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26 Unternehmensführung
Innovative Vermarktungsmodelle (2)
Sicherheitsnetz für Preise
Mit Börsen-Optionen können sich Ackerbauern Mindestpreise für ihren Weizen, Raps
oder Körnermais absichern, ohne sich damit von einem späteren Preisanstieg abzu-
schneiden. Wir zeigen Ihnen, wie eine solche Erlösversicherung funktioniert.
Dr. Uwe Steffin, Berlin sich wie beim klassischen Vorkontrakt von einem Optionsprämie und der Landwirt nimmt die
weiteren Preisanstieg abzuschneiden. später höheren Erzeugerpreise mit. Mit Op-
tionen spannt man also ein preisliches Netz
O
b Traktorunfall, Hagelschaden oder ◼ Verkaufen können, nicht müssen nach unten, begrenzt sich damit jedoch nicht
seuchenbedingter Ertragsausfall im Die Erlösversicherung ist vergleichbar mit das Gewinnpotenzial. Gegenpart des Landwirts
Stall: Was im Schadensfall verheeren- einer Vollkaskoversicherung beim Traktor: an der Börse ist der sogenannte Stillhalter
de Löcher in die Bilanz reißt, sollte in einem Der Landwirt versichert sich gegen einen oder Options-Schreiber. Der vereinnahmt
Agrarbetrieb versichert sein. Auch Erlösschwan- möglichen „Unfall“ in Form absackender Prei- (wie eine Versicherungsgesellschaft) die Prä-
kungen können landwirtschaftliche Unterneh- se. Je höher der abgesicherte Mindestpreis, mie, muss bei ungünstiger Kursentwicklung
men finanziell ins Wanken bringen. Gerade für desto teurer ist die Versicherung. Der große jedoch für die Börsenverluste finanziell gerade
große, schnell wachsende Ackerbaubetriebe Unterschied zur Traktorversicherung: Eine stehen. Ist der „Unfall“ – also ein Preisverfall
mit hohem Pachtanteil bedeutet die seit Jahren Erlösversicherung für den Weizen kauft man – eingetreten, so wird der Schaden durch die
zu beobachtende Berg- und Talfahrt der Preise nicht bei Allianz und Co., sondern an der Börse. im Wert gestiegenen Optionen kompensiert.
ein kaum kalkulierbares Risiko. Neuerdings Für Landwirte, die sich an der Börse gegen Die Prämienhöhe ergibt sich aus Angebot
können sich Landwirte gegen ruinöse Preise mit Preisabstürze absichern wollen, sind vor allem und Nachfrage an der Börse. Je länger die
einer Erlösversicherung schützen. Das Prinzip Verkaufsoptionen interessant. Mit solchen Restlaufzeit der Option und je stärker die
dahinter ist einfach: Gegen die Zahlung einer Put-Optionen erwirbt man – stark vereinfacht Preisschwankungen (Börsianer sprechen von
Versicherungsprämie erhält der Ackerbauer – das Recht, später einen Terminkontrakt an der Volatilität), desto teurer ist die Erlösversi-
für seinen Weizen, Raps oder Körnermais einen Börse (Euronext Paris) zu einem Mindestpreis cherung. (Siehe Kasten „Das sollten Sie über
garantierten Mindestpreis. Sollten die Preise verkaufen zu können. Fallen anschließend die Optionen wissen“ auf Seite 29.)
im weiteren Saisonverlauf steigen, verfällt die Raps- oder Getreidepreise, schließt der Erlös Anders als bei den in der Landwirtschaft bisher
Prämie zwar wertlos. Dafür kann der Landwirt aus dem Optionshandel die finanzielle Lücke. üblichen Vorverträgen besteht bei Verkaufs-
die höheren Erlöse am Markt mitnehmen, statt Steigen dagegen die Marktpreise, verfällt die Optionen keine Andienungspflicht. Die Erlös-
versicherung ist eine reine Finanztransaktion,
so dass bewährte Vermarktungsstrukturen
aufrecht erhalten werden können. Ganz wich-
tig: Das finanzielle Risiko für den Landwirt ist
auf die bezahlte Optionsprämie begrenzt.
