Unsere Sicht im Oktober - VP Bank
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Unsere Sicht im Oktober
13. Oktober 2020
Unsere Sicht im Oktober 2020 1Alle Augen auf die US-Wahl
Zu sicher sollte sich Joe Biden nicht fühlen. Vor vier Selbst wenn die Wahrscheinlichkeit von 86 % für einen
Jahren lag Hillary Clinton in den Umfragen auch Wahlsieg Bidens sehr hoch erscheint: Trump hat immer
vermeintlich komfortabel in Führung. Am Ende kam es noch eine Chance, wiedergewählt zu werden.*
anders. Dennoch: Die Chancen auf einen klaren Sieg für Was schliessen wir als Anleger aus den aktuellen
Biden und die Demokraten bei den Präsidentschafts- Umfragewerten? Einerseits, dass die Chancen für das
wahlen am 3. November sind zuletzt gestiegen. Das Ticket der Demokraten deutlich grösser sind als jene für
stimmt uns zuversichtlich. die Republikaner, die mit Amtsinhaber Trump antreten.
Andererseits, dass die Wahrscheinlichkeit für eine
Donald Trump hat bei seiner Wahl 2016 Statistiker und
knappe Wahlniederlage Trumps zuletzt spürbar ge-
Wahlforscher das Fürchten gelehrt. Trotz gehörigem
sunken ist. Damit hat sich das Angst-Szenario der
Rückstand in den Umfragen stimmten am Schluss 304
Finanzmärkte eines Präsidenten, der eine knappe
der 538 Wahlleute für ihn. Das war ein deutlicher Sieg
Niederlage nicht akzeptieren könnte, fast vollständig
über Clinton. Vier Jahre danach versichern uns die
verflüchtigt.
Auguren, dass sie die notwendigen Lehren daraus
Aus unserer Sicht sind das gute Nachrichten. Nicht
gezogen hätten. Sie seien über die Bücher gegangen
zuletzt vor diesem Hintergrund haben wir entschieden,
und hätten ihre Umfragemethoden und Prognose-
die Aktienquote im Portfolio auf neutral anzuheben.
modelle angepasst.
Dazu setzen wir unter anderem auf die Chancen der
Selbst wenn die Vorhersagen nun tatsächlich genauer
nachhaltigen Urbanisierung als Anlagethema.
sein sollten, ist eines klar: Prognosen bleiben
Prognosen. Eine «100-%ige Garantie» gibt es nicht. Dr. Felix Brill, Chief Investment Officer
*Quelle: FiveThirtyEight.com Unsere Sicht im Oktober 2020 2Unsere Sicht aufs Portfolio
• Ein deutlicher Sieg des demokratischen Geldmarkt
Herausforderers Joe Biden bei der US- Anleihen
Präsidentschaftswahl • Staatsanleihen
• Unterstützung der Fiskal- und Geldpolitik • Unternehmensanleihen
• Anlagethemen, die auf eine nachhaltige • USD-Anleihen
Entwicklung setzen • Schwellenländer
Aktien
• Schweiz
• Ein knapper Wahlausgang bei der US-
• Europa
Wahl zuungunsten von Donald Trump • USA
• Nationale Lockdowns als Reaktion auf • Pazifik
ausser Kontrolle geratende Neuinfektionen • Schwellenländer
• Ein letztlich doch «harter Brexit» • Sonderthemen
Alternative Anlagen
• Hedge Funds
Stark übergewichten • ILS
Neutral • ABS
Stark untergewichten • Wandelanleihen
Basis: Mandat CHF ausgewogen
• Gold
Unsere Sicht im Oktober 2020 3Unsere Sicht auf die Konjunktur
• Im dritten Quartal werden kräftige Auf den Zwischensprint folgt eine Verschnaufpause
Wachstumsraten verzeichnet Die konjunkturelle Erholung scheint kurzfristig ins
• Das Kurzarbeitergeld in Europa und die Stocken zu geraten. Die Gründe sind vielfältig. Da ist
staatlichen Sonderzahlungen in den USA zunächst die an Intensität gewinnende zweite Corona-
helfen dem privaten Konsum Welle zu nennen. Die Verbraucher werden wieder
• Geldpolitik unterstützt
vorsichtiger. Unternehmen halten sich mit Investitionen
zurück, entweder aus Ungewissheit über den weiteren
• Steigende Insolvenzzahlen könnten den wirtschaftlichen Verlauf oder aufgrund fehlender
Aufschwung verzögern finanzieller Ressourcen. Aber auch schon vor der
• Die weltweit steigenden Covid-Infektions- Corona-Krise vorherrschende strukturelle Wachstums-
zahlen drohen neue Lockdown- schwierigkeiten machen sich bemerkbar. Die Umstel-
Massnahmen nach sich ziehen lung auf die Elektroautomobilität kostet in Europa
• Die starke Ausweitung der Budgetdefizite Wachstumspotenzial. Ausdruck davon sind vereinzelt
engt die Fiskalpolitik zukünftig ein rückläufige Konjunkturfrühindikatoren und die eher
schleppende Erholung des Arbeitsmarktes. Nachdem
für das dritte Quartal rekordhohe Wachstumsraten
ausgewiesen werden, dürften sie im vierten Quartal
gemässigter ausfallen.
