Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
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Jahresausblick 2020
Die Annahmen der FIDUKA
1. Die Weltwirtschaft wird in 2020 moderat laufen. 6. Vor dem Hintergrund weiterhin bestehender
Wegen der bekannten Unsicherheiten (v. a. Han- Unsicherheiten bleibt die Investitionsbereitschaft
delszölle und Brexit) rechnen wir jedoch bestenfalls der Unternehmen niedrig. Gleichzeitig müssen ein-
mit einem globalen Wachstum von leicht über 3% zelne Branchen (z. B. Autos, Banken, Einzelhandel)
(Vj. 3,0%). Primär werden die Schwellenländer das strukturelle Umbrüche bewältigen. Nach einer ent-
Wachstum anschieben, während sich die Daten in täuschenden Entwicklung bei den Unternehmens-
der Eurozone stabilisieren sollten. In den USA und gewinnen in 2019 könnte es in 2020 wieder etwas
in China lässt dagegen die Dynamik leicht nach. besser laufen. Mehr als 5% Gewinnsteigerung sind
Wegen der Unwägbarkeiten des Handelsstreits sind jedoch unwahrscheinlich – die Markterwartung liegt
weitere Enttäuschungen allerdings nicht auszu- derzeit noch beim Doppelten.
schließen. 7. Nach kräftigen Kursgewinnen in 2019 dürfte es
2. Eingeholt von der Realität schwenkten die No- im neuen Jahr an den Aktienmärkten nicht mehr so
tenbanken in 2019 widerwillig um und beendeten rasant aufwärts gehen. In unserem Hauptszenario
den Versuch, die Geldpolitik zu normalisieren – statt- blicken wir mit leichtem Optimismus in die Zukunft
dessen wurden die Leitzinsen gesenkt. Ein klarer Kurs und rechnen mit einer verhaltenen Verbesserung
in 2020 in Richtung weiterer Zinssenkungen ist nicht der Unternehmensgewinne. Auf Basis einzelner Be-
erkennbar. Basierend auf unserem Konjunkturszena- wertungsfaktoren sind Aktien absolut betrachtet
rio schließen wir zumindest Zinserhöhungen in den heute nicht mehr günstig, aber auch nicht in einer
USA und in der Eurozone im Jahresverlauf prinzipiell Blase. Attraktiv sind europäische Aktien, aber für
aus. Lediglich beim Einlagenzinssatz der EZB könnte eine klare Outperformance braucht es mehr als das
es zu Adjustierungen kommen. Die Geldpolitik bleibt prognostizierte magere 1%-ige Wirtschaftswachs-
grundsätzlich unterstützend. tum. Ähnlich wie in 2019 ist aufgrund möglicher poli-
tischer Einflüsse die Prognosekraft leider stark einge-
3. Die Wirksamkeit weiterer Zinssenkungen zur Sti- schränkt – die Marktschwankungen könnten wieder
mulierung der Wirtschaft ist in Frage zu stellen. Da- zunehmen. Da hilft nur eine breite Streuung – regio-
her wird in den nächsten Jahren die Fiskalpolitik in nal wie auch über verschiedene Anlageklassen.
Europa wieder eine stärkere Rolle spielen müssen,
um die schwächelnde Konjunktur zu unterstützen. 8. Gold profitiert von anhaltend niedrigen Zinsen,
Die „schwarze Null“ gehört der Vergangenheit an – steigenden Schulden und erhöhten geopolitischen
der Anstieg der Staatsschulden geht weiter. Risiken. Zudem haben einige Notenbanken das Edel-
metall als Diversifikation für ihre Währungsreserven
4. Einem großen Schuldenberg, der finanziert wer- wiederentdeckt. Nach der nun abgeschlossenen
den möchte, stehen noch größere Geldvermögen rund 8-jährigen Kon so
li
dierungsphase dürfte das
gegenüber. Hinzu kommt die Geldschwemme der Edelmetall weiteres Potential besitzen.
Notenbanken. Solange die Inflation moderat bleibt,
wird es auch nicht zu spürbar steigenden Renditen
an den Anleihenmärkten kommen. Wir rechnen
nicht damit, dass 10-jährige Bundesanleihen in 2020
nachhaltig über der magischen 0%-Grenze rentie- I n h a l t
ren. US Staatsanleihen sollten sich in einer Bandbrei-
te von 1,5% bis 2,0% bewegen. c Die Annahmen der FIDUKA S. 1
5. Die Aufwertung des US Dollar gegenüber dem c Rückblick auf das Jahr 2019 S. 2
Euro dürfte vorerst vorbei sein. Anhaltend hohe m Wichtige Finanzmarktindizes 2019 in Euro
Haushaltsdefizite und die steigende Verschuldung
der USA schwächen den Greenback. Gleichzei- c Anlageperspektiven
tig hat der US Dollar wegen der gesunkenen Zins- m Konjunkturelles Umfeld S. 3
differenz zum Euro an Attraktivität eingebüßt. Mit
Blick auf die politische Situation in der Eurozone m Anleihen und Währungen S. 4
und den herrschenden Negativzinsen ist es zwar m Aktien S. 6
schwer vorstellbar, dass der Euro deutlich auf
wertet, aber ein paar Prozent sollten möglich c Anlagestrategie S. 8
sein.
1
Rückblick auf das Jahr 2019 Renditerückgang in den USA aus, wo die Rendite
10-jähriger Treasuries von etwa 2,7% bis auf etwa
2019 war erneut ein ereignis- 1,75% rutschte. Mit Anleihen ließ sich so dank der
reiches Börsenjahr. Die The- Kursgewinne in 2019 eine überraschend gute Per-
men aus dem vergangenen formance erzielen.
Jahr beschäftigten uns wei- Im Handelsstreit zwischen den USA und China
ter: Konjunktursorgen, Brexit, zeichnete sich zuletzt eine potentielle Einigung
Handelsstreit und Geldpoli- ab, was den Börsen in Verbindung mit einer wie-
tik. der expansiven Geldpolitik über das gesamte
Der kalte Handelskrieg zwi- Jahr 2019 hinweg deutlichen Auftrieb verliehen
schen den USA und weiten hat. Dass dies trotz schlechterer Wachstumszahlen
Teilen der restlichen Welt hat und auch niedrigerer Gewinnschätzungen für die
Florian Kaiser Unternehmen geschehen ist, bestätigte unsere
Christian Wegele
Christian Wegele die Weltwirtschaft ausge-
bremst. Selbst unsere vorsich- Einschätzung, dass Handelskonflikt und Geldpoli-
tige Wachstumsannahme hat sich als zu optimis- tik die wichtigsten Einflussfaktoren in 2019 sein wür-
tisch erwiesen. Realistisch werden es am Ende den. Unterm Strich ein von zahlreichen Unsicher-
wohl um die 3% sein. Deutschland wird dabei mit heiten geprägtes und dennoch sehr versöhn-
0,5% voraussichtlich sehr schwach abschneiden, liches Aktienjahr!
Europa mit 1,2% schwach, die USA mit 2,4% eini- Die gesunkene Zinsdifferenz zwischen den USA
germaßen stabil und China mit 6,1% leicht schwä- und Europa sowie anhaltend hohe Defizite in den
cher als erwartet, aber „im Plan“. Das Thema USA bremsten die Stärke des US-Dollars erwar-
Brexit blieb uns auch in 2019 als nicht enden wol- tungsgemäß ein. Aufgrund struktureller Probleme
lendes Theater erhalten. und absolut negativer Renditen, konnte der Euro
Während wir 2018 noch vier Zinserhöhungen in jedoch noch nicht durchstarten. Er scheint bei
den USA erlebten, sahen wir nun in 2019 bislang Kursen rund um 1,10 US-Dollar
US Dollar zum Euro jedoch erst
drei Zinssenkungen auf eine Spanne von 1,5% bis mal einen Boden gefunden zu haben.
