Frühjahrstour 2019 - Union Investment Institutional
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
15. Frühjahrstour 2019
| 2
Hinter uns liegt ein schwieriges Kapitalmarktjahr
Wertentwicklung verschiedener Anlageklassen
1-Jahreszeitraum / Kalenderjahr 2018
Bundesanleihen 2,39 %
US Staatsanleihen (USD) 0,57 %
EUR Covered Bonds 0,24 %
Aktien USA (NR, EUR) -1,07 %
EUR Unternehmensanleihen IG -1,30 %
Staatsanleihen Italien -1,32 %
US High Yield -1,73 %
US Unternehmensanleihen IG (USD) -2,44 %
EUR High Yield -3,40 %
Aktien Welt (NR, EUR) -4,81 %
Emerging Markets Hartwährungsanleihen (EUR hedged) -7,00 %
Aktien Japan (NR, EUR) -9,09 %
Aktien Emerging Markets (NR, EUR) -10,58 %
Aktien Europa (NR, EUR) -10,94 %
Rohstoffe ex Agrar (TR, USD) -11,48 %
Aktien Deutschland -18,26 %
Anmerkungen: Die oben gezeigte Wertentwicklung basiert auf repräsentativen Marktindizes für die entsprechende Anlageklasse; NR – Net Return, TR – Total Return
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnung
| 3
Weltwirtschaftswachstum flacht ab
BIP-Prognosen von Union Investment für 2019
6,3 % 6,3 %
2,5 % 2,4 % 2,0 % 2,0 %
1,8 % 1,5 % 1,6 % 1,4 %
1,0 % 0,7 %
Prognose Stand Oktober 2018 Prognose Stand März 2019
Die Prognosen geben die Einschätzung von Union Investment zum gegenwärtigen Zeitpunkt wieder und können ohne Ankündigung geändert werden.
Quelle: Union Investment; Stand: 11. März 2019
| 4 Geopolitische Risiken weiterhin im Fokus
| 5
Historisch betrachtet hat sich die Performance nach schwachen
Marktphasen deutlich erholt
Anlageklassen: Positive vs. negative Gesamtperformance
negativ
Jährliche Betrachtung
positiv
100 %
80 %
60 %
40 %
20 %
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Stand: 31. Dezember 2018
Quelle: BofA Merrill Lynch. Über 300 Anlageklassen (Aktien, Rohstoffe, FX, Credit)
| 6
Erfreuliche Entwicklung der betreuten Gelder reflektiert das in uns
gesetzte Vertrauen
Assets under Management
Milliarden Euro
337
324 323
292
261
2015 2016 2017 2018 2019 *
* Stand: 28. Februar 2019
Union Investment Frühjahrstour Ausblick 2019 – Konjunktur und Rentenmärkte
|
| 9
Die geopolitische Rivalität und der schwelende Handelskonflikt
zwischen den USA und China …
Neue nationale Neue nationale Unterstützung für
Sicherheitsstrategie Verteidigungsstrategie Handelskonflikt
(Washington, Dezember 2017) (Washington, Januar 2018) US-Umfrage: Wie nehmen Sie die Handelspolitik des
jeweiligen Landes gegenüber den USA wahr?
„China und Russland stellen die „Durch die Modernisierung der Streit-
Vormachtstellung und die nationalen kräfte, die Manipulation von Internet- 70 %
fair
Interessen der USA in Frage und medien und durch Raubtiermethoden in unfair
versuchen so, die Sicherheit und den der Wirtschaftspolitik versucht China, 60 % weiß nicht
Wohlstand Amerikas zu untergraben.“ seinen Anrainerstaaten zum eigenen
Vorteil eine Neuordnung Südostasiens 50 %
aufzuzwingen.“
40 %
30 %
20 %
10 %
“China and Russia challenge American power, ”China is leveraging military modernization, influence
influence, and interests, attempting to erode operations, and predatory economics to coerce
0%
American security and prosperity.” neighboring countries to reorder the Indo-Pacific
Kanada EU Japan Mexiko China
region to their advantage.”
Quellen: Weißes Haus (links), US-Verteidigungsministerium (mitte), Gallup Poll, Juni 2018 (rechts)
| 10
… führen zu großer Verunsicherung der Unternehmen …
EU und Emerging Markets anfällig für Zölle Möglicher Eskalationspfad der US-Strafzölle
Anteil der Exporte am BIP
USA Umfang
40 % Zollniveau und Branche
Mrd. USD
EU
Japan 20 % auf Stahl und
41
China 10 % auf Aluminium
30 %
Rest der Welt
30 % auf Solarzellen und Waschmaschinen 10
25 % auf diverse China-Exporte 50
20 %
10 % auf diverse China-Exporte 200
15 % auf diverse China-Exporte (bis März verschoben) 200
10 %
10 % auf diverse China-Exporte (angedroht) 267
20 % auf PKWs (angedroht) 317
0%
Stand: 5. Februar 2019
Quelle: Union Investment, Thomson Reuters Datastream, Morgan Stanley| 11
… und werden zunehmend zur Belastung für die Weltwirtschaft
Rückläufige Wachstumsdynamik Schwächere Frühindikatoren Niedrigeres Wachstum in 2019
Globaler PMI und Komponenten, in Punkten Leading Economic Indicator, in Indexpunkten Union Investment-Prognosen, in Prozent
56 Globaler PMI 101,0
PMI-Auftragseingänge USA
55 PMI-Neue Exportaufträge 100,8 Eurozone 2,9 % 2,4 %
2,2 % 2,5 %
Japan 1,8 %
1,0 %
54 100,6 2017 2018 2019 2017 2018 2019
53 100,4 USA Eurozone
52 100,2
6,9 % 6,6 %
6,3 %
51 100,0
50 99,8 1,9 %
0,8 % 1,5 %
49 99,6 2017 2018 2019 2017 2018 2019
China Japan
48 99,4
2015 2016 2017 2018 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18
Stand: 12. März 2019
Quelle: Union Investment, Macrobond, Thomson Reuters Datastream Stand: 11. März 2019| 12
Wachstumsverlangsamung auch in Deutschland –
Zeit für koordinierte Fiskalpolitik?
Industrieproduktion verlangsamt Prognosen für 2019 deutlich revidiert
Deutsche Industrieproduktion, jährliche Veränderung, in Prozent BIP-Wachstum
15
10 2,5 %
5
1,5 %
0
-5 0,7 %
Gesamt (ohne Bau)
Autos
-10
Maschinenbau 2017 2018 2019
Chemie
-15 Deutschland
2015 2016 2017 2018
Quelle: Macrobond, Union Investment Stand: 11. März 2019| 13
Trotzdem fulminanter Jahresbeginn bei Rentenanlagen –
wie erklärt sich das?
Wertentwicklung seit Jahresbeginn
6%
5% Kursentwicklung
Laufende Verzinsung
4%
3%
2%
1%
0%
Euro-Covered Staatsanleihen Euro-Kernländer Euro- Hybridanleihen Euro- Staatsanleihen CoCos**
Bonds EWU-Peripherie Unternehmens- Hochzinsanleihen Schwellenländer*
anleihen (ohne Banken)
Stand: 27. Februar 2019
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Zeitraum: 31. Dezember 2018 bis 27. Februar 2019. * US-dollar-denominierte Anleihen, nach Währungssicherung in Euro; ** Contingent Convertibles| 14
Es war der Umschwung bei der US-Geldpolitik
Markt hat Zinserhöhungen wieder ausgepreist
Fed Funds Future Dezember 2019, impliziter Satz
3,0 %
3 Anhebungen
2,9 %
Richard H. Clarida
Vize-Präsident der 2,8 %
US-Notenbank Fed - 55 Bp
2,7 %
„Das Wirtschaftswachstum und die Aussichten in anderen
Volkswirtschaften der Welt haben sich etwas abgeschwächt, zudem 2,6 %
sind die Finanzierungsbedingungen erheblich restriktiver geworden.
Diese Entwicklungen wirken sich belastend auf die US-Wirtschaft aus. 2,5 %
Wenn diese Widrigkeiten anhalten, sollte eine angemessene und 0
2,4 %
vorausschauende Geldpolitik darauf reagieren.
