LBBW Kapitalmarktkompass-Update - Corona, US-Wahl, Brexit, Konjunktur & EZB im Blick - Die LBBW
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17.11.2020 Michael Köhler, Dr. Timo Kürschner, Dirk Chlench, Dr. Jens-Oliver Niklasch LBBW Kapitalmarktkompass-Update Corona, US-Wahl, Brexit, Konjunktur & EZB im Blick Erstellt am: 18.11.2020 11:27
Corona-Update Michael Köhler Dr. Timo Kürschner Tel: +49(711)127-42664 Tel: +49 711 127–70565 michael.koehler@LBBW.de timo.kuerschner@LBBW.de 17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 2
Impfstoffhoffnung sorgt für Kurssprünge
DAX iTraxx Crossover
intraday in Indexpunkten (09.11.) intraday in Indexpunkten (09.11.)
13300 315 • Ermutigende Daten einer
13200 310 Impfstoffstudie von Pfizer und
13100 305 Biontech haben am 9. Novem-
13000 300 ber zu einem wahren Feuer-
+ 500 Punkte 12900 295 werk an den Börsen geführt.
12800 290
12700
- 25 bp • Die klinischen Tests hatten
285
12600
gezeigt, dass der Impfstoff bei
280
mehr als 90% der Studien-
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teilnehmer eine Infektion
verhindern kann.
Ölpreis (Brent) Gold • Nach Veröffentlichung der
intraday in USD (09.11.) intraday in USD (09.11.) Meldungen kam es zu
deutlichen Kurssprüngen:
Die Kurse am Aktienmarkt
44 1980 zogen kräftig an, an den
+ 3 USD 1960 Creditmärkten engten sich die
43 1940
Spreads merklich ein.
1920
42
1900 • Während die Risikoassets also
-100 USD 1880 stark profitierten, mussten Safe-
41
1860 Haven-Anlagen wie Gold
40 1840 deutliche Verluste hinnehmen.
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• Am 16.11. veröffentlichte auch
Moderna positive Ergebnisse,
die für zusätzliche Euphorie
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
sorgten.
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 3
Zweite Welle: Divergente Entwicklung in Europa
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der vergangenen 7 Tage
Inzidenz in Österreich = 566
• Deutschland steht trotz deut-
lichem Anstieg nach wie vor
etwas besser da als die
meisten Nachbarländer.
• In einigen Ländern sind erste
Anzeichen zu erkennen, dass
die neuen Lockdown-
Maßnahmen zu wirken
beginnen.
• Insbesondere in den zuvor hart
getroffenen Ländern wie
Belgien oder den Niederlanden
hat der Trend gedreht.
In Frankreich und Spanien
könnte zumindest der
Höhepunkt überschritten sein.
• Allerdings gibt es auch negative
Entwicklungen: In Schweden
und vor allem in Österreich
steigen die Inzidenzwerte
aktuell drastisch an.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 4
Österreich vor neuem harten Lockdown
Neue Maßnahmen in Österreich
Ab 17.11. bis einschließlich 6. Dezember
Kontakt nur noch zu Menschen, die im eigenen Haushalt leben.
Alleinstehende dürfen sich eine Kontaktperson aussuchen.
Neben Gastronomie- und Freizeiteinrichtungen sollen auch Geschäfte schließen.
Nur Geschäfte, die für den täglichen Bedarf sorgen, dürfen geöffnet bleiben.
"Körpernahe Dienstleistungen" müssen schließen.
Schulen sollen auf Fernunterricht umstellen, Betreuung soll aber möglich bleiben.
Wo immer es geht, soll im Homeoffice gearbeitet werden.
Quelle: sozialministerium.at, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 5
Intensivbetten werden zunehmend knapp!
Anzahl verfügbarer Intensivbetten und aktuelle Auslastung
Intensivbetten* 1/3 für Covid 19** Auslastung aktuell*** Auslastung in % • In Deutschland liegt die Aus-
lastung der Intensivbetten-
Deutschland 30,242 10,081 3,436 34% kapazitäten aktuell noch
Italien 8,732 2,911 3,081 106% niedriger als in anderen
Spanien 8,000 2,667 3,093 116% Ländern.