Durch die fehlende Andienungspflicht kann
über Optionen der komplette Aufwuchs weit
vor dem Drusch abgesichert werden, was bei
Vorverträgen mangels Kenntnis der genauen
Mengen und Qualitäten riskant wäre.
◼ Umsatzkurve zeigt steil nach oben
Dass in der Landwirtschaft Bedarf an einer
Erlösversicherung besteht, zeigt die steil nach
oben zeigende Umsatzkurve bei den Agrar-Op-
tionen an der Euronext: Beim Weizen wechseln
in Paris an Spitzentagen über 10.000 Optionen
den Besitzer, was einer physischen Menge von
500.000 t entspricht. Der Optionshandel ist auch
im Computerzeitalter ein reines Telefongeschäft.
Abbildung1: Im diesem Frühjahr konnten hohe Weizenpreise festgemacht werden. In Deutschland zählt die Kaack Terminhandel
Neue Landwirtschaft 9 | 2011
GmbH zu den ersten Maklern, die ihren Kunden aus Rückblickend ist die Strategie für Maier aufgegangen.
der Landwirtschaft den Optionshandel anbieten Bis zur Ernte im Sommer sind die Weizenpreise an
(siehe auch Interview auf Seite 28). Bei dem Clop- der Matif auf zeitweise nur noch 190 €/t gefallen. Für
penburger Unternehmen können auch kleinere diesen Preis vermarktet er seinen Weizen ex Ernte an
Tranchen (ab 100 t) in Auftrag gegeben werden. den Landhändler vor Ort. Seine Verkaufsoptionen
sind durch den Preisrutsch an der Matif „ins Geld“
◼ „Gier frisst Hirn“ gekommen. Für Maier gibt es jetzt zwei Wege, die
Dass eine Erlösversicherung Sinn macht, zeigt die Optionen zu Geld zu machen (Abbildung 2):
aktuelle Vermarktungssaison. Im Frühjahr ließen ▪ Er verkauft an der Börse nur das Recht (die
viele Landwirte beim Weizen einen zeitweiligen Put-Option), Weizen für 250 €/t zu verkaufen
Preisanstieg auf 250 €/t ungenutzt, da sie bereits für 61 €/t (Innerer Wert 60 €/t, Zeitwert 1 €/t).
die 300 €/t im Visier hatten. Seit Ende Mai sind die Abzüglich der 25 €/t Prämie ergibt sich so ein
Notierungen fast durchgehend gefallen. Möglicher- Nettogewinn von 36 €/t aus dem Optionsge-
weise haben wir die besten Preise in der laufenden schäft.
Saison bereits gesehen. Mit Put-Optionen hätten ▪ Maier kann seine Put-Option ausüben. Über
sich frühzeitig kostendeckende Erlöse samt einer die Börse bekäme er dann eine Verkaufs
ordentlichen Gewinnmarge absichern lassen, wie position für 250 €/t zugewiesen, die er zum
folgendes Beispiel zeigt: aktuellen Börsenpreis von 190 €/t glattstellen
Landwirt Maier hat im vorigen Herbst 1.000 ha könnte. Von den 60 €/t Überschuss müsste er
Weizen gedrillt. Im Januar zogen die Preise kurz- ebenfalls 25 €/t für die Prämie abziehen,
zeitig an, um sofort wieder abzufallen. Im Mai sodass am Ende 35 €/t übrig bleiben (bei die-
kratzte der Mahlweizen an der Euronext erneut an ser Variante verfällt der Zeitwert der Option).
