Einschätzung der wirtschaftlichen Folgen von Covid-19
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Global Macro Matters
Einschätzung der wirtschaftlichen
Folgen von Covid-19
Vanguard Research | Juni 2020
Autoren: Andrew J. Patterson, CFA; Shaan Raithatha, CFA; Adam Schickling, CFA; Maximilian Wieland;
und Beatrice Yeo, CFA
Die Ausbreitung von Covid-19 erzwang einen abrupten 2. Angebot und Nachfrage: Das Angebot hängt
Einbruch der Wirtschaftsaktivität weltweit. Anleger letztlich von der Eindämmungsstrategie der
können mit einer tiefen, aber kurzen Rezession rechnen, jeweiligen Regierung oder des betreffenden Staats,
auf die eine langsame, uneinheitliche Erholung folgt. In aber auch von Entscheidungen auf der Unter
diesem Beitrag erläutern wir die Vorgehensweise von nehmensebene ab. Sektoren, in denen ein größerer
Vanguard bei der Einschätzung der wirtschaftlichen Grad an direkter persönlicher Interaktion erforderlich
Auswirkungen des Covid-19-Schocks auf das BIP im ist, werden in der Regel länger brauchen, um sich zu
Jahr 2020 und darüber hinaus. erholen, als andere. Die Nachfrage wird durch das
geringere Gesamteinkommen, die Reaktion der geld-
und finanzpolitischen Entscheidungsträger und den
Modellierung der Wirtschaft in einer Zeit „Angstfaktor“ beeinflusst. Wir erwarten, dass das
extremer Unsicherheit Zögern der Konsumenten, an risikoreicheren
Wir nutzen ein breites Spektrum traditioneller Konjunk Aktivitäten zu partizipieren, stark vom Fortschritt bei
turdaten und Hochfrequenzindikatoren als Informations der Entwicklung eines wirksamen Impfstoffs oder
basis für unsere Modellierung. Bei unseren Analysen Medikaments abhängen wird. Daher erwarten wir,
unterscheiden wir die wirtschaftlichen Auswirkungen dass der Nachfrageschock erheblich länger anhalten
von Covid-19 über drei Dimensionen: wird als der Versorgungsschock, sofern keine
unerwartete medizinische Entwicklung eintritt.
1. Veränderungen auf der Sektorebene: Da das Virus
und die dadurch erforderlichen Eindämmungsmaß 3. Länderspezifische/regionale Unterschiede: Wir
nahmen die verschiedenen Sektoren der Wirtschaft berücksichtigen die unterschiedlichen Auswirkungen
unterschiedlich beeinflussen, ist ein sektorieller in verschiedenen Ländern und Regionen. Diese
Bottom-up-Ansatz erforderlich. Sektoren mit einem Unterschiede können unter anderem auf verschieden
höheren Grad direkter persönlicher Interaktionen artige zeitliche Verläufe und Schweregrade der
leiden schwerer unter der Krise und brauchen länger, Ausbrüche, staatliche Eindämmungsstrategien sowie
um sich zu erholen, als Bereiche, die trotz sozialer geld- und finanzpolitische Reaktionen zurückgeführt
Distanzierungsmaßnahmen gut weiterarbeiten können. werden.
Nur für professionelle Anleger im Sinne von MiFID II. In der Schweiz nur für professionelle Anleger. Nicht für den öffentlichen
Vertrieb. Dieses Dokument wird von The Vanguard Group Inc. veröffentlicht. Es dient lediglich zu Informationszwecken und stellt keine
Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Anlagen dar. Es wird darauf hingewiesen, dass sich die Verfasser auf Daten zum
US-Markt stützen und sich ihre Analysen konkret auf die USA beziehen.Zunächst beschreiben wir die zwei Stufen unserer Schritt 2: Kalibrierung der Dauerhaftigkeit des
Methode: Kalibrierung des Umfangs des ersten Schocks Schocks
und Kalibrierung der Dauerhaftigkeit des Schocks.
