FONDSREPORTING - Eyb & Wallwitz
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FONDSREPORTING 30. November 2020 Überraschung im November Wer hä e das nach dem „Oktober-Blues“ gedacht: Zwar haben wir uns daran gewöhnt, dass US-Aken von Rekord zu Rekord eilen. Dass aber der DAX in einem Monat mit +15% den stärksten monatlichen Kursgewinn in den letzten 3 Jahrzehnten einfährt, ist bemerkenswert. War nicht etwas wie Corona? In den Impfstoff gegen Covid-19 bereits im USA ist die Zahl der Neuinfektionen Dezember zur Verfügung steht. rasant gestiegen. Auch in Europa sieht es bedenklich aus. Zwar lockern die Klappt eine zügige Verteilung, ist meisten unserer Nachbarländer ihre mit einem deutlichen Konjunkturauf- Corona-Maßnahmen, aber Deutsch- schwung ab dem ersten Quartal 2021 land verlängert den Teil-Lockdown. zu rechnen. Außerdem ist ein Ende der expansiven Fiskalpolitik erst ge- Die wirtschaftliche Erholung ist ins gen Ende des nächsten Jahres zu er- Stocken geraten, die Wirtschaftslei- warten und die Notenbanken werden stung im laufenden Quartal wird rück- sich noch länger mit dem sogenann- läufig sein. Zwar hilft die Bundesre- ten „Tapering“, also der allmählichen gierung nach Kräften und wird sich im Rücknahme der expansiven Maßnah- nächsten Jahr für knapp 200 Mrd. men, Zeit lassen. Euro verschulden. Trotzdem wird es nach dem Auslaufen der Sonderre- Ganz im Gegenteil: Die EZB wird im geln zu einem deutlichen Anstieg der Dezember ihr Anleihekaufprogramm Unternehmensinsolvenzen kommen. sogar nochmals um 100 Mrd. Euro Gleichzeitig sind die Banken aufgrund aufstocken. Auch in den USA geht das ihrer nicht allzu üppigen Eigenkapital- „Trump-Intermezzo“ seinem Ende zu. basis zurückhaltend. Die gigantische Seriosität und größere Verlässlichkeit Liquiditätszufuhr der EZB wird nur in der Politik werden wieder zurück- teilweise über Kredite weitergege- kehren, selbst wenn sich inhaltlich ben. nicht viel ändern wird. Woher kommt die Zuversicht an den All diese Entwicklungen befeuern Börsen angesichts dieses bedrücken- nach wie vor die „Buy-the-dip“-Men- den Umfelds? Zum einen besteht talität, ohne dass gleichzeitig die Stim- die berechtigte Hoffnung, dass ein mung euphorisch ist. Wir bereiten uns 1
FONDSREPORTING 30. November 2020 Überraschung im November deswegen auf einen ruhigen Jahres- den aber auch aus Erwägungen des ausklang vor. Wir fühlen uns mit unse- Risikomanagements an den langlau- rer aktuellen Positionierung, also der fenden AAA-Euro-Anleihen und dem weitgehenden Ausschöpfung der Gold-ETC festhalten. Aktienquoten, weiterhin wohl, wer- Der Börsenverlauf in diesem Jahr war von dem tiefen Graben zwischen Pande- mieverlierern und -gewinnern gekennzeichnet. Während Aktienkurse der digitalen Zunft sich teilweise vervielfacht haben und das größtenteils funda- mental gerechtfertigt, hatten die klassischen Industriesektoren das Nachse- hen. Die Herrschaft der Wachstumstitel (Growth) über die Substanzwerte (Value) schien ausgemacht. Dies änderte sich am 9. November mit der Ankündigung von Biontech/Pfizer, einen hocheffektiven Impfstoff gegen das Corona-Virus entwickelt zu haben. An dem Tag erlebten Value-Aktien die größte Outperformance gegenüber Growth-Aktien seit der Finanzkrise 2008. Im Phaidros Funds Balanced ist uns bei diesem ordentlichen Durchschütteln zugutegekommen, dass wir, neben dem Schwerpunkt auf Technologieaktien, stets auch an unseren Substanztiteln festgehalten haben. Werte wie BASF oder Amadeus IT meldeten sich eindrucksvoll zurück. Die konkreten