MÖGLICHE VERÄUSSERUNG DES RWE-AKTIENPAKETS - PRÜFUNG DER VERÄUSSERUNG VON RWE-AKTIEN DES KREISES KLEVE UND KURSORISCHE ANALYSE ALTERNATIVER ...
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MÖGLICHE VERÄUSSERUNG DES RWE-AKTIENPAKETS PRÜFUNG DER VERÄUSSERUNG VON RWE-AKTIEN DES KREISES KLEVE UND KURSORISCHE ANALYSE ALTERNATIVER ANLAGEMÖGLICHKEITEN Nürnberg, 14.10.2020
© Rödl & Partner
Prüfung der Veräußerung von RWE-Aktien des Kreises Kleve und Ihre Ansprechpartner bei Fragen zu
diesem Bericht sind:
kursorische Analyse alternativer Anlagemöglichkeiten
Christoph Beer
Dipl. Betriebswirt (FH)
Nürnberg, 14. Oktober 2020
Certified Valuation Analyst
Partner
Sehr geehrte Damen und Herren, Äußere Sulzbacher Straße 100
90491 Nürnberg
Deutschland/Germany
unserem Auftrag entsprechend, erhalten Sie anbei unseren Bericht zur Prüfung der Veräußerung von RWE-Aktien
Telefon +49 (911) 91 93-3600
des Kreises Kleve und der kursorischen Analyse alternativer Anlagemöglichkeiten. Wir erstatten diesen Bericht Telefax +49 (911) 91 93-3549
E-Mail: christoph.beer@roedl.de
aufgrund unserer Untersuchungen sowie der uns zur Verfügung gestellten Unterlagen und Auskünfte.
Für weitere Erläuterungen stehen wir Ihnen jederzeit gerne zur Verfügung.
Bastian Beckstein
Mit freundlichen Grüßen Master of Science
Äußere Sulzbacher Straße 100
90491 Nürnberg
Deutschland/Germany
Telefon +49 (911) 91 93-1139
Telefax +49 (911) 91 93-3549
E-Mail: bastian.beckstein@roedl.com
Christoph Beer
www.roedl.de
AGENDA
I Ausgangssituation/Auftrag
II Energiewirtschaftliche Rahmenbedingungen
III Überblick über den RWE-Konzern
IV Analyse der RWE-Aktie
Überlegungen zur Veräußerung der
V
RWE-Aktie
Kursorische Analyse von alternativen
VI
Anlagemöglichkeiten
Vergleich der RWE-Aktie mit den
VII
alternativen Anlagemöglichkeiten
VIII Fazit
IX Anhang
© Rödl & Partner
I AUSGANGSSITUATION/AUFTRAG
Auf Antrag der CDU- und FDP-Kreistagsfraktionen wird ein potentieller Verkauf von RWE-Aktien
untersucht
Aktuell hält der Kreis Kleve 1.944.730 RWE-Stammaktien, die mit
einem Buchwert von 49.843.429,90 € bilanziert sind.
Die CDU- sowie die FDP-Fraktion im Kreistag des Kreises Kleve
haben am 25.11.2019 einen Bericht über die Möglichkeit des
schrittweisen Verkaufs durch den Kreis gehaltener RWE-Aktien
beantragt.
Vor diesem Hintergrund wurden wir, Rödl & Partner, von der
Kreisverwaltung beauftragt, die Möglichkeiten der (schrittweisen)
Veräußerung der RWE-Aktien des Kreises Kleve sowie der
Wiederanlage des potentiellen Veräußerungserlöses zu
analysieren.
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II ENERGIEWIRTSCHAFTLICHE RAHMENBEDINGUNGEN
Die Energiewende ist in vollem Gange und die Ziele werden zunehmend ambitionierter
Die Umgestaltung der Energieversorgung ist aufgrund des Klimawandels,
Wesentliche Ziele Energiewende der Endlichkeit fossiler Energieträger wie Öl und Gas, der derzeitigen
hohen Energie-Importabhängigkeit sowie der steigenden Nachfrage nach
Energie unverzichtbar.
65 %
100 %
Die Bundesregierung treibt die Energiewende mit einem umfangreichen
Maßnahmen- und Gesetzespaket weiter voran. Im Fokus stehen der
Anteil der erneuerbaren
Strom aus erneuerbaren
Energien am Brutto- Ausbau der Erneuerbaren Energien, der Ausstieg aus der Kernenergie und
Quellen bis 2050
stromverbrauch bis 2030 der Kohleverstromung sowie die Verbesserung der Energieeffizienz in den
Sektoren Industrie, Gebäude und Verkehr.
Für die Erreichung der Energiewendeziele ist in den kommenden Jahren
2022 2038
ein umfangreicher Zubau an regenerativen Erzeugungskapazitäten
notwendig. Ein Großteil des Stroms wird zukünftig dezentral in die
Abschaltung der letzten Abschaltung der letzten
Stromnetze eingespeist. Dies setzt einen Aus- und Umbau der Stromnetze
Kernkraftwerke Kohle-kraftwerke sowie der verfügbaren Speicherkapazitäten voraus.
Aufgrund der angestrebten Dekarbonisierung in den Sektoren Industrie,
55 %
Elektrifizierung /
Wasserstoff-
Gebäude und Verkehr ist künftig eine zunehmende Elektrifizierung dieser
Sektoren zu erwarten (Stichworte: Sektorenkoppelung, E-Mobilität).
weniger Treibhausgas- Die nationale Wasserstoffstrategie der Bundesregierung wird vermutlich
emissionen bis 2030 gegenüber
1990
strategie den Ausbau der Erneuerbaren Energien sowie von Speicherkapazitäten
zusätzlich forcieren.
Quelle: BMWi – Unsere Energiewende: sicher, sauber, bezahlbar
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III ÜBERBLICK ÜBER DEN RWE-KONZERN
RWE steht historisch bedingt für eine zentralisierte Stromerzeugung aus Kohle, Gas und Kernenergie
Im April 1898 wurde das Rheinisch-Westfälische Elektrizitäts-
werk gegründet, welches 1900 die Versorgung der Stadt Essen
mit elektrischem Strom aufnahm.