Abbildung 1 veranschaulicht unsere Analyse der US- Um die Dauerhaftigkeit oder Persistenz des Covid-19-
Wirtschaft. Danach fassen wir unsere BIP-Prognosen Schocks zu modellieren, verwenden wir einen auto–
für die maßgeblichen, von uns beobachteten Regionen regressiven Prozess, wie in Gleichung 1 unten definiert.
zusammen. Die Höhe des BIP wird als Funktion von drei maßgeblichen
Inputfaktoren modelliert: dem ersten Produktionsschock
Schritt 1: Kalibrierung des Umfangs des ersten (e), der Höhe der Produktion vor dem Schock ( x )̄ und
Schocks einem Schock-Persistenzfaktor ( ρ).
Wir kalibrieren den Umfang des ersten Schocks mithilfe
von traditionellen Indikatoren und häufig ermittelten Gleichung 1.
Daten. Dazu zählen unter anderem Echtzeitindikatoren Gleichung 1
wie der Stromverbrauch, Mobilitätsindizes, Restaurant
buchungen und die Flugaktivität. Diese Daten kombinieren xt = (1 – ρ) * x + ρ * x t –1 + e
wir mit staatlichen Informationen über Regeln und
Beschränkungen für verschiedene Sektoren während xt = Produktionsniveau zum Zeitpunkt t
des Lockdowns. ρ = Persistenz des Schocks
x = Produktionsniveau vor dem Schock
Die Eindämmungsmaßnahmen wirken sich nicht auf alle
xt–1 = Produktion im vorhergehenden Zeitraum
Wirtschaftszweige gleich aus. In Sektoren, die stark von
der direkten persönlichen Interaktion abhängen, wie der e = Schock
Einzelhandel, das Gastgewerbe und das Transportwesen,
ist die Aktivität massiv eingebrochen. Sektoren, die trotz
sozialer Distanzierungsmaßnahmen gut weiterarbeiten
können, wie die Bauwirtschaft und das produzierende
Gewerbe, sind weniger stark betroffen.
Abbildung 1. Der Covid-19-Schock wird sich unterschiedlich auf die verschiedenen Sektoren der Wirtschaft auswirken
20%
Landwirtschaft, Finanzen (einschließlich
Bergbau und Versorger Immobilien)
0
Auswirkungen auf der Ebene des BIP
Gesundheit
Information Produktion
–20 Großhandel
Gewerbliche Bildung
Dienstleistunge
–40
Bauwirtschaft Kunst, Freizeit,
Beherbergung
–60 Einzelhandel
und Bewirtung
Am wenigsten betroffene Branchen
Leicht betroffene Branchen
Am schwersten betroffene Branchen Transport und
–80 Lagerung
Persistenz des Schocks
Hinweise: Die Größe der Kreise zeigt den relativen Anteil des jeweiligen Sektors am US-BIP an. Die Schätzungen für die erste Auswirkung auf der Ebene des BIP und
die Persistenz des Schocks beruhen auf Hochfrequenzindikatoren (wie Mobilitätsindizes, Treibstoffverbrauch, Kundenverkehr im Einzelhandel, Restaurantbuchungen
und Hotel-Belegungsquoten) und traditionellen Konjunkturindikatoren.
Quellen: Google, Apple, Johnson Redbook Index, American Iron and Steel Institute, US Department of Energy, Association of American Railroads, US Bureau of Labor
Statistics, Prodco Analytics, Smith Travel Research, OpenTable, Transportation Security Administration und SimilarWeb.
2Zunächst analysieren wir die Erholung auf der Angebots Regionale Erfahrungen ermöglichen einen
seite der Wirtschaft: Hierzu unterteilen wir die Sektoren Blick in die Zukunft
in Bereiche mit geringem, mittlerem und hohem Risiko,
wobei wir die Möglichkeit zur Telearbeit bzw. die Nähe Wir können uns auch an der Erfahrung von Volkswirt
der Arbeitskräfte bei der Produktion der Produkte oder schaften orientieren, die bei der Bewältigung des Virus
der Erbringung der Dienstleistungen zugrunde legen. bereits weiter fortgeschritten sind. Dies hilft uns dabei,
Beispiele für Sektoren mit geringem Risiko und geringer einzuschätzen, was in Regionen zu erwarten ist, in denen
Schock-Persistenz ( ρ) sind etwa die Landwirtschaft die Entwicklung noch nicht so weit ist, wie etwa in den
(wo die Produktion naturgemäß räumlich getrennt USA und in Europa. Abbildung 2 zeigt, dass sich der
erfolgt) und gewerbliche Dienstleistungen (wo sich die Produktionssektor in China, gemessen an der Stahler
Telearbeit als ziemlich effektiv erwiesen hat und die zeugung, erheblich schneller erholt hat als soziale
Produktivität nur geringfügig beeinträchtigt wurde). Aktivitäten, wie Kinobesuche, wo die Verbraucher
Zu den Hochrisikosektoren mit einer höheren Schock- immer noch sehr zurückhaltend sind.
