ESG Credit Special - Erste Group Research
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Erste Group Research
Special | Alle Assetklassen | Europa
21. September 2021
ESG Credit Special
Marktüberblick, Trends, Regulatorik und Ausblick
Analysten:
Ralf Burchert, CEFA Transformation gewinnt an Tempo
ralf.burchert@erstegroup.com
Heiko Langer Auf dem Weg zu verschärften Klimazielen erhöht die EU mit einer Reihe von
heiko.langer@erstegroup.com aufeinander abgestimmten Maßnahmenpaketen ihr regulatorisches Tempo.
Finanzwirtschaft und Aufsicht kommen dabei entscheidende Rollen zu.
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA
bernadett.povazsai-roemhild@erstegroup.com
Anlegern wird mit deutlich erweiterten ESG-bezogenen Berichtspflichten von
Unternehmen bzw. Finanzdienstleistern mehr Transparenz geboten.
Carmen Riefler-Kowarsch
carmen.riefler-kowarsch@erstegroup.com Die von der Europäischen Kommission kürzlich präsentierte Strategie zur
Finanzierung des Übergangs zu einer nachhaltigen Wirtschaft schlägt u.a.
eine Erweiterung des Produktangebots um grüne, soziale und nachhaltige
Finanzierungs- und Anlageinstrumente für KMUs und Verbraucher sowie die
Standardisierung von Nachhaltigkeitsfaktoren in Finanzberichten und Credit
Ratings, den Risikomanagementsystemen von Banken und der Regulierung
von Versicherungen vor.
Der ESG-EUR-Primärmarkt bleibt im Boom-Modus und hat mit einem
Emissionsvolumen im Jahr 2020 von EUR 232 Mrd. und 2021 YTD bereits
Inhalt EUR 264 Mrd. neue Höchstwerte erreicht. Das Volumen ausstehender
Transformation mit höherem Tempo............. 1
Regulatorik als Treiber für mehr
EUR-denominierter ESG-Anleihen hat sich auf EUR 806 Mrd. erhöht, wobei
Nachhaltigkeit .............................................. 2 die Vielfalt an Themenformaten seit 2020 deutlich zugenommen hat. Grüne
Globaler Marktüberblick ............................... 7 Anleihen sind immer noch das am häufigsten verwendete Format, ihr Anteil
Sovereigns, Sub-Sovereigns & Agencies ... 11 am EUR-Gesamtemissionsvolumen ging jedoch im Laufe der Jahre
Financials & Covered Bonds ...................... 13
sukzessive zurück, von über 90% 2015 auf unter 50% 2021 YTD. Dafür
Corporate Bonds ........................................ 17
ESG-Fondsindustrie als großer stieg der Anteil sozialer Anleihen, vorranging getrieben durch pandemie-
Nachfragefaktor.......................................... 19 bedingte supranationale Emissionen. Der ESG-Anteil an Emissionen von
Unser dualer Ansatz in der ESG-Analyse ... 22 Unternehmensanleihen hat sich 2021 YTD auf 22% mehr als verdoppelt.
Herausforderungen und Ausblick ............... 23
Auf der Nachfrageseite überwiegen die Zuflüsse von ESG-Fondsprodukten
in Europa mittlerweile diejenigen konventioneller Fonds. In den letzten zehn
Jahren hat sich das verwaltete Vermögen in nachhaltig ausgerichteten
Major Markets & Credit Research Fonds in Europa mehr als verzehnfacht, von EUR 112 Mrd. Ende 2010 auf
Gudrun Egger, CEFA (Head) etwa EUR 1.550 Mrd. per Juni 2021. Im Jahr 2020 ist das Vermögen um
rund 52% gewachsen, im 1H 2021 neuerlich um etwa 30%. Die Nachfrage
Sub-Sovereigns & Agencies
Ralf Burchert, CEFA privater Anleger zeigt sich dabei besonders dynamisch. Ein signifikantes
„Greenium“ in Form geringerer Risikoaufschläge ist zu beobachten.
Financials & Covered Bonds
Heiko Langer
Die Einschätzung von ESG-Profilen von Emittenten sowie insbesondere
Carmen Riefler-Kowarsch
deren physischen und transitorischen Klimarisiken bleiben trotz steigender
Corporate Bonds Transparenz eine Herausforderung. Ratings von ESG-Agenturen und die
Peter Kaufmann, CFA Scores von ESG-Modellen liefern zur Zeit höchst inhomogene, zum Teil
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA
widersprüchliche, Ergebnisse. Auch hier prüft die EU Maßnahmen zur
Elena Statelov, CIIA
Regulierung dieses Marktes. Die stärkere Messung von Klimarisiken
verändert gleichzeitig das Risikoprofil von Investitionen. In ihrem Bericht
Hinweis: Angaben zur früheren vom Juli 2021 zeigt die EZB die Klimarisiken im Bankensektor nach einer
Wertentwicklung sind kein verlässlicher Analyse von Umweltrisiken für 1,5 Mio. Unternehmen auf. Nur rund 1% der
Indikator für künftige Wertentwicklungen. Vermögen werden als taxonomiekonform, lediglich 11% als grün erachtet.
Major Markets & Credit Research Seite 1
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Regulatorik als Treiber für mehr Nachhaltigkeit
Die Allgegenwärtigkeit des Man kann sich des Eindrucks nicht erwehren, dass das Thema
Themas Nachhaltigkeit Nachhaltigkeit zunehmend an Präsenz gewinnt. Beinahe täglich werden wir
mit neuen Entwicklungen konfrontiert – sei es in Form von behördlichen und
regulatorischen Informationen, Studien und Berichten unabhängiger Stellen,
Nachrichten von und über Emittenten, Interessensbekundungen von
Investoren oder Forderungen aus der Zivilgesellschaft. Um all diese
Strömungen zu strukturieren und sinnvoll umzusetzen, bedarf es der
treibenden Kraft der Regulatorik. Diese hat in Europa in den letzten Jahren
deutlich zugenommen und ein Ende ist nicht absehbar. Die wichtigsten
Meilensteine stellen wir hier anhand der ESG-Zeitleiste vor.
Warum ist das Thema Nachhaltigkeit jetzt so omnipräsent? – Die ESG-Zeitleiste
Quelle: Erste Group Research
Major Markets & Credit Research Seite 2
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Nachhaltigkeit zunächst auf Die ersten grünen Bewegungen gab es schon Anfang der 1970er Jahre. Der
supranationaler Ebene von der Begriff der ökosozialen Marktwirtschaft wurde in den 1980er Jahren geprägt
UNO geprägt – vorwiegend in der entwickelten Welt und zunächst auf nationaler Ebene.
Mit zunehmender Globalisierung stieg der Bedarf nach supranationaler
Zusammenarbeit. Die Vereinigten Nationen riefen daher zur Jahrtausend-
wende das UN Global Compact ins Leben, das zum Ziel hatte, die
Globalisierung ökologischer und sozialer zu gestalten. International tätige
Unternehmen können sich zu den zehn Prinzipien 1 dieses Paktes bzw.
damit den 17 Zielen für nachhaltige Entwicklung2, auch Agenda 2030
genannt, freiwillig bekennen. Das Netzwerk steht auch anderen
Institutionen, Organisationen, Regierungen und Wirtschaftsakteure offen. Im
Jahr 2015 wurde das Übereinkommen der UN Klimakonferenz in Paris
verabschiedet. Diese beinhaltet das Ziel, Emissionen zu reduzieren und
langfristig den Anstieg der weltweiten Durchschnittstemperatur auf deutlich
unter 2°C gegenüber vorindustriellen Werten zu begrenzen.
