Unsere Sicht im Juli - VP Bank
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Unsere Sicht im Juli
14. Juli 2020
Unsere Sicht im Juli 2020 1Ein W am Horizont
Die Konjunkturindikatoren erholen sich, doch die warten. Im Zusammenspiel mit den erneuten regionalen
Fragezeichen nehmen zu. Ist die Wiederbelebung von Lockdown-Massnahmen könnte dadurch die
Dauer? Drohen doch noch Rückschläge? Die Wahr- konjunkturelle Belebung ins Stocken geraten. Vom
scheinlichkeit für ein sogenanntes W-Szenario hat aus Verlauf her wäre das dann ein Szenario, das dem
unserer Sicht jedenfalls zugenommen. Das spricht für Buchstaben W ähnelt.
Vorsichtsmassnahmen im Portfolio. Hinzu kommt, dass die bisherige Aktienmarkterholung
Unser VP Bank Corona-Krisen-Barometer hat sich in den stark von wenigen Unternehmen getrieben wurde. Be-
letzten Wochen stetig verbessert und steht inzwischen sonders US-Technologieaktien haben zu eindrücklichen
bei rund 80 % des Vorkrisenniveaus. Die zugrundelie- Höhenflügen angesetzt. In der Breite sieht die Erholung
gende wirtschaftliche Erholung wurde von den Finanz- dagegen weniger überzeugend aus.
märkten goutiert. Steigende Aktienmärkte, sinkende Auch dass der Kurs für eine Unze Gold über USD 1'800
Risikoprämien und eine fallende Marktvolatilität gestiegen ist und somit in die Nähe des Allzeithochs von
sprechen eine deutliche Sprache. USD 1'920 aus dem Jahr 2011, kann als Ausdruck von
Gleichzeitig mehren sich die Anzeichen, die bei aller Skepsis interpretiert werden. Vor diesem Hintergrund
Freude über die schnelle Erholung zu Vorsicht mahnen. haben wir entschieden, unsere Vorsichtsmassnahmen
So werden eine Reihe von staatlichen Unterstützungs- aufrechtzuerhalten und belassen die taktische
massnahmen wie etwa in Europa die Aussetzung der Positionierung unverändert.
Insolvenzantragspflicht auslaufen. Ob die Massnahmen Felix Brill, Chief Investment Officer
im gleichen Umfang verlängert werden, bleibt abzu-
Unsere Sicht im Juli 2020 2Unsere Sicht aufs Portfolio
• Viel Liquidität (Geldmarkt) ermöglicht es, Geldmarkt
Chancen zu ergreifen, wenn sie sich bieten Anleihen
• Alternative Anlagen helfen, die Rendite zu • Staatsanleihen
stabilisieren • Unternehmensanleihen
• USD-Anleihen
• Schwellenländer
Aktien
• Schweiz
• Staatsanleihen sind aus Risiko-Rendite-
• Europa
überlegungen nicht attraktiv • USA
• Insolvenzen sprechen für eine sorgfältige • Pazifik
Auswahl bei Unternehmensanleihen • Schwellenländer
• Sonderthemen
Alternative Anlagen
• Hedge Funds
Stark übergewichten • ILS
Neutral • ABS
Stark untergewichten • Wandelanleihen
Basis: Mandat CHF ausgewogen
• Gold
Unsere Sicht im Juli 2020 3Unsere Sicht auf die Konjunktur
• Im Zug der Lockerungsmassnahmen startet Nach Negativrekorden folgen positive Rekorde
eine konjunkturelle Aufholjagd Die globale Wirtschaft ist wegen der Corona-Pandemie
• Notenbanken beobachten die Lage genau heftig eingebrochen. Nach Lockerungen der strikten
• Regierungen legen Konjunkturprogramme Eindämmungsmassnahmen werden nun rekordhohe
auf Zuwachsraten bei den Konjunkturdaten verzeichnet.
