Kathrein Online Ausblick - "Inflationsgespenst und Krypto-Boom - Wie investiere ich richtig?"
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Kathrein Online Ausblick
“Inflationsgespenst und Krypto-Boom – Wie investiere ich richtig?”
Wien, am 14. April 2021
1
2
Marktrückblick
33
Marktentwicklung Weltaktien (in EUR) Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. Quelle: Bloomberg L.P. 4
Marktentwicklung - Rückblick 1. Quartal 2021
▪ Anhaltende Covid-Infektionszahlen sorgen weltweit für Verlängerungen von Lock-down-Maßnahmen.
▪ Wachstumserwartungen sind weiterhin global positiv.
▪ Joe Biden‘s Aktionsplan wird Schritt-für-Schritt umgesetzt.
▪ Zentralbanken (insb. Fed & EZB) signalisieren weitere konjunkturstützende Maßnahmen.
▪ Aktienmärkte hatten einen guten Start ins neue Jahr.
▪ Im Februar sind Renditen weltweit stark angestiegen und signalisieren positive Erwartungen
hinsichtlich einer Wirtschaftserholung.
▪ Daraus ergeben Sich Inflationssorgen, Anleger befürchten, dass die Notenbanken ihre
Unterstützungspolitik zurückfahren könnten und es zu plötzlichen Teuerungsraten durch
aufgeschobenen Konsum kommen könnte.
▪ Die großen internationalen Notenbanken bemühten sich weiterhin die Marktteilnehmer zu
überzeugen, dass sie ihren Kurs der niedrigen Zinsen auch bei einem kurzfristig stärkeren Anziehen
der Inflation nicht verlassen werden.
▪ Mittelfristig ist daher weiterhin mit einem schwachen Zinsumfeld zu rechnen
▪ Wir haben die Absicherung des USD Währungsrisikos von 75 % auf 25 % sowie die Laufzeiten im
Anleihenportfolio gesenkt.
5
Marktausblick
Inflation, Renditen, Kathrein Hausmeinung
66
Aktien: Bullenmarkt, jung und intakt...
Der Bullenmarkt* ist erst 12 Monate alt und der Gewinn erst bei 65 %. Noch keine 10 %-Korrektur (nur 5,7 %).
Markt von bis Dauer in Total p.a. Volatilität Max. KGV Beginn KGV Ende Gewinnwachs
Gewinn- BULL: Peak reached (Months)
Monaten Drawdown wachstum Bear: Recovery (Months)
tum
BÄR Jan-73 Oct-74 20 -45,5% -30,1% 15,0% -45,5% 21,2 7,8 48% 17,4
BULLE Oct-74 Aug-87 155 1758,4% 25,4% 10,6% -18,2% 7,8 26,4 449% 12,6
BÄR Aug-87 Nov-87 3 -26,7% n.a. n.a. -26,7% 26,4 19,3 0% 8,7
BULLE Nov-87 Sep-89 22 66,6% 32,4% 10,8% -6,6% 19,3 20,9 54% 6,3
BÄR Sep-89 Sep-90 13 -36,0% -34,3% 14,7% -36,0% 20,9 15,2 -12% 29,6
BULLE Sep-90 Jul-98 94 283,4% 18,8% 12,1% -21,0% 15,2 24,7 136% 21,5
BÄR Jul-98 Oct-98 3 -28,1% n.a. n.a. -28,1% 24,7 18,9 -6% 3,8
BULLE Oct-98 Sep-00 23 126,2% 53,1% 17,3% -10,9% 18,9 28,2 52% 2,8
BÄR Sep-00 Mar-03 30 -56,0% -27,9% 20,2% -56,0% 28,2 15,7 -21% 50,6
BULLE Mar-03 Oct-07 55 133,0% 20,3% 11,8% -12,2% 15,7 16,9 116% 36,7
BÄR Oct-07 Mar-09 17 -52,3% -40,9% 26,3% -52,3% 16,9 9,0 -11% 41,0
BULLE Mar-09 Apr-15 73 254,1% 23,0% 12,2% -19,7% 9,0 18,4 73% 29,7
BÄR Apr-15 Feb-16 10 -22,4% n.a. n.a. -22,4% 18,4 15,0 -5% 9,9
BULLE Feb-16 Feb-20 48 81,2% 15,9% 10,2% -13,9% 15,0 19,3 41% 7,2
BÄR Feb-20 Mar-20 1 -33,4% n.a. n.a. -33,4% 19,3 13,2 -3% 9,5
BULLE Mar-20 Apr-21 12 65,0% 62,0% 17,6% -5,7% 13,2 28,0 -22% 7,0
BULLE 60 346,0% 31,4% 12,8% -13,5% 14 23 15
BÄR 14 -37,55% -33,32% 19,06% -37,55% 22 14 21
*als Bullenmarkt versteht man eine Phase steigender Börsenkurse bzw. Aktienpreise-
Kurs/Gewinnverhältnis (KGV) und Maximaler Drawdown – siehe Definition im Glossar am Ende der Präsentation
Quelle: Kathrein Privatbank
7
Globales Gewinnwachstum
Besser als erwartet für 2020...
2021 setzt den Trend fort
Relativer Anteil der berichteten Quartals-Gewinne, welche die Erwartungen übertrafen (in % der Quartal 1 2021
gesamten Berichteten Ergebnisse)
Im 3. und 4.
Quartal 2020
Mittelwert übertrafen
etwa 70 %
der
berichteten
Gewinne die
Jährliche Veränderung Quartal 1 2021 Erwartungen
Quelle: Ned Davis Research
8
Globales Gewinnwachstum
Und steigende Erwartungen für 2021 und 2022. 2021 wird voraussichtlich höher sein als 2019!