EU Aktionsplan vom März 2018 Auf europäischer Ebene wurden daraufhin 2016 konkrete Schritte für mehr
als Grundlage für europäische Nachhaltigkeit gesetzt. Im Auftrag der Europäischen Kommission arbeitete
Regulierung eine Expertengruppe grobe Vorschläge für entsprechende Maßnahmen aus.
Basierend darauf entstand der EU Aktionsplan zur Finanzierung
nachhaltigen Wachstums März 2018 – ein Meilenstein in den
Nachhaltigkeitsbestrebungen der EU und bis heute Grundlage für eine
Vielzahl weiterer Initiativen, Maßnahmen und Regelungen. Das zentrale Ziel
des Aktionsplans ist die Umleitung der Kapitalströme zu nachhaltigen
Investitionen. Zwei wesentliche Elemente stellen dabei die EU Taxonomie
und der Green Bond Standard dar 3:
• Die EU Taxonomie stellt ein Klassifizierungssystem mit einheitlichen
Begrifflichkeiten für ökologisch nachhaltige Aktivitäten dar. Sie soll
beim Übergang zu einer kohlenstoffarmen, widerstandsfähigen und
ressourceneffizienten Wirtschaft unterstützend wirken, indem sie
Anlegern erleichtert, in Unternehmen, Projekte und Technologien
mit positiven Klima- und Umweltauswirkungen zu investieren.
• Mit dem Green Bond Standard (GBS) wird ein qualitativ
hochwertiges Gütesiegel für grüne Anleihen geschaffen, das allen
privaten und staatlichen Emittenten, mit Sitz in oder außerhalb der
EU, zur Verfügung steht. Emittenten müssen dabei strenge
Nachhaltigkeitsanforderungen erfüllen, um nachzuweisen, dass sie
grüne Projekte im Einklang mit der EU Taxonomie finanzieren.
Investoren sollen dadurch vor sogenanntem Greenwashing
(„Grünfärberei“) geschützt werden.
Nachhaltigkeit wird in vielen Diese zwei Elemente sowie zahlreiche andere Themenbereiche werden von
Bereichen adressiert einer (zunächst temporären und nun ständigen) Expertengruppe im Auftrag
der Europäischen Kommission laufend weiterentwickelt und ausgearbeitet.
So soll beispielsweise die EU Taxonomie um weitere ökologisch nachhaltige
Wirtschaftsaktivitäten („grüne Liste“) erweitert sowie um die ökologische
Nachhaltigkeit erheblich beeinträchtigende Tätigkeiten („braune Liste“)
ergänzt werden. Zudem soll analog zur ökologischen Taxonomie auch eine
soziale Taxonomie erarbeitet werden.
1
Originalquelle (engl.): Die zehn Prinzipien des United Nations Global Compact.
2
Originalquelle (engl.): Die 17 Ziele für nachhaltige Entwicklung (Agenda 2030).
3
Wir berichteten zuletzt darüber im Credit Markets Weekly vom 21. Juli 2021.
Major Markets & Credit Research Seite 3
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21. September 2021
Aktionsplan zur Finanzierung nachhaltigen Wachstums, März 2018
Quelle: Europäische Kommission
Darüber hinaus betrifft die kürzlich präsentierte Strategie zur Finanzierung
des Übergangs zu einer nachhaltigen Wirtschaft 4 eine ganze Reihe weiterer
Bereiche5, wie z.B.:
• die Erweiterung des Produktangebots um grüne, soziale und
nachhaltige Finanzierungs- und Anlageinstrumente für kleine und
mittlere Unternehmen sowie Verbraucher, samt Beratung und
Finanzbildung;
• die Berücksichtigung und Standardisierung von Nachhaltigkeits-
faktoren in Finanzberichten (Corporate Social Responsibility
Reporting als erweiterter Nachfolger der jetzigen Non-Financial
Reporting Directive, voraussichtlich ab 2024), Credit Ratings, den
Risikomanagementsystemen von Banken und der Regulierung von
Versicherungen;
• die Verbesserung von Verfügbarkeit, Transparenz und
Vergleichbarkeit von ESG-Ratings;
• die Verstärkung der Zusammenarbeit von Aufsichtsbehörden gegen
Greenwashing, samt mehr Wissens- und Erfahrungsaustausch;
4
Originalquellen (engl.): Strategie zur Finanzierung des Übergangs zu einer nachhaltigen
Wirtschaft und Anhang zur Strategie.
5
Wir berichteten darüber im Credit Markets Weekly vom 21. Juli 2021.
Major Markets & Credit Research Seite 4
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• die Entwicklung internationaler Initiativen und Standards und
Unterstützung von (auch einkommensschwächeren) Partnerländern
der EU beim Auf- und Ausbau eines nachhaltigen Finanzwesens.
Die Umsetzung der Strategie soll sukzessive, aber doch zügig erfolgen. Aus
dem Aktionsplan bzw. der Strategie abgeleitete Maßnahmen sind zum Teil
freiwilliger Natur, wie der Green Bond Standard, zum Teil verpflichtend.
Letzteres gilt aktuell insbesondere für die taxonomiebezogenen
Offenlegungspflichten hinsichtlich der sechs Umweltziele6. Diese werden
schrittweise gemäß den delegierten Rechtsakten umzusetzen sein.
Taxonomierelevante Ab 2022 müssen Nicht-Finanzunternehmen für das Berichtsjahr 2021 den
Offenlegungspflichten taxonomiekonformen Anteil ihres Umsatzes, ihrer Gesamtinvestitionen
schrittweise ab 2022 (CapEx) und ihrer Betriebsausgaben (OpEx) sowie definierte qualitative
Informationen (wie Berechnungs- und/oder Ermittlungsmethodik) erstmals
im Rahmen der nicht-finanziellen Erklärung offenlegen. Finanzunternehmen
müssen den taxonomiekonformen Anteil an bestimmten Vermögenswerten,
die sie finanzieren bzw. in die sie investieren, angeben. Bei Kreditinstituten
ist z.B. die Green Asset Ratio, der grüne Anteil der zur Verfügung gestellten
Finanzierungen, eine zentrale Kennzahl, bei Vermögensverwaltern und
Versicherungen der Anteil der im Sinne der Taxonomie nachhaltigen
Investitionen am Gesamtportfolio. Auch sie müssen definierte qualitative
Begleitinformationen berichten. Kennzahlen und Zusatzinformationen sollen
im Zeitverlauf den Übergangsprozess zur Taxonomiekonformität der
Wirtschaftsaktivitäten dokumentieren.
Aufgrund des knappen Zeitrahmens wurde der ursprüngliche Umfang der
Berichtspflichten ab 2022 zunächst reduziert, welcher jedoch in der Folge
schrittweise ausgeweitet wird: Ab 2023 kommen weitere Kennzahlen samt
qualitativer Informationen hinzu. Ab 2024 müssen dann alle, in den
delegierten Rechtsakten definierte Kennzahlen sowie qualitative
Begleitinformationen zu allen sechs Umweltzielen vollumfänglich offengelegt
werden.
Green Deal als Rahmenwerk Als übergreifendes Rahmenwerk für all diese Aktivitäten dient der Ende
2019 vorgestellte „Europäische Green Deal“. Dieser sieht die Reduktion der
Treibhausgasemissionen bis 2030 um 55% gegenüber 1990 sowie die
Klimaneutralität bis 2050 vor. Um diese Ziele zu erreichen, wurde kürzlich
das Paket „Fit for 55“ mit folgenden Maßnahmen präsentiert 7:
• Emissionshandel für neue Sektoren (Verkehr und Gebäude) und
strengere Auflagen im bestehenden Emissionshandelssystem;
• Neue CO2-Grenzwerte, Verbrennerverbot, Einführung
emissionsarmer Verkehrsträger;
• Einsatz alternativer Kraftstoffe als Flug- und Schiffstreibstoffe;
• Auf die Energie- und Klimapolitik der EU abgestimmte Besteuerung
von Energieerzeugnissen;
• Einführung eines CO2-Grenzausgleichsmechanismus;
• Beschleunigung des CO2-Abbaus durch natürliche Senken (bzw.
natürliche Ökosysteme);
• Ausbau erneuerbarer Energien;
6
Sechs Umweltziele der EU: 1. Verlangsamung des Klimawandels; 2. Anpassung an den
Klimawandel; 3. Nachhaltige Nutzung sowie Schutz der Wasser- und Meeresressourcen; 4.
