Update Pantaleon Entertainment AG - Kursziel von 336,00€ bestätigt Pantaflix kurz vor dem globalen Rollout - Junolyst
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Update Pantaleon Entertainment AG Pantaflix kurz vor dem globalen Rollout Kursziel von 336,00€ bestätigt Lukas Spang 09.02.2017
Update Pantaleon Entertainment AG - 09.02.2017
Pantaleon Entertainment AG
Aktueller Kurs: 85,96 € Kursziel: 336,00 € Kurspotenzial: 290,90%
Branche: Entertainment /
Marktkapitalisierung: 99,28 WKN: A12UPJ
Dienstleistung
Unternehmensbeschreibung:
Die PANTALEON Entertainment AG ist ein deutsches Medienunternehmen, das in erster Linie Kinofilme produziert. Zu den
Geschäftstätigkeiten der PANTALEON und ihrer Tochtergesellschaften zählen die Entwicklung und Produktion von Filmen
sowie der Verwertung der Rechte an diesen. Dadurch werden die Filme über den Filmverleih weiter vermarktet. Zu den
Produktionen zählen unter anderem Vaterfreuden, Schlussmacher und Highway to Hellas. 2015 ist PANTALEON eines der
führenden deutschen Produktionsunternehmen für Kinofilme und Unterhaltungsformate. Zu den Partnern des
1
Unternehmens gehören Warner Brothers, GLS und Universal Music Group und weitere.
Kursverlauf der letzten 5 Jahre: Aktionärsstruktur:
100,00 €
90,00 €
80,00 € BlackMars
70,00 € 20,0% Capital GmbH
60,00 €
50,00 € Streubesitz
40,00 € 80,0%
30,00 €
23.11.2016
23.09.2015
23.11.2015
23.01.2016
23.03.2016
23.05.2016
23.07.2016
23.09.2016
Schätzungen* 2015 2016e 2017e 2018e
Umsatz (inkl. s.b.E.) 20,33 18,02 50,18 176,59
∆ in % 127,7% -11,3% 178,4% 251,9%
EBIT -0,02 -0,89 -2,82 19,42
EBIT-Marge -0,1% -5,0% -5,6% 11,0%
Ergebnis je Aktie -0,35 € -0,52 € -1,66 € 11,92 €
Dividende je Aktie 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 €
Kennzahlen
KGV - -166,0 -51,7 7,2
EV/EBITDA - -328,7 -43,6 5,5
Dividendenrendite - 0,00% 0,00% 0,00%
ROCE -0,6% -23,9% -49,9% 244,0%
ROE -16,1% -12,7% -59,5% 150,4%
*Angaben in Mio. € (außer: Ergebnis je Aktie, Dividende je Aktie)
1
vgl. Comdirect
2Update Pantaleon Entertainment AG - 09.02.2017
Pantaleon - Positive Ressonanz auf Pantaflix und starker neuer Mann
Das spricht für die Aktie...
VoD-Plattform Pantaflix will großer Player in attraktiver Nische werden
Hohe Skaleneffekte durch Pantaflix zu erwarten
Matthias Schweighöfer als wichtiges Asset im Filmgeschäft
Die Pantaleon Entertainment AG hat bereits in den wenigen Wochen des neuen Jahres für die ein oder andere
interessante Nachricht auf dem Börsenpaket gesorgt. Am 09.01. wurde bekannt gegeben, dass Stefan Langefeld,
aktuell noch iTunes Head of TV and Movies Central and Eastern Europe bei Apple, ab 01.05. als Chief Operating
Officer (COO) bei Pantaleon für den globalen Rollout der Video-on-Demand (VoD)-Plattform Pantaflix
verantwortlich sein wird. Herr Langefeld verfügt über 15 Jahre Erfahrung in der Medien- und IT-Industrie, davon
rund 9 Jahre in Führungspositionen bei Apple. Hier hat er insbesondere den Launch von iTunes Video in den
deutschsprachigen Märkten in Europa und in mehr als 50 bedeutenden Emerging Markets wie Indien, Afrika,
Russland, Türkei und dem mittleren Osten verantwortet. Seit Oktober 2016 ist er als Head of Apple Music and
iTunes für das Musikgeschäft in den deutschsprachigen Regionen verantwortlich. Seine Kompetenz und seine
Kontakte, die Pantaleon so selbst nicht hat wird für den Aufbau und die Internationalsierung von Pantaflix von
besonderer Bedeutung sein. Insbesondere seine Erfahrungen in den Emerging Markets wie Indien, einem der
zukünftigen Fokusmärkte von Pantaflix, wird für das Unternehmen sehr wertvoll sein. In Ländern wie Indien sind
die globalen Plattformen wie Netflix oder Amazon gar nicht oder nur schwach vertreten, sodass sich hier für
Pantaflix große Wettbewerbsvorteile ergeben, vor allem auch mit Blick auf die potenzielle Anzahl an Menschen
die in diesen Regionen leben.
