LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 20.08.2018 Uwe Burkert, Chefvolkswirt, Leiter des Bereichs Research - Die LBBW
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20.08.2018 Uwe Burkert, Chefvolkswirt, Leiter des Bereichs Research
Autoren: Gerhard Wolf, Frank Biller
LBBW Blickpunkt Automotive
Trucks fahren bald auf eigenen Wegen
ERSTELLT AM: 20.08.2018 16:07 ERSTMALIGE WEITERGABE: 20.08.2018 16:11Agenda 01 Zusammenfassung …………………............................................................................................................ 3 02 Märkte, Segmentierung und Entwicklung ................................................................................................... 4 03 Technologien und Treiber ........................................................................................................................... 14 04 SWOT-Profile ............................................................................................................................................. 24 05 Equity Story bei einer möglichen Abspaltung der Nutzfahrzeugaktivitäten ................................................. 25 06 Zahlen und Peervergleich ………………………………………………………………………………………..... 33 07 Disclaimer ………………………………………………………………………………………………………........ 34 20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 2
Trucks fahren bald auf eigenen Wegen
Aufspaltungstendenzen rücken Sektor in den Fokus
Nutzfahrzeugmarkt wächst kontinuierlich: Die durchschnittliche Zuwachsrate der letzten
Jahre dürfte sich u.E. beschleunigen. Der chinesische Markt ist von Überhitzung geprägt.
Das größte Wachstumspotenzial sehen wir derzeit in Südamerika und Europa.
Umweltvorschriften treiben Absatz: Größte Kostenfaktoren im Transportwesen sind
Fahrer und Kraftstoff (rd. 70%). Neben den Gesamtkosten treiben weltweit strengere
Emissionsvorschriften und der steigende Güterverkehr den Verkauf neuer Nutzfahrzeuge.
Transformation auch bei Trucks: Wie bei Autos sind Digitalisierung, Vernetzung,
autonomes Fahren und Elektrifizierung die Kernthemen. Parallel wird die Optimierung
konventioneller Antriebe vorangetrieben. Langstrecken erfordern u.E. weiterhin den Diesel.
Neue Player dürften es schwer haben: Tesla und StreetScooter besetzen interessante
Nischen. Mit Größenvorteilen, einer internationalen Aufstellung sowie der guten finanziellen
Ausgangsbasis bieten die etablierten Hersteller den neuen Anbietern Paroli.
Mehrwert durch Abspaltung: Eine Trennung der Automobil- und Nutzfahrzeugaktivitäten
bei Daimler und Volkswagen dürfte u.E. eine höhere Marktbewertung zur Folge haben. Das
Geschäftsrisikoprofil der Pkw-Einheiten sollte ebenfalls von der Eigenständigkeit profitieren.
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 3Klassifizierung der Nutzfahrzeughersteller
Globale Regionale Nischen • Global Player und regionale Giganten mit einem Absatz von jeweils
über 100 Tsd. Einheiten p.a.
Gruppen Giganten Player
• Kleinere Hersteller sind vor allem in Nischen tätig.
Triade • Daimler • Toyota • Ford
• Triademärke werden von Herstellern dominiert, welche ihren
• Volvo (Hino) • Navistar Unternehmenssitz in der Triade haben.
• Volkswagen* • Isuzu
• China und Indien werden vor allem von lokalen OEMs bestimmt.
• Paccar • CNHI
(Iveco) • Gründe sehen wir in lokalen Spezifika hinsichtlich Ausstattung,
Designs und Preispunkt der Fahrzeuge.
Nicht- • Dongfeng • JAC
Triade • FAW • Ashok
• CNHTC Leyland
(Sinotruk) • Kamaz
• BAIC • Eicher
(Foton) • SAIC
• Tata • Hyundai
• Shaanxi
(Weichai P.)