Übergang zu einer Kreislaufwirtschaft; 5. Vermeidung und Verminderung der Umwelt-
verschmutzung; 6. Schutz und Wiederherstellung der biologischen Vielfalt und Ökosysteme.
7
Wir berichteten darüber im Credit Markets Weekly vom 28. Juli 2021.
Major Markets & Credit Research Seite 5
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• Senkung des Energieverbrauchs.
Post-Pandemie-Wiederaufbau Die Europäische Kommission will auch den wirtschaftlichen Wiederaufbau
mit Schwerpunkt nach der COVID-19-Pandemie dazu nutzen, die Erreichung der
Nachhaltigkeit Nachhaltigkeitsziele zu unterstützen. Über ein Drittel des
(inflationsangepasst) EUR 800 Mrd.-schweren NextGenerationEU-
Programms sollen in Projekte mit Schwerpunkt Nachhaltigkeit fließen.
Europa legt ordentliches Seit der Veröffentlichung des EU Aktionsplans sind erst dreieinhalb Jahre
Tempo vor vergangen. Doch in dieser kurzen Zeit wurden auf europäischer Ebene so
viele Aktivitäten in so vielen verschiedenen Bereichen zum Thema
Nachhaltigkeit gesetzt, dass uns dieses als allgegenwärtig vorkommt. Der
Status der Aktivitäten reicht von „erster Vorschlag“ bis zu „konkrete
Maßnahme“. Wir können davon ausgehen, dass das Ausmaß der
Regulierung nur weiter steigen wird.
Umsetzung der Maßnahmen Die Umsetzung mancher Maßnahmen dürfte für die Adressaten durchaus
könnte herausfordernd sein herausfordernd sein. Bleiben wir beim Beispiel der taxonomiekonformen
Offenlegungspflichten, so müssen Unternehmen einen zusätzlichen
organisatorisch-administrativen Aufwand auf sich nehmen: Qualifiziertes
Personal finden, neue Prozesse und Strukturen aufsetzen, geeignete IT-
Systeme einführen. Mit fortschreitender Regulatorik könnten in Sektoren mit
höheren Treibhausgas-Emissionen Wertabschreibungen in höherem
Ausmaß entstehen sowie Strategien, Geschäftsmodelle und Standortwahl
hinterfragt und von Grund auf neu gedacht werden müssen.
Eine kürzlich durchgeführte Umfrage bei über 200 Groß-Unternehmen in
Österreich zeigte, dass für mehr als 80% der befragten Unternehmen
Nachhaltigkeit einen sehr hohen oder hohen Stellenwert hat, aber nur 42%
eine entsprechende Strategie für die Umsetzung haben und weitere 32%
erst daran arbeiten.
Mit diesem Regulierungstempo in Sachen Nachhaltigkeit ist Europa
jedenfalls Vorreiter – und wohl auch ein Vorbild für andere große
Wirtschaftsmächte: Die USA streben an, bis 2030 ihre Treibhausgas-
Emissionen gegenüber 2005 zu halbieren. China kündigte erst kürzlich an,
bis 2060 klimaneutral werden zu wollen. Diese Zielsetzungen sind bisher
jedoch ohne konkrete Umsetzungsmaßnahmen geblieben.
Major Markets & Credit Research Seite 6
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Globaler Marktüberblick
Grüne Anleihen dominieren ESG-Markt
Zuletzt starke Wachstums- Das weltweit ausstehende Volumen an Anleihen mit ESG-Bezug überstieg
dynamik bei ESG-Anleihen im September erstmals die Marke von EUR 1,5 Bio. Das entspricht einem
Anstieg von 54% seit Jahresbeginn, wobei sich die Dynamik kürzlich
verstärkt hat.
Vier Arten von ESG-Anleihen ESG-Anleihen kommen in vier Ausprägungen vor: Die Verwendung der
Emissionserlöse grüner, sozialer und nachhaltiger Anleihen sind
zweckgebunden. Diese müssen zur Finanzierung entsprechender Projekte
verwendet werden, wie z.B. für die Errichtung eines Windparks, den Bau
leistbaren Wohnraums oder die Durchführung von Ausbildungsprogrammen.
Die Emissionserlöse von ESG-gekoppelten Anleihen hingegen können
beliebig eingesetzt werden. Hier besteht die Besonderheit darin, dass der
Zinssatz an die Nachhaltigkeitsbewertung des Emittenten, durch diverse
ESG-Agenturen oder anhand ausgewählter Schlüsselindikatoren (KPIs),
gebunden ist. Verbessert sich die Bewertung, sinkt der Zinssatz – und
umgekehrt. ESG-gekoppelte Anleihen erlauben eine ganzheitliche(re)
Berücksichtigung der Nachhaltigkeitsbestrebungen des Emittenten,
während die ersten drei Formate ausschließlich die finanzierten Projekte im
Fokus haben.
Grüne Anleihen sind am Der Großteil des Volumens weltweit ausstehender ESG-Anleihen - über
populärsten 60% - entfallen auf grüne Anleihen. Das ist das Format mit der längsten
Historie und mit den vielfältigsten Einsatzmöglichkeiten. Da der heutige
Begriff der Nachhaltigkeit als eine Erweiterung des ursprünglichen
Umweltgedankens um soziale sowie steuernde Aspekte gesehen werden
kann, liegt der Schwerpunkt nachhaltiger Finanzierung nicht überraschend
im Bereich Umwelt. Der Anteil sozialer Anleihen ist erst durch die Pandemie
angestiegen, er liegt bei 20% des ausstehenden Volumens, gefolgt von
nachhaltigen Anleihen mit 15% und ESG-gekoppelten Anleihen mit 4%.
>60% des ESG-Marktes entfällt auf grüne Anleihen
Weltweit ausstehendes ESG Anleihenvolumen in EUR, nach Formaten
ESG-gekoppelte Anleihen: 3,7%
Nachhaltige
Anleihen:
14,8%
Soziale
Anleihen:
Grüne
20,0%
Anleihen:
61,6%
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Major Markets & Credit Research Seite 7
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21. September 2021
EUR und USD sind wichtigste Mehr als die Hälfte des weltweit ausstehenden ESG-Anleihenvolumens
Währungen bei ESG-Anleihen machen EUR-denominierte Papiere aus. Rund ein Viertel entfällt auf USD.
Im asiatischen Raum dominiert der CNY, vor JPY und KRW, macht aber
global betrachtet nur 5% des Volumens aus. In Europa wird, abgesehen
vom EUR, in SEK und GBP am häufigsten nachhaltig emittiert. Wir gehen
davon aus, dass die verstärkten Bemühungen der aktuellen US-
Administration im Bereich nachhaltiger Finanzierung den USD-Anteil
mittelfristig erhöhen könnten. Insgesamt erwarten wir angesichts der
steigenden Dynamik im ESG-Emissionsmarkt eine höhere Diversität der
Währungen. Die Dominanz des Euro dürfte jedoch erhalten bleiben.
Mehrheit der ESG-Anleihen mit Nach Ratingkategorien betrachtet verfügen drei Viertel des global
IG-Rating ausstehenden ESG-Anleihenvolumens über ein Investment Grade-Rating.