Der Fokus lag auf der Energieerzeugung aus Braunkohle, um
die kostengünstige Elektrifizierung voranzutreiben.
Mithilfe von neuen Braunkohlekraftwerken wurde der
Energiebedarf für das Wirtschaftswachstum ab dem Ende der
1940er sichergestellt und damit einhergehend der Ausbau des
Braunkohle-Tagebaus forciert.
Das Wachstum des Energieverbrauchs führte ab 1975 zur
kommerziellen Nutzung der Kernkraft durch RWE
(AKW Biblis).
RWE war für einen langen Zeitraum ein vollintegriertes
Versorgungsunternehmen (Erzeugung, Netze, Energievertrieb).
Quelle: Website RWE – Menüpunkt Historie
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III ÜBERBLICK ÜBER DEN RWE-KONZERN
RWE definiert sich neu und befindet sich aktuell in einem tiefgreifenden Transformationsprozess
Am 30.06.2020 hat RWE eine der größten Transaktionen in der
deutschen Industriegeschichte abgeschlossen:
Der weitreichende Tausch von Vermögenswerten und
Geschäftsbereichen zwischen RWE und E.ON wurde mit der
Übernahme der innogy-Aktivitäten durch E.ON vollzogen.
Im Zuge des Tauschgeschäfts hat RWE eine Finanzbeteiligung
an E.ON in Höhe von 15,0 % erhalten.
Die Aktivitäten in den Bereichen Wind-, Solar-, Wasserkraft,
Biomasse und Biogas sowie die Gasspeicher gehen von innogy
an RWE über und machen den Konzern zum drittgrößten
Stromerzeuger aus Erneuerbaren Energien in Europa.
Die Ausrichtung des Kerngeschäfts fokussiert sich künftig auf
den Ausbau von regenerativen, flexibel einsetzbaren
Energieerzeugungsanlagen.
Damit richtet sich der Konzern auf die Energiewende aus und
will bis zum Jahr 2040 CO2-neutral werden.
Quelle: Website RWE – Pressemitteilung vom 01.07.2020: RWE schließt Transaktion mit E.ON final ab
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III ÜBERBLICK ÜBER DEN RWE-KONZERN
RWE und der Kreis Kleve sind seit vielen Jahrzehnten Partner in der Energieversorgung
Zu Beginn des 20. Jahrhunderts haben u.a. die Rechts-
vorgänger des Kreises Kleve Aktien der RWE AG erworben, um
die Elektrifizierung der Region zu finanzieren.
Im Jahre 1927 wurde ein Bindungsvertrag mit der Stadt Essen
unterzeichnet, um die Aktien im Falle von Veräußerungs-
absichten nach Möglichkeit in den Reihen der kommunalen
Aktionäre zu halten.
Der Vertrag ist später auf die VkA GmbH (Verband der
kommunalen RWE-Aktionäre GmbH) übergegangen.
Die RWE war als Verteilnetzbetreiber lange Zeit in der Region
verankert und ist auch heute noch indirekt, als größter
Anteilseigner (mit 15,0% der Anteile) bei E.ON
(innogy/Westnetz), mit den kommunalen Verteilernetzen
verbunden.
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III ÜBERBLICK ÜBER DEN RWE-KONZERN
RWE setzt vor dem Hintergrund der Energiewende künftig auf regenerative Energieerzeugung
Die „neue“ RWE fokussiert sich zukünftig auf die Energieerzeugung aus den Energiequellen Wind, Sonne, Wasser und
Biomasse in den Kernmärkten Europa, Amerika und im asiatisch-pazifischen Raum.
Der Ausbau des Energiehandels, als wirtschaftliches Bindeglied in der Wertschöpfungskette, wird forciert.
Künftiges Kerngeschäft „Alte“ RWE
Onshore- Wasserkraft/ Segment
Offshore- Windparks Kohle/Kernkraft
Windparks/Solar Biomasse/Gas Energiehandel
• Ausbau der • Ausbau der • Gezielte • Ausbau des •
Kapazitäten von Kapazitäten von Investitionen in weltweiten
Offshore-Windparks Onshore-Windparks flexible Handelsgeschäfts
weltweit und verstärkter Reservekapazitäten und der •
Einsatz von kommerziellen
Solarenergie in Plattform
Kernregionen
Quelle: RWE Unternehmenspräsentation - Eigene Darstellung
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III ÜBERBLICK ÜBER DEN RWE-KONZERN
RWE plant einen konsequenten Ausbau des regenerativen Erzeugungsportfolios
RWE strebt einen jährlichen Leistungszuwachs von 1,5 GW Aktuelle Stromerzeugungskapazitäten der RWE in GW
bei den Erneuerbaren Energien an.
Rechnerisch können mit diesem Leistungszuwachs
4,0
ca. 1,5 Mio. Haushalte versorgt werden.
10,3
Die installierte Leistung für Wind- und Solarenergie-
anlagen soll bis 2022 auf über 13 GW ausgebaut werden 8,7
(zum 30.06.2020 lag der Wert bei 8,9 GW).
Der flexible Kraftwerkspark soll als Rückgrat für die 43,4 GW
Stromversorgung in den europäischen Kernmärkten 3,9
dienen.
Über 80 % des Ergebnisbeitrags sind auf das Kerngeschäft 2,8
zurückzuführen, wofür im ersten Halbjahr 2020 vor allem
13,7
gute Winderträge und die gesteigerte Anlagenleistung im
Bereich der Windenergie verantwortlich sind.