* umfasst die Marken MAN, Scania, Volkswagen Caminhões e Ônibus und RIO
Quelle: A.T. Kearney, LBBW Research firmiert künftig unter TRATON (vormals Division Volkswagen Truck & Bus)
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 4Weltweite Truck Verkäufe
GW >6t in Mio. Einheiten
Osteuropa
7,1%
254
7,0% 51
Nordamerika 157
32
0,7%
Westeuropa 7,2%
202
533
125
506
2,4%
1,6% 343 2017 2024E
China
268 299 291 55
48 2,1%
-2,0%
-0,3% 1.315
239 234 1.141
288 229
243 2,0%
2,4%
263
2017 2024E
2017 2024E 1085
Indien -3,0% 878
3,3%
2017 2024E
374
x% CAGR* Gesamt 297
3,1%
150
Südamerika Weltweit 121
Asien*
x% CAGR MD
3,7%
15,7% 186 3,5%
224
176 319
1,3%
x% CAGR HD 65 3.178 247
16,1% 2.899 2017 2024E
3,2%
193
HD: Heavy Duty – 67 1.085
883 3,0% 154
Schwerlast Lkw >16t 23 121
15,4% 4,5%
44 126
MD: Medium Duty – 92
2.017 2.093
Mittelschwere LKW >6t 2017 2024E 0,5%
2017 2024E
Quelle: LMC, LBBW Research
* CAGR: compound annual growth rate (durchschnittlich jährliches Wachstum ) 2017 2024E
* Asien ohne China und Indien
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 5Globaler Nutzfahrzeugmarkt
Anteil der Regionen am weltweiten Absatz Sondersituation Asien
in %
• Asien ist mit rund 45% der weltweit größte Nutzfahrzeugmarkt.
0,7%
• Lokale Hersteller dominieren den asiatischen Markt. Hierbei werden
5,4% insbesondere günstigere Nutzfahrzeuge verkauft, was vor allem am
8,5% 10,0%
niedrigeren Preispunkt liegt (Umsatz je Truck bei Daimler rd. 76 Tsd.
EUR, bei Dongfeng rd. 17 Tsd. EUR).
10,3%
• China wuchs 2017 um rund 40%. Der weltweite Marktanteil
vergrößerte sich hierdurch auf 45,3% (38,6%). Die Hauptgründe
17,5% hierfür waren Vorzieheffekte wegen der Einführung einer strengeren
Abgasnorm sowie verschärfte Vorschriften gegen Überladung.
• Nach einer Konsolidierung 2018 dürfte der überhitzte Markt in China
45,3% in den kommenden Jahren nur leicht ansteigen.
2,3%
• Indien ist geprägt von einer vergleichsweise unterentwickelten
Infrastruktur und niedrigeren technologischen Standards. So setzen
viele indische Truckfahrer noch auf Holzkabinen, da sich diese nicht
so stark aufheizen. Premiumhersteller dürften damit weiter in einer
Westeuropa Osteuropa
Nischenposition bleiben.
Nordamerika Südamerika
China Indien
Asien ohne China/Indien Andere
Auf den asiatischen Märkten liegt der Fokus auf günstigen Preisen
– lokale Player dominieren.
Quelle: LMC, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 6Globaler Nutzfahrzeugmarkt wuchs nur mit 0,9% p.a.
CAGR 2011-2017 der Hersteller in den einzelnen Regionen
in %
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
-15,0%
-20,0%
Welt Westeuropa Osteuropa Nordamerika Südamerika
• In den letzten 6 Jahren verringerte sich der weltweite Nutzfahrzeug-Absatz von Volkswagen um durchschnittlich -4,3%. Hauptgrund für diese
Entwicklung war der starke Rückgang in Südamerika. Volkswagen blieb hier trotz eines absoluten Rückgangs von 68% (Südamerika -64%) lokaler
Marktführer. Auf ihrem Hauptmarkt Westeuropa wuchs der Hersteller mit dem Markt.
• Der Weltmarktführer Daimler legte im selben Zeitraum unterdurchschnittlich um +0,3% p.a. (Weltmarkt: +0,9%) zu. Verantwortlich war das
schwächere Wachstum in Westeuropa. Von 2011 bis 2017 legten die Nutzfahrzeugverkäufe bei Daimler hier um +8,1% zu (Westeuropa +12,7%).
• Der schwedische Lkw-Produzent Volvo konnte nach einer umfangreiche Erneuerung seiner Modellpalette seit 2014 wieder deutlicher an Absatz
zulegen. Der US-Hersteller Paccar ist v.a. in Nordamerika und Europa tätig (dort mit der Marke DAF). Ein Rückgang in Nordamerika in 2016
konnte durch die Markterholung in Europa wieder ausgeglichen werden.
Quelle: LMC, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 7Aktuelle Marktentwicklung
Book to Bill Ratio* Purchasing Managers Index
Auftragseingang zu Absatz, weltweit
180% 65,0
160% 60,0
140%
55,0
120%
100% 50,0
80% 45,0
60%
40,0
40%
20% 35,0
0% 30,0
Daimler Volvo Scania
JPM Global PMI PMI USA
PMI Eurozone PMI Caixin China
• Normalisierung der Auftragseingänge und btb-ratio in Q2/18 nach • Nutzfahrzeugnachfrage ist sehr zyklisch und korreliert stark mit dem
starkem Q1/18 (angetrieben von Nord- und Südamerika). Einkaufsmanagerindex.
