Konjunkturausblick Das Wachstum der Weltwirtschaft bleibt verhalten: Die Folgen für Österreich und die Finanzmärkte 2020/2021 - Bank Austria
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Konjunkturausblick Das Wachstum der Weltwirtschaft bleibt verhalten: Die Folgen für Österreich und die Finanzmärkte 2020/2021 Pressegespräch Stefan Bruckbauer, Chefökonom UniCredit Bank Austria Walter Pudschedl, Ökonom UniCredit Bank Austria Wien, 11. Dezember 2019
Konjunkturabkühlung seit Dezember 2017 … Globaler Abschwung seit September 2018 – bisher noch keine Trendwende 2
… aber kein Einbruch wie 2007/08
"Normaler" zyklischer Abschwung: Der 18. seit 1960 und nur zwei waren Krisen
OECD Global Leading Indicator
(Angepasst an Niveau, langjähriger Durchschnitt = 100)
104
103
102
101
100 5 9 18?
8 14
99 1 11 17
6 12 16
2 3
98 10 13
97 7
15 Finanzkrise
96 4
1961 1971 1981 1991 2001 2011
Q: OECD, Refinitiv Datastream, UniCredit Research
3Globale Konjunktur verliert 2020 weiter an Schwung
Leichte Erholung 2021
Wir erwarten eine Verlangsamung des globalen
Weltwirtschaft Wachstums von 3 Prozent im Jahr 2019 auf 2,7
(Reales Wachstum in %)
6 Prozent 2020. Erst 2021 ist mit einer Erholung des
globalen Handels zu rechnen, die das weltweite
5
Wachstum leicht auf 3,2 Prozent heben dürfte.
Ø vor Krise: 3,7%
4
Annahme 1: Handelskonflikte und Unsicherheiten
3,2
3,0
3 2,7 dauern an, wenn auch keine weitere Eskalation zu
erwarten ist.
2
Annahme 2: US-Wirtschaft gerät in zweiter
1
Jahreshälfte 2020 in eine milde Rezession.
0 Annahme 3: Geldpolitik kann nur noch moderate
-1 Impulse liefern.
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Quelle: Refinitiv Datastream, UniCredit Research
Annahme 4: Unterstützung durch die Fiskalpolitik
bleibt begrenzt.
4Agenda
1• Gegenwind durch globales Umfeld
2• Wirtschaftswachstum in Österreich fällt hinter Potenzial zurück
3• Risiken und Chancen
5Handelskonflikte und politische Spannungen bremsen Handel und
Industrie
Entwicklung des globalen Handels Industrieproduktion
(reale Vrdg. zum Vorjahr in %, sb.) (real, sb., 3-Monatsdurchschnitt, Vrdg. zum Vorjahr)
8% 9%
Welthandel
Welt Industrieländer USA Euro EM
7%
6%
18 5% 18
4% 1 0
3%
c c
2% m 1% m
-1%
0%
-3%
-2% -5%
2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
Quelle: Refinitiv Datastream, CPB, UniCredit Research Quelle: Refinitiv Datastream, UniCredit Research
6Industrie in der Rezession, aber moderates Wachstum insgesamt
Industriestimmung in Europa Konjunkturstimmung
(EMI*) (EMI Verarbeitende Industrie plus
65 Dienstleistungen)
60
60 58
56
55 18 18
1 54 0
c c
50 52
m m
50
45
Deutschland Frankreich 48
UK Italien Euroraum Global USA Schwellenländer
Österreich
40 46
2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
*Teilindikator für die Sachgütererzeugung Quelle: IHS Markit, UniCredit Research
Quelle: IHS Markit, UniCredit Research
7Konsumenten tragen die Konjunktur. Auch noch 2020?