Wir müssen unsere Geldpolitik von der Entwicklung der 2,3 %
realwirtschaftlichen Daten und der Kapitalmarktlage abhängig machen.“
2,2 %
Jul 18 Sep 18 Nov 18 Jan 19 Mrz 19
Rede vom 10. Januar 2019, Stand: 6. März 2019
https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20190110a.htm. Eigene Übersetzung Quelle: Bloomberg, Union Investment, Federal Reserve| 15
Indirekte Wirkung von Leitzinsen auf die gesamtwirtschaftliche
Nachfrage
Transmissionsmechanismus der Geldpolitik
Transmissionskanäle mit Auswirkungen auf…
Jerome Powell Zinskanal:
… Bauwirtschaft
Höhere Renditen auf Staatsanleihen
Präsident der
US-Notenbank
Fed Kreditkanal:
… Kreditvergabe
Höhere Spreads auf Unternehmensanleihen
„Angesichts des robusten
Arbeitsmarkts und einer Inflation Höhere
nahe am Zielwert von 2 % hat der Leitzinsen Vermögenskanal:
… Privatkonsum
Offenmarktauschuss beschlossen, Schwächere Aktienkurse
den Leitzinskorridor
auf 2,25 bis 2,5 % anzuheben.“
Wechselkurskanal:
(Entscheidung vom 19. Dezember … Nettoexporte
Währungsaufwertung
2018)
Finanzierungsbedingungen| 16
Die Leitzinserhöhungen hatten lange Zeit keinen spürbaren
Einfluss auf die Kapitalmarktbedingungen in den USA …
Entwicklung von Finanzierungsbedingungen und Leitzinsen im Zeitverlauf
US-Financial Conditions (linke Skala), US-Leitzins (rechte Skala)
150 3,0
Straffung Staatsanleihen Unternehmensanleihen Erhöhung
125 US-Aktien Wechselkurs 2,5
100 Finanzierungsbedingungen Leitzinsen 2,0
75 1,5
50 1,0
25 0,5
0 0,0
-25 -0,5
-50 -1,0
-75 Stabile Finanzierungsbedingungen -1,5
Lockerung Senkung
-100 -2,0
Jun 13 Dez 13 Jun 14 Dez 14 Jun 15 Dez 15 Jun 16 Dez 16 Jun 17 Dez 17 Jun 18 Dez 18
Quelle: Bloomberg, Goldman Sachs, Union Investment| 17
… bis im vierten Quartal 2018 ein plötzlicher Anstieg der
Risikoaversion einsetzte
Entwicklung von Finanzierungsbedingungen und Leitzinsen im Zeitverlauf
US-Financial Conditions (linke Skala), US-Leitzins (rechte Skala)
150 3,0
Straffung Staatsanleihen Unternehmensanleihen Erhöhung
125 US-Aktien Wechselkurs 2,5
100 Finanzierungsbedingungen Leitzinsen 2,0
75 1,5
50 1,0
25 0,5
0 0,0
-25 -0,5
-50 -1,0
-75 -1,5
Lockerung Senkung
-100 -2,0
Jun 13 Dez 13 Jun 14 Dez 14 Jun 15 Dez 15 Jun 16 Dez 16 Jun 17 Dez 17 Jun 18 Dez 18
Quelle: Bloomberg, Goldman Sachs, Union Investment| 18
Konjunkturschwäche steht geldpolitischer Normalisierung im Weg
Erwartung für die weitere geldpolitische Ausrichtung der großen Notenbanken
Dezember 2018 1. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 1. Halbjahr 2020
Leitzinserhöhung
Verlangsamung Ende des Bilanzabbaus Erste Zinssenkungen
auf 2,25 bis 2,50
des Bilanzabbaus zum 30. September möglich
Prozent
Start der neuen Erste Einlagenzins-
Beendigung des
Refinanzierungs- erhöhung um
Ankaufprogramms
operation (TLTRO* III) 15 Basispunkte
* Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Stand: 21. März 2019
Quelle: Union Investment| 19
EZB noch immer nicht im post-Krisen-Modus
Zinspfad wird flacher Notenbanken drücken weltweit die Renditen
Impliziter EZB-Leitzinspfad Globale Zinsanlagen mit negativer Rendite, in Billionen USD
0,5 % 13
02.05.2018
0,4 %
01.10.2018 12
0,3 %
05.03.2019
11
0,2 %
0,1 % 10
0,0 % 9
-0,1 % 8
-0,2 %
7
-0,3 %
6
-0,4 %
-0,5 % 5
2018 2020 2022 Jan 16 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 Jan 19
Stand: 5. März 2019
Quelle: Bloomberg, Union Investment, J.P. Morgan| Aktives Management
| 21
Credits: Nach Konsolidierung mit attraktiverer Bewertung
Spread-Entwicklung europäischer Credits Ausfallraten bleiben niedrig
In Basispunkten Aktuelle Entwicklung und Durchschnitt seit 1999
Investment Grade (links) High Yield (rechts) Europa aktuell Global aktuell
350 1.400 14 %
300 1.200 12 %
250 1.000 10 %
200 800 8%
150 600 6%
100 400 4%
50 200 2%
0%
0 0
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2000 2004 2008 2012 2016 2018
Investment Grade: ICE BofAML Euro Corporate Index, High Yield: ICE BofAML Euro High Yield Index.
Quelle: Union Investment, Thomson Reuters Datastream, Moody’s, LBBW Research. Stand: 5. März 2019| 22
Aktiv gesteuerte Anlage bringt deutlichen Mehrwert für die Investoren
Risiko-adjustierte Performance von aktiv gesteuerten Credit-Fonds
Durchschnittliche Jahreswerte für 2011-2017, vor Kosten
Aktive Rendite
3%
UniEuroRenta
Corporates
2%
1%
0%
-1 %
Tracking Error
-2 %
0 0,5 1 1,5 2 2,5
Quelle: Morningstar, Union Investment. Gezeigt werden alle seit 2011 vorhandenen Fonds.| 23
Warum lohnen sich aktiv gesteuerte Fonds für die Anleger?