Niederlande 1,150 383 598 156%
Belgien 2,000 667 1,408 211% • Allerdings fehlt Personal, um
Frankreich 6,000 2,000 4,803 240% bei Vollauslastung die
Tschechien 1,000 333 1,133 340% Patienten zu versorgen.
*Diverse Quellen: für einzelne Länder liegen unterschiedliche W erte vor, insbes. bei Frankreich. • Mahnendes Beispiel:
**Annahme: 1/3 für Covid-19 Patienten verfügbare Intensivbetten (keine Einschränkung für andere Patienten) Italien lag vor vier Wochen
***ECDC-Zahlen bzw. DIVI-Intensivregister bzw. lokale Quellen noch bei 27% Auslastung.
Belgien: Covid-19-Neuaufnahmen im Krankenhaus • Mut machen aktuell in Belgien
die deutlich sinkenden Neu-
aufnahmen von Covid-19-
1000
Patienten in den Kranken-
800 häusern.
600
400
200
0
15.03.
22.03.
29.03.
05.04.
12.04.
19.04.
26.04.
03.05.
10.05.
17.05.
24.05.
31.05.
07.06.
14.06.
21.06.
28.06.
05.07.
12.07.
19.07.
26.07.
02.08.
09.08.
16.08.
23.08.
30.08.
06.09.
13.09.
20.09.
27.09.
04.10.
11.10.
18.10.
25.10.
01.11.
08.11.
15.11.
Quellen: DIVI-Intensivregister, ECDC, diverse Gesundheitsministerien, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 6
Keine einheitliche Entwicklung in Nord- und Südamerika;
USA durchlaufen dritte Corona-Welle
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Die Corona-Situation in Nord-
und Südamerika stellt sich sehr
unterschiedlich dar.
• Aktuell ist keine homogene
Entwicklung zu erkennen.
• In einigen zuvor stark
betroffenen Ländern
(Brasilien, Kolumbien, Chile)
stabilisiert sich die Lage.
• USA durchlaufen bereits die
dritte Corona-Welle!
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 7
Corona-Krise: USA rücken global wieder in den Fokus
Anteile an den täglichen Neuinfektionen
auf Basis des 7-Tage-Mittelwerts
100% • Durch die gegenläufigen Trends
Fokus einer nachlassenden Dynamik
in Europa bei gleichzeitiger
Iran
Beschleunigung in den USA
Fokus dürfte sich in den kommenden
Europa Wochen auch die Grafik der
75%
globalen Anteile an den Neu-
Fokus infektionen wieder zuungunsten
Fokus USA der USA verschieben.
Europa • Dies deutet sich am aktuellen
Rand bereits an: Nachdem
50%
Europa vor Wochenfrist noch
Fokus für mehr als 50% der täglichen
China Fokus Fokus Neuinfektionen verantwortlich
Südamerika war, verringert sich dieser Wert
USA/NY
aktuell täglich, während der
25% Anteil Nordamerikas wieder
ansteigt.
Fokus
Indien
0%
02/2020 03/2020 04/2020 05/2020 06/2020 07/2020 08/2020 09/2020 10/2020 11/2020
Asia/Pacific Central/South America North America Europe Middle East/North Africa Subsaharan Africa
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 8
In Asien stellt sich die Situation vergleichsweise stabil da;
in Israel zeigt der zweite Lockdown Wirkung
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Die Corona-Lage in Asien
500 500 erscheint deutlich entspannter
als in Europa und Amerika.
450 450
• Ein extremes Corona-Problem
400 400 gab es in Israel. Nach einem
vierwöchigen flächendeckenden
350 350 „Lockdown“ Mitte Sept. bis
Mitte Okt. hat sich die Situation
300 300 wieder entspannt.
• In den für die Weltwirtschaft
250 250
wichtigen ostasiatischen
Ländern scheint die Situation
200 200
unter Kontrolle.