Konsumentenstimmung
(standardisiert, Durchschnitt seit 2000 = 0)
3,0
DE OE Euroraum UK GR ES IT
2,5
2,0
1,5 18 18
1,0 1 0
c c
0,5
m m
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
2015 2016 2017 2018 2019
Quelle: Refinitiv Datastream, Eurostat, UniCredit Research
8Folgen für Europa: Abkühlung
Nettoexporte dämpfen Wachstum, Inlandsnachfrage hält noch dagegen
Zusammensetzung des Wirtschaftswachstums im Euroraum
(BIP-Veränderung zum Vorjahr in % bzw. Prozentpunkten)
3,0%
2,0%
18 18
1,0% 1 0
c c
m m
0,0%
-1,0%
Konsum Investitionen Lager Staatsausgaben Außenbeitrag BIP gesamt
-2,0%
2015 2016 2017 2018 2019
Quelle: Eurostat, UniCredit Research
9Wirtschaftswachstum im Euroraum schwächt sich weiter ab
Anhaltende Flaute des Welthandels und die externe Schwäche greift auf die Inlandsnachfrage über
BIP Euroraum BIP-Wachstum 2019-2021
(Veränderung zum Vorquartal in % auf Jahresbasis) (real, in %)
4%
2,3%
Potenzialwachstum Jahresdurchschnitt
4% 2019 2020 2021
3%
3% 1,5%
1,3%
2% 1,9% 1,2% 1,3%
1,1% 1,1%
1,0%
2% 1,0% 1,0% 0,9%
1,2% 0,8%
1,0% 0,8% 0,6%
1% 0,8% 0,7%
0,5%
0,2%
1%
0,2%
0%
EUR DE* FR IT OE US
2015 2017 2019 2021
* arbeitstagbereinigt
Quelle: Refinitiv Datastream, UniCredit Research Quelle: UniCredit Research
10Ausblick in der Übersicht
Wirtschaftswachstum (real) Prognose
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
USA 2,5 2,9 1,6 2,4 2,9 2,3 1,1 0,9
Consensus 2,3 1,8
Euroraum 1,4 1,9 1,7 2,5 1,9 1,2 0,8 1,0
Consensus 1,1 1,0
Deutschland 1,6 1,7 1,9 2,5 1,5 0,6 0,7 0,8
Consensus 0,5 0,8
Italien 0,0 0,8 1,3 1,7 0,7 0,2 0,2 0,5
Consensus 0,1 0,4
Schweiz 2,4 1,3 1,7 1,8 2,8 0,8 0,6 0,7
Consensus 0,8 1,1
Österreich 0,7 1,0 2,1 2,5 2,4 1,5 1,0 1,3
Consensus 1,6 1,3
CEE (EU) 3,0 4,0 3,1 4,8 4,3 3,8 2,7
China 7,3 6,9 6,7 6,8 6,6 6,2 5,9 5,7
Consensus 6,1 5,8
Quelle: UniCredit Research, Refinitiv Datastream
11Warum sind die USA so wenig betroffen?
Fiskalpolitische Impulse und relativ "geschlossene" Volkswirtschaft
Struktureller Budgetsaldo Abhängigkeit des BIP von
(in % des Potenzial-BIP) Auslandnachfrage
(Basierend auf 2015 VA-Daten und in % des BIP)
0
-2 -0,7
davon EU27-Binnenmarkt (nur für EU27)
Auslandsnachfrage
-4
OE; 35%
-6 DE; 30%
EUR; 29%
-6,3
CHI; 17%
-8 USA 18% UK;
11% 21% JP; 14%
11%
Euroraum
-10 US;
10%
20% 20%
-12 18%
2001 2006 2011 2016
IR SG HU SX MY CH BE OE NL DK PO HR KO SW DE HKEUR PT RO FN CL RU ES SA CA NZ IT PH FR GR MX UK TK ID AU CHI IN JP CO BZ AR US
Quelle: IMF, Refinitiv Datastream, UniCredit Research
Quelle: OECD, Refinitiv Datastream, UniCredit Research
12Längster Aufschwung der Geschichte nähert sich dem Ende
USA mit "milder" Rezession in 2. Hälfte 2020, moderater Aufwind 2021
US-Zinsen und BIP USA
(Veränderung zum Vorquartal in % auf Jahresbasis)
Einkaufsmanagerindex Potenzialwachstum
4%
% Pkt. Jahresdurchschnitt
6 65 2,9%
Spread (10jähr. US-Treasuries versus 3-Monatsgeld)
EMI Verarbeitende Industrie (rechte Skala) 3%
4 60 2,3%
2%
2 55
1,1%
0,9%
0 50 1%
-2 45 0%
