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Raiffeisen
BÖRSEBERICHT
10. April 2019 / zweiwöchentlich
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung fur Raiffeisen Bankengruppe (Oberosterreich) zur Verfugung gestellt.
Positive Meldungen überwiegen aktuell
US-Aktienindizes nahe der Höchststände
Notenbanken glätten das Fahrwasser
Asiatische Börsen in Erholungsphase
Anstieg der Konjunkturdynamik in Eurozone erwartet
1
www.raiffeisenresearch.com
© istockphoto, blackred
INHALT
Inhaltsverzeichnis
Im Fokus ......................................................................................................................................... 3
US-Aktien........................................................................................................................................ 4
Europa-Aktien................................................................................................................................. 5
Asiatische Aktienmärkte.................................................................................................................. 6
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung fur Raiffeisen Bankengruppe (Oberosterreich) zur Verfugung gestellt.
Währungsausblick........................................................................................................................... 7
Staatsanleihen Eurozone und USA................................................................................................... 9
Euro-Unternehmensanleihen.......................................................................................................... 10
Facts & Figures.............................................................................................................................. 11
Riskohinweise und Aufkärungen................................................................................................... 12
Offenlegungen.............................................................................................................................. 13
Disclaimer...................................................................................................................................... 15
Impressum/Ansprechpartner......................................................................................................... 16
Finanzanalysten, RBI Wien
Veronika Lammer, MSc Sebastian Petric
veronika.lammer@rbinternational.com sebastian.petric@rbinternational.com Editor, RBI Wien
Christian Hinterwallner Helge Rechberger Veronika Lammer
christian.hinterwallner@rbinternational.com helge.rechberger@rbinternational.com veronika.lammer@rbinternational.com
Lydia Kranner Valentin Hofstätter
lydia.kranner@rbinternational.com valentin.hofstaetter@rbinternational.com
AKTIEN- UND STAATSANLEIHEMÄRKTE AUF EINEN BLICK
Empfehlung Prognose
Finanzinstrument aktuell* 5J Hoch 5J Tief
(Sicht Dez. 2019) (Sicht Dez. 2019)
Aktienindizes
S&P 500 2.878,20 2.730 2.930,75 1.815,69
Euro STOXX 50 3.417,23 3.200 3.828,78 2.680,35
ATX 3.117,01 2.950 3.688,78 1.957,05
Hang Seng CE 11.815,00 10.500 14.801,94 7.505,37
Staatsanleihen (10 Jahre)
USA 2,49 2,30 3,24 1,36
Deutschland -0,01 0,20 1,53 -0,19
Österreich 0,29 0,40 1,79 0,05
* Aktienindizes: Schlusskurse vom 09.04.2019; Staatsanleihen: Kurse vom 10. April 2019, 09:11 Uhr MESZ;
Zeichenerklärung: Kauf, Halten, Verkauf
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
IM FOKUS
Positive Meldungen überwiegen aktuell
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Quelle: 123RF Stock Photo
Die globalen Aktienmärkte starteten mit ähnlich viel sein. Beide Seiten zeigten sich zuversichtlich in naher Zu-
Schwung in das zweite Kalenderquartal, wie sie das erste kunft konkrete Ergebnisse vorlegen zu können. Ein amikaler
zu Ende gebracht hatten. Eine Vielzahl der Leitindizes no- Ausgang würde die Konjunktursorgen sowohl für China als
tiert im Bereich ihrer 2019er-Höchststände und der S&P 500 auch die USA zumindest kurzfristig aus dem Rampenlicht
kam Ende letzter Woche sogar bis auf zwei Prozent an seine verdrängen und die Aktienmärkte noch einmal in Richtung
Allzeit-Höchstmarke heran (nachdem er vom Dezember-Tief Jahres-Höchststände antreiben.
bis zuletzt bereits um rund 23 % angestiegen war). Im Spe- Per Ende dieser Woche steht der Auftakt zur US-Unterneh-
ziellen wurde das Sentiment der Anleger von einem für die mensberichtssaison zum ersten Quartal ins Haus. Nachdem
Unternehmen perfekten US-Arbeitsmarktbericht (starker die Effekte der Steuersenkungen der Regierung Trump dies-
Stellenzuwachs ohne zunehmenden Lohndruck) sowie von mal keine Rolle mehr spielen werden, dürfte das Gewinn-
überraschend guten Zahlen der Konjunktur-Stimmungsindi- wachstum naturgemäß schwächer ausfallen. Da uns aber
katoren aus China angefeuert. So drehten sowohl der offizi- die bereits negativen Erwartungen übertrieben erscheinen,
elle Einkaufsmanagerindex PMI als halten wir neuerlich positive Über-
auch sein Pendant Caixin erstmals Das Sentiment der Anleger wur- raschungen für wahrscheinlich. Am
seit längerem wieder in den posi- Freitag starten mehrere große US-
de von einem für die Unterneh-
tiven Bereich von über 50 Punkten, Banken, die Markterwartung liegt
was darauf deutet, dass die Erwar-
men perfekten US-Arbeitsmarkt- mit +2,3 % p.a. für die US-Banken
tungen bezüglich der wirtschaftli- bericht sowie von überraschend und minus (!) 2,2 % p.a. für den
chen Entwicklung in China deutlich guten Zahlen der Konjunktur- Gesamtmarkt bereits sehr tief.
gestiegen sind. Zusätzlich haben Stimmungsindikatoren aus China
die chinesischen PMIs im Allgemei- angefeuert Damit ändert sich auch nichts an
nen einen Vorlauf von ein paar Mo- unserem grundsätzlichen Ausblick
naten auf die europäischen PMIs, von zunächst weiteren Anstiegen
was auch auf eine Aufhellung der Konjunkturerwartungen der Aktienindizes, bevor wir gegen Ende 2019 ein Ab-
in Europa hindeuten könnte. Ein derartiges Szenario halten flauen der Börsenstimmung erwarten, wenn sich für 2020
wir für realistisch. Dem entgegen stehen vorläufig aber bis eine deutliche Konjunkturabkühlung in den Vereinigten
zuletzt noch schwache deutsche Wirtschaftszahlen sowie Staaten abzeichnet. Bestätigt wurde diese Sicht durch die
das anhaltende Geplänkel um den Austritt Großbritanniens Invertierung der US-Zinskurve (konkret gemeint ist in diesem
aus der Europäischen Union. Fortschritte wurden dafür an Fall, dass die 10-Jahres Anleiherendite unter den 3-Monats
anderer Front signalisiert: Bei den anhaltenden Verhand- Zinssatz gefallen ist), welche an sich sogar als verlässlicher
lungen über den Handelskonflikt zwischen China und den Rezessionsvorlaufindikator gilt.