150 150
100 100
50 50
0 0
Mrz 20 Apr 20 Mai 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Okt 20
China India Japan
South Korea Indonesia Russia
Turkey Israel Saudi Arabia
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 9Aktueller Stand der Impfstoffentwicklung
Insgesamt gibt es laut WHO derzeit 212 Impfstoffprojekte
48 Impfstoffe mit unterschiedlichen Ansätzen befinden sich derzeit in der klinischen Entwicklung
164 21 16 11
präklinische Entwicklung Phase I Phase II Phase III
Eine Vielzahl von Projek- Unter den Ansätzen, die Entwicklungen, die sich im Aus diesen Projekten könn-
ten befindet sich noch in sich noch in einer frühen Mittelfeld der klinischen ten die ersten zugelas-
der vorklinischen Evaluie- klinischen Phase befin- Erprobung befinden, senen Impfstoffe hervorge-
rung. Aufgrund des den, sind viele Protein- liegen derzeit zwar etwas hen. Die Ansätze benutzen
rasanten Fortschrittes basierte Impfstoffe, die zurück, könnten sich am meist inaktivierte Viren oder
dürften die wenigsten fertig sich nicht so schnell Ende aber dennoch noch basieren auf DNA- oder
entwickelt werden. entwickeln lassen. durchsetzen. mRNA-Impfstoffen.
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 10Corona-Impfstoff: mRNA-1273 (Moderna)
30.000 Studienteilnehmer
Zwischenanalyse nach 95 festgestellten Infektionen
Studie wird fortgesetzt, bis 151 Infektionen aufgetreten sind
16. März 2020 16. November Produktion von ca. Oktober 2021
Start der klinischen Zwischenergebnis 20 Mio. Impfdosen primäres
Studien Phase-III-Studie bis Ende 2020 Studienende
Produktionskapazität
500-1.000 Mio. Dosen bis Ende 2021
27. Juli 2020 ca. Oktober 2022
in den nächsten 2 Wochen
Start der klinischen endgültiges
Antrag auf Notfallzulassung
Phase III Studien Studienende
Zwischenergebnis:
Sehr hohe Effektivität
Keine schwerwiegenden Nebenwirkungen beobachtet
90 Infektionen im Placebo-Arm versus 5 Infektionen in der Vakzine-Gruppe
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 11Corona-Impfstoff: BNT162 b2 (BioNTech/Pfizer)
43.538 Studienteilnehmer
Zwischenanalyse nach 94 festgestellten Infektionen
Studie wird fortgesetzt, bis 164 Infektionen aufgetreten sind
30. April 2020 9. November Produktion von 50 ca. Juni 2021
Start der klinischen Zwischenergebnis Mio. Impfdosen bis primäres
Studien Phase-III-Studie Ende 2020 Studienende
Produktionskapazität
1,3 Mrd. Dosen bis Ende 2021
27. Juli 2020 ca. KW 47/48 ca. Dez. 2022
Start der klinischen Antrag für endgültiges
Phase III Studien Notfallzulassung Studienende
Zwischenergebnis: Was man noch nicht weiß:
Hohe Effektivität Effektivität in unterschiedlichen Alterskohorten
Keine schwerwiegenden Nebenwirkungen beobachtet Dauer der Immunität
Daten reichen vermutlich für Notfallzulassung Werden SARS-CoV-2 Übertragungen verhindert
Aussagen zu längerfristigen Nebenwirkungen
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 12Wann könnte die Pandemie enden?
Die Verfügbarkeit von Impfstoffen, deren Effizienz und deren Akzeptanz ist entscheidend, um frühzeitig eine
Herdenimmunität (> 60% besitzen Immunität gegenüber SARS-CoV-2) zu erreichen.
Zulassung der Best Case Main Case Worst Case
ersten
Impfstoffe
40% 50% 10%
Q4 2020 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 >Q4 2022
• Real-time-Review- • Effiziente(r) Impfstoff(e) • Effiziente Impfstoffe • Mäßig effiziente Impfstoffe
Prozess, d.h. bereits (>95% Impfschutz) • Mittelfristige • beschränkte Verfügbarkeit
jetzt wird der Zulas- • Schnelle Verfügbarkeit Verfügbarkeit
sungsprozess durch- • Mittlere bis schlechte
• Große Akzeptanz • Große Akzeptanz Akzeptanz
geführt ergänzt um
neue Daten, die aus • Lang anhaltender • Anhaltender Impfschutz • Geringer Impfschutz
den klinischen Studien Impfschutz
kommen.
