Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA

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Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
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Jahresausblick 2020
Die Annahmen der FIDUKA
1. Die Weltwirtschaft wird in 2020 moderat laufen.       6. Vor dem Hintergrund weiterhin bestehender
Wegen der bekannten Unsicherheiten (v. a. Han-           Unsicherheiten bleibt die Investitionsbereitschaft
delszölle und Brexit) rechnen wir jedoch bestenfalls     der Unternehmen niedrig. Gleichzeitig müssen ein-
mit einem globalen Wachstum von leicht über 3%           zelne Branchen (z. B. Autos, Banken, Einzelhandel)
(Vj. 3,0%). Primär werden die Schwellenländer das        strukturelle Umbrüche bewältigen. Nach einer ent-
Wachstum anschieben, während sich die Daten in           täuschenden Entwicklung bei den Unternehmens-
der Eurozone stabilisieren sollten. In den USA und       gewinnen in 2019 könnte es in 2020 wieder etwas
in China lässt dagegen die Dynamik leicht nach.          besser laufen. Mehr als 5% Gewinnsteigerung sind
Wegen der Unwägbarkeiten des Handelsstreits sind         jedoch unwahrscheinlich – die Markterwartung liegt
weitere Enttäuschungen allerdings nicht auszu-           derzeit noch beim Doppelten.
schließen.                                               7. Nach kräftigen Kursgewinnen in 2019 dürfte es
2. Eingeholt von der Realität schwenkten die No-         im neuen Jahr an den Aktienmärkten nicht mehr so
tenbanken in 2019 widerwillig um und beendeten           rasant aufwärts gehen. In unserem Hauptszenario
den Versuch, die Geldpolitik zu normalisieren – statt-   blicken wir mit leichtem Optimismus in die Zu­kunft
dessen wurden die Leitzinsen gesenkt. Ein klarer Kurs    und rechnen mit einer verhaltenen Verbesserung
in 2020 in Richtung weiterer Zinssenkungen ist nicht     der Unternehmensgewinne. Auf Basis einzelner Be-
erkennbar. Basierend auf unserem Konjunkturszena-        wertungsfaktoren sind Aktien absolut betrachtet
rio schließen wir zumindest Zins­erhöhungen in den       heute nicht mehr günstig, aber auch nicht in einer
USA und in der Eurozone im Jahresverlauf prinzipiell     Blase. Attraktiv sind europäische Aktien, aber für
aus. Lediglich beim Einlagenzinssatz der EZB könnte      eine klare Outperformance braucht es mehr als das
es zu Adjustierungen kommen. Die Geldpolitik bleibt      prognostizierte magere 1%-ige Wirtschaftswachs-
grundsätzlich unterstützend.                             tum. Ähnlich wie in 2019 ist aufgrund möglicher poli-
                                                         tischer Einflüsse die Prognosekraft leider stark einge-
3. Die Wirksamkeit weiterer Zinssenkungen zur Sti-       schränkt – die Marktschwankungen könnten wieder
mulierung der Wirtschaft ist in Frage zu stellen. Da-    zunehmen. Da hilft nur eine breite Streuung – regio-
her wird in den nächsten Jahren die Fiskalpolitik in     nal wie auch über verschiedene Anlageklassen.
­Europa wieder eine stärkere Rolle spielen müssen,
 um die schwächelnde Konjunktur zu unterstützen.         8. Gold profitiert von anhaltend niedrigen Zinsen,
 Die „schwarze Null“ gehört der Vergangenheit an –       steigenden Schulden und erhöhten geopo­li­­tischen
 der Anstieg der Staatsschulden geht weiter.             Risiken. Zudem haben einige Noten­ban­­­ken das Edel-
                                                         metall als Diversifikation für ihre Wäh­rungsreserven
4. Einem großen Schuldenberg, der finanziert wer-        wiederentdeckt. Nach der nun abgeschlossenen
                                                         ­
den möchte, stehen noch größere Geldvermögen             rund 8-jährigen Kon­   so­
                                                                                  li­
                                                                                    dierungsphase dürfte das
gegenüber. Hinzu kommt die Geldschwemme der              Edelmetall weite­res Potential besitzen.
Notenbanken. Solange die Inflation moderat bleibt,
wird es auch nicht zu spürbar steigenden Renditen
an den Anleihenmärkten kommen. Wir rechnen
nicht damit, dass 10-jährige Bundesanleihen in 2020
nachhaltig über der magischen 0%-Grenze rentie-                         I n h a l t
ren. US Staatsanleihen sollten sich in einer Bandbrei-
te von 1,5% bis 2,0% bewegen.                              c Die Annahmen der FIDUKA	              S. 1
5. Die Aufwertung des US Dollar gegenüber dem              c Rückblick auf das Jahr 2019           S. 2
Euro dürfte vorerst vorbei sein. Anhaltend hohe              m Wichtige Finanzmarktindizes 2019 in Euro
Haushaltsdefizite und die steigende Verschuldung
der USA schwächen den Greenback. Gleichzei-                c Anlageperspektiven
tig hat der US Dollar wegen der gesunkenen Zins-             m Konjunkturelles Umfeld		             S. 3
differenz zum Euro an Attraktivität eingebüßt. Mit
Blick auf die politische Situation in der Eurozone           m Anleihen und Währungen	             S. 4
und den herrschenden Negativzinsen ist es zwar             		m Aktien                             S. 6
schwer vorstellbar, dass der Euro deutlich auf­
wertet, aber ein paar Prozent sollten möglich              c Anlagestrategie                       S. 8
sein.

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Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
Rückblick auf das Jahr 2019                                        Renditerückgang in den USA aus, wo die Rendite
                                                                   10-jähriger Treasuries von etwa 2,7% bis auf etwa
                               2019 war erneut ein ereignis-       1,75% rutschte. Mit Anleihen ließ sich so dank der
                               reiches Börsenjahr. Die The-        Kursgewinne in 2019 eine überraschend gute Per-
                               men aus dem vergangenen             formance erzielen.
                               Jahr beschäftigten uns wei-         Im Handelsstreit zwischen den USA und China
                               ter: Konjunktursorgen, Brexit,      zeichnete sich zuletzt eine potentielle Einigung
                               Handelsstreit und Geldpoli-         ab, was den Börsen in Verbindung mit einer wie-
                               tik.                                der expansiven Geldpolitik über das gesamte
                     Der kalte Handelskrieg zwi-                   Jahr 2019 hinweg deutlichen Auftrieb verliehen
                     schen den USA und weiten                      hat. Dass dies trotz schlechterer Wachstumszahlen
                     Teilen der restlichen Welt hat                und auch niedrigerer Gewinnschätzungen für die
Florian Kaiser                                                     Unternehmen geschehen ist, bestätigte unsere
Christian Wegele
Christian Wegele     die Weltwirtschaft ausge-
                     bremst. Selbst unsere vorsich-                Einschätzung, dass Handelskonflikt und Geldpoli-
tige Wachstumsannahme hat sich als zu optimis-                     tik die wichtigsten Einflussfaktoren in 2019 sein wür-
tisch erwiesen. Realistisch werden es am Ende                      den. Unterm Strich ein von zahlreichen Unsicher-
wohl um die 3% sein. Deutschland wird dabei mit                    heiten geprägtes und dennoch sehr versöhn-
0,5% voraussichtlich sehr schwach abschneiden,                     liches Aktienjahr!
Europa mit 1,2% schwach, die USA mit 2,4% eini-                    Die gesunkene Zinsdifferenz zwischen den USA
germaßen stabil und China mit 6,1% leicht schwä-                   und Europa sowie anhaltend hohe Defizite in den
cher als erwartet, aber „im Plan“. Das Thema                       USA bremsten die Stärke des US-Dollars erwar-
Brexit blieb uns auch in 2019 als nicht enden wol-                 tungsgemäß ein. Aufgrund struktureller Probleme
lendes Theater erhalten.                                           und absolut negativer Renditen, konnte der Euro
Während wir 2018 noch vier Zinserhöhungen in                       jedoch noch nicht durchstarten. Er scheint bei
den USA erlebten, sahen wir nun in 2019 bislang                    Kursen rund um 1,10 US-Dollar
                                                                                       US Dollar zum Euro jedoch erst
drei Zinssenkungen auf eine Spanne von 1,5% bis                    mal einen Boden gefunden zu haben.
1,75%. Ergänzend griff die Notenbank Fed am                        Gold beendete seine langjährige Baisse und mel-
Geldmarkt mit üppigen Liquiditätsspritzen ein und                  dete sich 2019 angetrieben durch eine laxe Geld-
stellte diese Interventionen bis in das neue Jahr                  politik, geopolitische Unsicherheiten und eine stei-
hinein in Aussicht. Die EZB senkte den Zinssatz für                gende Nachfrage durch Zentralbanken erwar-
Einlagen weiter ins negative Terrain. Banken müs-                  tungsgemäß fulminant zurück.
sen nun 0,5% „Strafzins“ für Einlagen bezahlen. Im-
mer häufiger wird der Negativzins von den Ban-                     Wichtige Finanzmarktindizes 2019 in Euro*:
ken an Privat- und Firmenkunden durchgereicht.
Darüber hinaus werden seit November wieder je-                     MSCI Weltaktienindex (Alle Märkte)                                27,2%
den Monat Anleihen im Wert von 20 Mrd. Euro                        MSCI EM (Schw ellenländermärkte)                                  13,5%
durch die EZB gekauft.
                                                                   DJ Stoxx 600 (Westeuropa)                                         22,9%
    DAX Index und Renditen 10-jähriger Bundesanleihen
                                                                   DJ EuroStoxx 50 (Euro-Zone)                                       25,2%
14.000                                                     0,4%
                                                                   DAX (Deutschland Standardw erte)                                  24,4%
                                                           0,2%
13.000                                                             MDAX (Deutschland Nebenw erte)                                    26,2%
                                                           0,0%

12.000                                                     -0,2%
                                                                   CAC 40 (Frankreich)                                               25,3%

                                                           -0,4%   FTSE MI B (I talien)                                              29,8%
11.000
                                                           -0,6%   FTSE 100 (Großbritannien)                                         18,6%
10.000                                                     -0,8%   Dow Jones (USA 30 Standardw erte)                                 24,5%
    Januar 19       April 19      Juli 19   Oktober 19
                                                                   S&P 500 (USA)                                                     30,1%
             DAX Index (linke Skala)
             10-jährige deutsche Bundesanleihe (rechte Skala)      Nikkei 225 (Japan)                                                23,0%
Quelle: Bloomberg
                                                                   FTSE I nternationale Anleihen                                       9,1%
Die Inflationsrate lag im Jahresmittel im Euroraum                 REXP (Anleihen Deutschland)                                         1,7%
nur bei rund 1,2% und ist damit hinter der Ziel-                   US-Dollar/Euro                                                      3,2%
marke der EZB von unter, aber nahe 2% zurückge-
blieben. Passend zu den niedrigen Inflationsraten,                 CRB Rohstoffindex                                                 11,4%
konjunkturellen Unsicherheiten und expansiven                      Rohöl (Brent)                                                     17,7%
Geldpolitik sanken die Renditen an den Anleihe-
                                                                   Gold                                                              18,9%
märkten deutlich stärker als erwartet. 10-jährige
Bundesanleihen erreichten im Jahresverlauf mit -                   Rogers Agri I ndex (Agrarprodukte)                                 -1,4%
0,7% Rendite sogar neue historische Tiefstände
(aktuell rund 0,35%). Sehr kräftig fiel auch der                   Quelle: Bloomberg, Aktienindizes inkl. Dividenden * per 4. Dezember 2019