Braunkohle Steinkohle Kernenergie
Gas Erneuerbare Energien Andere
Quelle: RWE Unternehmenspräsentation - Eigene Darstellung
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IV ANALYSE DER RWE-AKTIE
Das Betriebsergebnis entwickelt sich trotz zunehmender Investitionen in Erneuerbare Energien
tendenziell positiv
Kennzahl Einheit 2017 2018 2019 2020*
Stromerzeugung Mrd. kWh 200,20 176,00 153,20 -
Außenumsatz Mio. € 13.822 13.406 13.125 -
Bereinigtes EBITDA Mio. € 2.149 1.538 2.489 2.700 – 3.000
Bereinigtes EBIT Mio. € 1.170 619 1.267 1.200 – 1.500
Investitionen Mio. € 900 1.260 2.090** -
Jahres-Schlusskurs der
€ 17,00 18,78 27,29 -
Stammaktie
Dividende je Stammaktie € 1,50 0,70 0,80 0,85
Dividendenrendite % 8,82 3,73 2,93 -
* Prognose 2020 (entnommen aus dem Zwischenbericht von RWE für das erste Halbjahr 2020)
** Um Finanzanlageinvestitionen aus dem Tauschgeschäft mit E.ON bereinigt
Quelle: Geschäftsberichte RWE 2017-2019, Investor Presentation As of August 2020
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IV ANALYSE DER RWE-AKTIE
Die künftige finanzwirtschaftliche Entwicklung der RWE wird im Wesentlichen durch den Ausbau des
regenerativen Erzeugungsportfolios getrieben
Größenordnung der Entwicklungspipeline des
„neuen“ RWE Konzerns
– Nr. 2 weltweit im Bereich – 22 GW an Erzeugungskapazitäten
Offshore-Wind – Erwerb eines Volumens von 2,7 GW für
– Nr. 3 in Europa im Bereich der Kennzeichen Onshore-Windkraft und Solar in Europa
Stromerzeugung aus Erneuerbaren
Energien
der künftigen von Nordex geplant
Entwicklung
Finanzierung des
Wachstumskurses Finanzieller Ausblick
– 5 Mrd. € Nettoinvestitionen für – Bereinigtes Nettoergebnis 2020 zwischen
Erneuerbare Energien bis Ende 2022, 0,85 Mrd. € und 1,15 Mrd. €
1 Mrd. € davon für Projekte in – 40 % - 60 % des bereinigten Nettoergebnisses
Deutschland sollen als Dividende ausgeschüttet werden
– Kapitalerhöhung um rund 2 Mrd. € (2020: 0,85 € / Stammaktie)
über die Ausgabe von 61,5 Mio. – 8 % p. a. an erwartetem Ergebniszuwachs für
Stückaktien (18.08.2020) das Kerngeschäft bis Ende 2021
12© Rödl & Partner
IV ANALYSE DER RWE-AKTIE
Analysten schätzen die künftige Ergebnis- und Dividendenentwicklung überwiegend positiv ein
Analystenschätzungen zur Entwicklung des bereinigten
Nettoergebnisses der RWE AG
1.600 Mio. €
Für die Einschätzung der zukünftigen Dividenden- und
1.400 Mio. €
1.200 Mio. €
Ergebnisentwicklung der RWE AG haben wir auf die verfügbaren
1.000 Mio. €
Analystenschätzungen von Banken bzw. Brokern zurückgegriffen (z. B.
800 Mio. € Barclays, Citigroup, Commerzbank, HSBC).
600 Mio. €
400 Mio. €
In Folge der Transformation des Geschäftsmodells erwarten die Analysten
200 Mio. € leicht rückläufige Nettoergebnisse. Dies ist nach unserer Einschätzung
0 Mio. €
FY 2020e FY 2021e FY 2022e FY 2023e FY 2024e
auf steigende Abschreibungen aufgrund der Investitionstätigkeit in
LOWEST MEDIAN HIGHEST regenerative Erzeugungskapazitäten zurückzuführen.
Analystenschätzungen zur Dividendenentwicklung pro Aktie Für die Geschäftsjahre 2020 bis 2024 werden tendenziell leicht steigende
Dividenden erwartet. Die Analystenschätzungen je Aktie liegen in einer
1,40 €
1,20 €
Bandbreite zwischen 0,78 € (Min) und 1,16 € (Max). Der Mittelwert der
1,00 €
Schätzungen liegt bei 0,97 €/Aktie.
0,80 €
0,60 €
Für den Aktienbestand des Kreises Kleve lassen sich auf dieser Basis
0,40 €
jährliche Dividendenzahlungen (vor Steuern) in einer Bandbreite von ca.
1,5 Mio. € - ca. 2,3 Mio. € (Mittelwert: ca. 1,9 Mio. €) für den Zeitraum
2021 – 2025 ableiten (kumuliert: ca. 9,5 Mio. €).
0,20 €
0,00 €
FY 2020e FY 2021e FY 2022e FY 2023e FY 2024e
LOWEST MEDIAN HIGHEST
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IV ANALYSE DER RWE-AKTIE
Die überwiegende Anzahl der Analysten sieht ein Kurssteigerungspotential bei der RWE-Aktie
Tagesschlusskurse der RWE-Aktie kombiniert mit den Kurszielen der 74 % der Analysten stufen die RWE-Aktie
Analysten Tagesschlusskurs
positiv ein bzw. sehen ein höheres Kursziel
BofA SECURITIES im Vergleich zum Status Quo
Barclays
Berenberg Bank
(Tagesschlusskurs am 30.09.2020: 31,98 €).
40
Bernstein
CaixaBank 22 % der Analysten bewerten die Aktie
Citi neutral.
Commerzbank
35
Credit Suisse
DZ Bank
Lediglich 4 % der Analysten beurteilen die
Independent Research Aktie negativ.
Jefferies
Das erwartete Kursziel der Analysten liegt
30
J.P. Morgan
Kepler Cheuvreux
MainFirst Bank
im Mittel bei 34,71 € pro Aktie, der Median
25
Metzler für das Kursziel liegt bei 35,50 € pro Aktie.
Morgan Stanley
Morningstar, Inc
Das Mittel aus den drei höchsten
NordLB
20
Oddo BHF Indikationen zum Kursziel liegt bei 41,10 €
RBC Capital Markets pro Aktie.
Santander
Société Générale
UBS
Das Mittel der drei niedrigsten Indikationen
zum Kursziel entspricht einem Wert von
24,17 € pro Aktie.
Quelle: S&P Capital Investment Research, RWE-Website (Datenabruf 30.09.2020)
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V ÜBERLEGUNGEN ZUR VERÄUSSERUNG DER RWE-AKTIEN
Bei einer Veräußerung der Aktien sind folgende Aspekte zu beachten:
Grundlagen für den Verkauf von Aktien: Speziell für den Kreis Kleve zu beachten:
Vorab muss das Wiederanlageproblem bedacht und eine 944.730 Stückaktien des Kreises Kleve unterliegen dem
bzw. mehrere alternative Kapitalanlageform(en) Bindungsvertrag mit der VkA GmbH, wodurch die
ausgewählt werden. Verkaufsabsicht zunächst gegenüber der Gesellschaft
anzuzeigen ist.
