Wie geht es mit der Eurozone weiter? - Christian KEUSCHNIGG Club20, Intercontinental, Salon Vier Jahreszeiten, Wien, 5. März 2019 ...
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Christian KEUSCHNIGG
Wie geht es mit der
Eurozone weiter?
Club20, Intercontinental, Salon Vier Jahreszeiten, Wien, 5. März 2019
Wirtschaftspolitisches Zentrum · Wien · St. Gallen
www.wpz-fgn.com, office@wpz-fgn.com
Notwendigkeiten der Währungsunion
Währungsunion
– einheitliche Geldpolitik, fixer interner Wechselkurs
– wichtige Anpassungsmechanismen fallen weg
– nur Fiskalpolitik kann nationale Konjunktur stabilisieren
– Staatsschulden riskanter
Euroraum: wirtschaftlich sehr heterogen
– große strukturelle Unterschiede, Pro-Kopf-Einkommen
– unterschiedliche Konjunktur, aber einheitliche Geldpolitik
Neue Ausgleichsmechanismen notwendig
– Voraussetzungen für optimale Währungsunion
1. Lohn- und Arbeitsmarktflexibilität – gering
2. Mobilität der Arbeit – gering
3. Kapitalmarktintegration – verzerrt, Kapitalflucht
4. fiskalische Ausgleichsmechanismen - gering
WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 2
Vier Krisen in der Eurozone
Wachstums- und Zahlungsbilanzkrise
– lahmendes Wachstum, divergierende Wettbewerbsfähigkeit
– fehlende Anpassungsmechanismen: Wechselkurse,
einheitliche statt differenzierte Geldpolitik (Zinsen)
Staatsschuldenkrise
– Zweifel an Tragfähigkeit der Staatsschuld
– Vertrauensverlust und Kapitalflucht
– Überschuldung verhindert fiskalische Stabilisierung
Bankenkrise
– geringes EK, schlechte Kreditqualität, hohe Krisenanfälligkeit
– Kapitalmärkte unterentwickelt, Bankenabhängigkeit
Politische Krise
– negative Folgekosten nationaler Politik für andere Länder
– schärfere Konflikte, abnehmende Kooperation
WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 3Italien: Wachstum und mangelnde Wettbewerbsfähigkeit
Italien: reales BIP pro Kopf Deutschland
Geringer als im Jahr 2000
Italien
WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 4Italien: Staatsverschuldung, in % des BIP
Italien
Deutschland
WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 5Italien: Anteil schlechter Kredite, verletzliche Banken
Italien
Deutschland
WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 6Italien: Welche Szenarien für die Zukunft?
Verwundbarkeit an allen Fronten
– Staatsschuld – automatische Stabilisatoren außer Kraft, Tragbarkeit ausgereizt
– Banken – schlechte Kredite bremsen Kreditvergabe und erhöhen Risiko
– Wachstum/Wettbewerbsfähigkeit – kein Ausweg durch Abwertung
Reform in der Eurozone – ein Programm für Jahrzehnte
– Abbau Staatsverschuldung – Budgetdisziplin über Jahrzehnte
– interne Abwertung (schnell) oder Innovation… (langsam), Benya-Regel!
– Restrukturierung Banken und/oder Abwicklung
Welche Chancen für nachhaltige Reform?
– politische Glaubwürdigkeit/Durchhaltevermögen über Jahrzehnte?
– gibt es politischen Unfall? Brexit aus weit weniger zwingenden Gründen…
– plötzlicher Vertrauensverlust/spekulative Attacke in einer Rezession?
Ist der Austritt eine Lösung?
– Abwertungen machen arm, Austritt löst kein Problem
– auch ohne Euro kann man wirtschaftlich absteigen, oder Reformen!
WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 7Italien: Ein Austrittsszenario
In Erwartung einer starken Abwertung
– Bankensturm, Sparer wollen Euro halten
– Kapitalflucht, Abverkauf italienischer Staatsanleihen
– Zentralbank müsste Banken mit massiver Liquidität versorgen
– erzeugt Inflationsschock, multipliziert Abwertung
– Entschärfung: Bankenschließungen und Kapitalverkehrskontrollen
Beispiel Argentinien und Griechenland
– im Simulationsmodell nach ähnlichen Prinzipien
Abwertung und Inflationsschock
– Entwertung Staatsschuld in Lire
– Insolvenzen bei Schulden in Euro oder Dollar
– es gewinnen Italiener, die Assets in ausl. Währung (oder bare Euro) halten
– es verlieren Italiener und Ausländer, die italische Assets in Lire halten
Nach Schocktherapie
– raschere Erholung, WENN Reformen passieren
– IMF Programm: Schuldenschnitt, Überbrückungskredite, Reformauflagen
WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 8Argentinien 2001-02: Abwertung, Inflationsschock
Argentina: Exchange Rate Argentina: Inflation
Peso/USD
30
4
25
3
20
15
2
in %
10
1
5
0 0
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private
2009Dec
Einlagen
Haushalte
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WPZ · Wien · St.Gallen
2010Dec
2011Mar
Einlagen
2011Jun
Zentralbank
2011Sep
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2012Mar
2012Jun
2012Sep
2012Dec
2013Mar
2013Jun
2013Sep
Central Bank
2013Dec
2014Mar
(in EUR Mio.)
2014Jun
2014Sep
2014Dec
2015Mar
Griechenland: Einlagen bei Banken
Households
Einlagen bei griechischen Banken,
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10Reformprogramm der Eurozone
EZB: Aufgabe als Kreditgeber letzter Instanz
– Vertrauensverlust/spekulative Attacken verhindern
ESM: Krisenfinanzierung
– Kredite Zug um Zug gegen Reformen
Fiskalpakt, Makroaufsicht, Koordination
– nationale Politik: positive, nicht negative Folgen für andere
Re-Kapitalisierung und Re-Strukturierung von Banken
– Abbau von Risiken, Eigenkapital und Liquidität für mehr Krisenrobustheit
Bankenunion
– gemeinsame Aufsicht, Sanierung/Abwicklung, Einlagensicherung
Kapitalmarktunion
– bessere Mischung Bankkredite und Kapitalmarktfinanzierung
Der Euro wird in den Mitgliedsländern gemacht
– nationale Reformen, aufgestauter Anpassungsbedarf
– welche Konsequenzen bei mangelnder Anpassung?
Insolvenz-/Austrittsmechanismus
– Glaubwürdigkeit der Krisenpolitik
WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 11Danke für Ihre Aufmerksamkeit! Forschung und Kommunikation auf Spitzenniveau für Politik, Wirtschaft und Gesellschaft Besuchen Sie uns auf www.wpz-fgn.com! Registrieren Sie sich für unseren kostenlosen Newsletter und bleiben Sie stets auf dem Laufenden über unsere wirtschaftspolitischen Beiträge und die neuesten Forschungsergebnisse. Wir freuen uns über Ihr Interesse und Ihre Kontaktaufnahme via office@wpz-fgn.com. WPZ · Wien · St.Gallen Prof. Dr. Christian Keuschnigg 12
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