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PLATOW Emerging Markets
A N A LY SE N + + + M A R K T T R E ND S + + + ME I N U N GE N Nr. 6 | Donnerstag, 14. Februar 2019
HIGHLIGHTS HEUTE veröffentlicht wurden, meinen 49%, dass Macht und Einfluss
Ökoworld – Anlegen mit gutem Gewissen ������������� 2 der USA eine große Gefahr für ihr Land bedeuten. Russland
Ctrip – Beteiligung zahlt sich aus ������������������� 3 halten 30% für eine erhebliche Bedrohung, China 33%. ■
Nomura – Großkundengeschäft schwächelt ������������ 4
Brasilien – Bolsonaros Feuertaufe ������������������� 5
Antofagasta hat geliefert
CHILE ■ Der Bergbaukonzern Antofagasta holte 2018 Re-
S TA ND P UNK T
kordmengen an Kupfer und Gold aus seinen Minen und rech-
net auch 2019 mit weiter ansteigenden Fördermengen. Im
Weltfrieden – Chinas neue Rolle vergangenen Jahr bauten die Chilenen dank eines starken
Schlussquartals 725 300 Tonnen Kupfer und 210 100 Unzen
■ Schon vor Jahresfrist warnte der Gründer der Münchner Gold ab; die eigenen Ziele wurden damit komfortabel erreicht.
Sicherheitskonferenz, Wolfgang Ischinger, vor einer wach- Für 2019 gibt Konzernchef Iván Arriagada das Ziel aus, den
senden globalen Instabilität. Die Gefahren für den Weltfrie- Kupferabbau um bis zu 9% auf 750 000 bis 790 000 Tonnen
den haben sich seither nicht verringert. Der Ausstieg der und die Goldförderung sogar um bis zu 24% auf 240 000 bis
USA aus dem 1987 geschlossenen INF-Vertrag mit Russland 260 000 Unzen hochzuschrauben. Fast noch wichtiger dabei:
zur Abschaffung atomwaffenfähiger Mittelstreckenraketen Die Kosten blieben 2018 unter Kontrolle und erreichten das
wird Fakt, wenn Moskau binnen sechs Monaten keine nen- niedrigste Niveau seit 2012 – damit sind die Vorzeichen gut,
nenswerten Zugeständnisse macht. Umgekehrt hat Russland dass der FTSE 100-Wert am 19.3. Geschäftszahlen vorlegen
für den Fall des US-Ausstiegs mit Konsequenzen gedroht. wird, die über den bisherigen Markterwartungen liegen.
Dieser Schlagabtausch zwischen den beiden „klassischen“ Zudem halten wir die Aussichten für 2019 für vielver-
Großmächten aus der Zeit des „Kalten Krieges“ spielt sich vor sprechend. Zwar besteht weiterhin das Risiko einer globalen
den Augen Chinas ab, das auf Grund seines wirtschaftlichen konjunkturellen Eintrübung mit entsprechend gedämpfterer
und politischen Machtgewinns der vergangenen Jahrzehnte Nachfrage. Allerdings betrifft das eher die Eisenerzprodu-
mehr als nur Zaungast sein will. Bei der 55. Münchner Sicher- zenten; bei Kupfer gehen die Experten mehrheitlich von einer
heitskonferenz (15.-17.2.) im Hotel Bayerischer Hof ist China weiterhin hohen Nachfrage und steigenden Preisen aus. Kon-
mit einer der größten Delegationen vertreten. zernchef Arriagada prüft deswegen auch den Bau einer weite-
Von der Tagung wird ein positives Signal erwartet. Trotz ren Konzentrationsanlage für 3 Mrd. US-Dollar nahe der Mine
der Absage einiger prominenter Politiker, darunter Frank- Centinela. Bei der Aktie (862,00 GBp; 867578; GB0000456144)
reichs Emmanuel Macron und Israels Benjamin Netanjahu, hatten wir in PEM v. 27.9.18 mit Blick auf die hohen Ziele noch
rechnen die Veranstalter in diesem Jahr mit einem Aufkom- zum Abwarten geraten. Nachdem die Chilenen jetzt geliefert
men von 600 Experten für Sicherheitspolitik, darunter 35 haben, rechtfertigen die verbesserten Geschäftsaussichten
Staats- und Regierungschefs sowie 80 Außen- und Verteidi- speziell für Kupfer aus unserer Sicht das 2019-er KGV von 15.
gungsminister. Neben Angela Merkel wird US-Vizepräsident Kaufen Sie Antofagasta an der Börse London bis 865,00
Mike Pence der wohl prominenteste Redner in München sein. GPp. Zur Absicherung dient ein Stopp bei 695,00 GBp.■
Die erwartete Rekordbeteiligung führt Ischinger vor allem
darauf zurück, dass neben der chinesischen auch die amerika-
nische Delegationen so groß und prominent besetzt sein wird Geely überrascht mit Rekordabsatz
wie noch nie. Dass neben den USA vor allem Peking Flagge
zeigt, deutet auf die größere Verantwortung, die China für
im Januar
den Weltfrieden übernehmen will, während Russland unter CHINA ■ Das war eine echte Überraschung: Trotz des nach-
Wladimir Putin zu einem unsicheren Kantonisten wird. lassenden Wachstums der chinesischen Wirtschaft und der
Sorgen machen sich die Veranstalter aber vor allem um eigentlich schwächeren Konsumnachfrage nach Neuwagen im
die USA unter Donald Trump. Das Vertrauen in den US-Prä- Heimatmarkt kann Geely glänzen. Im Januar verkaufte Chinas
sidenten hat in der deutschen Öffentlichkeit einen Tiefpunkt größter Autobauer mit 158 400 Fahrzeugen so viele Autos wie
erreicht. Lt. einer Umfrage des Pew Research Centers, de- noch nie zuvor in einem Monat. Dies sind satte 70% mehr als
ren Ergebnisse im Vorfeld der Münchner Sicherheitskonferenz noch im Dezember. Gleichzeitig liegt der Wert massiv über
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den Zielen von Vorstandschef Li Shufu. Erst rund 9 000 der auf dem Fondskongress in Mannheim überzeugen konnten.
verkauften Fahrzeuge waren elektronisch angetrieben. Hier ESG ist das Kürzel der Finanzindustrie und steht für Environ-
will Li allerdings in eine ganz andere Dimension wachsen. So ment, Social und Governance. Das sind die drei klassischen
sollen schon bis 2020 mehr als 90% aller gebauten Fahrzeuge Bereiche der Nachhaltigkeit, die für die Finanzbranche immer
mit einem E-Motor ausgestattet sein. Bis dahin will der Au- wichtiger werden. Wohl auch deshalb, weil sie von der EU
tobauer schon 40 verschiedene E-Modelle im Angebot haben. forciert werden. Regulatorische Eingriffe stehen hier schon
Dies erklärt auch, warum Geely noch vor Weihnachten ein bald auf der Tagesordnung.