Analysten Schätzungen für Gewinne pro Aktie für große Unternehmen (weltweit)
2022
2021
2019
2020
Quelle: Ned Davis Research
9Anlegersorgen: Inflationsanstieg
Der Beginn eines Trends?
Jährliche Eurozonen-Inflation (%)
EZB Inflationsziel von 2 %
1,3 %
Quelle: Bloomberg LP
10Höhere Inflation führt zu steigender Renditen
Anstieg von sehr niedrigen Niveaus. Wir bevorzugen kurze Laufzeiten in unserer Hausmeinung und haben
EUR-Staatsanleihen- und Investment-Grade*-Positionen abgesichert. Mögliche Beimischung von
inflationsgesicherten Anleihen.
10-jährige Rendite deutscher Staatsanleihen (%)
-0,324 %
Quelle: Bloomberg LP; *Investment Grade Anleihen sind Unternehmensanleihen guter Bonität
11Was sind inflationsindexierte Anleihen? ▪ Bei einer inflationsgeschützten Anleihe, auch inflationsindexierte Anleihe bzw. Inflationsanleihe genannt, steigt der Kupon- und die Rückzahlungsbeträge mit der Inflation. ▪ Um entsprechenden Inflationsschutz zu gewährleisten, werden die Anleihen meist auf einen entsprechenden Inflationsindex referenziert. ▪ Die meisten inflationsindexierten Anleihen garantieren eine Kapitalrückzahlung von mindestens 100 % bei Fälligkeit (mit Ausnahme von Großbritannien, Kanada und Japan). ▪ Die Emittenten sind normalerweise Staaten. ▪ Während nicht inflationsgeschützte Staatsanleihen bei steigender Inflation meist reale Verluste erleiden, bleiben inflationsgeschützte Anleihen hingegen (inflationsbereinigt) stabil, d.h. Anleger erzielen stets konstante reale Renditen. ▪ Break-Even Inflation ist jene durchschnittliche Inflationsrate die während der Laufzeit erreicht werden muss, damit eine konventionelle und inflationsindexierte Anleihe den gleichen Ertrag erzielen. ▪ Aktuell liegt die Break-Even Inflation beim aktuellen Inflationsniveau von 1,3 %, d.h. die Anleger gehen von keinem langfristigen starken Anstieg der Inflation aus. Stand 13.04.2020 12
Inflationssorgen: Gelassenheit der Anleger
Break-even-Inflationsraten bei aktuellem Inflationsniveau. Kein Anstieg erwartet.*
10-jährige deutsche Break-Even Inflationsrate (%)
1,35 %
Quelle: Bloomberg LP; *interne Hausmeinung der Kathrein, Daten können sich ändern, keine Finanzanalyse
13Realer Vermögensverlust bei unterschiedlichen
Inflationsszenarien…
Über einen Zeitraum von 20 Jahren gilt Folgendes:
Inflation Verlust Anstieg des
p.a. gesamt Inflationsindex
1% -18% 122
3% -45% 181
5% -62% 265
Quelle: Kathrein Privatbank
14Inflationssorgen: Gespartes Geld fließt in die Wirtschaft
Fiskalische und monetäre Maßnahmen in Verbindung mit Lockdowns haben zu steigenden Sparquoten
geführt. Seit Beginn der Aufzeichnungen (1999) hat die Sparquote im zweiten Quartal 2020 ihren Spitzenwert
erreicht und ist nach wie vor auf einem relativ hohem Niveau.
27,57 %
Sparquote der Eurozone (in % des Haushaltseinkommens)
14,64 %
Quelle: Bloomberg LP
15Inflationssorgen: Geldflut
Steigende Sparquoten führen wiederum zu einer Ausweitung der Bankbilanzen → „schlafende“ Inflation?
Bilanzsumme der Banken im Euroraum
Von MFI (monetäre Finanzinstitute) ohne ESZB* im Euro-Währungsgebiet gemeldete Aktiva/Passiva insgesamt
(Bestand) Mio. Euro
Quelle: https://sdw.ecb.europa.eu; *ESZB: Kurzform für Europäisches System der Zentralbanken
16Inflationssorgen: Geldwachstum zieht an
Höchster Wert in der Geschichte!
M2-Wachstum* in der Eurozone
12,1 %
Quelle: Bloomberg LP; Die Geldmenge M2 setzt sich aus kurzfristigen Einlagen, dem gesamten Bargeldumlauf (M1) - sowie aus den kurzfristigen Termin- und Spareinlagen zusammen.
17Inflationssorgen: Geldumlaufgeschwindigkeit niedrig
Die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes in der Eurozone (BIP / M2) ist im Jahr 2020 eingebrochen und hat
sich wieder erholt, befindet sich aber immer noch auf einem sehr niedrigen Niveau.
0,22 %
Quelle: Bloomberg LP
18Kapitalmarkttrends: nachhaltige Aktien
Der MSCI World-Index umfasst Large- und Mid-Cap-Aktien aus 23 Ländern der Developed Markets (DM)*. Er ist
ein kapitalisierungsgewichteter Index, der ein Engagement in Unternehmen mit hervorragenden ESG-Ratings
(Environmental, Social and Governance) bietet und Firmen ausschließt, deren Produkte negative soziale oder
ökologische Auswirkungen haben. Der Index ist für Anleger konzipiert, welche eine diversifizierte Sozial-
verantwortungsvolle (SRI)-Benchmark suchen, die Unternehmen mit einem starken Nachhaltigkeitsprofil umfasst
und gleichzeitig Unternehmen meidet, die nicht mit dem Werte-Screening vereinbar sind. Die Auswahl der
Konstituenten basiert auf den Erkenntnissen von MSCI ESG Research.
Quelle: MSCI Inc., Factsheet MSCI World SRI Index, März 2021; https://www.msci.com/documents/10199/641712d5-6435-4b2d-9abb-84a53f6c00e4
19Zusammenfassung
▪ Nachhaltiges Investieren ist kein risikofreies Investieren.
