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Schweizer Dividendenaktien
Attraktive Anlagealternative im Tiefzinsumfeld
Der zCapital Swiss Dividend Fund partizipiert an
attraktiven Dividendenausschüttungen und
Kurschancen solider Schweizer Aktien.Schweizer Dividendenaktien
Attraktive Anlagealternative im Tiefzinsumfeld
1. Aktien bieten im aktuellen Umfeld mit tiefen Zinsen eine höhere jährliche Aus-
schüttung als Obligationen. Des Weiteren besitzen sie ein besseres Potenzial
für Kapitalzuwachs.
2. Dividendenaktien haben sowohl in steigenden als auch in fallenden Märkten
gegenüber dem gesamten Aktienmarkt in der Vergangenheit eine bessere Per-
formance erzielt – bei gleichzeitig tieferen Risikokennzahlen.
3. Am Schweizer Aktienmarkt findet sich eine Vielzahl von Unternehmen mit
starken Marktpositionen, grundsoliden Bilanzen und hoher Barmittelgenerie-
rung. Dies sind ideale Voraussetzungen für attraktive Dividendenaktien.
4. Aus den verschiedenen Dividendenstrategien erachten wir eine Kombination
von Aktien mit nachhaltig hohen Dividendenzahlungen («Dividend Value») und
Aktien mit Potenzial für Dividendenwachstum («Dividend Growth») als erfolgs-
versprechend. Eine aktive Selektion und Überwachung ist entscheidend.
5. Mit dem zCapital Swiss Dividend Fund können Anleger von den Chancen
Schweizer Dividendenaktien und einer jährlichen Ausschüttung profitieren.
6. zCapital verfügt über eine langjährige Erfahrung in der Verwaltung von
Schweizer Aktien und hat einen erfolgreichen Leistungsausweis aufgebaut.
2Die Zinsen verharren in vielen Industriestaaten Abb. 1: Differenz Dividendenrendite SPI und Rendite 10-
jährige Schweizer Bundesobligationen
und im Speziellen in der Schweiz seit längerem
6
auf ausgesprochen tiefem Niveau. Die Renditen Re ndite 1 0-jä hrige Bunde soblig ationen
Dividendenrendite SPI
für zehnjährige Bundesobligationen liegen per 5
Ende 2018 bei -0.25%, und auch bei Unterneh-
4
mensanleihen sind sie niedrig. Dementspre-
chend erscheinen Anlagen in Obligationen wenig
Rendite in %
3
attraktiv.
2
In der vorliegenden Publikation zeigen wir, dass 1
eine Investition in starke Schweizer Dividenden-
0
papiere im aktuellen Tiefzinsumfeld eine attrak-
tive Anlagealternative darstellt, speziell in Zeiten -1
volatiler Aktienmärkte. Im ersten Teil «Dividen- 1996 2000 2004 2008 2012 2016
Quelle: Bloomberg
denaktien mit attraktivem Risiko/Rendite-Ver-
hältnis» liegt der Fokus auf den höheren Rendi- Höheres Potenzial für Kapitalzuwachs
techancen bei attraktivem Risikoprofil von Ak- Neben einer attraktiven jährlichen Gewinnaus-
tien im Vergleich zu Obligationen. Dividendenak- schüttung sollte eine Anlagealternative zu Obliga-
tien sind dabei anderen Aktienanlagen überlegen. tionen als zweites auch Potenzial für Kapitalzu-
Im zweiten Teil «Schweiz mit starken Dividen- wachs bieten. Dies erscheint bei Obligationen
dentiteln» legen wir dar, dass es am Schweizer aufgrund des aktuellen Zinsniveaus sehr be-
Markt im internationalen Vergleich überdurch- grenzt. Eine Investition in Aktien erfüllt hingegen
schnittlich viele dieser attraktiven Dividendenak- dieses Kriterium. Wie die folgende Grafik zeigt,
tien gibt. Schliesslich vergleichen wir im dritten hat der Index des schweizerischen Aktienmark-
Teil «Wahl der richtigen Dividendenstrategie» die tes (SPI) den Index der ausgegebenen Schweizer
verschiedenen Anlageansätze. Dabei zeigt sich, Bundesanleihen (SBI) über einen langen Zeit-
dass eine ausgewogene Kombination der Ansätze raum deutlich geschlagen. Die Outperformance
am erfolgversprechendsten ist. seit Anfang 1996 beträgt gut 235% (SPI +363%
vs. SBI +128%, Abb. 2).