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Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
Anlageperspektiven                                                Für eine durchgreifende Wirtschaftsbelebung,
                                                                  von der auch die Industrie erfasst wird, bedürfte
                                                                  es neben einer Beilegung der Handelsstreitigkei-
                                 Konjunkturelles Umfeld           ten auch der Unterstützung durch eine expansi-
                                                                  vere Fiskalpolitik. Tatsächlich wird in einigen Län-
                                 Konsumenten und                  dern, auch in Deutschland, über eine deutliche
                                 Dienstleister halten die         Anhebung der Infrastrukturausgaben als konjunk-
                                 Wirtschaft am Laufen             turstimulierende Maßnahme nachgedacht. Dafür
                                                                  müsste der deutsche Finanzminister von der
                     Die globale Wachstumsab-
                                                                  „schwarzen Null“ abrücken. In Europa – Aus-
                     schwächung der vergange-
                                                                  nahme Italien – wären vorübergehend höhere
                     nen eineinhalb Jahre könnte
                                                                  Haushaltsdefizite verkraftbar, denn die Verschul-
                     nächstes Jahr auslaufen und
                                                                  dung in Relation zur Wirtschaftsleistung ist in den
                     in einen moderaten Auf-
                                                                  meisten europäischen Staaten deutlich gesunken
Klaus Jürgen Melzner wärtstrend übergehen, so-
Klaus-Jürgen Melzner                                              - und die Zinsen sind niedrig. Anders in den USA,
                     fern in den Handelskonflikten
                                                                  wo die Verschuldung u. a. wegen der Steuerre-
zwischen Amerika und China bzw. Europa eine
                                                                  form seit 2018 enorm ansteigt.
Deeskalation gelingt und in Europa ein geregelter
Brexit vereinbart werden kann.                                    Bei der Preisentwicklung deutet sich wegen der
                                                                  steigenden Löhne und noch guten Beschäfti-
Die wichtigste, sich zum Positiven veränderte De-
                                                                  gungslage für nächstes Jahr eine ganz leicht auf-
terminante ist die Geldpolitik. Der Schwenk zu Zins-
                                                                  steigende Tendenz an. Generell bleibt die Infla-
senkungen durch die US Federal Reserve im Juli
                                                                  tion bei gedämpften Rohstoffpreisen, insbeson-
und das Öffnen der Geldschleusen über Anlei-
                                                                  dere auch beim Rohöl, aber in Schach. Die No-
henkäufe der EZB wird mit einem Zeitversatz von
                                                                  tenbanken können also die Zinsen weiter unten
drei bis vier Quartalen in der Realwirtschaft an-
                                                                  halten und die Realrenditen werden im Euroraum
kommen. Aber wieviel Wirkung kann die extrem
                                                                  negativ und in den USA nahe an der Nulllinie blei-
expansive monetäre Politik nach Jahren des Ge-
                                                                  ben.
wöhnungseffekts noch entfalten? Immerhin kam
es in den USA als unmittelbare Reaktion auf die                   Das größte absehbare Risiko liegt in der errati-
niedrigeren Kapitalmarktzinsen zu einer kräftigen                 schen Handelspolitik von US-Präsident Donald
Belebung am Häusermarkt. Ein positives Signal,                    Trump, der zuletzt überraschend neue (Straf)Zölle
dass die Geldpolitik nicht komplett wirkungslos                   auf Stahlimporte aus Brasilien und Argentinien ver-
verpufft. In der Eurozone ist das Instrumentarium                 hängt hat, mit der Begründung einer massiven
der EZB bei den existierenden Negativzinsen aller-                Abwertung ihrer Währungen. Mit einer Bestrafung
dings eingeschränkt. Und Immobilienmärkte und                     von Schwachwährungsländern, egal welchen
Baukonjunktur befinden sich bereits im Höhenflug.                 fundamentalen Grund die Abwertung auch im-
Stimuliert werden müsste dagegen das vom Han-                     mer hat, käme eine völlig neue Dimension in den
delskonflikt getroffene verarbeitende Gewerbe.                    Handelsdisput. Neben den Handels- und Techno-
                                                                  logiekrieg mit China könnte nun auch noch ein
      Einkaufsmanagerindizes China, USA und Eurozone
                                                                  Währungskrieg hinzutreten.
65
                                                                  Die willkürlich hochgezogenen Zollbarrieren füh-
60                                                                ren zu Unterbrechungen und Störungen der Wert-
                                                                  schöpfungsketten und zu Investitionszurückhal-
55                                                                tung, weil sie den Unternehmen eine gesicherte
                                                                  Kalkulationsbasis entziehen. Dass sich einige Früh-
50
                                                             Ch   indikatoren wie die Einkaufmanagerumfragen
                                                                  und der Ifo-Konjunkturindex trotzdem stabilisiert
45
     2015         2016           2017        2018     2019        haben, ist ein hoffnungsvolles Signal für eine ver-
                      USA             Eurozone      China         halten optimistische Jahresprognose.
Quelle: Bloomberg, ISM Institute; Markit                             Wachstum des Bruttoinlandsprodukts in % zum Vorjahr
                                                                  8,0%
Die Konjunkturabkühlung in den vergangenen
                                                                                                                        6,6%
Monaten fand synchron in allen großen Wirt-                                                                                 6,1%
                                                                                                                               5,8%
schaftsregionen statt und hat daher eine stärkere                 6,0%

Eigendynamik und in Verbindung mit der anhal-
tenden Investitionszurückhaltung sogar eine glo-                  4,0%                                                                3,6% 3,4%
                                                                                                          2,9%                           3,0%
bale Rezession wahrscheinlicher gemacht. Eine                                                                2,4%
                                                                                         1,9%                    2,1%
Rezession entspricht aber nicht unserem Basissze-                 2,0%     1,5%                    1,4%
                                                                                  1,2%
nario, solange die Arbeitsmarktlage stabil und die                            0,5%
                                                                                               1,2%

Konsumenten in Kauflaune bleiben. In den USA
                                                                  0,0%
liegt die Arbeitslosigkeit auf einem 50-Jahrestief                        Deutschland    Eurozone            USA           China       Global
und die Konsumentenstimmung ist, wie im gesam-                                              2018          2019E    2020E

ten Dienstleistungssektor, auch in Europa gut.                    Quelle: IWF (Oktober 2019)

                                                                                                                                                  3
Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
Anleihen                                                                        und beträgt
                                                                                und  beträgt aktuell
                                                                                               aktuell lediglich
                                                                                                       lediglich 0,7%.
                                                                                                                  0,7%. Auf
                                                                                                                        Auf Ebene
                                                                                                                            Ebene der
                                                                                                                                    der
                                                                                Vermögenspreise     erleben   wir dagegen
                                                                                Vermögenspreise erleben wir dagegen ein ande-ein ande-
                                                                                res Bild,
                                                                                res Bild, insbesondere
                                                                                          insbesondere die
                                                                                                         die Immobilienpreise
                                                                                                             Immobilienpreise ziehen
                                                                                                                                 ziehen
                                          Geldpolitik                           weiter  spürbar  an.
                                                                                weiter spürbar an.
                     Die
                     Die gegen
                           gegen Ende
                                    Ende 20182018 sukzes-
                                                   sukzes-                                                    Inflationsrate
                                                                                                              Inflationsrate in
                                                                                                                             in den
                                                                                                                                den USA
                                                                                                                                    USA und
                                                                                                                                        und in
                                                                                                                                            in der
                                                                                                                                               der Eurozone
                                                                                                                                                   Eurozone
                     sive
                     sive zunehmenden konjunktu-
                           zunehmenden         konjunktu-
                                                                                                        3,0
                                                                                                        3,0
                     rellen
                     rellen Unsicherheiten
                               Unsicherheiten auf-     auf-
                     grund
                     grund des  des sich
                                       sich verschär-
                                                verschär-
                                                                                                        2,0
                     fenden
                     fenden Tonfalls
                                Tonfalls im im Handels-
                                                Handels-                                                2,0

                                                                                                   %)
                                                                                                (in%)
                     konflikt
                     konflikt zwischen den
                                zwischen       den USA USA

                                                                                 Inflationsrate(in
                                                                                                        1,0
                     und
                     und China
                           China haben
                                   haben Anfang
                                              Anfang desdes                                             1,0

                                                                                Inflationsrate
                     Jahres
                     Jahres 2019
                              2019 zunächst
                                      zunächst in  in den
                                                       den
                     USA                                                                                0,0
                     USA zu zu einer
                                einer Kehrtwende
                                       Kehrtwende in      in                                            0,0

Stefan Hecht         der
                     der Geldpolitik geführt.
                          Geldpolitik   geführt. DieDie US
                                                         US
Stefan
Stefan Hecht
       Hecht                                                                                        -1,0
                     Notenbank
                     Notenbank Fed   Fed ist
                                           ist von
                                               von ihrem
                                                     ihrem                                          -1,0
                                                                                                        2013
                                                                                                        2013        2014
                                                                                                                    2014   2015
                                                                                                                           2015     2016
                                                                                                                                    2016   2017
                                                                                                                                           2017     2018
                                                                                                                                                    2018     2019
                                                                                                                                                             2019
bereits
bereits eingeläuteten Zinserhöhungskurs wieder
         eingeläuteten    Zinserhöhungskurs        wieder
abgerückt                                                                                                        Inflationsrate
                                                                                                                 Inflationsrate Eurozone          Inflationsrate
                                                                                                                                                  Inflationsrate USA
abgerückt undund hat
                 hat die
                     die US-Leitzinsen
                         US-Leitzinsen im im bisherigen
                                               bisherigen                                                                       Eurozone                         USA
                                                                                                                 EZB-Zielmarke
                                                                                                                 EZB-Zielmarke                    Fed-Zielmarke
                                                                                                                                                  Fed-Zielmarke
Jahresverlauf
Jahresverlauf von 2,50% drei Mal auf aktuell
               von 2,50%   drei Mal   auf  aktuell 1,75%
                                                     1,75%
                                                                                Quelle:
                                                                                Quelle: Bloomberg
gesenkt.
gesenkt.                                                                                Bloomberg