▪ Auch die finanziellen Risiken des Unternehmens müssen erkannt werden. Hohe finanzielle Risiken können zu
erhöhten Verlusten führen.
▪ Nachhaltige Kriterien sind daher eine Ergänzung und kein Ersatz für die fundamentale Analyse von
Jahresabschlüssen (Bilanz, Gewinn- und Verlustrechnung, Cashflow-Rechnung).
▪ Aktives Laufzeitmanagement zur Absicherung gegen steigende Anleiherenditen.
▪ Die Zentralbanken werden Zinserhöhungen aufschieben, auch wenn die Inflation steigt, aber sie werden ihre
Anleihekaufprogramme fortsetzen.
▪ Inflationsgebundene Anleihen machen Sinn, wenn die Inflation über die Break-even-Inflationsrate steigt.
▪ Rohstoffbezogene Schwellenländer sollten von der globalen wirtschaftlichen Erholung und von unterbewerteten
Währungen profitieren.
▪ Der Bullenmarkt ist jung und intakt, kleinere Korrekturen sind dennoch weiterhin möglich.
▪ Die Ergebnisse von 2020 waren besser als erwartet und die Erwartungen für 2021 und 2022 verbessern sich
weiter.
▪ Aktuell bleiben wir bei einem positiven Aktienausblick- sofern sich Fundamentaldaten der Unternehmen nicht stark
verändern.
▪ Wir haben EUR-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen hoher Bonität, für einen möglichen Anstieg der
Inflation abgesichert.
20Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit
Fragen?
21Anhang
22
22Was sind inflationsindexierte Anleihen? (2)
▪ Beispiel: Ex-post Cash Flows für zwei 10-jährige Anleihen
− Nominal verzinste Anleihe in Höhe von 100 % und nominaler jährlicher Kupon in Höhe von 5 %
− Inflation Linked Bond: Realer Nominalwert in Höhe von 100 % an den Inflationsindex gebunden, mit Realzins-
Kupon von 3 % p.a.
▪ Beachtlich ist vor allem die Auswirkung auf die Tilgungszahlung der Inflations-Anleihe
Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. 23Break-Even Inflation
▪ Break-Even Inflation ist jene durchschnittliche Inflationsrate die während der Laufzeit erreicht werden muss,
damit eine konventionelle und inflationsindexierte Anleihe den gleichen Ertrag erzielt.
− Tatsächliche Inflation > Break-Even Inflation = Inflation Linked Bonds outperformen konventionelle Anleihen
− Tatsächliche Inflation < Break-Even Inflation = Inflation Linked Bonds underperformen konventionelle Anleihen
− (1+Nominalrendite) = (1+Realrendite) x (1+ Break-Even Inflation)
− Break-Even Inflation = Nominalrendite - Realrendite
− Break-Even Inflation = Erwartete Inflation + Risikoprämie
Break-Even Inflation = Nominalrendite – Realrendite
z.B. Nominalrendite: 5% 2012: 4,10%
Realrendite: 3% 2012: 2,21%
Break-Even Inflation = 4,10% - 2,21% = 1,89%
24Aktien als Inflationshedge - Bitcoin mehr als Spekulation? Christian Hinterwallner, Head of Equity Research Raiffeisen RESEARCH April 2021
S&P 500 POST-COVID RALLY FEIERT 1. GEBURTSTAG
Performance bislang überdurchschnittlich
180
170
160
150
140
130
120
110
100
2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01
COVID 19 Internet-Blase Finanzmarktkrise
Alle Bullenmärkte rebasiert auf 100
Quelle: Refinitiv, RBI/Raiffeisen Research
April 21 2
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentS&P 500 HISTORISCHE BULLENMÄRKTE
das Aufwärtspotenzial sollte nicht unterschätzt werden!
450%
1990-2000
400%
2009-2020
350%
300%
Anstieg (%)
1932-37*
250%
1982-87 1949-56*
200%
Mittelwert 62 months
173%
150% 1974-80
Post-COVID 1942-46*
100% Bullenmarkt, 77% 1962-66
1970-73 2002-07
1957-61
50%
1987-90
1966-68
0%
0 20 40 60 80 100 120 140
Dauer Bullenmarkt (in Monaten)
Performance berechnet auf Basis von Tagesdaten, Ausnahmen (*) basierend auf Monatsdurchschnittswerten
Quelle: Robert Shiller, Refinitiv, RBI/Raiffeisen Research
April 21 3
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentLOCKERE GELDPOLITIK
ist und bleibt eine wichtige Stütze für den Aktienmarkt
4000
8000000
3500 7000000
3000 6000000
2500 5000000
2000 4000000
1500 3000000
1000 2000000
500 1000000
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
S&P 500 Federal Reserve Bilanzsumme (r.S.)