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 13USA: Nach der Wahl Dirk.Chlench Tel: + 49 711 127–7 61 36 dirk.chlench@LBBW.de 17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 14
Nachrichtensender erklären Biden zum Wahlsieger
Wahlstimmen in der Wahlversammlung laut NBC und CNN
(Stand: 16. November, 10.10 Uhr MEZ)
350 • Nach übereinstimmenden
Angaben der US-Nachrichten-
sender NBC und CNN hat der
306 Demokrat Joe Biden 306 Wahl-
300
leute im „Electoral College“
gewonnen.
250 • Der Nachrichtensender FOX
232 NEWS betrachtet das Rennen
im US-Bundesstaat Georgia (16
Wahlleute) als noch nicht ent-
200 schieden und kommt dem-
entsprechend auf 290 Wahl-
leute für Joe Biden.
150
• Das „Electoral College“ umfasst
538 Wahlleute. Somit reichen
270 Wahlmännerstimmen für
100 das Erlangen einer Mehrheit.
50
0
0
Biden Trump noch offen
Quelle: FOX NEWS, CNN, NBC, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 15Donald Trump gib sich noch nicht geschlagen Quelle: Twitter, LBBW Research 17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 16
In 21 Bundesstaaten werden bei der Briefwahl auch Nachläufer berücksichtigt Bundesstaat (Auswahl) Frist Wahlmänner Kalifornien 20.11.2020 55 Texas 04.11.2020 38 New York 13.11.2020 29 Pennsylvania 06.11.2020 20 Illinois 17.11.2020 20 Michigan 17.11.2020 16 North Carolina 06.11.2020 15 New Jersey 10.11.2020 14 Virginia 06.11.202 13 Washington 08.11.2020 12 Indiana 13.11.2020 11 Minnesota 10.11.2020 10 Quelle: Wikipedia, https://eu.usatoday.com, LBBW Research 17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 17
Donald Trump schickt seine Anwälte in das Rennen
Wahlstimmen nach Bundesstaaten
(Stand: 16. November, 10.10 Uhr MEZ)
• In Pennsylvania (20 Wahlleute, Status: Biden-Sieg) wurde aufgrund
einer Entscheidung des Obersten Gerichtes von Pennsylvania der
Eingang von bis zum Wahltag abgeschickten Briefwahlstimmen noch
bis zum 6.11.2020 berücksichtigt. Die Republikaner haben gegen
diese Entscheidung vor dem Obersten Gericht der Vereinigten
Staaten eine Klage eingereicht. Politische Beobachter gehen indes
davon aus, dass selbst ein Erfolg der Klage am Sieg von Biden
nichts ändern würde.
• In Wisconsin (10 Wahlleute: Status: Biden-Sieg) beträgt der
Vorsprung von Joe Biden gegenüber Trump lediglich 0,7 %-Punkte.
Ein solch geringer Vorsprung eröffnet auf Antrag die Möglichkeit
einer Nachzählung. Trump will diese Möglichkeit nutzen.
• In Arizona (11 Wahlleute: Status: Biden-Sieg) erheben Trump-
Gefolgsleute den Vorwurf, dass „bis zu Tausende“ von Wählern in
Maricopa County entrechtet wurden, weil die Wahlhelfer sie ange-
wiesen hatten, eine Ablehnung ihres Stimmzettel durch Drücken
eines grünen Lichtes auf der Wahlmaschine außer Kraft zu setzen,
was jedoch ihre Stimme tatsächlich ohne weitere Entscheidung
disqualifizierte.
• In Georgia (16 Wahlleute: Status: Biden-Sieg gemäß CNN und
NBC) werden die Stimmen aufgrund des knappen Rennens
automatisch neu ausgezählt.
Quelle: FOX NEWS, Bloomberg, FAZ, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 18Der Weg ins Weiße Haus
Datum Ereignis
03.11.2020 Präsidentschaftswahl (genauer: Wahl durch die Wahlversammlung)
08.12.2020 Die Bundesstaaten haben bis sechs Tage vor der Zusammenkunft des
Wahlmännerkollegiums Zeit, um die Wahlergebnisse zu bestätigen
und ihre Wähler zu bestimmen (sogenannte „safe harbor"–Frist),
sollten sie ihre Liste durch den Bund gedeckt wissen wollen.