Joint-Venture mit dem chinesischen Batterieproduzenten Für unentschlossene EM-
Contemporary Amperex Technology (CATL) unter Dach und Anleger kommt hier der Öko- Ökoworld GM
Fach brachte. Das Gemeinschaftsunternehmen CATL Geely world Growing Markets 2.0
Power Battery verfügt über eine solide Kapitalausstattung in Frage, ein Aktienfonds,
von 1 Mrd. Yuan (rd. 130 Mio. Euro). CATL hält aber mit 51% der in Unternehmen aus den
die Mehrheit. Doch dies dürfte Geely nicht stören, denn der EM-Märkten investiert, die
Autobauer wird zu Vorzugskonditionen einkaufen und kann vorher von dem unterneh-
sich damit zumindest einen kleinen Wettbewerbsvorteil si- menseigenen Sustainability
chern. Doch auch eine Nachricht aus Deutschland hat der Research auf ethischen An-
Geely-Aktie auf die Sprünge geholfen. Denn Daimler-Chef spruch, Sozialverträglich-
Dieter Zetsche erklärte in der Vorwoche bei der Vorlage der keit und ökologische Kri- Aktienkurs in Euro
eigenen Q4-Zahlen, dass die Stuttgarter die Zusammenarbeit terien geprüft wurden. Der
mit Geely, die sich im Vorjahr mit 9,69% an Daimler beteiligt Fonds (150,80 Euro; A1J0HV;
haben, verstärken werden. Im Detail sprach er von Gesprächen LU0800346016) ist seit nunmehr über drei Jahren eine laufen-
über Themen, die eine größere Dimension haben. de PLATOW-Empfehlung. PEM-Leser, die seinerzeit eingestie-
Mit der Erholung hat der chinesische Auto-Titel seinen gen sind, liegen heute mit knapp 21% im Plus. Berücksichtigt
Schwächeanfall vom Vorjahr überwunden, der die Aktie (1,69 man die insgesamt negative (globale) Börsen-Performance im
Euro; A0CACX; KYG3777B1032) auf ein Zwischentief bei 1,18 vergangenen Jahr, ist das ein durchaus respektables Ergebnis.
Euro hat fallen lassen (s. PEM v. 17.1.). Charttechnisch hat Auch in diesem Jahr ist durchaus weiteres Wachstums-
sich das Bild mit der jüngsten Erholung deutlich aufgehellt. potenzial im Fonds drin. So hat sich für das Fondsmanage-
Denn es scheint ein neuer Boden im Bereich von 1,25 Euro ment in den vergangenen Monaten eine stärkere Gewichtung
gefunden. Gleichzeitig steht der Bruch des langfristigen Ab- Brasiliens ergeben: Der Anteil stieg von 15 auf rd. 20%.
wärtstrends unmittelbar bevor, der das Papier vom Rekord- Auch wenn der neue Präsident Jair Bolsonaro sicherlich
hoch bei 3,21 Euro im Herbst 2017 bis zum Januar-Zwischen- mit seinen Vorstellungen als diametral zur Ausrichtung
tief führte. Wir empfehlen daher den Neueinstieg bei der Ökoworld-Fonds gesehen werden muss, so seien nach
Geely mit Limit bis 1,66 Euro. Stopp bei 1,24 Euro. ■ Angaben eines Ökoworld-Sprechers der Fondsgesellschaft
dennoch viele Unternehmen aufgefallen, die einerseits eine
günstige Bewertung aufweisen und andererseits mit starken
Ökoworld Growing Markets hat bei Wachstumsraten glänzen. Als günstig erweist sich auch, dass
ESG-Kriterien die Nase vorn der Fonds auf Unternehmen abzielt, die vor allem von einer
wachsenden Mittelschicht in den EM profitieren. Dadurch
FONDS ■Mehr als die Hälfte des globalen Wirtschaftswachs- ist der Einfluss des Handelsstreits im Vergleich zu vielen
tums wird in den aufstrebenden Nationen erzielt. Folglich anderen EM-Fonds deutlich geringer. Legen Sie sich wei-
sieht die Fondsindustrie u. a. auch deshalb dort große Chan- terhin Fondsanteile am Ökoworld Growing Markets 2.0 ins
cen für gezielte Investments in börsennotierte Unternehmen. Depot. Die Stoppmarke bleibt bei 133,00 Euro. ■
Gleichzeitig richten Sparer ihre Anlageentscheidungen immer
mehr an breitere gesellschaftliche Ziele aus und möchten,
dass Investitionen positive und messbare soziale oder ökolo- Sekisui House von der Konjunktur
gische Wirkung entfalten und dabei eine Rendite erzielen. An-
gesichts der relativen Informationsineffizienz in den Schwel-
gebremst
lenländern ist dieses Vorhaben bei EM-Werten im Vergleich JAPAN Japans Wirtschaft wächst zwar kontinuierlich. Aller-
■
zu Aktien aus den Industrienationen besonders schwierig, dings verliert das Wachstum an Schwung, denn 2018 betrug
wie unsere regelmäßigen (eigenen) PEM-Recherchen zeigen. das Plus nur noch rd. 1,2%. Und für 2019 erwartet bspw. der
Ein Lied davon singen kann auch der Vermögensberater IWF sogar nur ein Plus von 0,9%. In diesem Umfeld überrascht
Ökoworld, der wie keine andere deutsche Investmentgesell- es nicht, dass auch die Baukonjunktur eher schleppend voran-
schaft so genau und schon viele Jahre auf ethisch-ökolo- kommt. Von einem Bau-Boom, den die japanische Regierung
gische Anlagekriterien achtet. Diese Investments verzeichnen um Premierminister Shinzo Abe gerne sehen würde, kann
kontinuierlich steigendes Interesse, wie wir uns zuletzt etwa also keine Rede sein. Und dies, obwohl auch dieser Sektor
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mit Subventionen unterstützt wird. Davon kann aber Sekisui Reisender ist es wichtig, dass man überall auf praktische und