Persistenz zählen dagegen das Transportwesen und
Freizeitaktivitäten in geschlossenen Räumen, wo es
schwieriger ist, den nötigen Abstand zu halten. Abbildung 2. Die Erfahrung in China kann uns dabei
helfen, zu verstehen, was in den USA und Europa
Unseres Erachtens wird die Erholung der Gesamtnach eintreten könnte
frage länger dauern als die Erholung des Angebots. Die
Persistenz des Nachfrageschocks wird von der Erholung
15.141
der Einkommen und dem Angstfaktor im Hinblick auf ∼
∼
5.000 20%
Aktivitäten bestimmt werden, die mit einer direkten
persönlichen Interaktion verbunden sind. Diese Angst
0
Anzahl Covid-19 Fälle in China
wird möglicherweise erst dann verschwinden, wenn ein 4.000
Prozentuale Veränderung
Impfstoff oder Medikament gefunden ist. Dadurch könnte Active
recovery –20
sich die Erholung bis 2021 und darüber hinaus verzögern. 3.000
–40
2.000 Stalled
recovery –60
1.000
–80
0 –100
11/19 01/20 03/20 05/20
Tägliche Steigerung der Fälle (links)
Betonstahl Produktion (Jahr auf Jahr, rechts)
Verkaufszahlen Kinotickets (Jahr auf Jahr, rechts)
Quellen: Vanguard, unter Verwendung von Daten von Our World in Data, Wind
und Baidu.
3In der Kombination all dieser Faktoren zeigt Abbildung 3 Zum Beispiel ist es in China bisher gelungen, das Virus
unsere Basisprognosen für das BIP in den USA, der schneller einzudämmen als in den USA oder in Europa.
Eurozone, China und Großbritannien. In den USA wird die Darüber hinaus entfällt ein kleinerer Teil der Wirtschaft
Produktion nach unseren Prognosen im zweiten Quartal auf Dienstleistungen, die stark von der direkten persön
2020 um 10 % niedriger sein, bevor eine allmähliche lichen Interaktion abhängen. Daher steht zu erwarten,
Erholung einsetzt. Das US-BIP wird wahrscheinlich nicht dass sich die Wirtschaft dort schneller auf das Niveau
vor Ende 2021 zum Niveau vor dem Virus zurückkehren, vor dem Virus erholt.
und bis die Produktionslücke geschlossen ist, wird es
vermutlich noch viel länger dauern1. Im Euroraum und in Großbritannien wird die die Erholung
voraussichtlich länger dauern als in den USA, da der
In anderen Regionen rechnen wir mit einer etwas anfängliche Produktionsschock vermutlich größer war
anderen BIP-Entwicklung. Dies lässt sich durch eine (hauptsächlich aufgrund der restriktiveren Eindämmungs
Reihe von Faktoren erklären, zum Beispiel durch unter maßnahmen) und die geld- und finanzpolitische Reaktion
schiedliche zeitliche Verläufe und Schweregrade der der Zentralbanken und des Staats schwächer war.
Ausbrüche, strengere oder weniger strenge staatliche
Eindämmungsmaßnahmen, wie schnell die Lockdowns
in bestimmten Sektoren wieder aufgehoben wurden,
die Zusammensetzung der Wirtschaftssektoren und
die geld- und finanzpolitischen Maßnahmen.