Auf den High-Yield-Bereich entfallen lediglich knapp 6%, der Rest hat kein
Rating. Auch hier erwarten wir zukünftig eine steigende Vielfalt an
Emittenten, hinsichtlich Herkunftsländer oder Sektoren, und dadurch einen
höheren Anteil des Nicht-Investment-Grade-Segments.
Euro ist dominante Währung bei ESG-Anleihen ESG-Anleihen meist im Investment Grade-Bereich
Weltweit ausstehendes ESG-Anleihenvolumen, Weltweit ausstehendes ESG-Anleihenvolumen,
nach Währungen nach Ratingkategorien
Rest: 5,9%
CAD: 2,2%
GBP: 2,3% NR: 19,4%
KRW: 2,4%
JPY: 2,9%
SEK: 3,2%
CNY: 4,9%
HY: 5,5%
EUR: 52,6%
USD: 23,6%
IG: 75,1%
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Stark wachsender ESG-Primärmarkt
In acht Monaten 30% mehr Der Primärmarkt für Anleihen mit ESG-Charakter verzeichnete in den
emittiert als 2020 insgesamt letzten Jahren ein beachtliches Wachstum: Im Zeitraum 2015-20 stieg das
globale Emissionsvolumen auf das Zehnfache an, 2020 betrug dieses
EUR 417 Mrd. Im laufenden Jahr wurden bereits EUR 537 Mrd. an ESG-
Anleihen begeben; das entspricht einem Plus von knapp 30% in acht
Monaten gegenüber dem Gesamtjahreswert 2020. Wir gehen davon aus,
dass sich dieser Aufwärtstrend in den kommenden Jahren fortsetzen wird.
Grüne Anleihen dominieren, ihr Grüne Anleihen sind immer noch das am häufigsten verwendete Format, ihr
Anteil sinkt jedoch Anteil am Gesamtemissionsvolumen ging jedoch im Laufe der Jahre
sukzessive zurück, von über 90% 2015 auf unter 50% 2021 YTD.
Bemerkenswert ist der erst kürzlich erfolgte starke Zuwachs von sozialen
Anleihen, vorranging getrieben durch supranationale Emissionen.
Major Markets & Credit Research Seite 8
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21. September 2021
Anteil der sozialen Anleihen wächst am stärksten
Weltweit emittiertes ESG-Anleihenvolumen, in EUR Mrd.
600
537
44
417 96
400
65
138
264 133
36
200
146 153
258
81 208 212
42 129 126
74
37 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 YTD
Grüne Anleihen Soziale Anleihen
Nachhaltige Anleihen ESG-gekoppelte Anleihen
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Europa weiterhin am aktivsten, Regional betrachtet sind im ESG-Segment nach wie vor die europäischen
Korea holt in Asien stark auf Emittenten am aktivsten, doch ihr Anteil ging von knapp 60% 2015 auf 45%
2021 YTD zurück – eine ähnliche Entwicklung wie bei den grünen Anleihen.
Auffallend ist das starke Wachstum supranationaler und nordamerikanischer
ESG-Emissionen seit 2020. Im asiatischen Raum dominiert weiterhin China,
doch Korea hat zuletzt zugelegt und emittierte 2021 YTD nur knapp weniger
ESG-Anleihen als China und mehr als die restliche Asien-Pazifik-Region.
Vergleicht man die Assetklassen, so machen Sovereigns & SSAs seit 2017
den größten Anteil des weltweiten ESG-Emissionsvolumens aus, im
Durchschnitt 45%. Dieser ist 2020 und 2021 YTD zugunsten der Corporates
(hier inkl. Immobilien und Versicherungen) gesunken.
Europäische Emittenten aktivste ESG-Emittenten Corporates-Segment wächst heuer am stärksten
Global emittiertes ESG-Anleihenvolumen nach Global emittiertes ESG-Anleihenvolumen nach
Regionen, in EUR Mrd. Assetklassen, in EUR Mrd.
600 600
537 537
36
417 38 417 214
41 400 400
35
63 132
264 51 264
81 98
76 67
200 99 200
146 153 30 146 153
240 45 37 64
81 202 81 219 225
50
42 30 132 42
81 67 72 67 101
0 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 YTD 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 YTD
Europa Supranational Nordamerika China
Korea Asien-Pazifik Lateinamerika Rest Sovereigns & SSAs Financials & Covered Corporates
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Major Markets & Credit Research Seite 9
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21. September 2021
Sovereigns & SSAs dominieren den EUR-ESG-Anleihenmarkt
Supranationales Segment holt Betrachtet man den rein EUR-denominierten Teil des weltweiten ESG-
pandemiebedingt stark auf Marktes, so liegt das ausstehende Volumen bei etwas über EUR 800 Mrd.
16% davon entfallen auf das supranationalen Segment, zu Jahresbeginn lag
dieser Wert bei etwa der Hälfte. Das ist nicht zuletzt auf die von der EU
gemeinschaftlich, zur Unterstützung des wirtschaftlichen Aufbaus infolge der
Pandemie, begebenen Anleihen zurückzuführen. Auf Einzellandebene hält
Frankreich mit mehr als einem Viertel den höchsten Anteil, gefolgt von
Deutschland (14%), den Niederlanden (8%), Spanien (7%), Italien (6%) und
Belgien (3%). Das größte ausstehende Volumen von EUR-denominierten
ESG-Anleihen außerhalb Europas halten US-amerikanische (2%) und
britische Emittenten (1%).
Unterscheidet man nach Assetklassen, so entfallen 56% des ausstehenden
EUR-ESG Anleihevolumens auf Sovereigns & SSAs. Diese
Emittentengruppe holte im Laufe von 2021, wie oben erwähnt, deutlich auf.
Am Anfang des Jahres lag dieser Anteil noch unter 50%. Auf die
Assetklasse Financials & Covered entfallen 17%, auf Corporates 27% des
EUR-ESG-Anleihemarktes.
In den folgenden Abschnitten werden die EUR-denominierten ESG Anleihen
nach diesen drei Assetklassen analysiert.
FR hält mit Abstand höchstes EUR-ESG-Volumen EUR-ESG-Markt vorrangig bei Sovereigns & SSAs
Ausstehendes EUR-ESG-Anleihenvolumen nach Ausstehendes EUR-ESG-Anleihenvolumen nach
Emissionsland, in % Assetklassen, in %
30%
26%
Corporates:
26,9%
20%
16%
14%
10% Sovereigns &
8% SSAs: 55,9%
7%
6%
3%
2% 1% 1% 1% 1% Financials &
1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Covered:
0%
17,2%
ES
BE
GB
SE
KR
AU
AT
SNAT
LU
PT
CN
FR
DE
NL
US
NO
DK
JP
IT
FI
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Major Markets & Credit Research Seite 10
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21. September 2021
Sovereigns, Sub-Sovereigns & Agencies
SSA-Primärmarkt: Die in Folge der Pandemie emittierten Sozialanleihen haben den SSA-
Sozialanleihen befeuern den Primärmarkt im ESG-Segment seit 2020 in eine neue Dimension gehoben.
Markt Hohe Überzeichnungen der Emissionen sind eher die Regel als die
Ausnahme. Nach EUR 151 Mrd. im Jahr 2020 sind im laufenden Jahr bis
zum 6.9.21 EUR 141 Mrd. an ESG-Anleihen im SSA-Segment platziert
worden. Waren die Volumina an Social Bonds in den Vorjahren noch im
niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich, haben u.a. die Hilfsprogramme
supranationaler Emittenten oder auch Agencies im Jahr 2020 rund
EUR 87 Mrd. und im laufenden Jahr bisher rund EUR 79 Mrd. an
Platzierungen gebracht. Damit hatten sie einen Anteil am Emissions-
volumen von 58% im Jahr 2020 und im Jahr 2021 soweit von 56%.