1,75%. Ergänzend griff die Notenbank Fed am Gold beendete seine langjährige Baisse und mel-
Geldmarkt mit üppigen Liquiditätsspritzen ein und dete sich 2019 angetrieben durch eine laxe Geld-
stellte diese Interventionen bis in das neue Jahr politik, geopolitische Unsicherheiten und eine stei-
hinein in Aussicht. Die EZB senkte den Zinssatz für gende Nachfrage durch Zentralbanken erwar-
Einlagen weiter ins negative Terrain. Banken müs- tungsgemäß fulminant zurück.
sen nun 0,5% „Strafzins“ für Einlagen bezahlen. Im-
mer häufiger wird der Negativzins von den Ban- Wichtige Finanzmarktindizes 2019 in Euro*:
ken an Privat- und Firmenkunden durchgereicht.
Darüber hinaus werden seit November wieder je- MSCI Weltaktienindex (Alle Märkte) 27,2%
den Monat Anleihen im Wert von 20 Mrd. Euro MSCI EM (Schw ellenländermärkte) 13,5%
durch die EZB gekauft.
DJ Stoxx 600 (Westeuropa) 22,9%
DAX Index und Renditen 10-jähriger Bundesanleihen
DJ EuroStoxx 50 (Euro-Zone) 25,2%
14.000 0,4%
DAX (Deutschland Standardw erte) 24,4%
0,2%
13.000 MDAX (Deutschland Nebenw erte) 26,2%
0,0%
12.000 -0,2%
CAC 40 (Frankreich) 25,3%
-0,4% FTSE MI B (I talien) 29,8%
11.000
-0,6% FTSE 100 (Großbritannien) 18,6%
10.000 -0,8% Dow Jones (USA 30 Standardw erte) 24,5%
Januar 19 April 19 Juli 19 Oktober 19
S&P 500 (USA) 30,1%
DAX Index (linke Skala)
10-jährige deutsche Bundesanleihe (rechte Skala) Nikkei 225 (Japan) 23,0%
Quelle: Bloomberg
FTSE I nternationale Anleihen 9,1%
Die Inflationsrate lag im Jahresmittel im Euroraum REXP (Anleihen Deutschland) 1,7%
nur bei rund 1,2% und ist damit hinter der Ziel- US-Dollar/Euro 3,2%
marke der EZB von unter, aber nahe 2% zurückge-
blieben. Passend zu den niedrigen Inflationsraten, CRB Rohstoffindex 11,4%
konjunkturellen Unsicherheiten und expansiven Rohöl (Brent) 17,7%
Geldpolitik sanken die Renditen an den Anleihe-
Gold 18,9%
märkten deutlich stärker als erwartet. 10-jährige
Bundesanleihen erreichten im Jahresverlauf mit - Rogers Agri I ndex (Agrarprodukte) -1,4%
0,7% Rendite sogar neue historische Tiefstände
(aktuell rund 0,35%). Sehr kräftig fiel auch der Quelle: Bloomberg, Aktienindizes inkl. Dividenden * per 4. Dezember 2019
2
Anlageperspektiven Für eine durchgreifende Wirtschaftsbelebung,
von der auch die Industrie erfasst wird, bedürfte
es neben einer Beilegung der Handelsstreitigkei-
Konjunkturelles Umfeld ten auch der Unterstützung durch eine expansi-
vere Fiskalpolitik. Tatsächlich wird in einigen Län-
Konsumenten und dern, auch in Deutschland, über eine deutliche
Dienstleister halten die Anhebung der Infrastrukturausgaben als konjunk-
Wirtschaft am Laufen turstimulierende Maßnahme nachgedacht. Dafür
müsste der deutsche Finanzminister von der
Die globale Wachstumsab-
„schwarzen Null“ abrücken. In Europa – Aus-
schwächung der vergange-
nahme Italien – wären vorübergehend höhere
nen eineinhalb Jahre könnte
Haushaltsdefizite verkraftbar, denn die Verschul-
nächstes Jahr auslaufen und
dung in Relation zur Wirtschaftsleistung ist in den
in einen moderaten Auf-
meisten europäischen Staaten deutlich gesunken
Klaus Jürgen Melzner wärtstrend übergehen, so-
Klaus-Jürgen Melzner - und die Zinsen sind niedrig. Anders in den USA,
fern in den Handelskonflikten
wo die Verschuldung u. a. wegen der Steuerre-
zwischen Amerika und China bzw. Europa eine
form seit 2018 enorm ansteigt.
Deeskalation gelingt und in Europa ein geregelter
Brexit vereinbart werden kann. Bei der Preisentwicklung deutet sich wegen der
steigenden Löhne und noch guten Beschäfti-
Die wichtigste, sich zum Positiven veränderte De-
gungslage für nächstes Jahr eine ganz leicht auf-
terminante ist die Geldpolitik. Der Schwenk zu Zins-
steigende Tendenz an. Generell bleibt die Infla-
senkungen durch die US Federal Reserve im Juli
tion bei gedämpften Rohstoffpreisen, insbeson-
und das Öffnen der Geldschleusen über Anlei-
dere auch beim Rohöl, aber in Schach. Die No-
henkäufe der EZB wird mit einem Zeitversatz von
tenbanken können also die Zinsen weiter unten
drei bis vier Quartalen in der Realwirtschaft an-
halten und die Realrenditen werden im Euroraum
kommen. Aber wieviel Wirkung kann die extrem
negativ und in den USA nahe an der Nulllinie blei-
expansive monetäre Politik nach Jahren des Ge-
ben.
wöhnungseffekts noch entfalten? Immerhin kam
es in den USA als unmittelbare Reaktion auf die Das größte absehbare Risiko liegt in der errati-
niedrigeren Kapitalmarktzinsen zu einer kräftigen schen Handelspolitik von US-Präsident Donald
Belebung am Häusermarkt. Ein positives Signal, Trump, der zuletzt überraschend neue (Straf)Zölle
dass die Geldpolitik nicht komplett wirkungslos auf Stahlimporte aus Brasilien und Argentinien ver-
verpufft. In der Eurozone ist das Instrumentarium hängt hat, mit der Begründung einer massiven
der EZB bei den existierenden Negativzinsen aller- Abwertung ihrer Währungen. Mit einer Bestrafung
dings eingeschränkt. Und Immobilienmärkte und von Schwachwährungsländern, egal welchen
Baukonjunktur befinden sich bereits im Höhenflug. fundamentalen Grund die Abwertung auch im-
Stimuliert werden müsste dagegen das vom Han- mer hat, käme eine völlig neue Dimension in den
delskonflikt getroffene verarbeitende Gewerbe. Handelsdisput. Neben den Handels- und Techno-
logiekrieg mit China könnte nun auch noch ein
Einkaufsmanagerindizes China, USA und Eurozone
Währungskrieg hinzutreten.
65
Die willkürlich hochgezogenen Zollbarrieren füh-
60 ren zu Unterbrechungen und Störungen der Wert-
schöpfungsketten und zu Investitionszurückhal-
55 tung, weil sie den Unternehmen eine gesicherte
Kalkulationsbasis entziehen. Dass sich einige Früh-
50
Ch indikatoren wie die Einkaufmanagerumfragen
und der Ifo-Konjunkturindex trotzdem stabilisiert
45
2015 2016 2017 2018 2019 haben, ist ein hoffnungsvolles Signal für eine ver-
USA Eurozone China halten optimistische Jahresprognose.