Teil 1: Dividendenaktien mit attraktivem
Risiko/Rendite-Verhältnis Abb. 2: Entwicklung Gesamtmarkt SPI ggü. Anleihen-
index SBI seit 1996
Dividenden attraktiver als Anleihezinsen
550
Welche Charakteristika muss eine Anlagealter- Swiss Pe rformance Index
Swiss Dome stic Bond Index
500
native zu Obligationen haben? Als erstes die Aus-
450
sicht auf regelmässige Erträge – analog den Zins-
400
zahlungen bei Obligationen. Aktien von dividen-
350
denzahlenden Unternehmen erfüllen dieses Kri-
300
terium. Die durchschnittliche Dividendenrendite 250
des Schweizer Aktienmarktes (SPI), basierend 200
auf den im 2018 ausgeschütteten Dividenden, 150
beträgt rund 3.3% und liegt deutlich über der 100
Rendite von zehnjährigen Schweizer Bundesobli- 50
gationen, die negativ ist (Abb. 1). Mit einem Akti- 1996 2000 2004 2008 2012 2016
eninvestment erhält der Anleger einen klar höhe- Quelle: Bloomberg
ren jährlichen Ausschüttungsertrag als mit einer
Bundesobligation. Dividendenaktien mit höheren Kursgewinnen
Wird nur die Anlageklasse Aktien betrachtet,
sind Dividendenaktien im Vergleich mit dem ge-
samten Aktienmarkt im Vorteil. Unsere Analyse
3zeigt, dass attraktive Dividendentitel sowohl in Abb. 4: Renditen von US-Aktien in Bullen- und Bären-
märkten (1972-2016, in %)
Bullen- als auch in Bärenmärkten einen höheren
30
Kapitalzuwachs als der Gesamtmarkt erzielen. Dividendenzahler S&P 500 Keine Dividendenzahler
Damit können sie in allen Marktphasen eine Out- 20
performance erwirtschaften. Zur Illustration 10
dient ein hypothetischer Basket mit denjenigen
0
Schweizer Unternehmen, die seit 2000 ihre Divi-
dende nie gekürzt haben. Wie in Abb. 3 ersicht- -1 0
lich, hat der Basket in beiden Zyklen seit Beginn
-2 0
des Jahrtausends eine höhere Rendite erzielt als
-3 0
der Gesamtmarkt (SPI). In den Bärenmärkten
nach dem Platzen der Technologieblase im Jahr -4 0
Bullenmärkte Bärenmärkte Tota l
2000 und nach dem Platzen der Hypotheken-
blase im Jahr 2007 war die Outperformance mit Quelle: Ned Davis
20% resp. 15% signifikant. Im Bullenmarkt von
2003 bis 2007 betrug die Outperformance 24%, Entwicklung in Phasen steigender Zinsen
und auch im letzten Bullenmarkt von 2009 bis Im Umfeld steigender Zinsen werden im Allge-
2018 wurde mit 50% eine deutliche Outperfor- meinen Nominalwerte und Aktien weniger at-
mance erzielt. traktiv. Letztere haben historisch betrachtet in
den ersten Monaten nach einer Zinserhöhung
Abb. 3: Outperformance Dividendenbasket ggü. Gesamt- der amerikanischen Notenbank (Fed) an Wert
markt SPI (beide ohne Dividenden) verloren. Auf diesen Kursrückgang folgte jedoch
350 meist eine Erholung. Zinserhöhungen werden
Bären-
Bullenmarkt Bären- Bullenmarkt
300
markt markt dabei als Signal für eine Konjunkturerholung be-
trachtet. Entsprechend sollten die Unterneh-
250
mensgewinne steigen, und diese wiederum bil-
200 den die Basis für höhere Ausschüttungen. So
150 wiesen Aktien mit steigenden Dividenden oder ei-
ner hohen Dividendenrendite nach Zinserhöhun-
100
gen längerfristig eine bessere Performance auf
50
als der S&P 500 (Abb. 5).
20% 24% 15% 50%
0
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Abb. 5: Durchschnittliche Rendite Dividendenaktien ggü.