USA dürfte es beim Besuch von Chinas Vize-Premier Liu Finanzanalysten: David Oelzant;
He in Washington zu weiteren Annäherungen gekommen Helge Rechberger, CEFA; RBI Wien
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US-AKTIEN
US-Aktienindizes tasten sich an
Höchststände heran
Empfehlung
(auf Sicht 12 Monate):
Halten
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Bewertung
Gewinne
Wirtschaft
Liquidität
Quelle: 123RF Stock Photo
Die wichtigsten US-Aktienindizes befinden sich wei- ist jedoch absehbar, dass die Wirtschaftsdynamik im
ter in einer Erholungsbewegung nach dem Abverkauf H2 2019 sukzessive an Fahrt verlieren wird, da die
gegen Ende des Vorjahres. Zu jenem Zeitpunkt waren positiven Impulse aus der Steuerreform wegfallen und
schlicht und einfach schon zu viele negative Erwartun- angebotsorientierte Faktoren zunehmend wachstums-
gen eingepreist. Zudem änderte die US-Notenbank hemmend wirken. Nach den spektakulären Gewinn-
mit ihrem Schwenk hin zu einer Zinsanhebungspause zuwächsen 2018 (starkes Umsatzwachstum, verhal-
den Erwartungsrahmen zahlreicher Investoren frei tener Kostendruck, Senkung der Körperschaftssteuer)
nach dem Motto: „Die Fed wird’s im Notfall schon war für heuer eine deutliche Verlangsamung der
richten“. Dies ließ nicht nur Aktien ansteigen, sondern Gewinndynamik absehbar. Hier sind die Erwartun-
auch Rohstoffe und Anleihen. Hilfreich waren dann gen im Zuge der letzten Monate auf nunmehr 4,5
auch die Fortschritte im US-chinesischen Handelskon- % zurückgekommen. Somit scheint der Gutteil an
flikt und die in Summe solide Wirtschaftsentwicklung, negativen Revisionen fürs erste in den Schätzungen
gleichwohl die eine oder andere Veröffentlichung reflektiert zu sein. Wir bestätigen daher unsere Emp-
die Erwartungen verfehlte. Aus konjunktureller Sicht fehlung auf Jahressicht mit „Halten“.
spricht (vorerst) noch vieles dafür, dass sich die US- Finanzanalysten: C. Hinterwallner, CEFA,
Leitindizes in den nächsten Monaten wieder an ihre H. Rechberger, CEFA; RBI Wien
Allzeithöchststände herantasten können. Gleichzeitig
S&P 500 NASDAQ Composite Index
3.200 9.000
3.000 8.500
8.000
2.800
7.500
2.600 7.000
2.400 6.500
6.000
2.200
5.500
2.000 5.000
4.500
1.800
4.000
1.600
3.500
1.400 3.000
14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19
S&P 500 Nasdaq Compo site
50-Tage-Durchschnitt 50-Tage-Durchschnitt
200-Tage-Durchschnitt 200-Tage-Durchschnitt
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Zeichenerklärung: Kauf, Halten, Verkauf
4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
EUROPA-AKTIEN
Notenbanken glätten das
Fahrwasser
Empfehlung
(auf Sicht 12 Monate):
Halten
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Bewertung
Gewinne
Wirtschaft
Liquidität
Quelle: 123RF Stock Photo
Die wichtigsten europäischen Aktienbenchmarks konnten aber die Wahl des EU-Parlaments und eine mögliche neue
nach einem enttäuschend verlaufenen zweiten Halbjahr Offensive von Trump im Hinblick auf EU-Strafzölle. Die Ak-
2018 mit einer regelrechten Rally ins neue Börsenjahr star- tienmarktschwäche des Vorjahres war auch konjunkturell
ten. Rückenwind verbreiteten vor allem wichtige Notenban- begründet. Hier haben sich zuletzt ebenso die „harten“
ken, die die aufkeimenden Wachstumsängste mit expan- Daten verschlechtert. Von den aktuellen Niveaus aus ge-
siven Ansagen aus dem Markt fegten. Hervorzuheben ist hen wir in den kommenden Monaten allerdings von einer
hier insbesondere die angekündigte Zinspause der Fed und Wirtschaftsverbesserung aus, was sich bald in anziehen-
die zuletzt verlautbarte Verschiebung von Zinsanhebungen den Vorlaufindikatoren widerspiegeln sollte. An sich sollte
durch die EZB. Letztere kündigte zudem eine Serie an lang- auch der Umstand, dass der Euro sich im Jahresvergleich
fristigen Refinanzierungsgeschäften (TLTROs) an. Die Geld- gegenüber dem USD sichtlich abgeschwächt hat, den Un-
politik erachten wir angesichts der zuvor skizzierten Wei- ternehmensgewinnen diesseits des Atlantiks ebenso wie der
chenstellungen in Summe weiterhin – oder nun sogar noch Wirtschaftsentwicklung guttun. Somit bestätigen wir unsere
mehr – als Unterstützungsfaktor. Gemischte Gefühle dürfte Empfehlung auf Jahressicht mit „Halten“.