• Auftragseingänge Q2/18:
Daimler +26%, Volvo +10%, Scania -15% yoy.
Quelle: Unternehmen, Bloomberg, LMC Automotive, LBBW Research
* basierend auf veröffentlichten Daten; MAN veröffentlicht keine Stückzahlen
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 8Marktanteile der Hersteller nach Regionen
Lkw mit GW >6t
Osteuropa
Paccar
Volvo 7%
20%
Nordamerika
KamAZ VW
Volvo Westeuropa 20% 16%
8%
Daimler
Volvo Paccar GAZ
Daimler Ford 12%
22% 14% 16%
29% 16%
VW
Paccar 28% China
VW 0,2% 17% CNH Ind
12% Daimler
Indien Eicher Motor
FAW
13% CNHTC
22% 20%
Volvo 0,4% 15%
Dongfeng
Tata 20%
52%
Südamerika Volvo 0,5%
Asien*
Ashoke Paccar 1%
CNH Lyland Volvo
Paccar 1,2%
Ind 30% 8%
11%
VW Ford Toyota Daimler
32% 17% 32% 21%
Isuzu
Daimler Motors
26% VW 1%
24%
Volvo 5%
* Asien ohne China und Indien
Quelle: LMC, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 9Internationale Verflechtungen der Nutzfahrzeughersteller
Beteiligung
Marke
Joint Venture
Die großen Nutzfahrzeughersteller setzen vor allem in Asien (China, Indien, Japan) und
Russland auf Kapitalbeteiligungen, Joint Ventures oder lokale Marken.
Quelle: Unternehmen, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 10Auf dem Weltmarkt für Nutzfahrzeuge dominieren Asiaten
Anteile der Hersteller am weltweiten Absatz
in % ohne Beteiligungen/Kooperationen
• Wie bereits zuvor gezeigt ist der Markt für Nutzfahrzeuge regional
geprägt. Um in Russland und in den asiatischen Märkten Fuß zu
fassen, setzen die großen Nutzfahrzeughersteller vor allem auf
Daimler Kooperationen und Beteiligungen mit lokalen Herstellern und
11%
eigenen Marken vor Ort.
• Beim Blick auf den Weltmarkt, der am Ende die Aufaddierung der
FAW Group
9% Regionalzahlen darstellt, wird deutlich, dass es v.a. die Asiaten sind,
Andere
35%
die den Gesamtmarkt dominieren.
• So sind von den 10 größten Lkw-Herstellern allein 5 aus China mit
einem Gesamtmarktanteil von 34%.
Dongfeng
Group • Klarer Marktführer ist Daimler mit 11%, Volvo liegt auf Platz 5 mit
9% 6%, VW weltweit auf Position 9 mit rund 5% Marktanteil.
CNHTC Group
7%
In Indien, China und Russland arbeiten
Beiqi Foton
4% westliche Hersteller vorwiegend mit
Volvo
Volkswagen
6% Kooperationen und Beteiligungen.
Shaanxi Auto Tata Group
5% Paccar
5% 6%
5%
Quelle: LMC, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 11Nutzfahrzeughersteller im Vergleich
Umsatzentwicklung EBIT und EBIT-Marge
in Mio. EUR in Mio. EUR bzw. %
40.000 4.000
9,7%
35.000 3.500 9,5%
7,4%
30.000 3.000
25.000 2.500 10,9%
5,5% 9,1%
2.000 7,0%
20.000 5,5%
7,0%
5,8%
15.000 1.500
10.000 1.000
6,2%
5,2%
5.000 500
0 0
2017 2018e 2017 2018e
Daimler ist bezogen auf den Umsatz der größte Nutzfahrzeughersteller, die Marge liegt
jedoch trotz einer erwarteten Verbesserung in 2018 deutlich unter Volvo und Paccar. VW
(künftig TRATON) liegt im Mittelfeld.
Quelle: Unternehmen, Bloomberg, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 12Erwartete Entwicklung der globalen Nutzfahrzeughersteller
CAGR 2017-2024 der Hersteller in den einzelnen Regionen
in %
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
Welt Westeuropa Osteuropa Nordamerika Südamerika
• Das zukünftige weltweite Wachstum des Nutzfahrzeugmarktes wird v.a. durch einen erwarteten Rückgang in China gebremst.
• Bei Volkswagen wird das erwartete zukünftige Wachstum (CAGR +6,2%) v.a. vom Wiedererstarken des südamerikanischen Marktes getrieben.