                          Leitzinsen                                            Die
                                                                                Die Renditen
                                                                                       Renditen langlaufender
                                                                                                     langlaufender Staatsanleihen
                                                                                                                            Staatsanleihen sind      sind
                          Leitzinsen in
                                     in USA
                                        USA (Fed)
                                            (Fed) und
                                                  und Eurozone
                                                      Eurozone (EZB)
                                                               (EZB)
                  8,0                                                           jedoch
                                                                                jedoch seit seit ihren
                                                                                                  ihren Tiefständen
                                                                                                           Tiefständen sowohlsowohl in   in den
                                                                                                                                             den USA USA
                  8,0
                                                                                als
                                                                                als auch
                                                                                     auch in in Deutschland
                                                                                                 Deutschland bereitsbereits wieder
                                                                                                                               wieder etwas etwas an- an-
                  6,0                                                           gestiegen.
                                                                                gestiegen. Die   Die sich
                                                                                                        sich in
                                                                                                              in den
                                                                                                                  den letzten
                                                                                                                         letzten Monaten
                                                                                                                                     Monaten ver-    ver-
             %)

                  6,0
          (in%)

                                                                                dichtenden
                                                                                dichtenden Anzeichen
                                                                                                   Anzeichen für    für eine
                                                                                                                          eine Annäherung
                                                                                                                                  Annäherung im        im
 Zinssatz(in

                  4,0
                  4,0                                                           Handelsstreit
                                                                                Handelsstreit zwischen
                                                                                                    zwischen den  den USAUSA undund China
                                                                                                                                       China sowiesowie
Zinssatz

                                                                                die
                                                                                die Einigung
                                                                                      Einigung der der EU EU und
                                                                                                              und Großbritannien
                                                                                                                    Großbritannien auf      auf einen
                                                                                                                                                  einen
                  2,0
                  2,0                                                           geregelten
                                                                                geregelten „Brexit“
                                                                                                 „Brexit“ haben
                                                                                                             haben das das Risiko,
                                                                                                                              Risiko, dass
                                                                                                                                        dass einein po-
                                                                                                                                                      po-
                                                                                litischer
                                                                                litischer Unfall
                                                                                           Unfall diedie Weltwirtschaft
                                                                                                           Weltwirtschaft in   in Mitleidenschaft
                                                                                                                                  Mitleidenschaft
                  0,0                                                           zieht,
                  0,0                                                           zieht, spürbar
                                                                                         spürbar reduziert
                                                                                                     reduziert und und diedie Risikobereitschaft
                                                                                                                                Risikobereitschaft
                     1999
                     1999   2002
                            2002    2005
                                    2005    2008
                                            2008   2011
                                                   2011   2014
                                                          2014    2017
                                                                  2017          der
                                                                                der Investoren
                                                                                       Investoren wiederwieder erhöht.
                                                                                                                   erhöht. Auf  Auf längere
                                                                                                                                       längere Frist  Frist
                      Fed Funds Target Rate
                      Fed Funds Target Rate      EZB Hauptrefinanzierungssatz
                                                 EZB Hauptrefinanzierungssatz
                                                                                können
                                                                                können sich sich diese
                                                                                                   diese Marktbewegungen
                                                                                                            Marktbewegungen jedoch        jedoch nur  nur
Quelle:
Quelle: Bloomberg
        Bloomberg                                                               fortsetzen,
                                                                                fortsetzen, wenn wenn ihnenihnen auch
                                                                                                                    auch eineeine Verbesserung
                                                                                                                                     Verbesserung
Auch
Auch in in der
           der Eurozone
                 Eurozone sind
                            sind die
                                  die Renditen
                                       Renditen erneut
                                                   erneut                       des
                                                                                des Wachstumsausblicks
                                                                                        Wachstumsausblicks zugrunde    zugrunde liegt.  liegt. DochDoch
kräftig
kräftig unter Druck gekommen. Nach der
         unter  Druck  gekommen.      Nach    der kleinen
                                                  kleinen                       diesbezüglich
                                                                                diesbezüglich gibt   gibt es es derzeit
                                                                                                                 derzeit noch
                                                                                                                           noch Fragezeichen.
                                                                                                                                    Fragezeichen.
Konjunkturbeschleunigung
Konjunkturbeschleunigung im     im ersten
                                    ersten Quartal
                                            Quartal 2019
                                                     2019                       Selbst
                                                                                Selbst wenn
                                                                                          wenn sichsich die
                                                                                                          die skizzierten
                                                                                                               skizzierten politischen
                                                                                                                               politischen Risiken
                                                                                                                                                Risiken
halbierte   sich  das  Wachstum      des   Bruttoinlands-
halbierte sich das Wachstum des Bruttoinlands-                                  in
                                                                                in Wohlgefallen
                                                                                    Wohlgefallen auflösen
                                                                                                        auflösen sollten,
                                                                                                                     sollten, ist
                                                                                                                                ist unklar,
                                                                                                                                    unklar, ob ob undund
produkts
produkts inin der
               der Eurozone
                    Eurozone imim zweiten
                                   zweiten Quartal
                                             Quartal be-
                                                      be-                       gegebenenfalls
                                                                                gegebenenfalls wie        wie stark
                                                                                                                stark die
                                                                                                                       die Realwirtschaft
                                                                                                                              Realwirtschaft da-     da-
reits
reits wieder und konnte auch im dritten Quartal
       wieder  und   konnte   auch   im  dritten  Quartal                       von
                                                                                von betroffen
                                                                                       betroffen ist. ist. Es
                                                                                                           Es hat
                                                                                                               hat einige
                                                                                                                    einige ZeitZeit gedauert,
                                                                                                                                      gedauert, bis    bis
nur
nur marginal
      marginal zulegen.
                 zulegen. In
                           In diesem
                               diesem fragilen
                                        fragilen Umfeld
                                                  Umfeld                        erkennbar
                                                                                erkennbar wurde, wurde, wie  wie der
                                                                                                                   der Handelskonflikt
                                                                                                                         Handelskonflikt sowie    sowie
markierten    die   Renditen  vieler  Euroland-Kernlän-
markierten die Renditen vieler Euroland-Kernlän-                                der
                                                                                der Brexit
                                                                                      Brexit auf
                                                                                               auf dem
                                                                                                     dem Wachstum
                                                                                                              Wachstum der    der Weltwirtschaft
                                                                                                                                     Weltwirtschaft
der
der neue
      neue Tiefststände;
            Tiefststände; die
                          die Rendite
                               Rendite der
                                         der 10-jährigen
                                              10-jährigen                       lastet.
                                                                                lastet.
deutschen
deutschen Bundesanleihe markierte Anfang
              Bundesanleihe     markierte   Anfang Sep-
                                                     Sep-                       Die
                                                                                Die Reduktion
                                                                                      Reduktion der  der politischen
                                                                                                            politischen Risiken
                                                                                                                           Risiken in in den
                                                                                                                                          den letzten
                                                                                                                                                letzten
tember
tember mitmit -0,74%
              -0,74% ein
                      ein historisches
                          historisches Tief.
                                        Tief.                                   Wochen
                                                                                Wochen hat dazu beigetragen, dass Anleger
                                                                                               hat    dazu     beigetragen,          dass      Anleger
                                                                                mittlerweile
                                                                                mittlerweile von  von einer
                                                                                                         einer weniger
                                                                                                                 weniger starken
                                                                                                                              starken Lockerung
                                                                                                                                           Lockerung
                        Renditeentwicklung
                        Renditeentwicklung 10-jähriger
                                           10-jähriger Staatsanleihen
                                                       Staatsanleihen
                                                                                der
                                                                                der Geldpolitik ausgehen; die deutlichsten
                                                                                       Geldpolitik       ausgehen;        die   deutlichsten Sig-     Sig-
                  6,0
                  6,0
                                                                                nale
                                                                                nale hierfür
                                                                                        hierfür kommen
                                                                                                   kommen von     von der
                                                                                                                        der US US Fed.
                                                                                                                                     Fed. Auf Auf ihrer
                                                                                                                                                    ihrer
                  5,0
                  5,0                                                           jüngsten
                                                                                jüngsten Sitzung
                                                                                              Sitzung wurden
                                                                                                          wurden bis  bis auf
                                                                                                                           auf Weiteres
                                                                                                                                  Weiteres stabile
                                                                                                                                                stabile
                  4,0
                  4,0                                                           Leitzinsen
                                                                                Leitzinsen in Aussicht gestellt. Dieses Auspreisen
                                                                                               in   Aussicht      gestellt.   Dieses      Auspreisen
            %)
         (in%)

                  3,0
                  3,0                                                           weiterer
                                                                                weiterer Leitzinssenkungen
                                                                                             Leitzinssenkungen in       in den
                                                                                                                            den USA USA hathat eben-
                                                                                                                                                 eben-
 Rendite(in

                  2,0
                  2,0
                                                                                falls
                                                                                falls zum Renditeanstieg bei Bundesanleihen bei-
                                                                                       zum    Renditeanstieg         bei   Bundesanleihen            bei-
Rendite

                  1,0                                                           getragen.
                                                                                getragen. Aufgrund
                                                                                               Aufgrund der   der im
                                                                                                                   im Euroraum
                                                                                                                       Euroraum aktuellaktuell deut-
                                                                                                                                                   deut-
                  1,0
                                                                                lich
                                                                                lich geringeren
                                                                                        geringeren Inflationsraten
                                                                                                           Inflationsraten und    und einereiner klar klar
             0,0
             0,0
                2013
                2013          2014
                              2014   2015
                                     2015   2016
                                            2016    2017
                                                    2017   2018
                                                           2018    2019
                                                                   2019
                                                                                schwächeren
                                                                                schwächeren konjunkturellen Dynamik sollte
                                                                                                      konjunkturellen        Dynamik         sollte die
                                                                                                                                                      die
            -1,0
            -1,0
                            Deutschland      USA               Italien          EZB
                                                                                EZB mit
                                                                                      mit hoher
                                                                                           hoher Wahrscheinlichkeit
                                                                                                     Wahrscheinlichkeit noch     noch sehr sehr lange
                                                                                                                                                  lange
                            Deutschland      USA               Italien
                           Spanien
                           Spanien           Frankreich
                                             Frankreich                         an
                                                                                an ihrem
                                                                                     ihrem sehr
                                                                                              sehr tiefen
                                                                                                     tiefen Leitzinsniveau
                                                                                                               Leitzinsniveau festhalten.
                                                                                                                                    festhalten. Die   Die
Quelle:
Quelle: Bloomberg
        Bloomberg
                                                                                im    November           2019     wieder
                                                                                im November 2019 wieder aufgenommenen          aufgenommenen
                                                                                Wertpapierkäufe
                                                                                Wertpapierkäufe dürften    dürften in in diesem
                                                                                                                          diesem UmfeldUmfeld wohl wohl
Bei
Bei den
     den Verbraucherpreisen
           Verbraucherpreisen ist
                                ist derzeit
                                    derzeit kein
                                             kein Inflati-
                                                   Inflati-                     ebenfalls
                                                                                ebenfalls noch für geraume Zeit (Jahre) in
                                                                                              noch     für  geraume       Zeit  (Jahre)     in der
                                                                                                                                                der ak-
                                                                                                                                                      ak-
onsdruck
onsdruck zu zu erkennen.
               erkennen. Während
                          Während sichsich in
                                            in den
                                               den USAUSA                       tuellen
                                                                                tuellen Höhe
                                                                                           Höhe weitergeführt
                                                                                                    weitergeführt werden.
                                                                                                                        werden. Als   Als Folge
                                                                                                                                           Folge des-
                                                                                                                                                    des-
die
die Inflationsrate
     Inflationsrate in
                     in den
                        den letzten
                            letzten Monaten
                                     Monaten relativ
                                                   relativ                      sen
                                                                                sen werden
                                                                                      werden die  die Langfrist-Renditen
                                                                                                        Langfrist-Renditen in      in der
                                                                                                                                      der Eurozone
                                                                                                                                             Eurozone
stabil
stabil zwischen
       zwischen 1,6%
                  1,6% und
                        und 2,0%
                            2,0% bewegte,
                                  bewegte, ist ist die
                                                   die In-
                                                        In-                     unseres
                                                                                unseres Erachtens noch für längere Zeit bei
                                                                                            Erachtens       noch    für  längere      Zeit   bei nahe
                                                                                                                                                   nahe
flation
flation in
         in der
            der Eurozone
                 Eurozone sogar
                           sogar auf
                                   auf dem
                                        dem Rückzug
                                                Rückzug                         Null  oder    darunter      verharren.
                                                                                Null oder darunter verharren.