Darüber hinaus wurde bekannt, dass die für Amazon gedrehte Serie "You are wanted" ab dem 17.03. bei
Amazon zu sehen ist. Auch mit ProSiebenSat1, für die im vergangenen Jahr der Film "Jack the Ripper" gedreht
wurde, ist bereits das nächste Projekt am Laufen, der im März im Fernsehen kommen soll. Auch mit Netflix gibt
es laut Vorstand Gespräche über eine mögliche Zusammenarbeit, allerdings zum jetzigen Zeitpunkt nichts
konkretes. Jedoch ist Netflix bereits sehr stark im Bereich Eigenproduktion aktiv und würde bei einem Erfolg der
Serie "You are wanted" auf Amazon sicher in einen gewissen Zugzwang gelangen. In diesem Bereich des
Filmgeschäftes liegt daher noch reichlich Phantasie und Wachstumsmöglichkeiten.
Des Weiteren wurde im Rahmen einer bezugsrechtsfreien Kapitalerhöhung, begleitet durch das Bankhaus
Metzler, bei Institutionellen Investoren ein Bruttoemissionserlös i.H.v 4,95 Mio. € erzielt. Hierbei wurden 55.000
neue Aktien zu einem Preis von 90,00€ bei Investoren platziert. Dass ein renommiertes Bankhaus wie Metzler
sich an solch einer Maßnahme beteiligt spricht für sich, wenngleich Platzierungspreis und Dauer der Transaktion
von knapp 48h etwas unglücklich ausgefallen sind. Neben der Platzierung gibt es auch eine Research-Studie der
Privatbank, in der das erste Kursziel, ermittelt durch einen Peer-Group-Vergleich, bei 145€ je Aktie liegt.
Innerhalb der Studie wird jedoch bereits ein Kursziel auf DCF-Basis i.H.v. 222,30€ genannt, dass aus meiner Sicht
deutlich realistischer das Potenzial der Gesellschaft abbildet.
Letztlich wurde am 06.02. der Start der Pantaflix App auf Android-Basis bekannt gegeben, nachdem seit
Dezember letzten Jahres bereits auf IOS-Geräten die App verfügbar ist. Damit ist Pantaflix nun auf nahezu 100%
aller Smartphones und rund 84% aller Tablets verfügbar, was als äußerst wichtig zu erachten ist. Smart-TV und
Samsung Verfügbarkeit sollen ebenfalls noch im laufenden 1. Quartal kommen. Ab dem 17.02. soll es dann auch
möglich sein in den Apps direkt Käufe vorzunehmen, nachdem dies bislang nur über den PC möglich ist und
lediglich das Schauen des Filmes in der App. Dies sollte dann zu einer weiteren Steigerung der Nachfrage führen,
da es somit für die Nutzer deutlich einfacher und hürdenfreier ist, Käufe über Pantaflix vorzunehmen.
Ebenfalls noch im ersten Quartal dieses Jahres soll der globale Rollout (exkl. China) starten, sodass Pantaflix dann
in 240 Ländern weltweit verfügbar sein wird. Über einen Start in China, einem der potenziell bedeutendsten
Märkte gibt es derzeit noch kein genaues Startdatum, wenngleich noch in diesem Jahr chinesische Filme auf die
Plattform kommen sollen. Hier wurde bereits im vergangenen Jahr mit einem chinesischen Filmproduzenten ein
Memorandum of Understanding über bis zu 5.000 chinesische Filme unterzeichnet.