hingegen die Politik erzeugen. Entwarnung scheint beim
Thema Brexit angesagt, die EU dürfte Großbritannien mehr Finanzanalysten: Christian Hinterwallner, CEFA
Zeit einräumen. Die Stimmung temporär belasten könnten Helge Rechberger, CEFA; RBI Wien
Euro STOXX 50 ATX
4.000 3.800
3.800
3.400
3.600
3.400 3.000
3.200
2.600
3.000
2.200
2.800
2.600 1.800
14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19
Euro STOXX 50
ATX
50-Tage Dur chschnitt 50-Tage-Durchschnitt
200-Tage Durchschnitt 200-Tage-Durchschnitt
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Zeichenerklärung: Kauf, Halten, Verkauf
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ASIATISCHE AKTIENMÄRKTE
Empfehlung
Asiatische Aktienmärkte in (auf Sicht 12 Monate):
Japan Halten
Erholungsphase Bewertung
Gewinne
Wirtschaft
Liquidität
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China Verkauf
Bewertung
Gewinne
Wirtschaft
Liquidität
Der Nikkei 225 befindet sich im Sog der optimistischen Markt größtenteils eingepreist an – hier würden negative
Stimmung, welche neben dem Schwenk in der US-Geldpo- Nachrichten eher als Abwärtsrisiko ins Spiel kommen. Eben-
litik auch dem einsetzenden Tauwetter zwischen den USA falls dürfte sich die anhaltende Erlahmung der Konjunktur-
und China im Handelskonflikt geschuldet war. Obwohl der dynamik belastend auf den chinesischen Aktienmarkt aus-
japanische Aktienmarkt zuletzt von den positiven Entwick- wirken. Hier hat die chinesische Regierung jedoch bereits
lungen profitierte, konnte er dennoch nicht gänzlich an die einige Maßnahmen, wie die Senkung der Mehrwertsteuer
Performance anderer etablierter Märkte anschließen. Und für Unternehmen im erzeugenden Gewerbe, ins Laufen ge-
das, obwohl die japanische Wirtschaft wieder wächst. bracht. Auch Fiskalmaßnahmen wie Steuersenkungen, För-
Dank steigender Konsumausgaben und höherer Investitio- derung privater Unternehmen oder Aufschub von geplanten
nen konnten die zuletzt belastenden rückläufigen Exporte Reformen sollen die chinesische Wirtschaft unterstützen.
und Einmaleffekte durch Naturkatastrophen ausgeglichen Ebenso deutlich klargestellt wurde aber auch, dass es zu
werden. Die Exporte stellen aber weiterhin ein Problem keinem „Ausufern“ derartiger Schritte kommen darf, um die
dar, denn diese leiden unter der Wachstumsschwäche Chi- bisher getätigten Reformmaßnahmen nicht zu untergraben.
nas. Während die Konjunkturaussichten für die japanische Dementsprechend holprig dürfte sich die Entwicklung des
Wirtschaft weiterhin verhalten bleiben, ist zumindest von chinesischen Aktienmarktes bis zur Jahresmitte gestalten.
geldpolitischer Seite weiterhin nicht mit Gegenwind für den Finanzanalysten: David Oelzant,
Aktienmarkt zu rechnen. Die Bank of Japan senkte ihre In- Manuel Schleifer; RBI Wien
flationserwartungen für die nächsten zwei Jahre und be-
JP & CN im Bewertungsvergleich
lässt den Leitzins weiterhin unverändert niedrig. Die Kon-
2,5
senserwartung für das Gewinnwachstum (6,5 %) für das
heurige Jahr ist nach wie vor solide. In Summe sehen wir 2,0
aufgrund der aktuellen Konjunkturdynamik und des positi- 1,5
ven geldpolitischen Umfeldes für den Aktienmarkt für das 1,0
zweite Quartal noch Potenzial nach oben, wenngleich wir 0,5
im zweiten Halbjahr aufgrund der sich zusehends abküh- 0,0
lenden US-Wirtschaft von tieferen Kursständen ausgehen. -0,5
Der Start in das neue Jahr 2019 war für den Hang Seng -1,0
China Enterprises mehr als nur erbaulich. Getrieben wurde -1,5
der Rebound nach den heftigen Abverkäufen Ende 2018 -2,0
vor allem von der Annäherung zwischen US-Präsident Do-
-2,5
nald Trump und Chinas Präsident Xi Jinping in Bezug auf 2009 2011 2013 2015 2017 2019
den Handelsstreit. Hier war als erstes positives Signal ein
MS CI Japan, Bewertung z-score*
Aufschub der Einfuhr neuer Zölle über den zunächst festge- +/- 1 Standardabweichungen
legten Termin Anfang März wahrzunehmen. Mittlerweile se- Hang Seng CE, Bewertung, z-scor e*
hen wir eine mögliche amikale Lösung aber bereits als vom +/- 2 Standardabweichungen
* Gleichgewichtetes Bewertungsmodell aus Forward KCV, KBV, KUV & KGV
Quelle: Thomson Reuters, IBES, RBI/Raiffeisen RESEARCH
6 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
WÄHRUNGSAUSBLICK
EUR/USD Kursziel: 1,19 (März 2020)
Der EUR/USD-Wechselkurs wird von verschiedenen Fak-
EUR/USD
toren bestimmt. Zu den wichtigsten Treibern des Wäh-
rungspaars zählt die Politik der Zentralbanken. Tatsäch- 1,27
lich haben die von der US-Fed in den letzten Wochen
getätigten Stellungnahmen in Richtung einer absehbaren
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1,22
Lockerung der Geldpolitik Auswirkungen auf die Preis-
bildung von Vermögenswerten. Die EZB hat ebenso von
wachstumsunterstützende Aussagen getätigt und daher sind 1,17
die Effekte der Stellungnahmen der US-Fed rasch abgeklun-
gen. Dennoch haben die oben erwähnten Faktoren positive
1,12
Auswirkungen auf die Schwellenmärkte. Das starke Kon-
junkturwachstum in den USA verbunden mit sinkenden Zins-
sätzen und der Hoffnung auf einen schwächeren US-Dollar 1,07
unterstützt die globale Konjunktur. Die Geldpolitik ist aufei-
nander abgestimmt und weniger angespannte finanzielle
1,02
Voraussetzungen in den USA wirken sich weltweit positiv
Apr.18 Jul.18 Okt.18 Jän.19 Apr.19
aus. Aus diesem Grund sollten die jüngsten Ankündigungen
EUR/USD
durch die US-Fed nicht unterschätzt werden.