House nur bedingt profitieren. Der größte Baukonzern des sichere Weise bezahlen kann,“ so Unternehmens-Vize Zheng-
Landes musste in den ersten neun Monaten des Gj. 2018/19 mao Hu. „Deshalb sind wir zuversichtlich, dass unsere Lösung
(per 31.1.), also von Anfang Februar bis Ende Oktober, ein mit Wirecard von Millionen von Chinesen, die auf Auslandsrei-
Umsatzminus von 0,4% auf 1,49 Bio. Yen hinnehmen. Beim sen gehen, als willkommene Innovation angenommen wird.“
operativen Ergebnis kam es hingegen zu einer Verbesserung Kurzum: Ctrip setzt alles daran, seine Marktführerschaft in dem
um 10,2% auf 114 Mrd. Yen. Hier wirkten sich jedoch Einma- chinesischen Wachstumsmarkt (s. PEM v. 12.9.) zu behalten
leffekte positiv auf die Entwicklung aus. Das Ergebnis pro bzw. weiter auszubauen. Da sich zudem die Charttechnik – zu-
Aktie sank hingegen von 124,43 auf 120,23 Yen. letzt der Grund für unsere Zurückhaltung – wieder aufgehellt
Mit diesen Zahlen erreichte Sekisui in etwa die Analysten- hat, können mutige Anleger nun eine erste Position in der
erwartungen. Und auch der Ausblick blieb ohne große Über- Aktie aufbauen. Dabei sollte der Stopp allerdings eng platziert
raschungen: Für das inzwischen vor wenigen Tagen beendete werden. Denn der langfristige, übergeordnete Abwärtstrend
Gj. geht das Management von einem kleinen Umsatzzuwachs wäre erst mit einem Ausbruch über die 200-Tage-Linie bei 32,14
von 0,3% auf 2,17 Bio. Yen aus. Das operative Ergebnis soll Euro bezwungen. So lange besteht die Gefahr, dass es sich bei
um 5,4% auf 185 Mrd. Yen steigen. Somit sind bei der Veröf- den Kursgewinnen der vergangenen Wochen lediglich um eine
fentlichung der Daten, die für den 8.3. angekündigt ist, keine technische Gegenreaktion handelt. Ziehen Sie daher den
Überraschungen zu erwarten. Die Aktie (12,73 Euro; 850022; Stopp bei der Ctrip-Aktie bereits bei 25,50 Euro ein. ■
JP3420600003) hat allerdings unter dem geringen Zuwächsen
zu leiden. Sie rutschte daher im 2018er-Tief bis auf 12,18 Euro
auf und näherte sich unserem Stopp aus PEM v. 5.7.18 extrem Cimic – Aktie nimmt Schwung auf
an, ehe eine kleine Erholung einsetzte. Trotz eines attrak-
tiven 2019/20er-KGVs von 9 stufen wir Sekisui House AUSTRALIEN Der australische Baukonzern Cimic hat ein
■
daher auf Halten zurück. Stopp weiter bei 12 Euro. ■ starkes Jahr hinter sich. Unter dem Strich verdiente das Unter-
nehmen mit 781 Mio. Australische Dollar (AUD) gut 11% mehr
als im Vorjahr. Damit wurde das obere Ende der eigenen Pro-
Ctrip – Bodenbildung erkennbar gnose erreicht. Cimic hatte einen Überschuss von 720 Mio. bis
780 Mio. AUD in Aussicht gestellt. Die Umsatzentwicklung gibt
CHINA ■ Das Warten hat ein Ende. Nun sind sie endlich da: ebenfalls keinerlei Anlass zur Kritik: Die Erlöse kletterten um
die ersten Anzeichen für eine Bodenbildung bei der Ctrip- 9% auf 14,7 Mrd. AUD. Den
Aktie (29,54 Euro; A0BK6U; US22943F1003). Seit Jahresbeginn Angaben zufolge trugen dazu Cimic
schraubte sich der Kurs in Frankfurt um mehr als 20% nach alle Sparten bei. Besonders
oben. Der steile und seit Mitte 2018 laufende Abwärtstrend gut lief es aber im Geschäft
ist damit Geschichte. Grund zur Hoffnung geben Anlegern die mit den Minenkonzernen.
Zahlen der Ctrip-Beteiligung MakeMyTrip. Der indische Online- Hier zogen die Einnahmen um
Reiseanbieter musste zwar wegen der Umstellung auf den neu- 25,4% an. An der erfreulichen
en Bilanzierungsstandard IFRS 15 im dritten Geschäftsquartal Geschäftsentwicklung sollen
einen kräftigen Umsatzrückgang von fast 28% auf 124,8 Mio. auch die Aktionäre teilha-
US-Dollar hinnehmen. Nach alter Rechnung wäre allerdings ein ben. Cimic will für das zweite
deutlicher Zuwachs von 31,4% herausgekommen. Was für Ctrip- Halbjahr 2018 eine Dividende Aktienkurs in Euro
Aktionäre allerdings noch viel entscheidender ist: MakeMyTrip von 85 Cent je Aktie springen
konnte im Berichtszeitraum sein operatives Minus um rd. 24%, lassen – das sind 15% mehr
den Nettoverlust sogar um mehr als 50% reduzieren. Damit als im Vorjahr. Die Gesamtjahresausschüttung beträgt damit
steigt die Hoffnung auf ein wieder anziehendes Beteiligungs- 1,56 AUD je Anteilsschein (+16% ggü. Vj.), was auf dem aktu-
geschäft (s. PEM v. 29.8.). ellen Kursniveau einer Dividendenrendite von 3,3% entspricht.
Auch vom Auslandsgeschäft erwarten sich Anleger offenbar Und das dürfte nicht das Ende der Fahnenstange sein. Denn
positive Impulse: Denn Trip.com, die internationale Variante Cimic kündigte für das aktuelle Gj. eine Ergebnissteigerung um
der Reisesuchmaschine, ist mittlerweile in 19 Sprachen zugäng- bis zu knapp 8% auf 790 Mio. bis 840 Mio. AUD an.
lich. Darüber hinaus wurde das Autovermietungsgeschäft an die Positiv stimmt den Konzern dabei nach wie vor die gute
Plattform angebunden. Weiter interessant: Ctrip bietet seinen Auftragslage. Per Ende Dezember befanden sich Orders im Vo-
Nutzern seit kurzem eine Visa-Karte an, die das bargeldlose lumen von 36,7 Mrd. AUD in den Büchern, das sind 1,7 Mrd.