Vereinnahmung von Titelselektion, Ratingveränderungen,
Neuemissionsprämien Einzeltitelarbitrage
Verzerrung durch nicht rein Geringere Liquidität wird
wirtschaftliche Akteure zum relativen Vorteil
Benchmarkstrukturen Top-Down-Allokation| 24
Die Neuemissionsprämie ist ein wichtiger Performancetreiber
Unternehmensanleihen
Financials
Spread-Veränderung ausgesuchter Neuemissionen
Neuemissionen aus Januar 2019, Spread-Veränderung in Basispunkten (x-Achse), Duration in Jahren (y-Achse)
10 Allianz
Vinci Deutsche Bahn
CNP
9
Schneider
8
Duration in Jahren
APRR
Berlin Hyp
7 ING Accor Elia
Vonovia
6 Fresenius BPCE Enel
Renault IBM KBC GM
5 Caixa Arcelor Orange VW Telefonica
Auchan
4 Veolia
Credit Mutuel Fedex
Santander Citi
3 Toyota
2
-65 -55 -45 -35 -25 -15 -5 5
Spread-Veränderung bis zur Aufnahme in den Index
Quelle: Union Investment, Stand: 31. Januar 2019| 25
General Electric musste aufgrund der starken Reaktion der
Kapitalmärkte verlorenes Vertrauen zurückgewinnen
Aktien und Spreadentwicklung
CDS Spread in Bp, Aktienkurs in USD
300 Spreadniveaus auch 14 Vertrauensverlust der
Ankündigung des
technisch getrieben Anleger durch schnelle
Verkaufs von Bio
250
Pharma 12 operative Eintrübung
und Intransparenz
10
200 CEO gefeuert
des Geschäftsmodells
22 Mrd. USD Abschreibung 8 Ratingabstufungen
im Segment Power
150 führen zu „forced
6 selling“ rating-
100 sensitiver Investoren
4
• 3Q18
• 4Q18 Die hohen Spreads
50
• S&P: A BBB+ • Weitere operative
• Keine negativen Überraschungen 2 führen zu
Eintrübung • „Bis 2021 keine neuen Anleihen“ Finanzierungskosten
• Moody‘s A2 Baa1
0 0
Jul 2018 Aug 2018 Sep 2018 Okt 2018 Nov 2018 Dez 2018 Jan 2019 Feb 2019
die langfristig zu teuer
CDS Aktienkurs (rechte Skala) sind
Quelle: General Electric, eigene Darstellung. Stand: Februar 2019| 26
Die Fokussierung auf Fremdkapitalgeber hat die Situation bei
General Electric bereits deutlich entspannt
Vereinfachte Kapitalflussrechnung Vereinfachte Bilanz
Wenn operativ weniger Cash generiert wird, werden Ausschüttungen 2019 trennt sich General Electric vom Wachstumsbereich
reduziert bzw. über Verkäufe von Unternehmensteilen Mittel generiert Bio Pharma um Schulden zu senken
Aktiva Passiva
In Mio. USD 2018 2017
Bio Pharma
Operativer Cash Flow 4.246 6.032
Investitionen 7.695 7.371 Fremdkapital
Freier Cash Flow -3.449 -1.339 178 Mrd. USD
Dividendenausschüttung -4.474 -8.650
Aktienrückkäufe -17 -2.550
Ausgaben/Erlöse aus 8.794 -2.859
Käufen/Verkäufen von Eigenkapital
230 Mrd. USD
Unternehmensteilen 52 Mrd. USD
Diskretionärer Cash Flow 854 -15.398
Stand: Februar 2019
Quelle: General Electric, eigene Darstellung| 27
Niedrigzinsumfeld und zurück – US-Anleihen gewinnen an Attraktivität
Rendite von Unternehmensanleihen sowie Kosten der Währungsabsicherung*
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1 %
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Europäische Unternehmensanleihen (ICE Euro Non-Financial Index, in EUR)
US-Unternehmensanleihen (ICE US Industrial Index, in USD)
* mögliche Normalisierung. Kosten Währungsabsicherung (EUR/USD)
Stand: 27. Februar 2019
Quelle: Bloomberg, Union Investment| 28
Verbriefungen bieten Renditeaufschlag gegenüber traditionellen
Kreditanlagen
Verbriefungen und andere Kreditanlagen im Vgl. Ausfallraten weiterhin auf niedrigem Niveau
Renditeaufschlag gegenüber EURIBOR/LIBOR (in Bp) US- und EUR-Kreditausfallraten normal gewichtet
12 %
Consumer ABS First pay 75
USA Europa
UK Prime RMBS AAA 90 10 %
UK Non-conforming AAA 125
8%
EUR - CLO AAA 120
EUR - CLO BBB 345
6%
EUR - CLO BB 630
iTraxx Europe Main 5Y 90 4%
iTraxx Europe Crossover 5Y 363
2%
iTraxx CEEMEA 5Y 151
JP European Loan Index 360 0%
2008 2010 2012 2014 2016 2018
Stand: 28. Dezember 2018
Quelle: Union Investment, J.P. Morgan, Morgan Stanley| 29
Gerade wenn Zinsen steigen bieten variabel verzinsliche Verbriefungen
deutlichen Mehrwert
Verbriefungsfonds und Durationsprodukte im Vergleich
Indexierte Wertentwicklung im Vergleich
108 UniInstitutional Short Term Credit (Brutto)
Euro-Unternehmensanleihen
Euro-Staatsanleihen
106
104
102
100
98
2015 2016 2017 2018 2019
Stand: 28. Februar 2019
Quelle: Bloomberg, Union Investment. Indizes: The BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index, The BofA Merrill Lynch 5-7 Year Euro Government Index| 30
Licht und Schatten in Südeuropa
Griechenland zeigt Haushaltsdisziplin Renditeaufschläge deutlich zurückgekommen
Haushaltssaldo in Prozent des BIP Renditeaufschläge 10-jähriger Staatsanleihen vs. Bundesanleihen
8% 1.250
Italien Spanien
Primärsaldo
7% Griechenland Portugal
Struktureller Primärsaldo
6% 1.000
5%
750
4%
3%
500
2%
1% 250
0%
-1 % 0
2016 2017 2018 2019
Stand: 27. Februar 2019
Quelle: Europäische Kommission, Autumn 2018 Economic Forecast; Bloomberg| 31
Italien steht vor allem vor politischen Herausforderungen
(Noch) kein fiskalisches Problem Umfrage: Profitiert unser Land Hoher Zuspruch für die Lega
Verschuldungspfade, Anteil am BIP* von der EU-Mitgliedschaft? Wahlumfragen Italien (4 größte Parteien)
143 % 76 % 35 %
141 % 68 %
64 % 30 %
139 %
25 %
137 % 45 %
43 %
135 % 20 %
133 % 25 % 15 %
24 %
131 % 16 %
12 % 10 %
11 %
129 % 8% 7%
Basisszenario
5%
127 % Szenario inkl. Senkung Primärbilanz Lega PD 5 Sterne Forza Italia
Szenario bei zusätzlichem Renditeanstieg EU 28 Italien Deutschland Frankreich
125 % 0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Ja Nein Weiß nicht 2017 2018 2019
* Generelle Annahmen: reales Trendwachstum 0,75 %, Trendinflation 1,5 %; Szenarien: Basisszenario: Haushaltsüberschuss vor Zinsen 1,5 % des BIP bei 2 % Durchschnittszins auf Staatsanleihen,
Szenario inkl. Senkung Primärbilanz: Haushaltsüberschuss vor Zinsen 0,5 %, Szenarien bei zusätzlichem Renditeanstieg, 3 % Durchschnittszins auf Staatsanleihen. Quelle: Union Investment,
Eurobarometer; pollofpolls.eu, Stand: 27. Februar 2019| 32
Brexit: Abstriche von Verhandlungszielen sind unausweichlich
Brexit-Trilemma Komponenten des Nachfragewachstums
Handlungsoptionen im Überblick Real, Änderung ggü. Vorjahr in Prozent
Zollunion ≠ Brexiteers 15,0
Keine harte Sonderregelung
Grenze in Nordirland ≠ 12,5
Irland Nordische 10,0
Unionisten
Aktueller Deal 7,5
5,0
2,5
0,0
-2,5
Einheitliche -5,0
UK verlässt
Regelung
Binnenmarkt 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
für UK
Konsum priv. Haushalte Export
Import Unternehmensinvestitionen
Hard Brexit ≠ Irland & EU Quelle: Union, Investment, Macrobond. Stand: 1. März 2019| 33
Emerging Markets: Zeit zum Einstieg?
Kursrückschläge traten in der Vergangenheit periodisch auf und führten oft zu Kaufgelegenheiten
Indexierte Wertentwicklung von Schwellenländer- und deutschen Staatsanleihen im Vergleich
180
-9,0 %
-6,4 %
160
-11,3 % -5,4 %
140
-5,3 %
120
Schwellenländer-Staatsanleihen, in US-Dollar denominiert,
währungsgesichert in Euro
100
Deutsche Staatsanleihen
80
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Stand: 8. März 2019
Quelle: Union Investment, J.P. Morgan. Indizes: JPM EMBI Global Diversified Total Return Index, JPM GBI Germany Index; EMBI Index währungsgewichtet in Euro| 34
Prognose der Renditen und Risikoaufschläge
Staatsanleihen im Euroraum Unternehmensanleihen Emerging-Markets-Anleihen
Renditen Asset Swap Spreads Sovereign Spreads
3,5 % 150 600 550
3,0 % Union 550
Union
130 Investment- 500
Investment-
Prognose 500
2,5 % Prognose Union
Ende 2019
Ende 2019 110 450 450 Investment-
2,0 % Prognose
1,7 %
400 400 Ende 2019
1,5 % 90 400
85 350
380
1,0 %
70 300 350
0,45 %
0,5 %
250
50 300
0,0 % 200
-0,5 % 30 150 250
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019
10-jährige Bundesanleihen Peripherieanleihen EUR-Corporates (links) EUR-High Yield (rechts) EM-Hartwährung
Stand: 5. März 2019
Quelle: ICE BofAML Euro Peripherie Index Rendite (EGLR), Euro Corporate Index Asset Swap Spread (ER00), BB-B Euro High Yield Non-Financial Index Asset Swap Spread (HEAG), JP Morgan EMBI
Global Diversified Sovereign Spread (JPGCSOSD)| 35
Fazit
1 Der Handelskonflikt zwischen den USA und China belastet die Wirtschaftskonjunktur,
wir rechnen jedoch weder in den USA noch in der EU mit einem Abgleiten in die Rezession.
2 Die Notenbanken werden hinsichtlich zukünftiger Zinserhöhungen
deutlich zurückhaltender.