Dividendenbasket SPI
dem S&P 500 nach Zinserhöhungen des Fed (in %)
Quelle: FactSet, zCapital 18
Dividend Growth Dividend Value S&P 500
16
Langfristige Untersuchungen für den amerikani-
14
schen Aktienmarkt bestätigen unsere Beobach-
tungen. In den 18 Bullen- und 16 Bärenmärkten 12
seit 1972 hat eine Aktienanlage in dividenden- 10
zahlende Unternehmen aus dem amerikanischen 8
Index der 500 grössten Unternehmen (S&P 500) 6
eine wesentlich bessere Performance erzielt als 4
eine Anlage in Unternehmen, die keine Dividen- 2
den ausschütten. Die durchschnittliche Überren- 0
3 Ja hre 5 Ja hre
dite in Bullenmärkten beträgt rund 1%, in Bären-
märkten sogar mehr als 13% (Abb. 4). Quelle: Ned Davis
4Tiefere Volatilität, geringeres Risiko Abb. 7: Jährliche reale Rendite einer US-Dividendenstra-
tegie ggü. dem Gesamtmarkt (1950-2015)
Dividendenstrategien haben weitere Vorteile ge-
20%
genüber klassischen Aktienanlagen, insbeson- US-Dividendenstrategie
US-Aktienmarkt
dere das tiefere Risiko. Unsere Analyse zeigt, 15%
dass Anlagen in ein diversifiziertes Dividenden- 10%
aktien-Portfolio historisch gesehen eine gerin-
5%
Rendite
gere Volatilität und somit ein tieferes Risiko auf-
weisen als der Gesamtmarkt. So zeigt ein Ver- 0%
gleich seit 2000, dass das zuvor beschriebene, -5 %
hypothetische Portfolio aus Dividendentiteln
-1 0%
nicht nur die beste Performance erzielt hat, son-
dern auch eine wesentlich tiefere Volatilität auf- -1 5%
Deflation 0-2% 2-4% 4-6% 6-8% 8-10% >1 0%
weist als verschiedene nationale und internatio- Deflation/Inflation
nale Aktienindizes. Quelle: Allianz Global Investors
Abb. 6: Vergleich Performance und Volatilität Dividen- Teil 2: Schweiz mit starken Dividendentiteln
denportfolio und Indizes seit 2000
Voraussetzungen für attraktive Dividenden
Die Grundvoraussetzungen für attraktive Divi-
Tief
Dividenden- denden sind hohe und stabile Barmittelzuflüsse
portfolio Schweiz
(Free Cash Flows) und eine starke Bilanz. Dies
erlaubt es Unternehmen – unabhängig von der
Volatilität
MSCI
World teilweise volatilen Geschäftsentwicklung – konti-
SPI nuierlich attraktive Dividenden an die Aktionäre
SMI
auszuschütten. Solche Charakteristiken treffen
S&P 500 typischerweise auf Unternehmen mit starken
Stoxx Europe 600
Hoch
Marktpositionen in eher defensiven Sektoren zu,
wie Nahrungsmittel, Pharma, Telekommunika-
Tief Performance Hoch
tion sowie Energieversorgung. Marktführer in
Quelle: FactSet, zCapital
Sektoren mit geringer Kapitalintensität wie dem
Dienstleistungssektor gehören ebenfalls dazu.
Dividendenaktien zur Inflationsabsicherung
Nicht zuletzt erwirtschaftet die Versicherungs-
Aktien als Realanlagen bieten im Gegensatz zu
branche konstant hohe Free Cash Flows, auch
Obligationen einen gewissen Inflationsschutz.
wenn deren Erträge den Schwankungen der Fi-
Obligationen büssen bei steigender Inflation ten-
nanzmärkte unterworfen sind.
denziell an Wert ein, während Aktien normaler-
weise zulegen. Dividendenaktien sind dabei an-
Dividendenstarke Schweizer Unternehmen
deren Aktienanlagen überlegen. Studien aus den
Der Schweizer Aktienmarkt bietet im internatio-
USA zeigen auf, dass Dividendenstrategien seit
nalen Vergleich eine Vielzahl an Unternehmen,
1950 sowohl bei relativ hoher Inflation (bis 10%)
die den zuvor beschriebenen Charakteristiken
als auch bei Deflation eine Outperformance ge-
entsprechen. Eine grosse Zahl von Schweizer
genüber dem Gesamtmarkt erzielt haben. So ha-
Unternehmen hat sich als Marktführer in den
ben Dividendenaktien in einem deflationären
verschiedensten Sektoren etabliert und hohe
Umfeld durchschnittlich rund 2% Überrendite
Marktanteile erarbeitet (Abb. 8). Dies ermöglicht
erzielt. Bei moderater Inflation zwischen 0% und
eine gewisse Preissetzungsmacht sowie eine
10% konnte durchschnittlich eine Outperfor-
starke Free Cash Flow-Generierung. Deshalb
mance von 2% bis 7% erzielt werden. Nur bei Hy-
zahlen viele Schweizer Unternehmen den Aktio-
perinflation (über 10%) haben Dividendenaktien
nären attraktive Dividenden (Abb. 9), was nicht
schlechter als der Gesamtmarkt abgeschnitten
bloss ein Indiz für die Stärke dieser Firmen ist,
(Abb. 7).
5sondern auch ein Zeichen der soliden Bilanzen Umfeld und deutlich höheren Kapitalanforde-
und des umsichtigen Umgangs mit dem Kapital. rungen konfrontiert und müssen vermehrt in die
IT bzw. in die Digitalisierung investieren. Des-
Abb. 8: Auswahl Schweizer Unternehmen mit führenden halb erscheint die Nachhaltigkeit der teilweise at-
Positionen
traktiven Dividenden unsicher. Nichtsdestotrotz
gibt es in der Schweizer Finanzbranche Unter-
Chemie
nehmen mit starken und stabilen Free Cash
Flows und Dividenden, insbesondere in der Ver-
sicherungsindustrie mit den global führenden
Bau
Erst- und Rückversicherern sowie den mittel-
grossen Versicherungen, die am Heimmarkt im
Nahrungs-
mittel
Sachversicherungsgeschäft eine starke Marktpo-
sition innehaben.
