HALTUNG Marktausblick 2021 - Juni 2021
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Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
HALTUNG
Marktausblick 2021
Juni 2021
Global | Anti-zyklisch | Adaptiv
Langfristig und Nachhaltig
Eine persönliche Nachricht
Liebe Casteller Kunden und Freunde,
ich freue mich, Ihnen hiermit bereits die 3.Ausgabe unseres quartalsmäßigen Marktausblicks mit „HALTUNG“ präsentieren zu
können, abseits der täglichen Schlagzeilen. Nach einigen anstrengenden ersten Monaten und einem zweiten langen Lockdown
gehen wir jetzt in eine Phase der Corona-Öffnungen und -Lockerungen über. Mit Blick auf die Kapitalmärkte und Teile der
Wirtschaft haben wir diese positive Entwicklung auf globaler Ebene bereits schon länger vollzogen.
Die zyklische Erholung der Wirtschaft hält an und wird durch die anhaltend lockere Geld- und Fiskalpolitik unterstützt. Der
dynamische Anstieg der Unternehmensgewinne untermauert die bisherigen Kursanstiege an den Aktienmärkten und lässt Raum für
weiteres Kurspotenzial. Im Gegensatz zur ersten Phase der Erholung aus dem Corona-Tal sehen wir jetzt jedoch die zweite Phase,
in der zyklische Sektoren, wie Grundstoffe, Industriewerte oder Banken die Oberhand behalten.
Auf der anderen Seite führen negative Realrenditen zur Teilinflationierung von Staatsschulden und stürzen Rentenanleger in ein „Tal
der Tränen“. Der Regime-Shift am Rentenmarkt: „Vom risikolosen Zins zum zinslosen Risiko“ hat begonnen.
Daher beginne ich den aktuellen Marktausblick mit einer langfristigen Perspektive und zeige auf, wie stark und prägend die letzten
12 Jahre seit der Finanzkrise, aber auch die letzten 20-30 Jahre mit einem einmaligen „Renten-Bullenmarkt“ waren. Die Psychologie
zeigt uns, dass Anleger sehr durch die eigenen Lebens- und Investitionserfahrungen geprägt sind und sich erst langsam auf ein
fundamental neues Umfeld einstellen können. Nachdem zu Beginn des Jahres nicht nur 10-jährige portugiesische Anleihen,
sondern seit Kurzem auch 5-jährige griechische Anleihen negativ rentieren, haben wir den Umkehrpunkt erreicht. Der
Regimewechsel ist im vollen Gange.
Dies hat gravierende Auswirkungen und stellt Anleger weltweit, aber insbesondere in Europa, vor große Herausforderungen. Genau
hier sehen wir unsere Verantwortung, Sie als Kunden durch diese Phase mit ruhiger Hand zu begleiten und Ihnen kompetent mit
einem klaren und langfristigen Blick auf die Märkte zur Seite zu stehen.
Lesen Sie auf den folgenden Seiten unsere Markteinschätzung, wie immer klar und deutlich, ohne Umschweife, mit einem Fokus auf
die relevanten, langfristigen Themen. In diesem Zusammenhang möchte ich Sie auch auf zwei Spezial-Themen hinweisen, zu
denen wir ausführliche, einführende Analysen in Kürze publizieren werden. Und zwar zu den Themen „Blockchain Economy und
Digitale Märkte“ sowie „Klimawandel und Climate Solutions – von Carbon Credit zu Climate Tech“. Wir möchten Ihnen hiermit einen
Einblick in zwei ausgewählte Langfristrends geben, die die nächsten Jahrzehnte bewegen werden.
Geben Sie uns gerne Ihr Feedback und hinterfragen Sie die Dinge kritisch. Wir gehen diesen Weg mit Ihnen gemeinsam.