Bilanzsumme der US-Fed in Mio. USD
Quelle: Refinitiv, RBI/Raiffeisen Research
April 21 4
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentKONJUNKTURERHOLUNG UND STARKES GEWINNWACHSTUM
als Treiber für weiteres Aufwärtspotenzial bei Aktien
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12
S&P 500 GW 20* S&P 500 GW 21* S&P 500 GW 22*
GW = Gewinnwachstum, basierend auf Analysten-Konsensschätzungen
Quelle: Refinitiv, RBI/Raiffeisen Research
April 21 5
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentAKTIENMARKT-PERFORMANCE, RENDITEN & INFLATION
in den letzten Jahrzehnten mit gleichgerichteter Entwicklung
Korrelation zwischen dem S&P 500 und der 10-Jahresrendite der US-Staatsanleihe*
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
-0,20
-0,40
-0,60
-0,80
-1,00
1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
* 1-Jahreskorrelation, basierend auf wöchentlicher Performance
Quelle: Refinitiv, RBI/Raiffeisen Research
April 21 6
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentAKTIENMÄRKTE ERZIELTEN NACH BERÜCKSICHTIGUNG
der Inflation historisch die höchste Performance
1.600
1.400
1.200
1.000
800
MSCI World*
600
Gold
400
AT Staatsanleihe 10J* Spareinlagen
200
Preisniveau AT
0
1991 1996 2001 2006 2011 2016 2021
auf Total Return-Basis, in EUR
Quelle: Refinitiv, RBI/Raiffeisen Research
April 21 7
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentERWARTETES INFLATIONSUMFELD
sollte Aktien in die Karten spielen
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
5%
Ø 12 Performance S&P 500 vs. US-Konsumentenpreisinflation
Quelle: Refinitiv, RBI/Raiffeisen Research
April 21 8
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentAKTIENMÄRKTE WEITER IM AUFWÄRTSTREND
Steigende Inflation und Renditen nur zwischenzeitlich ein Problem
• Bullenmarkt mit sehr starkem ersten Jahr, allerdings sollte das Potenzial in
Aufwärtsphasen nicht unterschätzt werden!
• Starke Konjunktur- und Gewinnaussichten, gepaart mit ultraexpansiver
Geldpolitik sprechen für ein weiterhin freundliches Aktienumfeld.
• Steigende Renditen sind Spiegel der angestiegenen Inflations- und
Wachstumserwartungen. Renditen und Aktien steigen in so einem Umfeld
meistens gleichgerichtet an.
• Die Unternehmen können die höhere Inflation aktuell gut an die
Konsumenten weitergeben. Gleichzeitig dürfte die Kostenbelastung
aufgrund der hohen Arbeitslosenquote (kaum Lohndruck) gering bleiben.
Das spricht in Summe für steigende Gewinnmargen.
• Aktien erwiesen sich historisch als sehr guter Inflationsschutz (Sachwerte).
Die Anlagekategorie konnte langfristig die höchsten realen Erträge
erwirtschaften.
April 21 9
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentBITCOIN vs. AKTIEN
– (k)ein Vergleich
BTC to the moon? Indexierter Performancevergleich
70.000 1.000.000
60.000
100.000
50.000
10.000
40.000
30.000
1.000
20.000
100
10.000
0 10
2011 2013 2015 2017 2019 2011 2013 2015 2017 2019
BTC in USD BTC in USD Nasdaq-100 S&P 500
Quelle: Refinitiv, Raiffeisen Research
April 21 10
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentGIBT ES BEI BITCOIN EINEN INNEREN WERT?
Das Stock to Flow Modell (Bewertungsansatz 1) sagt ja
100.000,00 100.000,00
10.000,00 10.000,00
1.000,00 1.000,00
Bitcoin in USD
100,00 100,00
10,00 10,00
1,00 R² = 0,94506 1,00
0,10
0,10
0,01
0,01
2010 2012 2014 2016 2018 2020
1 10 100
Stock to Flow BTC in USD Stock to Flow Modell
Quelle: Coin Metrics, Raiffeisen Research
• Das Stock to Flow-Verhältnis setzt die bereits verfügbare Menge mit der zusätzlich auf den Markt kommenden
Menge in Verhältnis. Die Bitcoin-Menge ist mit 21 Mio. Stück klar im Protokoll definiert. Im Durchschnitt findet alle 4
Jahre ein Bitcoin-Halving Event statt: dadurch reduziert sich die Menge an neu entstehenden Bitcoins um die
Hälfte, wodurch eine künstliche Knappheit entsteht
• Je höher das SF-Verhältnis, desto größer ist die Knappheit, historisch betrachtet liefert das SF-Verhältnis einen
hohen Erklärungsgehalt für die Bitcoin-Performance
April 21 11
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentBEWERTUNGSANSATZ 2 – DAS NVT*-VERHÄLTNIS:
Marktwert Bitcoin dividiert durch tägliches Handelsvolumen mit Bitcoin
250
200
150
100
50
0
2010 2012 2014 2016 2018 2020
* Network Value to Transactions Ratio
Quelle: Coin Metrics, Raiffeisen Research
• NVT-Verhältnis = Bitcoin Marktkapitalisierung / tägliches USD-Handelsvolumen, welches über die Blockchain übermittelt
wird
• Es gilt: je höher der Wert, desto überbewerteter ist der Bitcoin im Hinblick auf seine Verwendung als Zahlungsmittel
April 21 12
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentALTCOINS
auf dem Vormarsch
700
600
500
400
300
200
100
0
02.2018 06.2018 10.2018 02.2019 06.2019 10.2019 02.2020 06.2020 10.2020 02.2021
Bitcoin Ethereum XRP Litecoin Bitcoin Cash
Quelle: Digiconomist, Raiffeisen Research
• Der Bitcoin hat derzeit zwar noch eine marktbeherrschende Stellung, weist im Vergleich zu anderen Währungen
wie z.B. Ethereum deutliche Schwächen auf
April 21 13
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentBITCOIN ALS RISIKOREDUKTION IM PORTFOLIO
– ein Widerspruch?
Korrelation unterschiedlicher Assetklassen Digitales Gold als sicherer Hafen?
1,0 0,5
0,8
0,4
0,6
0,3
0,4
0,2
0,2
0,0 0,1
-0,2 0,0
-0,4
-0,1
-0,6
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 -0,2
S&P 500 / BTC S&P 500 / Gold 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
S&P 500 / NASDAQ 100 S&P 500 / DAX Gold / BTC
Quelle: Refinitiv, Raiffeisen Research
April 21 14
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentKRYPTOWÄHRUNGEN
mehr als nur Spekulation?
• Derzeit nach wie vor unklar, ob sich Kryptowährungen als breit akzeptiertes
Zahlungsmittel etablieren.