Gesundheit
Pharma,
Abb. 9: Dividendenzahlende Unternehmen an der
Schweizer Börse (2018)
Industrie
45
40
35
Anzahl Unternehmen
Versich-
erungen
30
25
Dienstleis-
20
Reisen,
tungen
15
10
Luxus-güter
5
0
0.2-1% 1-2% 2-3% 3-4% 4-5% 5-6% >6 %
Dividendenrendite
nologie
Tech-
Quelle: Bloomberg
Free Cash Flows steigen auf Rekordwerte
Finanzen
Banken,
Ein Blick auf die Entwicklung der Free Cash
Quelle: Unternehmen
Flows der Schweizer Firmen zeigt, dass in den
kommenden Jahren erneut höhere Barmittel er-
wirtschaftet werden dürften. Im Vergleich zu
Viele Schweizer Firmen verkörpern auch strate-
2011, als alle Unternehmen zusammen CHF 42
gisch Schweizer Tugenden, da vorsichtig und
Mrd. Free Cash Flow generierten, sollte dieser
nachhaltig investiert wird, riskante Expansions-
Wert bis 2020 auf über CHF 69 Mrd. anwachsen,
projekte jedoch selten sind. Steht eine Branche
was einer jährlichen Steigerung von 5.7% ent-
vor grossen Umbrüchen und substanziellen In-
spricht (Abb. 10). Der Schweizer Gesamtmarkt
vestitionen, besteht das Risiko von Dividen-
SPI weist aktuell eine Free Cash Flow-Rendite
denkürzungen. Ein Beispiel sind Versorger, die
von rund 5.0% auf. Dies ist im internationalen
aufgrund der Energiewende, Liberalisierung und
Vergleich ein attraktives Niveau. Die Free Cash
stärkeren Schwankungen der Strompreise mit
Flow-Rendite ist ein guter Indikator für die po-
erhöhter Unsicherheit konfrontiert sind und teil-
tenzielle Höhe der Dividendenrendite, denn Divi-
weise enorme Investitionen tätigen müssen. Ein
denden werden aus den Barmitteln der Unter-
weiteres Beispiel ist die Bankenbranche, die his-
nehmen bezahlt. Je höher die Free Cash Flow-
torisch hohe Free Cash Flows generieren konnte
Rendite, desto höher die potenzielle Dividenden-
und attraktive Dividenden bezahlt hat. Seit der
rendite.
Finanzkrise sind Banken jedoch mit steigender
Volatilität, einem veränderten regulatorischen
6Abb. 10: Free Cash Flow-Entwicklung Gesamtmarkt SPI Abb. 12: Nettoverschuldung zu EBITDA (2018E)
(CHF Mrd.) Gesamtmarkt SPI im internationalen Vergleich
80 1.4x
70 1.2x
60
1.0x
50
0.8x
40
0.6x
30
0.4x
20
0.2x
10
0 0.0x
2011 2013 2015 2017 2019E SPI S&P 500 EuroStoxx 50 Stoxx 600
Quelle: Vontobel Quelle: FactSet
Tiefe Schulden, starke Bilanzen Dividendenrendite klar überdurchschnittlich
Die starke Free Cash Flow-Generierung in Kom- Die starken Marktpositionen, die hohen Free
bination mit einer gesunden Risikoeinstellung Cash Flows und eine im internationalen Verglei-
führt dazu, dass viele Schweizer Unternehmen che tiefe Verschuldung bieten die Grundlage für
grundsolide Bilanzen aufweisen. Die Nettover- die attraktiven Dividenden der Aktien im Swiss
schuldung ist seit Ende 2014 hauptsächlich auf- Performance Index. So beträgt die durchschnitt-
grund des starken Schweizer Frankens und er- liche, für 2019 erwartete Dividendenrendite zur-
höhter Akquisitionstätigkeit angestiegen. Die Bi- zeit 3.7%. Dies ist über dem historischen Durch-
lanzen dürften jedoch in den kommenden Jah- schnitt von 3.0% und weist auf ein relativ attrak-
ren wieder deutlich stärker werden. So wird er- tives Bewertungsniveau der Schweizer Aktien hin
wartet, dass sich die Nettoverschuldung bis 2020 (Abb. 13). Dies gilt umso mehr, wenn die Divi-
um rund 40% reduziert (Abb. 11). dendenrendite mit den aktuellen Zinsen vergli-
chen wird (vgl. Abb. 1).
