Die Corona-Krise aus volkswirtschaftlicher Sicht - Professor Dr. Peter Bofinger Julius-Maximilians-Universität Würzburg - Universität ...
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Die Corona-Krise aus volkswirtschaftlicher Sicht
Professor Dr. Peter Bofinger
Julius-Maximilians-Universität Würzburg
Organisation: Europäische Geldpolitik
• Vorlesung:
Montag 10:15-11:45 Uhr im wöchentlichen Live-Webinar über Zoom
• Übung (Starttermin voraussichtlich 30.04.)
Donnerstag 18:15-19:45 Uhr im wöchentlichen Live-Webinar über
Zoom
• Unterrichtssprache ist Deutsch
• Sprechstunde nach vorheriger Anmeldung möglich
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Klausur Europäische Geldpolitik
Klausur besteht aus 3 Aufgaben, von denen 2 Aufgaben zu bearbeiten sind.
Bitte Fristen zur Klausuranmeldung über Wuestudy beachten
Wird standardmäßig nur auf Deutsch angeboten, aber nach vorheriger
Absprache Erstellung der Angabe und Bearbeitung einer Klausur auch auf
Englisch möglich.
Erasmus-Studierende bitte michaela.briglmeir@uni-wuerzburg.de für die
Klausuranmeldung kontaktieren
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Die Corona-Krise aus volkswirtschaftlicher Sicht
Professor Dr. Peter Bofinger
Julius-Maximilians-Universität Würzburg
Internationaler Währungsfonds, World Economic Outlook (April 2020)
Gita Gopinath
Chef-Volkswirtin des IWF
Quelle: https://twitter.com/gitagopinath
5
Wirtschaftseinbruch deutlich stärker als in der Finanzkrise 2009
Veränderung des Bruttoinlandsprodukts gegenüber dem Vorjahr (in %)
2009 2020
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
Quelle: Internationaler Währungsfonds, WEO 2020 6
Corona-Krise: Angebotsschock und Nachfrageschock
• Angebotsschock:
• Globale Wertschöpfungsketten werden unterbrochen. Es fehlen Vorprodukte, die im
Ausland produziert werden (z.B. bei Automobilindustrie aus Norditalien)
• Arbeitnehmer können wegen Kinderbetreuung nicht zur Arbeit kommen
• Im Produktionsbereich müssen gesundheitsbedingt größere Abstände zwischen
Mitarbeitern eingehalten werden
• Nachfrageschock
• Schließung von Gaststätten, Hotels, Jahrmärkten, Einzelhandel, Messen („Sozialer
Konsum“), Reiseverbote und geschlossene Grenzen
• Geringere Einkommen wegen Kurzarbeit, fehlender Nachfrage bei Selbständigen
• Unsicherheit über weitere Entwicklung reduziert Konsum- und
Investitionsbereitschaft
• Einbruch des privaten Verbrauchs um 5,3 % in 2020. Im Jahr 2009 war der Rückgang
nur 0,1 %
7
Corona-Tsunami generiert eine Schuldenwelle -
Einnahmen brechen weg bei festen Zahlungsverpflichtungen
Realwirtschaft (Dienstleistungen, Immobiliensektor Finanzsystem
Industrie, Selbständige)
Einnahmen aus Konsum- und Einnahmen aus Zins- und Tilgungszahlungen
Investitionsgütern brechen Vermietung und brechen ein. Verluste aus
ein. Weiterhin feste Verpachtung brechen notleidenden Krediten.
Zahlungen für Löhne, ein. Weiterhin feste Weiterhin feste
Mieten, Pachten, Zinsen und Zahlungen für Zinsen Verpflichtungen für
Tilgung und Tilgung bestehende Einlagen
Mittlerer Verschuldungsgrad Höherer Verschuldungsgrad Hoher Verschuldungsgrad
8
WIE HAT DIE WIRTSCHAFTSPOLITIK IN
DEUTSCHLAND REAGIERT?