• Daimler dürfte mit jährlich rund +3,7% zwar stärker als der Weltmarkt, jedoch ähnlich wie dieser ohne China (3,7%) zulegen.
• Paccar fehlt das Wachstumspotential aus Südamerika, während Volvo in Osteuropa zulegen sollte.
Quelle: LMC, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 13Treiber der Nutzfahrzeugindustrie intakt
• Autonomes Fahren,
• Steigendes Transportvolumen
Platooning
• Urbanisierung • Vernetzung
• Neue Märkte und
• Digitalisierung
Wettbewerber
• Größere Flotten,
• Alternative Antriebe
Sharing-Konzepte
• Strengere Emissionsvorgaben • Total Cost of Ownership
Lärm, Schadstoffe (TCO)
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 14Transportleistung in Europa wächst nur langsam
Entwicklung des Güterverkehrs in der EU Prognose Welt
in Mrd. Tonnenkilometer in Mrd. Tonnenkilometer
3.000
2.500
43.310
CAGR
2.000
15.282
CAGR 21.683 3,3%
1.500 12.179 7.949
3,7%
4.603 3,6% 28.028
13.733
1.000
7.577 4,0%
2015 2030E 2050E
Straße Gesamt ohne Seefracht Straße Bahn
• Transportleistung Straße: 1995-2015 +33,7% (CAGR* +1,4%); • Weltweit steigendes Transportvolumen erwartet.
2007-2015 -7,6% (CAGR -1,1%)
• Wirtschaftsleistung in der EU: 1995-2015 +40,1% (CAGR +1,7%);
2007-2015 +3,8%(CAGR +0,5%).
Quelle: DIW. OECD, LBBW Research
* CAGR: compound annual growth rate (durchschnittlich jährliches Wachstum )
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 15Hochtechnologien gewinnen an Bedeutung
Platooning
Digitalisierung
Vehicle-to-Vehicle-Kommunikation
Smart Routing
zustandsorientierte Instandhaltung
Vollhybrid
Telematik
RCCI Mild Hybrid
Elektrisches Zubehör
99,5% NOx-Umwandlung
Start-Stopp-System 48V
Kaltstart NOx-Vermeidung
Automatisiertes Getriebe
Harnstofflösungen
SCR und Diesel-Partikelfilter
Thermomanagement
Fahrzeugtechnologien
Digitalisierung und autonomes Fahren als wesentliche Treiber.
Parallel: Optimierung des Antriebstranges (konventionell, elektrisch).
Quelle: KGP Commercial Powertrain Trends 2Q18
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 16Kraftstoff und Fahrer machen 70% der TCO aus
Total Cost of Ownership
Kostensenkung möglich durch…
15,3% Weiterentwicklung von Motoren
Leichtbau
35,9% Windwiderstandsreduktion
14,5%
Kostensenkung möglich durch…
Autonomes Fahren
34,1%
Vernetzung
Platooning
Kraftstoff
Fahrer
Anschaffung/Wertverlust
Reparatur/Wartung/sonstige Kosten
Quelle: ATRI, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 17CASE – im Pkw und Lkw
Connected Automated Shared Electric
• Logistikoptimierung • Platooning • Geringere Kosten • Emissionsreduzierung
• Höhere Auslastung • Autonomes Fahren durch gemeinsame • Niedrigere Kosten bzw.
Fahrzeugnutzung TCO
• Erhöhung Sicherheit • Aktive Sicherheit
• Länger auf der Straße • Tradeoff zwischen
• Informationen über • Mehr (Frei-)zeit bzw.
Unfälle/Straßenzustand Freiräume • Bessere Nutzung der Batteriepreisen und
Ladekapazität Reichweite
• Stauvermeidung • Höhere Fahrzeugdichte
möglich • Eher im Pkw-Bereich • Ladeinfrastruktur
• Verbrauchsabhängige durch mehr Mitfahrer erforderlich
Wartung • Weniger bzw. Nutzer
Stillstandszeiten • Nachhaltigkeit
• Vernetzung mit
anderen Fahrzeugen • Brennstoffzellenantrieb
und Verkehrsmitteln
Synergiepotenziale durch Transformationsthemen
Gemeinsame Ökosysteme sinnvoll
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 18Annäherung der internationalen Emissions-Standards
Neue Standards in China,
Indien und Brasilien
angelehnt an Euro VI.
Anpassung der weltweiten
Emissionsregeln.
Weitere Verschärfung von
NOx-Grenzwerten, erst
später CO2 erwartet.