-4 40
-1%
-6 35
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
-2%
Quelle: Refinitiv Datastream, UniCredit Research
2013 2015 2017 2019 2021
Quelle: Refinitiv Datastream, UniCredit Research
13Langfristige Zinsen parallel zur sinkenden Inflationserwartung
Zusätzlicher Druck auf das lange Ende (QE) senkt Zinserwartungen "dramatisch"
Mittelfristige Inflationserwartung Anleihezinsen 10 Jahre
(5Jahre/5Jahre Inflationsswap) (Staatsanleihen)
3,0
Euroraum USA
3,5
2,8
3,0
2,6
2,5
2,4
2,0
2,2
1,5 USA
2,0 Deutschland
1,0
1,8
TLTRO III
TLTRO I 0,5
1,6
0,0
1,4 APP
-0,5
1,2 TLTRO II
-1,0
1,0 2016 2017 2018 2019
2014 2015 2016 2017 2018 2019 Quelle: Refinitiv Datastream, UniCredit Research
Quelle: Refinitiv Datastream, UniCredit Research
14Keine weiteren Zinsschritte der EZB bis Ende 2021 erwartet
Aber 4 Zinsschritte der Fed bis Ende 2020
Leitzinsen
(in %)
Fed Funds Target Rate EZB Repo Rate EZB Einlagezins
3,00
2,50 2,50
2,50
2,00
2,00
1,75
1,50
1,50
1,25
1,00 0,75
0,50
0,00 0,00
0,00
-0,50
-0,50
-0,50
Prognose
-1,00
2017 2018 2019 2020 2021
Quelle: UniCredit Research, Refinitiv Datastream
15Zinsausblick im Detail
Leichtes Aufwärtspotenzial ab 2. Hälfte 2020
Zinsen USA
kurzfristige Zinsen (3 Monate)
USA: Wachstumsabschwächung und anhaltende
4,0
3,5 langfristige Zinsen (10 Jahre) Handelskonflikte fordern die Fed, daher
3,0
2,5 Zinssenkung um 25 Basispunkte pro Quartal auf
2,0
1,5 Zinsspanne von 0,50 bis 0,75 Prozent erwartet.
1,0
Prognose
0,5
Erst Ende 2020, wenn die Fed ihren
0,0
Zinssenkungszyklus beendet, dürften die
2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quelle: UniCredit Research, Ref initiv Datastream
langfristigen Zinsen wieder steigen.
Zinsen Euroraum Eurozone: Wir erwarten, dass die Bund-
4,0 Renditen bis zum zweiten Halbjahr 2020 in etwa
3,5
3,0
kurzfristige Zinsen (3 Monate)
2,5 langfristige Zinsen (10-jähr. deut. Bundesanleihen) auf ihrem derzeit niedrigen Niveau bleiben
2,0
1,5
Prognose werden. Die 10J-Rendite dürfte mindestens bis
1,0
0,5 Ende 2020 negativ bleiben, da die EZB-
0,0
-0,5
-1,0 Zinserwartungen niedrig und die globalen
2010 2012 2014 2016 2018 2020
Quelle: UniCredit Research, Ref intiv Datastream
Unsicherheiten hoch bleiben werden.
16Euro mit nur wenig Aufwärtspotenzial gegenüber dem US-Dollar
USD per EUR Trotz Konjunkturabschwächung in den USA und
1,50 Unterstützung durch abnehmendes
1,45
Aktuell "Fairer" Wechselkurs*
Zinsdifferential sehen wir nur wenig
1,40
Aufwärtspotenzial für den Euro zum USD.
1,35
1,30 Anstieg von aktuell 1,11 USD pro EUR auf 1,16
1,25 bis Ende 2020. Wenn die Fed die Zinsen 2021
1,20 unverändert lässt, wird der EUR-Wechselkurs
1,15
zum USD maximal auf 1,18 Ende 2021
1,10
ansteigen.
1,05
1,00 Im Jahresdurchschnitt erwarten wir einen
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Anstieg von 1,12 (2019) auf 1,14 (2020) und
* Kaufkraftstandard zu Deutschland
Quelle: UniCredit Research, Refinitiv Datastream
weiter auf 1,17 für 2021.