Aussich- ten auf einen baldigen Impfstoff haben den High Yield Markt im November beflügelt. So hat sich der Fonds in diesem turbulenten November bewährt und konnte je nach Anteilsklasse zwischen +5,40% und +6,22% deutlich an Wert zulegen. Im November wird die Gewinnerliste, nach sehr starken Quartalszahlen von Trade Desk und einem Kursgewinn von 57%, noch einmal von einem Technolo- giewert angeführt. Danach folgen aber die genannten, schon fast verloren geglaubten Positionen: Amadeus IT 40%, BASF 27%. Auch die zuletzt in das Portfolio aufgenommene Booking konnte mit einem Anstieg von 23% überzeu- gen. Die Schlussleuchte im November ist Alibaba. Nach Unstimmigkeiten zwi- schen Firmengründer Jack Ma und der chinesischen Regierung wurde im letz- ten Moment der Börsengang von Ant Financial, dem Finanzarm von Alibaba, unterbunden. Die Aktie schließt den Monat mit einem Verlust von -17% ab. 2
FONDSREPORTING 30. November 2020 Überraschung im November Fortsetzung Auch am Anleihemarkt waren die bisherigen Verlierer des Jahres im November die Gewinner. Anleihen aus der Tourismusbranche und dem Immobiliensektor (Einzelhandel) sind hier als erstes zu nennen. Die Nachranganleihe der Lufthansa legte um 15 Punkte zu, die Anleihen der Citycon (Einkaufszentren in Skandinavien) und Unibail legten jeweils um mehr als 10 Punkte zu. Aber auch Anleihen von zyklischen Unternehmen waren sehr gefragt. So stiegen auch die Kurse der Anleihen von Eramet, WeBuild, Sappi und Grupo Antolin um mehr als 10%. Dass es keine Anleihe im Portfolio mit einem negativen Renditebeitrag gab, zeigt deutlich, wie dynamisch die Rally am High Yield Markt insgesamt war. In Erwartung einer weiteren wirtschaftlichen Erholung haben wir Anleihen des Kreuzfahrtanbieters Carnival neu mit aufge- nommen. Die Aktienquote liegt mit 63% etwas höher als im Vormonat, was hauptsächlich auf die Kursgewinne zurückzuführen ist. Die Anleihequote ist mit 34% ent- sprechend tiefer. In den kommenden Wochen erwarten wir einen weniger tur- bulenten Ausklang des Jahres. Das Ende der Unsicherheit um die US- Präsidentschaftswahl sowie das Bangen um einen Impfstoff scheinen ein Ende zu haben. Mit diesen Voraussetzungen blicken wir auf ein Jahr mit höherer Planungssicherheit, mit der die Weltwirtschaft ihre Stabilisierung fortsetzen kann. PHAIDROS FUNDS 10J p.a. 5J p.a. 3J p.a. 1J YTD BALANCED F Wertzuwachs 7,6* 8,2 9,7 15,1 13,5 Vola lität 8,6* 9,7 11,2 16,6 -- *Anteilsklasse B (aufgrund fehlender 10-Jahres-Historie bei Anteilsklasse F) Morningstar 10J p.a. 5J p.a. 3J p.a. 1J YTD Peer Group Wertzuwachs 3,1 1,8 1,2 1,6 0,5 Morningstar Kategorie Mischfonds EUR flexibel - Global Vola lität 9,0 9,6 11,0 15,5 -- 3
FONDSREPORTING 30. November 2020 Überraschung im November Im November hat der Fondspreis je nach Anteilsklasse zwischen +5,38% und +5,43% deutlich zugelegt und liegt innerhalb seiner Vergleichsgruppe seit Jah- resbeginn wieder unter den besten defensiven Mischfonds. Trotz der temporären schmerzlichen Verluste im März hat sich unsere Anlage- strategie mit dem Fokus auf Schumpeter-Aktien und Carry-Strategien auf der Anlageseite wieder als erfolgreich erwiesen. Etwa 2/3 des Wertzuwachses im vergangenen Monat stammt aus dem Aktien- portfolio. Deutlich legten Square und Pinterest (dort haben wir einige Gewinn- mitnahmen getätigt), aber auch die zuletzt arg gebeutelten BASF und Covivio zu. Titel mit negativer Kursentwicklung waren diesmal Fehlanzeige. Die maxi- male Aktienquote von 30% haben wir weitgehend ausgeschöpft. Aber auch der