Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte April 2021 - St.Galler Kantonalbank ...
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Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte April 2021
Inhaltsverzeichnis
Titelbild 1 Editorial
Cholschlagerbach, Kanton St. Gallen Die Angst vor der Inflation geht um
Foto: Roland Gerth, Thal
2
Wirtschaft
Schweiz: Privatkonsum entscheidend
4
Zinsen und Renditen
Die US-Wirtschaft ist auf gutem Weg
5 Aktienmärkte
Heiss begehrt: Konjunktursensitive Aktien
6 ährungen
W
«Sichere Häfen» neigen zur Schwäche
7
Rohstoffmärkte
Zeichen stehen auf Konjunkturbelebung
8
Anlagestrategie
Drei Einflussfaktoren dominieren
9 Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Finanzmärkte und Prognosen
Wir verwalten Vermögen nicht nur,
wir pflegen es.
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Die Angst vor der Inflation geht um
Liebe Anlegerin
Lieber Anleger
Das viele Geld der Zentralbanken dere. Zudem fehlen im Güterkorb wichtige Aus-
muss die Inflation anheizen, sa- gabenposten wie beispielsweise die Prämien für
gen viele Beobachter. Die 1‘900 die Krankenkassen.
Mrd. US-Dollar des neuen Coro-
na-Hilfspakets in den USA spren- Für die Finanzmärkte mag das Auf und Ab der
gen jede Vorstellungskraft. Aber Inflationsraten wichtig sein, für die Leute spielt
werden sie eine Überhitzung der es eine untergeordnete Rolle. Wichtiger für sie
Wirtschaft zur Folge haben? Aktuell drängen ist, ob sich ein Gefühl «alles wird teurer» aus-
sich solche Aussagen wieder in den Vordergrund breitet oder nicht. Dabei wird das «alles» oft
und schüren eine der Grundängste des Men- sehr spezifisch wahrgenommen. Bei der Einfüh-
schen: Die Angst vor dem Wertzerfall seines Be- rung des Euro war dieses Gefühl weit verbreitet,
sitzes. Diese Angst taucht schon bei den Prophe- obwohl es nur eine Umrechnung der Preise von
ten im Alten Testament auf. Neben Krankheit, der alten Währung in den Euro war. Sicherlich
Hunger und Krieg wird die Teuerung als eine der haben einige Unternehmen die Unsicherheit der
Strafen bei einem unrechtmässigen Verhalten Leute ausgenutzt und die Umrechnungspreise
angedroht. Starke Inflationsschübe bis hin zu grosszügig aufgerundet. Vieles hatte aber damit
Hyperinflationen kamen in der Geschichte auch zu tun, dass man sich zuerst an die neuen Preise
immer wieder vor. Die meisten Leute kennen gewöhnen musste. Preisveränderungen werden
diese aber nur aus den Geschichtsbüchern. In unterschiedlich wahrgenommen. Wenn die
den Industrieländern liegt der letzte Inflations- Tankfüllung mehr kostet, nehmen die Leute das
schub, der diesen Namen verdient, vierzig Jahre stärker wahr als wenn der Preis eines neuen
zurück. Fernsehers steigt. Darum steigen und sinken auf
Umfragen bei den Konsumenten basierende In-
Im Alltag und an den Finanzmärkten wird die flationserwartungen oft parallel zu den Benzin-
Inflationsrate auf eine Zahl reduziert. Sie misst preisen. Zudem wird der Einfluss der Teuerung
gemäss Definition die allgemeine und anhalten- auf das eigene Wohlbefinden überschätzt. Den
de Erhöhung des Preisniveaus von Gütern höheren Kleiderpreisen kann man ausweichen.
und Dienstleistungen und ist gleichbedeutend Gefährlich wird es dann, wenn die Preise von
mit einer Minderung der Kaufkraft des Geldes. Grundnahrungsmitteln steigen und diese einen
Dass die scheinbare Einfachheit der Messbar- grossen Teil der Ausgaben ausmachen. In den In-
keit der Inflation in der Realität nicht funktio- dustrieländern ist das aber nicht der Fall.
niert, zeigt sich schon daran, dass es unter-
schiedliche Inflationsindikatoren gibt. Sollen die
saisonal schwankenden Nahrungsmittelpreise
eingerechnet werden oder nicht? Zudem passt
der standardisierte Güterkorb nicht für alle. Die
einen geben mehr Geld für Ferien aus als ande-
re. Wer lange Strecken mit dem Auto pendelt, Dr. Thomas Stucki
für den ist der Benzinpreis wichtiger als für an- Chief Investment Officer
April 2021 Anlagepolitik 1Wirtschaft
Schweiz: Privatkonsum entscheidend
Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) ist im letzten Jahr Ausland exportiert werden. Die Schweiz verfügt
real um 2.9% eingebrochen. Die Corona-Krise über einen positiven Aussenbeitrag, das heisst,
hat die Schweiz schwer getroffen, allerdings je sie exportiert mehr als sie importiert.