Abb. 11: Barmittelbestand und Nettoverschuldung
Unternehmen Schweiz (CHF Mrd.) Abb. 13: Dividendenrendite im historischen Vergleich
120 4.5
Barmittelbestand
Nettoverschuldung
100 4.0
80 3.5
Rendite (in %)
60 3.0
40 2.5
20 2.0
erwartete Dividendenrendite SPI
durchschnittliche Divide nde nre ndite
0 1.5
2011 2013 2015 2017 2019E 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Quelle: Vontobel Quelle: FactSet
Im internationalen Vergleich weisen Schweizer Potenzial für weitere Dividendenerhöhungen
Unternehmen eine klar tiefere Verschuldung aus Durch die Turbulenzen nach der Finanzkrise
(Abb. 12). und aufgrund der niedrigen Zinsen haben Divi-
denden für die Anleger in den vergangenen Jah-
ren an Bedeutung gewonnen. Diese Präferenz ha-
7ben die Unternehmen erkannt und ihre Aus- aktuelle Dividendenzahlung mit dem momenta-
schüttung als Prozentsatz des Reingewinns er- nen Aktienkurs ins Verhältnis setzt. Eine ver-
höht (Abb. 14). Mit einer Quote von knapp 57% meintlich verlockende Dividendenrendite kann
im Jahr 2018 erscheint sie jedoch immer noch jedoch ein Warnsignal sein, beispielsweise, wenn
tief. Somit besteht trotz der attraktiven Rendite der Aktienkurs aufgrund eines Gewinneinbruchs
weiterhin Potenzial für höhere Ausschüttungen stark korrigiert hat und auf geschäftliche Prob-
und damit höhere Dividenden. leme hindeutet. Ist dies der Fall, muss mit einer
Kürzung oder gar einem Ausfall der Dividenden
Abb. 14: Ausschüttungsquote Gesamtmarkt SPI (in %) gerechnet werden. Solche Ankündigungen gehen
oftmals einher mit einer schwachen Kursent-
60
wicklung. Dies zeigte sich konkret an den Bei-
50
spielen von Meier Tobler und GAM. Beide Unter-
nehmen mussten im Verlauf des letzten Jahres
40 eine Aussetzung der Dividende für das Ge-
schäftsjahr 2018 ankündigen. Gerade im Fall
30
von GAM führte die überraschende Meldung des
Dividendenausfalls nochmals zu einer starken
20
Kurskorrektur. Eine Dividendenstrategie, die
10 ausschliesslich auf die Dividendenrendite fokus-
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
siert, ist deshalb keine optimale Strategie.
Quelle: FactSet, zCapital
«Dividend Value»-Strategie
Teil 3: Wahl der richtigen Dividenden-
Bei der «Dividend Value»-Strategie steht die Di-
strategie
videndenrendite ebenfalls im Vordergrund. Im
«Dogs of the Dow»-Strategie Gegensatz zur vorhin erwähnten «Dogs of the
Bei der Umsetzung einer Anlagestrategie in Divi- Dow»-Strategie, die nur die absolute Höhe der
dendenaktien gibt es verschiedene Ansätze. Eine aktuellen Rendite berücksichtigt, spielt die Kon-
erste mögliche Strategie besteht darin, diejenigen tinuität der Dividendenzahlungen eine entschei-
Aktien mit den höchsten Dividendenrenditen dende Rolle. In der Schweiz finden sich Unter-
auszuwählen. nehmen mit hohen und stabilen Dividendener-
trägen insbesondere im Finanzbereich. Zurich
Abb. 15: Höchste Dividendenrenditen (2018E) im Schwei- Insurance Group, Swiss Re und Cembra Money
zer Aktienmarkt Bank sind typische Beispiele.
1 APG|SGA 7.3%
2 Zurich Insurance Group 6.1%
3 Mobilezone 5.8% «Dividend Growth»-Strategie
4 Adecco 5.7% Einen anderen Ansatz verfolgt die «Dividend
5 Swiss Re 5.7%
Growth»-Strategie. Dieser Ansatz legt den Fokus
6 Valora 5.6%
7 UBS 5.1% auf Titel, deren Dividendenzahlungen kontinu-
8 Burkhalter 4.9% ierlich ansteigen dürften. Eine stetig wachsende
9 Schweiter Technologies 4.8%
Auszahlung ist Zeichen eines starken Geschäfts-
10 LafargeHolcim 4.8%
11 Sunrise 4.7%
modells in Verbindung mit einer guten Kapital-
12 VAT Group 4.6% disziplin. Im Schweizer Aktienmarkt finden sich
13 Swisscom 4.6% viele solcher «Dividend Growth»-Titel, wie Part-
14 Kühne+Nagel 4.6%
ners Group, Givaudan oder Ems-Chemie. Der
15 Cembra Money Bank 4.6%
Champion unter den Dividendenwachstumsti-
Quelle: zCapital
teln ist Nestlé, deren Dividende seit 59 Jahren
Dieser relativ einfache Ansatz – in Amerika be- entweder stabil gehalten bzw. erhöht wurde. Die
kannt als «Dogs of the Dow»-Strategie – greift in Schweiz bietet eine Vielzahl von Unternehmen
unseren Augen zu kurz, weil er jeweils nur die mit stabilen oder steigenden Dividenden.
