Globale Anlagestrategie - Viertes Quartal 2021 - Investment ...
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Globale Anlagestrategie
Viertes Quartal 2021
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Weltwirtschaft:
Nahezu normalisiert, obwohl Covid-19 weiterhin vereinzelt Einschränkungen bedingt
Trotz einiger belastender Faktoren (Störungen in Lieferketten, steigende Energiepreise und der Stillstand
von Chinas Wirtschaft im dritten Quartal) werden sinkende Covid-19-Fallzahlen v.a. in den USA nächstens
zu einer Belebung der Konjunktur führen
Inflation: Sinkenden Monatsraten sowohl in den USA als auch in der Eurozone. Die Inflation dürfte aber v.a.
in den USA auch 2022 etwas höher als in den letzten Jahren ausfallen.
Geldpolitik: Unterstützung des Aufschwungs bei gleichzeitigem Abbau der Krisenmassnahmen.
Zuversichtliche Zinsprognose der US-Notenbank.
Währungen: Keine eindeutigen Trends, wobei der US-Dollar durch den Zinsvorteil zum Euro gestützt bleibt.
Aktienmärkte: Trotz einer Reihe von Stolpersteinen ist die These eines fortgesetzten Wachstums von
Wirtschaft und Unternehmensgewinnen nicht grundsätzlich in Frage gestellt, was für positive Erträge spricht.
Seite -2-Wirtschaftlicher Überraschungsindex
Der Index der wirtschaftlichen Wirtschaftlicher Überraschungsindex Wirtschaftlicher Überraschungsindex
200 100
Überraschungen zeigt, ob die G10 Schwellenländer
100 70
Wirtschaftsdaten im Mittel besser (Wert
40
über null) oder schlechter ausgefallen 0
10
sind als von den Ökonomen -100 -20
prognostiziert.
-200 -50
Sep-19 Mrz-20 Sep-20 Mrz-21 Sep-21 Sep-19 Mrz-20 Sep-20 Mrz-21 Sep-21
Quelle: Citigroup Quelle: Citigroup
Wirtschaftlicher Überraschungsindex Wirtschaftlicher Überraschungsindex Wirtschaftlicher Überraschungsindex
250 300 200
150 USA 150 Japan
200
50 100
100 50
-50
0 0
-150 -50
Eurozone
-250 -100 -100
UK
-350 -200 -150
Sep-19 Mrz-20 Sep-20 Mrz-21 Sep-21 Sep-19 Mrz-20 Sep-20 Mrz-21 Sep-21 Sep-19 Mrz-20 Sep-20 Mrz-21 Sep-21
Quelle: Citigroup Quelle: Citigroup Quelle: Citigroup
Wirtschaftlicher Überraschungsindex Wirtschaftlicher Überraschungsindex Wirtschaftlicher Überraschungsindex
100 180 80
Asien Pazifik Lateinamerika 60 Inflation
50 130
40
80
0 20
30
0
-50 -20 -20
-100 -70 -40
Sep-19 Mrz-20 Sep-20 Mrz-21 Sep-21 Sep-19 Mrz-20 Sep-20 Mrz-21 Sep-21 Aug-19 Feb-20 Aug-20 Feb-21 Aug-21
Quelle: Citigroup Quelle: Citigroup Quelle: Citigroup
Seite -10-Europa: Insgesamt auf Kurs
Trotz einer etwas abgeschwächten Europa: Konsumenten-Vertrauen Geschäftsklima
10 30
Dynamik weisen die Daten aus Europa 5 20
auf eine fortgesetzte Erholung hin. Die 0 10
Stimmung von Konsumenten und -5
0
Unternehmen ist gut, und die -10
Arbeitslosenraten sind rückläufig. -10
-15
-20
-20 Eurozone
-25 Eurozone -30 Deutschland
Grossbritannien Frankreich
-30 -40 Italien
-35 -50
Aug-09 Aug-12 Aug-15 Aug-18 Aug-21 Aug-06 Aug-09 Aug-12 Aug-15 Aug-18 Aug-21
Quelle: European Commission Quelle: Europäische Kommission
3Q- 4Q- 1Q- 2Q- Mittel- Deutschland: Konjunkturzyklus (IFO) Arbeitslosenrate (%)
Europa 13
2020 2020 2021 2021 wert 115
