Unsere Sicht im Juli - VP Bank
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Unsere Sicht im Juli
13. Juli 2021
Unsere Sicht im Juli 2021 1Konjunkturrisiken sind nicht verschwunden
Die Impfkampagne kommt weltweit voran, nun auch in in den USA abbildet. Das zeigt: Es gibt Risiken für den
den Schwellenländern. Das nimmt der Delta-Variante Aufschwung. Diese gab es natürlich immer. Aber die
des Coronavirus etwas den Schrecken. Gleichwohl Marktpsychologie hat es so an sich, dass Risiken
werden Konjunkturrisiken wieder intensiver diskutiert. ausgeblendet werden. Oder umgekehrt nur noch
Das kennen wir: Auch im Sommer lohnt es sich, auf das Risiken diskutiert werden.
Wetterradar zu schauen. Die grössten Pessimisten haben als Risiko ausgemacht,
Die amerikanische Notenbank Fed ändert ihre Wortwahl, dass die Fed den Konjunkturaufschwung abwürgen
um die Märkte behutsam auf eine Nach-Corona-Welt mit könnte. Das ist aus unserer Sicht derzeit kein Szenario.
weniger geldpolitischem Stimulus vorzubereiten. Doch Wir gehen davon aus, dass Anleger ihre Erwartungen
anstatt zu steigen, fallen die Kapitalmarktzinsen. Was auf vielleicht etwas zurückschrauben. Sie dürften aber
den ersten Blick erstaunt, lässt sich aber durchaus eindeutig mit der Fortsetzung des Aufschwungs
erklären. Wenn nämlich die wichtigste Notenbank der rechnen, ohne die Risiken auszublenden. Das wäre für
Welt kommunikativ den Hebel umlegt, müssen Anleger die Finanzmärkte wie ein erfrischender Sommerregen.
ihre Annahmen und Erwartungen hinterfragen. Was be-
deuten etwa die Lieferengpässe in der Industrie, die Unsere taktische Anlageallokation ist auf Aufschwung
höhere Inflation oder drohen neue Einschränkungen ausgerichtet und gleichzeitig wetterfest. Bei Aktien sind
aufgrund der Delta-Variante? wir neutral gewichtet, bei Anleihen stark untergewichtet
und bei Geldmarkt und Alternativen Anlagen behalten
Gleichzeitig schwächelten Konjunkturindikatoren wie wir das Übergewicht.
zum Beispiel der ISM-Index, welcher das Geschäftsklima
Dr. Felix Brill, Chief Investment Officer
Unsere Sicht im Juli 2021 2Unsere Sicht aufs Portfolio
• Auf Aufschwung ausgerichtet Geldmarkt
• Europäische Aktien übergewichtet Anleihen
• Fokus auf alternative Anlagen zur • Staatsanleihen
Diversifikation des Portfolios • Unternehmensanleihen
• Beimischung von chinesischen Anleihen • USD-Anleihen
• Schwellenländer
Aktien
• Schweiz
• Aktuelle Marktphase birgt erhöhtes Risiko
• Europa
für Stimmungsumschwünge und abrupte • USA
Preisbewegungen • Japan
• Staatsanleihen aufgrund der hohen • Schwellenländer
Durationsrisiken untergewichtet • Sonderthemen
Alternative Anlagen
• Hedge Funds
Stark übergewichten • ILS
Neutral • Wandelanleihen
Stark untergewichten • Gold
Basis: Mandat CHF ausgewogen
Unsere Sicht im Juli 2021 3Unsere Sicht auf die Konjunktur
• Dienstleistungssektor profitiert von Langsam kehrt die Normalität zurück
Nachholeffekten In Anbetracht einer zunehmenden Immunisierung der
• Notenbanken bleiben vorerst auf ihrem Bevölkerung in den Industrienationen kehrt das
expansiven geldpolitischen Kurs gesellschaftliche Leben zur Normalität zurück. Dies
wirkt sich auf die wirtschaftliche Entwicklung aus.