Quelle: Bloomberg, ISM Institute; Markit Wachstum des Bruttoinlandsprodukts in % zum Vorjahr
8,0%
Die Konjunkturabkühlung in den vergangenen
6,6%
Monaten fand synchron in allen großen Wirt- 6,1%
5,8%
schaftsregionen statt und hat daher eine stärkere 6,0%
Eigendynamik und in Verbindung mit der anhal-
tenden Investitionszurückhaltung sogar eine glo- 4,0% 3,6% 3,4%
2,9% 3,0%
bale Rezession wahrscheinlicher gemacht. Eine 2,4%
1,9% 2,1%
Rezession entspricht aber nicht unserem Basissze- 2,0% 1,5% 1,4%
1,2%
nario, solange die Arbeitsmarktlage stabil und die 0,5%
1,2%
Konsumenten in Kauflaune bleiben. In den USA
0,0%
liegt die Arbeitslosigkeit auf einem 50-Jahrestief Deutschland Eurozone USA China Global
und die Konsumentenstimmung ist, wie im gesam- 2018 2019E 2020E
ten Dienstleistungssektor, auch in Europa gut. Quelle: IWF (Oktober 2019)
3
Anleihen und beträgt
und beträgt aktuell
aktuell lediglich
lediglich 0,7%.
0,7%. Auf
Auf Ebene
Ebene der
der
Vermögenspreise erleben wir dagegen
Vermögenspreise erleben wir dagegen ein ande-ein ande-
res Bild,
res Bild, insbesondere
insbesondere die
die Immobilienpreise
Immobilienpreise ziehen
ziehen
Geldpolitik weiter spürbar an.
weiter spürbar an.
Die
Die gegen
gegen Ende
Ende 20182018 sukzes-
sukzes- Inflationsrate
Inflationsrate in
in den
den USA
USA und
und in
in der
der Eurozone
Eurozone
sive
sive zunehmenden konjunktu-
zunehmenden konjunktu-
3,0
3,0
rellen
rellen Unsicherheiten
Unsicherheiten auf- auf-
grund
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sich verschär-
verschär-
2,0
fenden
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Handels- 2,0
%)
(in%)
konflikt
konflikt zwischen den
zwischen den USA USA
Inflationsrate(in
1,0
und
und China
China haben
haben Anfang
Anfang desdes 1,0
Inflationsrate
Jahres
Jahres 2019
2019 zunächst
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den
USA 0,0
USA zu zu einer
einer Kehrtwende
Kehrtwende in in 0,0
Stefan Hecht der
der Geldpolitik geführt.
Geldpolitik geführt. DieDie US
US
Stefan
Stefan Hecht
Hecht -1,0
Notenbank
Notenbank Fed Fed ist
ist von
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ihrem -1,0
2013
2013 2014
2014 2015
2015 2016
2016 2017
2017 2018
2018 2019
2019
bereits
bereits eingeläuteten Zinserhöhungskurs wieder
eingeläuteten Zinserhöhungskurs wieder
abgerückt Inflationsrate
Inflationsrate Eurozone Inflationsrate
Inflationsrate USA
abgerückt undund hat
hat die
die US-Leitzinsen
US-Leitzinsen im im bisherigen
bisherigen Eurozone USA
EZB-Zielmarke
EZB-Zielmarke Fed-Zielmarke
Fed-Zielmarke
Jahresverlauf
Jahresverlauf von 2,50% drei Mal auf aktuell
von 2,50% drei Mal auf aktuell 1,75%
1,75%
Quelle:
Quelle: Bloomberg
gesenkt.
gesenkt. Bloomberg
Leitzinsen Die
Die Renditen
Renditen langlaufender
langlaufender Staatsanleihen
Staatsanleihen sind sind
Leitzinsen in
in USA
USA (Fed)
(Fed) und
und Eurozone
Eurozone (EZB)
(EZB)
8,0 jedoch
jedoch seit seit ihren
ihren Tiefständen
Tiefständen sowohlsowohl in in den
den USA USA
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als
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6,0 gestiegen.
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%)
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dichtenden
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Zinssatz(in
4,0
4,0 Handelsstreit
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zwischen den den USAUSA undund China
China sowiesowie
Zinssatz
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Einigung der der EU EU und
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einen
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geregelten „Brexit“
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dass einein po-
po-
litischer
litischer Unfall
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Weltwirtschaft in in Mitleidenschaft
Mitleidenschaft
0,0 zieht,
0,0 zieht, spürbar
spürbar reduziert
reduziert und und diedie Risikobereitschaft
Risikobereitschaft
1999
1999 2002
2002 2005
2005 2008
2008 2011
2011 2014
2014 2017
2017 der
der Investoren
Investoren wiederwieder erhöht.
erhöht. Auf Auf längere
längere Frist Frist
Fed Funds Target Rate
Fed Funds Target Rate EZB Hauptrefinanzierungssatz
EZB Hauptrefinanzierungssatz
können
können sich sich diese
diese Marktbewegungen
Marktbewegungen jedoch jedoch nur nur
Quelle:
Quelle: Bloomberg
Bloomberg fortsetzen,
fortsetzen, wenn wenn ihnenihnen auch
auch eineeine Verbesserung
Verbesserung
Auch
Auch in in der
der Eurozone
Eurozone sind
sind die
die Renditen
Renditen erneut
erneut des
des Wachstumsausblicks
Wachstumsausblicks zugrunde zugrunde liegt. liegt. DochDoch
kräftig
kräftig unter Druck gekommen. Nach der
unter Druck gekommen. Nach der kleinen
kleinen diesbezüglich
diesbezüglich gibt gibt es es derzeit
derzeit noch
noch Fragezeichen.
Fragezeichen.
Konjunkturbeschleunigung
Konjunkturbeschleunigung im im ersten
ersten Quartal
Quartal 2019
2019 Selbst
Selbst wenn
wenn sichsich die
die skizzierten
skizzierten politischen
politischen Risiken
Risiken
halbierte sich das Wachstum des Bruttoinlands-
halbierte sich das Wachstum des Bruttoinlands- in
in Wohlgefallen
Wohlgefallen auflösen
auflösen sollten,
sollten, ist
ist unklar,
unklar, ob ob undund
produkts
produkts inin der
der Eurozone
Eurozone imim zweiten
zweiten Quartal
Quartal be-
be- gegebenenfalls
gegebenenfalls wie wie stark
stark die
die Realwirtschaft
Realwirtschaft da- da-
reits
reits wieder und konnte auch im dritten Quartal
wieder und konnte auch im dritten Quartal von
von betroffen
betroffen ist. ist. Es
Es hat
hat einige
einige ZeitZeit gedauert,
gedauert, bis bis
nur
nur marginal
marginal zulegen.
zulegen. In
In diesem
diesem fragilen
fragilen Umfeld
Umfeld erkennbar
erkennbar wurde, wurde, wie wie der
der Handelskonflikt
Handelskonflikt sowie sowie
markierten die Renditen vieler Euroland-Kernlän-
markierten die Renditen vieler Euroland-Kernlän- der
der Brexit
Brexit auf
auf dem
dem Wachstum
Wachstum der der Weltwirtschaft
Weltwirtschaft
der
der neue
neue Tiefststände;
Tiefststände; die
die Rendite
Rendite der
der 10-jährigen
10-jährigen lastet.
lastet.
deutschen
deutschen Bundesanleihe markierte Anfang
Bundesanleihe markierte Anfang Sep-
Sep- Die
Die Reduktion
Reduktion der der politischen
politischen Risiken
Risiken in in den
den letzten
letzten
tember
tember mitmit -0,74%
-0,74% ein
ein historisches
historisches Tief.
Tief. Wochen
Wochen hat dazu beigetragen, dass Anleger
hat dazu beigetragen, dass Anleger
mittlerweile
mittlerweile von von einer
einer weniger
weniger starken
starken Lockerung
Lockerung
Renditeentwicklung
Renditeentwicklung 10-jähriger
10-jähriger Staatsanleihen
Staatsanleihen
der
der Geldpolitik ausgehen; die deutlichsten
Geldpolitik ausgehen; die deutlichsten Sig- Sig-
6,0
6,0
nale
nale hierfür
hierfür kommen
kommen von von der
der US US Fed.