Unsere Sicht im Oktober 2020 4Unsere Sicht auf die Geldpolitik
• Liquiditätssituation an den Geldmärkten Geldmengenwachstum wird sich abschwächen
hat sich erheblich verbessert Die Geldmengen dies- und jenseits des Atlantiks
• Notenbanken bleiben wachsam steigen weiterhin kräftig an. Die Kreditvergabe an den
• Märkte vertrauen auf die Zentralbanken privaten Sektor legt in Anbetracht der Notkreditpro-
gramme kräftig zu, gleichzeitig machen die Staaten im
grossen Stil neue Schulden. Da es sich dabei um Son-
dereffekte handelt, werden die Wachstumsraten bei
• Arsenal der Notenbanken ist zukünftig Geldmenge und Kreditvergabe schon bald wieder
begrenzt abnehmen. Hinzu kommt, dass die Geschäftsbanken
• Null- und Negativzinsen verzerren den derzeit sehr viel Liquidität bei den Notenbanken parken.
Preis für Risiko noch über lange Zeit All das spricht gegen einen nachhaltigen Teuerungs-
• Risiko für Preisübertreibungen in einzelnen anstieg. Sowohl in den USA als auch in Europa werden
Assetklassen steigt die Inflationsraten wohl noch für längere Zeit niedrig
bleiben. Da die wirtschaftliche Erholung kurzfristig ins
Stocken zu geraten scheint, könnten sich die Noten-
banken deshalb bald wieder mit Forderungen nach
zusätzlichen Massnahmen konfrontiert sehen.
Unsere Sicht im Oktober 2020 5Unsere Sicht auf Staatsanleihen Stark untergewichtet
• Die zweite Infektionswelle könnte die Kaum Bewegung bei Verfallsrenditen
Nachfrage nach Staatsanleihen einmal Die Kurse von Staatsanleihen scheinen derzeit förmlich
mehr ankurbeln festgenagelt zu sein. Obwohl die Aktienkurse seit Ende
• Staatsanleihen tragen zur Diversifikation im März steil nach oben gegangen sind, haben Anleger
Portfolio bei weiterhin Sicherheit in Form von öffentlichen Anleihen
gesucht. Die grossangelegten Wertpapierkäufe der Fed
und der EZB trugen ihren Teil dazu bei. Zudem bewegt
• Angebot von Staatsanleihen hat sich sich die Inflation derzeit in tiefen Gefilden. In der
enorm ausgeweitet Eurozone sackte die Teuerung mit -0.3% im
• Steigende Staatsverschuldung macht eine Jahresvergleich zuletzt sogar auf ein vierjähriges Tief ab.
Verschlechterung der Bonität von Staaten Grössere Inflationsprämien werden deshalb von
wahrscheinlich Anlegern nicht gefordert. Doch wenngleich sich öffent-
• Staatsanleihen bergen ein hohes liche Schuldverschreibungen derzeit als recht stabil
Zinsänderungsrisiko erweisen, bleibt ein Engagement mit einem negativen
Chance-Risiko-Verhältnis behaftet. Tiefe bzw. negative
Verfallrenditen bieten kaum Schutz gegen etwaige
Kursverluste bei einem leichten Zinsanstieg. In der
Vermögensverwaltung halten wir deshalb an unserem
deutlichen Untergewicht von Staatsanleihen fest.