• Digitaler Euro/Dollar als Alternative? Wie vielversprechend sind staatliche
Kryptowährungen?
• Verstärkte Regulierung oder gar Verbote sind nicht auszuschließen. Es gibt
hier also das Risiko eines Totalverlustes.
• Festzuhalten ist, dass sich die Akzeptanz von Bitcoin und anderen
Kryptowährungen als Zahlungsmittel und als Veranlagungsklasse zuletzt
deutlich verstärkt hat.
• Es gibt mittlerweile Modelle, welche eine Bewertung von Bitcoin
ermöglichen. Der Preisanstieg der Kryptowährung weist aber trotzdem
typische Züge einer Übertreibung inklusive hoher Volatilität aus.
• Aufgrund der Unkorreliertheit mit anderen Anlagekategorien nimmt so
manch risikoaffiner Investor Kryptowährungen aus
Diversifikationsgesichtspunkten als Beimischung in sein Portfolio auf.
April 21 15
Please note the risk notifications and explanations at the end of this documentRisk notifications and explanations
Warnings
Figures on performance refer to the past. Past performance is not a reliable indicator for future results and the
development of a financial instrument, a financial index or a securities service. This is particularly true in cases when
the financial instrument, financial index or securities service has been offered for less than 12 months. In particular,
this very short comparison period is not a reliable indicator for future results.
Performance of a financial instrument, a financial index or a securities service is reduced by commissions, fees and
other charges, which depend on the individual circumstances of the investor.
The return on an investment in a financial instrument, a financial or securities service can rise or fall due to
exchange rate fluctuations.
Forecasts of future performance are based purely on estimates and assumptions. Actual future performance may
deviate from the forecast. Consequently, forecasts are not a reliable indicator for future results and the
development of a financial instrument, a financial index or a securities service.
Any information and recommendations designated as such in this publication which are contributed by analysts from
RBI’s subsidiary banks or from Raiffeisen Centrobank (“RCB”) are disseminated unaltered under RBI’s responsibility.
A description of the concepts and methods used in the preparation of financial analyses is available under:
www.raiffeisenresearch.com/concept_and_methods
Detailed information on sensitivity analyses (procedure for checking the stability of potential assumptions made in the
context of financial analyses) is available under: www.raiffeisenresearch.com/sensitivity_analysis
Disclosure of circumstances and interests which may jeopardise the objectivity of RBI:
www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity
Please note the risk notifications and explanations at the end of this document 16Risk notifications and explanations
The distribution of all recommendations relating to the 3 months prior to the publications date (column A), as well as the distribution of
recommendations in the context of which services of investment firms set out in Sections A (investment services and activities) and B
(ancillary services) of Annex I of Directive 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council (“special services”) have been
provided in the past 12 months (column B).
Column B
Column A
Basis: Recommendations for financial instruments of all
Investment recommendation Basis: All recommendations for all financial
issuers, for which special services were rendered in the
instruments (last 3 months)
last 12 months
Buy recommendations
51.6% 54.2%
Hold recommendations
39.2% 37.5%
Sell recommendations
9.2% 8.3%
Detailed information on recommendations concerning financial instruments or issuers disseminated during a period of
12 month prior to this publication (acc. to Art. 4 (1) i) Commission Delegated Regulation (EU) 2016/958 of 9.3.2016) is
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Disclaimer Financial Analysis
Responsible for this publication: Raiffeisen Bank International AG („RBI“)
RBI is a credit institution according to §1 Banking Act (Bankwesengesetz) with the registered office Am Stadtpark 9, 1030 Vienna, Austria.
Raiffeisen RESEARCH is an organisational unit of RBI.
Supervisory authority: As a credit institution (acc. to § 1 Austrian Banking Act; Bankwesengesetz) Raiffeisen Bank International AG is subject to the
supervision by the Austrian Financial Market Authority (FMA, Finanzmarktaufsicht) and the National Bank of Austria (OeNB, Oesterreichische
Nationalbank). Additionally, RBI is subject to the supervision by the European Central Bank (ECB), which undertakes such supervision within the Single
Supervisory Mechanism (SSM), which consists of the ECB and the national responsible authorities (Council Regulation (EU) No 1024/2013 - SSM
Regulation). Unless set out herein explicitly otherwise, references to legal norms refer to norms enacted by the Republic of Austria.
This document is for information purposes and may not be reproduced or distributed to other persons without RBI’s permission. This document
constitutes neither a solicitation of an offer nor a prospectus in the sense of the Austrian Capital Market Act (Kapitalmarktgesetz) or the Austrian
Stock Exchange Act (Börsegesetz) or any other comparable foreign law. An investment decision in respect of a financial instrument, a financial
product or an investment (all hereinafter “product”) must be made on the basis of an approved, published prospectus or the complete
documentation for such a product in question, and not on the basis of this document.
This document does not constitute a personal recommendation to buy or sell financial instruments in the sense of the Austrian Securities Supervision
Act (Wertpapieraufsichtsgesetz). Neither this document nor any of its components shall form the basis for any kind of contract or commitment
whatsoever. This document is not a substitute for the necessary advice on the purchase or sale of a financial instrument, a financial product or
advice on an investment. In respect of the sale or purchase of one of the above mentioned products, your banking advisor can provide
individualised advice suitable for investments and financial products.
This analysis is fundamentally based on generally available information and not on confidential information which the party preparing the analysis
has obtained exclusively on the basis of his/her client relationship to a person.
Unless otherwise expressly stated in this publication, RBI deems all of the information to be reliable, but does not make any assurances regarding its
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In emerging markets, there may be higher settlement and custody risk as compared to markets with established infrastructure. The liquidity of
stocks/financial instruments may be influenced, amongst others, by the number of market makers. Both of these circumstances can result in
elevated risk in relation to the safety of investments made in consideration of the information contained in this document.