Quelle: KGP Commercial Powertrain Trends 2Q18
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 19Nur 1,3% der Lkw in Deutschland werden alternativ angetrieben
StreetScooter dominiert den Elektro-Markt
Antriebsarten Anteile der alternativen Antriebsarten
in %, per 1.1.2018 in %, per 1.1.2018
0,3% 1,2%
29,3% 34,0%
1,3%
94,5%
4,1%
35,2%
Flüssiggas (LNG) Erdgas (CNG) Elektro
Diesel Alternative Antriebe Benzin Hybrid Sonstige
• Altenative Antriebsarten noch in der Nische. • Von den alternativen Antrieben entfallen dabei 11.813 Einheiten auf
reine Elektrofahrzeuge (+79,1% vs. VJ). Mit 5.762 Einheiten entiel
• Per 1.1.18 waren in Deutschland 40.379 Lkw mit alternativen
dabei rund die Hälfte auf die StreetScooter-Fahrzeuge von DHL.
Antrieben (+15,3%) zugelassen. Der Anteil am Gesamtbestand
wuchs auf 1,3% (VJ 1,2%). • LPG-Fahrzeuge +5,6%.
• CNG-Fahrzeuge -3,7%.
Quelle: KBA, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen
• Hybrid-Fahrzeuge +7,7%. 20Elektroantrieb vor allem im mittelschweren Bereich
Antriebsmix mittelschwere Lkw Antriebsmix schwere Lkw
Prognose Deutschland 2026 Prognose Deutschland 2026
3,0% 1,0% 1,0%
5,0%
14,0%
1,0% 5,0%
0,1%
79,9% 90,0%
Diesel/Benzin LNG CNG Elektro Hybrid Diesel/Benzin LNG CNG Elektro Hybrid
• Anteil alternativer Antriebe steigt bis 2026 auf rund 20%. Etwa 40% • Bis 2026 steigt der Anteil alternativer Antriebe auf rund 10%.
der Fahrzeuge nicht geeignet wg. spezieller Funktionen mit hohem • Ladeinfrastruktur und Batterieleistung wenig geeignet für
Energiebedarf (z.B. Müllwagen, Kranwagen, Betonmischer). Langstrecken. Zudem lange Ladezyklen als Bremse.
• Im Verteilerverkehr v.a. große Einsparpotenziale bei • Erdgasbetriebene Lkw rechnen sich wg. Verbrauchsvorteilen von bis
Hybridfahrzeugen durch hohen Anteil an „Stop-and-Go“.
zu 40% ggü. Diesel bei hohen Laufleistungen.
• Relativ hohe Strompreise bremsen trotz einer erwarteten Halbierung • Steuerbegünstigung bei Erdgas bietet Kostenvorteile.
der Batteriepreise sowie etwa 70% höherer Leistungsdichte.
• Aufbau eines flächendeckendes Netzes an Tankstellen notwendig.
Quelle: Deloitte Global Truck Study 2016, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 21Bewertung der Antriebsarten
Beschreibung Vorteile Nachteile
Elektroantrieb • Vollelektrisch Emissionsfrei (tank-to- Teure Anschaffung
wheel) Geringe Reichweite
Geräuscharm Ladeinfrastruktur und
Niedrige Betriebskosten Tankzeiten
Brennstoffzelle • Kraftstoff H2 Emissionsfrei (tank-to- Noch teure Technologie,
wheel) geringe Skaleneffekte
Reichweite Ladeinfrastruktur
Gewicht Handling von
Wasserstoff
Dieselantrieb • Klassischer Antrieb Reichweite Emissionen
Gute Tankinfrastruktur Hoher Verschleiß/
Energiequelle für Wartungsaufwand
Sonderthemen (Bau…)
Verschärfung der Emissions-Standards zwingt zu sauberen Antrieben
Kosten und Infrastruktur entscheidend
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 22Modell-Pipeline E-Trucks
Reichweite in km
900
800 Tesla Semi
700
600
500
Thor Trucks ET-One
Daimler Freightliner e-cascadia
400
Daimler Freightliner e-M2
Eforce One E44
300 Daimler E-Fuso Version One
200 Volvo FE/FL Modell Daimler Mercedes e-Actros
Navistar E-Truck
Cummins Inc. AEOS
MAN TCM-Baureihe
100 Daimler E-Fuso eCanter
0
2018 2019 2020 2021
In den kommenden Jahren wird es ein verstärktes Angebot an Elektro-Trucks geben.
2020 plant Nicola Motor Company einen Brennstoffzellen-E-Truck mit 1.600 km Reichweite,
bereits mehrere Tsd. Vorbestellungen (u.a. U.S. Xpress, Anheuser-Bush).