EUR/USD: 5J Hoch 1,39, 5J Tief 1,04
Quelle: Thomson Reuters
Finanzanalyst: Sebastian Petric, Veronika Lammer;
RBI Wien
EUR/CHF Kursziel: 1,16 (März 2020)
Das Brexit-Chaos aber auch die jüngste Stärke des USD ge- EUR/CHF
genüber dem EUR hat EUR/CHF kurzzeitig unter die Marke
von 1,12 gedrückt; seit Wochenbeginn ist der Franken aber 1,20
wieder in das alte Schwankungsband von 1,12 – 1,15 zu- 1,19
rückgekehrt. Die Einflussfaktoren für diese Schwankungen 1,18
haben wir in der Vergangenheit anhand dreier Faktoren
1,17
begründet: den Risikofaktoren, dem EUR/USD Wechselkurs
1,16
und letztlich den erwarteten Zinsentwicklungen in der Eu-
1,15
rozone und der Schweiz (Zinsdifferenzen). Die Risikofak-
toren dürften bei der Wechselkursbeeinflussung weiterhin 1,14
das bestimmende Thema bleiben. Das bedeutet weiter Un- 1,13
sicherheit und eine stärkere Nachfrage nach den sicheren 1,12
Häfen. Zinsseitig ist die Luft ohnehin draußen. Fakt ist, dass 1,11
die SNB befürchtet, ein zu starker Franken könnte wieder
1,10
zu deflationären Tendenzen führen. Das Zeitfenster für eine
1,09
Zinsnormalisierung dürfte aufgrund der Konjunktursorgen Apr.18 Jul.18 Okt.18 Jän.19 Apr.19
und aufgrund des Ausbleibens einer baldigen EZB-Zinserhö-
EUR/CHF
hung daher vorerst geschlossen und die Zins- und Rendite-
differenzen zwischen den beiden Ländern niedrig bleiben. EUR/CHF: 5J Hoch 1,22, 5J Tief 0,98
Quelle: Thomson Reuters
Alle Faktoren zusammengefasst ergeben ein recht eindeuti-
ges Bild: der Frankenabwertungsspielraum ist gering.
Finanzanalystin: Dr. Lydia Kranner; RBI Wien
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 7WÄHRUNGSAUSBLICK
EUR/PLN: 4,30 (März 2020)
Der EUR/PLN-Wechselkurs bewegt sich in einer engen
EUR/PLN
Bandbreite in der Nähe von 4,30 und wird vor allem durch
den externen Newsflow und globale Stimmungsänderun- 4,40
gen getrieben. In den vergangenen Tagen kam es zu ei-
nem leichten Rückgang und das Niveau von 4,29 wurde 4,35
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erneut angetestet. Allerdings gibt es wenig Spielraum für
einen noch stärkeren Rückgang und wir erwarten uns eine 4,30
baldige Rückkehr des Wechselkurses in Richtung 4,30. Die
Daten im Inland haben weiterhin wenig Einfluss und bestäti-
4,25
gen lediglich eine leichte Verlangsamung im Vergleich zum
vierten Quartal. Was die Preisdynamik betrifft, besteht trotz
4,20
der jüngsten Erholung des VPI und der Kerninflation nach
wie vor ein geringes Risiko einer dauerhaften Überschrei-
4,15
tung des Zielkorridors (1,5 %-3,5 %). Daher kann der geld-
politische Ausschuss mit seiner neutralen Politik fortfahren.
4,10
Vor diesem Hintergrund sind die Risiken in den kommenden
Apr.18 Jul.18 Okt.18 Jän.19 Apr.19
Quartalen hauptsächlich in den externen Faktoren und mög-
EUR/PLN
licherweise innenpolitischen Impulsen angesiedelt, die den
PLN vor allem im dritten Quartal vor den Parlamentswahlen
EUR/PLN: 5J Hoch 4,5, 5J Tief 3,99
im Herbst belasten dürften. Derzeit rechnen wir jedoch mit
einer Fortsetzung des engen Handels rund um 4,30.