Außerdem müssen Informationen zu den
Verkaufsgebühren und den steuerlichen Auswirkungen Die Mitglieder der VkA GmbH haben daraufhin 14 Tage
beschafft und bewertet werden. Zeit, um das Gesamtpaket oder einen Teil der
angebotenen Aktien zu übernehmen.
Darüber hinaus sollten Wirtschaftsindikatoren sowie
Fundamentaldaten des Unternehmens analysiert werden, Als Verkaufspreis ist der amtliche Schlusskurs Xetra des
um den Verkaufszeitpunkt einordnen und eine Handelstages definiert, welcher dem Tag der Andienung
Tranchenbildung für den Verkauf bewerten zu können. vorangeht.
Für den Verkauf des Gesamtpakets oder der einzelnen Verstreicht die Frist, ohne dass ein Mitglied der VkA
Tranchen sollte die Festlegung eines Limits erfolgen. GmbH die angebotenen Aktien erwirbt, sind diese für 12
Monate von der Bindung freigestellt.
Bei größeren Verkaufsvolumina empfiehlt sich das
Engagement eines Wertpapierexperten. Das Aktienpaket des Kreises Kleve könnte signifikanten
Einfluss auf das tägliche Handelsvolumen der RWE-Aktie
haben.
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V ÜBERLEGUNGEN ZUR VERÄUSSERUNG DER RWE-AKTIEN
Im Zuge der Veräußerung ist unter Berücksichtigung des Handelsvolumens und der Volatilität der
Aktie eine Bildung von Tranchen empfehlenswert
RWE Aktie - Umsatz in Stück in 09/2020 Das tägliche Handelsvolumen der RWE-Aktie auf den Börsenplätzen Xetra
6.000.000 und Frankfurt lag gemäß der Veröffentlichung der Deutschen Börse AG im
5.000.000 September 2020 im Mittel bei 2,5 Mio. Stück (Minimum: 1,2 Mio. Stück;
4.000.000
Maximum: 5,2 Mio. Stück). Unter diesem Gesichtspunkt ist eine Bildung von
3.000.000
Tranchen für den Verkauf des Aktienpakets des Kreises Kleve aufgrund des
2.000.000
Einflusses des Aktienpakets auf das Tageshandelsvolumen zu empfehlen.
1.000.000
0 Die Tagesschlusskurse der RWE-Aktie rangierten im September 2020 im
Mittel bei 31,66 €, wobei das Minimum bei 30,21 € und das Maximum bei
33,69 € lag.
Umsatz in Stück (Xetra, Frankfurt)
Für den Kreis Kleve (1.944.730 Stückaktien) hätte diese Kursentwicklung bei
RWE-Aktie - Tagesschlusskurse in EUR einem Verkauf zum Maximum einen Erlös vor Steuern in Höhe von
34
33
65,52 Mio. € bedeutet. Bei einem Verkauf zum Mittelwert hätte sich ein Erlös
32 vor Steuern in Höhe von 61,57 Mio. € ergeben und bei einem Verkauf zum
31 Minimum wäre ein Erlös vor Steuern in Höhe von 58,75 Mio. € erzielt worden.
30
29
Um das Risiko eines Verkaufs auf ein Minimum zu reduzieren, empfiehlt sich
28 auch unter diesem Aspekt eine Bildung von Tranchen.
Tagesschlusskurse in EUR
16
Quelle: Deutsche Börse AGVI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Bei der Kapitalanlage eröffnet der rechtliche Rahmen ein verhältnismäßig breites Feld an
Anlagemöglichkeiten
Gesetz zur Modernisierung der Finanzaufsicht
Gemeindeordnung NRW
über Versicherungen
Kommunales § 75 Absatz 6: § 90 Absatz 2 Satz 2: § 215 Absatz 1 und 2:
Bei Geldanlagen ist auf • Anlage von Sicherungsvermögen: Möglichst große Sicherheit
Haushaltsrecht Die Liquidität der
und Rentabilität bei jederzeitiger Liquidität des
Gemeinde einschließlich eine ausreichende
Anlage von Kapital durch der Finanzierung der Sicherheit zu achten; sie Versicherungsunternehmens unter Wahrung angemessener
Gemeinden und sollen einen Mischung und Streuung
Investitionen ist
Gemeindeverbände sicherzustellen angemessenen Ertrag • Das Sicherungsvermögen darf angelegt werden in
(Kommunale erbringen • Darlehensforderungen, Schuldverschreibungen und
Kapitalanlagen) Genussrechten,
1. Rahmenbedingungen • Schuldbuchforderungen,
VKZVKG*
2. Örtlicher • Aktien,
Anlagerahmen • Beteiligungen,
§ 16 Absatz 2:
3. Kontrolle und • Grundstücken und grundstücksgleichen Rechten,
Überwachung Für die Anlage des Vermögens gelten § 215 Abs. 1 und
• Anteile an Organismen für gemeinschaftliche Anlagen
2 des Gesetzes zur Modernisierung der Finanzaufsicht
in Wertpapieren (…),
über Versicherungen (BGBl. 2015 I S. 434) sowie die
Anlageverordnung (BGBl. I S. 3913) in der jeweils • laufendes Guthaben und Einlagen bei Kreditinstituten,
geltenden Fassung • sonstige Anlagen (bei vergleichbarer Sicherheit und
Liquidität).