Anleiheteil „ließ sich nicht lumpen“. Besonders gut entwickelten sich wieder einmal Nachrangpapiere (Finanz- und Industriewerte) und Emittenten aus den zyklischen Sektoren wie Papier (Sap- pi) oder Konsum (Coty). Verkauft wurde lediglich die Wandelanleihe von Tele- com Italia. Gleichzeitig ist es nicht verwunderlich, dass das Hedge-Portfolio in diesem Umfeld die positive Wertentwicklung gebremst hat. Der Gold-ETC gab um 8% nach. Die Kurse der US-Treasuries waren weitgehend stabil, allerdings verbilligte sich der US-Dollar um etwa 3% gegenüber dem Euro. Die Finanzmärkte werden auch über die letzten Wochen des Jahres ihre positi- ve Grundstimmung beibehalten. Deshalb planen wir aktuell auch keine Umschichtungen. Kleinere Störungen könnten durch den nahenden Brexit entstehen. Von geld- und fiskalpolitischer Seite erwarten wir ein „more of the same“. Als Kurstreiber könnte sich wieder einmal die baldige Zulassung eines Impfstoffs gegen Covid-19 und ein hoffentlich möglichst großflächiger „Roll- out“ erweisen. PHAIDROS FUNDS 10J p.a. 5J p.a. 3J p.a. 1J YTD CONSERVATIVE B Wertzuwachs 4,6 4,4 3,5 6,8 5,5 Vola lität 7,4 8,8 10,2 15,9 -- Morningstar 10J p.a. 5J p.a. 3J p.a. 1J YTD Peer Group Wertzuwachs 2,3 0,9 -0,6 0,4 0,1 Morningstar Kategorie Mischfonds EUR defensiv Vola lität 4,8 5,1 6,1 9,4 -- 4
FONDSREPORTING 30. November 2020 Überraschung im November Die konkreten Aussichten auf einen baldigen Impfstoff haben den High Yield Markt im November beflügelt. Auch der Phaidros Fallen Angels entwickelte sich dabei sehr erfreulich und konnte im Monatsverlauf je nach Anteilsklasse zwischen +3,91% und +4,39% deutlich zulegen. Die bisherigen Verlierer des Jahres waren im November die Gewinner. Anleihen aus der Tourismusbranche und dem Immobiliensektor (Einzelhandel) sind hier als erstes zu nennen. Die Nachranganleihe der Lufthansa legte um 15 Punkte zu, die Anleihen der City- con (Einkaufszentren in Skandinavien) und Unibail legten jeweils um mehr als 10 Punkte zu. Aber auch Anleihen von zyklischen Unternehmen waren sehr gefragt. So stiegen auch die Kurse der Anleihen von Eramet, WeBuild, Sappi und Grupo Antolin um mehr als 10%. Dass es keine Anleihe im Portfolio mit einem negativen Renditebeitrag gab, zeigt deutlich, wie dynamisch die Rally am High Yield Markt insgesamt war. Entsprechend dem positiven Marktumfeld gab es auch im November wieder einige Neuemissionen. Aufgrund der bereits relativ hohen Investitionsquote haben wir lediglich eine weitere Anleihe von Carnival zugekauft. Carnival ist der weltgrößte Kreuzfahrtanbieter und muss in diesem Jahr einen Umsatz- rückgang um ca. 70% verkraften. In den letzten Monaten hat der Konzern bereits einige Anleihen platziert und auch eine größere Kapitalerhöhung über neue Aktien durchgeführt. Damit ist die Liquidität, auch ohne Umsätze, bis Ende nächsten Jahres gesichert und weitere Kapitalmaßnahmen sind erstmal nicht zu erwarten. Die Aussicht auf einen langsamen Neustart des Geschäfts im zweiten Quartal nächsten Jahres sollte den Anleihen von Carnival in den nächsten Monaten weiter Auftrieb geben. Die Liquidität im Portfolio ist damit auf etwa 5% gesunken. Die Risikoprämien am High Yield Markt nähern sich nun wieder dem Niveau vor Ausbruch der Pandemie. In Anbetracht des konjunkturellen Ausblicks und der geld- und fiskalpolitischen Maßnahmen ist dies gut begründbar. Der Spiel- raum für eine weitere Reduzierung der Risikoprämien am Gesamtmarkt wird aber natürlich kleiner. Relative Bewertungen werden daher wieder zuneh- mend wichtiger. Hier bieten vor allem zyklische Unternehmen noch verstärk- tes Aufholpotenzial in den nächsten Monaten. PHAIDROS FUNDS 5J p.a. 3J p.a. 1J YTD FALLEN ANGELS D Wertzuwachs 3,8 1,3 0,6 -0,3 Vola lität 8,4 10,2 17,3 -- Morningstar 5J p.a. 3J p.a. 1J YTD Peer Group Wertzuwachs 3,1 1,5 1,3 0,4 Morningstar Kategorie Anleihen EUR hochverzinslich Vola lität 7,6 9,3 15,6 -- 5