Liste grüner Sovereign- Das Emissionsvolumen grüner (etwa EUR 41 Mrd.) und nachhaltiger
Emittenten wird laufend länger Anleihen (etwa EUR 21 Mrd.) hat im laufenden Jahr dagegen an Fahrt
verloren, obwohl die Liste grüner Sovereign-Emittenten laufend verlängert
wird. Nach dem ersten grünen Bond Deutschlands (Aaa/AAA/AAA) im
November 2020, sind im laufenden Jahr weitere große Emittenten wie
Italien (Baa3/BBB/BBB-) und Spanien (Baa1/A/A-) und aus der MOE-
Region auch Slowenien (A3/AA-/A) hinzugekommen. Serbien
(Ba2/BB+/BB+) hat jüngst emittiert und Österreich (Aa1/AA+/AA+) hat
ebenfalls mit Vorbereitungen zu einem Green Bond-Programm begonnen.
Französische CADES und EU Frankreich (Aa2/AA/AA) bleibt im SSA-Bereich mit rund 31% des
mit großem ESG-Volumen am Emissionsvolumens bzw. 30% des ausstehenden Volumens von insgesamt
Markt EUR 451 Mrd. dennoch das wichtigste Emissionsland. In den letzten
Monaten stand hierbei die französische Sozialversicherungsfinanzierungs-
gesellschaft CADES (Aa2/AA) im Vordergrund, welche seit Jahresbeginn
insgesamt EUR 13 Mrd. an Sozialanleihen begeben hat. Unter den
supranationalen Emittenten hat die Europäische Union (EU, Aaa/AA/AAA)
im Jahr 2021 bereits rund EUR 27 Mrd. im Rahmen des SURE-Programms
in Form von Sozialanleihen aufgenommen.
Ausstehendes SSA-ESG-EUR-Volumen SSA-ESG Bond-Emissionen
Nach Ländern bzw. supranational, in EUR Mrd. Nach ESG-Subsegmenten, in EUR Mrd.
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Major Markets & Credit Research Seite 11
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21. September 2021
MOE: Slowenien brachte Aus Mittel- und Osteuropa ist Slowenien (A3/AA-/A) neben Polen (A2/A-/A-)
ersten Sustainability Bond, und Ungarn (Baa3/BBB/BBB) nun ebenfalls mit einem ESG-
Serbien ersten Green Bond Emissionsprogramm, in diesem Fall für Nachhaltigkeitsanleihen vertreten.
Im Juni erfolgte die Emission ihres ersten Sustainability Bonds über
EUR 1 Mrd. mit einer Laufzeit von 10 Jahren. Die Nachfrage überstieg
EUR 10 Mrd. Und erst kürzlich hat Serbien (Ba2/BB+/BB+) seine erste
grüne Anleihe mit einer Laufzeit von 7 Jahren platziert. Gemessen am
ausstehenden Volumen liegt Polen mit EUR 3,7 Mrd. an ESG-Sovereign
Bonds unverändert voran. Mit der weltweit ersten Sovereign-Green Bond-
Emission Ende 2016 zählt Polen zu den Pionieren im Segment. Die jüngste
Emission stammte allerdings bereits aus dem Jahr 2019, insgesamt stehen
somit weiterhin vier Laufzeiten aus.
Ausstehende grüne bzw. Nachhaltigkeitsanleihen in Zentral- und
Osteuropa
Emissions- Volumen
Emittent ISIN datum Fälligkeit (EUR Mrd.) Kupon (%)
Polen (A2/A-/A-) XS1536786939 20.12.2016 20.12.2021 750 0,50
XS1766612672 07.02.2018 07.08.2026 1.000 1,13
XS1960361720 07.03.2019 08.03.2049 500 2,00
XS1958534528 07.03.2019 07.03.2029 1.500 1,00
Litauen (A3/A+/A) LT0000610305 03.05.2018 03.05.2028 68 0,01
Ungarn (Baa3/BBB/BBB) XS2181689659 05.06.2020 05.06.2035 1.500 1,75
Slowenien (A3/AA-/A) SI0002104196 01.07.2021 01.07.2031 1.000 0,13
Serbien (Ba2/BB+/BB+) XS2388561677 23.09.2021 23.09.2028 1.000 1,00
OeKB (Aa1/AA+) XS2062986422 08.10.2019 08.10.2026 500 0,00
XS2325618077 30.03.2021 30.03.2026 1.000 1,34
SID Bank (AA-) XS1921553803 12.12.2018 12.12.2023 75 0,01
Russian Rail (RZD, Baa2/BBB-) XS1843437036 23.05.2019 23.05.2027 500 2,20
Quelle: Emittenten, Marktdatenanbieter, Erste Group Research
OeKB brachte zweite Unter den österreichischen SSA-Emittenten ist die Österreichische
Nachhaltigkeitsanleihe Kontrollbank (OeKB, Aa1/AA+) die erste Adresse für garantierte
Nachhaltigkeitsanleihen. Die Förderbank hatte im Oktober 2019 ihren ersten
Sustainability Bond über EUR 500 Mio. mit Fälligkeit 2026 begeben. Im Jahr
2021 erfolgte eine zweite Platzierung über NOK 1 Mrd. mit Fälligkeit 2026.
Ausblick: Mit der Ankündigung eines Green Bond-Programms und Emissionen ab
Österreich plant Emission dem ersten Halbjahr 2022 durch die Republik Österreich kann mit einer
grüner Anleihen ab 1H 2022, deutlichen Ausweitung nachhaltigen SSA-Angebots gerechnet werden. Auf
EU mit etwa EUR 50 Mrd. an europäischer Ebene will die EU im Rahmen ihres EUR 800 Mrd.-schweren
Green Bonds pro Jahr Wiederaufbauprogramms (NextGenerationEU) zwischen Mitte 2021 bis
2026 insgesamt EUR 800 Mrd. emittieren. Davon sollen rund EUR 250 Mrd.
als grüne Anleihen kommen. Das entspräche einem Emissionsvolumen von
rund EUR 50 Mrd. pro Jahr an grünen Anleihen. Damit würde sich im
Bereich Green Bonds das Emissionsvolumen im Vergleich zu den letzten
Jahren mehr als verdoppeln.
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Financials & Covered Bonds
Bankensegment erlebt ESG- Das Bankensegment erlebte 2021 einen regelrechten Wachstumsschub
Wachstumsschub beim Emissionsvolumen im ESG-Segment. Im Berichtszeitraum betrug das
Gesamtemissionsvolumen EUR 48 Mrd., was einer Steigerung gegenüber
dem Gesamtwert des Vorjahres um 64% entspricht. Der Haupttreiber des
Emissionswachstums war das Segment der grünen Anleihen; aber auch
soziale Anleihen konnten stark zulegen mit einem relativen Wachstum von
75% gegenüber dem Vorjahr. Dieses Wachstum wurde besonders von
Banken aus Frankreich und Spanien getragen, deren kombinierter Anteil am
Emissionsvolumen sozialer Anleihen bei rund 50% lag.
Spürbare Erweiterung der Während in den Vorjahren die Primärmarktaktivitäten stark von Banken aus
Emittentenbasis Frankreich, Deutschland und Spanien bestimmt wurden, hat sich diese
Dominanz in diesem Jahr abgeschwächt. Dies ist einer spürbaren
Verbreiterung der Emittentenbasis geschuldet. Die Anzahl der Banken, die
dieses Jahr im ESG-Primärmarkt aktiv waren, hat sich gegenüber dem
Vorjahr um rund 50% erhöht. Vor allem italienische und niederländische
Banken haben ihre Emissionsaktivitäten spürbar verstärkt. Aber auch
Banken aus Norwegen und Österreich erhöhten ihre Präsenz auf dem
Primärmarkt. Das Emissionswachstum in den vier Ländern entfiel
hauptsächlich auf grüne Anleihen.