Bezahlen im Ausland erleichtern soll. Herausgeber der Karte AUD mehr als im September (s. PEM v. 1.11.). Hinzu kommt die
ist die deutsche Wirecard. Der Clou: Die Karten können mit Aussicht auf weitere Aufträge: 2019 kämen interessante Aus-
sieben der geläufigsten Welt-Währungen aufgeladen werden, so schreibungen in einem Volumen von mindestens 130 Mrd. AUD
dass Kunden ihr Bargeld nicht umtauschen oder Währungskurse auf den Markt, so der Konzern. 2019 und darüber hinaus seien
nicht umrechnen müssen – eine Neuerung mit Potenzial: „Als Projekte im Wert von 300 Mrd. AUD zu erwarten. Die Börse4 PLATOW Emerging Markets Nr. 6 | Donnerstag, 14. Februar 2019
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reagierte begeistert: Auf Monatssicht schoss die Aktie (29,67 3% abwärts und nähert sich damit in großen Schritten dem erst
Euro; A14SB9; AU000000CIM7) um mehr als 5% nach oben. Ende Januar markierten Mehrjahrestief bei 3,20 Euro. Sollte das
Der sich seit Wochen abzeichnende Doppelboden im Bereich Papier hier keinen Halt finden, droht ein Rutsch bis auf 2,60
um 26 Euro gewinnt damit weiter an Konturen. Nächstes Ziel Euro, möglicherweise sogar auf das Rekordtief bei 2,20 Euro
der klassischen Umkehrformation ist die 34-Euro-Marke. Sollte aus dem Jahr 2011. PEM-Leser bleiben der Gefahrenzone
der Sprung darüber gelingen, ist sogar das Rekordhoch bei fern und steigen nicht in die Nomura-Aktie ein. ■
rd. 40 Euro machbar. Unsere Empfehlung, den marktbedingten
Rücksetzer im Herbst vorerst nicht überzubewerten, hat sich
T IC K E R
also als richtig erwiesen. Und da nun auch die Charttechnik
ein Kaufsignal liefert, können auch PEM-Leser, die bislang an Die Aktie des Fotoherstellers Fujifilm (39,21 Euro; 854607;
der Seitenlinie stehen, ein Investment in den Baukonzern in JP3814000000) hat seit unserer Empfehlung im Oktober 2018 einen
Erwägung ziehen. Kaufen Sie die Cimic-Aktie bis 30 Euro. Knick gemacht. Seit Dezember geht es wieder bergauf und aktuell
Die Stoppmarke belassen wir bei 24,50 Euro. ■ notiert das Papier leicht über unserem Empfehlungskurs. Das verdankt
Fujifilm auch den aktuellen 9M-Zahlen. Der Umsatz stagnierte bei
1,8 Billionen Yen (14 Mrd. Euro). Das Betriebsergebnis konnten die
Nomura – Keine Wende in Sicht Japaner aber um 28,6% auf 158,4 Mrd. Yen hochschrauben. Vorfreude
macht auch der Ausblick. Für das Gj. (per 31.3.) erwartet der Fotopio-
JAPAN ■ Wer bei Nomura auf eine Trendwende spekuliert hat- nier einen Reingewinn von 130 Mrd. Yen und einen Umsatz von 2,47
te, wurde enttäuscht. Die japanische Großbank steckt weiter in Billionen Yen, ein Plus von rd. 2%. Fujifilm trumpft zudem mit einer
den roten Zahlen. Den Angaben zufolge stand im Q3 bis Ende umfangreichen Produktpalette auf, die Neuheiten verspricht und den
Dezember unterm Strich ein Fehlbetrag von 95 Mrd. Yen in den Kundenstamm erweitert. So verkündete der Konzern im Februar die
Büchern, nach einem Plus von 88 Mrd. Yen im Vorjahr. Das ist Arbeit an einer spiegellosen, modularen Mittelformat-Kamera, die
der höchste Verlust seit fast zehn Jahren. Hauptgrund für das nur minimale Bestandteile umfasst. Ein attraktives Gadget, in der
Minus war lt. Nomura eine 81 Mrd. US-Dollar schwere Abschrei- gewohnt hohen Fujifilm-Qualität, für ambitionierte Einsteigerfoto-
bung auf das Großkundengeschäft. In dieses Segment hatten grafen. Greifen sie in Frankfurt bei Rücksetzer bis 38 Euro zu.
die Japaner das Europa- und Asiengeschäft der 2008 Pleite
gegangenen Investmentbank Lehman Brothers eingegliedert.
HIN W E I S D E R R EDA K T IO N
Aber auch im Tagesgeschäft lief es alles andere als rund.
Weil viele Kunden die Turbulenzen an den Aktienmärkten lieber Werfen Sie auch einen Blick auf die PLATOW Emerging Markets-
von der Seitenlinie beobachteten, brach der Vorsteuergewinn Dispositionsliste auf unserer Website. Kopieren Sie dazu einfach
des Privatkundengeschäfts von 31,3 Mrd. Yen im Vorjahresqua- diesen Link in Ihren Browser: www.platow.de/dispolisteem. Die
rtal auf 14 Mrd. Yen ein. Die Umsätze schrumpften um 36% auf Dispositionsliste enthält derzeit 80 ausgewählte EM-Aktien mit ei-
260,6 Mrd. Yen. Damit schnitt das Geldhaus deutlich schlech- nem individuellen Votum der Redaktion. Die jeweils aktuellsten
ter ab als die zweitgrößte japanische Investmentbank Daiwa Voten sind in der Übersicht fett markiert.
Securities Group, die im dritten Quartal bei einem leichten
Umsatzrückgang von 1,1% auf 188,8 Mrd. Yen mit 14,12 Mrd.