Unsere Sicht im Oktober 2020 6Unsere Sicht auf Schwellenländeranleihen Neutral
• Der Zinsvorteil gegenüber den Zinsvorteil und Risiken halten sich die Waage
Industrieländern macht Schwellenländer- Schwellenländeranleihen, die auf US-Dollar lauten,
anleihen attraktiv bieten aktuell gemessen an einem breiten Index eine
• Schwellenländer sind im Zusammenspiel Rendite von rund 4 %. Gemessen an historischen
mit Staatsanleihen mit guter Bonität und Massstäben scheint dies in Anbetracht der aktuellen
Aktien attraktiv
Risikolage gering, doch im Vergleich zur Rendite von
0.78 % auf zehnjährigen US-Staatsanleihen ist das
• Die ausbleibenden Tourismusströme ordentlich viel. Es ist vor allem der Zinsvorteil, der für
schmälert die Deviseneinahmen in vielen ein Engagement in Schwellenländeranleihen spricht.
Schwellenländern Unter fundamentalen Gesichtspunkten ist die Situation
• Währungsabwertungen erhöhen die in vielen Schwellenländern derzeit jedoch schwierig. Die
Schuldenlast in Fremdwährung Corona-Pandemie hinterlässt massive wirtschaftliche
• Das Risiko von Zahlungsausfällen steigt Schäden. Zudem haben Währungs-abwertungen die
Schuldenlast vieler Schwellenländer erhöht und die
Lage damit zusätzlich erschwert. Aus unserer Sicht
halten sich der Zinsvorteil und die Risiken derzeit die
Waage, wir gewichten Schwellenländer-anleihen im
Portfolio neutral.
Unsere Sicht im Oktober 2020 7Unsere Sicht auf Aktien Neutral
• Aussergewöhnlich starke wirtschaftliche Das Hummel-Paradoxon
Erholung im dritten Quartal Nach den Gesetzen der Aerodynamik erscheint es auf
• Belebung der Konsumnachfrage den ersten Blick unmöglich, dass eine Hummel mit
• Weltweite fiskalpolitische Massnahmen ihrem grossen Körper und ihren verhältnismässig
bieten Unterstützung für Unternehmen kleinen Flügeln fliegen kann. Doch es gilt die Elastizität
der kleinen Flügel zu beachten. So ähnlich erscheint es
derzeit mit den Aktienmärkten, die trotz tiefer Gewinne
• Die neuerliche Ausbreitung des und kurzfristig verhaltener Gewinnaussichten nach
Coronavirus beschäftigt Marktteilnehmer immer neuen Hochständen greifen. Auch hier gilt es,
• Mögliche kurzfristige Verunsicherung nicht nur die «Grösse» der Gewinne zu betrachten,
durch die anstehende Veröffentlichung der sondern die Dynamik der Gewinnentwicklung einzu-
Drittquartalsergebnisse kalkulieren. Die kommenden Wochen und Monate
dürften weiterhin von Verunsicherung geprägt sein,
allerdings ist nicht von einem ähnlich weitreichenden
Lockdown wie im Frühjahr auszugehen. Die Aus-
breitung digitaler Geschäftsmodelle sowie die von den
Staaten geschnürten Investitionspakete bieten dabei
Unterstützung und generieren vielversprechende
Wachstumsimpulse.
Unsere Sicht im Oktober 2020 8Unsere Sicht aufs Aktienthema «Green City» Als Thema im Portfolio
• Die digitale Transformation schafft neue Die Chancen der nachhaltigen Urbanisierung
Geschäftsmodelle für Mobilität in Städten Mehr als die Hälfte der Weltbevölkerung lebt heute in
• Starker Fokus auf alternative Energien Städten, in den kommenden 30 Jahren ziehen zusätzlich
• Modernes Ressourcenmanagement jede Woche 1.5 Millionen Menschen in die Metropol-
erfordert hohe Erneuerungsinvestitionen regionen. Um dies zu bewältigen, braucht es in den
Städten ein Umdenken. Ökologische Nachhaltigkeit,
Ressourcenmanagement aber auch digitale Transfor-
• Hoher Finanzierungsbedarf für mation sind dabei die Angelpunkte.