3 Gerade in einem Umfeld steigender Risiken machen sich
aktiv gesteuerte Investmentfonds für professionelle Anleger bezahlt.
4 Die Diversifikation in globale Unternehmensanleihen und Verbriefungen
bietet europäischen Anlegern Chancen.
5 Starke Kursrückschläge auf Emerging-Markets-Anleihen
bieten Kaufgelegenheiten.Union Investment Frühjahrstour Durationsneutrale Zinsstrategien für ein herausforderndes Marktumfeld
| 37
2018 war eines der turbulentesten Kapitalmarkt-Jahre
der letzten Dekade
Markterwartung hinsichtlich der Fed-Politik in 2019 Steilheit der US-Money-Market-Kurve
0,6 % 0,3 %
0,4 % 0,2 %
0,2 % 0,1 %
0,0 % 0,0 %
Fed-Fund-Future Januar 2019 / Januar 2020 EuroDollar-LIBOR-Future Juni 2019 / März 2020
-0,2 % -0,1 %
-0,4 % -0,2 %
Jun 17 Sep 17 Dez 17 Mrz 18 Jun 18 Sep 18 Dez 18 Jun 17 Sep 17 Dez 17 Mrz 18 Jun 18 Sep 18 Dez 18
Zinsen USA Risikoaufschlag für Hochzinsanleihen…
4% 600 Bp
Rendite 5-jähriger US-Staatsanleihen …gegenüber Staatsanleihen EU High Yield*
3% 500 Bp
2% 400 Bp
1% 300 Bp
0% 200 Bp
Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Jun 16 Jun 17 Jun 18 Jan 18 Mrz 18 Mai 18 Jul 18 Sep 18 Nov 18 Jan 19
Stand: 21. Januar 2019; Quelle: Bloomberg * ICE BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index| 38
Durationsneutrale Zinsstrategie für ein herausforderndes Umfeld
Zinsstrategien ohne strukturelle Duration
Durationsneutral über Long/Short-Strategien
Geringe Korrelation zu traditionellen Assetklassen| 39
Anlageuniversum und Merkmale von durationsneutralen Zinsstrategien
Fixed Income
MERKMALE
Geldmarkt Swap-Markt • Fokus auf Long/Short-Strategien
• Keine direktionalen Strategien*
• Keine strukturelle Duration
Rentenmarkt • Keine strukturellen Carry-Positionen
• Kein strukturelles Währungsrisiko
* Weitgehend marktneutral| 40
EUR-Kurven-Versteilerung im Laufzeitenbereich
2 bis 5 Jahre
Ausgangslage Zins
Populisten gewinnen die Wahl in Italien Position auf Position auf
sinkende Zinsen steigende Zinsen 5 Jahre
Zinsen am Jahrestief, trotz intaktem
2 Jahre zur Absicherung
fundamentalen Umfeld
Verflachung der Zinskurve
Erwartung der
steileren Kurve
Idee und Strategie
2 Jahre bis 5 Jahre Kurven-Versteilerung Ausgangslage
Start in einem Jahr Zinsspread
(negative Carry bei sofortigem Start) 2 Jahre vs. 5 Jahre
Zinsspread
Instrument 2 Jahre vs. 5 Jahre
EUR-Empfänger-Swap 2 Jahre versus
EUR-Zahler-Swap 5 Jahre 1 2 3 4 5 6 7 Laufzeit| 41
EUR-Kurven-Versteilerung im Laufzeitenbereich
2 bis 5 Jahre
Ausgangslage 58 Bp EUR 2*5 IRS Kurven-Steepener
Populisten gewinnen die Wahl in Italien
56 Bp
Zinsen am Jahrestief, trotz intaktem
fundamentalen Umfeld 54 Bp
Verflachung der Zinskurve Position geschlossen 51 Bp
52 Bp
50 Bp
Idee und Strategie 3 Bp
2 Jahre bis 5 Jahre Kurven-Versteilerung 48 Bp im
Fonds
Start in einem Jahr
(negative Carry bei sofortigem Start) 46 Bp
44 Bp
Instrument Position eröffnet 44 Bp
EUR-Empfänger-Swap 2 Jahre versus 42 Bp
EUR-Zahler-Swap 5 Jahre Mrz 18 Mai 18 Jul 18 Sep 18| 42
Gerade im aktuellen Umfeld sind Stop-Loss-Limite extrem wichtig
Steilheit der US-Money-Market-Kurve
0,3 %
Stringente
EuroDollar-LIBOR-Future Juni 2019 / 19. März 2020 Stop-Loss/Take-Profit Limite
0,2 %
0,1 %
Position eröffnet Gewinn-Verlustverhältnis
0,0 % mindestens 2:1
Position geschlossen
-0,1 %
-0,2 % Risikoeinsatz
Jun 17 Sep 17 Dez 17 Mrz 18 Jun 18 Sep 18 Dez 18 maximal 10 Basispunkte pro Trade*
Stand: 21. Januar 2019
* Bei einer Zielrendite von 2 % p. a. für das Gesamtportfolio
Quelle: Bloomberg| 43 Durationsneutrale Zinsstrategien aus dem vergangenen Jahr Handelstag Geschlossen Währung Strategie 9. Mai 2017 14. Juni 2018 USD 10*20 USD Steepner 1. Dezember 2017 22. Januar 2018 USD EDM8 98.00/97.75 PS 2. November 2107 2. Februar 2018 USD EDM8/EDM9 20. Oktober 2017 USD Long EDZ8 97.75/97.50 PS 16. November 2017 19. September 2018 USD USD 1y1y vs 2y1y 1/2 Size 28. Juni 2018 14. September 2018 USD EDM9EDZ9 27. Juni 2017 18. Januar 2018 EUR EUR Rec 1y 1yFWD und Pay2Y 1yFWD 15. November 2018 USD 0EJ9P 96.50/96.25 30. Oktober 2018 USD EDG9 97.125/25/375 Call Fly 29. August 2018 23. November 2018 USD Pay 5*10*30 7. Dezember 2018 20. Dezember 2018 USD EDM9EDZ9 26. Oktober 2018 10. Dezember 2018 USD EDM9EDH0 16. August 2018 11. Oktober 2018 EUR Kurven-Versteilerung 2-5 Jahre / Receiver 2 / Payer 5 / 1 Jahr Forward 5. Dezember 2018 EUR Kauf Swaption Payer-Ladder 6m 5y IRS 0.55%/0.70%/0.80% 29. Oktober 2018 EUR ERM9Z9M0 Fly 23. Januar 2018 12. Februar 2018 EUR 2y1y vs 3y1y Eonia Steepener 2. Februar 2018 EUR 2*5*10 Fly 25. Januar 2018 15. März 2018 PLN Rec 3y PLN CF 19. Januar 2018 11. Juni 2018 HUF Rec 5y HUF 1. Februar 2018 16. Juli 2018 GBP L Z8Z9 Flattener vs ED8ED9 Steepener 29. März 2018 19. November 2018 AUD 2*5 6m FWD Steepner 20. April 2018 30. Mai 2018 RV Rec 5y EUR vs Zahle 5y CZK 10. November 2017 2. Juli 2018 RV 5y5y EUR long vs 5y5y SEK Short 1/2 Size
| 44
Positive Wertentwicklung bei geringer Sensitivität
zu anderen Assetklassen
Indexierte Wertentwicklung Korrelationen
102,5
1 2 3 4 5 6
102,0
1 Zinsstrategien 0,13 0,00 -0,38 -0,15 0,02
101,5
2 Aktien Europa 0,50 -0,24 0,13 0,21
101,0
3 Aktien USA -0,21 0,07 0,10
100,5
4 US-Staatsanleihen 0,39 -0,06
100,0
5 Europäische Staatsanleihen -0,04
99,5
Jun 17 Dez 17 Jun 18 Dez 18 6 Rohstoffe
Umsetzung als Portfolio seit 22. Juni 2017 mit Gute Diversifikationseigenschaft durch
positiven Performancebeiträgen geringe Korrelationen
Korrelationsanalyse (22. Juni 2017 bis 14. Januar 2019): STOXX 600 Total Return Index EUR;
S&P 500 EUR Net Total Return Index, ICE US Treasury Index, ICE Euro Government Index,
Stand: 31. Dezember 2018 Bloomberg Commodity Total Return| 45
Fazit
1 Durationsneutrale Zins-Strategie ohne strukturelles Beta