Aufgrund der schwachen Ausgangsbasis reicht schon
eine kleine Verbesserung, um deutliche prozentuale
• Insolvenzen zeugen von der Krise Zugewinne zu vermelden. Der wirtschaftliche Absturz
• Rekordhohe Schulden engen die im zweiten Quartal wird zwar Negativrekorde zu
Fiskalpolitik ein Friedenszeiten brechen, doch vermutlich fällt das Minus
• Vertrauenskrise dämpft Konsumlaune und weniger prägnant aus, als es das Gros der Volkswirte
verzögert Investitionsvorhaben derzeit noch erwartet. Letztlich ist es nicht entschei-
dend, wie stark die Wirtschaft einbrach. Viel wichtiger
ist die Frage, wie schnell die Volkswirtschaften das
Vorkrisen-Bruttoinlandprodukt wieder erreichen. Dies
wird vermutlich noch einige Zeit in Anspruch nehmen.
Das Echo der Krise hallt noch lange nach.
Unsere Sicht im Juli 2020 4Unsere Sicht auf die Geldpolitik
• Notenbanken stocken ihre Kaufprogramme Schweizerische Notenbank bleibt sich treu
auf Die Schweizerische Nationalbank (SNB) hat zuletzt den
• Liquiditätssituation an den Geldmärkten Leitzins und den Zins auf Sichtguthaben bei −0.75 %
hat sich erheblich verbessert belassen. Die eidgenössischen Währungshüter sind
• Fed und EZB unterstützen weiterhin bereit, verstärkt am Devisenmarkt zu interve-
Unternehmenskreditvergabe
nieren. Darüber hinaus wird im Rahmen der Covid-19-
Refinanzierungsfazilität (CRF) dem Bankensystem zusätz-
• Mittel der Notenbanken sind zukünftig liche Liquidität zugeführt. Haupttätigkeit ist aber weiter-
eingeschränkt hin die Schwächung des Frankens. Die Devisenmarkt-
• Null- und Negativzinsen verzerren den interventionen können als das Quantitative Easing (QE)
Preis für Risiko noch lange Zeit der SNB verstanden werden. Die Effekte sind immens.
• Risiko für neuerliche Preisblasen ist hoch Die Bilanzsumme der SNB, gemessen an der Wirt-
schaftsleistung (BIP) der Schweiz, rangiert im Vergleich
zu den anderen grossen Notenbanken noch immer an
erster Stelle. Was die Quantität der Geldpolitik
anbelangt, stehen die eidgenössischen Währungshüter
ihren Kollegen bei der EZB und der Fed in nichts nach.
Unsere Sicht im Juli 2020 5Unsere Sicht auf Staatsanleihen Stark untergewichtet
• Steigende Nachfrage nach Staatsanleihen Angebot an Staatsanleihen weitet sich massiv aus
durch die Notenbanken Die Hilfsprogramme der Regierungen erfordern rekord-
• EU-Aufbaufonds dient als Katalysator für hohe Emissionen von Staatsanleihen. Das grosse
eine Vergemeinschaftung der Schulden Angebot spricht grundsätzlich für sinkende Kurse und
und stützt damit Peripherieanleihen steigende Renditen. Doch die Notenbanken setzen alles
daran, um ein deutlich höheres Zinsniveau bei längeren
Laufzeiten zu verhindern. Gerade aufgrund des steigen-
• Rekordhohes Angebot den Angebots von öffentlichen Schuldtiteln rechnen wir
• Steigende Staatsverschuldung führt zu nicht mit einem nochmaligen deutlichen Fall der Ren-
Rating-Herabstufungen diten, auch wenn die Währungshüter mit enormen Kauf-
• Staatsanleihen bergen hohes volumen den Markt stützen. Eine besondere Dynamik
Zinsänderungsrisiko sehen wir in den Staatsanleihenmärkten der Eurozone.
Denn der EU-Aufbaufonds unterstreicht, dass Krisen
letztlich als Katalysator bei der Vergemeinschaftung der
Schulden wirken, auch ohne eine Fiskalunion. Dies
reduziert kurzfristig die Gefahren für die Staatsanleihen
der Peripheriestaaten.