Infrastrukturprojekte
Die globale Gesundheitskrise hat die Aufmerksamkeit
• Thema kann von kurzfristigen
erhöht und wirkt als Katalysator für finanzielle Unter-
Entwicklungen in den Hintergrund
stützung des Gesundheitswesens sowie für die digitale
gedrängt werden
Transformation. Letztere bietet die technologische
Plattform für den ressourcenschonenden und
ökologisch nachhaltigen Ausbau moderner Städte und
Metropolen. Hier entwickelt sich ein Trend, der
aussichtsreiche Investitionsmöglichkeiten für nachhaltig
und langfristig denkende Anleger bietet.
Unsere Sicht im Oktober 2020 9Unsere Sicht auf Alternative Anlagen - Gold übergewichtet
• Steigende Unsicherheit schlägt sich oft in Umfeld spricht für Gold
höherer Goldnachfrage nieder Nachdem der Goldpreis im Sommer etwas zu heiss
• Niedrigzinsen bieten Opportunitäts- gelaufen war, erachten wir die aktuellen Notierungen
dividende wieder als interessanter. Die weiterhin hohen Netto-
• Ausgewiesene Diversifikationseigenschaft zuflüsse in börsennotierten Goldfonds, welche im
im Portfolio
September abermals die Bestände um 70 Tonnen
aufstockten, bestätigen, dass es sich bei der jüngsten
Korrektur nicht um eine grundlegende Neuein-
• Die Schmucknachfrage wird sich schätzung der Anleger handelte. Stattdessen sprechen
schleppend erholen das Niedrigzinsumfeld, die expansive Geldpolitik der
• Potentieller Gegenwind, falls Notenbanken und die anhaltenden wirtschaftlichen
Anleihenrenditen steigen, der US-Dollar an sowie geopolitischen Risiken weiterhin für eine
Stärke gewinnen oder es zu Liquiditäts- Goldallokation im Portfolio. Zudem wirkt die
engpässen an den Märkten kommen sollte Normalisierung des Gold-Silber-Preisverhältnisses
preisstützend. Deshalb empfehlen wir wie bis anhin,
Gold zur Diversifikation im Portfolio zu halten. Von
spekulativen Goldkäufen raten wir jedoch ab.
Unsere Sicht im Oktober 2020 10Unsere Sicht auf Währungen
• EUR: EU-Aufbaufonds sorgt für US-Präsidentschaftswahlen und Brexit im Fokus
Rückenwind An den Devisenmärkten rückt die Präsidentschaftswahl
• CAD: Profitiert von einem schwächeren in den Fokus. Sowohl Donald Trump als auch Joe Biden
US-Dollar haben wachstumsfördernde und -bremsende Aspekte
• AUD: Profitiert von besserer in ihrem Wahlprogramm. Sollte Trump allerdings bei
wirtschaftlichen Situation in China
einer knappen Wahlniederlage von Betrug sprechen,
könnte es in den USA turbulent werden. In diesem Fall
• Der US-Dollar könnte im Zuge der sind deutlichere Kursverluste des Greenback nicht
Präsidentschaftswahl unter Druck geraten auszuschliessen.
• Die türkische Lira bleibt unter
Je näher das Jahresende rückt, desto näher rückt auch
Abwertungsdruck
ein noch immer nicht auszuschliessender harter Brexit,
• Der Brexit rückt wieder in den
d.h. ein Ausscheiden Grossbritanniens aus der EU ohne
Vordergrund: dem britischen Pfund
Folgeabkommen. Sollte dieses Schreckensszenario
drohen kurzfristig Rückschläge
Realität werden (wovon wir nicht ausgehen), drohen
sowohl dem Pfund als auch dem Euro Ungemach. Im
umgekehrten Falle könnten beide Währungen
wiederum gegenüber dem US-Dollar profitieren.
Unsere Sicht im Oktober 2020 11Autoren und Disclaimer
Autoren:
Dr. Felix Brill, Dr. Thomas Gitzel, Harald Brandl, Jérôme Mäser
Wichtige rechtliche Hinweise
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vertrieben. Diese Dokumentation stellt kein Angebot und keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten dar.
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