8Abb. 16: Durchschnittliches jährliches Dividendenwachs- jährigen Dividendenhistorie werden die Aus-
tum (2007-2017, Auswahl)
schüttungsquote, die Handelsliquidität sowie die
Flughafen Zürich 22.0%
Partners Group 17.9%
Rendite auf dem eingesetzten Kapital als Ent-
ALSO Holding 14.7% scheidungsgrundlage verwendet. Bei diesem An-
LEM 13.8% satz wird die Selektion streng anhand dieser
Vifor Pharma 12.8%
Kennzahlen vorgenommen. Eine fundamentale
VZ VermögensZentrum 12.8%
Givaudan 12.5% Analyse der einzelnen Gesellschaften fehlt. Ent-
Bossard 12.3% sprechend werden verschiedene Faktoren, die
Lindt & Sprüngli 11.0%
die Performance einer Aktie negativ beeinflussen
Compagnie Financière Richemont 10.4%
Ems-Chemie 10.1%
können, nicht beachtet. Beispielsweise erfüllt
Inficon 9.6% Rieter die definierten Kriterien und ist seit März
SGS 8.3% 2018 Bestandteil des Index, jedoch verlor diese
Nestlé 7.4%
Aktie aufgrund von unternehmens- und markt-
Roche 6.5%
spezifischen Gründen seit der Indexaufnahme
Quelle: zCapital
deutlich an Wert. Der SPI Select Dividend 20 hat
Datenauswertungen für den amerikanischen Ak- unseren Dividendenfonds seit der Lancierung
tienmarkt zeigen, dass Unternehmen, die in der underperformt (Abb. 19).
Lage sind, ihre Dividenden Jahr für Jahr zu stei-
gern, eine bessere Rendite aufweisen als solche Mix besser als einzelne Strategie
mit unveränderten Ausschüttungen. Neben der Jede der bisher aufgezeigten Strategien weist
besseren Performance weist ein «Dividend ihre Stärken und Schwächen auf, sei es die Ein-
Growth»-Portfolio auch ein geringeres Risiko auf. fachheit der Portfoliokonstruktion aufgrund ei-
Unternehmen, die ihre Dividenden unerwartet nes einzigen Kriteriums, die Aussicht auf eine
kürzen, werden an der Börse abgestraft (Abb. bessere Performance oder ein geringeres Portfo-
17). liorisiko als der Gesamtmarkt. Wir sind der An-
sicht, dass die Kombination von «Value»- und
Abb. 17: Vergleich Performance und Volatilität am US- «Growth»-Strategien, unterstützt durch eine fun-
Aktienmarkt (1972-2018) dierte Analyse der Unternehmen und der (Divi-
denden-)Wachstumsaussichten, die besten Er-
Tief
folgsaussichten birgt.
Unternehmen
mit steigenden
Alle dividenden- Dividenden
zahlenden
Volatilität
Unternehmen
Unternehmen
mit stabilen
Dividenden
Hoch
Unternehmen
mit sinkenden Unternehmen
ohne Dividenden
Dividenden
Tief Performance Hoch
Quelle: Ned Davis Research
Mehrfaktor-Strategien
Neben den bisher vorgestellten Anlageansätzen
existieren weitere, rein quantitative Strategien.
Beim Grossteil dieser Strategien wird die Aktien-
selektion streng mechanisch nach fest definier-
ten Kriterien vorgenommen. Ein solches Beispiel
ist der im April 2014 lancierte SPI Select Divi-
dend 20 der Schweizer Börse. Neben einer mehr-
9Der zCapital Swiss Dividend Fund …ergänzt durch eine umfassende Analyse
und Risikoüberwachung…
Ausgewogene Auswahl Bei der Fundamentalanalyse steht die qualitative
zCapital setzt bei der Zusammensetzung des Analyse des Geschäftsmodells, des Manage-
Portfolios auf ein ausgewogenes Verhältnis zwi- ments, der Marktstruktur bzw. der Wettbe-
schen Aktien mit überdurchschnittlicher Divi- werbsposition, der Bilanzqualität sowie der Ak-
dendenrendite («Dividend Value»-Titel) und Po- tionärsstruktur im Vordergrund. Neben der Be-
tenzial für überdurchschnittliches Dividenden- urteilung der Aktienbewertung werden die Ge-
wachstum («Dividenden Growth»-Titel). Um das winnentwicklung sowie das Dividendenpotenzial
Portfoliorisiko zu kontrollieren und eine gute Di- der einzelnen Unternehmen eingeschätzt und mit
versifikation zu erreichen, wird in 25 bis 40 Ak- den Markterwartungen verglichen. Management-
tien angelegt sowie ein ausgewogenes Verhältnis gespräche und Besuche vor Ort sind ein wichti-
zwischen Nebenwerten und grosskapitalisierten ger Analysebestandteil. Ein zusätzlicher Aspekt
Gesellschaften angestrebt. Der Fund investiert im Selektionsprozess ist die Analyse des Divi-
vorzugsweise in Firmen mit defensivem Ge- dendenpotenzials der Unternehmen. Der nach-
schäftsmodell, hoher Bilanzqualität und führen- haltige Free Cash Flow ist die Basis für Dividen-
der Marktposition. Im Weiteren werden in der den und stellt das erwirtschaftete Dividendenpo-
Risikoanalyse Nachhaltigkeitskriterien (ESG: tenzial einer Gesellschaft dar. Durch eine einge-
Environmental, Social, Governance) geprüft. hende Analyse versucht zCapital deshalb, Fakto-
ren wie Investitionszyklen, strukturelle Verände-
Eigenentwickeltes Screening-Tool… rungen im Geschäftsumfeld, Schuldenrückzah-
Die Auswahl der Einzeltitel erfolgt durch die lungen oder rechtliche Risiken zu ermitteln, die
Kombination von fundamentaler Gesellschafts- den künftigen Free Cash Flow belasten könnten.