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 23SWOT Vergleich
Daimler Volkswagen / TRATON
• Weltmarktführer bei schweren Nutzfahrzeugen • Marktführer in Südamerika und Westeuropa.
mit globaler Aufstellung. • Hohe Margen von Scania/fortschrittliches
• Führende Position in Nordamerika. Modularkonzept.
• Erst seit 2012 mit der Marke Auman (Beijing • Synergiepotenzial MAN/Scania.
Foton Daimler Automotive Co., Ltd.) in China. • Keine Präsenz in Nordamerika. Nur Beteiligung
• Margen liegen nicht auf Top-Niveau. an Navistar.
• Nur Kooperationsvereinbarung mit Hino in Japan.
Volvo Paccar
• Rund die Hälfte der Verkäufe in Europa. • Lokale Schwerpunkte in Nordamerika (63%) und
• Eigene Produktion in Russland. Europa (36%).
• Jüngstes Produktportfolio. • Nischenposition mit schweren Lkw.
• Joint Venture mit Marktführer Dongfeng in China. • Produktion der DAF-Lkw in UK Brexit–Risiken.
• Seit 2013 Produktion in Südamerika.
• Keine Industrieverschuldung.
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 24Was eine potentielle Abspaltung Daimler und VW bringen
könnte
Verbesserung
Steuerung / Flexibilität Finanzielle Ressourcen
Geschäftsprofil
• Ausgang: Hohe Komplexität • Ausgang: Synergien sind nicht • Ausgang: Zwei unterschiedliche
durch unterschiedliche Märkte, erkennbar, interner Kampf um Geschäftsprofile, Lkw mit hoher
Kunden und Geschäftszyklen finanzielle Ressourcen Zyklizität
schwer steuerbar • Veräußerungserlöse können in • Chance auf Verbesserung des
• Kompakte Strukturen als den Branchenstrukturwandel Geschäftsrisikoprofils und der
Geschwindigkeitsvorteil, um Pkw investiert werden. Ratingeinstufung bei den
neuen Wettbewerbern besser Hohe finanzielle Mittel für Agenturen
entgegenzutreten (Tesla, Investitionen und F&E nötig • Damit langfristige Absicherung
China…) • Summe der Einzelteile ist mehr der hohen Absatzfinanzierung
• Höhere Flexibilität, um zeitnah Wert
auf Veränderungen zu reagieren Hebung der Reserven,
Wertsteigerung für Aktionäre
Zwar nimmt mit einer Aufspaltung die Diversifikation ab. Die Vorteile aus der Fokussierung, dem
Wertsteigerungspotenzial, den freien finanziellen Mitteln und der Verbesserung des Geschäftsprofils
überwiegen aber und sprechen unseres Erachtens für eine Abspaltung.
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 25Verbesserung Steuerung / Flexibilität
Unterschiede zwischen Pkw und Lkw
Unterschiede:
Lkw-Markt deutlich zyklischer und volatiler,
konjunktursensitiv. • Keine Synergien
erkennbar, zu
unterschiedliche
Lkw regionaler ausgerichtet vs. weltweiter
Pkw werden Kundenbedürfnisse,
Verkauf von Pkw (Anpassung in Nuancen).
vorwiegend Produktionsstrukturen
und Märkte.
als Kleine Stückzahlen bei Lkw (Welt 2,9 Mio. vs. 90
Konsumgut Dies spricht für eine
Mio.).
gesehen, Trennung.
der Lkw ist Investitionsgut vs. Konsum – Nutzen/Total cost
of ownership (TCO) stehen bei Lkw im
dagegen ein
reines Vordergrund.
Investitions- Servicegeschäft ist neben Verkauf wichtige Gemeinsamkeiten:
gut. Umsatzquelle und Unterscheidung für die • Branchenstrukturelle
Hersteller. technologische
CO2-Reduzierung durch alternative Antriebe Herausforderungen
ebenfalls im Fokus (E-Lkw im Nahverkehr, ähneln sich und
Brennstoffzelle im Fernverkehr?). machen Synergie-
Potenziale möglich.
Autonomes Fahren auf der Langstrecke, um den Künftig mehr
Fahrer zu entlasten. Kooperationen?
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 26Finanzielle Ressourcen
Neue Mobilität erfordert mehr Investitionen und F&E
Sach-Investitionen der Hersteller und Übersicht der F&E-Quoten ausgewählter
Zulieferer steigen seit Jahren an Unternehmen
(Beträge in Mio. EUR) (in % vom Umsatz)
14.000
10,0%
12.000
10.000 8,0%
8.000 6,0% 2014
6.000 2015
4,0%
4.000 2016
2,0% 2017
2.000
0 0,0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Daimler BMW VW Continental Bosch
• Investitionen verschieben sich in Richtung alternative Antriebe, neue • F&E-Leistungen steigen deutlich an. Unternehmen mit nachhaltig
Produkte und neue Mobilitätsdienstleistungen. hoher F&E-Quote wie Bosch und Hella sind langfristig erfolgreich.