Während der Pandemie wurden weniger
Dienstleistungen nachgefragt, sondern vor allem
• Rückkehr zur Normalität wird die Waren gekauft, wie etwa elektronische Produkte oder
Industriekonjunktur zwar nicht stoppen, Einrichtungsgegenstände. Hauptprofiteur dieser
aber ihre Dynamik bremsen «Sondernachfrage» war China. Es muss deshalb nicht
• Der Materialmangel in der Industrie ist weiter verwundern, dass nun auch die chinesische
eine temporäre wirtschaftliche Belastung Wirtschaft kleinere Brötchen backt. Damit dürfte auch
• Eingeschränkter Spielraum für Fiskalpolitik die globale Industriekonjunktur etwas an Schwung
verlieren. Stattdessen profitiert nun das Gastgewerbe.
Es war also das veränderte Konsumverhalten, das dem
verarbeitenden Gewerbe geholfen hat. Jetzt geht es
schrittweise zurück zu einer wirtschaftlichen Normalität.
Unsere Sicht im Juli 2021 4Unsere Sicht auf die Geldpolitik
• Notwendigkeit für expansive Geldpolitik Fed sucht den Weg zum Ausstieg
sinkt dank wirtschaftlicher Erholung
• Zinserhöhungen vorerst nicht zu erwarten Die US-Notenbank Fed schlägt einen anderen Ton an.
Die Märkte werden auf eine straffere Geldpolitik
vorbereitet. Die vierteljährlichen Prognosen zeigten
zuletzt, dass 13 von 18 Fed-Offiziellen mindestens eine
Zinserhöhung bis Ende 2023 befürworten. Im März
waren es erst sieben. Die Fed vollzog damit einen
• Die Fed bereitet die Märkte auf einen Wandel. Sie sucht den Weg aus der expansiven Geld-
etwas restriktiveren Kurs vor politik. Die Inflationsraten sind höher als ursprünglich zu
• Schwierige Diskussion über das richtige erwarten gewesen war. Zwar spielen dabei vor allem
geldpolitische Mass gewinnt an Intensität Basiseffekte eine Rolle, also die niedrige Vergleichs-
• Der geldpolitische Schwenk könnte zu basis des Vorjahres. Doch gleichzeitig legt die US-
steigender Nervosität an den Wirtschaft kräftig zu. Für eine ultra-expansive Geldpolitik
Finanzmärkten führen besteht keine Notwendigkeit mehr – ganz unabhängig
von der Inflationsentwicklung. Die mittlerweile gut
laufende US-Wirtschaft benötigt die Geldinjektionen der
Fed nicht mehr. In den nächsten Monaten wird die
Notenbank deshalb einen Fahrplan vorlegen, wie die
Wertpapierkäufe verringert werden.
Unsere Sicht im Juli 2021 5Unsere Sicht auf Staatsanleihen Stark untergewichtet
• Notenbanken werden bei einer Straffung Steigende Renditen erwartet
der Geldpolitik sehr behutsam vorgehen Der deutliche Renditerückgang US-amerikanischer
• In der Eurozone profitieren Staatstitel war im Monatsvergleich eine der grössten
Peripherieanleihen von den EZB-Käufen Überraschungen an den Finanzmärkten. Dies vor allem
wegen des Zeitpunkts: Die Nachfrage nach US-Staats-
titeln erhöhte sich just mit der veränderten Wortwahl
der Fed, die die Marktteilnehmer damit auf eine
• Ein fortgesetzter Aufschwung spricht für zukünftig wieder restriktivere Geldpolitik einstellte. Wie
einen weiteren Renditeanstieg passt das aber zusammen? An den Finanzmärkten
• Steigende Staatsverschuldung macht eine befürchten einige, dass die US-Währungshüter mit einer
Verschlechterung der Bonität von Staaten strafferen Geldpolitik den Aufschwung abwürgen
wahrscheinlich könnten. Gleichzeitig kamen auch Sorgen um die
• Staatsanleihen bergen ein hohes chinesische Wirtschaft auf. Die chinesische Notenbank
Zinsänderungsrisiko bremst die Kreditvergabe. Wenn nun die Zentral-
banken der zwei grössten Wirtschaftsräume auf die
Bremse drücken, so jedenfalls das Kalkül einiger
Marktteilnehmer, könnte dies die Konjunktur belasten.