analyse mit einem eigenen Dividenden-Scree-
ning-Tool. Der Einsatz dieses Tools von zCapital …und konsequente Portfoliobewirtschaftung
ist ein Differenzierungsfaktor gegenüber anderen Das Portfolio wird aktiv bewirtschaftet, um die
Ansätzen. Damit werden systematisch Risiken Performance zu optimieren. Weicht die Gewich-
von Dividendentiteln geprüft und Anlagemöglich- tung einer Aktie stark von ihrem Sollgewicht ab,
keiten ermittelt. Konkret analysiert das Tool Bi- wird das Sollgewicht regelmäßig und konsequent
lanzrisiken, die Historie der Dividendenzahlun- wiederhergestellt. Dies führt zu einer diszipli-
gen, deren Nachhaltigkeit, das Wachstum der Di- nierten Vorgehensweise. zCapital überwacht ihre
videnden sowie die Corporate Governance. Das Anlagen permanent und veräussert diese bei sig-
Kriterium Bilanzrisiken ist das einzig harte Aus- nifikanten Veränderungen.
schlusskriterium. Unternehmen, deren Verhält-
nis Nettoverschuldung zu EBITDA grösser als Abb. 18: Anlageprozess
Dividendenstrategie
2.5x ist, werden aus dem Anlageuniversum aus-
geschlossen, da das Risiko von Dividendenkür-
Dividenden- Fundamentales
zungen zu gross erscheint. Die übrigen Faktoren screening Research
beeinflussen den Investitionsentscheid, sind je-
doch keine harten Ausschlusskriterien. Beim Portfoliokonstruktion
Kriterium Corporate Governance werden die Ma-
Portfolio
nagementvergütungen überprüft. Die Ausschüt- 25 - 40 Titel
tungspolitik obliegt dem Verwaltungsrat. Sie
kann zu einem Zielkonflikt zwischen Aktionären Portfolio
Bewirtschaftung
sowie dem Management und dem Verwaltungs-
rat führen.
Quelle: zCapital
10Performance zCapital Swiss Dividend Fund Abb. 19: Wertentwicklung seit Lancierung ggü. Gesamt-
markt SPI und SPI Select Dividend 20 Index
Seit der Lancierung im Oktober 2012 legte der
210
zCapital Swiss Dividend Fund um +83.0% zu. 200
Swiss Performance Index
SPI Select Dividend 20
Im Vergleich dazu betrug die Performance des
Innerer Wert (NAV, indexiert)
190
zCapital Swiss Dividend Fund
Swiss Performance Index (SPI) +58.1%. Der Di- 180
videndenindex der Schweizer Börse, der SPI Se- 170
160
lect Dividend 20, wies eine Rendite von +59.3%
150
auf. Somit hat der zCapital Swiss Dividend Fund 140
die vergleichbaren Indizes weit hinter sich gelas- 130
sen (Abb. 19). Dank einer guten Diversifikation 120
110
ist die Abhängigkeit von einzelnen Aktien limi-
100
tiert. Zudem ist das Risiko des Portfolios, gemes- 90
sen an der Volatilität, wesentlich geringer als bei 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
den Vergleichsindizes (10.6% vs. 12.9% im SPI Quelle: Bloomberg
bzw. 12.4% im SPI Select Dividend 20). Da der
Fonds ausschliesslich Anlagen in Schweizer Abb. 20: Sektoraufteilung (per 28.12.2018)
Franken tätigt, entstehen für Schweizer Anleger Verbraucher-
service
keine direkten Währungsrisiken. Der Fund wird Immobilien 3.4%
Versorger
3.9% 2.9%
von Morningstar mit fünf Sternen bewertet und Immobilien Industrie
hat zudem ein «Silver»-Morningstar Analyst Ra- 4.1% 21.0%
ting. Citywire erteilt dem Fondsmanager ein Telekom
AAA-Rating. 4.2%
Grundstoffe
4.8%
Ausschüttungen als Renditeelement
Neben der Chance auf Kapitalgewinne kommen Flüssige
Mittel
die Anleger des zCapital Swiss Dividend Fund in 7.1%
Finanz-
wesen
den Genuss einer jährlichen Ausschüttung. So- 20.9%
mit erzielen sie ein regelmässiges Einkommen, Verbrauchs-
güter
das mit einer Couponzahlung bei Obligationen 8.6% Gesund-
heitswesen
vergleichbar ist. Die von zCapital angestrebte 19.1%
Ausschüttungsrendite von rund 3% liegt deutlich Quelle: zCapital
über der Rendite von 10-jährigen Staatspapieren.