*VKZVKG: Gesetz über die kommunalen Versorgungskassen und Zusatzversorgungskassen im Lande Nordrhein-Westfalen
17VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
In der Konkretisierung des VKZVKGs in der AnlV werden gewisse quantitative Einschränkungen zu
Anlagemöglichkeiten getroffen
Verordnung über die Anlage des gebundenen Vermögens von Versicherungsunternehmen
(Anlageverordnung – AnIV)
§ 2 (Quantitative Beschränkungen): § 3 Schuldnerbezogene
Beschränkungen (Streuung):
VKZVKG
18VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Auf den folgenden Folien vergleichen wir Anlagealternativen für die Wiederanlage des potentiellen
Veräußerungserlöses anhand der folgenden Kriterien:
Kriterium Beschreibung des Kriteriums
Liquidität Bewertung der jährlichen bzw. regelmäßigen Mittelzuflüsse aus der Geldanlage
Bewertung der Höhe der möglichen Erträge der Geldanlage (z. B. Kursgewinne, Dividenden, Fest-
Rendite
und Tagesgeldzinssätze oder Mieteinnahmen)
Einschätzung der individuellen Risiken der Anlageform - in Anlehnung an 5 Risikoklassen
Risikoprofil
(1 = sicherheitsorientiert; 5 = sehr spekulativ)
Bewertung der Anlagemöglichkeiten im Hinblick auf den zeitlichen Anlagehorizont (kurzfristig: < 2
Anlagehorizont
Jahre, mittelfristig: 2-6 Jahre, langfristig: > 6 Jahre)
Fungibilität Einschätzung der Handelbarkeit, Marktgängigkeit sowie Verfügbarkeit der Geldanlage
Bewertung der Einfluss- und Gestaltungsmöglichkeiten des Inhabers (Kreis Kleve) auf die
Kommunalpolitische Einflussfaktoren
verschiedenen Anlageformen
Verständlichkeit der Anlageformen für den Anleger im Hinblick auf deren Entwicklungen und
Komplexität Wirkungsverläufe sowie die Transparenz des Finanzprodukts. Darüber hinaus wird der Aufwand
bewertet, der mit der Informationsverarbeitung und Nachverfolgung einhergeht
19VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Die folgenden Anlagealternativen haben wir untersucht:
Anlageform Beschreibung der Anlageform
Regionale Investitionsprojekte Kommunale Projekte im Kreis Kleve, z. B. EE-Projekte, Klimaschutz, Entwicklung Regionalwerk
Festgeld- und Tagesgeldkonten, die vorrangig bei Finanzinstituten mit deutschem
Festgeld / Tagesgeld
Einlagensicherungssystem gehalten werden (gilt allerdings nur bis zu einem Betrag i. H. v. 100.000 €)
Aktien Erwerb von börsengehandelten Unternehmensanteilen
Unter diese Kategorie fallen Schuldverschreibungen die an einer deutschen Börse zum Handel
Renten
angeboten sind, Anleihen mit Investmentgrade Rating sowie Rentenfonds mit Zulassung in DE
Investmentfonds Aktien- und Mischfonds die in Deutschland zum Vertrieb zugelassen sind
Bei dieser Anlageform werden ausschließlich physisch replizierende Exchange-traded Funds (ETFs)
ETF
betrachtet, die einen bestimmten Aktienindex abbilden (kein aktives Fondsmanagement erforderlich)
Hierunter fallen Offene Immobilienfonds und deutsche Real-Estate-Investment-Trusts (REIT), deren
Immobilienfonds
Schwerpunkt auf der Vermietung, Verpachtung und dem Verkauf von Immobilien / Grundstücken liegt
Unter diese Anlageform fallen in der folgenden Bewertung Rohstoffaktien, Exchange-traded
Rohstoffe
Commodities (ETCs), rohstoffbasierte ETFs und Rohstoff-Investmentfonds
20VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Regionale Anlagemöglichkeiten sind aktuell im Kreis Kleve nicht vorhanden
Liquidität Rendite Risikoprofil Anlagehorizont Fungibilität Einflussnahme Komplexität
Regionale Investition
Festgeld / Tagesgeld
Aktien
Renten
Investmentfonds
ETF
Immobilienfonds
Rohstoffe
Bewertung
+ Positiv zu bewerten
+/O Tendenziell positiv zu bewerten
O Neutral zu bewerten
+/- Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites Spektrum an Produktkriterien möglich)
O/- Tendenziell negativ zu bewerten
- Negativ zu bewerten 21VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Sicherheitsorientierte Anlagen wie Festgeld und Tagesgeld sind bei deutschen Anlegern trotz des
niedrigen Zinsniveaus unverändert beliebt
Liquidität Rendite Risikoprofil Anlagehorizont Fungibilität Einflussnahme Komplexität
Regionale Investition Regelmäßige Die aktuellen Sicherheits- Tagesgeld: Hohe Fungibilität Keine Einfluss- Sehr geringe
jährliche Renditen für diese orientiert - Sehr kurzfristig. der Anlageformen möglichkeiten. Komplexität, hohe
Festgeld / Tagesgeld Zinserträge in Anlageformen sind Risikoklasse 1, (die (Geld). Transparenz und
Abhängigkeit der aufgrund des Einlagensicherung Festgeld: kein Entwicklungs-
Aktien Konditionen und geringen greift aber nur bei Kurz- bis Bei Festgeld ist die spielraum der
der Bindungsfrist. Leitzinssatzes der Beträgen bis zu mittelfristig, in Fungibilität Anlage.
Renten EZB sehr niedrig 100.000 € pro Abhängigkeit von abhängig von der
(max. 1 % p.a. für Kreditinstitut). der vereinbarten vereinbarten Zudem muss
Investmentfonds Festgeld). Laufzeit. Laufzeit. nahezu keine
Zwischenform der Nachverfolgung
ETF Zudem sind Kapitalanlage während der
Gebühren/ (Wiederanalage- Laufzeit erfolgen.
Immobilienfonds
Verwahrentgelte zu risiko).
Rohstoffe berücksichtigen.