Finanzanalystin: D.Strauch für RBI HO, Warschau
EUR/RON: 4,85 (März 2020)
Die jüngsten Ereignisse sollten recht positiv für den RON EUR/RON
sein. Die Regierung hat die erheblichen Änderungen der
Bankenabgabe schließlich genehmigt. Die Abgabe wurde 4,80
von 1,2 % auf 0,4 % (bzw. 0,2 % für Banken mit einem
Marktanteil von weniger als 1 %) abgesenkt und könnte 4,75
zusätzlich für Banken, die in Punkto Kreditwachstum oder
Verringerung der Kreditrisikoprämie herausragen, unter 4,70
diese Niveaus absinken. Ebenso wurden mehrere Vermö-
genswerte von der Besteuerungsgrundlage ausgenommen. 4,65
Die Anbindung an fixe Geldmarktsätze wurde entfernt,
was für die Unabhängigkeit der Geldpolitik positiv ist. Der
4,60
Gouverneur bekräftigte die Verpflichtung der Zentralbank
(NBR) für eine strenge Kontrolle der Geldmarktliquidität zu
4,55
sorgen, was unseren Erwartungen entspricht. Wir rechnen
zwar damit, dass die NBR den Leitzins für das Gesamtjahr
4,50
unverändert bei 2,5 % belassen wird, doch dies sollte ei- Apr.18 Jul.18 Okt.18 Jän.19 Apr.19
nen Verbleib der ROBOR-Sätze über 3 % zulassen (unser EUR/RON
Basisszenario), um die Inflationserwartungen verankert zu
halten und die Abwertung des Leu zu begrenzen. EUR/RON: 5J Hoch 4,78, 5J Tief 4,38
Finanzanalystin: S. Rosca, Raiffeisen BANK S.A., Bukarest
8 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsSTAATSANLEIHEN EUROZONE UND USA
Erholung der Konjunkturdyna-
mik im zweiten Halbjahr
erwartet
Empfehlung für Staats-
anleihen mit Restlaufzeit
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10 Jahre (auf Sicht
9 bis 12 Monate)*:
–
AT, DE, ES, FR,
IT, US
–
Quelle: 123RF Stock Photo
Die Wirtschaftsdynamik hat in der zweiten Jahreshälfte sicht, dass sich diese dämpfenden Effekte nicht fortsetzen
2018 deutlich abgenommen und Frühindikatoren, wie werden. Zuletzt sind bei Stimmungsumfragen erste Zeichen
Stimmungsumfragen, fielen auch in den ersten Monaten des einer Stabilisierung zu erkennen. In Summe werten wir die
Jahres 2019 verhalten aus. Wir rechnen mittelfristig mit ei- enttäuschende Wirtschaftsentwicklung in den zurückliegen-
ner wieder anziehenden Dynamik im Industriebereich und den Quartalen als Konjunkturdelle und nicht als den Beginn
einer anhaltend robusten Entwicklung des Dienstleistungs- eines Wirtschaftsabschwungs.
sektors. Der Dienstleistungssektor ist vor allem ein Gradmes- Dies sollte die Rendite von deutschen Staatsanleihen mit
ser für die Binnenwirtschaft. mittleren und langen Laufzeiten jedoch nur leicht klettern
Steigende Beschäftigung und Löhne, eine geringe Inflation, lassen. Die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank ist
niedrige Zinsen bzw. günstige Finanzierungskosten sowie ein prägendes Element für die Verzinsung von deutschen
eine unterstützende Fiskalpolitik sind in Summe Rahmen- Staatsanleihen. Der geldpolitische Maßnahmenmix dämpft
bedingungen, welche für eine fortgesetzte Belebung der den Renditeunterschied zwischen kurz- und langlaufenden
Binnenkonjunktur sprechen. Dagegen hat der außenwirt- deutschen Anleihen. Zudem verringert sich die Volatilität
schaftliche Rückenwind abgenommen, was zum Teil die der Renditen, die Marktverzinsung ist weniger sensibel in
Schwäche des exportorientieren Industriesektors erklärt. Bezug auf veränderte wirtschaftliche Rahmenbedingungen
Die Güterexporte in die Türkei, Russland und auch Großbri- oder politische Wendungen. Da wir auf Jahressicht von ei-
tannien sind rückläufig und dürften sich auch in den kom- ner unveränderten geldpolitischen Einwirkung ausgehen,
menden Quartalen nicht substanziell steigern. Dagegen sollten auch die deutschen Anleiherenditen in den kommen-
dürfte die Exportdynamik nach China – gestützt durch wirt- den Quartalen in den Bandbreiten der vergangenen zwei-
schaftsbelebende Maßnahmen Pekings – nicht weiter ab- einhalb Jahre verharren.
flauen, sondern wieder etwas an Fahrt gewinnen. Andere
wichtige Absatzregionen (restliche EU, USA) sehen wir un- Finanzanalyst: Gottfried Steindl, CIIA; RBI Wien
* Empfehlung für einen Investmenthorizont von 9 bis 12 Monaten.
verändert unterstützend. Die zurückliegende Schwäche im Die Empfehlungen beziehen sich auf den erwarteten Gesamtertrag
Industriebereich hat teilweise temporäre Sonderfaktoren in des angegebenen Laufzeitsegments in Lokalwährung.
der Chemie- und Automobilindustrie zum Grund. Der starke
Rebound der Industrieproduktion im Jänner gibt uns Zuver-
Renditeprognosen
Renditen 10J aktuell1) Jun.19 Sep.19 Dez.19 5J Hoch (%) 5J Tief (%)
USA 2,49 2,60 2,60 2,30 3,24 1,36
Deutschland -0,01 0,40 0,40 0,20 1,53 -0,19
Österreich 0,29 0,60 0,60 0,40 1,79 0,05
Frankreich 0,34 0,80 0,80 0,60 2,02 0,10
Italien 2,40 2,85 2,85 2,45 3,69 1,04
Spanien 1,07 1,35 1,35 1,15 3,19 0,88
1) Kurs vom 10. April 2019, 09:11 MESZ
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Zeichenerklärung: Kauf, Halten, Verkauf
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 9EURO-UNTERNEHMENSANLEIHEN
Ausweitung der Spreads Empfehlung für
Unternehmensanleihen
erwartet mit kurzfristigem (auf Sicht 9 bis
12 Monate):
Erholungspotenzial
–
–
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung fur Raiffeisen Bankengruppe (Oberosterreich) zur Verfugung gestellt.
High-Yield,
Financials
Investment-
grade,
Non-Financials
Investment-
grade
Quelle: 123RF Stock Photo
Die Risikoaufschläge von Euro Unternehmensanleihen ha- langjährigen Tiefststand und fiel infolge auch für Q4 2018
ben sich in den letzten Wochen weiter zurückgebildet. nur marginal besser aus. Ein Indikator hierfür sind quan-
Geringere Risikoaufschläge lassen sich durch eine Ver- tifizierbare Carve-Outs (z.B. gestatte Auszahlungen sowie
besserung der Ausfallsstatistik argumentieren. Die für 12 gestatte Investments) in den Anleihebedingungen. Diese
Monate rollierende Moody’s Speculative Grade Ausfalls- sind in den letzten Jahren, vor allem durch US Emittenten
rate in Europa sank im Februar auf 0,9 % und damit auf sowie vermehrte Private Equity Sponsoren, in Europa auf
den niedrigsten Wert seit 2008. Im Vergleich dazu befand den höchsten Stand seit 2011 angestiegen. Generell geht
sich jene für die USA bei 2,7 %. Für die nächsten Monate Moody’s bei zukünftigen Defaults davon aus, dass die zu
rechnet Moody‘s allerdings mit einem Anstieg der Ausfalls- erwartenden Recovery Rates, aufgrund dieser Schlechter-
rate in Europa. Auch die geringere Emission im High Yield stellung sowie weiteren Faktoren (u.a. Credit-Qualität, Ver-
Bereich sprechen für niedrigere Risikoaufschläge. Dies soll änderungen in der Kapitalstruktur), in Zukunft zurückgehen
jedoch nicht darüber hinwegtäuschen, dass die erstmalig werden.