Eurozone 12.6 -0.4 -0.3 2.2 3.5 Erholung Expansion 12
Schweiz 6.4 -0.1 -0.4 1.8 1.9 105
11
UK 16.9 1.3 -1.6 4.8 5.4
Erwartungen
95 10
Deutschland 9.0 0.7 -2.0 1.6 2.3
Frankreich 18.6 -1.1 0.0 1.1 4.7 9
85
Italien 16.0 -1.8 0.2 2.7 4.3 8
Spanien 17.1 0.0 -0.4 2.8 4.9 75 aktuell 7
Österreich 11.6 -3.1 -1.1 4.3 2.9
6 Eurozone
Schweden 7.5 0.2 0.8 0.9 2.4 65
5 Deutschland
Anmerkung: Veränderung Bruttoinland-Produkt Rezession Abschwung Frankreich
gegenüber Vorquartal (in %). Quelle: Eurostat, nationale 55 4
75 85 95 105 115 Aug-05 Aug-09 Aug-13 Aug-17 Aug-21
Statistiken, eigene Berechnungen
Quelle: IFO Institut Aktuelle Beurteilung Quelle: Eurostat, Deutsche Bundesbank
l
Seite -11-Schweiz: Widerstandsfähig in der Pandemie
Die Schweizer Wirtschaft hat sich Reales BIP (indexiert) Schweiz: Arbeitslosenrate (%)
105 4.5
während der Pandemie im
europäischen Vergleich als 100 4
widerstandsfähig erwiesen (vgl. die
Grafik «Reales BIP»). 95 3.5
Nach einer Phase negativer Werte 90
Schweiz
3
Deutschland
liegen die Inflationsraten derzeit wieder Frankreich
Italien
im positiven Bereich. 85 UK 2.5
80 2
Jun-18 Jun-19 Jun-20 Jun-21 Aug-06 Aug-09 Aug-12 Aug-15 Aug-18 Aug-21
Quelle: Eurostat Quelle: SECO
Schweiz Schweiz Schweiz: Inflation
20 75 2.0
Detailhandelsumsätze Einkaufsmanager-Index Konsumentenpreise (%Vorjahr)
15 (real, %Veränd. 2 J.)
70 1.5 Kerninflation (%Vorjahr)
10 65 1.0
60
5 0.5
55
0 0.0
50
-5 -0.5
45
-10 40 -1.0
-15 35 -1.5
-20 30 -2.0
Jul-15 Jul-17 Jul-19 Jul-21 Aug-06 Aug-09 Aug-12 Aug-15 Aug-18 Aug-21 Aug-13 Aug-15 Aug-17 Aug-19 Aug-21
Quelle: Bundesamt f ür Statistik Quelle: CS Quelle: Bundesamt f ür Statistik
Seite -12-Performance ausgewählter Anleihe-Segmente
Die Grafiken zeigen die Performance Anleihe-Performance (EUR) Anleihe-Performance (USD)
125 150
ausgewählter Marktsegmente Deutschland, Staatsanleihen US-Unternehmensanleih. Investm. Grade
120 Euro, hochverzinsliche US-Unternehmensanleih. hochverz.
(Anleihen und alternative Anlagen). Euro, Unternehmensanleihen 140 Schwellenl. Staatsanl. (EMBI)
Deutschland, inflat.geschützt
115
130
110
120
105
110
100
95 100
90 90
Sep-16 Sep-17 Sep-18 Sep-19 Sep-20 Sep-21 Sep-16 Dez-17 Mrz-19 Jun-20 Sep-21
Quelle: Indexanbieter Quelle: Indexanbieter
Alternative Anlagen (USD) Wandelanleihen (EUR)
500 280
Globale Hedge Funds MSCI Europa
450 Schwellenländer-Anleihen 250 Europäische Wandelanleihen
400 Cat Bonds
220
350
190
300
160
250
130
200
150 100
100 70
50 40
2001 2006 2011 2016 2021 2001 2006 2011 2016 2021
Quelle: Indexanbieter Quelle: Indexanbieter
Seite -25-Globale Carry Trade Matrix: Europäische Länder (Euro-Sicht)
Die Tabelle zeigt fundamentale Eckdaten, Währungsbewertungen (im Vergleich zur absoluten und relativen Kaufkraft sowie zu
den Abweichungen des handelsgewichteten Wechselkurses vom Trend), nominale und reale Zinsen und Zinsdifferenzen (zur
Basiswährung). Die letzten zwei Spalten zeigen die Schätzung des Ertragspotenzials aus Sicht der Basiswährung, mit
beinhaltender Zinsdifferenz sowie einer teilweisen Korrektur der Unter-/Überbewertung.