14.12.2020 Wahl des Präsidenten durch die Wahlmänner in den einzelnen
Bundesstaaten
23.12.2020 Die Wahlergebnisse aus den einzelnen Bundesstaaten müssen in
Washington eingegangen sein
03.01.2021 Vereidigung der neuen Mitglieder des US-Kongresses
06.01.2021 Auszählung der Wahlmännerstimmen und Verkündung des
Ergebnisses
20.01.2021 Amtseinführung des neuen Präsidenten
Quelle: Congressional Research Service, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 19Extremszenarien • Nach Artikel II der US-Verfassung hat der Gesetzgeber eines jeden Bundesstaates die Kompetenz, die Wahlmännerliste zu bestimmen. Damit besteht theoretisch die Möglichkeit, dass das Parlament eines Bundesstaates den Wählerwillen missachtet. Dieses Szenario ist jedoch noch nie eingetreten, und die Rechtsgelehrten bezweifeln die Legitimität eines solchen Vorgehens. • Ein Bundesstaat schickt mehr als eine Wahlmännerliste nach Washington. In diesem Fall entscheidet der US-Kongress, welche Liste als rechtmäßig anzusehen ist. Sollte der Kongress zu keiner Einigung gelangen, entscheidet in letzter Instanz der Gouverneur des betreffenden Bundesstaates. Für dieses Szenario gibt es einen historischen Vorläufer. Im Jahr 1961 lagen aus Hawaii zwei Wahlmännerlisten vor, eine für Richard Nixon und eine für John F. Kennedy. • Für den Fall, dass ein Bundesstaat keine Liste nach Washington schickt, einigen sich Senat und Repräsentantenhaus auf eine Liste. Falls keine Einigung erfolgt, entscheidet – wie oben – der Gouverneur des betreffenden Bundesstaates. • Sollte keiner der Präsidentschaftskandidaten eine Mehrheit im Wählmännergremium erhalten, sieht die US-Verfassung vor, dass der Präsident in einem besonderen Verfahren vom Repräsentantenhaus gewählt wird. Quelle: NATIONAL GEOGRAPHIC, National Constitution Centre, Birgit Oldopp „Das politische System der USA“, LBBW Research 17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 20
Wird es eine reibungslose Machtübergabe geben? • US-Präsident Trump antwortete auf die Frage eines Journalisten, ob es eine friedliche Machtübergabe im Falle seiner Wahlniederlage gebe: "Well, we're going to have to see what happens. You know that." • Daraufhin wurde Donald Trump nochmals gefragt, ob er eine friedliche Machtübergabe anstrebe: Seine Antwort: „We want to have – get rid of the ballots and you'll have a very peaceful, there won't be a transfer, frankly,“. • Angesichts dieser Äußerungen sorgen sich politische Beobachter, dass die US-Behörde „General Services Administration“ Joe Biden noch nicht als Wahlsieger festgestellt hat. Dadurch werden dem sogenannten „Transition Team“ von Joe Biden keine Räumlichkeiten und Gelder für die Vorbereitung der Machtübergabe zur Verfügung gestellt. Quelle: ABC News, LBBW Research 17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 21
Im Senat ist das Rennen noch offen!
Sitzverteilung im US-Repräsentantenhaus Sitzverteilung im US-Senat
(Stand: 13.11.2020 / 14.10 Uhr MEZ) (Stand: 13.11.2020 / 14.10 Uhr MEZ)
2
202
Demokraten Demokraten
219 Republikaner 48 noch offen
noch offen
50
Republikaner
435 100
14
Die Demokraten haben ihre Mehrheit im US-Repräsentantenhaus Das Rennen um die Mehrheit im US-Senat ist noch nicht entschieden.
verteidigt. Über die zwei noch offenen Senatssitze aus Georgia wird erst am
5. Januar 2021 in Stichwahlen entschieden.
Quelle: FOX NEWS, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 22Vereinigte Staaten kommen besser durch die Pandemie
US-Bruttoinlandsprodukt
Jahresraten, in %
• Die US-Wirtschaftsleistung ist
40 40 im dritten Quartal mit einer
33,1 Jahresrate von 33 % in die
Höhe geschnellt. Für das
30 30 Schlussquartal 2020 zeichnet
sich trotz steigender Corona-
20 20 Neuinfektionen kein Einbruch
der Wirtschafleistung ab.