2 Hohes Diversifikations-Potential,
da nur geringe Korrelation zu anderen Assetklassen
3 Strategie kann positive Performance mit geringer Volatilität generieren,
auch in einem Umfeld steigender ZinsenUnion Investment Frühjahrstour Mit Wandelanleihen den Widrigkeiten des Marktes begegnen
| 47
Die hybride Struktur sorgt für ein asymmetrisches Chance-Risiko-Profil
Wertentwicklung
Aktie
Wandelanleihe
Keine
Aktiensensitivität Volle
Partizipation
Attraktivster
Bereich
Aktienkurs| 48
Beispiele mit verschiedenen Aktiensensitivitäten
0,0 D E LTA 0,5 1,0
100 140 170
95 160
130
90 150
85 Wandelanleihe
120 140
Aktie
80
130
75 110
120
70
100 110
65
60 100
90
55 90
50 80 80
Jan Mai Sep Jan Mai Sep Jan Mai Sep Jan Mai Sep Jan Mai Sep Jan Mai Sep Jan Mai Sep Jan Mai Sep Jan Mai Sep
16 16 16 17 17 17 18 18 18 16 16 16 17 17 17 18 18 18 16 16 16 17 17 17 18 18 18
Zeitraum: 1. Januar 2016 bis 31. August 2018
Quelle: Bloomberg| 49
Mehrwert durch Konvexität
Annualisierte Wertentwicklungen – 5 Jahreszeiträume, rollierend
25 % Aktien Ø gesamter Zeitraum 5,9 %
Wandelanleihen Ø gesamter Zeitraum 7,4 %
20 %
50/50 Mischportfolio Ø gesamter Zeitraum 5,9 %
15 %
10 %
5%
0%
-5 %
93-98 94-99 95-00 96-01 97-02 98-03 99-04 00-05 01-06 02-07 03-08 04-09 05-10 06-11 07-12 08-13 09-14 10-15 11-16 12-17 13-18
Partizipation…
…bei positivem
72 % 91 % 90 % 134 % 398 % 101 % 67 % 639 % 106 % 81 % 74 % 74 % 63 % 69 %
Aktien-Ertrag
…bei negativem
0% 0% 0% -67 % 0% 0% 0%
Aktien-Ertrag
Stand: 31. Dezember 2018
Quelle: Union Investment, Bloomberg, Thomson Reuters. Mischportfolio 50% Aktien/ 50% Renten. Aktien: MSCI Welt 100% Hedged to EUR Net Total Return Index (local currency 1994 bis 2001).
Renten: Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Total Return Index Hedged in Euro (JPM Europe 1994 bis 2000). Wandelanleihen: UBS TR Global Convertible Bond Index Hedged in Euro| 50
Wandelanleihen sind relativ unkorreliert zu Anleihen
Korrelation von Wandelanleihen (Global) zu …
…Staatsanleihen (Global) Ø 0,06
1,0
…Unternehmensanleihen (Global) Ø 0,25
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Stand: 28. Dezember 2018| 51
Wandelanleihen sind fast „immun“ gegen Zinsanstiege
Wandelanleihe mit niedrigem realisierten Zinsänderungsrisiko
106
104
102
100
Intel Wandelanleihe 2035
98 Intel Unternehmensanleihe 2032
96
94
31. Okt 2016 7. Nov 2016 14. Nov 2016 21. Nov 2016 28. Nov 2016 5. Dez 2016 12. Dez 2016
Zeitraum: 31. Oktober 2016 bis 15. Dezember 2016
Quelle: Bloomberg| 52
Bessere Erträge als ähnliche Mischportfolios in Phasen von steigenden
Anleihe-Renditen
Wertentwicklung in Zinserhöhungsphasen
25 %
Wandelanleihen* Unternehmensanleihen** 50/50 Mischportfolio*** Zinsanstieg in Bp
20 %
+166
+161
15 % +138 +136 +141
+130 +131 +131
+109 +115
10 % +102
5% +63
0%
-5 %
Nov 01 - Jun 03 - Mrz 04 - Okt 04 - Jun 05 - Mrz 08 - Dez 08 - Nov 10 - Apr 12 - Jan 15 - Jul 16 - Sep 17 -
Mrz 02 Sep 03 Jun 04 Mrz 05 Jun 06 Jun 08 Jun 09 Feb 11 Sep 13 Jun 15 Dez 16 Mai 18
* TR Global Convertible Index hedged EUR
** Barclays Global Aggregate Corporate TR hedged EUR
*** 50 % MSCI Welt TR local + 50 % Barclays Global Aggregate Corporate TR hedged EUR (seit 30. Dezember 2000)
Stand: Dezember 2018; Quelle: Bloomberg| 53
Aktuell befindet sich der Markt im attraktiven Bereich
Asymmetrisches Gewinn- und Verlustprofil
Wertentwicklung
Aktie
Wandelanleihe
2006 / 2007
2008 / 2009
Heute
attraktiver
Bereich
Aktienkurs| 54
Die Bewertung des Wandelanleihenmarktes ist fair bis günstig
Marktpreis versus theoretische Bewertung
In Prozent
6
Teuer
4
2
Fair
0
-2
-4 Asien
Europa
-6
Günstig
USA
-8
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Stand: Januar 2019
Quelle: Nomura| 55
Fazit
1 „Nischen“-Assetklasse Wandelanleihen aufgrund Konvexität mit
sehr gutem Rendite-Risiko-Verhältnis
2 Hohe Zinsimmunität,
da nur geringe Korrelation zu Anleihen
3 Derzeit faire bis günstige Bewertungen
auf den globalen WandelanleihemärktenAnhang | 56
Intelligente Asset-Allocation durch Asymmetrie
Szenario für die nächsten 12 Monate
+ 10,0 %
+ 6,2 %
Aktien
Wandelanleihen „Bad case“
Wandelanleihen
„Good case“
Aktien - 3,1 %
- 10,0 %
Stand: März 2019
Auf Basis von Prognosen der Union Investment für den globalen Wandelanleihemarkt.Union Investment Frühjahrstour Aktuelle Entwicklungen im Bereich Nachhaltiges Investieren
| 58
Nachhaltigkeit ist eine zusätzliche Dimension in der Kapitalanlage
Nachhaltigkeit hilft bessere
Investmententscheidungen zu treffen
Rendite
Vermeidung von Risiken. Sicherung von
Mindeststandards
Liquidität Risiko
Nachhaltigkeit wird durch Regulierung
zur Pflichtaufgabe| 59
Starkes Wachstum bei unseren nachhaltigen Assets under Management
Mehr als 25 Jahre Erfahrung
Nachhaltige Investmentlösungen für alle wichtigen Assetklassen
25 SRI-Portfoliomanager/Analysten*
PM Team
Nachhaltigkeit
Nachhaltige
Themen Engagement 41 Mrd.**
Best in Class
Ausschluss-
kriterien
1995 2003 2008 2012 2016 2018
Stand: Dezember 2018
* Sustainable and Responsible Investment; ** 41,4 Milliarden Euro Assets under Management in nachhaltigen Investments.| 60
Nachhaltigkeit hat in Europa regulatorischen Rückenwind –
Brüssel macht Tempo beim EU-Aktionsplan
Status aktueller regulatorischer Maßnahmen:
Taxonomie Ökolabel für Nachhaltigkeit in
CO2-Benchmarks Offenlegungspflichten
(EU-Klassifizierung) Finanzprodukte der Anlageberatung
Inhalte Entwicklung einer EU- Einführung eines Nachhaltigkeitspräferenzen Einführung von Referenz- Transparenzpflichten für
Klassifizierung nachhaltige Ökolabels zur Identifikation müssen bei der Anlage- werten für CO2-arme institutionelle Anleger und
Aktivitäten (ESG). von umweltfreundlichen beratung berücksichtigt Investitionen und solcher Vermögensverwalter.