der 250 €-Marke, ein Signal für Maier! Um sich vor
einem erneuten Preisverfall zu schützen, deckte Berechtigte Frage: Was wäre passiert, wenn der
sich der Ackerbauer am 26. Mai an der Börse mit Weizenpreis an der Matif nach dem Options-Kauf
Verkaufsoptionen ein (Abbildung 1). Um den Er- gestiegen wäre, z.B. auf 300 €/t in der Ernte? Antwort:
lös für die komplette Weizenernte (rund 8.000 t) Dann wäre die Put-Option wertlos verfallen (Abbil
zu versichern, kaufte er 160 Put-Optionen zu je dung 2). Maier hätte seine Ernte für 300 €/t ab Feld
50 t. Für das Recht, nach der Ernte einen Wei- verkauft. Vom Erlös hätte er noch 25 €/t Optionsprä-
zen-Terminkontrakt zum Börsenkurs von 250 €/t mie abziehen müssen. Mit 275 €/t für seinen Weizen
verkaufen zu dürfen (in der Börsensprache heißt hätte Maier aber sehr gut leben können! Auf keinen
eine solche Option „am Geld“), muss Maier eine Fall sollte man sich über die „umsonst“ bezahlte Ver-
Prämie von 25 €/t berappen. Diese Kosten muss sicherungsprämie ärgern. Oder ärgern Sie sich bei
der Landwirt vom späteren Erlös abziehen. Damit ihrer Traktorversicherung über die Prämienzahlung,
hat Maier ein Sicherheitsnetz für seine 2011er wenn das Jahr über kein Unfall passiert ist?
Weizenernte bei einem Weizenpreis von 225 €/t
gespannt (Annahme: Der lokale Weizenpreis ent- ◼ Möglichkeiten zur Kostensenkung
spricht dem Börsenpreis). Der Kauf einer klassischen Put-Option „am Geld“
Über die Vollkosten hinaus kann Maier sich auf ist recht teuer. An der Börse kann theoretisch jeder
diesem Preisniveau eine ordentliche Gewinnmarge beliebige Weizenpreis abgesichert werden. Für
absichern, ohne sich einen späteren Preisanstieg den 2011er Matif-Weizen hätte man am 26. Mai
abzuschneiden. wie im Beispiel 250 €/t für 25 €/t fixieren können, ,
Abbildung 2: Das finanzielle Risiko ist auf die bezahlte Optionsprämie begrenzt.
28 UnternehmensführUng
a) Klassische Put-Option b) Put/Put –Kombination c) Put/Call-Kombination
Abbildung 3: Durch die geschickte Kombination unterschiedlicher Optionstypen lässt sich Geld sparen.
eine untergrenze von 300 €/t war an diesem Empfehlung: Gehen sie bei der Preisabsiche- wenn die Kassapreise später durch die decke
tag für eine Prämie von 60 €/t zu haben. rung nicht zu hoch ran! Peilen sie realistische gehen, verfällt die Optionsprämie nämlich
dagegen kostete ein Mindestpreis von 200 Mindestpreise an, z. B. ihre voraussichtlichen wertlos. hat man wie Maier für seinen weizen
€/t „nur“ 6 €/t. Vollkosten zuzüglich einer Gewinnmarge. z.B. 250 €/t abgesichert, muss man bei einer
Wie kommt der Optionshandel bei den Landwirten an ?
Bei der Kaack Terminhandel GmbH können Landwirte neuerdings Optionen auf Weizen, Raps
und Körnermais handeln. Wie das Angebot bei Ackerbauern ankommt, fragt NL Georg
Katsimbas, der bei dem Cloppenburger Agrarmakler für den Optionshandel zuständig ist.
◼ Die Umsatzkurve bei den Matif-Optionen zeigt steil nach oben. Börsenkonto – neben praktisch zu vernachlässigenden Börsengebühren
Wie wird der Optionshandel von den Landwirten angenommen? – Handelsgebühren, sogenannte Kommissionen, belastet. Durch einen Teil
Nach den kräftigen Preissteigerungen beim Weizen im letzten Spätsommer der Handelsgebühren wird unsere Dienstleistung honoriert. Diese können
und in diesem Frühjahr hat das Interesse der Landwirte am Optionshandel durchaus 1,50 €/t betragen, oftmals – etwa bei höherem Handelsvolumen
spürbar zugenommen. Dem hat sich die Firma Kaack Terminhandel GmbH – liegen sie aber deutlich darunter. Gemessen an den Optionen sind die
in Cloppenburg gestellt, und einen – in diesem Umfang in Deutschland neuerdings am Markt angebotenen „Risikobegrenzungs-/ Vermarktungspro-
einmaligen – Zugang zum Handel von Optionen auf Mahlweizen, Rapssaat dukte“ des Handels wesentlich teurer, bieten nur einen begrenzten Schutz
und Körnermais geschaffen. Das Angebot wird von den Erzeugern sehr gut gegen fallende Preise und schneiden den Erzeuger von der Möglichkeit
angenommen. einer unabhängigen Vermarktung ab.