4
Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
US Dollar                                                      Andererseits profitierte der US Dollar von einem
US Dollar                                                      Andererseits     profitierte der US Mittlerweile
                                                               stabilen Wirtschaftswachstum.           Dollar von zeigen
                                                                                                                    einem
                                                               stabilen
                                                               sich aberWirtschaftswachstum.          Mittlerweile
                                                                            in der US-Wirtschaft deutliche          zeigen
                                                                                                                 Bremspu-
                      Eine der größten Überra-                 sich  aber
                                                               ren. In      in der
                                                                        Europa     US-Wirtschaft
                                                                                 hingegen    könnte deutliche    Bremspu-
                                                                                                       der konjunkturelle
                      Eine   der ingrößten
                      schungen        diesem JahrÜberra-
                                                     war       ren.  In Europa   hingegen    könnte der
                                                               Tiefpunkt   bereits  durchschritten     sein.konjunkturelle
                                                                                                              Von der EZB
                      schungen     in diesem
                      sicherlich die   geringeJahr   war
                                                 Volatili-     Tiefpunkt   bereits  durchschritten     sein. VonMaßnah-
                                                                                                                   der EZB
                                                               werden daher       zunächst    keine weiteren
                      sicherlich  die geringe
                      tät des Euro/US            Volatili-
                                          Dollar-Wech-         werden     daher Aber
                                                                                  zunächst
                                                               men erwartet.            auchkeine
                                                                                               die Fedweiteren   Maßnah-
                                                                                                         ist in Warteposi-
                      tät des Euro/US
                      selkurses.          Dollar-Wech-
                                  Das Währungspaar             men    erwartet.   Aber  auch die    Fedkeine
                                                                                                         ist in Warteposi-
                                                               tion, so  dass von   monetärer     Seite         neuen Im-
                      selkurses.
                      bewegte Das sich Währungspaar
                                        in einer engen         tion,
                                                               pulsesohinzukommen.
                                                                         dass von monetärer Vor Seite
                                                                                                  dem keine     neuen Im-
                                                                                                          konjunkturellen
                      bewegte
                      Bandbreite  sichzwischen
                                        in einer engen
                                                     1,10      pulse    hinzukommen.        Vor dem       konjunkturellen
                                                               Hintergrund     – die Wirtschaft    der Eurozone     stabili-
                      Bandbreite
                      und 1,15. Einer  zwischen      1,10
                                           der bestim-         Hintergrund     – die die
                                                                                      Wirtschaft   der eines
                                                                                                        Eurozone    stabili-
                                                               siert sich – bleibt        Annahme               mittelfristig
                      und
                      menden1,15.Faktoren
                                    Einer der    bestim-
                                             für die Ent-      siert
                                                               leichtsich  – bleibtEuro
                                                                        stärkeren    die Annahme
                                                                                          gegenübereines  demmittelfristig
                                                                                                                 US Dollar
                      menden
                      wicklung Faktoren      für die zum
                                  des US Dollar      Ent-      leicht   stärkeren   Euro gegenüber
                                                               grundsätzlich     bestehen.    Die in derdem      US Dollar
                                                                                                            Eurozone    vor-
                      wicklung
                      Euro ist diedes   US Dollar zum
                                     Zinsdifferenz   zwi-      grundsätzlich
Tobias Metzner                                                 herrschenden bestehen.         Die instehen
                                                                                  Negativzinsen       der Eurozone      vor-
                                                                                                               aber einer
                      Euro
                      schenistden
                                dieUSA
                                     Zinsdifferenz
                                          und demzwi- Eu-      herrschenden       Negativzinsen      stehen    aber einer
Tobias Metzner                                                 stärkeren Abwertung        des US Dollar    entgegen.
                      schen den
roraum; diese war zumindest         USAletzten
                                in den    und dem     Eu-
                                                  Jahren       stärkeren Abwertung        des  US  Dollar  entgegen.
roraum;  diese  warTrendindikator.
                    zumindest in den     letzten  Jahren                            US Dollar/Euro-Kurs
ein relativ guter                     Trotz  dreier  Zins-
                                                                       1,60                                       US Dollar/Euro-Kurs
ein relativ guter
senkungen          Trendindikator.
             seitens                  Trotz dreier
                     der Fed im Vergleich            Zins-
                                                zu einer
                                                                       1,60
senkungen    seitens der
minimalen Senkung         Fed Eurozone
                      in der   im Vergleich     zu einer
                                           festigte  sich
                                                                       1,40
minimalen   Senkung
der US Dollar         in der Eurozone
               im Jahresverlauf            festigte sich
                                  sogar leicht.
                                                                       1,40
der US Dollardes
Im Verlauf     im Jahresverlauf   sogar leicht.
                  Jahres 2019 reduzierte       sich auf-               1,20
Im Verlauf
grund       des Jahres 2019
       der Zinssenkungen        reduzierte
                            in den  USA die sich  auf-
                                             Zinsdiffe-                1,20
grund  der Zinssenkungen
renz zwischen  zweijährigeninUS-Staatsanleihen
                               den USA die Zinsdiffe-
                                                  und                  1,00
renz zwischen zweijährigen
Bundesanleihen                US-Staatsanleihen
                  gleich langer                   und
                                   Laufzeit auf 2,2%.                  1,00
Bundesanleihen
Anfang des Jahres gleich
                      lag langer   Laufzeit noch
                           diese Differenz  auf 2,2%.
                                                   bei                 0,80
Anfang   desGunsten
rund 3% zu    Jahres des
                      lag US
                           diese  Differenz
                              Dollar.       noch bei
                                      Der Greenback                    0,802001                            2004    2007     2010      2013     2016    2019
rund  3% zuan
            Gunsten   des US  Dollar. Der Greenback                                                                         US-Dollar
hat somit     Attraktivität eingebüßt.                                                         2001        2004    2007     2010      2013     2016    2019
                                                                                                                            US-Dollar
hat somit an Attraktivität eingebüßt.                          Quelle: Bloomberg
                                                               Quelle: Bloomberg

Pro Fonds (Lux) Inter-Bond                                     optimierte Allokation der einzelnen Anleihenseg-
Pro   Fonds (Lux) Inter-Bond
Ein flexibler Anleihenfonds – bestens ge-
                                                               optimierte
                                                               mente können
                                                               mente
                                                                           Allokation   der einzelnen
                                                                                Mehrerträge     gegenüberAnleihenseg-
                                                                                                            dem klas-
                                                               sischenkönnen    Mehrerträge
                                                                        Halten von   Anleihen gegenüber     dem
                                                                                                erzielt werden.  klas-
                                                                                                                Mit In-
Ein flexibler
rüstet        AnleihenfondsMärkte
       für herausfordernde – bestens ge-                       sischen  Halten
                                                               vestitionen      von Anleihen
                                                                           vornehmlich          erzielt werden. Mit In-
                                                                                           in Unternehmensanleihen
rüstet für herausfordernde Märkte                              vestitionen vornehmlich
                                                               werden langfristig          in Unternehmensanleihen
                                                                                    deutlich    höhere Renditen an-
Über 75 Mrd. Euro haben sich deutsche Unterneh-
                                                               werden
                                                               gestrebt langfristig deutlich höhere Renditen
                                                                         als mit Geldmarktpapieren                an-
                                                                                                          und Staats-
Über
men 75    Mrd.
       über     Euro haben sich deutsche
             Unternehmensanleihen                Unterneh-
                                          in diesem    Jahr
                                                               gestrebt
                                                               anleihen als   mit Geldmarktpapieren
                                                                         zu erzielen  ist.                und Staats-
men    über  Unternehmensanleihen         in
bisher am Kapitalmarkt geliehen; im Euroraum  diesem   Jahr
                                                               anleihen
                                                               Der Fondszuisterzielen ist.
                                                                              breit gestreut   und enthält in der Re-
bisher   am   Kapitalmarkt      geliehen;    im  Euroraum
sind es sogar schon über 410 Mrd. Euro. Allerdings
sind es sogar
kommen       die schon
                   meistenüber  410 Mrd. Euro.
                             Privatanleger       Allerdings
                                               mittlerweile    Der  Fonds ist breit
                                                               gel zwischen   80 und gestreut  und enthält in Das
                                                                                        120 Einzelpositionen.  der An-
                                                                                                                    Re-
kommen       die   meisten   Privatanleger     mittlerweile
nur noch sehr schwer an diese neu emittierten An-              gel zwischen 80umfasst
                                                               lageuniversum      und 120Staatsanleihen,
                                                                                            Einzelpositionen.  Das An-
                                                                                                             Unterneh-
nur noch
leihen.    sehr
         Das   hatschwer   an diese
                     vor allem        neu emittierten
                                 regulatorische         An-
                                                  Gründe.      lageuniversum     umfasst Staatsanleihen,
                                                               mensanleihen (Investment        Grade, High Unterneh-
                                                                                                             Yield und
leihen.  Das   hat   vor allem   regulatorische
Die Emittenten müssen potentiellen Investoren für Gründe.      mensanleihen
                                                               Hybrid-Anleihen) (Investment
                                                                                    und auchGrade,     High Yield und
                                                                                               Fremdwährungsanlei-
Die
denEmittenten
      Vertrieb ihrermüssen   potentiellen
                         Anleihen   aufgrundInvestoren   für
                                                regulatori-    Hybrid-Anleihen)
                                                               hen. Damit können    undMarktchancen
                                                                                         auch Fremdwährungsanlei-
                                                                                                         in allen Seg-
den   Vertrieb    ihrer  Anleihen   aufgrund    regulatori-
scher Vorschriften einen ausführlichen Emissions-              hen.
                                                               mentenDamitdeskönnen     Marktchancen
                                                                               Anleihenmarktes           in allen
                                                                                                    effizient     Seg-
                                                                                                               genutzt
scher
prospektVorschriften    einenstellen.
            zur Verfügung       ausführlichen    Emissions-
                                        Wird dieser   nicht    menten
                                                               werden. des     Anleihenmarktes
                                                                          Aufgrund                  effizient
                                                                                       seiner langfristig      genutzt
                                                                                                           überdurch-
prospekt
geliefert, dürfen Banken das entsprechendenicht
            zur Verfügung      stellen. Wird   dieser   Pa-    werden.    Aufgrund
                                                               schnittlichen           seiner langfristig
                                                                               Performance      wird der überdurch-
                                                                                                            Pro Fonds
geliefert,  dürfen
pier gar nicht    an Banken     das entsprechende
                      ihre Privatkunden    verkaufen. Pa-Bei   schnittlichen
                                                               (Lux) Inter-BondPerformance
                                                                                   regelmäßig wird    der der
                                                                                                als einer   Pro besten
                                                                                                                 Fonds
pier gar nicht
Anleihen          an ihre
           mit einer       Privatkunden verkaufen.
                        Mindeststückelung                Bei
                                               von 100.000     (Lux)
                                                               FondsInter-Bond     regelmäßig
                                                                      seiner Kategorie          als einer der besten
                                                                                          ausgezeichnet.
Anleihen   mit  einer   Mindeststückelung      von
Euro gelten vereinfachte Vorschriften, die den Un- 100.000     Fonds seiner Kategorie ausgezeichnet.
Euro  gelten vereinfachte
ternehmen      erhebliche KostenVorschriften,
                                       sparen.die
                                                Dieden  Un-
                                                     Folge:                                           Pro Fonds (Lux) Inter-Bond über 10 Jahre
ternehmen      erhebliche    Kosten    sparen.
Der Anteil der Neuemissionen, bei denen die Stü-Die  Folge:                                           Pro Fonds (Lux) Inter-Bond über 10 Jahre
                                                                                               150
Der  Anteil1.000
ckelung      der Neuemissionen,
                   Euro beträgt und   beidie
                                          denen
                                              damitdieauch
                                                        Stü-
                                                                             Wertentwicklung