• Erhaltung und Optimierung etablierter Technologien kostet trotzdem
weiter Geld - und ob sich Investitionen in neue Technologien
rechnen, ist noch unklar.
Quelle: Bloomberg, Unternehmen, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen Seite 27Verbesserung Geschäftsprofil
Nutzfahrzeugaktivitäten deutlich volatiler
Umsatzentwicklung Daimler-Segmente Umsatzentwicklung Volkswagen-Segmente
jährlich, in % ggü. VJ jährlich, in % ggü. VJ
40% 50%
30% 40%
30%
20%
20%
10%
10%
0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0%
-10% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
-10%
-20%
-20%
-30% -30%
-40% -40%
Mercedes-Benz Cars Daimler Trucks VW PKW TRATON (pro forma)
Gegenüber dem Automobilgeschäft weisen die Nutzfahrzeugaktivitäten eine viel stärkere
Schwankungsbreite auf. Teilweise ist die Umsatzentwicklung sogar entgegengerichtet
(2012 und 2014/15 bei VW, 2007 und 2016 bei Daimler).
Quelle: Unternehmen, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 28Verbesserung Geschäftsprofil
Weniger Zyklizität erfreut die Ratingagenturen
Verteilung der Ratingeinstufung
ausgewählter Truck- und Pkw-Hersteller
Geschäftsrisiko Finanzrisiko Rating bei S&P • Geschäfts- und Finanzrisiko bestimmen das
Gesamtrating.
Daimler Satisfactory Minimal A / stable
Volkswagen Satisfactory Modest BBB+ / stable • Die höhere Volatilität des Truck-Marktes schlägt
sich tendenziell in einem schwächeren
Volvo Satisfactory Modest BBB+ / stable Geschäftsrisiko nieder.
Paccar Strong Minimal A+ / stable
• Pkw: Daimler mit weltweiter Ausrichtung könnte
Scania Satisfactory Minimal BBB+ / stable
Navistar Vulnerable Highly leveraged B- / stable
hier eine Verbesserung erreichen. Bei VW hängt
die Einstufung davon ab, wie die Ratingagenturen
BMW Strong Minimal A+ / stable die schwächere Marktposition in USA und die hohe
Abhängigkeit von China bewerten.
• Lkw: „Satisfactory“ dürfte die Basiseinstufung sein.
Für „Strong“ analog Paccar bedarf es einer
globalen Ausrichtung bei profitabler
Geschäftsentwicklung.
Quelle: S&P Capital IQ, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 29Equity Story Trucks
Welchen Vorteil haben die Truck-Sparten?
Fokussierung auf Wachstum und
Höhere Marktbewertung
Margensteigerung
TRATON (Volkswagen) • Mit höherer Transparenz und Eigenständigkeit
• Wachstum in Märkten mit bislang geringerer besteht die Chance der Höherbewertung am
Präsenz Aktienmarkt.
• Zukäufe oder Joint Ventures in USA und Asien • Durch eine separate Börsennotierung der Pkw-
und Lkw-Einheiten entscheidet der Anleger über
• Hebung der Synergien zwischen MAN und Scania seine Risikopräferenz.
• Investitionen in neue Zukunftstechnologien • Die Summe der Einzelteile dürfte mehr Wert sein
als die jeweiligen Konglomerate, zumal diese
Daimler Trucks börsenseitig regelmäßig mit einem Abschlag
gehandelt werden.
• Verbesserung der Marge auf das Niveau von
Volvo und Scania • Reinrassige Unternehmen (Pure Plays) werden
von Anlegern bevorzugt.
• Sicherung und Ausbau der Markt- und
Technologieposition
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 30Equity Story Trucks – Fokussierung auf Wachstum
Der Wettbewerb um Investitionsmittel nimmt ab
Investitionsquoten im Vergleich
5-Jahresdurchschnitt, in % vom Umsatz
• Im bislang konzerninternen Wettbewerb erhalten
12%
die Lkw-Sparten von Daimler und VW weniger
9,8% Investitionsmittel, als die Kollegen aus dem Pkw-
10%
8,6% 8,6%
Segment.
8,2%
8% • Im Vergleich zu Lkw-Peers wie Volvo und Paccar,
aber auch mit CNHI (Iveco), investieren die
5,8% 5,7%
6% deutschen Lkw-Hersteller zum Teil deutlich zu
5,0%
wenig.