gerateten Emittenten tendenziell eine geringere Credit- Vor dem Hintergrund einer schwächeren Konjunkturentwick-
Qualität aufweisen. Darüber hinaus nimmt ist die Qualität lung in Europa und den USA gehen wir daher auf Sicht der
der Gläubigerabsicherungen weiter ab. So erreichte diese nächsten 12 Monate von höheren Risikoaufschlägen aus.
nach Moody’s Definition in Q3 2018 einen seit 2011 Finanzanalysten: V. Lammer, MSc, J. Walter; RBI Wien
EUR Financial Rendite versus DE 5J Staatsanleihen EUR High-Yield Rendite versus IT 5J Staatsanleihen
150 7%
140
6%
130
5%
120
110 4%
100 3%
90
2%
80
1%
70
60 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
EUR Financial Spread versus DE Staatsanleihe EUR High-Yield Rendite Italien 5J Staatsanleihe
Quelle: Bloomberg, ICE, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Bloomberg, ICE, RBI/Raiffeisen RESEARCH
EUR Financial Rendite: 5J Tief: 0,58; 5J Hoch: 2,34 EUR High-Yield Rendite: 5J Tief: 2,08; 5J Hoch: 7,5
Deutschland 5J Staatsanleihe: 5J Tief: -0,62; 5J Hoch: 1,1 Italien 5J Staatsanleihe: 5J Tief: 0,2; 5J Hoch: 4,79
Zeichenerklärung: Kauf, Halten, Verkauf
10 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsFACTS & FIGURES
Aktienmärkte im Faktencheck
Indexstand KGV Gewinnwachstum Div.-Rendite
09.04.2019 2018e 2019f 2018e 2019f 2018e 2019f
Euro STOXX 50 3.417 15,0 14,1 4,2% 6,8% 3,6% 3,7%
DAX 30 11.851 13,9 13,0 -11,7% 6,8% 3,4% 3,4%
SMI 9.582 17,7 16,2 9,5% 9,2% 3,3% 3,5%
ATX 3.117 10,4 10,9 15,2% -4,8% 3,7% 4,0%
S&P 500 2.878 18,1 17,5 22,3% 3,8% 1,9% 2,0%
Nasdaq 100 7.568 22,7 21,7 22,5% 4,5% 1,0% 1,1%
DJIA 26.151 17,7 17,1 21,9% 3,4% 2,2% 2,4%
Nikkei 225 21.803 16,1 15,2 6,4% 5,8% 1,9% 2,1%
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MSCI World 2.143 16,7 16,0 11,8% 4,2% 2,6% 2,7%
MSCI EM 1.093 13,4 12,5 -2,0% 7,0% 3,0% 3,3%
HSCE 11.815 9,1 8,2 1,7% 11,0% 4,0% 4,3%
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
BIP (real, % p.a.) Verbraucherpreisindex (% p.a.)
2017 2018e 2019f 2017 2018e 2019f
Österreich 2,7 1,3 1,2 Österreich 2,1 1,9 1,8
Deutschland 1,5 1,0 1,0 Deutschland 1,9 1,5 1,7
Frankreich 1,6 1,0 1,1 Frankreich 2,1 1,4 1,3
Italien 0,9 0,1 0,6 Italien 1,2 1,1 1,1
Spanien 2,6 2,2 1,6 Spanien 1,7 1,3 1,5
Eurozone 1,8 1,1 1,0 Eurozone 1,8 1,3 1,3
Schweiz 2,5 1,7 1,2 Schweiz 0,9 0,6 0,9
USA 2,9 2,3 0,5 USA 2,5 2,2 2,3
China 6,6 6,2 6,2 China 2,1 1,7 2,0
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Unternehmens-Anleiherenditen vs. Dividendenrendite (in %)
25 %
20 %
15 %
10 %
5%
0%
2000 2005 2010 2015
EUR Investmentgrade Unternehmensanleihen Rendite
EUR High-Yield Unternehmensanleihen Rendite
Euro STOXX 50 Dividenden-Rendite
Quelle: Bloomberg, ICE Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 11RISIKOHINWEISE UND AUFKLÄRUNGEN
Risikohinweise und Aufklärungen
Warnhinweise
Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist
kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes
oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die
Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze
Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.
Die Wertentwicklung eines Finanzinstrumentes, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch
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Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen.
Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstruments sowie einer Finanz- oder
Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen.
Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünf-
tige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige
Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung.
Die in dieser Publikation allfällig enthaltenen und als solche bezeichneten Informationen/Empfehlungen von Analysten aus
Tochterbanken der RBI oder der Raiffeisen Centrobank AG („RCB“) werden unter der Verantwortung der RBI unverändert
weitergegeben.
Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar
unter: www.raiffeisenresearch.com/concept_and_methods
Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammen-
hang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden:
www.raiffeisenresearch.com/sensitivity_analysis
Offenlegungstatbestände von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten:
www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity
Verteilung aller Empfehlungen für die dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehenden 12 Monate (Spalte A)
sowie die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Wertpapierdienstleistun-
gen gemäß Anhang I Abschnitte A (Wertpapierdienstleistungen und Anlagetätigkeiten) und B (Nebendienstleistungen)
der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlaments und des Rates („Spezielle Dienstleistungen”) erbracht wurden
(Spalte B).