Bewertung O - + O/- +/- - +
+ Positiv zu bewerten
+/O Tendenziell positiv zu bewerten
O Neutral zu bewerten
+/- Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites Spektrum an Produktkriterien möglich)
O/- Tendenziell negativ zu bewerten
- Negativ zu bewerten 22VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Aktien stellen insbesondere bei einem langfristigen Anlagehorizont eine renditestarke und
verhältnismäßig sichere Anlageform dar
Liquidität Rendite Risikoprofil Anlagehorizont Fungibilität Einflussnahme Komplexität
Regionale Investition Jährliche Die Rendite einer Ertragsorientierte Intraday – Hohe Fungibilität Die Einflussnahme Mittelhohe
Dividenden- Aktie ist abhängig Anlageform, Langfristanlage (diese ist durch über Stimmrechte Komplexität
Festgeld / Tagesgeld zahlungen bei von der Risikoklasse 3 (bei möglich, den Börsenhandel ist vorhanden, aber (Geschäftsmodell)
Auswahl von Dividenden- und Auswahl von tendenziell längere gegeben). in der Regel sehr und hohe
Aktien Dividendentiteln in Kursentwicklung. europäischen Haltedauern. gering. Transparenz -
etablierten Standardtiteln). der Anleger kann
Renten Märkten. Bei Aktien sind sich stets über
generell attraktive Unternehmens-
Investmentfonds Renditen erzielbar entwicklungen/-
(Langfrist-Renditen zahlen/-ziele und
ETF Dax: 5 – 8 % p. a.). -strategie
informieren und den
Immobilienfonds
Wert seiner Anlage
an der Börse
Rohstoffe feststellen.
Bewertung + + O + + - O
+ Positiv zu bewerten
+/O Tendenziell positiv zu bewerten
O Neutral zu bewerten
+/- Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites Spektrum an Produktkriterien möglich)
O/- Tendenziell negativ zu bewerten
- Negativ zu bewerten 23VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Anleihen werden mit breit gefächerten Laufzeiten angeboten und erhalten eine feste Verzinsung, die
maßgeblich von der Risikoklasse sowie der Laufzeit der Anlage geprägt ist
Liquidität Rendite Risikoprofil Anlagehorizont Fungibilität Einflussnahme Komplexität
Regionale Investition Anleihen In Abhängigkeit Aufgrund der 3 Monate bis 30 Hohe Fungibilität, Keine Einfluss- Mittelhohe
unterliegen einer von der getätigten Jahre. insbesondere bei möglichkeiten. Komplexität, hohe
Festgeld / Tagesgeld festen Laufzeit und Risikoklasse sind Einschränkungen standardisierten Transparenz und
sind i. d. R. bei Anleihen für diese Anleihen. geringer Aufwand
Aktien jederzeit auf verschiedene Anlageform wird bei der Nachver-
Anleihemärkten Zinssätze möglich, das Risikoprofil als folgung.
Renten handelbar (Risiken: die Rendite von mittelhoch
Liquiditätsrisiko - „sicheren“ bewertet. Die Entwicklung des
Investmentfonds Kursabschläge). Anleihen ist jedoch Geschäftsmodells,
zum Teil niedriger Risikoklasse Ausfallrisiken und
ETF Zudem erfolgen als bei Tages- bzw. 2 bis 3. Kursentwicklungen
Zinsauszahlungen Festgeldanlagen. muss der Anleger
Immobilienfonds
während der beobachten.
Rohstoffe Laufzeit.
Bewertung + O/- +/O + + - O
+ Positiv zu bewerten
+/O Tendenziell positiv zu bewerten
O Neutral zu bewerten
+/- Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites Spektrum an Produktkriterien möglich)
O/- Tendenziell negativ zu bewerten
- Negativ zu bewerten 24VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
© Rödl & Partner
ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Investmentfonds sind durch ein aktives Fondsmanagement und eine Risikodiversifizierung
(insbesondere bei Mischfonds) gekennzeichnet
Liquidität Rendite Risikoprofil Anlagehorizont Fungibilität Einflussnahme Komplexität
Regionale Investition Es existieren Die Rendite Fonds, die Kapital- Ein mittel- bis Hohe Fungibilität Keine Einfluss- Mittlere
sowohl orientiert sich zuwachs aus langfristiger (Fonds sind möglichkeiten. Komplexität durch
Festgeld / Tagesgeld ausschüttende als generell an der Aktienmarkt-, Anlagehorizont ist börsengehandelt). Diversifizierung
auch Entwicklung des Rentenmarkt und empfehlenswert. und aktives Fonds-
Aktien thesaurierende ausgewählten Währungs- management -
Varianten. Portfolios und ist gewinnen Entwicklungen
Renten abhängig von der realisieren, sind sind außerhalb der
Steuerung des der Risikoklasse 2 (Halb)jahres-
Investmentfonds Fonds- zuzuordnen. berichte nicht
managements detailliert nachvoll-
ETF (Gebühren sind zu ziehbar und mit
beachten). Aufwand
Immobilienfonds
verbunden.
Rohstoffe
Bewertung + +/O +/O + + - O
+ Positiv zu bewerten
+/O Tendenziell positiv zu bewerten
O Neutral zu bewerten
+/- Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites Spektrum an Produktkriterien möglich)
O/- Tendenziell negativ zu bewerten
- Negativ zu bewerten 25VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
ETFs bilden die Entwicklung eines Wertpapierindexes nach und zeichnen sich durch niedrige
Gebühren sowie eine Risikodiversifizierung im Aktiensegment aus
Liquidität Rendite Risikoprofil Anlagehorizont Fungibilität Einflussnahme Komplexität
Regionale Investition Es existieren Die Rendite Fonds, die Kapital- Mittel- bis Hohe Fungibilität Keine Einfluss- Geringe
sowohl orientiert sich zuwachs aus langfristiger (börsengehandelt). möglichkeiten. Komplexität, hohe
Festgeld / Tagesgeld ausschüttende als generell an den Aktienmarkt-, Anlagehorizont ist Transparenz und
auch Entwicklungen der Rentenmarkt und empfehlenswert. Nachvollzieh-
Aktien thesaurierende Indizes. Währungs- barkeit der
Varianten. gewinnen Entwicklungen
Renten Die ETF- realisieren, sind (Orientierung am
Performance ist bei der Risikoklasse 3 Aktienindex).
Investmentfonds geringeren Kosten zuzuordnen.
meist besser als Der Aufwand für
ETF die Performance die Nachver-
von klassischen folgung ist
Immobilienfonds
Fonds. verhältnismäßig
Rohstoffe gering.