17Agenda
1• Gegenwind durch globales Umfeld
2• Wirtschaftswachstum in Österreich fällt hinter Potenzial zurück
3• Risiken und Chancen
18Auch in Österreich springt die Konjunkturampel auf GELB …
UniCredit Bank Austria Konjunkturindikator
Industrievertrauen 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 1 1 1 1 1 1 2 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -1 -1
Industrievertrauen Global 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 -1 -1 -1 -1 -1 -1
Verbrauchervertrauen -1 -1 -1 -1 -1 -1 0 -1 -1 -1 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0
Vertrauen 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 1 2 2 1 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 2 1 1 1 1 1 1 0 0 1 0 0 0 0
Dienstleistungen
Vertrauen Bau 0 1 0 1 1 0 0 1 1 2 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 2 2 1 1 2 2 2 2 2 2 1 2 2 1 2 1 2 1 1 1 1
Kreditentwicklung 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 1 1 0 1 1 1 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Haushalte
UniCredit Bank Austria 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0
Konjunkturindikator
2016 2017 2018 2019
19… und lässt weitere Tempoverlangsamung 2020 erwarten
UniCredit Bank Austria Konjunkturindikator für Österreich
BIP (real; Veränderung zum Vorjahr in %) UniCredit Bank Austria Konjunkturindikator
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
-1 -1
-2 -2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Quelle: Statistik Austria, Wifo, UniCredit Research
20Konsum trägt Österreichs Wirtschaft
Fehlende Auslandsnachfrage bremst Investitionstätigkeit
Wirtschaftsentwicklung in Österreich
(Beiträge der einzelnen Komponenten in Prozentpunkten)
3,0
2,5 2,4
2,5
2,1
2,0
1,5
1,5 1,3
1,0 1,0
1,0
0,5
0,0
-0,5
Investitionen Außenbeitrag Öffentlicher Konsum Privater Konsum BIP gesamt
-1,0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Quelle: Statistik Austria, UniCredit Research
21Nur 1/3 der Wertschöpfung der Industrie Österreichs wird im Inland verkauft
1/3 geht in den EU-Binnenmarkt und immer mehr in den Rest der Welt, vor allem nach Asien
Anteil exportierte Wertschöpfung der Industrie
(Basierend auf Value Added-Daten und in % der Wertschöpfung der Sachgütererzeugung, 2015, Waren und Dienstleistungen)
66%
RoW 60%
4,9% Rest Asien
3,9%
4,5% China 1,4%
2,7% Rest Amerika
42% 6,1%
7,5% US
8,2%
8,2% Rest Europa
5,2%
4,6%
7,8% 36,2%
32,6% EU
8,9%
EUR AT 2015 AT 2005
Q: OECD Trade in Value Added Data, Refinitiv Datastream, UniCredit Research
22Fiskalpolitische Maßnahmen stützen Konsumdynamik
Aber erstmals seit 2015 steigt die Arbeitslosigkeit und auch die Lohndynamik wird geringer
Arbeitsmarkt in Österreich Tariflöhne 2019 bringt mit +1,4 Prozent
(in tsd.) (in %) (Vrdg. zum Vorjahr in %) erneut kräftiges Konsumwachstum
100 10 4
90 9 nominell dank Familienbonus und
9,1 9,1
80 8,5 8 real Verbesserung am Arbeitsmarkt.
3
70 7,7 7
7,4 7,5 7,5 Fiskalpolitische Maßnahmen
60 66,4 6
Veränderung
50 58,3 Arbeitslose plus 5 2 (Familienbonus, KV-
55,0
51,1 Beschäftigte
40 46,0 44,8 4 Beitragssenkung) werden Konsum
30 37,4 3 1
20 2 auch 2020/21 stützen, doch
10 1 Beschäftigungswachstum und
0
0 0
Lohndynamik nehmen ab.
-10 -1
-20 Arbeitslose (Veränderung zum Vorjahr) -2 -1 Arbeitslosenquote steigt leicht von
-30 Beschäftigte (Veränderung zum Vorjahr) -3
7,4 Prozent (2019) auf 7,5 Prozent
-40 Arbeitslosenquote (in % - rechte Skala) -4 -2
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 (2020/21) an.