Spalte B
Spalte A
Basis: Empfehlungen von Finanzinstrumenten aller Emitten-
Anlageempfehlung Basis: Alle Empfehlungen aller Finanzinstrumente
ten, für die in den letzten 12 Monaten „Spezielle Dienstleis-
(vorhergehende 12 Monate)
tungen” erbracht wurden
Kauf-Empfehlungen 52,2 % 54,1 %
Halten-Empfehlungen 34,4 % 19,7 %
Verkaufs-Empfehlungen 13,3 % 26,2 %
Detaillierte Informationen zu Empfehlungen der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden 12 Monate zu Finanzinstru-
menten und Emittenten (gem. Art. 4 (1) i) Delegierte Verordnung (EU) 2016/958 vom 9. März 2016) sind verfügbar unter:
https://raiffeisenresearch.com/web/rbi-research-portal/recommendation_history
12OFFENLEGUNGEN
Staatsanleihen West
Outright: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar vorausgehenden
12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen mit
Empfehlungshorizont von 9-12 Monaten
Emittent DE US AT
Laufzeitsegment 10J 10J 10J
20.12.2017 Verkauf Verkauf n.v.
29.03.2018 Verkauf Verkauf n.v.
02.05.2018 I I Verkauf
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20.06.2018 I I I
21.09.2018 Verkauf I I
03.10.2018 I Verkauf Verkauf
21.12.2018 Verkauf Verkauf Verkauf
27.02.2019 Halten I Halten
13OFFENLEGUNG
Staatsanleihen CEE
Staatsanleihen in Lokalwährung: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation unmittelbar
vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfehlungen aufweisen*
CZ HU PL RO RS RU TR
Datum 2J 10J 2J 10J 2J 10J 2J 10J 2J 10J 2J 10J 2J 10J
22.03.2018 H K H H H H V H K K V V H H
23.03.2018 I I I I H H H H K K H H H H
10.04.2018 I I I I I I I I I I V V I I
26.04.2018 H K H H H H H H K K V V H H
18.05.2018 I I I I I I I I I I H H I I
30.05.2018 H K H K H K H H K K H H H H
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18.06.2018 H I H H H H H K K K H H H H
24.08.2018 H H H I H K H K K K H I K H
20.09.2018 H K H H H K H K H H V V K K
15.10.2018 I I I I I I I I I I I I H H
25.10.2018 H K H H H K H K H H V V H H
23.11.2018 I H I I I I I I I I I I I I
14.12.2018 H H V V H K H H I I V V H H
21.01.2019 I I I I I I V V I I I I I I
01.03.2019 H H V V H K H H H H V V K I
21.03.2019 H H V V K K H H K K V V I K
* Empfehlungen basieren auf absolut erwarteter Performance in Lokalwährung; FX vs EUR; 5J-Segment wird nicht mehr gecovert
H: Halten, K: Kauf, V: Verkauf, I ... Keine Änderung
In Euro denominierte Staatsanleihen: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation
unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfeh
lungen aufweisen*
BG BY CZ HR HU KZ LT
Datum EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD
26.04.2018 H - H H H H V V H H - H V H
30.05.2018 I - I V I I H H I I - K H I
24.08.2018 I - I I I I I I I I - H V V
20.09.2018 I - I I I I I K I I - I I I
25.10.2018 I - I I I I K I K K - I I I
26.10.2018 I - I H I I I I I I - I I I
04.12.2018 I - I I I I I I I I - I I I
14.12.2018 H - I H H I K K K K H H H H
05.02.2019 V - I I I I H H I I I K I I
01.03.2019 I - I I I I I I I I I I I I
21.03.2019 H - I I I I I I H H I H I I
H: Halten, K: Kauf, V: Verkauf, I ... Keine Änderung; Empfehlungen basieren auf absoluter erwarteter Performance, d.h. erwarteter Spreadveränderung
In Euro denominierte Staatsanleihen: Empfehlungen zu Finanzinstrumenten oder Emittenten (der dieser Publikation
unmittelbar vorausgehenden 12 Monate), die eine Abweichung zu in der dieser Publikation ausgesprochenen Empfeh-
lungen aufweisen*
MK PL RO RS RU TR UA
Datum EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD EUR USD
26.04.2018 H - K H K K - H H H H H H H
30.05.2018 K - H I I I - I I K I I I I
24.08.2018 H - I I I I - V I H I K I K
20.09.2018 I - I I I I - H I I K I I I
25.10.2018 I - I I I I - I I I I I I I
26.10.2018 I - I I I I - I I I I I I I
04.12.2018 I - I I I I - I I I H H I I
14.12.2018 H - I H K K - H H H H H I K
05.02.2019 K - I K H H - I I I I I I I
01.03.2019 I - I H K K - I I I I I I I
21.03.2019 I - I I I I - I K K K K I I
H: Halten, K: Kauf, V: Verkauf, I ... Keine Änderung; Empfehlungen basieren auf absoluter erwarteter Performance, d.h. erwarteter Spreadveränderung
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
14DISCLAIMER
Disclaimer Finanzanalyse
Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG („RBI“)
Die RBI ist ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 1030 Wien, Österreich.
Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI.
Zuständige Aufsichtsbehörde: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG („RBI“) der Aufsicht der Finanz-
marktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese
innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden
besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht
ausdrücklich anders angeführt.
Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist
weder ein Angebot, noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Ge-
setzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung (alle nachfolgend „Produkt“) hat auf Grundlage eines
genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Produkts zu erfolgen und nicht auf Grundlage dieses Dokuments.
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Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch
seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung
in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines Finanzinstruments, eines Finanzproduktes oder einer Veranlagung dar. Eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung
in Bezug auf den Kauf oder Verkauf eines der genannten Produkte kann bei Ihrem Bankberater eingeholt werden.
Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse
ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind.