Abbildung 3. Erwarteter Verlauf des BIP-Wachstums in den USA, im Euroraum, in China und in Großbritannien
Basisprognosen
110 110
USA Euroraum
100 100
BIP
BIP
90 90
Basislinie Basislinie
Verlauf vor dem Virus Verlauf vor dem Virus
80 80
12/19 6/20 12/20 6/21 12/21 12/19 6/20 12/20 6/21 12/21
110 110
China Großbritannien
100 100
BIP
BIP
90 90
Basislinie Basislinie
Verlauf vor dem Virus Verlauf vor dem Virus
80 80
12/19 6/20 12/20 6/21 12/21 12/19 6/20 12/20 6/21 12/21
Hinweis: Die Grafiken zeigen unsere Erwartungen an die Höhe des realen BIP in den einzelnen Ländern in der Lokalwährung, umbasiert per Dezember 2019 = 100.
Quelle: Vanguard.
4 1 Die Produktionslücke ist die Differenz zwischen dem tatsächlichen und dem potenziellen BIP.Diese Prognosen stellen unsere Basiserwartungen nach In unserem negativen Szenario zwingen wiederholte
unseren bestmöglichen Schätzungen in einem höchst Ausbrüche zu erneuten landesweiten Lockdowns. Dies
unsicheren, sich rasant verändernden Umfeld dar. Bei führt zu einer erheblich schwächeren Produktion, wodurch
diesen Basisprognosen gehen wir von einer allmählichen, es sehr lange dauern dürfte, bis sich das BIP auf das
phasenweisen Wiederöffnung der Weltwirtschaft aus, Niveau vor dem Virus erholt. In unserem positiven
bei der die Konsumenten Hochrisikosektoren vermeiden, Szenario führen die medizinischen Entwicklungen früher
bis das Virus aufgrund natürlicher oder medizinischer als erwartet, noch vor dem Ende des Jahres 2020 zu
Entwicklungen eingedämmt ist. einem Durchbruch. Dadurch nimmt die Besorgnis der
Verbraucher ab und Dienstleistungssektoren mit direkter
Abbildung 4 zeigt unsere Basisprognosen für das BIP- persönlicher Interaktion können schneller zum
Wachstum 2020 in den maßgeblichen von uns beobach Normalbetrieb der Zeit vor dem Virus zurückkehren.
teten Regionen im Vergleich zu unseren Prognosen in
unserem jährlichen Wirtschafts- und Marktausblick zu Aufgrund dieser Analysen rechnen wir mit einem sehr
Beginn des Jahres. Alternative medizinische bzw. starken Rückgang der globalen Wirtschaftstätigkeit.
gesundheitliche Entwicklungen stellen Aufwärts- bzw. Die Rezession dürfte jedoch relativ kurz sein, da die
Abwärtsrisiken für unsere Basisprognosen dar. strengsten Eindämmungsmaßnahmen gelockert werden.
Die anschließende Erholung dürfte langsam verlaufen
und mit erheblichen Unterschieden unter verschiedenen
Sektoren und Regionen der Weltwirtschaft einhergehen.
Abbildung 4. Überblick – Prognosen für das globale BIP-Wachstum 2020 (in %)
US –9 –7 1.3
Großbritannien –10 –8 0.9
Euroraum –13 –11 0.7
Australien –5 –3 2.1
China 1 3 5.8
Japan –5 –3 0.6
Kanada –8 –6 1.3
Welt –4 –2 1.3
Basisszenario Prognosen per Dezember 2019 Negativ Positiv
Hinweis: Die Prognosen per Dezember 2019 stammen aus dem Wirtschafts- und Marktausblick von Vanguard für 2020: Vanguard Economic and Market Outlook for 2020:
The New Age of Uncertainty, Vanguard Investment Strategy Group, 2019.
5Kontakt zu Vanguard® > global.vanguard.com
Vanguard Global Economics Team
Joseph Davis, Ph.D., Global Chief Economist
Europa Nord- und Lateinamerika
Peter Westaway, Ph.D., Europe Chief Economist Roger A. Aliaga-Díaz, Ph.D.,
Alexis Gray, M.Sc. Americas Chief Economist
Shaan Raithatha, CFA Jonathan Lemco, Ph.D.
Nathan Thomas Andrew J. Patterson, CFA
Joshua M. Hirt, CFA
Asien-Pazifik
Jonathan Petersen, M.Sc.
Qian Wang, Ph.D., Asia-Pacific Chief Economist
Asawari Sathe, M.Sc.
Beatrice Yeo, CFA
Maximilian Wieland
Adam Schickling, CFA
© 2020 The Vanguard Group, Inc.
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