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Marktanteile der Smartphone- Absatz von Smartphones weltweit nach
Betriebssysteme am Absatz weltweit (in Betriebssystem (in Mio.)
%)
2.117
87,8
517
11,5 327,67
0,7 43
Q3 2016 Absatz Q3 2016 Bestand weltweit
Sonstige iOS Android iOS Android
Quelle: IDC, Gartner Quelle: IDC, Gartner, Experte(n) (TomiAhonen Consulting)
Absatz von Tablets weltweit nach Betriebssystem (in Mio.)
40,3
13,1
10,1
Q4 2016
Windows Apple iOS Android
Quelle: Strategy Analytics
Bis 2019 hat sich Pantaleon für Pantaflix daher die ambitionierte Zahl von 220.000 Filmen vorgenommen, die bis
dahin auf der Plattform verfügbar sein sollen. Nochmal kurz zur Einordnung: Pantaflix ist eine im Jahr 2016
aufgebaute Video-on-Demand-Plattform (VoD), die sich insbesondere auf Personen konzentriert, die im Ausland
leben und Filme bzw. Serien in ihrer Landessprache schauen möchten. Zusätzlich richtet sich die Plattform an
Personengruppen, die sich für ausländische Filme interessieren sowie all diejenigen, die sich für Filme
interessieren, die nicht auf Netflix oder Amazon zu sehen sind. Allein die Anzahl potenzieller Migranten weltweit
liegt bei knapp 216 Mio. Menschen und zeigt damit das große Potenzial der Gesellschaft.
Anzahl der verfügbaren Filme auf Pantaflix
2016e 2017e 2018e 2019e
Anzahl Filme Ca. 1.600* 40.000 160.000 220.000
*in Deutschland, Quelle: Pantaleon
Darüber hinaus hat das Unternehmen eine für die Produzenten hoch attraktive Vergütungsstruktur entwickelt.
Nachdem diese bislang bei Plattformen von Netflix, Amazon oder Apple lediglich rund 10% der Erlöse
bekommen, soll sich dieser Anteil zukünftig auf 75% erhöhen. Die verbleibenden 25% sind Umsätze, die bei
Pantaflix verbleiben. Bislang entfiel der Großteil der Erlöse auf die Plattformen sowie Lizenzgeber und andere
beteiligte Parteien. Dafür hatten die Produzenten von den Plattformen verlangt, ihre Filme entsprechend
attraktiv zu platzieren, wodurch die Anzahl der Filme z.B. bei Netflix von 6.500 im Jahr 2014 auf zuletzt rund
4.500 Filme gesunken ist.
4Update Pantaleon Entertainment AG - 09.02.2017
Insgesamt ist der VoD-Markt ein stark wachsender Bereich, der aktuell noch eher am Anfang seiner Entwicklung
steht. So soll die Zahl der VoD-Nutzer von 306,7 Mio. in 2015 auf 489,5 Mio. in 2021 ansteigen, was einem
jährlichen Zuwachs von 8,1% entspricht und damit deutlich über den Wachstumsraten der anderen Bereiche bei
digitalen Medien. Auch mit Blick auf die Aufteilung des VoD-Marktes ist, der für Pantaflix relevante Bereich
Transaktionsbasiertes VoD (TVoD) ein weiter wachsendes Segment. Hier soll die Zahl der Nutzer laut einer Studie
von 194,3 Mio. in 2015 auf 304,7 Mio. in 2021 anstiegen. Dies entspricht einem jährlichen Nutzerwachstum von
7,8% und zeigt, dass auch im Bereich abseits von Abo-Modellen wie bei Amazon oder Netflix ein wachsendes
Segment zu finden ist.
Prognose der weltweiten Nutzer im Markt für Digitale Medien
(in Mio.)