Globale Carry Trade Matrix (aus Sicht Basiswährung Euro)
Fundamentale Daten Währungs-bewertung Zinsen Ertragspotenzial
Leist. Staats-Staats- Rating In- Überbew. Handels- Zinsen Nom. Zins- Reale Zins- Relativer
bil. haush. schuld. Aktuell Ausblick CDS flation vs. PPP* gew. differenz** differenz** Gesamtertrag
% BIP % BIP % BIP S&P/ S&P/ (%) 2021 Wechselk. 5-J. 5-J. 5-J. PPP (1) PPP (2)
Land/Region 2021 2021 2021 Moody's Moody's Abs. Rel. vs. Trend 3 Mt. Staat. 3 Mt. Staat. 3 Mt. Staat.
Schweiz 9.8 0.4 38.6 AAAu/Aaa STAB/STAB - 0.7 58% 0% -1% -0.76 -0.56 -0.20 0.06 0.40 0.66 0.2% -2.8%
UK -3.2 -1.7 87.2 AAu/Aa2 NEG/STAB - 2.0 -2% 2% 3% 0.07 0.49 0.63 1.11 -0.07 0.41 0.0% 1.2%
Schweden 2.8 0.8 34.5 AAAu/Aaa STAB/STAB - 2.0 4% -5% 6% -0.02 - 0.54 - -0.16 - - -
Norwegen 7.8 5.7 36.4 AAA/Aaa STAB/STAB - 2.1 8% 0% 7% 0.51 1.21 1.07 1.83 0.27 1.03 2.0% 1.4%
Polen -1.3 -1.5 48.5 A-/A2 POS/STAB - 2.0 -52% -1% 0% 0.14 1.44 0.70 2.07 0.00 1.37 2.7% 4.7%
Tschechien -0.9 1.1 31.9 AA/A1 STAB/POS - 2.4 -36% 7% 7% 1.13 2.03 1.69 2.66 0.64 1.61 -1.1% 4.5%
Slovakei -0.9 -0.5 46.7 A+/A2 STAB/POS - 2.3 -40% 34% 2% 2.98 -0.26 3.54 0.37 2.54 -0.63 -16.8% 2.4%
Bulgarien 1.6 -0.5 22.6 BBB-/Baa2 POS/STAB - 2.3 -59% - 2% 4.16 - 4.72 - 3.72 - - 7.7%
Rumänien -3.4 -3.5 38.8 BBB-/Baa3 STAB/STAB - 3.2 -59% 1% - 1.46 0.54 2.02 1.17 0.12 -0.74 0.7% 4.1%
Russland 5.2 1.8 15.4 BBB/Ba1 STAB/POS 1.26 5.2 -74% -4% 6% 7.01 2.39 7.57 3.01 3.67 -0.89 9.7% 11.3%
Türkei -1.4 -5.1 33.6 BB-u/Ba3 STAB/NEG 3.12 16.4 -88% -14% -1% 19.89 5.94 20.45 6.57 5.35 -8.54 13.7% 10.9%
Südafrika 5.3 -3.7 70.2 -/- -/- - 5.3 -65% -12% 9% 3.68 7.49 4.23 8.11 0.23 4.11 14.1% 11.4%
Daten per 22. Sep. 21. * grösser als Null =überbew ertet, **zur Basisw ährung. Quelle: Nationale Statistiken, Indexanbieter, Ratingagenturen, eigene Berechnungen
PPP: Kaufkraftparität (Absolut: Währungskurs, w elcher einen Güterkorb in zw ei Ländern gleich teuer macht, Relativ: Verhältnis Konsumentenpreise zw eier Länder (Modell-Annahme: Kaufkraftparität
galt im Mittel der letzten 12 Jahre). (1) Erw art. Mehrertrag zur Basisw ährung (12Mt.): Nom. Zinsdiff. plus Korrektur von 50% der Über-/Unter-Bew ertung zur relativen PPP. (2) Erw art. Mehrertag zur
Basisw ährung (12Mt.): Nom.Zinsdiff. plus Korr. von 5% der Über- oder Unter-Bew ertung zur absoluten PPP. Farben: Grün=grösser als 5%, hellgrün=grösser als 1%. Anmerkung: Die Sicht
Basisw ährung CHF erhält man, w enn man vom Relativen Gesamtertrag für ein Land den Gesamtertag Schw eiz subtrahiert.