9Kurzarbeit reduziert die laufenden Kosten
• Kurzarbeitergeld ist für jeden Betrieb • Seit Ausbruch der 725.000 Anträge
möglich, auch für Beschäftigte in • Von Februar 2008 bis Februar 2020
Zeitarbeit. insgesamt nur 350.000 Anträge
• Sind mindestens 10 Prozent der
Beschäftigten vom Arbeitsausfall
betroffen, kann der Betrieb Kurzarbeit
beantragen.
• Das Kurzarbeitergeld beträgt 60
Prozent des fehlenden Nettoentgelts –
für Eltern 67 Prozent.
• Beiträge für die Sozialversicherungen
werden bei Kurzarbeit von der
Bundesagentur für Arbeit vollständig
erstattet.
Quelle: imago images / Jürgen Heinrich 10Die „Bazooka“ von Altmaier und Scholz:
Umfangreiche staatliche Liquiditätshilfen
• Steuerstundungen
• Staatliche Garantien durch die
Kreditanstalt für Wiederaufbau
für Kredite in Höhe von 100%
• Liquiditätshilfen
• erhalten die Zahlungsströme
solventer Unternehmen,
• ohne den Anstieg der
Verschuldung zu stoppen.
• Im Fall der Insolvenz sind sie
wirkungslos. Quelle: dpa/ Kay Nietfeld
11Solvenzhilfen für Unternehmen
Maßnahmen zur Stärkung der Eigenkapitalbasis
• Soforthilfe für sehr kleine Unternehmen:
Zuschüsse für Selbstständige und
Unternehmen mit bis zu 5 (10)
Beschäftigten bis zu 9.000 (15.000) Euro
• Erleichterter Zugang für Selbstständige
zur Grundsicherung
• Für mittelgroße und große Unternehmen
(ab 250 Beschäftigte):
Eigenkapitalzuführung u.a. durch den
Erwerb von Anteilen oder stillen
Beteiligungen
• Es fehlen Maßnahmen für die 360.000
Unternehmen kleinen und mittleren
Unternehmen mit zehn und mehr
Beschäftigen und rund 41 Prozent aller
Beschäftigten
Quelle: Bundesfinanzministerium
12Wie kann man den Unternehmen steuerlich
helfen?
• Verlustrücktrag: Verluste im Jahr 2020 können mit Gewinnen aus
dem Jahr 2019 verrechnet werden
• Begrenzt auf 1 Million Euro
• Gewinne aus dem Jahr 2018 können nicht verrechnet werden
• Negative Steuern: Unternehmen bekommen einen Teil der für 2019
geleisteten Vorauszahlungen für die Einkommen- oder
Körperschaftsteuer (z.B. 50%) vom Finanzamt ausgezahlt. Wenn sich
bei der Steuererklärung 2020 ergibt, dass das Unternehmen keine
signifikante Gewinneinbuße erlitten hat, muss es die negative Steuer
zurückerstatten.
13Der fundamentale Unterschied zwischen
Finanzkrise und Corona-Krise
• Bei der Finanzkrise waren die Verluste
der Banken durch Management-
Fehler entstanden. Staatliche Hilfen
konnten so nur mit Auflagen und
Gegenleistungen (Beteiligungen)
erteilt werden
• Bei der Corona-Krise entstehen
Verluste dadurch, dass der Staat zum
Schutz der Allgemeinheit
Beschränkungen für das
Geschäftsleben erlässt. Staatliche
Hilfen sind somit primär als
Entschädigung anzusehen, die ohne
Gegenleistung gewährt werden kann. Quelle: Arne Dedert/DPA
14KÖNNEN DIE STAATEN DAS ALLES
FINANZIEREN?
15Maßnahmen zur Stabilisierung der Wirtschaft
(in % des BIP)
40
35
30
25
20
15
10
5
0
South Africa
India
Mexico
Saudi Arabia
Russia
Turkey
Argentina
China
Indonesia
Brazil
Korea
Canada
Spain
United States
Australia
France
United Kingdom
Japan
Italy
Germany
Revenue and expenditure measures Below-the-line measures (loans and equity injection and guarantees)
Quelle: Internationaler Währungsfonds 16Weltweit steigen die Staatsdefizite stark an
Budgetsalden in % des Bruttoinlandsprodukts
2019 2020
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
-8,0
-10,0
-12,0
-14,0
-16,0
-18,0
USA Canada China World Spain Brazil France Italy United Euro Area India Japan Germany Mexico
Kingdom
Quelle: Internationaler Währungsfonds, WEO 2020 17Schuldenstandsquoten steigen: Japan erreicht einen
Wert von über 250 %, Italien bei 156 %
Staatschuldenquote (in % des BIP)
2019 2020
300
250
200
150
100
50
00
Quelle: Internationaler Währungsfonds, WEO 2020
18Wo ist die Verschuldungsgrenze von Staaten?