1.800,
1.553,5
1.600,
1.400,
1.188,1
1.200, 1.310,0
1.000,
1.020,1
800,
554,5
600,
395,9
400,
489,5
200,
306,7
0,
2015 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Video-on-Demand Digitale Musik Videospiele E-Publishing
Quelle: Statista (Digital Market Outlook)
Prognose der weltweiten Nutzer im Markt für Digitale Videos
(in Mio.)
400,
350,
300,
250,
200,
150,
100,
50,
0,
2015 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
TVoD SVoD EST
Quelle: Statista (Digital Market Outlook)
Des Weiteren ist zu berücksichtigen, dass die großen Anbieter wie Netflix und Amazon in einigen Regionen wie
z.B. Afrika oder Asien überhaupt gar nicht vertreten sind und sich dadurch für Pantaflix eine große Chance ergibt
eine attraktive Marktposition einzunehmen. Darüber hinaus ist ein entscheidender Faktor von Pantaflix, dass
90% aller Filme außerhalb ihres Heimatmarktes keinen Zugang finden. Dies möchte Pantaflix durch die weltweite
Verfügbarkeit von Filmen möglich machen. Beispielsweise leben 4 Mio. Deutsche im Ausland, ebenso wie 4 Mio.
Türken, 11 Mio. Inder und 50 Mio. Chinesen. All die haben auf legale Weise keine Möglichkeit, deutsche Filme zu
schauen, weil es durch die bisherigen Plattformen nicht angeboten wird. Dies möchte man sich zu eigen machen
und tritt daher bewusst in eine vorhandene Nische in denen die großen Akteure wie Netflix und Amazon nicht
5Update Pantaleon Entertainment AG - 09.02.2017
aktiv sind. Deren Fokus ist möglichst viele Nutzer für ihr Abo-Model zu bekommen und stets die aktuellsten
Filme und Serien im Fokus zu haben. Dennoch avisiert Pantaflix auch diejenigen Nutzer an, die ggf. auf Netflix
oder Amazon registriert sind, aber trotzdem nach Filmen schauen, die dort nicht verfügbar sind. So sind
beispielsweise von den von Nutzern gewählten 250 besten Filmen in den USA lediglich 31 bei Netlifx, 19 bei
Apple und 13 bei Amazon verfügbar sind. Bis 2019 sollen davon auf Pantaflix 219 und damit ein vielfaches zu
sehen sein. Durch die laufenden Verhandlungen mit Produzenten hat das Unternehmen hier bereits schon eine
sehr hohe Sichtbarkeit, um die avisierten Ziele auch erreichen zu können. Mit Hr. Langefeld als COO,
verantwortlich für Pantaflix ab 1. Mai dieses Jahres soll dies auch nochmal zusätzlich unterstützt werden. Durch
seine Erfahrungen im Aufbau einer VoD-Plattform, insbesondere auch in den Emerging Markets, sollte der
globale Rollout in diesem Jahr gezielt und erfolgreich starten. In diesem Zusammenhang ist es auch denkbar,
durch eine entsprechende Quantität und Vielfalt in kurzer Zeit sowie Aggressivität den geplanten Zeitstrahl
etwas nach vorne zu ziehen
Quelle: Delta Partners, Stand: Juli 2015
Verfügbarkeit der Top 250 Filme in den USA
219
31
13 19
Amazon Video iTunes Netflix Pantaflix (2019e)
Quelle: Pantaleon,
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Dies sollte dazu führen, dass Pantaflix in diesem Jahr bereits Umsätze im zweistelligen Millionenbereich erzielt,
die dann bis 2020 deutlich anziehen sollten. Mit Blick auf die Ergebnisentwicklung ist zwar für dieses Jahr nach
meinen Schätzungen noch mit einem Verlust zu rechnen, jedoch sollte bereits in 2018 durch eine entsprechende
Marktdurchdringung und der weiter ansteigenden Anzahl an Filmen der Break-Even erheblich überschritten
werden. Bis 2020 kann es Pantaflix somit schaffen, das operative Ergebnis auf > 100 Mio. € zu steigern und damit
den maßgeblichen Umsatz- und Ergebnisanteil des Pantaleon Konzerns darstellen.