The information in this publication is current as per the latter’s creation date. It may be outdated by future developments, without the publication
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Unless otherwise expressly stated (www.raiffeisenresearch.com/special_compensation), the analysts employed by RBI are not compensated for
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profitability of RBI, which includes, inter alia, earnings from investment banking and other transactions of RBI. In general, RBI forbids its analysts and
persons reporting to the analysts from acquiring securities or other financial instruments of any enterprise which is covered by the analysts, unless
such acquisition is authorised in advance by RBI’s Compliance Department.
RBI has put in place the following organisational and administrative agreements, including information barriers, to impede or prevent conflicts of
interest in relation to recommendations: RBI has designated fundamentally binding confidentiality zones. These are typically units within credit
institutions, which are isolated from other units by organisational measures governing the exchange of information, because compliance-relevant
information is continuously or temporarily handled in these zones. Compliance-relevant information may fundamentally not leave a confidentiality
zone and is to be treated as strictly confidential in internal business operations, including interaction with other units. This does not apply to the
transfer of information necessary for usual business operations. Such transfer of information is limited, however, to what is absolutely necessary
(need-to-know principle). The exchange of compliance-relevant information between two confidentiality zones may only occur with the
involvement of the Compliance Officer.
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SPECIAL REGULATIONS FOR THE UNITED KINGDOM OF GREAT BRITAIN AND NORTHERN IRELAND (UK):
This document does not constitute either a public offer in the meaning of the Austrian Capital Market Act (in German: Kapitalmarktgesetz;
hereinafter „KMG“) nor a prospectus in the meaning of the KMG or of the Austrian Stock Exchange Act (in German: Börsegesetz). Furthermore this
document does not intend to recommend the purchase or the sale of securities or investments in the meaning of the Austrian Supervision of
Securities Act (in German: Wertpapieraufsichtsgesetz). This document shall not replace the necessary advice concerning the purchase or the sale
of securities or investments. For any advice concerning the purchase or the sale of securities of investments kindly contact your RAIFFEISENBANK.
Special regulations for the United Kingdom of Great Britain and Northern Ireland (UK): this publication has been either approved or issued by
Raiffeisen Bank International AG (RBI) in order to promote its investment business. Raiffeisen Bank International AG, London Branch is authorised by
the Austrian Financial Market Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority (“FCA”). Details about the extent of our
regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. This publication is not intended for investors who are Retail
Customers within the meaning of the FCA rules and should therefore not be distributed to them. Neither the information nor the opinions expressed
herein constitute or are to be construed as an offer or solicitation of an offer to buy (or sell) investments. RBI may have affected an Own Account
Transaction within the meaning of FCA rules in any investment mentioned herein or related investments and or may have a position or holding in
such investments as a result. RBI may have been, or might be, acting as a manager or co-manager of a public offering of any securities mentioned
in this report or in any related security.
SPECIFIC RESTRICTIONS FOR THE UNITED STATES OF AMERICA AND CANADA: This document may not be transmitted to, or distributed within, the
United States of America or Canada or their respective territories or possessions, nor may it be distributed to any U.S. person or any person resident in
Canada, unless it is provided directly through RB International Markets (USA) LLC, a U.S. registered broker-dealer (‘RBIM’), and subject to the terms
set forth below.
SPECIFIC INFORMATION FOR THE UNITED STATES OF AMERICA AND CANADA: This research document is intended only for institutional investors and is
not subject to all of the independence and disclosure standards that may be applicable to research documents prepared for retail investors. This
report was provided to you by RB International Markets (USA) LLC, a U.S. registered broker-dealer (‘RBIM’), but was prepared by our non-U.S. affiliate,
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reach RBIM at 1177 Avenue of the Americas, 5th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. This document was prepared outside the United States by
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comparable to those in effect in the United States. The analyst or analysts who prepared this research (i) are not registered or qualified as research
analysts with the Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) in the United States, and (ii) are not allowed to be associated persons of RBIM and
are therefore not subject to FINRA regulations, including regulations related to the conduct or independence of research analysts.
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The opinions, estimates and projections contained in this report are those of RBI only as of the date of this report and are subject to change without
notice. The information contained in this report has been compiled from sources believed to be reliable by RBI, but no representation or warranty,
express or implied, is made by RBI or its affiliated companies or any other person as to the report’s accuracy, completeness or correctness. Securities
which are not registered in the United States may not be offered or sold, directly or indirectly, within the United States or to U.S. persons (within the
meaning of Regulation S under the Securities Act of 1933 [the ‘Securities Act’]), except pursuant to an exemption under the Securities Act. This
report does not constitute an offer with respect to the purchase or sale of any security within the meaning of Section 5 of the Securities Act and
neither shall this report nor anything contained herein form the basis of, or be relied upon in connection with, any contract or commitment
whatsoever. This report provides general information only. In Canada it may only be distributed to persons who are resident in Canada and who, by
virtue of their exemption from the prospectus requirements of the applicable provincial or territorial securities laws, are entitled to conduct trades in
the securities described herein.
EU REGULATION NO 833/2014 CONCERNING RESTRICTIVE MEASURES IN VIEW OF RUSSIA’S ACTIONS DESTABILISING THE SITUATION IN UKRAINE
Please note that research is done and recommendations are given only in respect of financial instruments which are not affected by the sanctions
under EU regulation no 833/2014 concerning restrictive measures in view of Russia's actions destabilising the situation in Ukraine, as amended from
time to time, i.e. financial instruments which have been issued before 1 August 2014.
We wish to call to your attention that the acquisition of financial instruments with a term exceeding 30 days issued after 31 July 2014 is prohibited
under EU regulation no 833/2014 concerning restrictive measures in view of Russia's actions destabilising the situation in Ukraine, as amended from
time to time. No opinion is given with respect to such prohibited financial instruments.