• Infolgedessen haben wir unsere
10 10
4,9 US-Wachstumsprognose für
2020 von -5,0 % auf -3,6 %
0 0 heraufgesetzt.
• Damit kommen die Vereinigten
-10 -10 Staaten – wirtschaftlich
betrachtet – besser durch die
Prognose LBBW GDPNow‐Modell Pandemie als etwa Japan,
-20 -20 Großbritannien, Frankreich
oder Deutschland.
-30 -30 • Diese in relativer Betrachtung
-31,4 gute Wirtschaftsentwicklung
könnte mitursächlich dafür
-40 -40 gewesen sein, dass ein
1. Q. 19 2. Q. 19 3. Q. 19 4. Q. 19 1. Q. 20 2. Q. 20 3. Q. 20 4. Q. 20
Erdrutschsieg der Demokraten
ausgeblieben ist.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 23Persönlicher Verbrauch läuft Investitionen voraus
Persönlicher Verbrauch und private Investitionen
Zentrierter Durchschnitt über 7 Quartale, Veränderung ggü. dem Vjq. in %
8 16 • Die bloße Inaugenscheinnahme
der nebenstehenden Graphik
lässt erkennen, dass der
6 12 persönliche Verbrauch den
Investitionen in der Regel
vorausgelaufen ist.
4 8
• Eine Umsetzung der Biden-
Pläne, insbesondere die
2 4 Erhöhung des Mindestlohns,
die Stärkung der Gewerk-
schaften sowie die Steuer-
0 0
gutschriften für Kinder, sollte
den persönlichen Verbrauch
-2 -4 befeuern.
• Die Investitionen sollten dann
wiederum von der erhöhten
-4 -8
Konsumnachfrage in die Höhe
getrieben werden. Dieser
-6 -12 Effekt dürfte eine etwaige
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 Eintrübung der Investitions-
laune aufgrund der geplanten
Persönlicher Verbrauch ($2012) Steuererhöhungen weit
Private Investitionen in Nicht-Wohnbauten ($2012) überkompensieren.
Private Investitionen in Nicht-Wohnbauten ($2005)
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 24EU/EZB – Achtung: Untypische Rezession Dr. Jens-Oliver Niklasch Dr. Katja Müller Tel: + 49 711 127–7 6371 Tel: + 49 711 127–4 2106 jens-oliver.niklasch@LBBW.de Katja.Mueller@LBBW.de 17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 25
In der Welt ist es ähnlich: Industrie auch hier top!
Weltindustrieproduktion
(Y/Y nach SVR bzw. CPB)
• Industrie ist aktuell auf
globaler Ebene eher
schneller wieder auf den
Beinen als in der
Finanzkrise.
• Der scharfe Absturz in Q2
hatte u.a. mit dem
Problem der Lieferketten
zu tun, das inzwischen
als weitgehend gelöst
betrachtet werden darf.
Quelle. SVR Jahresgutachten Kurzfassung
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 26Anatomie einer Rezession: Finanzkrise vs. Pandemie
Corona: Alles geht runter Finanzkrise: Vor allem Industrie abwärts
(Bruttowertschöpfung, Index, Q3 = 100) (Bruttowertschöpfung, Index, Q3 = 100)
2020 Corona 2008 Finanzkrise
105 105
100 100
95 95
90 90
85 85
80
80
GVA total Industrie
GVA total Industrie
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 27Untypische Rezession, schleppende Erholung
Konsumnachfrage in US-Rezessionen
(Anteile zu Veränderungen der PCE in % Punkten?
• Rezession ist untypisch, da
innerhalb der Konsum-
nachfrage v.a. Dienstlei-
stungen betroffen waren.