An dieser Stelle ergibt sich für einen außenstehenden zwangsläufig die Frage, wie dies umgesetzt werden soll,
ohne Millionen von Euros für Marketing ausgeben zu müssen. Hier versucht Pantaleon insbesondere durch
gezielte Google Werbung die entsprechenden Zielgruppen zu adressieren, sodass dadurch nur geringe
Streuverluste entstehen. Zudem ist durch die hohe Erlösbeteiligung der Produzenten auch damit zu rechnen,
dass diese aktiv Werbung für Pantaflix betreiben, da diese ein entsprechendes Interesse daran haben, dass Filme
über die Plattform geschaut werden. Zum Vergleich: Bei einem Film, der zu 3,99€ (Netto: 3,35€) auf der
Plattform angeboten wird, verdient der Produzent 2,51€ je Film, auf anderen Plattformen dagegen nur rund 34
Cent. Das ist eine Differenz von knapp 640%. Ebenfalls Werbemaßnahmen mit TV-Sendern über einen Revenue
Share Deal sind laut Unternehmensangaben denkbar. Zwar plant das Unternehmen in diesem Jahr eine TV-
Kampagne, jedoch sollen hierbei keine 7-stelligen Etats genutzt werden. Es sei beispielsweise denkbar, dass man
in der Werbepause eines Westernfilmes entsprechende Werbung für Westernfilme auf Pantaflix macht.
Insgesamt sollten sich die Marketingaufwendungen dadurch in einem überschaubaren Maße halten, wenngleich
ich dennoch ein entsprechendes Volumen in meinen Prognosen berücksichtigt habe.
564,93
102,21
365,92
59,93
128,39
12,19
0,03 10,01
-3,59 -8,85
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e
Umsatz Pantaflix (in Mio. €) EBIT (in Mio. €)
Um die ambitionierten Umsatzschätzungen zu erreichen, ist es zwangsläufig nötig, entsprechende Nutzerzahlen
auf der Plattform zu haben. Je nach Szenario wird die Zahl der User jedoch deutlich variieren. Ich rechne in
meinem Szenario mit jährlich 4 Downloads in 2017, ansteigend auf 6 in 2020. Hierdurch ergibt sich eine sehr
hohe Anzahl von rund 37,5 Mio. Nutzern. In Anbetracht der 216 Mio. weltweiten Migranten würde dies einem
Anteil von rund 17,4% entsprechen. Mit Blick auf die Weltbevölkerung von rund 7,4 Mrd. entspricht dies einem
Anteil von etwa 0,5%. Geht man jedoch beispielsweise davon aus, dass jeder User mindestens 1 mal pro Monat
einen Film anschaut, sinkt die Zahl der Nutzer auf 22,5 Mio., rechnet man mit 2 Downloads pro Monat pro User,
sinkt die Zahl auf 11,2 Mio. für 2020. Verschiedene Länder, verschiedene Kulturen und Gewohnheiten. Es ist
daher sehr schwer abzuschätzen, wie oft ein Türke in Deutschland türkische Filme über die Plattform anschauen
würde, ebenso ein Inder in den USA indische Filme.
Das Unternehmen selber rechnet für 2017 mit 4 Downloads pro Film pro Tag. Diese Einschätzung ist aus meiner
Sicht für eine so junge Plattform sehr sehr optimistisch. Ich habe daher in meinen Schätzungen für dieses Jahr
mit 1 Download pro Film pro Tag nur 1/4 dieser Erwartungen berücksichtigt und rechne erst im Jahr 2020 mit
einer solchen Downloadrate. Ebenso beim erwarteten Preis pro Film bin ich zurückhaltender als das
Management, das durchschnittlich einen Erlös von 3,99€ je Film erwartet. Mit 2,99€ je Film habe ich hier rund
25% weniger angesetzt. Netto und nach Abzug der 75% an die Produzenten ergibt sich somit ein Rohertrag von
rund 63 Cent je Film. Bei einem Download über IOS muss berücksichtig werden, das hier im Gegensatz zu
Android, 30% an Gebühren anfallen. Der Rohertrag würde somit auf 43 Cent je Film fallen. In Anbetracht des
hohen Anteils an Android Betriebssystemen sowohl auf Smartphones, als auch auf Tablets sollte sich dies jedoch
in Grenzen halten.