Investitionen. werden. mit CO2-günstiger Bilanz. (ESG-Integration wird
zur Treuhänderpflicht)
Status Konsultation in Q1 2019 Vorab-Konsultation Konsultation Trilogverhandlungen Trilogverhandlungen
abgeschlossen in Q1 2019 abgeschlossen in Q1 2019 abgeschlossen abgeschlossen
Zeitplan* Voraussichtlich: Voraussichtlich: Gegebenenfalls**: Voraussichtlich: Voraussichtlich:
ab Juli 2020 (1. Teil) Ende 2019 Mitte 2020 Mai 2019 (vor Wahl in EU) Mai 2019 (vor Wahl in EU)
Quelle: Union Investment: *Schätzung auf Basis der Planung der Regierungskommission und Stand des Gesetzgebungsverfahrens; ** in Diskussion| 61
Die Anforderungen und Umsetzungsmöglichkeiten bei nachhaltigen
Kapitalanlagen sind gestiegen
Nachhaltiges Investieren
Impact Investment:
UN Sustainable Development Goals Umfassend
Dekarbonisierung der Kapitalanlage
Verantwortliches Investieren
ESG Optimierung u. Best-in-Class
Ausschluss: ethische Mindeststandards
Engagement (PRI Prinzip)
ESG
ESG Integration (PRI Prinzip) Minimal
Treuhänderpflichten| 62
Wir können die Nachhaltigkeitsmerkmale von Portfolios per Knopfdruck
mit SIRIS messen
Unser Sustainable Investment Research SIRIS Portfolioanalyse anonymisiertes
Information System (SIRIS) Kundenportfolio
72.000 Wertpapiere
10.000 Unternehmen
Aktives SRI-
95 Staaten Research
25 SRI Portfoliomanager/
Analysten
SRI-Rohdaten Assetklassen
Aktien, Corporates,
MSCI, RepRisk, Staatsanleihen,
Trucost, Vigeo-Eiris Covered Bonds,
Wandelanleihen
SRI: Sustainable and Responsible Investment.| 63
Aktien mit höherem ESG-Score performen seit 2014 besser
Absolute Wertentwicklung des ESG-Scores Differenz zwischen Top- vs. Bottom-Quintil ESG-Score
300 25,0 %
Top Quintil
250 20,0 %
MSCI World
200 15,0 %
150 10,0 %
Top MSCI World
100 5,0 %
Rendite p.a. (%) 15,66 12,37
Mittlerer ESG-Score 61,46 46,34
50 Trefferquote gegenüber MSCI World (%) 51,30 - 0,0 %
Volatilität (%) 9,53 9,53
Top vs. Bottom
Rendite/Risiko 1,64 1,30
0 -5,0 %
Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18
Quelle: SIRIS, FactSet; Eigene Berechnungen| 64
ESG-Integration: Nachhaltigkeit verbessert das Risikomanagement
Regulierungsrisiken Klagerisiken Reputationsrisiken Technologierisiken Ereignisrisiken
EU CO2-Emissionsziele Klagen gegen Glencore: Elektromotor verdrängt Libor Skandal Banken
und „Deutsche US-Tabakindustrie Menschenrechts- Verbrennungsmotor Volkswagen Skandal
Energiewende (USD 206 Mrd.) verletzungen LED ersetzt Glühlampe Vale Dammbruch in
EU Glühlampenverbot Klagen gegen Banken Wilmar: Erneuerbare Energie Brasilien
Fahrverbote für (über USD 300 Mrd.) Regenwaldabholzung verdrängt Kohlestrom
Fahrzeuge mit Diesel- Klagen gegen BP Hershey: Kinderarbeit
motoren wegen Deep Water
Horizon (über USD 28
Mrd.)
Analysieren
Vermeiden Verringern Verändern| 65
Vale S.A. – Dammbruch in Brumadinho am 25. Januar 2019 in Mine
Absatzbecken in Brumadinho (Brasilien) bricht:
12 Millionen m³ hochtoxische Abbaurückstände
werden in Schlammlawine freigesetzt
Mehr als 100 Menschen werden im Dorf
Brumadinho und in Kantine des Minenbetreibers
begraben
Schwerwiegende Vorwürfe – 2015 brach ein
ähnlicher Staudamm von Vale im selben
Bundesstaat
Hohe Strafzahlungen wahrscheinlich – mehrere
Milliarden Firmenvermögen eingefroren
Quelle: Mauro Pimentel/AFP| 66
Engagement ist Teil unseres treuhänderischen Grundverständnis
2018
UnionVoice UnionVote
Langfristiger und konstruktiver Unternehmensdialog Wahrnehmung der Abstimmungsrechte
4.000 Unternehmensgespräche 2.288 Abstimmungen auf Hauptversammlungen
525 Nachhaltigkeitsgespräche 14 Auftritte auf Hauptversammlungen
Transparente Engagement-Richtlinie Klare Abstimmungsrichtlinien
Wahrnehmung der Treuhänder- und Investorenpflichten durch UnionEngagement.
Adressierung und Reporting zu Umwelt, Sozial, und Governance (ESG) Risiken und Chancen in den Aktien-, und
Renten-Portfolios
Union Investment als Großinvestor mit exzellentem Unternehmenszugang
Mehr als 151 Milliarden Euro „Assets under Stewardship“ und 53 Engagement Mandate
Stand: Dezember 2018| 67
UnionVoice Beispiel: Daimler und Menschenrechtsstandards in
Lieferkette von Batterien
Die strategische Investition in Elektrifizierung ist der
richtige Schritt von Daimler
Aber mit Kobalt gibt es eine neues Problem in der
Lieferkette von Batterien
~ 60 Prozent des weltweiten Kobaltbedarfs stammt aus
Kobalt-Minen im Kongo. Häufige Verletzung von Umwelt-
und Menschenrechtsstandards
UnionEngagement Forderung: Stärkere Kontrolle der
Lieferkette
Verpflichtende Menschenrechtsstandards für
Lieferanten bis 2020. Nachweis des Verzichts auf
Konfliktmineralien
Umsetzung durch Daimler in 2018| 68
Engagement Meilensteine im Jahr 2018
DAX-Studie: Verbesserung der Corporate Governance
Stärkung der internen Compliance & Whistleblower Systeme
CO2: Verbindliche Klimaziele und Koppelungen an Vorstandsvergütung
Sensibilisierung zur Dakota Access Pipeline in den USA
Teilnahme an der Workforce Disclosure Initiative| 69
UnionVote: Abstimmungen nach Ländern 2018
28 Länder – 2.288 Abstimmungen
2011 242
2012 836 44
22
2013 1.046 580 25
83
52 196 291
2014 1.247 12
31 86
31
157 147 21 100
15 6 51
2015 1.220
82 49 13
34
2016 1.543 4 40
Europa 8 82
2017 1.900
2018 2.288
Quelle: Union Investment| 70
Unsere Corporate-Governance-Studie zeigt, wo es
Verbesserungspotentiale gibt
Eckdaten der Untersuchung Fast alle Unternehmen haben sich im Vergleich zum Jahr 2016 verbessert
Transparenz Gremienbesetzung Vergütung des Topmanagements
Alle 30 Unternehmen des Transparenz hat sich erhöht, bspw. Gremien sind vielfältiger besetzt: Vergütung des Aufsichtsrats
deutschen Leitindex untersucht bei der Offenlegung von Alters- • Über die Hälfte der DAX- ist nicht mehr an Dividende
grenzen im Geschäftsbericht oder Unternehmen hat eine geknüpft.
Informationen zum Abschlussprüfer. ausreichende Internationalität im
Aufsichtsrat.
• Anteil weiblicher Mitglieder ist
gestiegen.
Rund 4000
Rohdatensätze Jedoch besteht Verbesserungspotential
Transparenz Besetzung des Aufsichtsrates Vergütung des Topmanagements
Veröffentlichung einer Erklärungen Vermeidung von Ämterhäufung Vergütungssysteme sollten so
zu den Anregungen des DCGK Unabhängigkeit des ausgestaltet werden, dass
(Deutscher Corporate Governance Prüfungsausschussvorsitzenden Investoren diese mit einer
Kodex ) höheren Zustimmung auf der
Vielfalt der Gremien kann weiter
Insgesamt 96 verbessert werden.
Hauptversammlung unterstützen.
bewertete Kriterien
Bewertungsbasis sind die öffentlich verfügbaren Daten nach Beendigung der HV 2018.