Ihr Christian Tobias Hille & das Casteller Vermögensverwaltungsteam
2
Inhalt 1 Das große Bild 2 Makro-Blickwinkel 3 Was in den Anlagenklassen wichtig ist
1
Das große Bild
Wesentliche Erkenntnisse, Standortbestimmung und längerfristige Trends
Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
Die langfristige Perspektive – Globale Aktien und Renten
Globale Anlageklassen seit 2008
450
400 Globale Renten Globale Aktien Aktien USA
350 Performance 55,1% 197,2% 319,6%
300 Performance p.a. 3,3% 8,4% 11,3%
250
200
150
100
50
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Globale Renten Globale Aktien Aktien USA
Globale Anlageklassen seit 2000
260
240 Globale Renten Globale Aktien
220 Performance 136,7% 165,9%
200
180 Performance p.a. 4,1% 4,7%
160
140
120
100
80
60
40
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Globale Renten Globale Aktien
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen;
Stand: Juni 2021
5Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
Die langfristige Perspektive – Ein Blick auf die Zinsen
10-jährige Staatsanleihe-Renditen in %
• Mit Blick auf langfristige Staatsanleiherenditen wird
deutlich, in welcher besonderen Phase sich die
weltweiten Rentenmärkte seit 1980 befinden
• Allerdings zeigt der Blick in die noch weitere
Vergangenheit, dass Rentenmärkte durch
Zinssteigerungen über mehrere Jahrzehnte in
Mitleidenschaft gezogen werden können
• Wir rechnen mit einem neuen Regime am
Rentenmarkt für die nächsten Jahre/Jahrzehnte
Quelle: OECD
6Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
Wo stehen wir und was lief an den Märkten?
Marktüberblick 2020 & 2021 seit Jahresanfang (YTD)
Überblick Anlageklassen 2020 & YTD 2021
• Die globalen Aktienmärkte setzen ihren
Globale Aktien 1 2 ,2% Aufwärtstrend aus H2 2020 fort
Globale Renten* -2 ,5%
• Im Gegensatz zu H2 2020 sehen wir in der zweiten
Aktien USA 1 3 ,1%
Phase der Erholung aber einen wesentlich
Aktien Europa 1 5,0% zyklischeren Verlauf. Daher können europäische
Aktien Japan 9,3 %
Aktien in diesem Jahr bisher gut mithalten, nach
deutlicher Underperformance in 2020
Aktien EM 8,3 %
EUR-Staatsanleihen -3 ,2 % • Nach einem weiteren guten Rentenjahr 2020
U.S. Staatsanleihen* -3 ,7%
hinterlässt das Negativ-/Niedrigzinsumfeld seine
Spuren. Wir sind jetzt im Regime-Shift „vom
EUR IG Credit -0,6 %
risikolosen Zins ins zinslose Risiko“
USD IG Credit* -3 ,8%
EUR Hochzins 2 ,5% • Lediglich Hochzinsanleihen liegen leicht im Plus, alle
USD Hochzins
anderen Rentensegmente im Minus
1 ,7%
Renten EM -1 ,6 % • Gold legt nach fulminanter Rally in 2020 eine
Gold -0,4 %
Verschnaufpause ein
USD/EUR 0,4 %
• Der US-Dollar zeigt sich wenig verändert gegenüber
CNH/EUR 2 ,1% dem Euro, während der Chinesische Renminbi
-10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% aufwerten konnte
2020 YTD 2021
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: 03.06.2021
* EUR-währungsgesichert 7Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
Der Regime-Shift hat begonnen: Das zinslose Risiko hinterlässt Spuren
und das Eingehen höherer Risiken (höherer Aktienanteil) zahlt sich aus
Multi Asset in 2021
14%
Globale Aktien
12%
10%
8%
Castell Global ESG
Rendite 2021 in %
Opportunities I
6%
Globale Effizienzkurve
4%
Aktuelle Langfristige Volatilität:
Allokation 5,5-11,0%
2%
0%
-2%
Globale Renten
-4%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
Risiko – V olatilität p.a.
Globale Renten: Barclays Global Aggr. EUR Hedged, globale Aktien: MSCI World (in EUR), Kombination von globalen Aktien und globalen Renten auf der Effizienzlinie in 10 Proze ntpunkte-Schritten.