7Update Pantaleon Entertainment AG - 09.02.2017
220.000 220.000
37.473.333
160.000
24.272.500
40.000
10.220.000
1.600
10.000 996.450
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e
Anzahl Filme Nutzer
Angesichts der Prognosen für die Anzahl der Filme auf der Plattform jeweils zum Jahresende, habe ich in meinen
Schätzungen Durchschnittswerte angesetzt und diese zusätzlich mit einem Abschlag von 30% versehen, um
Verzerrungen im Jahresverlauf entgegen zu wirken. Auch habe ich für das aktuelle Jahr lediglich aktuell 9
Monate berücksichtigt, um dem Umstand Rechnung zu tragen, dass der globale Rollout erst im laufenden
Quartal geplant ist und erst dann mit nennenswerten Umsätzen zu rechnen ist. Somit ergibt sich auf Basis
meiner Schätzungen (15% Diskontierungszinssatz, 0% Wachstum nach 2020) ein Wert i.H.v. 285,00€ je Aktie und
zeigt damit das hohe Potenzial, das hinter der Plattform steckt, berücksichtigt jedoch auch die hohen
Unsicherheiten bzgl. Wachstum und Ergebnis.
Bewertung Pantaflix
2016e 2017e 2018e 2019e 2020e
Anzahl Filme 1.600 40.000 160.000 220.000 220.000
Durchschnitt (30% Abschlag) 1.000 14.560 70.000 133.000 154.000
Preis pro Film (Brutto) 2,99 € 2,99 € 2,99 € 2,99 € 2,99 €
Preis pro Film (Netto) 2,51 € 2,51 € 2,51 € 2,51 € 2,51 €
Nutzung pro Tag 1 1 2 3 4
Anzahl Tage 10 273,75 365 365 365
Gesamtumsatz (i n Mi o. €) 0,03 10,01 128,39 365,92 564,93
Nutzungen pro Nutzer p.a. 1 4 5 6 6
Nutzer 10.000 996.450 10.220.000 24.272.500 37.473.333
Marktanteil 0,00% 0,46% 4,74% 11,25% 17,37%
Umsatz Pantaflix (in Mio. €) 0,03 10,01 128,39 365,92 564,93
Anteil über IOS 0,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
Provision IOS (30%) 0,00 -1,00 -12,84 -36,59 -56,49
Umsatz nach Provision IOS (in Mio. €) 0,03 9,01 115,55 329,33 508,44
Provision Produzent (75%) 0,02 6,76 86,67 247,00 381,33
Rohertrag (in Mio. €) 0,01 2,25 28,89 82,33 127,11
Pers (in Mio. €) -1,50 -4,00 -5,00 -6,00 -6,00
s.b.A. (inkl. Marketing) (in Mio. €) -1,50 -5,00 -7,50 -10,00 -12,50
Mat. Aufwand (in Mio. €) -0,50 -2,00 -4,00 -6,00 -6,00
Afa (in Mio. €) -0,10 -0,10 -0,20 -0,40 -0,40
EBIT (in Mio. €) -3,59 -8,85 12,19 59,93 102,21
EBIT-Marge -88,34% 9,49% 16,38% 18,09%
Zinssatz 15%
TV Wachstum 0%
Fair Value (in Mio. €) 329,43
Anzahl Aktien 1,16
pro Aktie 285,00 €
8Update Pantaleon Entertainment AG - 09.02.2017
Neben der neuen VoD-Plattform arbeitet Pantaleon jedoch weiter sehr erfolgreich im bisherigen Filmgeschäft
weiter. Vor kurzem ist der Dreh des neuen Films "Hot Dog" mit Matthias Schweighöfer und Til Schweiger
abgeschlossen worden, der im November in die Kinos kommen soll. Insgesamt hatte Pantaleon im
Geschäftsbericht 2015 über 25 Projekte berichtet, die in den kommenden Jahren geplant sind. In 2017 ist laut
Management mit etwa 4-5 Filmen und ca. 2 Serien zu rechnen. Potenziell sind laut Aussagen des Managements
5-10 deutsche Filme pro Jahr eine "gesunde Mischung". In den kommenden Jahren ist beispielsweise mit der
Verfilmung der Lebensgeschichten von Papst Benedikt XVI, "Cindy aus Marzahn" sowie von Boris Becker zu
rechnen, an denen sich Pantaleon die entsprechenden Rechte bereits gesichert hat. Langfristig kann man sich
neben deutschen Filmen aber auch vorstellen, z.B. englischsprachige Filme zu produzieren. Somit ist das
Filmgeschäft sehr gut abgesichert und führt für das Unternehmen zu einer sehr hohen Sichtbarkeit bzgl. der
weiteren Entwicklung.