Abb. 21: Grösste Positionen (per 28.12.2018)
1 Roche 9.5%
Über zCapital
2 Novartis 9.5%
zCapital AG mit Sitz in Zug ist ein im 2008 ge- 3 Nestlé 8.6%
gründeter, auf Schweizer Aktien spezialisierter, 4 ABB 4.0%
unabhängiger Vermögensverwalter. Die Gesell- 5 Zurich Insurance Group 3.8%
schaft wird von der Eidgenössischen Finanz- 6 Swiss Re 3.4%
marktaufsicht FINMA überwacht. Mit einem 7 LafargeHolcim 2.9%
Team von acht Personen verwaltet zCapital über 8 Swisscom 2.8%
CHF 1.2 Mrd., darunter zwei Anlagefonds (zCa- 9 Partners Group 2.7%
10 Logitech 2.5%
pital Swiss Dividend Fund, zCapital Swiss Small
11 Givaudan 2.5%
& Mid Cap Fund). zCapital verfügt über eine
12 EMS-Chemie 2.4%
langjährige Erfahrung in der Verwaltung von
13 Liechtensteinische Landesbank 2.3%
Schweizer Aktien mit einem erfolgreichen Leis- 14 SGS 2.3%
tungsausweis. zCapital lässt sich konsequent im 15 BKW 2.2%
Aktienregister eintragen, verzichtet auf Wert- Quelle: zCapital
schriftenausleihe und nimmt die Stimmrechte
wahr.
11Termsheet
Fondsname zCapital Swiss Dividend Fund
Vermögensverwalter zCapital AG, Zug
Valorennummer / ISIN 19'466'655 / CH0194666555
Portfoliomanager Pascal Seidner
Referenzwährung CHF
Kurspublikationen www.zcapital.ch, www.swissfunddata.ch
Bloomberg / Reuters ZCAPDIV SW Equity / 19466655.S
Benchmark Orientierung am Swiss Performance Index SPI®
Ertrag Ausschüttend
Mindestanlage Keine Vorschriften
Fondstyp / Vertrieb Effektenfonds, Vertriebszulassung in der Schweiz und in Deutschland
Fondsleitung / Depotbank LLB Swiss Investment AG, Zürich / Bank Julius Bär & Co. AG, Zürich
Management-Gebühren 1%
(inkl. Fondsleitung / Depotbank)
Total Expense Ratio (TER) 1.01%
per 30.11.2018
Ausgabe- / Rücknahmekommission Keine
Zeichnungen und Rücknahmen An jedem Bankwerktag zum Nettoinventarwert (NAV). Zeichnungs- und
Rücknahmeanträge, die bis spätestens 15.45 Uhr an einem Bankwerktag
(Auftragstag, T) bei der Depotbank vorliegen, werden am nächsten
Bankwerktag (Bewertungstag, T+1) auf der Basis des an diesem Tag
berechneten Inventarwerts abgewickelt. Der zur Abrechnung gelangende
Nettoinventarwert ist somit im Zeitpunkt der Auftragserteilung noch nicht
bekannt (Forward Pricing). Er wird am Bewertungstag aufgrund der
Schlusskurse des Auftragstags berechnet.
Valuta 2 Bankwerktage nach dem Auftragstag (T+2)
Revisionsstelle PricewaterhouseCoopers, Zürich
Aufsichtsbehörde Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA
Ratings
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lung dar, Anlagefonds zu kaufen oder zu verkaufen. Die vergangene Performance ist kein Indikator für die laufende oder zukünftige
Wertentwicklung. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme der Anteile erhobenen Kommissionen und
Kosten unberücksichtigt. Für allfällige fehlerhafte Angaben wird keine Haftung übernommen. Nach schweizerischem Anlagefonds-
recht gehört der zCapital Swiss Dividend Fund Anlagefonds zur Kategorie der «Effektenfonds». Die Anleger werden ausdrücklich
auf die im Fondsprospekt beschriebenen Risiken hingewiesen. Anleger müssen darauf gefasst und in der finanziellen Lage sein,
allenfalls erhebliche Kursverluste verkraften zu können. Der Fondsprospekt und die wesentlichen Anlegerinformationen sind un-
entgeltlich bei zCapital AG, Baarerstrasse 82, 6300 Zug oder auf der Website www.zcapital.ch erhältlich. Für deutsche Anleger sind
die massgebenden Dokumente bei der Informationsstelle in Deutschland (ODDO BHF Aktiengesellschaft, Bockenheimer Landstr.
10, 60323 Frankfurt am Main) in Papierform oder elektronisch unter www.fundinfo.com erhältlich. In Bezug auf allfällige Verkaufs-
beschränkungen sollte unabhängige Beratung über die im betreffenden Land anwendbaren rechtlichen Grundsätze gesucht werden.
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