Bewertung + + +/O + + - +/O
+ Positiv zu bewerten
+/O Tendenziell positiv zu bewerten
O Neutral zu bewerten
+/- Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites Spektrum an Produktkriterien möglich)
O/- Tendenziell negativ zu bewerten
- Negativ zu bewerten 26VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Offene Immobilienfonds galten in Deutschland lange Zeit als Gewinngarant und waren entsprechend
beliebt, mussten aber in der Finanzkrise erhebliche Verluste hinnehmen
Liquidität Rendite Risikoprofil Anlagehorizont Fungibilität Einflussnahme Komplexität
Regionale Investition Immobilienfonds: Immobilienfonds: Immobilienfonds: Aufgrund der Immobilienfonds: Keine Einfluss- Höhere
Dividende wird in Abhängig von der Risikoklasse Dividendenstruktur Mindesthaltefrist möglichkeiten – Komplexität durch
Festgeld / Tagesgeld der Regel jährlich Entwicklung am 2 – 3. und der von 24 Monaten, beim offenen Diversifizierung
ausgeschüttet. Immobilienmarkt, Kapitalbindung mögliche Immobilienfonds und aktives Fonds-
Aktien Verwaltungs- REIT: beim Rücknahme- besteht zudem das management.
REIT: Hier ist eine gebühren sind zu Tendenziell Immobilienfonds aussetzung bis zu Risiko einer
Renten Mindestaus- beachten. geringes Risiko, handelt es sich um 36 Monate. Rücknahme- Zudem bestehen
schüttung definiert gerade bei Equity einen mittel- bis aussetzung. steuerliche
Investmentfonds (90 % vom REIT: REITs langfristigen REIT: Besonderheiten
ausschüttungs- Abhängig von der Risikoklasse 2. Anlagehorizont Täglich an der und mögliche
ETF fähigen Gewinn). Kursentwicklung (gleiches wird für Börse handelbar. Aussetzungen bei
der Aktie. den REIT der Anteilsrück-
Immobilienfonds nahegelegt). nahme.
Rohstoffe
Bewertung + +/O +/O + +/- - O/-
+ Positiv zu bewerten
+/O Tendenziell positiv zu bewerten
O Neutral zu bewerten
+/- Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites Spektrum an Produktkriterien möglich)
O/- Tendenziell negativ zu bewerten
- Negativ zu bewerten 27VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Rohstoff-Anlagen partizipieren von den Entwicklungen auf den Rohstoff-Märkten und sind durch die
schwierige Prognostizierbarkeit dieser Märkte einem erhöhten Risiko unterworfen
Liquidität Rendite Risikoprofil Anlagehorizont Fungibilität Einflussnahme Komplexität
Regionale Investition Dividenden- Unterstellung: Je nach Tendenziell Rohstoffaktien, Bei Rohstoffaktien Hohe Komplexität
ausschüttungen Moderate aber Anlageform wird langfristig ETCs, ETFs und besteht ein und niedrige
Festgeld / Tagesgeld bei Rohstoffaktien, konstante die Risikoklasse (Konjunkturzyklen Rohstoff- sowie Stimmrecht Transparenz in
ETCs, ETFs und Renditen aufgrund zwischen 3 und 4 sind zu beachten). Investmentfonds (dennoch nur Bezug auf
Aktien Rohstoff- sowie stetig steigender eingestuft können täglich an geringe Rohstoff-
Investmentfonds Rohstoffnachfrage (Entwicklungen auf der Börse Einflussmöglich- entwicklungen und
Renten sind üblich. und damit den Rohstoff- gehandelt werden. keiten), für die -märkte -
wachsenden märkten sind restlichen die Nachvoll-
Investmentfonds Rohstoffpreisen schwer Anlageformen ziehbarkeit der
(konkrete prognostizierbar). dieser Kategorie ist Wirkungs-
ETF Preisentwicklung keine beziehungen ist
ist jedoch schwer Einflussnahme schwierig und mit
Immobilienfonds
vorhersehbar). möglich. hohem Aufwand
verbunden.
Rohstoffe
Bewertung + +/O - + + - -
+ Positiv zu bewerten
+/O Tendenziell positiv zu bewerten
O Neutral zu bewerten
+/- Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites Spektrum an Produktkriterien möglich)
O/- Tendenziell negativ zu bewerten
- Negativ zu bewerten 28VI KURSORISCHE ANALYSE VON ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Bei der Gegenüberstellung der qualitativen Bewertungen der verschiedenen Anlagemöglichkeiten
anhand der definierten Kriterien zeigt sich, dass im Besonderen ETFs und Aktien positiv hervortreten
Regionale Festgeld / Investment- Immobilien-
Aktien Renten ETF Rohstoffe
Investition Tagesgeld fonds fonds
Liquidität O + + + + + +
Rendite - + O/- +/O + +/O +/O
Risikoprofil + O +/O +/O +/O +/O -
Anlagehorizont O/- + + + + + +
Fungibilität +/- + + + + +/- +
Einflussnahme - - - - - - -
Komplexität + O O O +/O O/- -
Nicht
∑ -0,5 ∑ +3,0 ∑ +2,0 ∑ +3,0 ∑ +4,0 ∑ +1,5 ∑ +0,5
vorhanden
Symbol Bedeutung Bewertung
+ Positiv zu bewerten +1,0
+/O Tendenziell positiv zu bewerten +0,5
O Neutral zu bewerten 0,0
Neutral zu bewerten (innerhalb der Anlagenklasse breites
+/- Spektrum an Produktkriterien möglich)
0,0
O/- Tendenziell negativ zu bewerten -0,5
- Negativ zu bewerten -1,0 29VII VERGLEICH DER RWE AKTIE MIT ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Der Renditevergleich p. a. (vor Steuern) zeigt eine sehr positive Entwicklung der RWE-Aktie seit 2015
13,00% Rendite p.a. inkl. ausgeschütteter Dividenden (Zeitraum: 01.01.2015 - 30.09.2020) Um die Anlageformen zu vergleichen
11,95%
wurden exemplarische
Aktien/Fonds/ETFs/REITs/Rohstoffe
11,00%
9,00%
9,27%
8,70% ausgewählt und deren Kursentwicklungen
seit dem 01.01.2015 analysiert.