Projektpipeline Pantaleon (Stand: GB 2015)
Quelle: Pantaleon
9Update Pantaleon Entertainment AG - 09.02.2017
Last but not least hat Pantaleon mit der Tochtergesellschaft Pantasounds (Anteil 67,5%) ein eigenes Musiklabel
im Konzern. Dies konzentriert sich jedoch lediglich auf die Veröffentlichung von Songs durch Matthias
Schweighöfer sowie Musiktitel, die zu Filmen oder Serien laufen. So soll beispielsweise die Hintergrundmusik von
"You are wanted" bei PantaSounds käuflich sein. Am 10.02. wird das erste Album "Lachen weinen tanzen" von
Matthias Schweighöfer veröffentlicht werden, ehe er am 18.02. in Berlin sein erstes Konzert geben wird. Hierfür
konnten innerhalb von 24h 2.400 Karten verkauft werden. Dennoch wird dieser Bereich, in dem bereits ein
Labelvertriebsvertrag mit Universal Music besteht, nur von untergeordneter Rolle bleiben.
Zusammenfassung
Insgesamt habe ich mein Model nach der erstmaligen Besprechung im Rahmen der Studie "Top Picks 2017"
leicht angepasst und neben der Kapitalmaßnahme auch meine neuen Informationen und Erkenntnisse durch
mein Gespräch mit dem CEO Dan Maag mit einfließen lassen. Während ich für das Filmgeschäft kurzfristig von
höheren Umsätzen ausgehe, habe ich meine mittel- und langfristigen Wachstumserwartungen aufgrund des
Umfangs von 5-10 Filmen p.a. gesenkt. Hier rechne ich mittelfristig nur noch mit 2% statt 5% und langfristig mit
keinem Wachstum mehr. Hier hatte ich bislang 2% angenommen. Dennoch ist das Filmgeschäft eine wichtige
Basis für Pantaleon als Konzern, da es eine verhältnismäßig sichere Basis darstellt und zudem wichtige Kontakte,
Erfahrungen, Kenntnisse und auch Vorteile für die neue VoD-Plattform Pantaflix mit sich bringt. Der fair Value für
das Filmgeschäft sinkt daher leicht von 52,00€ auf 51,00€.