FONDSREPORTING 30. November 2020 Überraschung im November Der Börsenverlauf in diesem Jahr war von dem tiefen Graben zwischen Pande- mieverlierern und -gewinnern gekennzeichnet. Während Aktienkurse der digitalen Zunft sich teilweise vervielfacht haben und das größtenteils funda- mental gerechtfertigt, hatten die klassischen Industriesektoren das Nachse- hen. Die Herrschaft der Wachstumstitel (Growth) über die Substanzwerte (Value) schien ausgemacht. Dies änderte sich am 9. November mit der Ankündi- gung von Biontech/Pfizer, einen hocheffektiven Impfstoff gegen das Corona- Virus entwickelt zu haben. An dem Tag erlebten Value-Aktien die größte Out- performance gegenüber Growth-Aktien seit der Finanzkrise 2008. Im Phaidros Funds Schumpeter Aktien ist uns bei diesem ordentlichen Durch- schütteln zugutegekommen, dass wir, neben dem Schwerpunkt auf Technolo- gieaktien, stets auch an unseren Substanztiteln festgehalten haben. Werte wie BASF, LVMH oder Amadeus IT meldeten sich eindrucksvoll zurück. So hat sich der Fonds in diesem turbulenten November bewährt und konnte je nach Anteilsklasse zwischen +6,91% und +7,21% deutlich an Wert zulegen. Im November wird die Gewinnerliste, nach sehr starken Quartalszahlen von Trade Desk und einem Kursgewinn von 57%, noch einmal von einem Technolo- giewert angeführt. Danach folgen aber die genannten, schon fast verloren geglaubten Positionen: Amadeus IT 40%, BASF 27%, LVMH 19%. Auch die zuletzt in das Portfolio aufgenommene Booking konnte mit einem Anstieg von 23% überzeugen. Die Schlussleuchte im November ist Alibaba. Nach Unstim- migkeiten zwischen Firmengründer Jack Ma und der chinesischen Regierung wurde im letzten Moment der Börsengang von Ant Financial, dem Finanzarm von Alibaba, unterbunden. Die Aktie schließt den Monat mit einem Verlust von -17% ab. Wir haben im November starke Mittelzuflüsse verzeichnen dürfen, die wir umgehend in die bestehenden Positionen investiert haben. Das Fonds- volumen beläuft sich per Monatsultimo auf über 160 Mio. EUR. Die Aktienquo- te liegt mit 91% auf dem Niveau des Vormonats. Die Aufteilung zwischen Mono- polisten und Herausforderern bleibt bei 2/3 zu 1/3. In den kommenden Wochen erwarten wir einen weniger turbulenten Ausklang des Jahres. Das Ende der Unsicherheit um die US-Präsidentschaftswahl sowie das Bangen um einen Impfstoff scheinen ein Ende zu haben. Mit diesen Voraussetzungen bli- cken wir auf ein Jahr mit höherer Planungssicherheit, mit der die Weltwirt- schaft ihre Stabilisierung fortsetzen kann. PHAIDROS FUNDS 1J YTD SCHUMPETER AKTIEN E Wertzuwachs 25,1 23,6 Vola lität 17,0 -- Morningstar 5J p.a. 3J p.a. 1J YTD Peer Group Wertzuwachs 9,6 12,7 16,0 14,3-- Morningstar Kategorie Aken weltweit Standardwerte Growth Vola lität 13,4 15,6 20,2 Quelle: Morningstar, 30.11.2020 | Berechnung auf Basis von Monatsulmowerten. Die angegebene Performance ist der berechnete Ne overmögenswert in % in der Fondswährung nach Kosten und ohne Berücksichgung etwaiger Zeichnungsgebühren. Bei den Angaben handelt es sich um Vergangenheitsdaten, die keine Garane für zukün ige Entwicklungen darstellen. 6
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