Yen knapp 38% weniger verdiente. Das Management sieht daher
keinen anderen Ausweg: Das gesamte Geschäftsmodell soll auf „Mit einem Dieb kann man keine
den Prüfstand gestellt werden. Man habe bereits damit begon- Kompromisse machen, es sei denn,
nen, so CFO Takumi Kitamura. Die Ergebnisse sollen dann nach
du willst etwas von dir hergeben.“
den Zahlen zum vierten Quartal im April vorgestellt werden. Die
Börse hat offenbar wenig Hoffnung, dass das Management um A SI AT ISCHE WEISHEI T
CEO Koji Nagai das Blatt in naher Zukunft wenden kann. Denn
die Aktie (3,59 Euro; 857054; JP3762600009) trudelte nach Eine erfolgreiche Woche wünscht Ihnen
Bekanntgabe der Zahlen an der Börse Frankfurt um mehr als Das PLATOW Team
PLATOW Emerging Markets IMPRESSUM
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MÄRK TE
Brasilien – Schatten über dem neuen Mann
RENTENREFORM MUSS FRUCHTEN Brasiliens neuer Präsi-
■ Eliten vertritt. Letztlich macht sich bemerkbar, dass Bolso-
dent Jair Bolsonaro wurde von den Finanzmärkten mit großer naro im Parlament zwar Sympathien genießt, aber mangels
Begeisterung und vielen Vorschusslorbeeren begrüßt. Mitt- einer formellen Koalition keinen sicheren Rückhalt hat. Er muss
lerweile trübt sich die Stimmung aber ein. Die Erholung nach sich die Mehrheiten fallweise suchen. So ist etwa der neue
der großen Rezession 2015/16 kommt nur langsam voran, Sprecher des Senats, Davi Alcolumbre, zwar ein Verbündeter
der aktuelle Wachstumstrend liegt unter 2,5% und speziell Bolsonaros, aber auch ein Außenseiter im Parlament, dessen
das laufende Jahr dürfte neue Enttäuschungen bringen. Die Fähigkeiten beim politischen Kuhhandel unerprobt sind. Von
Industrieproduktion kommt nicht in Gang, der Zuwachs 2018 daher wäre es wenig verwunderlich, wenn Bolsonaro zu ähnlich
betrug 1,1%, was sehr wenig ist für ein Schwellenland, das schmutzigen Deals greifen muss wie sein glückloser Vorgän-
aus der Rezession kommt. Dazu gesellen sich schlechte Vorzei- ger Michel Temer. Der hatte etwa für große Regenwaldflä-
chen für die Sojaernte der laufenden Vegetationsperiode, was chen den Naturschutz aufgehoben, um damit die Stimmen der
zu schwächeren Exporterlösen führen dürfte. Das wird umso Agrarlobby zu kaufen und so eine drohende Amtsenthebung
fühlbarer als sich Rohstoffgewinnung und Landwirtschaft wegen Korruption zu verhindern. Bolsonaros akutes Problem:
wieder an die Spitze der Impulsgeber geschoben haben. Das Sein ebenfalls auf der äußersten Rechten des Senats aktiver
ist ein klarer Rückschritt beim Strukturwandel, der auch nicht Sohn Flavio Bolsonaro ist offenbar in den Mord an der Lo-
durch die Ankündigung von General Motors überdeckt wird, kalpolitikerin und Menschrechtsaktivistin Marielle Franco
in den kommenden drei Jahren 2,5 Mrd. US-Dollar in die Au- verwickelt. Unmittelbar verantwortlich soll den Ermittlungen
tomobil-Werke um Sao Paulo zu investieren. zufolge die von Polizeibeamten getragene Untergrundorgani-
Die zur Konsolidierung der Staatsfinanzen nötige Renten- sation Escritório do Crime sein. Flavio Bolsonaro unterhielt
reform kommt nicht voran. Folge: Die Staatsdefizite bleiben engste Beziehungen zum Umfeld und den Familien der inzwi-
mit 8,9% (2018) und 11% (geschätzt 2019) hoch. Damit feh- schen zur Fahndung ausgeschriebenen Bandenmitglieder.
len die Spielräume für eigene Initiativen. Zudem wächst das Die aktuellen Bewertungen des brasilianischen Marktes ha-
Risiko, dass es dabei bleibt. Denn das Regierungslager steht ben die positiven Erwartungen vorweggenommen. Sie bieten
nicht geschlossen hinter den auf Liberalisierung setzenden wenig Raum für positive Überraschungen und reflektieren
Reformplänen von Finanzminister Paulo Guedes. Die lokalen kaum die zuletzt stark gewachsenen Risiken. Daher sollten
Beobachter sehen Bolsonaros Stabschef Onyx Lorenzoni als langfristig orientierte Anleger abwarten, ob die neue
wichtigsten Gegenspieler, der die Interessen der etablierten Regierung ihre Rentenreform durchsetzen kann. ■
PLATOW BÖRSENBAROMETER
Indizes: Es war nicht die Woche der Schwellenländer-Indizes. Während lediglich der Hang Seng deutlich zulegte (+1,8%), verzeichnete der
ISE 100 zumindest keine Verluste (+0,3%). Starke Verluste mussten Indien-Anleger aushalten. Der Leitindex Sensex 30 verlor 2,7%.
Devisen: Die Währungen der Emerging Markets führen ihren starken Jahresstart fort. Doch bei der türkischen Lira will das von Präsident
Recep Tayyip Erdogan 2018 verspielte Vertrauen nicht so recht zurückkehren. Anleger setzen v. a. auf Bovespa und Hongkong Dollar.
Rohstoffe: Der Ölpreis zieht nach der Talfahrt Ende 2018 nun wieder an. Die reduzierte Förderung der Opec im Januar zeigt Wirkung.
Weiter nach oben geht es auch für Gold. Das Edelmetall hat den Einbruch aus der zweiten Jahreshälfte 2018 nahezu wieder aufgeholt.
Indizes
Brasilien Hongkong Indien Südafrika Osteuropa Russland Türkei
Bovespa Hang Seng Sensex 30 JSE CECE RTX ISE 100
96 168 +9,4% 28 498 +10,3% 35 984 -0,2% 53 811 +2,0% 1 766 +4,2% 2 269 +13,7% 102 854 +12,7%
Währungen (Angaben bezogen auf Euro)
Real HKD Rupie Rand Poln. Zloty Rubel (TRY) Lira
4,2052 -5,3% 8,8852 -1,1% 80,0225 +0,3% 15,6806 -4,7% 4,3278 +0,9% 74,3800 -6,7% 5,9566 -1,9%
Rohstoffe (in Dollar)
Brent Crude Gold Platin Kupfer Aluminium Weizen RIC Quanto (€)
62,68 +18,5% 1 301,57 +2,2% 789,85 -0,7% 6 102,00 +2,6% 1 861,15 +0,8% 520,00 +3,3% k. A. k. A.