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: 09.06.2021
8Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
„Bilder des Quartals“
Inflationsanstieg und zyklische Bewegung am Aktienmarkt
US-Verbraucherpreise YoY in % • Anziehende Inflationsraten rund um den Globus
verunsichern Bürger und Investoren
6
• Wir haben die aktuellen Preissteigerungsraten in
5 dieser Größenordnung erwartet, da sich aktuell die
4 niedrigen Vorjahresniveaus als Basiseffekte
3 niederschlagen
2 • Wir erwarten jedoch lediglich temporär erhöhte
Niveaus und eine Beruhigung Richtung
1
Jahresende/Q1 2022
0 • Moderate Preissteigerungsraten im Einklang mit
2016 2017 2018 2019 2020 wirtschaftlicher Expansion sind gewünschte Effekte
VPI VPI ex Nahrungsmittel & Energie für die Bewältigung der angestiegenen
Staatsschulden
S&P 500 - klassisch vs. gleichgewichtet
140 • Unter der Oberfläche der Aktienindizes haben
130
zyklische Unternehmen eine signifikante
15% Erholungsbewegung verzeichnet
120 • Wir erwarten eine Fortsetzung dieser Tendenz in den
110 kommenden Monaten aufgrund der Wieder-
eröffnungsdynamik der Ökonomien und einem
100 Nachholbedarf und niedrigen Bewertungen in
90 einigen Sektoren
08.2020 10.2020 12.2020 02.2021 04.2021 • Mittelfristig bevorzugen wir weiter zyklischere
Sektoren neben unseren langfristigen Wachstums-
S&P 500 S&P 500 Equal-Weighted
und Qualitäts-Aktien
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen
9Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
HALTUNG
Marktausblick, Allokation & Portfolio-Positionierung
• Zyklische Erholung der Wirtschaft hält an, Phase 2 (Wiedereröffnung nach Corona)
Allokation
• Expansive Geld- und Fiskalpolitik geben Unterstützung für Wirtschaft und Risikoanlagen
Makro/
• Negative Realrenditen führen zu Teilinflationierung von Staatsschulden und stürzen Rentenanleger in das
„Tal der Tränen“: Regime-Shift am Rentenmarkt: „Vom risikolosen Zins zum zinslosen Risiko“
• Aktien und andere reale Werte profitieren weiter von dieser Entwicklung
➢ Wir favorisieren „Reale Werte“, und präferieren Aktien gegenüber Renten
• Dynamischer Anstieg der Unternehmensgewinne untermauert bisherige Kursanstiege (keine Bewertungs-
blase) und lässt Raum für weiteres Kurspotenzial
Aktien
• Zyklische Sektoren behalten die Oberhand
➢ Wir bestätigen unsere zyklische Ausrichtung hinsichtlich Regionen (Über-
gewichtung Europa und Asien) und Sektoren (Banken, Grundstoffe, Industrie)
➢ Europäische Small- und Mid-Caps bleiben strategische Beimischung
• Euroland-Renten bleiben unattraktiv. Länger laufende US-Treasuries (währungsgesichert) bieten
Zinsvorsprung und Diversifikationspotenzial
Renten
• Riskante Rentensegmente sind bereits ziemlich „ausgequetscht“. Wir warten auf bessere Einstiegs-
gelegenheiten, bleiben aber dosiert in asiatischen Schwellenländer-Renten dabei („Carry-Welle reiten“)
➢ Langlaufende US-Treasuries und asiatische Schwellenländer-Renten präferiert
• Rohstoffe: Gold profitiert weiterhin von negativen Realzinsen, einem kontrollierten US-Dollar und hoher
Sonstige
physischer Nachfrage. Silber, Platin und Palladium haben zyklischere Eigenschaften
➢ Leichtes Übergewicht bei Edelmetallen mit einem Mix aus Gold und Silber
• Währungen: US-Dollar bewegt sich seitwärts. Derzeit keine große Überzeugung in die eine oder andere
Richtung (niedrige Absicherungskosten vs. Diversifikationsvorteile). Renminbi sollte weiter aufwerten
10Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
Ausgewählte Langfristtrends
die uns in diesem Jahrzehnt bewegen werden
Technologie, Digitalisierung, Künstliche Intelligenz, Blockchain & Token Oekonomie
Themen wie künstliche Intelligenz, Auf-/ Ausbau und Nutzung der 5G-Technologie, Cyber-Security sowie neue Industrien wie
Fintech und Health-Tech bleiben Mega-Trends, die disruptives Potential besitzen und die Industrielandschaft umgestalten werden.