Fed. Auf Auf ihrer
ihrer
5,0
5,0 jüngsten
jüngsten Sitzung
Sitzung wurden
wurden bis bis auf
auf Weiteres
Weiteres stabile
stabile
4,0
4,0 Leitzinsen
Leitzinsen in Aussicht gestellt. Dieses Auspreisen
in Aussicht gestellt. Dieses Auspreisen
%)
(in%)
3,0
3,0 weiterer
weiterer Leitzinssenkungen
Leitzinssenkungen in in den
den USA USA hathat eben-
eben-
Rendite(in
2,0
2,0
falls
falls zum Renditeanstieg bei Bundesanleihen bei-
zum Renditeanstieg bei Bundesanleihen bei-
Rendite
1,0 getragen.
getragen. Aufgrund
Aufgrund der der im
im Euroraum
Euroraum aktuellaktuell deut-
deut-
1,0
lich
lich geringeren
geringeren Inflationsraten
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0,0
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2013
2013 2014
2014 2015
2015 2016
2016 2017
2017 2018
2018 2019
2019
schwächeren
schwächeren konjunkturellen Dynamik sollte
konjunkturellen Dynamik sollte die
die
-1,0
-1,0
Deutschland USA Italien EZB
EZB mit
mit hoher
hoher Wahrscheinlichkeit
Wahrscheinlichkeit noch noch sehr sehr lange
lange
Deutschland USA Italien
Spanien
Spanien Frankreich
Frankreich an
an ihrem
ihrem sehr
sehr tiefen
tiefen Leitzinsniveau
Leitzinsniveau festhalten.
festhalten. Die Die
Quelle:
Quelle: Bloomberg
Bloomberg
im November 2019 wieder
im November 2019 wieder aufgenommenen aufgenommenen
Wertpapierkäufe
Wertpapierkäufe dürften dürften in in diesem
diesem UmfeldUmfeld wohl wohl
Bei
Bei den
den Verbraucherpreisen
Verbraucherpreisen ist
ist derzeit
derzeit kein
kein Inflati-
Inflati- ebenfalls
ebenfalls noch für geraume Zeit (Jahre) in
noch für geraume Zeit (Jahre) in der
der ak-
ak-
onsdruck
onsdruck zu zu erkennen.
erkennen. Während
Während sichsich in
in den
den USAUSA tuellen
tuellen Höhe
Höhe weitergeführt
weitergeführt werden.
werden. Als Als Folge
Folge des-
des-
die
die Inflationsrate
Inflationsrate in
in den
den letzten
letzten Monaten
Monaten relativ
relativ sen
sen werden
werden die die Langfrist-Renditen
Langfrist-Renditen in in der
der Eurozone
Eurozone
stabil
stabil zwischen
zwischen 1,6%
1,6% und
und 2,0%
2,0% bewegte,
bewegte, ist ist die
die In-
In- unseres
unseres Erachtens noch für längere Zeit bei
Erachtens noch für längere Zeit bei nahe
nahe
flation
flation in
in der
der Eurozone
Eurozone sogar
sogar auf
auf dem
dem Rückzug
Rückzug Null oder darunter verharren.
Null oder darunter verharren.
4
US Dollar Andererseits profitierte der US Dollar von einem
US Dollar Andererseits profitierte der US Mittlerweile
stabilen Wirtschaftswachstum. Dollar von zeigen
einem
stabilen
sich aberWirtschaftswachstum. Mittlerweile
in der US-Wirtschaft deutliche zeigen
Bremspu-
Eine der größten Überra- sich aber
ren. In in der
Europa US-Wirtschaft
hingegen könnte deutliche Bremspu-
der konjunkturelle
Eine der ingrößten
schungen diesem JahrÜberra-
war ren. In Europa hingegen könnte der
Tiefpunkt bereits durchschritten sein.konjunkturelle
Von der EZB
schungen in diesem
sicherlich die geringeJahr war
Volatili- Tiefpunkt bereits durchschritten sein. VonMaßnah-
der EZB
werden daher zunächst keine weiteren
sicherlich die geringe
tät des Euro/US Volatili-
Dollar-Wech- werden daher Aber
zunächst
men erwartet. auchkeine
die Fedweiteren Maßnah-
ist in Warteposi-
tät des Euro/US
selkurses. Dollar-Wech-
Das Währungspaar men erwartet. Aber auch die Fedkeine
ist in Warteposi-
tion, so dass von monetärer Seite neuen Im-
selkurses.
bewegte Das sich Währungspaar
in einer engen tion,
pulsesohinzukommen.
dass von monetärer Vor Seite
dem keine neuen Im-
konjunkturellen
bewegte
Bandbreite sichzwischen
in einer engen
1,10 pulse hinzukommen. Vor dem konjunkturellen
Hintergrund – die Wirtschaft der Eurozone stabili-
Bandbreite
und 1,15. Einer zwischen 1,10
der bestim- Hintergrund – die die
Wirtschaft der eines
Eurozone stabili-
siert sich – bleibt Annahme mittelfristig
und
menden1,15.Faktoren
Einer der bestim-
für die Ent- siert
leichtsich – bleibtEuro
stärkeren die Annahme
gegenübereines demmittelfristig
US Dollar
menden
wicklung Faktoren für die zum
des US Dollar Ent- leicht stärkeren Euro gegenüber
grundsätzlich bestehen. Die in derdem US Dollar
Eurozone vor-
wicklung
Euro ist diedes US Dollar zum
Zinsdifferenz zwi- grundsätzlich
Tobias Metzner herrschenden bestehen. Die instehen
Negativzinsen der Eurozone vor-
aber einer
Euro
schenistden
dieUSA
Zinsdifferenz
und demzwi- Eu- herrschenden Negativzinsen stehen aber einer
Tobias Metzner stärkeren Abwertung des US Dollar entgegen.
schen den
roraum; diese war zumindest USAletzten
in den und dem Eu-
Jahren stärkeren Abwertung des US Dollar entgegen.
roraum; diese warTrendindikator.
zumindest in den letzten Jahren US Dollar/Euro-Kurs
ein relativ guter Trotz dreier Zins-
1,60 US Dollar/Euro-Kurs
ein relativ guter
senkungen Trendindikator.
seitens Trotz dreier
der Fed im Vergleich Zins-
zu einer
1,60
senkungen seitens der
minimalen Senkung Fed Eurozone
in der im Vergleich zu einer
festigte sich
1,40
minimalen Senkung
der US Dollar in der Eurozone
im Jahresverlauf festigte sich
sogar leicht.
1,40
der US Dollardes
Im Verlauf im Jahresverlauf sogar leicht.
Jahres 2019 reduzierte sich auf- 1,20
Im Verlauf
grund des Jahres 2019
der Zinssenkungen reduzierte
in den USA die sich auf-
Zinsdiffe- 1,20
grund der Zinssenkungen
renz zwischen zweijährigeninUS-Staatsanleihen
den USA die Zinsdiffe-
und 1,00
renz zwischen zweijährigen
Bundesanleihen US-Staatsanleihen
gleich langer und
Laufzeit auf 2,2%. 1,00
Bundesanleihen
Anfang des Jahres gleich
lag langer Laufzeit noch
diese Differenz auf 2,2%.
bei 0,80
Anfang desGunsten
rund 3% zu Jahres des
lag US
diese Differenz
Dollar. noch bei
Der Greenback 0,802001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
rund 3% zuan
Gunsten des US Dollar. Der Greenback US-Dollar
hat somit Attraktivität eingebüßt. 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
US-Dollar
hat somit an Attraktivität eingebüßt. Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg
Pro Fonds (Lux) Inter-Bond optimierte Allokation der einzelnen Anleihenseg-
Pro Fonds (Lux) Inter-Bond
Ein flexibler Anleihenfonds – bestens ge-
optimierte
mente können
mente
Allokation der einzelnen
Mehrerträge gegenüberAnleihenseg-
dem klas-
sischenkönnen Mehrerträge
Halten von Anleihen gegenüber dem
erzielt werden. klas-
Mit In-
Ein flexibler
rüstet AnleihenfondsMärkte
für herausfordernde – bestens ge- sischen Halten
vestitionen von Anleihen
vornehmlich erzielt werden. Mit In-
in Unternehmensanleihen
rüstet für herausfordernde Märkte vestitionen vornehmlich
werden langfristig in Unternehmensanleihen
deutlich höhere Renditen an-
Über 75 Mrd. Euro haben sich deutsche Unterneh-
werden
gestrebt langfristig deutlich höhere Renditen
als mit Geldmarktpapieren an-
und Staats-
Über
men 75 Mrd.