Starkes Volumenswachstum bei Green Bonds Regionale Diversifizierung im Primärmarkt steigt
Weltweit emittiertes ESG-Anleihevolumen, in EUR Mrd. ESG-Anleiheemissionen in Europa, Anteile in %
50 100%
40 80%
30 60%
20 40%
10 20%
0 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
Grüne Anleihen Soziale Anleihen YTD
Nachhaltige Anleihen ESG-gekoppelt/Sonstige DE FR ES NL IT NO AT Sonstige
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Außereuropäische Banken Außereuropäische Banken spielen im Emissionsgeschehen im Euro ESG-
wenig präsent im Euro-Markt Segment eine untergeordnete Rolle, was auch auf den Währungseffekt
zurückzuführen ist. Chinesische und australische Banken hatten mit jeweils
rund 3% den größten Anteil außereuropäischer Banken am Primärmarkt seit
Jahresbeginn, während knapp 90% des Emissionsvolumens auf
europäische Banken entfielen.
Senior Anleihen dominieren weiterhin das ESG-Segment
Der Löwenanteil des ESG-Emissionsvolumens entfällt weiterhin auf Senior
Anleihen. Im Berichtszeitraum betrug der Anteil 73% und war damit fast
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unverändert gegenüber dem Vorjahr. Der Anteil von Covered Bonds am
Emissionsvolumen verringerte sich leicht auf 17% von 19% im Vorjahr,
während nachrangige Emissionen rund 10% vom Gesamtvolumen
ausmachten. So lange die Nachfrage nach ESG-Anleihen das Angebot
übersteigt, kann es für Emittenten sinnvoll sein, ESG-Anleihen
hauptsächlich im unbesicherten Format zu begeben. Durch die höhere
Investorennachfrage bei ESG-Anleihen ist das Einsparungspotential bei den
Refinanzierungskosten im Senior oder gar nachrangigen Segment höher,
als bei Covered Bonds, die durch die besseren Ratings sowieso schon recht
niedrige Refinanzierungskosten bieten.
Senior-Anleihen weiterhin der Wachstumstreiber im ESG-Segment
ESG-Emissionsvolumen nach Investorenrang, in EUR Mrd.
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2017 2018 2019 2020 2021
Senior Bonds Covered Bonds Subordinated
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
ESG-Anleihen fester ESG-Anleihen sind im Bankensegment längst kein Nischenprodukt mehr.
Bestandteil des Fundingmixes Vielmehr sind ESG-Anleihen bei vielen Banken zum festen Bestandteil des
Fundingmixes geworden. Für kleinere Banken, die sich nur in geringem
Maße am Kapitalmarkt refinanzieren, dürfte es jedoch weiterhin schwierig
sein, die zusätzlichen Kosten für den Aufbau und Erhalt eines ESG
Programms zu rechtfertigen.
Erweiterte Allerdings sollte steigender regulatorischer Druck, insbesondere was
Offenlegungspflichten können Offenlegungspflichten hinsichtlich des ESG-Profils der Kreditportfolien
Wachstumspotential schaffen angeht, in Zukunft eine Datenbasis schaffen, auf deren Grundlage ESG-
Anleihen mit vertretbarem Zusatzaufwand auch von kleineren Banken
emittiert werden können.
ESG-Markt kann an Breite und Wir gehen daher davon aus, dass das ESG-Anleihensegment bei Banken
Tiefe gewinnen weiter spürbar in der Marktbreite aber auch in der Markttiefe wachsen wird.
Das bedeutet, dass die Anzahl der Banken, die ESG-Anleihen begeben,
weiter steigen wird. Außerdem gehen wir davon aus, dass regulatorische
Entwicklungen und eine damit einhergehende verbesserte Datenbasis bei
den Kreditportfolien weiteres Emissionspotential bei bestehenden ESG-
Emittenten erschließen können.
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ESG-Anleihen in Österreich
Starkes Wachstum bei ESG- Seit 2017 sind österreichische Emittenten am ESG-Markt aktiv, wobei das
Anleihen in Österreich heurige Jahr einen Boom an ESG-Anleihen brachte. Im Jahr 2021 konnte
bis dato mit rund EUR 2,5 Mrd. das Volumen des Vorjahres um das 4,5-
fache überschritten werden. Wir erwarten 2021 und in den folgenden Jahren
sowohl weitere Emissionen als auch neue Emittenten im ESG-Segment. Am
Gesamtmarkt hat Österreich im Jahr 2021 einen Anteil von 4,6%. Die
grünen Anleihen sind, analog zu den anderen Ländern, der dominierende
Emissionsbereich. Abweichend zum allgemeinen Trend haben in Österreich
die Covered Bonds mit 36% einen relativ hohen Anteil am gesamtemittierten
ESG Volumen. Senior-Anleihen sind mit 53% und nachrangige Anleihen mit
10% vertreten.
Starkes Wachstum an ESG-Financials & Covered Bonds in Österreich
Emittiertes ESG-Anleihenvolumen, in EUR Mio. (linke Skala); Anzahl der
Emittenten (rechte Skala)
3.000 7
2.500 6
5
2.000
4
1.500
3
1.000
2
500 1
0 0
2017 2018 2019 2020 YTD 2021
Grüne Anleihen Nachhaltige Anleihen
Soziale Anleihen Anzahl Emittenten
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Hoher Anteil von Neben etablierten Emittenten wie Raiffeisenbank International AG, die eine
Erstemittenten im ESG- nachrangige grüne Anleihe über EUR 500 Mio. begab, hatten die meisten
Segment Emittenten ihr ESG-Debut. Die Hypo Tirol Bank AG begab im März einen
10-jährigen Social Covered Bond über EUR 500 Mio. Die Erlöse sollen in
den gemeinnützigen Wohnbau, die Wohnbauförderung und
Wohnhaussanierung mit sozial- und familienpolitischen Zielen sowie
leistbaren Wohnraum investiert werden. Im Mai folgte die Erste Group Bank
AG mit einem Österreichdebut: Einer Nachhaltigen Senior Preferred-Anleihe
mit einem Volumen von EUR 500 Mio. bei einer 7-jährigen Laufzeit. Die
enthaltenen Kredite bzw. die Emissionserlöse können sowohl für grüne
Finanzierungen als auch für soziale Kredite verwendet werden.
Emissionserlöse kommen Mit je einem grünen Covered Bond kamen Oberbank AG (10 Jahre,
hauptsächlich dem grünen und EUR 250 Mio.) und BAWAG PSK (8 Jahre, EUR 500 Mio.). Während der
sozialen Wohnbau zugute Emissionserlös der Oberbank ausschließlich zur Refinanzierung von
Wohnbaukrediten, die in Österreich aufgenommen werden, verwendet wird,
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soll der Emissionserlös der BAWAG für die Finanzierung einer Reihe
umweltfreundlicher Projekte, wie energieeffiziente Gebäude, erneuerbare
Energien oder umweltfreundliches Transportwesen verwendet werden. Der
jüngste grüne Hypothekenpfandbrief stammte von der Oberösterreichischen
Landesbank (HYPO ÖO), die ihre Emissionserlöse des EUR 250 Mio.-
Debuts mit 7-jähriger Laufzeit für die Finanzierung oder Refinanzierung
energieeffizienter Wohngebäude verwendet.