                                                                                               150
ckelung    1.000   Euro   beträgt   und  die  damit
für Privatanleger gut geeignet sind, ist dramatisch   auch                                     140
                                                                          Wertentwicklung

für Privatanleger gut geeignet sind, ist dramatisch
gesunken.                                                                                      140
                                                                                               130
gesunken.
Um trotz dieser Hindernisse am Rentenmarkt noch                                                130
                                                                                               120
Um   trotz dieser Hindernisse
auskömmliche                      am Rentenmarkt
                     Renditen erwirtschaften       zu noch
                                                       kön-                                    120
                                                                                               110
auskömmliche
nen, sollten Anleger Renditen    erwirtschaften
                          auf Fonds    und ETFs alszu Basis-
                                                       kön-
                                                                  indexierte

                                                                                               110
nen,   solltenfürAnleger
bausteine                 auf Fonds
                  ihr Portfolio setzen.und   ETFs als
                                        Gerade     derBasis-
                                                        von
                                                               indexierte

                                                                                               100
bausteine
uns seit mehr für als
                  ihr 25
                      Portfolio
                         Jahrensetzen.  Gerade
                                  gemanagte        der
                                                 Pro    von
                                                      Fonds                                    100
                                                                                                90
uns
(Lux)seit mehr alsFonds
       Inter-Bond     25 Jahren   gemanagte
                            mit flexibler        Pro bietet
                                          Strategie   Fonds                                      12.2009
                                                                                                90           12.2011   12.2013   12.2015     12.2017
(Lux)  Inter-Bond
im aktuellen         Fonds
                 Umfeld     mit flexibler
                         zusätzliche      Strategie
                                      Vorteile.  Durchbietet
                                                         ak-                                    12.2009      12.2011   12.2013   12.2015 (in12.2017
                                                                                                              PRO FDS.(LUX)-INTER-BOND-B     Euro)
im
tiveaktuellen
      Steuerung  Umfeld  zusätzliche Vorteile.
                    der Laufzeitenstruktur    undDurch   ak-
                                                   ertrags-                        PRO FDS.(LUX)-INTER-BOND-B
                                                               Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen         (in Euro)
tive Steuerung der Laufzeitenstruktur und ertrags-             Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen

                                                                                                                                                          5
Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
Aktien                                                               Wieder steigende Gewinne in 2020?
                                                                     Die Prognosen für das nächste Jahr sind wie ge-
                                       Vorfreude ist die             wohnt optimistisch mit Annahmen von einem
                                                                     10%igen Gewinnplus. Sollte der Internationale
                                       schönste Freude
                                                                     Währungsfonds mit seiner Prognose einer verbes-
                      Die Finanzmärkte haben ein                     serten Weltwirtschaft in 2020 recht haben, ist das
                      gutes Gespür für Trendwen-                     durchaus möglich, aber dafür muss schon vieles
                      den und laufen erfahrungs-                     richtig laufen. Generell dürfte es den europäi-
                      gemäß der Wirtschaftsent-                      schen Unternehmen leichter gelingen, positiv zu
                      wicklung um sechs bis neun                     überraschen, weil die Gewinnmargen auf einem
                      Monate voraus. So auch                         niedrigen Niveau liegen und gleichzeitig die Er-
                      geschehen in den letzten                       wartungen recht niedrig sind.
 MarcoHerrmann
Marco  Herrmann
                      Monaten. Denn tatsächlich
                                                                     Auf der anderen Seite müssen einzelne Branchen
zeichnet sich aktuell eine Bodenbildung bei den
                                                                     (z. B. Autos, Banken, Einzelhandel) strukturelle Um-
konjunkturellen Frühindikatoren ab. Unterstützt
                                                                     brüche bewältigen, die neue finanzstarke Wett-
wird diese Entwicklung von Hoffnungen auf eine
                                                                     bewerber ins Spiel bringen und/oder zu Margen-
Deeskalation im Handelskonflikt zwischen den
                                                                     druck führen. Nach einer enttäuschenden
USA und China. Im nächsten Jahr wird sich zeigen,
                                                                     Entwicklung bei den Unternehmensgewinnen in
ob der derzeit vorherrschende Optimismus be-
                                                                     2019 könnte es in 2020 dennoch wieder etwas
rechtigt ist.
                                                                     besser laufen. Zu hoch sollte man die Erwartungen
Politische Börsen haben kurze Beine ...                              aber nicht ansetzen, mehr als 5% Gewinnsteige-
... lautet eine bekannte Börsenweisheit. Sprich,                     rung in Europa sind unwahrscheinlich. In den USA
politische Entscheidungen haben nur kurzfristigen                    dürfte es nur unwesentlich besser laufen.
Einfluss auf die Finanzmärkte. Doch wenn sich die
beiden größten Wirtschaftsnationen über mehr als                                STOXX 600 (Europa): Gewinnentwicklung
ein Jahr gegenseitig mit Handelszöllen und Sank-
                                                                     35
tionen bekämpfen, bleibt die Weltwirtschaft nicht
                                                                                                                                          28
ungeschoren.                                                         30
                                                                                    26 27                                         26 26
                                                                                                                             24
Vor diesem Hintergrund ist die zurückhaltende In-                    25        23                     22 23 22    22 22 21
                                                                                                               21
                                                                          19                19
vestitionsbereitschaft der Unternehmen nur allzu                     20                          17
verständlich. Solange nicht klar ist, wie sich etwa-                 15
ige neue Handelszölle auf geplante Produktions-
                                                                     10
standorte auswirken, werden die Investitionen nur
                                                                      5
auf ein absolut nötiges Maß beschränkt. Ohne
diesen wichtigen Wachstumstreiber kommt das                           0
globale Bruttoinlandsprodukt (BIP) nur langsam
voran. Da ist es kein Wunder, dass die Gewinnent-
wicklung der Unternehmen deutlich hinter den Er-                     Quelle: Bloomberg: ab 2019 Schätzungen
wartungen der Analysten zurückbleibt. Noch vor
einem Jahr wurde für die USA und für Europa eine                     Sind Aktien bereits zu teuer?
Steigerung der Unternehmensgewinne von rund                          Mit einem Kursplus von über 20% sehen die Rendi-
10% in 2019 erwartet. Nach dem bisherigen ent-                       ten an den Aktienmärkten dieses Jahr sehr erfreu-
täuschenden Verlauf werden die Unternehmens-                         lich aus. Allerdings wurden damit lediglich zu gro-
gewinne in Europa bestenfalls auf dem Vorjahres-                     ßen Teilen die starken Verluste im 4. Quartal 2018
niveau verharren. In den USA sieht es optisch                        aufgeholt. Tatsächlich befinden sich die Kurse ak-
leicht besser aus, weil aufgrund der hohen Aktien-                   tuell in den USA nur ca. 7% höher als im Herbst
rückkäufe das Ergebnis pro Aktie etwas aufge-                        2018. In Europa fehlen sogar noch ein paar Pro-
hübscht wird.                                                        zent zum Allzeithoch von 2015. Auch die Bewer-
                   STOXX 600: Fallende Gewinnschätzungen in 2019     tung befindet sich deutlich unter den Blasenni-
                   30,0                                              veaus, wie wir sie in der Vergangenheit schon
                                                                     gesehen haben. Zum Vergleich: Im Jahr 2000 lag
           Aktie
       pro Aktie

                   28,0
                                                                     das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des S&P 500 bei
Gewinn pro

                   26,0
                                                                     über 30, heute bei 18 (auf Basis der Schätzungen
Gewinn

                   24,0                                              für 2020). Ein ähnliches Bild zeigt sich auch beim
                                                                     DAX. Dort lag das KGV im Jahr 2000 sogar bei fast
                   22,0
                                                                     40, heute in etwa bei 14. Wie gewaltig diese Blase
                   20,0                                              war wird auch deutlich, wenn man diese Bewer-
                       2016     2017       2018        2019
                                                                     tung mit dem damaligen Zinsniveau in Verhältnis
                              2016           2017             2018   setzt. Alternativ konnte man damals nämlich sein
                              2019           2020
                                                                     Geld zu fast 7% in US-Staatsanleihen und zu 5% in
Quelle: Bloomberg                                                    deutsche Bundesanleihen investieren. Vergleicht