3,9%
4%
3,0% • Die Eigenständigkeit der Lkw-Sparten eröffnet
2,2%
2%
damit Spielräume für die künftige EK-Finanzierung
notwendiger Investitionen. Wir gehen davon aus,
0% dass die Investitionen wie auch im Pkw-Bereich
weiter steigen werden. Ziele sind der Ausbau
regionaler Marktpräsenzen und in neue
Technologien. Auch Übernahmen oder
Beteiligungen sind mögliche Investitionsziele.
Quelle: Unternehmen, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 31Kapitalmarktblick
Fokussierte Unternehmen werden höher bewertet
Unternehmensbewertung aktuell Bewertung im Zeitverlauf
EV/Umsatz und EV/EBITDA EV/Umsatz
1,40
BMW 1,9
1,30 Paccar
1,7
1,20
1,5
EV/Umsatz
1,10
Volvo 1,3
Ford
Median
1,00 Daimler Renault 1,1
0,90 0,9
0,80 VW Navistar 0,7
0,70 0,5
5,00 7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17 01/18
EV/EBITDA
VW Daimler Volvo BMW
Daimler und Volkswagen mit Bewertungsabschlag. Trotz Wachstum bei verbesserten Margen werden aktuell
sowohl Daimler als auch Volkswagen mit Abschlägen bewertet. Dies gilt sowohl im Vergleich mit reinen Pkw-Herstellern
(BMW, Ford, Renault) als auch gegenüber Lkw-Produzenten (linke Grafik). Bei VW belastet zudem der Dieselskandal.
Doch dies war nicht immer uneingeschränkt so. 2007 lag Daimler gleichauf mit BMW. Volvo konnte nach
Produkterneuerung ab 2014 wieder in Wachstum, Rendite und Cash Flow Generierung aufholen, was sich ab 2016 in
steigender Bewertung positiv ausgewirkt hat.
Quelle: Thomson Reuters, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 32Zahlenübersicht – Peervergleich
Ausgewählte GuV- sowie Equity- und Credit-Kennzahlen im Vergleich
Daimler Daimler VW
TRATON MAN Scania Volvo Paccar Navistar CNHI
Konzern Trucks Konzern
2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017
GuV-Kennzahlen (in Mio. EUR)
Umsatz 164.330 35.707 230.682 23.509 14.342 12.424 34.740 20.800 7.730 26.168
EBIT 14.682 1.970 13.819 1.651 566 1.290 3.289 1.901 401 1.519
EBIT-Marge in % 8,9% 5,5% 6,0% 7,0% 3,9% 10,4% 9,5% 9,1% 5,2% 5,8%
Equity Kennzahlen
(Schlusskurs 17.08.2018)
Marktkapitalisierung (in Mio. EUR) 58.755 69.066 13.826 -- 30.400 20.612 3.703 13.767
EV/EBITDA 3,1 3,6 -- 7,5 6,5 8,6 6,5
EV/EBIT 4,2 7,1 -- 10,4 8,4 12,6 10,5
KGV 7,2 7,3 -- 11,2 11,1 18,6 15,9
Credit Kennzahlen
adj. Debt/EBITDA (x)* -- 2,1 0,8 0,5 0,9 -- 10,3 1,1
adj. FFO/Debt (%)* -- 36% 114% 140% 91% -- 4% 64%
adj. Debt/Debt+Equity (%)* -- 36% 14% 16% 22% -- 987% 65%
A stable / BBB+ stable / NR / BBB+ stable / BBB+ positive / A+ stable / B- positive / BBB stable /
Rating S&P / Moody's
A2 stable A3 stable A3 stable NR Baa1 stable A1 stable B3 positive Ba1 positive
* keine Angaben bedeutet, Unternehmen sind nach Abzug Absatzfinanzierung schuldenfrei
Quelle: Unternehmen, S&P Capital IQ, Bloomberg, LBBW Research
20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 33Aufsichtsbehörden der LBBW: Europäische Zentralbank (EZB), Sonnemannstraße 22, 60314 Frankfurt am Main und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn / Marie-
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20.08.2018 LBBW Blickpunkt Automotive - Trucks fahren bald auf eigenen Wegen 34Das bestimmte Finanzinstrument, auf das hierin Bezug genommen wird, kann ein hohes Risiko beinhalten, darunter Kapital-, Zins-, Index-, Währungs-, Kredit-, politische, Liquiditäts-, Zeitwert-, Produkt- und Marktrisiken und ist nicht für alle
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