◼ Wie läuft der Optionshandel praktisch ab? ◼ In welchen Marktphasen sind Put-Optionen sinnvoll?
Der Einstieg in den Optionshandel ist denkbar einfach: Der Landwirt nimmt Der Erwerb von Put-Optionen macht meines Erachtens in unterschiedlichs-
– z.B. telefonisch – Kontakt zu uns auf. Wir begleiten den neuen Kunden ten Marktphasen Sinn. Hat man etwa nach kräftigen Preissteigerungen die
bei allen Belangen rund um sein Terminbörsenengagement. Das Spektrum Möglichkeit, seine Vollkosten zuzüglich einer angemessenen Gewinnmarge
unserer Dienstleistungen reicht von der Kontoeröffnung über die Auswahl durch den Kauf von Put-Optionen abzusichern, ist dies fast zwingend. Aber
der geeigneten Optionen, dem Öffnen und Schließen der Positionen bis auch bei relativ niedrigen Preisen kann es je nach betrieblicher Konstellation
hin zu Erläuterungen über die Terminmärkte und die Funktionsweise von und Markteinschätzung sinnvoll sein, z.B. lediglich seine Produktionskosten
Optionen sowie Marktinformationen. Nach Eröffnung des Börsenkontos muss abzusichern oder auch nur das weitere Verlustrisiko durch einen Put-Kauf
der Landwirt die erforderlichen Sicherheiten hinterlegen. Sobald das Konto zu begrenzen. Bezieht man zusätzlich den Verkauf von Puts oder Calls,
freigeschaltet ist, können die ersten Börsenpositionen eröffnet werden. sogenannte Stillhaltergeschäfte, in seine Handelsstrategie mit ein, ergeben
sich – je nach Marktphase – vielfältige Kombinationsmöglichkeiten. Konse-
◼ Was kostet Ihre Dienstleistung? quent umgesetzt, lassen sich hierdurch langfristig die betrieblichen Erträge
Die Absicherung über Optionen ist ein sehr kostengünstiger Weg, sich gegen stabilisieren und optimieren.
Preisrisiken abzusichern. Beim Kauf bzw. Verkauf von Optionen werden dem Das Gespräch führte Dr. Uwe Steffin.
Neue LaNdwirtschaft 9 | 2011
Unternehmensführung 29
aus Optionsgeschäft ungefähr ausgleichen. Der potenzielle Weizenerlös
Das sollten Sie über Optionen wissen für den Landwirt ist nach unten bei 228 €/t und nach oben bei 268 €/t
gedeckelt, wodurch ein Preiskorridor etabliert ist.
Man unterscheidet zwischen Verkaufs- und Kaufoptionen (Put und
Call). Mit dem Kauf einer Put-Option erwirbt man das Recht, jeder- Fazit: Der boomende Handel mit Börsenoptionen erweitert den
zeit während der Optionslaufzeit eine Verkaufsposition z.B. für 50 t Handlungsspielraum für Landwirte in Sachen Preisabsicherung
Matif-Weizen einzunehmen. Jede Option ist an einen bestimmten beträchtlich. Die fehlende Andienungspflicht macht es möglich,
Liefertermin (z.B. November 2011) gebunden. schon vor der Ernte einen Preis für die komplette Produktion ab-
Der Preis einer Option setzt sich aus zwei Komponenten zusam- zusichern, wenn der Preis passt. Die klassische Put-Option spannt
men: ein preisliches Sicherheitsnetz nach unten, ohne einen möglichen
▪ Der innere Wert ist der Betrag, der bei sofortiger Ausübung der Preisanstieg abzuschneiden. Gleichzeitig ist das finanzielle Risiko
Option erzielt werden könnte. Der innere Wert ist also die Diffe- für den Landwirt auf die Optionsprämie begrenzt. Wer als Landwirt
renz zwischen dem aktuellen Kurs des Basiswertes (z.B. Matif- eine eigene Marktmeinung hat, kann durch die geschickte Kom-
Weizen) und dem Ausübungspreis. bination unterschiedlicher Optionstypen und Ausübungspreise
▪ Der Zeitwert verringert sich mit abnehmender Restlaufzeit der kostengünstig einen Preiskorridor etablieren. Erste Erfahrungen mit
Option und verfällt bei Ausübung der Option. dem Optionshandel kann sammeln, wer als Landwirt jetzt kleinere
Die Höhe der Optionsprämie ist abhängig vom Preis des Basisgutes, der Tranchen vom eingelagerten Weizen oder Raps absichert. Aktuell
aktuellen Volatilität (Schwankungsbreite der Preise), dem Zinsniveau steigen die Notierungen an der Börse wieder, sodass durchaus
sowie der Restlaufzeit der Option. (us) interessante Optionsprämien aufgerufen werden. Achtung: Wer
sich als Landwirt ohne Vorkenntnisse aufs glatte Börsenparkett
wagt, sollte sich dabei unbedingt von einem Fachmann begleiten
lassen. (he) NL
Absicherungsmenge von 8.000 t immerhin 200.000 € (8.000 t × 25 €/t)
abschreiben. Dagegen wären es bei einer Optionsprämie von 6 €/t
nur 48.000 € gewesen. Durch den Kauf einer Put-Option, die weit aus
dem Geld ist, kann man die Kosten also durchaus im Rahmen halten.