Ablesbar u.a. an der unge-
wöhnlich niedrigen Inflation
für die Gütergruppe DL.
(Beraja, M. and Wolf, C.
(2020), “ Demand Com-
position and the Strength
of Recoveries”, mimeo.)
• Die Erholung dürfte schwä-
cher ausfallen als nach Re-
zessionen üblich, denn für
DL gibt es weniger „aufge-
schobene Nachfrage“.
• Gehen damit langfristige
Änderungen einher (z.B.
Sparverhalten, Konsum-
Quelle: EZB, Beraja, M. and Wolf, C. (2020), “ Demand Composition and the Strength of Recoveries”, mimeo. LBBW Research
präferenzen)?
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 28EZB: Anhaltender Support der EZB über TLTRO und PEPP
EZB: Liquiditätsbereitstellung
(Mrd. Euro, Wochendaten)
7000 Lagarde: „Monetary policy in a pandemic emergency”,
ECB Forum on Central Banking
6000
• Die „untypische Rezession“ dürfte zu einer nur
5000 schleppenden Erholung führen.
4000 • Die EZB sieht außerdem eine Straffung der Kreditver-
3000 gabe in den kommenden Monaten (-> Bank Lending
Survey).
2000
• Die EZB wird ihre Geldpolitik im Dezember adjustieren
1000 auf Grundlage der dann verfügbaren Informationen (u.a.
neue Projektionen). Mittel der Wahl sind PEPP und
0 TLTRO. Aber eigentlich ist Fiskalpolitik gefordert, da
Jan. Feb. Mrz. Apr. Mai. Jun. Jul. 20 Aug. Sep. Okt. Nov.
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 zielgenauer.
Main refinancing operations LTRO + TLTRO
Marginal lending APP+PEPP • EZB dürfte ihren aktuellen Kurs lange fortsetzen: „…what
Other assets matters is not only the level of financing conditions but
the duration of policy support…”
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 29Kreditvergabe an die Unternehmen bald restriktiver
Bank Lending Survey
(Index aus der vierteljährlichen EZB-Umfrage)
• Laut Umfrage der EZB
3,4 dürfte die Kreditvergabe
an die Unternehmen in
3,2 den kommenden drei
Monaten abnehmen.
3
• Zu Beginn der Krise hatte
es noch einen „short-
2,8
term“ Aufwärtshaken
gegeben – vermutlich
2,6 infolge der massiven
Staatsgarantien.
2,4
2,2
2
Q1 2003 Q1 2005 Q1 2007 Q1 2009 Q1 2011 Q1 2013 Q1 2015 Q1 2017 Q1 2019
Credit to large firms Credit to small firms long-term credit short-term-credit
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 30Deutschland hat das massivste Fiskalprogramm
Fiskalpolitische Maßnahmen
(in % des BIP)
• Sachverständigenrat:
Fiskalpolitik umfangreich,
stützt die Wirtschaft in der
Krise.
• Der SVR hat indes ermittelt,
dass einige Programme
bislang nur in geringem
Umfang angenommen werden.
Das war zuvor schon durch
entsprechende Zahlen aus
dem Finanzministerium und
Presseberichte bekannt (vgl.
nächsten Chart).
Quelle. SVR Jahresgutachten Kurzfassung
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 31Aber nur ein kleiner Teil der Corona-Hilfen für
Unternehmen ist bislang in Anspruch genommen1
Verfügbares Garantierahmen Garantierahmen
Volumen2: 500 50 25 angepasst3 angepasst3
Abgerufenes
Volumen: 13,8 1,2
6,6 45,4 3,8
Soforthilfe für
Wirtschafts-
Kleinstunternehmen KfW-
stabilisierungsfonds Überbrückungshilfen Bürgschaften
und Solo- Sonderprogramme
(WSF)
Selbstständige
Zuschüsse zur
Zuschüsse in Höhe KfW-Kredite und
Kapitalmaßnahmen Kompensation von Großbürgschaften und
von 9.000 bzw. 15.000 Schnellkredite mit
und Bürgschaften für Umsatzrückgängen für Bürgschaften der
Euro für Unternehmen Risikoübernahme
große Unternehmen Unternehmen bis 249 Bürgschaftsbanken
bis 10 Beschäftigte zwischen 80 und 100%
Beschäftigte
1 – Stand: 27. Oktober 2020. 2 – Beim Wirtschaftsstabilisierungsfonds sind 100 Mrd. Euro für die mögliche Refinanzierung bewilligter KfW-Kredite nicht berücksichtigt. 3 –
Dazu hat die Bundesregierung im ersten Nachtragshaushalt den Gewährleistungsrahmen um 357 Mrd. Euro auf 822 Mrd. Euro erhöht (Deutscher Bundestag 2020a).