über Euro haben sich deutsche
Unternehmensanleihen Unterneh-
in diesem Jahr
gestrebt
anleihen als mit Geldmarktpapieren
zu erzielen ist. und Staats-
men über Unternehmensanleihen in
bisher am Kapitalmarkt geliehen; im Euroraum diesem Jahr
anleihen
Der Fondszuisterzielen ist.
breit gestreut und enthält in der Re-
bisher am Kapitalmarkt geliehen; im Euroraum
sind es sogar schon über 410 Mrd. Euro. Allerdings
sind es sogar
kommen die schon
meistenüber 410 Mrd. Euro.
Privatanleger Allerdings
mittlerweile Der Fonds ist breit
gel zwischen 80 und gestreut und enthält in Das
120 Einzelpositionen. der An-
Re-
kommen die meisten Privatanleger mittlerweile
nur noch sehr schwer an diese neu emittierten An- gel zwischen 80umfasst
lageuniversum und 120Staatsanleihen,
Einzelpositionen. Das An-
Unterneh-
nur noch
leihen. sehr
Das hatschwer an diese
vor allem neu emittierten
regulatorische An-
Gründe. lageuniversum umfasst Staatsanleihen,
mensanleihen (Investment Grade, High Unterneh-
Yield und
leihen. Das hat vor allem regulatorische
Die Emittenten müssen potentiellen Investoren für Gründe. mensanleihen
Hybrid-Anleihen) (Investment
und auchGrade, High Yield und
Fremdwährungsanlei-
Die
denEmittenten
Vertrieb ihrermüssen potentiellen
Anleihen aufgrundInvestoren für
regulatori- Hybrid-Anleihen)
hen. Damit können undMarktchancen
auch Fremdwährungsanlei-
in allen Seg-
den Vertrieb ihrer Anleihen aufgrund regulatori-
scher Vorschriften einen ausführlichen Emissions- hen.
mentenDamitdeskönnen Marktchancen
Anleihenmarktes in allen
effizient Seg-
genutzt
scher
prospektVorschriften einenstellen.
zur Verfügung ausführlichen Emissions-
Wird dieser nicht menten
werden. des Anleihenmarktes
Aufgrund effizient
seiner langfristig genutzt
überdurch-
prospekt
geliefert, dürfen Banken das entsprechendenicht
zur Verfügung stellen. Wird dieser Pa- werden. Aufgrund
schnittlichen seiner langfristig
Performance wird der überdurch-
Pro Fonds
geliefert, dürfen
pier gar nicht an Banken das entsprechende
ihre Privatkunden verkaufen. Pa-Bei schnittlichen
(Lux) Inter-BondPerformance
regelmäßig wird der der
als einer Pro besten
Fonds
pier gar nicht
Anleihen an ihre
mit einer Privatkunden verkaufen.
Mindeststückelung Bei
von 100.000 (Lux)
FondsInter-Bond regelmäßig
seiner Kategorie als einer der besten
ausgezeichnet.
Anleihen mit einer Mindeststückelung von
Euro gelten vereinfachte Vorschriften, die den Un- 100.000 Fonds seiner Kategorie ausgezeichnet.
Euro gelten vereinfachte
ternehmen erhebliche KostenVorschriften,
sparen.die
Dieden Un-
Folge: Pro Fonds (Lux) Inter-Bond über 10 Jahre
ternehmen erhebliche Kosten sparen.
Der Anteil der Neuemissionen, bei denen die Stü-Die Folge: Pro Fonds (Lux) Inter-Bond über 10 Jahre
150
Der Anteil1.000
ckelung der Neuemissionen,
Euro beträgt und beidie
denen
damitdieauch
Stü-
Wertentwicklung
150
ckelung 1.000 Euro beträgt und die damit
für Privatanleger gut geeignet sind, ist dramatisch auch 140
Wertentwicklung
für Privatanleger gut geeignet sind, ist dramatisch
gesunken. 140
130
gesunken.
Um trotz dieser Hindernisse am Rentenmarkt noch 130
120
Um trotz dieser Hindernisse
auskömmliche am Rentenmarkt
Renditen erwirtschaften zu noch
kön- 120
110
auskömmliche
nen, sollten Anleger Renditen erwirtschaften
auf Fonds und ETFs alszu Basis-
kön-
indexierte
110
nen, solltenfürAnleger
bausteine auf Fonds
ihr Portfolio setzen.und ETFs als
Gerade derBasis-
von
indexierte
100
bausteine
uns seit mehr für als
ihr 25
Portfolio
Jahrensetzen. Gerade
gemanagte der
Pro von
Fonds 100
90
uns
(Lux)seit mehr alsFonds
Inter-Bond 25 Jahren gemanagte
mit flexibler Pro bietet
Strategie Fonds 12.2009
90 12.2011 12.2013 12.2015 12.2017
(Lux) Inter-Bond
im aktuellen Fonds
Umfeld mit flexibler
zusätzliche Strategie
Vorteile. Durchbietet
ak- 12.2009 12.2011 12.2013 12.2015 (in12.2017
PRO FDS.(LUX)-INTER-BOND-B Euro)
im
tiveaktuellen
Steuerung Umfeld zusätzliche Vorteile.
der Laufzeitenstruktur undDurch ak-
ertrags- PRO FDS.(LUX)-INTER-BOND-B
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen (in Euro)
tive Steuerung der Laufzeitenstruktur und ertrags- Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen
5
Aktien Wieder steigende Gewinne in 2020?
Die Prognosen für das nächste Jahr sind wie ge-
Vorfreude ist die wohnt optimistisch mit Annahmen von einem
10%igen Gewinnplus. Sollte der Internationale
schönste Freude
Währungsfonds mit seiner Prognose einer verbes-
Die Finanzmärkte haben ein serten Weltwirtschaft in 2020 recht haben, ist das
gutes Gespür für Trendwen- durchaus möglich, aber dafür muss schon vieles
den und laufen erfahrungs- richtig laufen. Generell dürfte es den europäi-
gemäß der Wirtschaftsent- schen Unternehmen leichter gelingen, positiv zu
wicklung um sechs bis neun überraschen, weil die Gewinnmargen auf einem
Monate voraus. So auch niedrigen Niveau liegen und gleichzeitig die Er-
geschehen in den letzten wartungen recht niedrig sind.
MarcoHerrmann
Marco Herrmann
Monaten. Denn tatsächlich
Auf der anderen Seite müssen einzelne Branchen
zeichnet sich aktuell eine Bodenbildung bei den
(z. B. Autos, Banken, Einzelhandel) strukturelle Um-
konjunkturellen Frühindikatoren ab. Unterstützt
brüche bewältigen, die neue finanzstarke Wett-
wird diese Entwicklung von Hoffnungen auf eine
bewerber ins Spiel bringen und/oder zu Margen-
Deeskalation im Handelskonflikt zwischen den
druck führen. Nach einer enttäuschenden
USA und China. Im nächsten Jahr wird sich zeigen,
Entwicklung bei den Unternehmensgewinnen in
ob der derzeit vorherrschende Optimismus be-
2019 könnte es in 2020 dennoch wieder etwas
rechtigt ist.
besser laufen. Zu hoch sollte man die Erwartungen
Politische Börsen haben kurze Beine ... aber nicht ansetzen, mehr als 5% Gewinnsteige-
... lautet eine bekannte Börsenweisheit. Sprich, rung in Europa sind unwahrscheinlich. In den USA
politische Entscheidungen haben nur kurzfristigen dürfte es nur unwesentlich besser laufen.