Eine erste Orientierung über die aktuell gehandelten Optionspreise
bietet eine täglich von der Euronext aktualisierte Übersicht unter
www.euronext.com.
◼ Legen Sie einen Preiskorridor fest
Bei der Preisabsicherung über Optionen gibt es eine Vielzahl von
Strategien. Durch die geschickte Kombination verschiedener Op
tionstypen, Ausübungspreise und Laufzeiten kann man sich relativ
kostengünstig einen „Preiskorridor“ einrichten, innerhalb dessen der
Vermarktungspreis schwanken kann. So ist es nicht notwendig, einen
(praktisch unmöglichen) Preisverfall gegen Null abzusichern, wie dies
bei der einfachen Put-Option der Fall ist (vgl. Abbildung 3a). Auch
dazu ein Beispiel: Maier will sich nur gegen einen Preisrutsch um z.B.
50 €/t versichern, weil er sich sicher ist, dass der Weizenpreis bis zur
Ernte nicht unter die Schwelle von 200 €/t fallen wird. Um einen sol-
chen Preiskorridor zu etablieren, muss Maier Put-Optionen mit einem
Ausübungspreis von 250 €/t kaufen und Put-Optionen mit einem
Ausübungspreis von 200 €/t verkaufen. Beim Verkauf von Put-Optionen
agiert Maier selbst als Optionsschreiber („Versicherungsunternehmen“).
Maier zahlt für die Put-Option mit Ausübungspreis 250 €/t wiederum
25 €/t, vereinnahmt für eine Put-Option mit Ausübungspreis 200 €/t
im Gegenzug aber 10 €/t. Unterm Strich kostet Maier die Versicherung
gegen einen Preisverfall von maximal 50 €/t damit nur 15 €/t. Rutscht
der Weizenpreis wider Erwarten unter die 200-Euro-Linie, steht Maier
bei dieser Variante ohne Versicherungsschutz da (Abbildung 3b).
Eine andere Möglichkeit, die Absicherungskosten zu reduzieren, ist die
Kombination einer Call- mit einer Put-Option (vgl. Abbildung 3c). Maier
kauft auf 26. Mai wiederum eine Put-Option mit Ausübungspreis 250 €/t.
Gleichzeitig verkauft er eine Call-Option mit Ausübungspreis 300 €/t für
13 €/t. Er garantiert als Stillhalter dafür, dass der Käufer der Calloption
jederzeit während der Optionslaufzeit eine Kaufposition für 300 €/t beim
Matif-Weizen beziehen darf. Per Saldo kostet diese Kombination aus Put
und Call 12 €/t. Sollte der Weizenpreis während der Restlaufzeit der Call-
Option auf z.B. 350 €/t steigen, würde dies für Maier einen finanziellen
Verlust in Höhe von 50 €/t bedeuten. Parallel zum Börsenweizen steigt
aber auch der Preis für Maiers physischen Weizen (hohe Korrelation der
beiden Teilmärkte), sodass sich Zusatzerlös am Kassamarkt und Verlust
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