INFORMATION REGARDING THE PRINCIPALITY OF LIECHTENSTEIN: COMMISSION DIRECTIVE 2003/125/EC of 22 December 2003 implementing Directive
2003/6/EC of the European Parliament and of the Council as regards the fair presentation of investment recommendations and the disclosure of
conflicts of interest has been incorporated into national law in the Principality of Liechtenstein by the Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung.
If any term of this Disclaimer is found to be illegal, invalid or unenforceable under any applicable law, such term shall, insofar as it is severable from
the remaining terms, be deemed omitted from this Disclaimer; it shall in no way affect the legality, validity or enforceability of the remaining terms.
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Basic tendency of the content of this publication: Presentation of activities of Raiffeisen Bank International AG and its subsidiaries in the area of
conducting analysis related to the Austrian and international economy as well as the financial markets.
Publishing of analysis according to various methods of analyses covering economics, interest rates and currencies, government and corporate
bonds, equities as well as commodities with a regional focus on the euro area and Central and Eastern Europe under consideration of the global
markets.
Producer of this publication: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
Editor: Christian Hinterwallner; RBI Vienna; Completed: 30/03/2021, 9:10 PM CET; First dissemination: 30/03/2021, 09:20 PM CET
Please note the risk notifications and explanations at the end of this document 23Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit
Fragen?
21Portfolio-Manager Joe im Gespräch
25Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit
Fragen?
26Conclusio
▪ Die Inflation befindet sich nach wie vor auf einem relativ niedrigen Niveau. Sofern sie nicht rasant
steigt, sollte es nicht zu größeren Marktverwerfungen kommen.
▪ Unsere Kunden-Portfolios sind gut auf potentielle Marktveränderungen vorbereitet.
▪ Wir rechnen auch in den Folgequartalen mit kräftigen Gewinnerholungen der meisten Unternehmen.
▪ Konjunkturstützende Maßnahmen der Zentralbanken werden mittelfristig nicht abreißen, das aktuelle
Zinsumfeld bleibt damit erhalten.
▪ Derzeit ist es noch unklar, ob sich Kryptowährungen als breit akzeptiertes Zahlungsmittel etablieren
werden. Eine verstärkte Regulierung oder gar Verbote sind nicht auszuschließen.
▪ Zwar ist jüngst die Akzeptanz von Bitcoin und Co. als Zahlungsmittel und als Anlageklasse deutlich
gestiegen, dennoch zeigt der Kursanstieg der Kryptowährung typische Merkmale einer Übertreibung
inklusive hoher Volatilität.
▪ Nachhaltiges Investieren als Megatrend steht im Fokus der Kathrein Veranlagungsstrategie.
▪ Das aktuelle Marktumfeld bietet gute Chancen für Aktieninvestments.
▪ Aktives und regelbasiertes Portfoliomanagement sind Schlüssel zum langfristigen Investitionserfolg.
27Glossar Anlagehorizont: Ist die Frist, bis zu der ein Anleger sein Vermögen veranlagen kann und es nicht für andere Zwecke wie etwa den Kauf eines Hauses oder eines Unternehmens benötigt. Asset Allokation: Aufteilung des zu veranlagenden Vermögens auf Aktien, Anleihen, Währungen, Termingeld bzw. Geldmarktpapiere und sogenannte alternative Veranlagungen wie etwa Hedgefonds. Die strategische Asset Allokation ist die Zusammensetzung des Portfolios, die für den Anleger langfristig gültig ist, das heißt, aufgrund der Schwankungsbreiten in der Vergangenheit seinen Vorstellungen der Ertrags-/Risiko-Relation entspricht. Duration: Kennzahl, die die durchschnittliche Kapitalbindungsdauer einer Geldanlage bezeichnet. Fondsexposure: Das Exposure bezeichnet die Ausgesetztheit von Teilen eines Fonds, auf bestimmten Märkten, Branchen, etc. Im Unterschied zum Fondsvermögen, welches nur Kassageschäfte beinhaltet, umfasst das Fondsexposure auch das Volumen aus Terminpositionen (Derivate). Z.B. kann ein Fonds mit 100% des Fondsvolumens in Anleihen investiert sein und zusätzlich ein 30%-iges Fondsexposure in Derivaten aufweisen. Das gesamte Fondsexposure beträgt dann 130%. Kurs-Gewinnverhältins (KGV): Zeigt an, wie oft der Gewinn pro Aktie im Preis der Aktie enthalten ist oder wie oft dieser errechnete Gewinn ausgeschüttet werden müsste, um den aktuellen Kaufpreis zu refinanzieren. Je niedriger das KGV, desto „günstiger“ ist eine Aktie. Max. Drawdown: Kennzahl in Prozent, die den höchsten historischen Wertverlust einer Veranlagung angibt. Modified Duration: Ist die Maßzahl für die Sensitivität. Sie sagt aus, um wie viel Prozent der Anleihe- oder Rentenfondspreis steigt, wenn der Marktzins um ein Prozent fällt bzw. um wie viel der der Anleihe- oder Rentenfondspreis fällt, wenn der Marktzins um ein Prozent steigt. Schwankungsbreite der Veranlagung: Veranlagungen wie Aktien, Anleihen oder Währungen schwanken – über die lange Frist gemessen – in bestimmten Bandbreiten. Die normalen Schwankungen – statistisch Standardabweichungen genannt – beziehen sich auf zwei Drittel aller Fälle. In einem Drittel der Fälle gibt es allerdings auch „Ausreißer” sowohl nach oben wie nach unten, die außerhalb der normalen Breiten liegen. Volatilität: Diese beschreibt die annualisierte Standardabweichung und somit das Gesamtrisiko der Veranlagung aufgrund von Marktpreisfluktuation (siehe auch Schwankungsbreite