Quelle: eigene Recherche; Veränderungen (%) gegenüber Stand 31.12.20186 PLATOW Emerging Markets Nr. 6 | Donnerstag, 14. Februar 2019
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MÄRK TE
Malaysia – Aufbruch zu neuen Ufern
ANLAGECHANCEN AM HORIZONT Die jüngste Stellungnah-
■ Führungsschicht geschaffen, die ihre bevorzugte rechtliche
me des IWF (Vorabmeldung zum Artikel IV-Bericht 2019) zu Stellung direkt in Einkommen umsetzt, nicht zuletzt dank der
Malaysia fällt positiv aus. Das Land hält seinen Wachstumstrend Vorschriften über die obligatorische Beteiligung von Malaien an
im Bereich 4,5 bis 5 (Vj.: 4,7)%, während die Inflation mit Unternehmen von nicht malaiischen Investoren. Sie kassieren
2,2% im grünen Bereich liegt. Die Leistungsbilanz weist einen sozusagen ethnische Renten. Ein erster Schritt zur Reform war
Überschuss von 2,1% vom BIP aus. Unterm Strich steht Malay- hier der Haftbefehl gegen Mahatirs Vorgänger Najib Razak, der
sia also stabil und solide da. Das ist umso erstaunlicher, denn den vor allem aus Öl- und Gaseinnahmen gefüllten Staatsfonds
das Land ist derzeit einem politischen Experiment ausgesetzt: 1MDB um fast eine Mrd. US-Dollar zu Gunsten seiner privaten
Die Wähler schickten die seit der Unabhängigkeit regierende Konten erleichtert hatte.
Koalition Barisan Nasional und ihren Kern, die malaiischen Na- Auf diesen Skandal zielt offenbar auch der Hinweis des
tionalistenpartei UMNO, in die Opposition. Stattdessen wurde IWF, dass die Abwärtsrisiken für den Wachstumsausblick
der 93-jährige ehemalige Regierungschef Mohamad Mahatir Malaysias von den kontingenten Verbindlichkeiten des
reaktiviert, der die nunmehr regierende Koalition Pakatan Ha- Staates her bestehen. Im Klartext: Neben der dreisten An-
rapan führt. Der Auftrag: Eine vollständige Erneuerung aller eignung von Staatsvermögen haben Najib Razak und sei-
politischen und gesellschaftlichen Institutionen, denn die be- ne Komplizen offenbar auch private Risiken und Verpflich-
stehenden sind in der 62 Jahre währenden UMNO-Herrschaft tungen auf den Staat abgewälzt. Es besteht wenig Zweifel
völlig korrumpiert worden, vom obersten Gericht und dem Par- daran, dass Malaysia durch eine konsequente Fortsetzung
lament bis zum Dorfpolizisten. Das Bündnis aus malaiischen der Reformen an Attraktivität gewinnen dürfte, da neben
Nationalisten (United Malays National Organization) und der der reichhaltigen Ausstattung mit Rohstoffen auch eine be-
streng islamistischen Parti Islam se-Malaysia hat den Staat achtliche exportorientierte Elektroindustrie entstanden ist.
völlig für sich vereinnahmt und dabei natürlich auch die Wirt- Somit bestehen hier Chancen für langfristig orientierte
schaft kräftig geplündert. Grundlage war ein System von Pri- Anleger, die sich mit einem aktiven Fonds wie dem Fidelity
vilegien der malaiischen Mehrheit (69%) vor allem gegenüber Malaysia (LU0048587868) in dem Land engagieren wollen.
den ethnischen Chinesen (23%) und Indern (6%). Diese Privi- Einzeltitel sollten eine klare Binnenorientierung (Einzel-
legien strangulieren die Wirtschaft und haben eine malaiische handel, Konsumgüter oder Baustoffe) aufweisen. ■
PLATOW EMERGING MARKETS-DEPOT
MSCI Emerging Markets (in Euro; seit 31.12.): +9,2%. + + + Im Vergleich zur Vorwoche haben die EM ihr hohes Niveau gehalten. In un-
serem Musterdepot ging es dank Kursgewinnen bei HDCF Bank, Sony und MTR Corporation leicht aufwärts. Das kleine Minus bei Naspers
lässt sich so verkraften. Bei unseren avisierten Neuaufnahmen Rába Automotive und CyberArk Software sind wir einen Schritt weiterge-
kommen: Mit Teilausführungen zu 3,80 Euro (1 200 Stück) und 3,92 Euro (800 Stück) konnten wir bei Rába die Hälfte unserer Wunschposition
aufbauen. Die Liquidität verringerte sich um 7 696 Euro. Bei CyberArk liegen die aktuell gehandelten Kurse außerhalb unseres Limits.
Stück ISIN Wertpapier/Land Kauf- Kauf- Jetziger Gesamt- Gewinn/ Stopp letzte
datum preis Kurs wert Verlust Besprechung
2 500 HK0066009694 MTR Corporation (HK) 23.07.13 2,806 4,87 12 175,00 +73,6% 3,88 24.01.19
1 140 US4567881085 Infosys (ID) 12.02.16 7,327 9,52 10 852,80 +29,9% 6,90 24.01.19
250 US40415F1012 HDFC Bank (ID) 14.10.16 64,249 89,15 22 287,50 +38,8% 62,50 17.05.18
10 000 HU0000073507 Magyar Telkom (HU) 26.10.17 1,516 1,42 14 200,00 -6,3% 1,15 18.10.18
1 000 US55315J1025 Norilsk Nickel (RU) 19.04.18 14,092 18,44 18 440,00 +30,9% 14,09 31.01.19
500 JP3435000009 Sony (JP) 13.09.18 49,500 39,80 19 900,00 -19,6% 36,10 07.02.19
100 ZAE000015889 Naspers (ZA) 17.01.19 193,16 191,00 19 100,00 -1,1% 142,50 17.01.19
2 000 HU0000073457 Rába Automotive (HU) 11.02.19 3,85 3,71 7 420,00 -3,6% 2,95 17.01.19
WERTPAPIERBESTAND 124 375,30 Euro
LIQUIDITÄT 188 207,67 Euro
DEPOTWERT 312 582,97 Euro
WERTENTWICKLUNG seit 1.1.2019 +1,1% Stand: 13.02.2019Nr. 6 | Donnerstag, 14. Februar 2019 PLATOW Immobilien 7
www.platow.de Büros, Gewerbe, Wohnen • Die neuesten Markttrends
schon sehr viel weniger dramatisch aus. Angebote im Segment
Beteiligungen –Sondereffekte „Immobilien Deutschland“ (inkl. Immobilienzweitmarktfonds)
machen inzwischen mit ca. 47% knapp die Hälfte des Marktes
rasieren Platzierungsstatistik aus. Im Vorjahr waren es noch 36%. Auf Platz zwei liegen
Infrastruktur-Beteiligungen mit einem Anteil von 20%. Der
IMMOBILIENFONDS DOMINIEREN DEN MARKT Welches■ Anteil von Immobilienfonds mit ausländischen Objekten ist
Gewicht die wenigen großen Initiatoren für geschlossene auf Grund der Jamestown-Abstinenz von 23% in 2017 auf
Immobilienfonds noch haben, macht die brandaktuelle aktuell 12% gesunken.