7,00% 6,54%
5,94%
5,46%
Für den Vergleich der Renditen der
5,00% verschiedenen Anlageformen wurden
3,98%
diese annualisiert und um
3,00%
1,93% Dividendenausschüttungen ergänzt
1,00%
(siehe untenstehende Formel).
0,23% 0,17%
-1,00%
Grundlage für die gemittelten Renditen
der Spareinlagen und Bundesanleihen
sind die Veröffentlichungen der
-2,03%
-2,37%
-3,00%
Deutschen Bundesbank seit dem
01.01.2015.
Die Ratings, sofern vorhanden, wurden auf
Basis der Veröffentlichungen von Moody‘s
Endkurs −Anfangskurs +Dividenden
365 (Aaa–C) und f-fex (A-E) bei der
Laufzeit in Tagen
Rendite p.a. = 1+ Anfangskurs
− 1 x 100 Bezeichnung des Assets angefügt.
30VII VERGLEICH DER RWE AKTIE MIT ALTERNATIVEN
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ANLAGEMÖGLICHKEITEN
Eine indikative Renditeberechnung vor Steuern für den Kreis Kleve aus dem RWE-Aktienpaket unter
Berücksichtigung der möglichen Kursentwicklungen der Aktie sowie der prognostizierten
Dividendenausschüttungen zeigt gute Renditechancen
Negative Analystenschätzung 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Tagesschlusskurs der Aktie am 30.09.2020: 31,98 €
Dividende p.a.* 1.653.021 € 1.750.257 € 1.847.494 € 1.944.730 € 1.944.730 €
Kapitaleinsatz /-rückfluss** -62.192.465 € 47.004.124 € Aktienkurs am Ende der Betrachtung: 24,17 €
Summe -62.192.465 € 1.653.021 € 1.750.257 € 1.847.494 € 1.944.730 € 48.948.854 € (Mittel der drei niedrigsten Indikationen zum Kursziel)
Interner Zinsfuß -2,15%
Mittlere Analystenschätzung 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Tagesschlusskurs der Aktie am 30.09.2020: 31,98 €
Dividende p.a.* 1.653.021 € 1.750.257 € 1.847.494 € 1.944.730 € 1.944.730 €
Kapitaleinsatz /-rückfluss** -62.192.465 € 69.037.915 € Aktienkurs am Ende der Betrachtung: 35,50 €
Summe -62.192.465 € 1.653.021 € 1.750.257 € 1.847.494 € 1.944.730 € 70.982.645 € (Median der Analystenkursziele)
Interner Zinsfuß 4,92%
Positive Analystenschätzung 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Tagesschlusskurs der Aktie am 30.09.2020: 31,98 €
Dividende p.a.* 1.653.021 € 1.750.257 € 1.847.494 € 1.944.730 € 1.944.730 €
Kapitaleinsatz /-rückfluss** -62.192.465 € 79.928.403 € Aktienkurs am Ende der Betrachtung: 41,10 €
Summe -62.192.465 € 1.653.021 € 1.750.257 € 1.847.494 € 1.944.730 € 81.873.133 € (Mittel der drei höchsten Indikationen zum Kursziel)
Interner Zinsfuß 7,80%
* Als Dividende p. a. wurde für die obenstehenden Berechnungen der Median der Dividendenprognosen aus den Analystenreports verwendet.
Die Auszahlung der Dividende erfolgt im 1. Halbjahr nach Abschluss des Geschäftsjahrs.
** Initialer Kapitaleinsatz 2020: Schlusskurs 30.09.2020 multipliziert mit der Anzahl der Aktien des Kreises Kleve (31,98 € x 1.944.730 Stückaktien).
Kapitalrückfluss 2025: Verschiedene Analystenschätzungen zum Kursziel (hoch, mittel, niedrig) multipliziert mit der Anzahl der Aktien des Kreises Kleve (1.944.730 Stückaktien). 31© Rödl & Partner
VIII FAZIT
Aktuell sehen wir keine alternative Kapitalanlageform die für den Kreis Kleve (im Hinblick auf die
Kriterien Liquidität, Rendite, Risiko, Anlagehorizont, Komplexität, kommunalen Bezug und historische
Verflechtung) deutlich besser geeignet wäre als das RWE-Aktienpaket
RWE befindet sich im Transformationsprozess und richtet sich mit der Energiewende auf einen der Megatrends der
Gegenwart und Zukunft aus.
Die Analyse der RWE-Aktie hat gezeigt, dass die Performance der Aktie innerhalb der letzten 5 Jahre im Vergleich zu
alternativen Kapitalanlagen überdurchschnittlich hoch ausgefallen ist.
Durch die Finanzbeteiligung von RWE an E.ON partizipiert RWE zudem an den Chancen neuer Energiedienstleistungen
sowie an der Stabilität des regulierten Netzgeschäfts. Dies impliziert eine gewisse Risikodiversifizierung entlang der
energiewirtschaftlichen Wertschöpfungskette.
Die Analystenbewertungen gehen größtenteils von einer zukünftig positiven Entwicklung von der RWE-Gruppe sowie der
Aktie aus.
Die Energieversorgung ist eine vergleichsweise krisensichere Wirtschaftsbranche.
Der Kreis Kleve ist Mitglied der VkA GmbH und erhält somit Informationen die in Zusammenhang mit den Entwicklungen
bei RWE stehen. Darüber hinaus kann sich der Kreis mit anderen Aktionären des Verbunds regelmäßig austauschen.
32© Rödl & Partner
IX ANHANG
Abkürzungsverzeichnis
AKW Atomkraftwerk
AnlV Anlageverordnung
BGBl Bundesgesetzblatt
DAX Deutscher Aktienindex
EE Erneuerbare Energien
ETC Exchange-traded Commodities
ETF Exchange-traded Fund
EZB Europäische Zentralbank
FY Fiscal Year
GW Gigawatt
kWh Kilowattstunde
REIT Real-Estate-Investment-Trust
RWE Rheinisch-Westfälisches Elektrizitätswerk
VkA Verband der kommunalen RWE-Aktionäre
VKZVKG Gesetz über die kommunalen Versorgungskassen und Zusatzversorgungskassen im Lande Nordrhein-Westfalen
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