• Vertrag von Maastricht:
Schuldenstandsquote von 60 %.
Abgeleitet aus Durchschnitt der
EU-Länder im Jahr 1990
• Reinhart und Rogoff: 90 %, aber
leider mit unkorrekter
Herleitung
Growth in Time of Debt, American Economic Review: Papers & Proceedings 100 (May 2010): 573–
578, https://scholar.harvard.edu/files/rogoff/files/growth_in_time_debt_aer.pdf
• Japan kann mit 240 % gut leben
• Problem der Verschuldung in
fremder Währung oder in Euro Kenneth Rogoff und Carmen Reinhart
Quelle: Wall Street Journal
19Wo ist die Finanzierungsgrenze für Staaten?
• Modern Monetary Theory:
• Große Staaten, die in der eigenen Währung verschuldet sind, haben keine
Finanzierungsrestriktion. Sie können sich immer über die nationale Notenbank
finanzieren.
• Allerdings besteht immer eine Restriktion durch die real verfügbaren Güter, die
beachtet werden muss, wenn man Inflation vermeiden will.
• In der Corona-Krise werden durch Staatsverschuldung nur die Löcher in den privaten
Bilanzen gestopft. Es wird damit eine schwerwiegende Deflation vermieden.
• Ausführlicher dazu meine Kolumne for Social Europe:
https://www.socialeurope.eu/coronavirus-crisis-now-is-the-hour-of-modern-
monetary-theory
• Für Italien stellt sich das Problem, dass es nicht in der eigenen Währung
verschuldet ist und sich nicht über die eigene Notenbank finanzieren kann.
20Beispiel für MMT: Verschuldung in den USA
und im Vereinigten Königreich in den Kriegen
Schuldenstandsquote (in % des BIP)
United States United Kingdom
300
250
200
150
100
50
00
1900
1904
1908
1912
1916
1920
1924
1928
1932
1936
1940
1944
1948
1952
1956
1960
1964
1968
1972
1976
1980
1984
1988
1992
1996
2000
21
Quelle: Congressional Budget Office, BoEDer Beitrag der EZB: Pandemic Emergency
Purchase Programmme (PEPP)
• Temporäres Ankaufprogramm in Höhe von 750 Mrd. EUR für Anleihen
öffentlicher und privater Schuldner
• PEPP Ankäufe erfolgen in dem Maß, in dem sie notwendig und
verhältnismäßig sind. Vorgesehen ist die temporäre Maßnahme solange,
bis der EZB-Rat die kritische COVID-19 Phase als abgeschlossen einschätzt,
allerdings mindestens bis Ende des Jahres 2020.
• Ankäufe werden auf flexible Art und Weise erfolgen, um der
außerordentlichen Lage in Folge der COVID-19 Verbreitung gerecht zu
werden. Dies kann dazu führen, dass die Verteilung von Ankaufvolumen
über die Zeit und Anleiheklassen hinweg, sowie zwischen Jurisdiktionen
schwanken wird, um funktionsfähige Marktmechanismen zu unterstützen
und eine reibungslose geldpolitische Transmission zu gewährleisten.
22Kompromiss der Eurogruppe (Finanzminister
der EWU-Mitgliedstaaten) vom 9. April
• Zusätzliche Kreditmöglichkeiten für Mitgliedstaaten durch:
• Erleichterter Zugang zum Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM): 200 Mrd.