6
Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
man
man die die heutigen
              heutigen Bewertungen
                              Bewertungen an    an den
                                                    den Aktien-
                                                         Aktien-                                    Aktien-Strategie
märkten
märkten mit anderen Anlageklassen wie Anleihen
              mit anderen       Anlageklassen      wie Anleihen                                     Im
                                                                                                    Im Handelskonflikt
                                                                                                        Handelskonflikt zwischen
                                                                                                                            zwischen den
                                                                                                                                       den USA
                                                                                                                                             USA und
                                                                                                                                                  und China
                                                                                                                                                         China
und
und Immobilien,
      Immobilien, sind   sind Aktien
                                Aktien ausgesprochen
                                        ausgesprochen güns- güns-                                   (und Europa)     zeichnet   sich noch  keine  endgültige
                                                                                                    (und Europa) zeichnet sich noch keine endgültige
tig.
tig. So rentierten früher 10-jährige US
     So   rentierten      früher   10-jährige   US Anleihen
                                                   Anleihen ca.
                                                              ca.                                   Einigung
                                                                                                    Einigung ab.ab. Sehr
                                                                                                                       Sehr wahrscheinlich
                                                                                                                              wahrscheinlich wirdwird dieses
                                                                                                                                                        dieses
4%-Punkte
4%-Punkte höher höher als   als die
                                 die Dividendenrendite
                                      Dividendenrendite des   des                                   Thema
                                                                                                    Thema im US-Präsidentschaftswahlkampf immer
                                                                                                              im  US-Präsidentschaftswahlkampf          immer
S&P
S&P 500.
       500. Heute
               Heute liegtliegt die
                                  die Dividendenrendite
                                       Dividendenrendite mit  mit                                   wieder
                                                                                                    wieder aufflackern
                                                                                                              aufflackern undund für
                                                                                                                                   für Verunsicherung
                                                                                                                                       Verunsicherung und   und
1,8%
1,8% auf dem Niveau der 10-jährigen
       auf    dem      Niveau      der  10-jährigen USUS Zinsen.
                                                          Zinsen.                                   Volatilität
                                                                                                    Volatilität an den Finanzmärkten sorgen.
                                                                                                                 an   den   Finanzmärkten     sorgen. Damit
                                                                                                                                                         Damit
Noch
Noch gewaltiger
        gewaltiger hat     hat sich
                                sich dies
                                     dies in
                                           in Deutschland
                                              Deutschland ver-
                                                             ver-                                   würde
                                                                                                    würde dann
                                                                                                            dann auch
                                                                                                                    auch die
                                                                                                                           die zaghafte
                                                                                                                               zaghafte Erholung
                                                                                                                                          Erholung derder Kon-
                                                                                                                                                           Kon-
ändert.
ändert. Dort lagen vor 20 Jahren die
            Dort   lagen      vor  20  Jahren   die 10-jährigen
                                                     10-jährigen                                    junktur
                                                                                                    junktur in Gefahr geraten. Ähnlich wie in 2019
                                                                                                             in Gefahr    geraten.    Ähnlich  wie  in 2019 ist
                                                                                                                                                              ist
Zinsen
Zinsen auchauch etwaetwa 4%-Punkte
                              4%-Punkte überüber der
                                                   der Dividen-
                                                        Dividen-                                    aufgrund
                                                                                                    aufgrund vielfältiger
                                                                                                                vielfältiger politischer
                                                                                                                              politischer Einflüsse
                                                                                                                                          Einflüsse die
                                                                                                                                                     die Prog-
                                                                                                                                                          Prog-
denrendite
denrendite des DAX. Heute bietet der DAX
                  des    DAX.    Heute   bietet   der DAX eine
                                                             eine                                   nosekraft
                                                                                                    nosekraft leider
                                                                                                                leider stark
                                                                                                                         stark eingeschränkt.
                                                                                                                               eingeschränkt. Da  Da hilft
                                                                                                                                                       hilft nur
                                                                                                                                                             nur
Mehrrendite
Mehrrendite von     von 3%-Punkten.
                            3%-Punkten. Ein  Ein ähnliches
                                                 ähnliches Bild
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                                                                                                    eine breite Streuung – regional wie auch über ver-
                                                                                                         breite   Streuung   – regional  wie  auch   über   ver-
ergibt
ergibt sich,
         sich, wenn
                 wenn man   man Aktien
                                  Aktien mit
                                           mit der
                                                der Immobilien-
                                                    Immobilien-                                     schiedene
                                                                                                    schiedene Anlagestile.
                                                                                                                 Anlagestile.
preisentwicklung
preisentwicklung in         in Verhältnis
                                Verhältnis setzt.
                                              setzt. Verglichen
                                                     Verglichen
damit                                                                                               In
                                                                                                    In unserem
                                                                                                       unserem Hauptszenario
                                                                                                                    Hauptszenario blickenblicken wir
                                                                                                                                                  wir mit
                                                                                                                                                      mit leichtem
                                                                                                                                                           leichtem
damit ist der Kurswert des DAX heute
          ist der    Kurswert      des  DAX    heute etwa
                                                      etwa aufauf
dem                                                                                                 Optimismus
                                                                                                    Optimismus in die Zukunft und rechnen mit
                                                                                                                      in die  Zukunft    und   rechnen     mit einer
                                                                                                                                                               einer
dem Niveau von 2009 bzw. 2012. Auch wichtig zu
       Niveau      von     2009   bzw.  2012.  Auch   wichtig  zu
wissen,                                                                                             verhaltenen
                                                                                                    verhaltenen Verbesserung
                                                                                                                        Verbesserung des    des fundamentalen
                                                                                                                                                  fundamentalen
wissen, derder DAX
                DAX ist ist ein
                             ein Performance-Index,
                                 Performance-Index, dessen
                                                         dessen
Wert                                                                                                Umfelds,
                                                                                                    Umfelds, in  in dem
                                                                                                                     dem die die Unternehmensgewinne
                                                                                                                                  Unternehmensgewinne um          um
Wert sich
        sich umum diedie gezahlten
                             gezahlten Dividenden
                                          Dividenden erhöht.
                                                         erhöht.
Am                                                                                                  rund
                                                                                                    rund 5% steigen könnten. Gleichzeitig
                                                                                                           5%  steigen     könnten.     Gleichzeitig werden
                                                                                                                                                        werden diedie
Am Kurs-Index ist keine Euphorie zu
     Kurs-Index       ist  keine   Euphorie   zu erkennen.
                                                 erkennen.
                                                                                                    Notenbanken
                                                                                                    Notenbanken an        an ihrer
                                                                                                                              ihrer sehr
                                                                                                                                     sehr lockeren
                                                                                                                                            lockeren Geldpolitik
                                                                                                                                                        Geldpolitik
      Ohne
      Ohne Dividenden
           Dividenden ist
                      ist der
                          der DAX
                              DAX nur
                                  nur moderat
                                      moderat gestiegen
                                              gestiegen                                             festhalten.
                                                                                                    festhalten. Vor Vor diesem
                                                                                                                           diesem Hintergrund
                                                                                                                                      Hintergrund dürfte
                                                                                                                                                      dürfte auch
                                                                                                                                                               auch
15.000
15.000                                                                                              der
                                                                                                    der Risikoappetit der Anleger steigen und
                                                                                                         Risikoappetit      der  Anleger     steigen   und sich
                                                                                                                                                            sich der
                                                                                                                                                                 der
13.000
13.000
                                                                                                    Fokus
                                                                                                    Fokus auf
                                                                                                            auf konjunktursensitivere
                                                                                                                   konjunktursensitivere Werte  Werte erweitern.
                                                                                                                                                         erweitern.
11.000
                                                                                                    Davon
                                                                                                    Davon sollten
                                                                                                              sollten nicht
                                                                                                                         nicht nur
                                                                                                                                nur zyklische
                                                                                                                                    zyklische Sektoren
                                                                                                                                                 Sektoren profitie-
                                                                                                                                                             profitie-
11.000
                                                                                                    ren,
                                                                                                    ren, sondern generell auch Regionen wie
                                                                                                          sondern      generell   auch     Regionen     wie Europa
                                                                                                                                                             Europa
 9.000
 9.000                                                                                              und
                                                                                                    und diedie Schwellenländer.
                                                                                                                 Schwellenländer. Ob      Ob es es dann
                                                                                                                                                    dann fürfür eine
                                                                                                                                                                eine
 7.000                                                                                              nachhaltige
 7.000                                                                                              nachhaltige Outperformance
                                                                                                                        Outperformance gegenübergegenüber den   den
 5.000
 5.000                                                                                              seit
                                                                                                    seit über
                                                                                                         über 1010 Jahren
                                                                                                                     Jahren deutlich
                                                                                                                               deutlich besser
                                                                                                                                            besser laufenden
                                                                                                                                                    laufenden US- US-
 3.000
 3.000
                                                                                                    Aktien
                                                                                                    Aktien reicht,
                                                                                                              reicht, hängt
                                                                                                                          hängt abab von von der
                                                                                                                                               der tatsächlichen
                                                                                                                                                     tatsächlichen
                                                                                                    Stärke
                                                                                                    Stärke der
                                                                                                             der Konjunkturerholung.
                                                                                                                    Konjunkturerholung. Ungeachtet
                                                                                                                                                Ungeachtet des- des-
 1.000
 1.000
      1995
      1995          1998
                    1998       2001
                               2001 2004
                                      2004         2007
                                                   2007      2010
                                                             2010 2013
                                                                   2013 2016
                                                                         2016              2019
                                                                                           2019
                                                                                                    sen
                                                                                                    sen sollten weiterhin Qualitätswerte, die
                                                                                                         sollten   weiterhin     Qualitätswerte,     die sich
                                                                                                                                                          sich auch
                                                                                                                                                               auch
                              DAX Index
                              DAX  Index                    DAX Kurs-Index
                                                            DAX Kurs-Index                          in
                                                                                                    in schwierigen
                                                                                                       schwierigen wirtschaftlichen
                                                                                                                          wirtschaftlichen Zeiten
                                                                                                                                                Zeiten gut
                                                                                                                                                         gut entwi-
                                                                                                                                                              entwi-
                                                                                                    ckeln   können,       die  Basis  des   Depots
                                                                                                    ckeln können, die Basis des Depots ausmachen.     ausmachen.
Quelle:
Quelle: Bloomberg,
        Bloomberg, eigene
                   eigene Berechnungen
                          Berechnungen
                                                                                                    Denn
                                                                                                    Denn es es ist
                                                                                                                ist davon
                                                                                                                    davon auszugehen,
                                                                                                                               auszugehen, dass dass das
                                                                                                                                                       das Wachs-
                                                                                                                                                             Wachs-
Auf
Auf Basis
     Basis einzelner
            einzelner Bewertungsfaktoren
                        Bewertungsfaktoren sind  sind Aktien
                                                       Aktien                                       tum
                                                                                                    tum der Weltwirtschaft in den nächsten Jahren
                                                                                                           der   Weltwirtschaft       in  den   nächsten     Jahren
absolut
absolut betrachtet heute nicht mehr günstig,
            betrachtet      heute   nicht  mehr      günstig,                                       weiter
                                                                                                    weiter sehr
                                                                                                             sehr flach
                                                                                                                    flach verlaufen
                                                                                                                            verlaufen wird.
                                                                                                                                          wird.
aber
aber auch
       auch nicht
              nicht inin einer
                         einer Blase.
                                Blase. Relativ
                                       Relativ zu
                                               zu anderen
                                                    anderen
Anlageklassen                                                                                                         Europäische
                                                                                                                      Europäische Dividenden
                                                                                                                                  Dividenden attraktiver
                                                                                                                                             attraktiver als
                                                                                                                                                         als Anleihen
                                                                                                                                                             Anleihen
Anlageklassen wie Zinspapieren und Immobilien
                    wie   Zinspapieren    und   Immobilien
                                                                                                                    8,0
sind
sind Aktien,
      Aktien, insbesondere
               insbesondere in    in Europa,
                                     Europa, eher
                                              eher attrak-
                                                      attrak-                                                       8,0
tiv.                                                                                                                7,0
tiv. Für eine Bewertungsausweitung müssen aller-
     Für  eine Bewertungsausweitung          müssen     aller-                                                      7,0
dings
dings die
        die politischen
              politischen und und wirtschaftlichen
                                    wirtschaftlichen Rah-
                                                        Rah-                                                        6,0
                                                                                                                    6,0
menbedingen
menbedingen freundlicher
                    freundlicher werden.
                                     werden. BeiBei gleich-
                                                      gleich-                                                       5,0
                                                                                                                    5,0
                                                                                                             in%%
                                                                                                                %

bleibend
bleibend niedrigen
            niedrigen Zinsen
                          Zinsen und
                                  und teuren
                                      teuren alternativen
                                                                                                             in