Einfluss auf die Finanzmärkte. Doch wenn sich die
beiden größten Wirtschaftsnationen über mehr als STOXX 600 (Europa): Gewinnentwicklung
ein Jahr gegenseitig mit Handelszöllen und Sank-
35
tionen bekämpfen, bleibt die Weltwirtschaft nicht
28
ungeschoren. 30
26 27 26 26
24
Vor diesem Hintergrund ist die zurückhaltende In- 25 23 22 23 22 22 22 21
21
19 19
vestitionsbereitschaft der Unternehmen nur allzu 20 17
verständlich. Solange nicht klar ist, wie sich etwa- 15
ige neue Handelszölle auf geplante Produktions-
10
standorte auswirken, werden die Investitionen nur
5
auf ein absolut nötiges Maß beschränkt. Ohne
diesen wichtigen Wachstumstreiber kommt das 0
globale Bruttoinlandsprodukt (BIP) nur langsam
voran. Da ist es kein Wunder, dass die Gewinnent-
wicklung der Unternehmen deutlich hinter den Er- Quelle: Bloomberg: ab 2019 Schätzungen
wartungen der Analysten zurückbleibt. Noch vor
einem Jahr wurde für die USA und für Europa eine Sind Aktien bereits zu teuer?
Steigerung der Unternehmensgewinne von rund Mit einem Kursplus von über 20% sehen die Rendi-
10% in 2019 erwartet. Nach dem bisherigen ent- ten an den Aktienmärkten dieses Jahr sehr erfreu-
täuschenden Verlauf werden die Unternehmens- lich aus. Allerdings wurden damit lediglich zu gro-
gewinne in Europa bestenfalls auf dem Vorjahres- ßen Teilen die starken Verluste im 4. Quartal 2018
niveau verharren. In den USA sieht es optisch aufgeholt. Tatsächlich befinden sich die Kurse ak-
leicht besser aus, weil aufgrund der hohen Aktien- tuell in den USA nur ca. 7% höher als im Herbst
rückkäufe das Ergebnis pro Aktie etwas aufge- 2018. In Europa fehlen sogar noch ein paar Pro-
hübscht wird. zent zum Allzeithoch von 2015. Auch die Bewer-
STOXX 600: Fallende Gewinnschätzungen in 2019 tung befindet sich deutlich unter den Blasenni-
30,0 veaus, wie wir sie in der Vergangenheit schon
gesehen haben. Zum Vergleich: Im Jahr 2000 lag
Aktie
pro Aktie
28,0
das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des S&P 500 bei
Gewinn pro
26,0
über 30, heute bei 18 (auf Basis der Schätzungen
Gewinn
24,0 für 2020). Ein ähnliches Bild zeigt sich auch beim
DAX. Dort lag das KGV im Jahr 2000 sogar bei fast
22,0
40, heute in etwa bei 14. Wie gewaltig diese Blase
20,0 war wird auch deutlich, wenn man diese Bewer-
2016 2017 2018 2019
tung mit dem damaligen Zinsniveau in Verhältnis
2016 2017 2018 setzt. Alternativ konnte man damals nämlich sein
2019 2020
Geld zu fast 7% in US-Staatsanleihen und zu 5% in
Quelle: Bloomberg deutsche Bundesanleihen investieren. Vergleicht
6
man
man die die heutigen
heutigen Bewertungen
Bewertungen an an den
den Aktien-
Aktien- Aktien-Strategie
märkten
märkten mit anderen Anlageklassen wie Anleihen
mit anderen Anlageklassen wie Anleihen Im
Im Handelskonflikt
Handelskonflikt zwischen
zwischen den
den USA
USA und
und China
China
und
und Immobilien,
Immobilien, sind sind Aktien
Aktien ausgesprochen
ausgesprochen güns- güns- (und Europa) zeichnet sich noch keine endgültige
(und Europa) zeichnet sich noch keine endgültige
tig.
tig. So rentierten früher 10-jährige US
So rentierten früher 10-jährige US Anleihen
Anleihen ca.
ca. Einigung
Einigung ab.ab. Sehr
Sehr wahrscheinlich
wahrscheinlich wirdwird dieses
dieses
4%-Punkte
4%-Punkte höher höher als als die
die Dividendenrendite
Dividendenrendite des des Thema
Thema im US-Präsidentschaftswahlkampf immer
im US-Präsidentschaftswahlkampf immer
S&P
S&P 500.
500. Heute
Heute liegtliegt die
die Dividendenrendite
Dividendenrendite mit mit wieder
wieder aufflackern
aufflackern undund für
für Verunsicherung
Verunsicherung und und
1,8%
1,8% auf dem Niveau der 10-jährigen
auf dem Niveau der 10-jährigen USUS Zinsen.
Zinsen. Volatilität
Volatilität an den Finanzmärkten sorgen.
an den Finanzmärkten sorgen. Damit
Damit
Noch
Noch gewaltiger
gewaltiger hat hat sich
sich dies
dies in
in Deutschland
Deutschland ver-
ver- würde
würde dann
dann auch
auch die
die zaghafte
zaghafte Erholung
Erholung derder Kon-
Kon-
ändert.
ändert. Dort lagen vor 20 Jahren die
Dort lagen vor 20 Jahren die 10-jährigen
10-jährigen junktur
junktur in Gefahr geraten. Ähnlich wie in 2019
in Gefahr geraten. Ähnlich wie in 2019 ist
ist
Zinsen
Zinsen auchauch etwaetwa 4%-Punkte
4%-Punkte überüber der
der Dividen-
Dividen- aufgrund
aufgrund vielfältiger
vielfältiger politischer
politischer Einflüsse
Einflüsse die
die Prog-
Prog-
denrendite
denrendite des DAX. Heute bietet der DAX
des DAX. Heute bietet der DAX eine
eine nosekraft
nosekraft leider
leider stark
stark eingeschränkt.
eingeschränkt. Da Da hilft
hilft nur
nur
Mehrrendite
Mehrrendite von von 3%-Punkten.
3%-Punkten. Ein Ein ähnliches
ähnliches Bild
Bild eine
eine breite Streuung – regional wie auch über ver-
breite Streuung – regional wie auch über ver-
ergibt
ergibt sich,
sich, wenn
wenn man man Aktien
Aktien mit
mit der
der Immobilien-
Immobilien- schiedene
schiedene Anlagestile.
Anlagestile.
preisentwicklung
preisentwicklung in in Verhältnis
Verhältnis setzt.
setzt. Verglichen
Verglichen
damit In
In unserem
unserem Hauptszenario
Hauptszenario blickenblicken wir
wir mit
mit leichtem
leichtem
damit ist der Kurswert des DAX heute
ist der Kurswert des DAX heute etwa
etwa aufauf
dem Optimismus
Optimismus in die Zukunft und rechnen mit
in die Zukunft und rechnen mit einer
einer
dem Niveau von 2009 bzw. 2012. Auch wichtig zu
Niveau von 2009 bzw. 2012. Auch wichtig zu
wissen, verhaltenen
verhaltenen Verbesserung
Verbesserung des des fundamentalen
fundamentalen
wissen, derder DAX
DAX ist ist ein
ein Performance-Index,
Performance-Index, dessen
dessen
Wert Umfelds,
Umfelds, in in dem
dem die die Unternehmensgewinne
Unternehmensgewinne um um
Wert sich
sich umum diedie gezahlten
gezahlten Dividenden
Dividenden erhöht.
erhöht.
Am rund
rund 5% steigen könnten. Gleichzeitig
5% steigen könnten. Gleichzeitig werden
werden diedie
Am Kurs-Index ist keine Euphorie zu
Kurs-Index ist keine Euphorie zu erkennen.
erkennen.