Für Pantaflix habe ich meine Umsatzerwartungen leicht reduziert, wenngleich ich um eine korrekte Darstellung
zu gewähren, nun nicht mehr 25% als Umsatz verbucht habe, sondern 100%. Dies erklärt auch den deutlichen
Sprung beim Umsatz in 2017 & 2018 gegenüber meinen bisherigen Schätzungen. Hintergrund meiner leicht
reduzierten Umsatzschätzungen ist, dass der weltweite Rollout erst noch in diesem Quartal anlaufen wird und
ich daher eine gewisse Vorsicht berücksichtige. Daher habe ich auch meinen Abschlag auf den
Jahresdurchschnitt von bisher 25% auf 30% erhöht. Zudem habe ich in meine Schätzungen nun auch Gebühren
für den Kauf über IOS berücksichtigt, die bisher nicht in meinen Schätzungen enthalten waren. Dem gegenüber
stehen jedoch deutlich geringe sonstige betriebliche Aufwendungen (inkl. Marketingaufwendungen), die laut
Management nicht sehr hoch ausfallen sollten. Während ich für 2020 bisher von 45 Mio. € ausgegangen bin,
habe ich diesen Posten nun auf 12,5 Mio. € gesenkt. Leicht höhere Belastungen ergeben sich hingegen aus
höheren Personalkosten. Neben dem neuen Vorstand habe ich hier auch den Aufbau von bis zu 50 MA bis 2019
berücksichtigt, die laut Unternehmensangaben ausreichen, um den globalen Rollout möglich zu machen. Zudem
habe ich auch Kosten wie z.B. für Server berücksichtigt, die in den Materialaufwendungen enthalten sind. Für die
Zukunft ergibt sich jedoch insbesondere durch einen möglichen niedrigeren Diskontierungszins sowie ein
Wachstum nach 2020, dass bisher mit 0% angesetzt ist, mit einer besseren Sichtbarkeit im Hinblick auf die
Entwicklung bei Pantaflix zusätzlicher Bewertungsspielraum.
Letztlich ergibt sich auf Basis meiner Schätzungen damit
Ermittlung des Kursziels für die Pantaleon Aktie
ein leicht höheres Kursziel von 285,00€ für Pantaflix
Klassisches Filmgeschäft 51,00€
(bisher: 284,00€), das durch das geringere Kursziel für
Pantaflix 285,00€
das Filmgeschäft jedoch kompensiert wird. Aufgrund
dessen liegt das Kursziel für die Pantaleon Aktie daher Gesamt 336,00€
nach wie vor unverändert bei 336,00€.
10Disclaimer Allgemeine Hinweise: Der Autor übernimmt keinerlei Gewähr für die Aktualität, Korrektheit, Vollständigkeit oder Qualität der bereitgestellten Informationen. Haftungsansprüche gegen den Autor, welche sich auf Schäden materieller oder ideeller Art beziehen, die durch die Nutzung oder Nichtnutzung der dargebotenen Informationen bzw. durch die Nutzung fehlerhafter und unvollständiger Informationen verursacht wurden, sind grundsätzlich ausgeschlossen. Die Inhalte dienen ausschließlich dem privaten Gebrauch und stellen keine Finanzanalyse gemäß § 34b WpHG in Verbindung mit FinAnV dar. Den Ausführungen liegen Quellen zugrunde, die der Herausgeber für vertrauenswürdig erachtet. Für die Richtigkeit des Inhalts wird trotzdem keine Haftung übernommen werden. Deshalb ist auch die Haftung für Vermögensschäden, die sich aus dem Gebrauch der Informationen für die eigene Anlageentscheidung möglicherweise ergeben, ausgeschlossen. Auch stellen die vorgestellten Szenarien oder Strategien keinesfalls einen Aufruf zur Nachbildung dar, auch nicht stillschweigend. Vor jedem Geschäft beziehungsweise vor jeder Transaktion sollte geprüft werden, ob sie im Hinblick auf die persönlichen und wirtschaftlichen Verhältnisse geeignet sind. Hinweise zu Interessenskonflikten: Es besteht die Möglichkeit, dass in diesem Artikel Wertpapiere erwähnt werden, die sich im Besitz des Verfassers befinden. Dadurch entstehende Interessenkonflikte können nicht ausgeschlossen werden. Hinweise zu Kurszielen: Die genannten Kursziele sind mittels eines eigenen DCF-Modells ermittelt und sind damit zukunftsorientiert. Sie stellen somit ein Risiko hinsichtlich der Schätzungen sowie der zukünftigen Entwicklung dar. Die dafür verwendeten Schätzungen und Annahmen sind eigene und unterliegen damit Unsicherheiten, die das Kursziel erheblich beeinflussen können. Auch können politische sowie wirtschaftliche Risiken unvorhergesehen eintreffen, die im Modell nicht berücksichtigt werden können.
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