ESG-Anleihen im CEE-Raum
2021 erste EUR-denominierte Auch im CEE-Raum konnten wir 2021 die ersten in EUR-denominierten
grüne Anleihen in CEE ESG-Anleihen am Markt beobachten. Bislang konnten Emissionen aus der
Slowakei, Tschechien und Polen mit einem nicht unbeachtlichen
Gesamtvolumen von EUR 1,75 Mrd. vernommen werden. Alle emittierten
Anleihen sind dem grünen Segment zuzuordnen und sind Senior
Bankanleihen.
Investorennachfrage stützt Die slowakische Tatra Banka machte dazu im April den Auftakt mit einer
weitere Emissionsaktivitäten EUR 300 Mio. von 7-jähriger Laufzeit. Im Juni folgten Raiffeisenbank AS
aus Tschechien mit EUR 350 Mio. und die Slovenska Sporitelna AS aus der
Slowakei mit EUR 100 Mio. Beide grünen Anleihen hatten ebenfalls eine
Laufzeit von 7 Jahren. Mitte September, und daher noch nicht in der
Datenbasis enthalten, folgten die Ceska sporitelna AS aus Tschechien und
die mBank SA aus Polen mit je einer EUR 500 Mio. Anleihe im 7-jährigen
bzw. 8-jährigen Laufzeitsegment. Auch im CEE-Raum erwarten wir, gestützt
durch eine rege Investorennachfrage, eine weiter steigende Aktivität im
ESG-Anleihensegment und gehen davon aus, auch weitere Debuts
beobachten zu können.
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Corporate Bonds
Anteil von Unternehmensanleihen mit Nachhaltigkeitsfeatures haben insbesondere in
Unternehmensanleihen mit den letzten Jahren stark an Beliebtheit gewonnen. 2020 wurden bereits über
ESG-Features übersteigt 20% EUR 50 Mrd. (+22,1% J/J) an EUR-denominierten Unternehmensanleihen
in diversen ESG-Formaten emittiert (inkl. Immobilien- und Versicherungs-
sektor). Im laufenden Jahr hält die Emissionsaktivität nach acht Monaten
bereits bei gut über EUR 70 Mrd.; das entspricht mehr als einem Fünftel des
gesamten Euro-Primärmarktes im Unternehmenssegment.
Grüne und ESG-gekoppelte Bemerkenswert ist die Entwicklung der einzelnen ESG-Formate: Bis 2018
Anleihen sollten sich dominierten klar die grünen Anleihen. Sie machen mit über 60% immer noch
durchsetzen den höchsten Anteil der ESG-bezogenen Unternehmensanleihen aus, doch
die anderen Formate gewinnen zunehmend an Bedeutung. Langfristig
erwarten wir, dass sich im Unternehmenssegment grüne und an
Nachhaltigkeitskriterien gekoppelte Anleihen durchsetzen werden: Grüne
Anleihen, weil sie sehr vielseitig einsetzbar sind und sich im privaten Sektor
eher anbieten als z.B. soziale Anleihen; ESG-gekoppelte Anleihen, weil
– unserer Einschätzung nach – Investoren in Zukunft verstärkt auf das
gesamte Verhalten von Emittenten hinsichtlich Nachhaltigkeit achten
werden und weniger nur einzelne Projekte mitfinanzieren wollen.
Dominanz des Betrachtet man die Sektoren, so fällt auch hier eine zunehmende Vielfalt in
Versorgersektors nimmt ab den letzten drei Jahren auf. Traditionell haben Versorgungsunternehmen
das ESG-Segment dominiert. Ihr Anteil ist jedoch von 75% 2016 auf knapp
40% 2020 gesunken. Im laufenden Jahr beträgt er nur noch rund 30%.
Zuletzt stieg das – generelle und somit auch das ESG-bezogene –
Emissionsvolumen von Immobilienunternehmen stark an.
Wir erwarten einen anhaltenden Aufwärtstrend ESG-bezogener Emissionen
im Unternehmenssegment. Erkennbar ist dieser auch im High-Yield- sowie
im Schuldscheindarlehen-Bereich. Gleichzeitig werden ESG-Aspekte auch
Anlegern wichtiger: Heuer emittierte ESG-Unternehmensanleihen wurden
im Durchschnitt 2,2-mal überzeichnet, konventionelle „nur“ 1,8-mal.
Grüne und ESG-gekoppelte Anleihen dominieren Anteil der Versorger an ESG-Emissionen sinkt
Emittiertes EUR-ESG-Unternehmensanleihevolumen Emittiertes EUR-ESG-Unternehmensanleihevolumen
nach Formaten, in EUR Mrd. nach Sektoren, in EUR Mrd.
80 5,9 9,8 22,7 14,9 41,6 50,8 72,9 24% Summe in EUR Mrd. 80 5,9 9,8 22,7 14,9 41,6 50,8 72,9 Summe in EUR Mrd.
75 22,1%
22% 75
3,5 70 Gesundheit
70 3,4
65
4,6 20% 65 3,9 Technologie
60 18% 60 4,0
55 5,0 Telekom
55 16% Soziale Anleihen
18,9
1,3
50 50 5,3
2,5
Versicherungen
14% 3,4
45 4,3 45 3,0 7,9
Nachhaltige Anleihen Energie
40 2,5 12% 40 3,3
35 4,3
35 10% Nicht-zykl. Konsumgüter
6,9 6,0 17,5
30 ESG-gekoppelte Anleihen 30
8,8% 8% Industrie
25 8,3% 25 8,5
45,9 5,6
20 42,7 6% 20 2,7 Rohstoffe
38,2
15 5,1% Grüne Anleihen 15 3,0
4% 3,0 22,8 Zykl. Konsumgüter
10 3,9% 10 19,1 19,5
2% 14,2
5 2,4% 5 7,4 9,1 Immobilien
1,6% ESG-Anteil am Primärmarkt
0 -1% 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Versorger
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
YTD YTD
Stand: 6. September 2021
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Grüne Anleihen mit geringerem Emittenten von Unternehmensanleihen mit Nachhaltigkeitsbezug profitieren
Risikoaufschlag von günstigeren Finanzierungskosten. Untersucht man die ausstehenden
BBB-gerateten Anleihen von Versorgern (größte Schnittmenge), so fällt auf,
dass grüne Anleihen im Durchschnitt niedrigere Benchmark-Spreads
(72,2 BP) aufweisen als konventionelle Anleihen (81,1 BP). Dieses
„Greenium“ nimmt mit längeren Restlaufzeiten zu und beträgt im 10-jährigen
Bereich derzeit rund 11 Basispunkte (BP). Dies ist wohl auf die höhere
Anlegernachfrage und weniger auf die Bonität bzw. Sicherheiten hinter den
Anleihen zurückzuführen, denn diese sollten innerhalb der gleichen
Ratingkategorie ähnlich sein.
Greenium existiert
Spreads von grünen und konventionellen BBB-Versorger-Anleihen in
Basispunkten (y-Achse) zur Restlaufzeit (x-Achse)
Stand: 6. September 2021
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
Größte Emittenten aus dem Die Top 3-Emittenten mit Euro-denominierten ESG-Unternehmensanleihen
Versorgersektor sind allesamt Vertreter des Versorgersektors: Engie (Baa1/BBB+/A-),
TenneT (A3/A-) und Iberdrola (Baa1/BBB+/BBB+). In der CEE-Region steht
die Immobiliengruppe CPI Property (Baa2/BBB) an erster Stelle, gefolgt von
den Versorgern Verbund (A3/A) und AB Ignitis (BBB+/BBB+).
Erwähnenswert ist die erste und bis jetzt einzige Anleihe, die gleich mehrere
ESG-Merkmale aufwies. Verbund tätigte im Frühjahr 2021 eine grüne, an
Nachhaltigkeit gekoppelte und eine mit der EU Taxonomie im Einklang
stehende Platzierung. Die 20-jährige, EUR 500 Mio.-schwere Anleihe mit
einem Kupon von 0,9% kam gut bei den Investoren an und generierte ein
Orderbuch von EUR 2 Mrd.