der Veranlagung). Dynamische Aktien/Anleihenkomponente: Ist jener Anteil welcher „frei“ gesteuert werden kann. Je nach Marktgegebenheiten können Aktien unter- oder übergewichtet werden. Abhängig von Ihrem Risikoprofil ist die dynamische Komponente verschieden groß. Sharpe Ratio: Stellt den Mehrertrag und Risiko einer Veranlagung einer sicheren (risikolosen) Geldmarktanlage unter Berücksichtigung der Volatilität des jeweiligen Portfolios gegenüber. Liegt der Wert über eins, so hat der Mehrertrag das höhere Risiko kompensiert. Werte zwischen null und eins gelten als Ertragsübershuss bei gleichzeitig erhöhten Risiko. Liegt die Sharpe Ratio unter null, so hat das Portfolio nicht einmal die Verzinsung der sicheren Geldmarktanlage erreicht. Haben zwei Veranlagungen den gleichen Ertrag aber unterschiedliche Volatilitäten, so hat das Sharpe Ratio bei der weniger volatilen Veranlagung einen höheren Wert. Schlechtester/Bester Monat: Zeigt den ertragsreichsten oder ertragsschwächsten Monat innerhalb des jeweiligen Zeitraums. Damit sieht man, welchen maximalen Gewinn/Verlust ein Investor im angegeben Zeitraum erreichen hätte können. Backtest: Ist eine Methode, um zu sehen, wie gut eine Strategie oder ein Modell ex-post abgeschnitten hätte. Beim Backtesting wird die Durchführbarkeit einer Handelsstrategie beurteilt, indem man herausfindet, wie sie sich unter Verwendung historischer Daten entwickeln würde. In diesem rechnen wir die Performance der aktuellen Allokationen auf einen Zeitraum von bis zu 10 Jahren zurück um zu sehen, wie die derzeitige Strategie in Hinblick auf Risiko und Ertrag performt hätte. Private Equity: Ist außerbörsliches Eigenkapital oder privates Beteiligungskapital, bei der die vom Kapitalgeber eingegangene Beteiligung nicht an geregelten Märkten handelbar ist. Managed Futures: Managed Futures sind eine spezialisierte Hedgefonds-Anlageklasse, die sich durch systematisch quantitative Handelsansätze mit fast ausschließlich börsengehandelten Derivaten wie Futures und Optionen auszeichnet. Quelle: Kathrein Privatbank AG 28
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Der Inhalt dieser Unterlage ist nicht rechtsverbindlich und stellt keine Handlungsempfehlung und kein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar.
Eine Investitionsentscheidung bezüglich aller Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte nur auf Grundlage eines Beratungsgespräches und nicht allein auf Basis dieser Marketingmitteilung erfolgen.
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Risiko- und Performance-Hinweis
Es ist zu beachten, dass Investments in Fonds neben Chancen auch Risiken bergen, so können Wert und Ertrag steigen, aber auch fallen. Simulierte künftige Erträge sind somit kein verlässlicher Indikator für die
tatsächliche künftige Wertentwicklung einer Veranlagung. Allfällige in dieser Unterlage enthaltene Simulationsrechnungen beruhen nicht auf tatsächlichen Transaktionen, sondern rein auf historischen Daten.
Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung einer Veranlagung zu. Performancezahlen nach OeKB-Methode entsprechen einer Nettoperformance,
d.h. Kosten wie Verwaltungs-Gebühren oder sonstige dem Fondsvermögen angelastete Kosten wurden bereits berücksichtigt. Nicht berücksichtigt ist ein möglicher Ausgabe- oder Rücknahmeabschlag oder
Steuerabgaben wie Kapitalertragssteuer oder Quellensteuern. Diese wirken sich bei Berücksichtigung in Abhängigkeit der konkreten Höhe entsprechend mindernd auf die Wertentwicklung aus. Wir weisen darauf hin,
dass für Anleger mit anderer Heimatwährung als der Währung eines Finanzinstruments, die Rendite infolge von Währungsschwankungen steigen oder fallen kann.
Prospekthinweis
Die jeweils gültigen und veröffentlichten Prospekte, sowie die Kundeninformationsdokumente (Wesentliche Anlegerinformationen - KID) bzw. Informationen nach § 21 der von Kathrein verwalteten Fonds stehen in
deutscher Sprache kostenlos auf der Internetseite www.kathrein.at sowie auf Nachfrage bei Kathrein zur Verfügung.
Einbeziehung von Nachhaltigkeitsrisiken
Die von den Produktherstellern veröffentlichten Informationen zu Nachhaltigkeitsrisiken und deren zu erwartenden Auswirkungen auf die Rendite werden den Anlegern zur Verfügung gestellt und im Zuge
des Beratungsgespräches besprochen. Grundsätzlich sieht Kathrein die Auswirkung der Nachhaltigkeitsrisiken bei Finanzprodukten, die ökologische oder soziale Merkmale berücksichtigen, niedriger als bei
Finanzprodukten, die diese Kriterien im Zuge der Veranlagung nicht berücksichtigen. Die Berücksichtigung von Nachhaltigkeitsrisiken kann nach unserer Einschätzung zumindest auf längere Sicht einen positiven
Einfluss auf die Rendite haben, da durch die resultierende geringere oder gänzlich fehlende Gewichtung von Wertpapieren von Ausstellern mit Nachhaltigkeitsrisiken im Anlageportfolio allenfalls überproportional
schlechte Ergebnisse aufgrund des Eintretens eines Nachhaltigkeitsrisikos abgemildert oder gänzlich vermieden werden können. Die Richtlinie der Kathrein zur Einbeziehung von Nachhaltigkeitsrisiken ist auf
unserer Website www.kathrein.at verfügbar.
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Herausgeber und Medieninhaber: Kathrein Privatbank Aktiengesellschaft, Wipplingerstraße 25, 1010 Wien, Handelsgericht Wien, FN 144838y
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