Unsere Sicht im Juli 2020 6Unsere Sicht auf Schwellenländeranleihen neutral
• Höheres Renditeniveau stützt IWF stützt Schwellenländer
• Der Internationale Währungsfonds (IWF) Die durch die Corona-Pandemie entstandenen wirt-
greift Schwellenländern unter die Arme schaftlichen Schäden sind für die Schwellenländer
• Zahlungsunfähigkeit von Staaten dürfte zu immens. Schon jetzt stützt der Internationale Währungs-
verhindern versucht werden fonds (IWF) 77 aufstrebende Volkswirtschaften mittels
verschiedener Hilfsprogramme. An den Kapitalmärkten
spürt man davon nichts: Die Risikoaufschläge bei
• Schwellenländern könnte der Zugang zu Schwellenländeranleihen sind nach einem deutlichen
den Kapitalmärkten verwehrt werden Anstieg bereits wieder auf Vorkrisen-Niveau gesunken.
• In einer Reihe von Emerging Markets sind Zum einen helfen dabei die freundliche Stimmung an
die politischen Risiken erhöht den Aktienmärkten und das höhere Renditeniveau. Zum
• Hohe Duration von Schwellenländer- anderen wirken die umfangreichen Hilfsmassnahmen
anleihen birgt hohes Zinsänderungsrisiko des IWF beruhigend. Das Kalkül der Marktteilnehmer ist
wohl, dass der Zahlungsausfall eines grösseren Staates
mit allen Mitteln verhindert werden wird. Dies ist
durchaus rational, denn eine grössere Staatspleite
würde die Krisenbewältigung noch schwerer machen.
Eine neutrale Gewichtung von Schwellenländeranleihen
erscheint uns deshalb als gerechtfertigt.
Unsere Sicht im Juli 2020 7Unsere Sicht auf Aktien untergewichten
• Fiskalpolitische Initiativen unterstützen Keine Krise ohne Chancen
Anlagetrends mit dem Fokus auf Das Stimmungsbild an den Börsen wird durch gute
Digitalisierung und Nachhaltigkeit Nachrichten aufgrund der Lockerungsmassnahmen
• In USA und China werden 80 % der positiv geprägt. Die Marktteilnehmer blicken über die
Unternehmensumsätze im Heimmarkt derzeitigen Probleme und die erhöhte Arbeitslosigkeit
erzielt, Staatsmassnahmen kommen daher
hinweg. Auch wegen steigender Covid-19-An-
stärker und direkter dort an steckungszahlen dürfte die Erholung jedoch weniger
• Unternehmen mit hohem Exportanteil rosig ausfallen, als dies die Kurse implizieren. Dennoch,
müssen zumindest mittelfristig mit höheren die Kraft der fiskalpolitischen Massnahmen sollte nicht
Kosten rechnen unterschätzt werden. Wir erwarten, dass die
• Die fundamentale Bewertung erreicht Regierungen dabei ihre Interessen im Hinblick auf
historisch hohe Niveaus Digitalisierung und auf den Klimawandel durchsetzen
werden. Daraus eröffnen sich mittel- bis langfristige
Chancen, die bereits beginnen, sich günstig zu
entwickeln.
Unsere Sicht im Juli 2020 8Unsere Sicht auf Aktien-Sektoren
• Digitalisierungstrends in der Bildung und Geld regiert die Welt
in der Arbeit, digitale Sicherheit aber auch
der Onlinehandel und Lieferdienste Die Folgen der Virus-Pandemie hinterlassen Spuren in
werden mit der Krise nachhaltig begünstigt der globalen Wirtschaft und belasten vor allem Unter-
• Sektoren mit Fokus auf den Heimmarkt wie nehmen mit hoher Exportsensitivität oder knappen
Telekom, Versorgung oder Nahrungsmittel Gewinnmargen. Den staatlichen Investitionen kommt
erweisen sich als sichere Häfen somit eine hohe Bedeutung zu. Der Ausbau digitaler
Infrastrukturen ist dabei nur ein Aspekt, in Europa
• Der Energiesektor leidet nicht nur unter werden zusätzlich hohe Mittel in ökologische
einem weiterhin niedrigen Rohölpreis, Nachhaltigkeitsprojekte fliessen. Zudem erwarten wir,
auch der Nachhaltigkeitsfokus limitiert den dass mit den Steuergeldern vornehmlich heimische
längerfristigen Geschäftsausblick Arbeitsplätze gesichert oder geschaffen werden sollen.