Quelle: Statistik Austria, UniCredit Research Quelle: Refinitiv Datastream, UniCredit Research
23Inflation in Österreich niedrig, aber höher als in der Eurozone
Ölpreis dürfte 2020 entlasten
Inflation im Vergleich
(Jahresdurchschnitt in %)
3,5
Österreich Eurozone Deutschland
3,0
> seit Prognose
> seit 2013
2,5 2008
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Quelle: Ref initiv Datastream, UniCredit Research
24Fiskalpolitischer Spielraum vorhanden, bleibt aber wohl ungenutzt
Unterstützung durch niedrige Zinsen
Hätte die Durchschnittsverzinsung noch
Durchschnittlicher Zinssatz auf Staatsschulden Vorkrisenniveau, wären die Zinsausgaben
(in %) des österreichischen Staates 2018 und
5,0 4,8 2019 um jeweils fast 8 Mrd. Euro bzw. fast
4,5 2 Prozent des BIP höher ausgefallen.
4,0 4,4 Kumuliert über den Zeitraum von 2007 bis
Eurozone Österreich
3,5 2019 beträgt der errechnete Zinsvorteil
3,0
sogar über 60 Mrd. Euro bzw. 7.300 Euro
pro Kopf.
2,5
1,9
2,0 Durch den Zinsvorteil hat sich ein
1,5
Spielraum für fiskalische Maßnahmen
1,7
ergeben: Bei einem Budgetdefizit von 1,5
1,0
Prozent des BIP würde Österreichs
0,5 Staatsschuldenquote 2020 immer noch
0,0 ausreichend stark sinken, um den
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
europäischen Regeln zur
Quelle: Ameco Database, UniCredit Research
Verschuldungsreduktion zu entsprechen.
25Wirtschaftswachstum 2020/21 unter Potenzial
Konsum bleibt die tragende Kraft
Prognose
2017 2018 2019* 2020 2021
(Reale Veränderung in %)
BIP 2,5 2,4 1,5 1,0 1,3
Privater Konsum 1,4 1,1 1,4 1,3 1,2
Bruttoanlageinvestitionen 4,0 3,9 2,7 0,6 1,8
Exporte i.w.S. 5,0 5,9 3,2 1,8 2,5
Importe i.w.S. 5,0 4,6 3,4 2,1 2,6
VPI (Veränderung zum Vorjahr) 2,1 2,0 1,5 1,5 1,8
Arbeitslosenquote
(nationale Definition) 8,5 7,7 7,4 7,5 7,5
Leistungsbilanzsaldo (in % d. BIP) 1,6 2,3 2,3 2,3 2,4
Budgetsaldo (in % des BIP) -0,7 0,2 0,5 0,2 0,2
Öffentl. Verschuldung
(in % des BIP) 78,3 74,0 70,4 68,3 66,0
* Schätzung
26 Quelle: Statistik Austria, UniCredit ResearchAgenda
1• Gegenwind durch globales Umfeld
2• Wirtschaftswachstum in Österreich fällt hinter Potenzial zurück
3• Risiken und Chancen
27Wirtschaftswachstum in Österreich könnte bis 2021 um bis zu
0,75 Prozentpunkte höher ausfallen
Wachstumshauptszenario und die Auswirkungen von
Prognoserisiken
(in Prozentpunkten)
3,0 +0,6
+0,15
2,5 2,3
2,0 -0,1
-0,2
-0,5
1,5
1,0
0,5
0,0
Kumuliertes Keine US- Entspannung Anhebung US- Harter Brexit China hard
Wachstum Rezession Handelskonflikt Autozölle landing
2020/21
Quelle: UniCredit Research
28Zusammenfassung Globale Konjunktur verlangsamt sich 2020 nochmals aufgrund Rezession in den USA und Belastung durch Protektionismus. Leichte Erholung 2021. Die Unterstützung des Wachstums im Euroraum durch die Binnennachfrage wird 2020 schwächer werden. Europa wächst unter Potenzialniveau, 2020 zusätzlicher Gegenwind durch globale Nachfrage (vor allem USA), trifft besonders Deutschland. Die Fed wird erneut die Leitzinsen senken, die EZB jedoch nicht. Pessimistische Stimmung, hoher Veranlagungsdruck und expansive Geldpolitik im Euroraum drücken auf die langfristigen Zinsen. Der Euro könnte mit abnehmendem Zinsdifferenzial etwas an Wert gegenüber dem USD zulegen. Österreich spürt die globale Abschwächung, kann jedoch mit solider Binnenkonjunktur Wachstumsraten über dem Euroraum-Durchschnitt erreichen. 2020 und 2021 bleibt das Wachstum jedoch ebenfalls unter Potenzial. 29
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