Sachwert-Platzierungsstatistik des Branchen-Mediums „kmi“ Die Top-Anbieter entstammen mittlerweile überwiegend
deutlich. Nach KAGB-Regulierung sowie diversen Flops und der Immobilien- und Infrastruktur-Szene. Spitzenreiter im
Pleiten droht der Markt in der Bedeutungslosigkeit zu versin- Jahr 2018 war die Thomas Lloyd Group (Vorjahr Platz fünf),
ken. Die Anbieter von geschlossenen Sachwert-Beteiligungen gefolgt von der Deutschen Finance Group (Vorjahr Platz
und Vermögensanlagen konnten 2018 im Publikumsbereich ein sieben) und Patrizia (Vorjahr Rang vier). Auf den weiteren
Zeichnungskapital von 1,328 Mrd. Euro platzieren (-43%). Im Top 10-Plätzen folgen aus dem Immobilienbereich Project,
Vorjahr standen noch 2,33 Mrd. Euro an platziertem Zeich- ZBI, TSO-DNL, One Group und Habona. Mit HMW (Private
nungskapital im Retailbereich zu Buche. Equity/Venture Capital) hat es überhaupt nur ein Initiator
Dabei sind jedoch drei Sondereffekte der Top 3 aus dem in die Top 10 geschafft, der nicht aus dem Immobilien- oder
Jahr 2017 zu berücksichtigen. Branchenprimus Jamestown, Infrastruktur-Bereich kommt. In der Gesamtstatistik, die
auch das bei institutionellen Investoren platzierte Kapital
Top 10 Initiatoren von Beteiligungsmodellen berücksichtigt, rangiert BVT auf Rang drei. Im vergangenen
Jahr platzierte BVT fast 200 Mio. Euro bei institutionellen
Rang Anbieter Platziertes Kapital bei
Privatanlegern in Mio. Euro
Anlegern. Mit Hahn, IMMAC und PI Pro Investor stehen wei-
tere Immobilieninitiatoren auf den Folgeplätzen. ■
1 ThomasLloyd Group 208,0
2 Deutsche Finance Group 123,5
3 Patrizia Grundinvest 110,0 Globaler Hotel-Investmentmarkt
4 Project 103,95
5 ZBI 88,05
bleibt 2019 auf hohem Niveau
6 TSO-DNL 84,59 US-Markt rettet Vorjahresergebnis Mit insgesamt
■
7 One Group 79,08 67,7 Mrd. US-Dollar konnte laut JLL der globale Hotel-Invest-
8 Asuco 71,42 mentmarkt 2018 das starke Transaktionsergebnis des Vor-
9 HMW Emissionshaus 67,5 jahres von 66,4 Mrd. Dollar noch einmal übertreffen. Da aber
10 Habona 61,4 allein die USA um über 8 Mrd. Dollar bzw. ca. 30% auf 36,5
Quelle: kmi
Mrd. Dollar zulegten, ergibt sich für den Rest der Welt ein Mi-
Hotel-Investmentvolumen weltweit
Quelle: JLL
der 2017 noch ein Zeichnungsvolumen von 330 Mio. Euro
einfuhr, hat 2018 keinen einzigen Fonds platziert. Voraus-
sichtlich erst ab dem zweiten Quartal 2019 wird Jamestown
mit einem neuen Fonds an den Markt kommen. Der mit Be-
trugsvorwürfen konfrontierte Container-Fonds-Initiator P&R
ist nach seiner spektakulären Pleite aus der Statistik gefallen.
Gegen den mutmaßlichen Schneeball-Initiator und P&R-Vor-
mann Heinz Roth wurde kürzlich Anklage erhoben. Etwa 60%
der verkauften Container sind nicht aufzufinden. Das Platzie-
rungskapital soll statt für Investments für Ausschüttungen an
Altanleger verwendet worden sein. In der Vertriebsstatistik
für 2017 war P&R noch mit einem Platzierungsvolumen von
ca. 390 Mio. Euro enthalten, das sich mittlerweile als Seifen-
blase entpuppt hat.
WealthCap, die 2017 noch mit 215 Mio. Euro Platzierungs-
leistung auf Platz drei im Retailbereich lagen, gibt als Mit- nus von über 10%. Starke Rückgänge verzeichnete die Region
glied der UniCredit-Gruppe aktuell keine Segment-Umsatz- Asien/Pazifik mit -38% auf 8,3 Mrd. Dollar. Auch EMEA gab um
zahlen bekannt. Unter Berücksichtigung dieser Sondereffekte 7% auf 22,9 Mrd. Dollar nach. Mit Blick auf EMEA betont JLL
von über 900 Mio. Euro gegenüber Vorjahr sieht der Einbruch den mit 4,9 Mrd. Dollar größten Anteil an grenzüberschreiten-8 PLATOW Immobilien Nr. 6 | Donnerstag, 14. Februar 2019
Büros, Gewerbe, Wohnen • Die neuesten Markttrends www.platow.de
den Investitionen, was aus PLATOW-Sicht vielleicht aber auch nachlassende, aber weiterhin gute Konjunktur für eine weiter-
daran liegt, dass es in der Region Europa, Naher Osten und hin hohe Nachfrage nach Büroflächen. Die Preise für Büroim-
Afrika mehr nationale Grenzen gibt als in den USA. Investoren mobilien stiegen in der Folge mit 9,6% im Jahresdurchschnitt
kamen vor allem aus Nahost und Asien. erneut stark an (2017: 8,4%). Auch die Neuvertragsmieten
Für 2019 erwartet JLL ein globales Transaktionsvolumen konnten auf Grund des geringen Flächenangebots im Jah-
auf Vorjahresniveau. EMEA dürfte nach JLL-Schätzung auf 21,2 resdurchschnitt um 5,5% (2017: 3,2%) signifikant zulegen.