Euro
• Zusätzliche Garantien durch die Europäische Investitionsbank: 200 Mrd. Euro sollen
durch Mitteleinsatz von 25 Mrd. Euro gehebelt werden
• SURE Programm der EU-Kommission (Support to mitigate Unemployment Risks in an
Emergency): 100 Mrd. Euro
• Da es sich nur um Kredite handelt, ändert sich nichts am Anstieg der
Schuldenquote Italiens, der zur Instabilität in der Währungsunion führen
kann
• Bei Verwendung der ESM-Mittel für Corona sind im Fall einer Eurokrise
kaum noch Mittel im ESM verfügbar
• ESM hat schlechtes Image, weil die Mittel mit Konditionalität und
Überwachung vergeben werden
23Italien hat 2020 einen Brutto-Finanzierungsbedarf von
rund 28 % des Bruttoinlandsprodukts
Brutto-Finanzierungsbedarf im Jahr 2020 (in % des Bruttoinlandsprodukts)
Maturing debt Budget deficit
50,00
45,00
40,00
35,00
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
JPN USA ITA ESP CAN BEL FRA PRT GBR FIN AUT IRL AUS NLD ISL DEU DNK SWE SVK CZE NZL CHE KOR
Quelle: Internationaler Währungsfonds, WEO 2020 24Corona-Bonds als Lösung
• Mitgliedstaaten errichten gemeinsamen Fonds über völkerrechtlichen
Vertrag
• Fonds begibt Anleihen mit ewiger Laufzeit. Die Rückzahlung entfällt somit
• Mitgliedstaaten übernehmen gemeinsame Haftung für die laufenden
Zinszahlungen
• Fonds vergibt direkte Transfers an die Mitgliedstaaten
• Verschuldung des Fonds wird nach Maastricht-Kriterien nicht der
nationalen Verschuldung zugerechnet
• Mitgliedstaaten bestimmen gemeinsam wofür die Mittel ausgegeben
werden
25Wie geht es weiter?
• „New Normal“: Einschränkungen des öffentlichen Lebens und
„Distancing“ werden uns weiter begleiten
• Unsicherheit (im Sinne von Knight und Keynes), d.h. es gibt keine
Wahrscheinlichkeitsverteilung, die man aus der Vergangenheit
ableiten könnte, was wirtschaftliche Entscheidungen belastet
• Investitionsbereitschaft wird gering sein, auch wegen verschlechterter
Kapitalausstattung
• Konsumbereitschaft wird gering sein, auch wegen Einkommens- und
Vermögensverlusten (Aktien)
26Wie kann die Politik den Neustart fördern?
• Geringere Mehrwertsteuer für Bereiche, die von Krise besonders betroffen
wurden (z.B. Restaurants)
• Neustart mit ökologischer Transformation verbinden:
• Abschreibungserleichterungen oder Zulagen für Investitionen, die zu ökologischer
Transformation beitragen
• Großzügigere Prämien für Elektromobilität
• Schuldenbremse (Artikel 115 GG) als Hemmschuh: „Im Falle von
Naturkatastrophen oder außergewöhnlichen Notsituationen, die sich der
Kontrolle des Staates entziehen und die staatliche Finanzlage erheblich
beeinträchtigen, können diese Kreditobergrenzen auf Grund eines
Beschlusses der Mehrheit der Mitglieder des Bundestages überschritten
werden. Der Beschluss ist mit einem Tilgungsplan zu verbinden. Die
Rückführung der nach Satz 6 aufgenommenen Kredite hat binnen eines
angemessenen Zeitraumes zu erfolgen.“
27Ministerpräsident Kretschmann in der Frankfurter
Allgemeinen Sonntagszeitung (19. April 2020)
Quelle: Sebastian Gollnow/ dpa
28Zusammenfassung
• Corona-Krise ist die größte volkswirtschaftliche Herausforderung seit der
Weltwirtschaftskrise 1929/33
• Staaten reagieren schnell, aber überwiegend mit Liquiditätshilfen.
• Gefahr, dass Schuldenwelle in der Realwirtschaft auf Immobiliensektor und
Finanzsystem übergreift
• Die durch die Krise unvermeidlich entstehende Verschuldung kann am
besten bei der Notenbank abgeladen werden
• Italien und andere hoch verschuldete EWU-Mitgliedstaaten haben
Probleme sich ausreichend zu verschulden. Deshalb wären Corona-Bonds
wichtig.
• Schuldenbremse kann kraftvollen Neustart verhindern
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