Seite -30-Teil 6: Hedge Funds und Immobilien
Hedge Funds haben in den letzten Jahren eher verhalten Index-Performance (EUR)
350
zugelegt, besonders auch im Vergleich mit der Performance DAX
Euro Bond Index
eines klassischen Portfolios (50% Anleihen/50% Aktien). 300 Hedge Fund of Funds (hedged EUR)
40% Aktien/60% Bonds
250
200
150
Hedge Funds
Währung Jahr* 2020 100
Hedge Fund Index USD Hedge Fund of Funds 5.3% 10.9%
Währungs- EUR Hedge Fund of Funds 5.3% 10.4% 50
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
CHF Hedge Fund of Funds 4.7% 9.4%
Quelle: Indexanbieter, eigene Berechnungen
Benchmark USD 50% US-Stocks/50% US Bonds 9.3% 13.1%
Equity type USD Equity Market Neutral 4.5% 1.7% Index-Performance (USD)
USD Long-Short Equity 7.8% 7.9% 550
S&P 500
USD Emerging Markets 4.9% 12.2% 500 US$ Bond Index
USD Convertible Arbitrage 4.2% 10.2% 450 Hedge Fund of Funds (USD)
50% Aktien/50% Bonds
Event/fixed income USD Distressed 10.0% 3.8% 400
USD Event Driven 12.1% 7.0% 350
USD Event Driven-Multi Strategy 13.5% 6.9% 300
USD Fixed Income Arbitrage 4.7% 3.6% 250
Macro/CTA, übrige USD Global Macro 7.2% 6.5% 200
USD Managed Futures 7.2% 1.9% 150
USD Multi-Strategy 5.9% 5.6% 100
USD Risk Arbitrage 5.7% 16.0% 50
*Daten verfügbar bis 31. Aug. 2021. Quelle: Bloomberg 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Quelle: Indexanbieter, eigene Berechnungen
Seite -35-Teil 7: Aktienmärkte – Konjunktur entscheidend
Nach der ausgeprägten Aktien-Rallye in diesem Jahr dürften in den kommenden Indizes in Euro (15. Feb. 2020=100)
140
sechs bis zwölf Monaten tiefere Erträge anstehen. Diese Einschätzung wird S&P 500
130 Stoxx Europe 600
weniger von der Tatsache getragen, dass führende Aktienindizes markant höher MSCI Emerging Asia
120
liegen als unmittelbar vor dem Pandemie-bedingten Rückschlag (Grafik: Die
110
Börsenindizes sind auf 100 gesetzt Mitte Februar 2020). Vergangene Zyklen
zeigen aber, dass die Aktienerträge in aller Regel dann am höchsten sind, wenn 100
sich die Wirtschaft nach einem Abschwung kräftig erholt (vgl. Grafik mit 90
Einkaufsmanager-Indizes/PMIs als Konjunkturindikator). 80
In den kommenden sechs bis zwölf Monaten wird die wirtschaftliche Dynamik in 70
Europa und den USA etwas nachlassen, was für verhaltene, aber nicht negative 60
Sep-19 Mrz-20 Sep-20 Mrz-21 Sep-21
Aktienerträge spricht. Aufgrund dezeit rückläufiger Covid-19-Fallzahlen dürfte
Quelle: Indexanbieter
das Momentum in den USA im vierten Quartal vorübergehend sogar etwas
anziehen, was die Börsen stützen dürfte.
Stoxx 600: 12-Mt.-Veränderung (%)
75
Die Volatilität im September sehen wir nicht als Infragestellung der
Stoxx Europe 600
wirtschaftlichen Erholung. Eher herrschte nach dem Ende einer guten Modell (PMI-Momentum)
50 Modell-Prognose
Berichtssaison ab Ende August ein Mangel an positiven Nachrichten (ähnlich
wie vor Jahresfrist), was Gewinnmitnahmen begünstigt hat. Ein genereller 25
«Risk-Off-Modus» liess sich nicht feststellen, da weder Gold, der Schweizer
Franken noch Staatsanleihen – die üblichen Gewinner, wenn die Risiken steigen 0
– nennenswert zugelegt haben.
-25
-50
2007 2010 2013 2016 2019 2022
Quelle: Markit, Indexanbieter, eigene Ber.
Seite -37-Die R & A Group ist ein unabhängiges, auf Finanzmarkt-Analysen und Vermögensverwaltung spezialisiertes Unternehmen. Die
R & A Group zeichnet sich aus durch ein umfangreiches Investment Research mit einem Schwerpunkt in den Bereichen
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Das 2001 gegründete Unternehmen ist eine Aktiengesellschaft mit Sitz in Zürich und Mitglied des führenden
Branchenverbandes VSV (Verband Schweizerischer Vermögensverwalter).
Investment-
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