Quelle: SVR Jahresgutachten 2020/21
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 32Brexit: Noch immer keine Einigung
Binnenmarktgesetz untergräbt Nordirland-Regelung des Austrittsabkommens
• Gesetzentwurf vom Unterhaus verabschiedet Oberhaus lehnt umstrittene Passagen ab „Ping-Pong-
Spiel“ zwischen beiden Kammern, Oberhaus kann aber Gesetz nicht endgültig verhindern, sondern nur
verzögern.
• EU hat bereits rechtliche Schritte gegen UK wegen Verletzung des Austrittsabkommens eingeleitet.
• Joe Biden sieht Gesetz kritisch Zustandekommen Freihandelsabkommen UK - USA erschwert?
Intensive Verhandlungen in heißer Phase!
• Übergangsphase läuft am 31. Dezember 2020 ohne Möglichkeit auf Verlängerung endgültig aus.
• Keine Einigung über die Streitpunkte Fischereirechte, gleiche Wettbewerbsbedingungen, Rolle des
Europäischen Gerichtshofs, Binnenmarktgesetz.
• Bis Mitte November angestrebte Einigung nicht erreicht Verhandlungen gehen weiter, Zeit selbst für eine
Minimallösung knapp. Doch noch Verhandlungen im Dezember (letzte EU-Parlamentssitzung Mitte Dez.)?
70% 30%
Handel nach WTO-Regeln
Freihandelsabkommen
(„Hard Brexit“)
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 33Fazit
Corona
Erst der Impfstoff
bringt die Lösung US-Wahl
Biden wird der
Konjunktur
46. Präsident
Achtung:
Untypische Rezession Brexit
„Hard Brexit“ oder Deal
im letzten Moment?
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 34Marktprognosen
Konjunktur Aktienmarkt
in % 2019 2020e 2021e in Punkten aktuell 31.12.20 30.06.21 31.12.21
BIP 0,6 -6,5 4,0
Deutschland DAX 13 077 12 500 13 500 14 500
Inflation 1,4 0,5 1,1
BIP 1,2 -9,0 4,5
Euroland Euro Stoxx 50 3 432 3 150 3 350 3 650
Inflation 1,2 0,4 0,9
BIP 2,3 -3,6 3,6
USA Dow Jones 29 480 28 000 30 000 32 500
Inflation 1,7 1,2 1,9
BIP 6,1 2,0 7,5
China Nikkei 225 25 386 25 000 26 000 28 000
Inflation 2,9 2,5 3,2
BIP 2,9 -3,8 5,4
Welt
Inflation 3,4 2,5 3,1
Zinsen Rohstoffe und Währungen
in % aktuell 31.12.20 30.06.21 31.12.21 aktuell 31.12.20 30.06.21 31.12.21
EZB Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 US-Dollar je Euro 1,18 1,19 1,23 1,23
Bund 10 Jahre -0,55 -0,50 -0,40 -0,30 Franken je Euro 1,08 1,10 1,12 1,13
Fed Funds 0,25 0,25 0,25 0,25 Gold (USD/Feinunze) 1891 2000 1900 1800
Treasury 10 Jahre 0,88 0,75 0,85 0,95 Öl (Brent - USD/Barrel) 44 45 50 50
Quelle: LBBW Research
17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 35Nächste Telefonkonferenzen / Webkonferenzen Termine: Dienstag, 01.12.2020, 14h Dienstag, 15.12.2020, 14h Dienstag, 12.01.2021, 14h 17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 36
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17.11.2020 LBBW Kapitalmarktkompass-Update 37Sie können auch lesen