Neben digitalen Anlagetrends und Nachhaltigkeits-
investitionen sehen wir gute Chancen für Unternehmen,
die stark mit ihren Heimatmärkten verbunden sind.
Unsere Sicht im Juli 2020 9Unsere Sicht auf Alternative Anlagen - Gold übergewichtet
• Erhöhte Anzahl von Covid-19- Neuinfek- Gold-ETF verzeichnen Rekordzuflüsse
tionen treibt angstgetriebene Investment- Aufgrund der weltweit steigenden Anzahl von Covid-19-
nachfrage Neuinfektionen und der damit anhaltenden wirtschaft-
• Spekulative Käuferpositionen an den lichen Unsicherheit bleibt das Gold als sicherer Hafen
Terminmärkten haben zugenommen gefragt. Dass der Goldpreis kürzlich selbst die Marke
• Niedrigzinsumfeld bleibt länger bestehen
von USD 1'800 übertraf, ist nicht wie in der Vergangen-
heit auf die Schmuckindustrie oder die Zentralbanken
• Die Schmuck- und Zentralbankennachfrage zurückzuführen. Gold steht bei Investoren aktuell hoch
hat zuletzt abgenommen im Kurs, was sich in einer erhöhten Nachfrage nach
• Eine voranschreitende Erholung an den physischen Barren oder ETF-Produkten zeigt. Im Juni
Aktienmärkten erhöht die Opportunitäts- verzeichneten Gold-ETF den siebten Monat in Folge
kosten Nettozuflüsse, was zu einem Rekordzufluss im ersten
Halbjahr führte. Während am Terminmarkt die speku-
lativen Käuferpositionen zuletzt wieder zugenommen
haben, wird für die kurzfristige Goldpreisentwicklung
der Verlauf der Corona-Pandemie ausschlaggebend
sein. Im Portfoliokontext erachten wir eine Gold-
allokation weiterhin als attraktiv.
Unsere Sicht im Juli 2020 10Unsere Sicht auf Währungen
• USD: Noch keine nachhaltige Schwäche Das immergleiche Muster in Krisen
• CHF: Als sicherer Hafen noch gefragt An den Devisenmärkten hat sich zuletzt kaum etwas
• AUD: Profitiert von besserer Nennenswertes getan; grosse Bewegungen waren
wirtschaftlicher Situation in China jedenfalls nicht zu verzeichnen. Während an den Aktien-
märkten das vermeintliche Ende der Krise gefeiert wird,
herrscht an den Devisenmärkten Zurückhaltung. Sichere
Währungshäfen wie etwa der US-Dollar oder auch der
• Brasilianischer Real bleibt in Anbetracht Schweizer Franken bleiben gefragt. Zu diesem Bild
der grassierenden Pandemie auf passt, dass Schwellenländerwährungen von der
Abwärtskurs freundlichen Aktienmarktstimmung nicht profitieren
• Dem britischen Pfund drohen wegen des konnten. An den Devisenmärkten scheint man dem
Brexit kurzfristig Rückschläge Frieden noch nicht recht zu trauen. Letzteres passt zu
unserem wirtschaftlichen Gesamtbild. Die Spätfolgen
der Covid-19-Pandemie werden erst noch zu Tage
treten, was einige konjunkturelle Risiken birgt. Gerade
deshalb wird der US-Dollar vorerst noch unterstützt
bleiben. Solange das so ist, wird es an den
Währungsmärkten keinen Richtungswechsel geben.
Unsere Sicht im Juli 2020 11Autoren und Disclaimer
Autoren:
Dr. Felix Brill, Dr. Thomas Gitzel, Harald Brandl, Bernhard Allgäuer, Jérôme Mäser
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