Notenbanken
Notenbanken an an ihrer
ihrer sehr
sehr lockeren
lockeren Geldpolitik
Geldpolitik
Ohne
Ohne Dividenden
Dividenden ist
ist der
der DAX
DAX nur
nur moderat
moderat gestiegen
gestiegen festhalten.
festhalten. Vor Vor diesem
diesem Hintergrund
Hintergrund dürfte
dürfte auch
auch
15.000
15.000 der
der Risikoappetit der Anleger steigen und
Risikoappetit der Anleger steigen und sich
sich der
der
13.000
13.000
Fokus
Fokus auf
auf konjunktursensitivere
konjunktursensitivere Werte Werte erweitern.
erweitern.
11.000
Davon
Davon sollten
sollten nicht
nicht nur
nur zyklische
zyklische Sektoren
Sektoren profitie-
profitie-
11.000
ren,
ren, sondern generell auch Regionen wie
sondern generell auch Regionen wie Europa
Europa
9.000
9.000 und
und diedie Schwellenländer.
Schwellenländer. Ob Ob es es dann
dann fürfür eine
eine
7.000 nachhaltige
7.000 nachhaltige Outperformance
Outperformance gegenübergegenüber den den
5.000
5.000 seit
seit über
über 1010 Jahren
Jahren deutlich
deutlich besser
besser laufenden
laufenden US- US-
3.000
3.000
Aktien
Aktien reicht,
reicht, hängt
hängt abab von von der
der tatsächlichen
tatsächlichen
Stärke
Stärke der
der Konjunkturerholung.
Konjunkturerholung. Ungeachtet
Ungeachtet des- des-
1.000
1.000
1995
1995 1998
1998 2001
2001 2004
2004 2007
2007 2010
2010 2013
2013 2016
2016 2019
2019
sen
sen sollten weiterhin Qualitätswerte, die
sollten weiterhin Qualitätswerte, die sich
sich auch
auch
DAX Index
DAX Index DAX Kurs-Index
DAX Kurs-Index in
in schwierigen
schwierigen wirtschaftlichen
wirtschaftlichen Zeiten
Zeiten gut
gut entwi-
entwi-
ckeln können, die Basis des Depots
ckeln können, die Basis des Depots ausmachen. ausmachen.
Quelle:
Quelle: Bloomberg,
Bloomberg, eigene
eigene Berechnungen
Berechnungen
Denn
Denn es es ist
ist davon
davon auszugehen,
auszugehen, dass dass das
das Wachs-
Wachs-
Auf
Auf Basis
Basis einzelner
einzelner Bewertungsfaktoren
Bewertungsfaktoren sind sind Aktien
Aktien tum
tum der Weltwirtschaft in den nächsten Jahren
der Weltwirtschaft in den nächsten Jahren
absolut
absolut betrachtet heute nicht mehr günstig,
betrachtet heute nicht mehr günstig, weiter
weiter sehr
sehr flach
flach verlaufen
verlaufen wird.
wird.
aber
aber auch
auch nicht
nicht inin einer
einer Blase.
Blase. Relativ
Relativ zu
zu anderen
anderen
Anlageklassen Europäische
Europäische Dividenden
Dividenden attraktiver
attraktiver als
als Anleihen
Anleihen
Anlageklassen wie Zinspapieren und Immobilien
wie Zinspapieren und Immobilien
8,0
sind
sind Aktien,
Aktien, insbesondere
insbesondere in in Europa,
Europa, eher
eher attrak-
attrak- 8,0
tiv. 7,0
tiv. Für eine Bewertungsausweitung müssen aller-
Für eine Bewertungsausweitung müssen aller- 7,0
dings
dings die
die politischen
politischen und und wirtschaftlichen
wirtschaftlichen Rah-
Rah- 6,0
6,0
menbedingen
menbedingen freundlicher
freundlicher werden.
werden. BeiBei gleich-
gleich- 5,0
5,0
in%%
%
bleibend
bleibend niedrigen
niedrigen Zinsen
Zinsen und
und teuren
teuren alternativen
in
alternativen 4,0
Renditein
4,0
Rendite
Rendite
Anlagemöglichkeiten,
Anlagemöglichkeiten, wie Immobilien, ist
wie Immobilien, ist aller-
aller- 3,0
3,0
dings auch bei sich wieder verschlechternden
dings auch bei sich wieder verschlechternden 2,0
2,0
wirtschaftlichen
wirtschaftlichen Rahmendaten
Rahmendaten das das Abwärtspo-
Abwärtspo- 1,0
1,0
tential überschaubar.
tential überschaubar. 0,0
0,0
Bewertungsrelationen -1,0
Bewertungsrelationen im
im historischen
historischen Vergleich
Vergleich -1,0
Kurs/Gewinn-
Kurs/Gewinn- Kurs/Umsatz- Kurs/Buch- Dividenden-
Kurs/Umsatz- Kurs/Buch- Dividenden- Anleihen-
Anleihen-
2001
2001 2004
2004 2007
2007 2010
2010 2013
2013 2016
2016 2019
2019
Region
Region Verhältnis
Verhältnis Verhältnis
Verhältnis Verhältnis
Verhältnis Rendite
Rendite rendite
rendite
Dividendenrendite
Dividendenrendite Rendite
Rendite 'BBB'
'BBB' EUR
EUR Anleihen
Anleihen
Deutschland
Deutschland 2020
2020 13,70
13,70 0,90
0,90 1,50
1,50 3,20%
3,20% -0,30%
-0,30%
historisch 14,20 0,70 1,70 2,70% 5,90% Quelle:
Quelle: Bloomberg
Bloomberg
historisch 14,20 0,70 1,70 2,70% 5,90%
günstig teuer
günstig teuer
Nach
Nach kräftigen
kräftigen Kursgewinnen
Kursgewinnen in in 2019
2019 dürfte
dürfte es
es im
im
Europa 2020 14,30 1,20 1,70 3,70% 0,10%
Europa 2020
historisch
historisch
14,30
14,00
14,00
1,20
1,10
1,10
1,70
1,70
1,70
3,70%
3,50%
3,50%
0,10%
7,50%
7,50%
neuen
neuen Jahr
Jahr nicht
nicht mehr
mehr so so rasant
rasant aufwärts
aufwärts gehen.
gehen.
günstig teuer
günstig teuer
Eine
Eine markante
markante Unterbewertung
Unterbewertung wie wie noch
noch vor
vor ei-
ei-
USA
USA 2020
2020 17,30
17,30 2,10
2,10 3,10
3,10 2,00%
2,00% 1,80%
1,80% nem
nem Jahr
Jahr liegt
liegt mittlerweile
mittlerweile nicht
nicht mehr
mehr vor,
vor, aber
aber al-
al-
historisch 15,20 1,40 2,50 2,90% 6,30%
historisch
günstig teuer
günstig teuer
15,20 1,40 2,50 2,90% 6,30%
leine
leine wegen
wegen den den hohen
hohen Dividendenrenditen
Dividendenrenditen blei- blei-
Schwellenländer 2020 12,10 1,20 1,40 3,20% 4,50%
ben
ben Aktien
Aktien attraktiv.
attraktiv. Zudem
Zudem fehlen
fehlen schlichtweg
schlichtweg
Schwellenländer 2020 12,10 1,20 1,40 3,20% 4,50%
historisch
historisch 13,20
13,20 1,10
1,10 1,60
1,60 2,40%
2,40% 9,00%
9,00% die
die Alternativen
Alternativen im im liquiden
liquiden Anlagebereich,
Anlagebereich, da da
günstig
günstig teuer
teuer
Anleihen
Anleihen inin Europa
Europa undund in in den
den USA
USA kaum
kaum noch
noch
Japan
Japan 2020
2020
historisch
13,50
13,50
21,00
0,80
0,80
0,80
1,10
1,10
1,60
2,40%
2,40%
1,30%
-0,10%
-0,10%
2,60%
Chancen
Chancen auf auf einen
einen Inflationsausgleich
Inflationsausgleich bieten.
bieten.
historisch 21,00 0,80 1,60 1,30% 2,60%
günstig
günstig teuer
teuer Daher
Daher sollten
sollten Investoren
Investoren zwischenzeitliche
zwischenzeitliche Kurs-
Kurs-
Quelle:
Quelle: Bloomberg,
Bloomberg, eigene
eigene Berechnungen
Berechnungen rücksetzer
rücksetzer für
für Zukäufe
Zukäufe nutzen.
nutzen.