Die RBI erachtet – außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt – sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend
deren Genauigkeit und Vollständigkeit.
In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/Finanz-
instrumenten ist unter anderem von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer unter
Berücksichtigung der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen.
Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert
wird.
Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (www.raiffeisenresearch.com/special_compensation), werden die von der RBI beschäftigten Analysten nicht für bestimmte
Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die
sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und diesen
Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die von den Analysten abgedeckt werden, sofern
der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde.
Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Inter-
essenskonflikten im Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Diese sind typischerweise solche
Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig
oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht
verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Das gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf
betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante
Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf das nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen.
SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne
des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des
Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche
Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder
Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG („RBI“) zur Förderung ihres Anlagen-
geschäftes genehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem
Maße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die FCA sind auf Anfrage
erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und darf daher nicht an sie verteilt werden. Weder die in
diesem Dokument enthaltenen Informationen noch die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder eine Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf)
von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte eine Own Account Transaction (Transaktion in eigener Sache) im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin
erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge einen Anteil oder eine Beteiligung an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder
Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten und/oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben.
SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Ame-
rika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person
oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt
„RBIM“), einem in den USA registrierten Broker-Dealer und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen.
SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle In-
vestoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger
anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC (abgekürzt „RBIM“), einem in den USA registrierten Broker-Dealer übermittelt,
wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG („RBI“) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wert-
papieren, die Gegenstand dieses Berichts sind, muss bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1177, Avenue of the Americas, 5th
floor, New York, NY 10036, Telefon +1 (212) 600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die
möglicherweise Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten nicht galten, die mit jenen vergleichbar sind, die
in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n, (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA)
in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den
Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten.
Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert
werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen
Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollstän-
digkeit und Richtigkeit des Berichts. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch einer
US-amerikanischen Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933, abgekürzt „Wertpapiergesetz“),
es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von
Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung
irgendeiner Art. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die auf-
grund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt
sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen.
EU-VERORDNUNG NR. 833/2014 ÜBER RESTRIKTIVE MASSNAHMEN ANGESICHTS DER HANDLUNGEN RUSSLANDS, DIE DIE LAGE IN DER UKRAINE DESTABILISIEREN
Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/2014 über
restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstru-
mente, die vor dem 1. August 2014 begeben wurden.
Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 31. Juli 2014 begeben wurden, gemäß
EU-Verordnung Nr. 833/2014 über restriktive Maßnahmen angesichts der Handlungen Russlands, die die Lage in der Ukraine destabilisieren, in der geltenden Fassung
verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen.
HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/125/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie
2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflik-
ten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt.
Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist diese, soweit sie
von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers. In keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit
oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen.
15IMPRESSUM, ANSPRECHPARTNER
Impressum
Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz
Raiffeisen Bank International AG
Firmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 Wien
Postanschrift: 1010 Wien, Postfach 50, Telefon: +43-1-71707-0, Fax: + 43-1-71707- 1848
Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht Wien
Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU 57531200
Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771
S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW
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Aufsichtsbehörden: Als ein Kreditinstitut gemäß § 1 Bankwesengesetz (BWG) unterliegt die Raiffeisen Bank International AG (RBI) der
Aufsicht der Finanzmarktaufsicht (FMA) und der Oesterreichischen Nationalbank. Darüber hinaus unterliegt die RBI der behördlichen
Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mecha-
nism – SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 1024/2013 des
Rates – SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich
anders angeführt.
Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung,
Fachverband der Raiffeisenbanken
Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz
Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarkt-
analysen, Am Stadtpark 9, A-1030 Wien
Vorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen:
Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.)
Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter
Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und
ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt.
Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation
Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den
regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte.
Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder
technischer Analyse.
Hersteller dieser Publikation: Rabl Druck, 3943 Schrems, Karl Müller-Straße 5
Fertiggestellt: 10.04.2019, 13:24 MESZ / Erstmalige Weitergabe: 10.04.2019, 13:37 MEZ
Design: Birgit Bachhofner
Ansprechpartner
Global Head Raiffeisen RESEARCH: Economics / Fixed Income / FX Research
Peter Brezinschek, FA* (DW 1517) Gunter Deuber, FA* (Leitung, DW 5707), Jörg Angelé, FA* (DW 1687),
Stephan Imre, FA* (DW 6757), Lydia Kranner, FA* (DW 1609), Patrick
Research Sales and Operations (RSOP) Krizan, FA* (DW 5644), Sebastian Petric, FA* (DW 1500), Matthias
Werner Weingraber (Leitung, DW 5975), Birgit Bachhofner (DW 3518), Reith, FA* (DW 6741), Andreas Schwabe, FA* (DW 1389), Gintaras
Björn Chyba, (DW 8161), Phillip Freitter (DW 5726), Andreas Mannsparth Shlizhyus, FA* (DW 1343), Gottfried Steindl, FA* (DW 1523), Martin
(DW 8133), Bostjan Petac (DW 6832), Aleksandra Srejic (DW 1846), Stelzeneder, FA* (DW 1614)
Martin Stelzeneder, FA* (DW 1614), Marion Wannenmacher (DW 1521)
Equity Company Research
Retail Research Manager Connie Gaisbauer, FA* (Leitung, DW 2178), Aaron Alber, FA* (DW 1513),
Veronika Lammer, FA* (DW 3741), Helge Rechberger, FA* (DW 1533) Hannes Loacker, FA* (DW 1885), Dieter Pozar, FA* (DW 3051), Leopold
Salcher, FA* (DW 2176), Christoph Vahs, FA* (DW 5889)
Market Strategy / Quant Research
Valentin Hofstätter, FA* (Leitung, DW 1685), Christian Hinterwallner, FA* Credit Company Research
(DW 1633), Thomas Keil, FA* (DW 8886), Stefan Memmer, FA* (DW Jörg Bayer, FA* (Leitung, DW 1909), Ruslan Gadeev, FA* (DW 2216), Eva-
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* FA ... Finanzanalyst
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