                                              alternativen                                                          4,0
                                                                                                     Renditein

                                                                                                                    4,0
                                                                                                    Rendite
                                                                                                    Rendite

Anlagemöglichkeiten,
Anlagemöglichkeiten, wie Immobilien, ist
                               wie  Immobilien,     ist aller-
                                                        aller-                                                      3,0
                                                                                                                    3,0
dings    auch   bei    sich  wieder    verschlechternden
dings auch bei sich wieder verschlechternden                                                                        2,0
                                                                                                                    2,0
wirtschaftlichen
wirtschaftlichen Rahmendaten
                      Rahmendaten das    das Abwärtspo-
                                               Abwärtspo-                                                           1,0
                                                                                                                    1,0
tential  überschaubar.
tential überschaubar.                                                                                               0,0
                                                                                                                    0,0
         Bewertungsrelationen                                                                                       -1,0
         Bewertungsrelationen im
                              im historischen
                                 historischen Vergleich
                                              Vergleich                                                             -1,0
                                     Kurs/Gewinn-
                                     Kurs/Gewinn- Kurs/Umsatz- Kurs/Buch- Dividenden-
                                                  Kurs/Umsatz- Kurs/Buch- Dividenden-   Anleihen-
                                                                                        Anleihen-
                                                                                                                        2001
                                                                                                                        2001   2004
                                                                                                                               2004    2007
                                                                                                                                       2007    2010
                                                                                                                                               2010       2013
                                                                                                                                                          2013    2016
                                                                                                                                                                  2016     2019
                                                                                                                                                                           2019
Region
Region                                Verhältnis
                                      Verhältnis   Verhältnis
                                                   Verhältnis  Verhältnis
                                                               Verhältnis   Rendite
                                                                            Rendite      rendite
                                                                                         rendite
                                                                                                                           Dividendenrendite
                                                                                                                           Dividendenrendite          Rendite
                                                                                                                                                      Rendite 'BBB'
                                                                                                                                                              'BBB' EUR
                                                                                                                                                                    EUR Anleihen
                                                                                                                                                                        Anleihen
Deutschland
Deutschland             2020
                        2020            13,70
                                        13,70        0,90
                                                     0,90         1,50
                                                                  1,50      3,20%
                                                                            3,20%        -0,30%
                                                                                         -0,30%
                     historisch         14,20        0,70         1,70      2,70%         5,90%     Quelle:
                                                                                                    Quelle: Bloomberg
                                                                                                            Bloomberg
                     historisch         14,20        0,70         1,70      2,70%         5,90%
                  günstig teuer
                  günstig    teuer
                                                                                                    Nach
                                                                                                    Nach kräftigen
                                                                                                           kräftigen Kursgewinnen
                                                                                                                       Kursgewinnen in    in 2019
                                                                                                                                             2019 dürfte
                                                                                                                                                  dürfte es
                                                                                                                                                          es im
                                                                                                                                                             im
Europa                  2020            14,30        1,20         1,70      3,70%        0,10%
Europa                  2020
                     historisch
                     historisch
                                        14,30
                                        14,00
                                        14,00
                                                     1,20
                                                     1,10
                                                     1,10
                                                                  1,70
                                                                  1,70
                                                                  1,70
                                                                            3,70%
                                                                            3,50%
                                                                            3,50%
                                                                                         0,10%
                                                                                         7,50%
                                                                                         7,50%
                                                                                                    neuen
                                                                                                    neuen Jahr
                                                                                                            Jahr nicht
                                                                                                                   nicht mehr
                                                                                                                         mehr so so rasant
                                                                                                                                     rasant aufwärts
                                                                                                                                             aufwärts gehen.
                                                                                                                                                       gehen.
                  günstig teuer
                  günstig    teuer
                                                                                                    Eine
                                                                                                    Eine markante
                                                                                                          markante Unterbewertung
                                                                                                                       Unterbewertung wie    wie noch
                                                                                                                                                 noch vor
                                                                                                                                                        vor ei-
                                                                                                                                                             ei-
USA
USA                     2020
                        2020            17,30
                                        17,30        2,10
                                                     2,10         3,10
                                                                  3,10      2,00%
                                                                            2,00%        1,80%
                                                                                         1,80%      nem
                                                                                                    nem Jahr
                                                                                                          Jahr liegt
                                                                                                               liegt mittlerweile
                                                                                                                      mittlerweile nicht
                                                                                                                                      nicht mehr
                                                                                                                                            mehr vor,
                                                                                                                                                  vor, aber
                                                                                                                                                       aber al-
                                                                                                                                                             al-
                     historisch         15,20        1,40         2,50      2,90%        6,30%
                     historisch
                  günstig teuer
                  günstig    teuer
                                        15,20        1,40         2,50      2,90%        6,30%
                                                                                                    leine
                                                                                                    leine wegen
                                                                                                          wegen den den hohen
                                                                                                                         hohen Dividendenrenditen
                                                                                                                                  Dividendenrenditen blei- blei-
Schwellenländer         2020            12,10        1,20         1,40      3,20%        4,50%
                                                                                                    ben
                                                                                                    ben Aktien
                                                                                                          Aktien attraktiv.
                                                                                                                   attraktiv. Zudem
                                                                                                                               Zudem fehlen
                                                                                                                                          fehlen schlichtweg
                                                                                                                                                  schlichtweg
Schwellenländer         2020            12,10        1,20         1,40      3,20%        4,50%
                     historisch
                     historisch         13,20
                                        13,20        1,10
                                                     1,10         1,60
                                                                  1,60      2,40%
                                                                            2,40%        9,00%
                                                                                         9,00%      die
                                                                                                    die Alternativen
                                                                                                         Alternativen im im liquiden
                                                                                                                             liquiden Anlagebereich,
                                                                                                                                         Anlagebereich, da  da
                  günstig
                  günstig teuer
                             teuer
                                                                                                    Anleihen
                                                                                                    Anleihen inin Europa
                                                                                                                   Europa undund in in den
                                                                                                                                        den USA
                                                                                                                                             USA kaum
                                                                                                                                                  kaum noch
                                                                                                                                                          noch
Japan
Japan                   2020
                        2020
                     historisch
                                        13,50
                                        13,50
                                        21,00
                                                     0,80
                                                     0,80
                                                     0,80
                                                                  1,10
                                                                  1,10
                                                                  1,60
                                                                            2,40%
                                                                            2,40%
                                                                            1,30%
                                                                                         -0,10%
                                                                                         -0,10%
                                                                                          2,60%
                                                                                                    Chancen
                                                                                                    Chancen auf   auf einen
                                                                                                                       einen Inflationsausgleich
                                                                                                                                Inflationsausgleich bieten.
                                                                                                                                                        bieten.
                     historisch         21,00        0,80         1,60      1,30%         2,60%
                  günstig
                  günstig teuer
                             teuer                                                                  Daher
                                                                                                    Daher sollten
                                                                                                            sollten Investoren
                                                                                                                      Investoren zwischenzeitliche
                                                                                                                                      zwischenzeitliche Kurs-
                                                                                                                                                          Kurs-
Quelle:
Quelle: Bloomberg,
        Bloomberg, eigene
                   eigene Berechnungen
                          Berechnungen                                                              rücksetzer
                                                                                                    rücksetzer für
                                                                                                                 für Zukäufe
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                                                                                                                                                                                   7
Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
Gold
Gold
                                                                                         Anlagestrategie
                                                                                         Anlagestrategie
                                                                                         Anlagestrategie
                       Seit seinem Hoch bei 1.920                                        Wie in den letzten Jahren werden die Finanz-
                       Seit seinem Hoch bei 1.920                                        Wie in den letzten Jahren werden die Finanz-
                       US Dollar pro Feinunze im                                         märkte auch 2020 im Bann der Politik stehen. Han-
                       US Dollar pro Feinunze im                                         märkte auch 2020 im Bann der Politik stehen. Han-
                       Jahre 2011 machte Gold sei-                                       delskrieg, Brexit und die US-Präsidentschaftswah-
                       Jahre 2011 machte Gold sei-                                       delskrieg, Brexit und die US-Präsidentschaftswah-
                       nen Anlegern wenig Freude.                                        len sind kein leichtes Umfeld für Anleger. Es muss
                       nen Anlegern wenig Freude.                                        len sind kein leichtes Umfeld für Anleger. Es muss
                       Doch 2019 brach Gold nach                                         damit gerechnet werden, dass 2020 neben
                       Doch 2019 brach Gold nach                                         damit gerechnet werden, dass 2020 neben
                       einer langwierigen Bodenbil-                                      neuen Allzeithöchstständen an den Aktienmärk-
                       einer langwierigen Bodenbil-                                      neuen Allzeithöchstständen an den Aktienmärk-
                       dung aus seinem 8-jährigen                                        ten auch starke Korrekturen mit sich bringt.
                       dung aus seinem 8-jährigen                                        ten auch starke Korrekturen mit sich bringt.
                       Abwärtstrend mit großer Dy-
                       Abwärtstrend mit großer Dy-                                       Wegen der vielen Unsicherheiten im kommenden
                       namik aus. Triebkräfte waren                                      Wegen der vielen Unsicherheiten im kommenden
                       namik aus. Triebkräfte waren                                      Jahr führt kein Weg an einem breit diversifizierten
                       neben zahlreichen geopoli-                                        Jahr führt kein Weg an einem breit diversifizierten
Thomas  Graf
Thomas Graf            neben zahlreichen geopoli-                                        Portfolio vorbei. Aktien aus Europa und den
Thomas Graf
                       tischen Unsicherheiten auch                                       Portfolio vorbei. Aktien aus Europa und den
                       tischen Unsicherheiten auch                                       Schwellenländern dürften am meisten von einer
das anhaltende Nullzinsumfeld in Europa, konjunk-                                        Schwellenländern dürften am meisten von einer
das anhaltende Nullzinsumfeld in Europa, konjunk-                                        Erholung der Weltwirtschaft profitieren. Weil es da-
turelle Risiken sowie ein neuer Zinssenkungszyklus                                       Erholung der Weltwirtschaft profitieren. Weil es da-
turelle Risiken sowie ein neuer Zinssenkungszyklus                                       für keine Garantie gibt, sollten defensive und
in den USA. Für deutsche Anleger ist ein Invest-                                         für keine Garantie gibt, sollten defensive und
in den USA. Für deutsche Anleger ist ein Invest-                                         wachstumsstarke Aktien weiterhin einen hohen
ment in Gold nicht länger mit Opportunitätskosten                                        wachstumsstarke Aktien weiterhin einen hohen
ment in Gold nicht länger mit Opportunitätskosten                                        Depotanteil besitzen. Bei festverzinslichen Anlei-
verbunden, da sie auf sichere Anleihen keinen                                            Depotanteil besitzen. Bei festverzinslichen Anlei-
verbunden, da sie auf sichere Anleihen keinen                                            hen bilden solide Unternehmensanleihen die Ba-
Zins mehr erhalten. Sogar 10-jährige Bundesanlei-                                        hen bilden solide Unternehmensanleihen die Ba-
Zins mehr erhalten. Sogar 10-jährige Bundesanlei-                                        sis, die bei positiven Konjunktursignalen auch um
hen rentieren negativ und Banken reichen die                                             sis, die bei positiven Konjunktursignalen auch um
hen rentieren negativ und Banken reichen die                                             Hochzinsanleihen und Fremdwährungsanleihen
Strafzinsen der EZB immer häufiger an ihre Endkun-                                       Hochzinsanleihen und Fremdwährungsanleihen
Strafzinsen der EZB immer häufiger an ihre Endkun-                                       der Schwellenländer ergänzt werden können.
den durch – da bietet sich Gold als Alternative an.                                      der Schwellenländer ergänzt werden können.
den durch – da bietet sich Gold als Alternative an.
Auch die Attraktivität des ständig mit Gold in ei-                                       Liquidität schadet auch 2020 nicht. Allerdings wer-
Auch die Attraktivität des ständig mit Gold in ei-                                       Liquidität schadet auch 2020 nicht. Allerdings wer-
nem gewissen Wettbewerb stehenden US Dollar                                              den viele Banken sich dies künftig vergüten las-
nem gewissen Wettbewerb stehenden US Dollar                                              den viele Banken sich dies künftig vergüten las-
dürfte bei anhaltend niedrigen Zinsen und stei-                                          sen. Negativzinsen auf Einlagen von Privatanle-
dürfte bei anhaltend niedrigen Zinsen und stei-                                          sen. Negativzinsen auf Einlagen von Privatanle-
genden US-Defiziten weiter abnehmen.                                                     gern werden wohl oder übel zur Realität werden.
genden US-Defiziten weiter abnehmen.                                                     gern werden wohl oder übel zur Realität werden.
                                                                                         Wie der Deutsche Sparer darauf reagiert, wird sich
Eine viele Jahre wenig beachtete Käuferschicht                                           Wie der Deutsche Sparer darauf reagiert, wird sich
Eine viele Jahre wenig beachtete Käuferschicht                                           zeigen. Generell sollten Realwerte wie Aktien, Im-
machte 2019 ebenfalls von sich Reden: Die Zent-                                          zeigen. Generell sollten Realwerte wie Aktien, Im-
machte 2019 ebenfalls von sich Reden: Die Zent-                                          mobilien und auch Gold davon profitieren kön-
ralbanken kauften hochgerechnet auf das Jahr                                             mobilien und auch Gold davon profitieren kön-
ralbanken kauften hochgerechnet auf das Jahr                                             nen. Der Auftrieb der Vermögenspreise geht in
etwa ein Viertel der Jahresproduktion auf. Vor al-                                       nen. Der Auftrieb der Vermögenspreise geht in
etwa ein Viertel der Jahresproduktion auf. Vor al-                                       eine neue Runde.
lem China, Russland und andere Schwellenländer                                           eine neue Runde.
lem China, Russland und andere Schwellenländer
setzen auf Gold, um sich unabhängiger vom US-                                                             Chance/Risiko-Profil der Anlagesegmente
setzen auf Gold, um sich unabhängiger vom US-                                                             Chance/Risiko-Profil der Anlagesegmente
                                                                                                                                   1  1
                                                                                                                                      2 1 12
                                                                                                                                           3 2 23
                                                                                                                                                4 3 34
                                                                                                                                                     5 4 45
                                                                                                                                                          6     5 56
                                                                                                                                                                   7    6 67
                                                                                                                                                                           8   7 78   88