Mrd. Dollar nachgeben. Das entspricht einem Rückgang um Die Nachfrage von Einzelhändlern nach Verkaufsflächen nahm
5 bis 10%. Dabei dürften in Europa weniger Portfoliotrans- dagegen erneut ab. In der Folge konnten die Mieten im Jah-
aktionen, aber mehr Einzeldeals zu sehen sein. Asien/Pazifik resdurchschnitt nur noch um 0,3% zulegen (2017: 1,3%) und
werde um 15% zulegen. Amerika bliebe auf gleichbleibend schalteten ab Jahresmitte sogar in den Rückwärtsgang. ■
hohem Niveau. Gleichzeitig erwartet JLL, dass die Hotelbe-
legungszahlen und die Performance der Hotels auf hohem
Niveau verharren. Der Reise- und Tourismussektor werde sogar Tech-Cities – New York überholt
ein weiteres Rekordjahr erleben. Annähernd 60% der in der
Pipeline bzw. derzeit im Bau befindlichen Hotelzimmer welt-
San Francisco
weit entfallen auf Deutschland und Großbritannien. Die hohe Berlin auf Platz 16 ■ Savills hat weltweit 30 Metropolen
Nachfrage mache das Luxus-Hotelsegment interessanter. Das anhand von 100 individuellen Merkmalen in sechs Kategorien
gelte insbesondere für die USA sowie für Hotels in Paris, Rom, auf ihre Affinität zu modernen Technologien abgeklopft. Das
Florenz, Bangkok, den Malediven, Singapur und Tokio. ■ Ergebnis: New York liegt ganz vorn, asiatische Städte gewin-
nen an Bedeutung, Berlin liegt auf Platz 16. Anders als noch
im vergangenen Jahr bildet damit nicht mehr San Francisco
Wohnen – Noch keine Trendwende die Spitze des Savills-Rankings. Ausschlaggebend für den Füh-
bei Mieten und Kaufpreisen rungswechsel sind die gestiegenen Coworking-Kosten in San
Francisco, die nun weltweit die höchsten sind. London kommt
Hohe nachfrage nach Büroflächen Die Marktwirt-
■ auf den dritten Platz. Das markanteste Ergebnis in diesem
schaft holt die Regulierungsanhänger schon wieder ein. Jahr ist allerdings, dass immer mehr asiatische Metropolen,
Bei kaum noch bezahlbaren Preisen und Mieten in den Top- allen voran chinesische Tech-Zentren, im Ranking punkten
Städten weichen die Haushalte ins Umland aus. Das zeigte können. Insgesamt im Mittelfeld platziert, entfallen bereits
sich bislang in jedem Zyklus. Bestätigt wird dies auch vom heute mehr Venture Capital-Investitionen auf asiatische Tech-
„vdp Immobilienindex“ des Verbands deutscher Pfandbrief- Cities als auf die US-Städte. Während der Anteil der US-Städte
banken. Der vdp-Index wird anders als die meisten anderen an den Venture Capital-Investitionen seit 2012 von 40 auf
Indizes auf Basis echter Transaktionsdaten ermittelt. Grund- 28% gesunken ist, stieg der Anteil der chinesischen Städte
lage bilden die von über 600 Kreditinstituten der deutschen im gleichen Zeitraum von 11 auf 36%.
Finanzwirtschaft eingelieferten Transaktionsdaten. Der Im- Einzige deutsche Stadt im Ranking ist Berlin. Die deut-
mobilienpreisindex für den gesamtdeutschen Markt legte im sche Hauptstadt punktet vor allem bei jungen Talenten und
Jahresdurchschnitt um 8% zu (2017: 6,8%). Dabei erhöhten Kreativen. Potenzial sieht Savills noch bei Venture Capital-
sich die Preise für Wohnimmobilien um 8,3% (2017: 6,9%) Investoren. Zudem mahnen die Researcher die Berliner Stadt-
und für gewerbliche Immobilien um 6,8% (2017: 6,5%). Die politik, mit Blick auf Investitionen in die Infrastruktur und
Preisdynamik schwächte sich im Jahreslauf leicht ab. die Ausschöpfung potenzieller Flächen die richtigen Entschei-
Die unverändert hohen Steigerungsraten lassen laut vdp je- dungen zu treffen. Ein zusätzlicher Pluspunkt sind die immer
doch bei Wohnen noch nicht auf eine Trendumkehr schließen. noch niedrigen Mietpreise für Büroflächen in Berlin. ■
Die Diskrepanz zwischen Angebot und Nachfrage ließ 2018 die
Preise für selbst genutztes Wohneigentum im Jahresdurch-
P ersonalie
schnitt um 7,7% (2017: 5,8%) steigen. Mehrfamilienhäuser
legten um 9% zu (2017: 7,9%). Die Mieten verteuerten sich Frankfurt ■ Claus P. Thomas (54) ist neuer CEO von BNP
2018 um 4,6% (2017: 3,2%). In den Top 7-Städten schwächte Paribas Real Estate Investment Management Germany.
sich die Dynamik im Jahresverlauf trotz eines immer noch
vergleichsweise starken Preisanstiegs von 9,9% im Jahres-
das neueste in k ü rze
durchschnitt ab (2017: 13,7%). Das deute darauf hin, dass das
mittlerweile erreichte Preis- bzw. Mietniveau weitere Steige- Berlin ■ Westbrook Partners hat eine denkmalgeschützte
rungen schwieriger mache. Haushalte würden zunehmend in fünfstöckige Büroimmobilie mit 13 300 qm Mietfläche in der
das preisgünstigere Umland ausweichen. Gerichtstraße 27 von einer Bayer-Tochter erworben.
Am gewerblichen Immobilienmarkt entwickelten sich lt.
vdp die dominierenden Assetklassen Büro und Einzelhandel Düsseldorf Die Barmer hat im Objekt „Albertusbogen“
■
unterschiedlich. Am Büroimmobilienmarkt sorgte die etwas 13 500 qm Bürofläche von der alstria office angemietet.PLATOWFORUM
www.platow.de 29. MAI 2019 | JUMEIRAH HOTEL | FRANKFURT AM MAIN www.forum-institut.de
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