Doch bei allen berechtigten Bedenken: Der Auf-
schwung setzt sich fort und damit auch der Rendite-
anstieg.
Unsere Sicht im Juli 2021 6Unsere Sicht auf Schwellenländeranleihen neutral
• Renditevorteil gegenüber Industrieländern Höhere Renditeniveaus ungünstig
stützt die Anlageklasse Auch in den grossen Schwellenländern kommt die
• Die Impfkampagne kommt nun auch in Impfkampagne nun voran. Dies verspricht eine positive
den grossen Schwellenländern voran wirtschaftliche Entwicklung. Hält darüber hinaus die
• Höhere Preise für Öl und Rohstoffe helfen globale Erholung an, ist dies grundsätzlich ein gutes
rohstoffexportierenden Schwellenländern
Umfeld für Emerging Markets. Allerdings sind die
Risikoaufschläge während der Corona-Pandemie nur in
• Schwellenländeranleihen können kurzzeitig begrenztem Ausmass gestiegen. Mittlerweile liegt der
unter Renditeanstieg in US-Anleihen Zinsvorteil von Schwellenländeranleihen, die in US-
leiden Dollar notieren, unter dem Vorkrisenniveau. Schwellen-
• Hohe politische Risiken in einer Reihe von länderanleihen in US-Dollar sollten aus unserer Sicht
Emerging Markets fester Bestandteil eines gut diversifizierten Portfolios
• Lange Laufzeit von Schwellenländer- sein. Wir raten dabei zu einem breiten Engagement. Vor
anleihen birgt hohes Zinsänderungsrisiko Einzelrisiken in Form von Investments in einzelnen
Ländern raten wir ab.
Hinweis: Mehr zu Schwellenländern und unserer
Einschätzung gibt es in der aktuellen Ausgabe des
Investmentmagazins Teleskop.
Unsere Sicht im Juli 2021 7Unsere Sicht auf Aktien neutral
• Berichterstattung für das zweite Quartal Gezeitenwechsel an den Aktienmärkten
2021 sollte positiv ausfallen Seit März 2020 sind die Aktienmärkte weltweit
• Volle Auftragsbücher und sinkende getrieben von Wertaufholungen mit Blick auf die
Arbeitslosigkeit sind Zeichen für eine Intensität der Wiedereröffnung oder neuen Lockdown-
Wiederbelebung des Konsums Massnahmen. Die starke Erholung mündet nun in eine
Konsolidierung, verbunden mit den Sorgen, ob
steigende Zinsen und eine erhöhte Inflation die positive
Entwicklung stoppen werden.
• Erhöhte Inflation und Lieferengpässe
Die künftige Entwicklung wird verstärkt davon
setzen Gewinnmargen unter Druck
abhängen, welche Trendimpulse sich nun heraus-
• Verschärfte Regulierung Chinas wirkt sich
kristallisieren und das daraus entstehende Wachstum
negativ auf chinesische Aktien aus
die höheren Kosten überkompensiert. Die Aussichten
• Hohe fundamentale Bewertungen in den
stehen sehr gut, wobei staatliche Infrastrukturprojekte
USA reduzieren Risikoprämien immer
zur Bekämpfung des Klimawandels eine zentrale Rolle
mehr
spielen werden. Die Sommermonate werden somit zu
einem taktischen Prüfstein für die Aktienmärkte.
Erhöhte Wachsamkeit ist geboten
Unsere Sicht im Juli 2021 8Unsere Sicht auf Europäische Aktien übergewichtet
• Starke Positionierung Europas im Bereich Europa ist immer noch unser Favorit
Nachhaltigkeits-Technologie Die Kursentwicklung hat jüngst an Dynamik verloren,
• Fiskalpolitische Impulse der EU vor allem während sich die relativen Gewinnaussichten erneut
für strukturell schwache Regionen verbessert haben. Diese Kombination aus höheren
• Der für Europa wichtige Automobilmarkt ist Gewinnerwartungen und stabiler Preisentwicklung hat
in der Elektromobilität angekommen
die Bewertung gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis
leicht verbessert. Die anstehenden Resultate für das
zweite Quartal werden somit nicht nur Prüfstein hoher
Erwartungen sein, sondern auch ein Seismograph für
• Exportabhängigkeit von China und die nächsten Monate. Denn mit einer drohenden
den USA vierten Welle der Corona-Pandemie wird genau
• Schwache Positionierung im für die Zukunft beobachtet, wie eine mögliche weitere Prävention
wichtigen Feld digitale Ökonomie gestaltet wird. Ein erneuter harter Lockdown würde die
• Hohe Doppelbelastung bezüglich der Märkte sicher deutlich nervöser werden lassen.