Der dezentrale Ansatz der Blockchain-Technologie sowie die Verpackung („Tokenisierung“) illiquider Vermögenswerte könnten
einige der bedeutendsten Trends des 21. Jahrhunderts darstellen.
Nachhaltigkeit, Klimawandel, Carbon Credit und Climate Tech
Für die EU bereits ein Thema, wird Nachhaltigkeit unter Präsident Biden auch in den USA einen Aufschwung erleben. In diesem
Bereich werden insbesondere sog. Greentech-Unternehmen von den Bemühungen bzgl. Klimazielen profitieren können. Und es
wird Verlierer geben, die einem Veränderungsdruck ausgesetzt werden. Hier sehen wir Herausforderungen auf die Energiebranche
zukommen. Aber auch die Textilbranche wird wegen globaler Arbeitsbedingungen unter dem Mikroskop der Märkte bleiben.
Das Thema Klima rückt wieder nach oben auf der Agenda. Die USA wird mit Biden das Thema priorisieren. Neue Märkte entstehen.
Healthcare
In der Covid-19-Krise erleben wir mit den ersten Impfstoffen die Ankunft einer neuen Technologie in der Pharma Welt, die Nutzung
von Boten RNA (Messenger RNA, mRNA) für die Impfung oder Behandlung. Darüber hinaus hat die CRSPR/CAS Technik die
Möglichkeit geschaffen, genetisch angepasste Therapien zu entwickeln. Die Gen- und Biotechnologie ist in der Pharma- und
Gesundheitsbranche angekommen. Auch wenn der Healthcare-Sektor an den globalen Börsen derzeit eine Pause nimmt, glauben
wir an die langfristige Entwicklung, da der Bedarf aufgrund der Alterung der Weltbevölkerung weiter steigen wird.
China
Nicht nur auf der Aktienseite, sondern insbesondere auf der Renten- und Währungsseite, stellt China mit seinen langfristigen Zielen
ein immer wichtiger werdendes Investmentthema dar. Die Bemühungen den Renmimbi als Reservewährung zu positionieren,
werden über die Zeit zu einer stärkeren Währung führen. Die Renditen sind attraktiver als bei den meisten. Politische Entwicklungen
können bei dieser Entwicklung Störfeuer darstellen und für Volatilität sorgen.
11Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
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Makro-Blickwinkel
Wichtige Rahmenbedingungen für die KapitalmärkteFürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
Wirtschaftswachstum und Inflation zeigen starkes Momentum
in % Globales Wachstum Tracker - Stark Inflationsangst - nur vorübergehender Effekt
8 4,5%
4,0%
6
3,5%
3,0%
4
2,5%
2 2,0%
1,5%
0
1,0%
0,5%
-2
0,0%
-4 -0,5%
-1,0%
-6
UK Inflation p.a. Deutschland Inflation
Bbg Economics Global GDP Tracker EMU Inflation p.a. USA CPI
• Erwartung eines Wachstums der globalen Wirtschaftsleistung von ca. 6% nach der Corona-Rezession
• Impf-Fortschritte erlauben eine schrittweise Öffnung der Ökonomien, weitere Fiskalmaßnahmen möglich
• Mit dem Wachstum steigt auch die Inflation global an. Bisher sind dies lediglich vorrübergehende Basiseffekte
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen
13Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
3
Was in den Anlagenklassen wichtig ist
Aktien, Renten, Währungen und Alternative AnlagenFürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
AKTIEN: Der zyklische Teil der Post-Corona Erholung geht weiter
Globale Sektor-Performance MSCI World Sektor-Performance YTD in %
180
ENERGY
Phase 1 Phase 2 FINANCE
160 MATERIAL
REAL EST
140 INDUSTRL
COMM SVC
CONS DIS
120
CON STPL
INF TECH Value/zyklische Sektoren
100
HLTH CARE
UTILITY
80 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
• Die zyklisch getriebene Erholung an den