Durchführung der Studie durch IVOX GlassLewis (Erhebungszeitraum: Juli 2018)| 71
Fazit
Aktuelle Entwicklungen im Bereich Nachhaltiges Investieren
1 ESG-Datenverfügbarkeit und Qualität deutlich verbessert
2 ESG-Analyse verbessert das Risikomanagement
3 Regulierer sorgt für Rückenwind
Nachhaltigkeit wird eine normale Dimension in der Kapitalanlage
1 ESG-Integration wird zur Treuhänderpflicht
2 Engagement ist Teil des Investmentprozess als aktiver Manager
3 Betrifft alle wesentlichen AssetklassenUnion Investment Frühjahrstour Aktienmärkte im Spannungsfeld zwischen Spätzyklik und politischen Risiken
| 73
2018 – ein turbulentes Jahr mit besonderen Herausforderungen:
Dem besten Jahr folgte das schlechteste Jahr
Anlageklassen mit einer negativen Wertentwicklung, in US-Dollar
Prozentuale Gewichtung
100 90 %
80
60
40
20
1%
0
1901 1914 1927 1940 1953 1966 1979 1992 2005 2018
Stand: 31. Dezember 2018
Quelle: Deutsche Bank Research; Anzahl der Anlageklassen: 70 (2018) versus 34 (1901)| 74
Banken und Autos in Europa mit großen Verlusten –
in den USA können lediglich IT-Werte Zuwächse erzielen
Wertentwicklung S&P 500 Subindizes Wertentwicklung STOXX 600 Subindizes
Gesundheit 2018 Einzelhandel 2018
2017 Versicherungen 2017
zykl. Konsum
Technologie
IT Telekommunikation
Versorger Immobilien
Immobilien Finanzservice
Industriegüter
Basiskonsum
Chemie
Finanzen Reise & Freizeit
Industrie Haushaltsgüter
Energie Bausektor
Basisgüter
Telekommunikation
Banken
Baustoffe Automobile
-30 % -20 % -10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % -30 % -20 % -10 % 0% 10 % 20 %
Stand: 31. Dezember 2018
Quelle: Bloomberg| 75
Aktienrückgang „preist“ erhebliche Wachstumsabschwächung ein
Wachstum und Aktien im Gleichklang Zyklische Aktien „preisen“ Abschwung ein
Aktien Zyklisch versus Aktien Defensiv
MSCI Welt Performance (im Jahresvergleich) Aktien Zyklik versus Aktien versus
Defensiv
Konjunktur
Zykliker Aktien Zyklik
vs. Defensive
Defensive(im versus Aktien
Jahresvergleich)
Titel
60 % Global PMI
Globaler (RHS)
Einkaufsmanagerindex Defensiv
40 % Globaler
Global PMIEinkaufsmanagerindex
(RHS)
58 Aktien 58
30 % Zyklik versus Aktien Defensiv
40 % 55 55
20 %
20 % 52 52
10 %
49 49
0% 0%
46 46
43 -10 % 43
-20 %
40 -20 % 40
-40 %
37 -30 % 37
-60 % 34 -40 % 34
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
Stand: Januar 2019
Quelle: Goldman Sachs| 76
Spätzyklik „Narrativ“ mit Einfluss auf Bewertungen
S&P 500 Bewertungsrückgang STOXX 600 Bewertungsrückgang
KGV von 18,5 auf 15,0 KGV von 16,6 auf 12,5
EPS - links EPS - links
S&P 500 Index Total Return - links STXE 600
STOXX 600€ €PrTotal
TotalReturn
Returnlinks
- links
60 % 20 35 % 18
KGV - rechts KGV - rechts
50 % 19 30 % 17
25 %
40 % 18 16
20 %
30 % 17 15
15 %
20 % 16 10 % 14
10 % 15 5% 13
0%
0% 14 12
-5 %
-10 % 13 11
-10 %
-20 % 12 -15 % 10
2014 2015 2016 2017 2018 2014 2015 2016 2017 2018
Stand: Januar 2019
Quelle: Bloomberg, Union Investment| 77
Aufschwung in den USA – und kein Ende in Sicht!
US-Aufschwünge seit 1945 Aktueller US-Aufschwung - moderate Dynamik
In Jahren Expansion & Länge der US-Aufschwünge in Quartalen seit
dem 2. Weltkrieg
März 1991 10,0
170 Okt 49 - Juli 53
Juli 2009 9,8 165 Mai 54 - Aug 57
160 Apr 58 - Apr 60
Februar 1961 8,8 Feb 61 - Dez 69
155
Dezember 1982 7,7 Nov 70 - Nov 73
150
Mar 75 - Jan 80
November 2001 6,1 145 Dez 82 - Juli 90
140 März 91 - März 01
Durchschnitt 5,3 135 Nov 01 - Dez 07
März 1975 4,8 130 Juli 09 - heute
125
Oktober 1949 3,8 120
Mai 1954 3,3 115
110
Oktober 1945 3,1 105
November 1970 3,0 100
95
April 1958 2,0
Q1
Q3
Q5
Q7
Q9
Q11
Q13
Q15
Q17
Q19
Q21
Q23
Q25
Q27
Q30
Q32
Q34
Q36
Q38
Q40
Stand: 7. März 2019
Quelle: Union Investment, Thomson Reuters Datastream| 78
„Handelskonflikt/Protektionismus“ als Hauptrisikofaktor für
internationale Kapitalmärkte – und das seit Frühjahr 2018!
30 Prozent der Fondsmanager schätzen, dass dieses Ereignis Einfluss auf die Anlagepolitik hat
70 % Handelskonflikt/Protektionismus
Auseinanderbrechen der EU
60 % Kreditvergabestraffung in China
Inflation & Rentencrash
Politikfehler der Fed/EZB
50 % Nordkorea-Krise
40 %
30 %
20 %
10 %
0%
Jan 17 Mrz 17 Mai 17 Jul 17 Sep 17 Nov 17 Jan 18 Mrz 18 Mai 18 Jul 18 Sep 18 Nov 18
Stand: 3. Januar 2019
Quelle: BofA Merrill Lynch Global Fund Manager Survey| 79 Die Risiken verschieben sich nach China Gründe für die Schwäche Q3 2018: Rohstoffkosten Gründe für die Schwäche Q4 2018: China Stand: 15. Februar 2019 Quelle: Exane BNP Paribas
| 80
Zölle: Am Ende nur wenige Gewinner
Aktienkurs des US-Haushaltsgeräteherstellers Whirlpool
In US-Dollar
Erwartung steigender Preise für
190 Waschmaschinen in den USA Gewinnwarnung von
Whirlpool mit
März
180 Q2 2018-
US-Strafzölle auf Quartalsbericht
Stahl & Aluminium
170 aus China
Absenkung des
160 operativen Margenziels
Januar für 2018 –
US-Strafzölle auf unter anderem wegen
150 Solarzellen & gestiegener
Waschmaschinen
Rohstoffkosten infolge
140 der US-Strafzölle
130
120
Jan 18 Feb 18 Mrz 18 Apr 18 Mai 18 Jun 18 Jul 18 Aug 18 Sep 18
Stand: 14. September 2018
Quelle: Union Investment, Thomson Reuters Datastream| 81
Die globale konzentrierte Aktienstrategie: UniFavorit Aktien I
Wertentwicklung – Zeiträume
Brutto, in Prozent
UniFavorit: Aktien I
Benchmark* 17,49
14,29
12,98
11,77
10,91 10,72
3 Jahre 5 Jahre 10 Jahre
(p. a.) (p. a.) (p. a.)
* Benchmark = MSCI Welt
Stand: 28. Februar 2019| 82
Konzentration auf das Wesentliche – Stock Picking
Keine Positionierung vor politischen Ereignissen (Wahlen, Zölle etc.)
Keine implizierten Währungs-, Rohstoff-, Zins- oder andere Wetten
Keine taktische Kassenquote; voll investiert
Kein Handel auf Brokerempfehlungen, Gerüchte, Tweets, Medienberichte etc.