7
Gold
Gold
Anlagestrategie
Anlagestrategie
Anlagestrategie
Seit seinem Hoch bei 1.920 Wie in den letzten Jahren werden die Finanz-
Seit seinem Hoch bei 1.920 Wie in den letzten Jahren werden die Finanz-
US Dollar pro Feinunze im märkte auch 2020 im Bann der Politik stehen. Han-
US Dollar pro Feinunze im märkte auch 2020 im Bann der Politik stehen. Han-
Jahre 2011 machte Gold sei- delskrieg, Brexit und die US-Präsidentschaftswah-
Jahre 2011 machte Gold sei- delskrieg, Brexit und die US-Präsidentschaftswah-
nen Anlegern wenig Freude. len sind kein leichtes Umfeld für Anleger. Es muss
nen Anlegern wenig Freude. len sind kein leichtes Umfeld für Anleger. Es muss
Doch 2019 brach Gold nach damit gerechnet werden, dass 2020 neben
Doch 2019 brach Gold nach damit gerechnet werden, dass 2020 neben
einer langwierigen Bodenbil- neuen Allzeithöchstständen an den Aktienmärk-
einer langwierigen Bodenbil- neuen Allzeithöchstständen an den Aktienmärk-
dung aus seinem 8-jährigen ten auch starke Korrekturen mit sich bringt.
dung aus seinem 8-jährigen ten auch starke Korrekturen mit sich bringt.
Abwärtstrend mit großer Dy-
Abwärtstrend mit großer Dy- Wegen der vielen Unsicherheiten im kommenden
namik aus. Triebkräfte waren Wegen der vielen Unsicherheiten im kommenden
namik aus. Triebkräfte waren Jahr führt kein Weg an einem breit diversifizierten
neben zahlreichen geopoli- Jahr führt kein Weg an einem breit diversifizierten
Thomas Graf
Thomas Graf neben zahlreichen geopoli- Portfolio vorbei. Aktien aus Europa und den
Thomas Graf
tischen Unsicherheiten auch Portfolio vorbei. Aktien aus Europa und den
tischen Unsicherheiten auch Schwellenländern dürften am meisten von einer
das anhaltende Nullzinsumfeld in Europa, konjunk- Schwellenländern dürften am meisten von einer
das anhaltende Nullzinsumfeld in Europa, konjunk- Erholung der Weltwirtschaft profitieren. Weil es da-
turelle Risiken sowie ein neuer Zinssenkungszyklus Erholung der Weltwirtschaft profitieren. Weil es da-
turelle Risiken sowie ein neuer Zinssenkungszyklus für keine Garantie gibt, sollten defensive und
in den USA. Für deutsche Anleger ist ein Invest- für keine Garantie gibt, sollten defensive und
in den USA. Für deutsche Anleger ist ein Invest- wachstumsstarke Aktien weiterhin einen hohen
ment in Gold nicht länger mit Opportunitätskosten wachstumsstarke Aktien weiterhin einen hohen
ment in Gold nicht länger mit Opportunitätskosten Depotanteil besitzen. Bei festverzinslichen Anlei-
verbunden, da sie auf sichere Anleihen keinen Depotanteil besitzen. Bei festverzinslichen Anlei-
verbunden, da sie auf sichere Anleihen keinen hen bilden solide Unternehmensanleihen die Ba-
Zins mehr erhalten. Sogar 10-jährige Bundesanlei- hen bilden solide Unternehmensanleihen die Ba-
Zins mehr erhalten. Sogar 10-jährige Bundesanlei- sis, die bei positiven Konjunktursignalen auch um
hen rentieren negativ und Banken reichen die sis, die bei positiven Konjunktursignalen auch um
hen rentieren negativ und Banken reichen die Hochzinsanleihen und Fremdwährungsanleihen
Strafzinsen der EZB immer häufiger an ihre Endkun- Hochzinsanleihen und Fremdwährungsanleihen
Strafzinsen der EZB immer häufiger an ihre Endkun- der Schwellenländer ergänzt werden können.
den durch – da bietet sich Gold als Alternative an. der Schwellenländer ergänzt werden können.
den durch – da bietet sich Gold als Alternative an.
Auch die Attraktivität des ständig mit Gold in ei- Liquidität schadet auch 2020 nicht. Allerdings wer-
Auch die Attraktivität des ständig mit Gold in ei- Liquidität schadet auch 2020 nicht. Allerdings wer-
nem gewissen Wettbewerb stehenden US Dollar den viele Banken sich dies künftig vergüten las-
nem gewissen Wettbewerb stehenden US Dollar den viele Banken sich dies künftig vergüten las-
dürfte bei anhaltend niedrigen Zinsen und stei- sen. Negativzinsen auf Einlagen von Privatanle-
dürfte bei anhaltend niedrigen Zinsen und stei- sen. Negativzinsen auf Einlagen von Privatanle-
genden US-Defiziten weiter abnehmen. gern werden wohl oder übel zur Realität werden.
genden US-Defiziten weiter abnehmen. gern werden wohl oder übel zur Realität werden.
Wie der Deutsche Sparer darauf reagiert, wird sich
Eine viele Jahre wenig beachtete Käuferschicht Wie der Deutsche Sparer darauf reagiert, wird sich
Eine viele Jahre wenig beachtete Käuferschicht zeigen. Generell sollten Realwerte wie Aktien, Im-
machte 2019 ebenfalls von sich Reden: Die Zent- zeigen. Generell sollten Realwerte wie Aktien, Im-
machte 2019 ebenfalls von sich Reden: Die Zent- mobilien und auch Gold davon profitieren kön-
ralbanken kauften hochgerechnet auf das Jahr mobilien und auch Gold davon profitieren kön-
ralbanken kauften hochgerechnet auf das Jahr nen. Der Auftrieb der Vermögenspreise geht in
etwa ein Viertel der Jahresproduktion auf. Vor al- nen. Der Auftrieb der Vermögenspreise geht in
etwa ein Viertel der Jahresproduktion auf. Vor al- eine neue Runde.
lem China, Russland und andere Schwellenländer eine neue Runde.
lem China, Russland und andere Schwellenländer
setzen auf Gold, um sich unabhängiger vom US- Chance/Risiko-Profil der Anlagesegmente
setzen auf Gold, um sich unabhängiger vom US- Chance/Risiko-Profil der Anlagesegmente
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Dollar zu machen. Vor diesem Hintergrund könnte
Dollar zu machen. Vor diesem Hintergrund könnte Bund/Pfandbriefe
Bund/Pfandbriefe
Bund/Pfandbriefe
Bund/Pfandbriefe
Gold weiter an Wert gewinnen. Aufgrund der ge-
Gold weiter an Wert gewinnen. Aufgrund der ge- Unternehmen
Unternehmen
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(Inv. Grade) Grade)
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ringen Korrelation zu anderen Anlagen eignet sich Anleihen Anleihen
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ringen Korrelation zu anderen Anlagen eignet sich Unternehmen
Unternehmen
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Gold zur Diversifikation von Vermögen.
Gold zur Diversifikation von Vermögen. Fremdwährungen
Fremdwährungen
Fremdwährungen
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Entwicklung des Goldpreises (in US Dollar/Feinunze) Deutsche
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Aktien Aktien
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Europäische
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Emerging
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2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 Wir wünschen allen Lesern ein gesundes, glückli-
ches und erfolgreiches Jahr 2020.
Goldpreis (Unze) in US Dollar ches und erfolgreiches Jahr 2020.
Goldpreis (Unze) in US Dollar
Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg München, im Dezember 2019
München, im Dezember 2019
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FIDUKA-Depotverwaltung GmbH
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Kaufingerstraße 12 · 80331 München · Tel. (0 89) 2 91 90 70 · Fax (089) 2918 05 · www.fiduka.com
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