60
Aktienmärkten setzt sich zunächst fort
40 • Wir setzen auf eine Mischung aus zyklischem /
01.2020 05.2020 09.2020 01.2021 05.2021 Value-Exposure (Europa) mit qualitativ hoch-
Banken Energie Technologie
wertigen (USA) Wachstumsaktien (EM Asia, USA)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen
15Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
RENTEN: Internationalisierung des Rentenanteils notwendig
Renditen globaler Rentensegmente in %
4,5% 4,2%
3,9% Rentensegmente außerhalb des EUR-Raums (FX-Absicherungskosten aktuell ca. 0,7%)
4,0%
3,4% EUR-Rentensegmente
3,5%
3,0%
3,0% 2,8%
2,5%
2,1% Aktuelle Inflation in Deutschland im Vorjahresvergleich
2,0%
1,5%
1,5%
1,1%
1,0%
0,5% 0,3%
-0,3% -0,5%
0,0%
-0,5%
• Die Anlageklasse Renten muss mit Blick auf die niedrigen Renditen und Spreads als insgesamt
unattraktiv bezeichnet werden. Viele Segmente dürften real (nach Abzug der Inflation) an Wert
verlieren
• Wir erachten lediglich US-Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten und höherrentierliche Bereiche,
wie beispielsweise asiatische Schwellenländer, als attraktiv
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
16Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
US-Staatsanleihen bieten Zinsvorsprung (nach Währungsabsicherung)
und Diversifikation
Renditevergleich 10-jährige Bundesanleihen Jährliche USD-Absicherungskosten in %
und U.S. Treasuries (EUR-Hedged) 1,1
4
3 1
Ca. 100 Basispunkte
Zinsvorsprung für
2
U.S. Treasuries
0,9
1
0,8
0
-1
0,7
Ca. 70 Basispunkte
-2 Absicherungskosten
2012 2014 2016 2018 2020 für den US-Dollar
0,6
Spread (inverted) 10y Bund 10y US Treasury (EUR-Hedged)
05.2020 08.2020 11.2020 02.2021
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
17Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
ROHSTOFFE: Gold und / oder Silber?
2200 120.000.000 Gold/Silber
120 Relative Wertentwicklung Gold vs. Silber
110
2000
100
100.000.000
1800 90
80
1600 70
80.000.000
60
1400
50
40
1200 60.000.000
30
1000
40.000.000
800
• Gold wird gewöhnlich als Schutz gegen
600
Inflation und systemische Krisen angesehen
20.000.000 • Neben der physischen Nachfrage (inkl.
400 Finanzmarktteilnehmer und Zentralbanken)
zeigt der Goldpreis einen hohen Gleichlauf mit
200 0 der Entwicklung von Realzinsen
2004 2007 2010 2013 2016 2019 • Silber - als zyklischeres Edelmetall - profitiert
vom Weltwirtschafts-Wachstum und zeigte
Gold Price (in USD, lhs) Gold ETF Total Known Holdings (rhs)
zuletzt einen positiven Trend ggü. Gold
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
18Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
Bitcoin, Blockchain und andere digitale Themen
Bitcoin in Mio.
• Bitcoin, als eine der bekanntesten Krypto-
100% 80 währungen, verzeichnete bei der jüngsten
Korrektur („Kryptowinter“) eine
80%
60 Marktwertreduktion von ca. EUR 1 Mrd.,
60%
wohingegen klassische Bereiche des Kapital-
40 markts weitgehend unbeeinflusst blieben
40% • Wir erachten beispielsweise die Technologie
20
der Blockchain und die „Token“-Ökonomie als
20% wegweisende und revolutionierende Trends
des 21. Jahrhunderts.
0%
-20%
• Erfahren Sie in Kürze mehr …
-40%
-60%
-80%
-100%
2010 2012 2014 2016 2018 2020
Maximaler Wertverlust in % (linke Skala)
Wertentwicklung indexiert (rechte Skala)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen
19Fürstlich Castell’sche Bank, Credit-Casse A G
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