Neuausrichtung der Industrie mit Blick auf
Klimaneutralität und Digitalisierung Die strategische Ausrichtung Europas ist hervorragend.
Die hohen staatlichen Klima-Investitionen werden vor
allem ab kommendem Jahr die Unternehmen
unterstützen. Schwächephasen stellen dabei gute
Gelegenheiten für mittel- bis längerfristige
Positionierungen dar.
Unsere Sicht im Juli 2021 9Unsere Sicht auf Alternative Anlagen – ILS übergewichtet
• Insurance-linked Securities profitieren von Die Hurricane-Saison ist eröffnet
steigenden Zinsen Offiziell beginnt die atlantische Saison für Hurrikane
• Starke Outperformance im Vergleich zu und Tropenstürme am 1. Juni und endet am 30. No-
traditionellen Anleihen im laufenden Jahr vember. Bereits im vornherein werden jeweils die
• Trend zu höheren Versicherungsprämien alphabetisch sortierten Namen festgelegt, die die
Stürme erhalten, der erste hiess Ana, dann kam Bill. Mit
Elsa registrieren wir derzeit bereits den fünften Sturm,
• Extremschäden können nicht aber den ersten der Kategorie 1 – also ein Hurrikan.
prognostiziert werden Aufgrund der Meeresoberflächen-Temperaturen gehen
• Relativ teure Anlageklasse, da nur über die Vorhersagen von 15-19 Tropenstürmen, 7-9
Kollektivanlagen abdeckbar normalen und 2-4 schweren Hurrikane im laufenden
• Spannweite der Produkte geht von sehr Jahr aus. Zu einem Versicherungsfall werden sie nur,
defensiv bis hochspekulativ wenn der Sturm auf Land trifft, das Land besiedelt ist
und dort Versicherungen abgeschlossen sind. ILS sind
auch dann erst betroffen, wenn Versicherungen einen
Teil des Risikos rückversichert haben. Negativ für die
Assetklasse wird es zudem erst, sofern diese Schäden
die vereinnahmten Prämien übertreffen.
Unsere Sicht im Juli 2021 10Unsere Sicht auf Währungen
• USD: Die Fed ging mit einer veränderten Vorerst keine neuerliche Schwäche des Greenbacks
Wortwahl aus der Deckung, was den USD Die veränderte Wortwahl der US-Notenbank Fed
vorerst unterstützt. brachte dem US-Dollar Gewinne. Die Washingtoner
• AUD: Profitiert von besserer Währungshüter bereiten die Märkte auf eine veränderte
wirtschaftlichen Situation in China Geldpolitik vor. Damit prescht die Fed als erste grosse
Notenbank vor. Da die Europäische Zentralbank (EZB)
diesen Vorgaben so schnell nicht folgen wird, dürfte der
• Die türkische Lira bleibt angeschlagen Greenback vorerst gegenüber dem Euro gut unterstützt
• CHF: Wir rechnen mit einem schwächeren bleiben. Mit einer raschen Rückkehr zu einer Schwäche
Franken gegenüber dem Euro des Dollar ist nicht zu rechnen. Vermutlich bedarf es
hierfür der klaren Erkenntnis, dass die derzeit beobacht-
baren höheren Inflationsraten temporärer Natur sind
und die Fed eine geldpolitische Straffung nicht über-
eilen muss. Kommt dies an den Märkten an, sollte sich
die von uns erwartete längerfristige Schwäche des US-
Dollar fortsetzen.
Unsere Sicht im Juli 2021 11Autoren und Disclaimer
Autoren:
Dr. Felix Brill, Dr. Thomas Gitzel, Bernhard Allgäuer, Harald Brandl
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vertrieben. Diese Dokumentation stellt kein Angebot und keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten dar.
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