Dollar zu machen. Vor diesem Hintergrund könnte
Dollar zu machen. Vor diesem Hintergrund könnte                                                                Bund/Pfandbriefe
                                                                                                                   Bund/Pfandbriefe
                                                                                                                     Bund/Pfandbriefe
                                                                                                         Bund/Pfandbriefe
Gold weiter an Wert gewinnen. Aufgrund der ge-
Gold weiter an Wert gewinnen. Aufgrund der ge-                                                                 Unternehmen
                                                                                                                   Unternehmen
                                                                                                         Unternehmen Unternehmen
                                                                                                                             (Inv. (Inv.
                                                                                                                     (Inv. Grade)  Grade)
                                                                                                                                     (Inv.
                                                                                                                                         Grade)
                                                                                                                                           Grade)
ringen Korrelation zu anderen Anlagen eignet sich                                    Anleihen   Anleihen
                                                                                            Anleihen
                                                                                                Anleihen
                                                                                                  Anleihen

ringen Korrelation zu anderen Anlagen eignet sich                                                              Unternehmen
                                                                                                                   Unternehmen
                                                                                                         Unternehmen Unternehmen
                                                                                                                             (High(High
                                                                                                                     (High Yield)   Yield)
                                                                                                                                     (HighYield)
                                                                                                                                            Yield)
Gold zur Diversifikation von Vermögen.
Gold zur Diversifikation von Vermögen.                                                                        Fremdwährungen
                                                                                                                   Fremdwährungen
                                                                                                                     Fremdwährungen
                                                                                                         Fremdwährungen

    Entwicklung des Goldpreises (in US Dollar/Feinunze)                                                        Deutsche
                                                                                                         Deutsche  Deutsche
                                                                                                                      Deutsche
                                                                                                                  Aktien Aktien
                                                                                                                              Aktien
                                                                                                                                Aktien
    Entwicklung des Goldpreises (in US Dollar/Feinunze)
                                                                                                                 Europäische
                                                                                                          EuropäischeEuropäische
                                                                                                                        Europäische
                                                                                                                      Aktien  Aktien
                                                                                                                                   Aktien
                                                                                                                                     Aktien
 2.000                                                                                            Aktien
                                                                                      Aktien Aktien
                                                                                                  Aktien
                                                                                                    Aktien

 2.000                                                                                                           US Aktien
                                                                                                          US Aktien  USUSAktien
                                                                                                                           Aktien

 1.750
 1.750
                                                                                                               Emerging
                                                                                                         Emerging  Emerging
                                                                                                                     Emerging
                                                                                                                        Markets
                                                                                                                  Markets   Markets
                                                                                                                              Markets

 1.500
 1.500                                                                                      Währungen
                                                                                    Währungen
                                                                                          Währungen   US-Dollar
                                                                                              Währungen
                                                                                               Währungen     US-Dollar
                                                                                                                 US-Dollar
                                                                                                                   US-Dollar

 1.250
 1.250                                                                                                   Gold   GoldGold
                                                                                                                     Gold

 1.000                                                                               Rohstoffe  Rohstoffe
                                                                                            Rohstoffe
                                                                                                Rohstoffe
                                                                                                  Rohstoffe
                                                                                                                Öl   ÖlÖl
 1.000
                                                                                                         Öl

   750                                                                                                                                                      Chance Chance
                                                                                                                                                                        Chance
                                                                                                                                                                          Chance
   750                                                                                                                                                        Risiko RisikoRisiko
                                                                                                                                                                             Risiko
   500
   500
   250
   2502000       2003      2006     2009      2012      2015      2018                   Wir wünschen allen Lesern ein gesundes, glückli-
      2000       2003      2006     2009      2012      2015      2018                   Wir wünschen allen Lesern ein gesundes, glückli-
                                                                                         ches und erfolgreiches Jahr 2020.
                           Goldpreis (Unze) in US Dollar                                 ches und erfolgreiches Jahr 2020.
                           Goldpreis (Unze) in US Dollar
Quelle: Bloomberg
Quelle: Bloomberg                                                                        München, im Dezember 2019
                                                                                         München, im Dezember 2019
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                                             FIDUKA-Depotverwaltung GmbH
                                             FIDUKA-Depotverwaltung GmbH
Kaufingerstraße 12 · 80331 München · Tel. (0 89) 2 91 90 70 · Fax (089) 2918 05 · www.fiduka.com
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                                                          Richtigkeit oder      auf sorgfältig
                                                                           Vollständigkeit   nichtausgewählten    Quellen,
                                                                                                    garantiert werden.  Alle die
                                                                                                                             hier die FIDUKA-Depotverwaltung
                                                                                                                                  geäußerten   Meinungen beruhenGmbH
                                                                                                                                                                   auf
(FIDUKA) für
heutigen       zuverlässig erachtet,
            Einschätzungen            dochsich
                             und können      kann  deren
                                                 ohne     Richtigkeit oder
                                                       Vorankündigung      Vollständigkeit
                                                                         ändern.  Angabennicht übergarantiert  werden.Wertentwicklung
                                                                                                     die vergangene     Alle hier geäußerten   Meinungen
                                                                                                                                          erlauben        beruhen auf
                                                                                                                                                   keine Prognosen  für
heutigen
die Zukunft.Einschätzungen   undstellt
               Diese Publikation  können    sicheine
                                        weder    ohne  Vorankündigung
                                                     Aufforderung        ändern.
                                                                   oder ein       Angaben
                                                                             Angebot           über die
                                                                                        zum Erwerb,      vergangene
                                                                                                       Halten          Wertentwicklung
                                                                                                              oder Verkauf                erlaubenAnlageinstrumenten
                                                                                                                             von den genannten     keine Prognosen für
die Zukunft.
oder   anderen Diese Publikation
                  Produkten  dar,stellt
                                   noch weder
                                          eine eine  Aufforderung
                                                Aufforderung   oderoder  ein Angebot
                                                                     ein Angebot        zum Erwerb,
                                                                                   zur Tätigung        HaltenTransaktionen
                                                                                                   sonstiger  oder Verkauf bzw.
                                                                                                                             von den   genannten Anlageinstrumenten
                                                                                                                                   Rechtsgeschäfte.  Die Ausarbeitung
oder anderen
allein stellt auchProdukten  dar, nochdar
                    keine Empfehlung      eineund
                                                Aufforderung
                                                   hat keinerleioder ein Angebot zur in
                                                                 Beratungscharakter     Tätigung   sonstiger
                                                                                          irgendeiner   Form.Transaktionen   bzw.
                                                                                                               Die diskutierten    Rechtsgeschäfte. Die
                                                                                                                                 Anlagemöglichkeiten     Ausarbeitung
                                                                                                                                                       können je nach
allein stellt auch
persönlichen        keine Empfehlung
                Anlagezielen             dar und hat keinerlei
                               und der Finanzsituation           Beratungscharakter
                                                         für bestimmte                 in irgendeiner
                                                                        Anleger ungeeignet              Form. Die diskutierten Anlagemöglichkeiten können je nach
                                                                                                sein. © 2019
persönlichen Anlagezielen und der Finanzsituation für bestimmte Anleger ungeeignet sein. © 2019

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Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA Jahresausblick 2020 Die Annahmen der FIDUKA
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