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21. September 2021
ESG-Fondsindustrie als großer Nachfragefaktor
ESG-Assets in Fonds steigen Auf der Nachfrageseite steigt der Anteil sowohl institutioneller als auch
auf EUR 1.550 Mrd. in Europa privater Investoren an, welche ESG-Fondsprodukte bevorzugen. In den
letzten zehn Jahren hat sich das verwaltete Vermögen in nachhaltig
ausgerichteten Fonds in Europa mehr als verzehnfacht, von EUR 112 Mrd.
Ende 2010 auf etwa EUR 1.550 Mrd. per Juni 20218.
Wachstum 2020: +52%, Allein im Jahr 2020 ist das Vermögen um rund 52% gewachsen und im
1H 2021: +30% ersten Halbjahr 2021 gab es erneut einen Zuwachs von etwa 30%. Die
Zuflüsse von rund EUR 233 Mrd. im Gesamtjahr 2020 wurden im 1H 2021
mit EUR 232 Mrd. bereits fast erreicht. Im Vergleich dazu betrug der Anstieg
der Vermögenswerte für das gesamte europäische Fondsuniversum im
Vorjahr nur rund 6% und lag im 1H 2021 bei rund 9%. Neu aufgelegte und
umgewidmete Fonds sind dabei mit einem Anteil von über einem Drittel des
Wachstums ein wichtiger Markttreiber. Aber auch ohne deren
Berücksichtigung hat das Vermögen nachhaltiger Fonds in bestehenden
Fonds 2020 um 32% zugelegt.
Europa: 3.730 ESG-Fonds per Regional ist Europa mit 3.730 Fonds und einem Anteil von 82% der weltweit
Ende Juni 2021 nachhaltigen Fonds-Veranlagungen klar führend. Auch bei den
Fondsneugründungen entfallen noch immer fast 2/3 auf Europa. Allerdings
ist hier eine seit Jahresbeginn 2021 leicht nachlassende Dynamik zu
beobachten – sowohl bei den Neugründungen als auch bei den Zuflüssen.
Im 1H 2021 wurden 222 neue ESG-Fonds in Europa aufgelegt. Hinzu
kommen statistische Revisionen: durch die seit März 2021 gültige EU
Offenlegungsverordnung (SFDR) wird eine genauere Klassifikation
ermöglicht, wodurch es zu positiven Revisionen in der Statistik kommt.
Allein im 2Q 2021 wurden somit insgesamt 286 zusätzliche ESG-Fonds in
Europa gezählt.
ESG Assets under Management ESG-Fonds: Volumen und ESG-Anteile nach
Europa, in USD Mrd. Fondstypen bzw. Assetklassen
per Ende 2020, in EUR Mrd.
Quelle: Marktdatenanbieter, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
8
Quelle: Morningstar, EFAMA, eigene Berechnungen.
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21. September 2021
ESG-Anteil am verwalteten Damit hat sich auch der Anteil nachhaltiger Anlagen an den gesamten
Vermögen etwa 13% Veranlagungen erhöht. Hier ist allerdings einerseits auf das Ausmaß des
Einbezugs von ESG, andererseits auf die Grundgesamtheit 9 Bedacht zu
nehmen. Investoren können aus einer Vielzahl an möglichen nachhaltigen
Veranlagungsstrategien wählen: Von wenigen Ausschlusskriterien über
umfangreiche ESG-Integration bis zum aktiven Engagement. Damit ergeben
sich auch unterschiedliche Marktgrößen für die nachhaltige Fondsindustrie.
Auf der Ebene der „umfassenden ESG-Integration“, der am weitesten
verbreiteten Praxis, erhob die Branchenvereinigung EFAMA10 bereits für
Ende 2019 ein verwaltetes Vermögen von etwa EUR 2.000 Mrd., was etwa
11% des gesamten europäischen Fondsvermögens (exkl. Mandate, bei
welchen der Anteil mit 6% beziffert wurde) entspricht. Der Datendienstleister
Morningstar gibt den Anteil in ähnlicher Abgrenzung mit 13,4% per Ende
Juni 2021 an. Gemessen an der Anzahl der Fonds ergibt sich ein Wert von
ca. 9%.
Tendenz weiter steigend: Bei Unter den Assetklassen ist der Anteil der nachhaltig verwalteten Vermögen
Zuflüssen wesentlich höhere bei den Aktienfonds mit über 14% am höchsten. Unter den Fixed-Income-
ESG-Anteile bei Aktien als bei Fonds liegt der Anteil mit etwa 7% nicht einmal halb so hoch. Als Gründe
Anleihen hierfür können u.a. die anleihetypisch hohe Bedeutung des Primärmarkts,
die geringere ESG-Transparenz bzw. Datenverfügbarkeit insbesondere von
staatlichen Emittenten und Einschränkungen in der Vergleichbarkeit
genannt werden. Gemessen an den Fondsgründungen und Zuflüssen liegt
der Anteil von ESG Fixed Income-Fonds seit 2019 recht stabil bei leicht
über 20%. Damit haben Anleihen im gleichen Ausmaß vom ESG-Boom in
der Fondsindustrie profitiert. Etwa die Hälfte der bestehenden ESG Fixed
Income-Fonds in Europa wurde in den letzten drei Jahren gegründet oder
neu ausgerichtet. Im 1H 2021 erreichte der Anteil der ESG-Zuflüsse am
Gesamtmarkt 48%. Aktien bilden dabei weiterhin den Schwerpunkt: rund
59% wurden in Aktien und 21% in reine Anleihefonds investiert. Nach Asset-
Klassen betrachtet erfolgte damit die Auswahl von etwa 55% der Aktien und
37% der Anleihen unter Einbezug von ESG-Kriterien.
Österreich und Deutschland: Auch im deutschsprachigen Raum wächst das Volumen nachhaltiger
überproportionales Wachstum, Veranlagungen von Investmentfonds und Mandaten weit
private Nachfrage besonders überdurchschnittlich gegenüber dem Gesamtmarkt11. In Österreich ist das
dynamisch Volumen nachhaltiger Geldanlagen 2020 um 30% auf EUR 38 Mrd. und
damit achtmal so stark wie der Gesamtmarkt gewachsen. In Deutschland
lag der Zuwachs bei 35% auf EUR 248 Mrd. Auch in diesen beiden Märkten
sind v.a. die Investmentfonds - in Österreich mit +44% auf rund
EUR 21 Mrd. und in Deutschland mit +69% auf EUR 107 Mrd. – die
Wachstumstreiber. Unter den Investorentypen haben dabei die privaten
Investoren ihr ESG-Fondsvolumen in Österreich um 78% und in
Deutschland um 117% gesteigert.
Anteil ESG an AuM: Gemessen am Gesamtvolumen an Fonds und Mandaten liegt der Anteil von
Österreich rund 20%, ESG-Assets in Österreich bei 19,8% gegenüber 6,4% in Deutschland per
Deutschland rund 6% Ende 2020. Allerdings wird hierbei auf die umfangreichste ESG-Abgrenzung
abgestellt, welche z.B. auch lediglich die Beachtung von Ausschlusskriterien
beinhalten kann. Auf Ebene der „umfassenden ESG-Integration“ wäre der
Marktanteil in Deutschland etwa 5,2% und in Österreich bei 7,2%.
9
Einbezug von Assetklassen (z.B. Geldmarkt, Dachfonds, etc.).
10
European Fund and Asset Management Association: Sustainable Investment in the
European Asset Management Industry: Defining and Sizing ESG Strategies, Market Insights,
Nov. 2020.
11
Quelle: Forum Nachhaltige Geldanlagen (FNG).
Major Markets & Credit Research Seite 20
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