Market Timing und Marktmeinung sind nicht ausschlaggebend
Striktes, fundamentales Stock Picking nach drei Kriterien
1 Qualität – Unsere generelle Präferenz
2 Bewertung – Analyseimpuls
Fundamentale Veränderung – Geschäftsverlauf des Unternehmens zeigt nachhaltige fundamentale Veränderung,
3 Auslöser für Anlageentscheidung
gemessen an individuellen KPIs (z. B. Umsatzbeschleunigung durch Produktneu-
einführung, veränderte Dividendenpolitik durch Managementwechsel)| 83
ProSiebenSat.1: Nachhaltige Veränderung des Wettbewerbsumfelds
Aktienkurs: 30. Juni 2017 bis 23. Januar 2019
In Euro
40
36
KGV: 11.7x 2017 EPS
32
28
24
20 CEO: „Es gibt Menschen, die etwas KGV: 7.8x EPS 2019
16 fettleibig, etwas arm sind, die immer noch
gerne auf der Couch sitzen, sich
12 zurücklehnen und unterhalten werden
möchten. Das ist ein Schlüsselpublikum,
8 das sich nicht ändert. "
4 Q3 2017 Earnings Call 9. Nov., 2017
0
Jun 17 Aug 17 Okt 17 Dez 17 Feb 18 Apr 18 Jun 18 Aug 18 Okt 18 Dez 18
Stand: 23. Januar 2019
Quelle: Bloomberg, Union Investment eigene Berechnung| 84
Digitale Plattformen üben nachhaltig Druck auf traditionelle
Geschäftsmodelle aus
Mehr Maschinelles Lernen
Deep Learning
Nutzung der Cloud Daten
Mehr Bessere
Kunden KI-Lösungen
Automatische Empfehlungen
Bessere Prognosen
Positive Netzwerkeffekte Produkte
Quelle: Atlantic Equities| 85
Dassault Systemes: Nachhaltiger Wendepunkt im Produktzyklus
Aktienkurs: 2. Juli 2017 bis 8. März 2019
In Euro
150
140
130
KGV: 37,3x EPS 2019
120
110 Boeing Auftrag: 25.7.2017
KGV: 29,8x EPS 2017
100
90
80
70
Jul 17 Sep 17 Nov 17 Jan 18 Mrz 18 Mai 18 Jul 18 Sep 18 Nov 18 Jan 19 Mrz 19
Stand: 8. März 2019
Quelle: Bloomberg, Union Investment eigene Berechnung| 86
Die Adaption neuer Technologien…
Technologien läuft meist nicht nach Lehrbuch
Industriestandard
Anfangs- Komplette
Markt Integration
Kluft
Visionäre Enthusiasten Pragmatiker Konservative Skeptiker
Quelle: Moore, Geoffrey (2002), Crossing the Chasm| 87
Tesco: „Totgesagte leben länger“
Tesco Marktanteile (12 Wochen) Tesco LFL versus EBIT Marge
Januar 2009 – Dezember 2018 2005 – 2018
32 % LFL ohne Treibstoff (ex VAT ab 14/15 in %)
EBIT Marge
31 %
10 7%
30 % 8 6%
6
29 % 5%
4
4%
28 % 2
3%
27 % 0
2%
-2
26 % 1%
-4
25 % -6 0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2016 2018
Stand: Januar 2019
Quelle: Bernstein Research, Barclays Research, Unternehmensdaten| 88
Fazit
1 Die konzentrierte Aktienstrategie hat sich auch in einem sehr volatilem
Umfeld 2018 bewährt
2 Bewertungsargumente alleine genommen führen häufig zu Fehleinschätzungen
3 Nachhaltige fundamentale Veränderungen werden häufig nicht adäquat vom Kapitalmarkt
gepreist und bieten mittelfristige AnlagechancenUnion Investment Frühjahrstour Schlussworte
| 90
Wir laden Sie ein, in 2019 mit uns zu diskutieren …
Union Investment Corporate Day
17. September
Versicherungen und Versorgungswerke Dialog
17. September
Expertenkreis UnionEngagement
25. Oktober|
8. Nachhaltigkeitskonferenz
Klima – Chancen, Risiken und Herausforderungen für das Investment
Joachim Gauck Lord Nicolas Stern Prof. Dr. Edenhofer
Palmengarten – Frankfurt am 25. Juni 2019|
14. Risikomanagement-Konferenz
Märkte. Chancen. Investment
Prof. George A. Akerlof Prof. Lucrezia Reichlin
Rheingoldhalle – Mainz am 7. November 2019Wir arbeiten für Ihr Investment
| 94 Rechtlicher Hinweis Dieses Werbe- oder Informationsmaterial ist ausschließlich für professionelle Kunden gemäß §67, Abs. 2 WpHG vorgesehen. Die vorgenannten Unterlagen erhalten Sie über die Union Investment Institutional GmbH. Ein verbindliches Angebot ist mit diesen Unterlagen nicht verbunden. Ebenso kann hieraus weder für die Gegenwart noch für die Zukunft eine Verpflichtung oder Haftung abgeleitet werden. Es ersetzt nicht die individuelle Beratung durch die Union Investment Institutional GmbH. Es wird keinerlei Haftung für Nachteile, die direkt oder indirekt aus der Verteilung oder der Verwendung dieses Dokumentes oder seiner Inhalte entstehen, übernommen. Ausführliche produktspezifische Informationen und Hinweise zu Chancen und Risiken des jeweiligen Fonds entnehmen Sie bitte dem aktuellen Verkaufsprospekt, den Vertragsbedingungen sowie den Jahres- und Halbjahresberichten die Sie kostenlos über die Union Investment Institutional GmbH, Weißfrauenstraße 7 in 60311 Frankfurt am Main, Telefon 069 2567-7652, erhalten. Diese Dokumente bilden die allein verbindliche Rechtsgrundlage für den Kauf von Fondsanteilen. Stand aller Informationen, Darstellungen und Erläuterungen: 4. April 2019 soweit nicht anders angegeben. Verwendete Datenquellen: Diese Unterlagen wurden mit Sorgfalt entworfen und hergestellt, dennoch wird keine Gewähr für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit übernommen. Auf Quellen externer Datenlieferanten weisen wir separat hin. Die Daten externer Lieferanten und öffentlich zugänglichen Quellen halten wir für zuverlässig. Die Dateninhalte der externen Lieferanten und die eigener Berechnungen können fehlerhaft sein. Bei der Datenweiterleitung, Datenaufnahme, Dateneingabe sowie bei der Berechnung mit den Daten können Fehler auftreten, für die wir keine Haftung übernehmen. Historische Wertentwicklungen und Berechnungsmethodik: Die angegebenen Werte sind historisch. Zukünftige Ergebnisse können sowohl niedriger als auch höher ausfallen. Die Berechnungsmethodik entspricht der BVI-Methode (Netto). Erfolgt die Berechnung nach der Brutto-Methode (korrigiert um die Sätze der Verwaltungs- und Depotbankvergütung) weisen wir separat darauf hin. Sowohl bei der BVI- als auch bei der Brutto-Methode sind Ausgabeaufschläge, ebenso wie individuelle Kosten (Gebühren, Provisionen und andere Entgelte), in der Berechnung und Darstellung nicht berücksichtigt. Einhaltung der Global Investment Performance Standards (GIPS®) und der BVI-Wohlverhaltensrichtlinien: Der Einheit Union Investment Gruppe wurde die Einhaltung der Global Investment Performance Standards (GIPS®) bescheinigt. Bei der Composite-Performancedarstellung werden alle Richtlinien der GIPS® eingehalten sowie die aufgezeigten Ergebnisse sachgemäß ermittelt. Informationen zu Composite-Zuordnungen einzelner Fonds sowie einzelne oder sämtliche nach GIPS® zertifizierte Composites werden auf Wunsch übermittelt. Die Union Investment Institutional GmbH hat sich zur Einhaltung der BVI-Wohlverhaltensrichtlinien verpflichtet. Demzufolge beachtet sie die entsprechenden Standards des Kodex bei Fondperformancedarstellungen. Auf Abweichungen wird im Einzelfall gesondert hingewiesen. Zukünftige Einschätzungen: Die in diesem Dokument gemachten Einschätzungen dienen ausschließlich zu Ihrer Information und stellen keinesfalls eine individuelle Anlageempfehlung oder ein Versprechen für die zukünftige Entwicklung dar. Die zum Ausdruck gebrachten Meinungen geben die jeweilige Einschätzung des Verfassers zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Einschätzungen zu Ratings von Union Investment: Das Länder-Rating von Union Investment ist lediglich das Ergebnis der für interne Zwecke vorgenommenen Beurteilung der Bonität staatlicher Emittenten und stellt ausschließlich ein Qualitätsurteil im Hinblick auf eine bestimmte Auswahl staatlicher Emittenten dar. Es handelt sich beim Rating um eine eigene Einschätzung der Union Investment Institutional GmbH, mit der keine konkrete Handlungsempfehlung verbunden ist.
Sie können auch lesen