nach Sektor sehr unterschiedlich. Deshalb lohnt
es sich, einen genauen Blick auf die einzelnen Nachfrage- und Angebotsschock
BIP-Komponenten zu werfen. Die Corona-Pandemie löste mehrere wirtschaft-
liche Schocks aus. Zum einen wurde durch Be-
Das BIP ist eine Messgrösse für die Wirtschafs- triebsschliessungen und Kapazitätsbeschrän-
leistung eines Landes und misst den Wert aller kungen ein Angebotsschock ausgelöst, welcher
Waren und Dienstleistungen, die in einem Land vor allem den privaten Konsum und die Importe
innerhalb eines Zeitraumes erbracht wurden. betraf. Zum anderen hat die Krise praktisch zeit-
Aussagekräftig sind dabei weniger die absolu- gleich auch wichtige Handelspartner getroffen,
ten Werte sondern vielmehr die Wachstumsra- was einen Nachfrageschock verursacht hat. Die-
ten, also die relativen Veränderungen gegen- ser hat vor allem die BIP-Komponenten Exporte
über der Vorperiode. Diese erlaubt es, Länder in- und Investitionen getroffen. Die aussergewöhn-
ternational trotz ihrer unterschiedlichen Grössen liche Kombination eines zeitgleichen Nachfrage-
zu vergleichen. und Angebotsschocks hinterliess auch im BIP
historisch tiefe Spuren und stiess die Schweiz im
Privater Konsum, der BIP-Spitzenreiter 2. Quartal 2020 in die stärkste Rezession seit
Über die Hälfte der in der Schweiz erbrachten Jahrzehnten.
Wirtschaftsleistung wird von Privatpersonen im
Inland konsumiert. Dieser Anteil ist im letzten Privater Konsum besonders stark betroffen
Jahr um 4.5% gesunken. Auf den privaten Kon- Der private Konsum wirkt normalerweise in ei-
sum folgen die Bruttoinvestitionen, welche gut ner Rezession aufgrund der tiefen Konjunktur-
einen Viertel des gesamten BIPs ausmachen. Zu sensitivität stabilisierend. Das war während der
den Bruttoinvestitionen zählen Investitionen, Corona-Krise anders. Aufgrund von gesund-
welche vom Staat, inländischen Privatpersonen heitspolitischen Massnahmen und wegen Ver-
oder inländischen Unternehmen getätigt wer-
den. Insgesamt hat der private und der öffentli-
che Sektor im letzten Jahr 1.7% weniger inves-
tiert. Die Bruttoinvestitionen werden in Bauin-
vestitionen und Ausrüstungsinvestitionen auf-
geteilt. Bauinvestitionen sind Ausgaben zuguns-
Die Hälfte des BIP wird von Privatpersonen konsumiert
ten von Hoch- oder Tiefbauten. Zu den Ausrüs-
tungsinvestitionen gehört hingegen beispiels- BIP-Komponenten nach Verwendungsart
weise der Kauf einer Maschine oder einer Soft- Aussenbeitrag (Exporte – Importe)
ware. Als Investition gilt im Grundsatz alles, was 13%
länger als ein Jahr verwendet wird. Dabei wer-
den Ausgaben aller Staatsebenen, also Bund,
Staatskonsum
Kantone und Gemeinden, berücksichtigt. Den 12%
letzten Viertel des Bruttoinlandsprodukts teilen
Konsumausgaben
der Staatskonsum und der Aussenbeitrag unter 50%
sich auf. Zum Staatskonsum gehören alle unent-
geltlich erbrachten Dienstleistungen des Staa- Ausrüstungsinvestitionen
tes. Dazu gehören beispielsweise Ausgaben für 16%
Schulen und die Polizei. Nicht zum Staatskon-
sum zählen hingegen Transferleistungen wie Ar- Bauinvestitionen
beitslosenentschädigungen. Zum Aussenbeitrag 9%
gehören alle Güter und Dienstleistungen, wel-
Quelle:
Quelle:SECO;
SECO;eigene
eigeneDarstellung;
Darstellung;Zahlenbasis:
Zahlenbasis:Jahr
Jahr2019
che aus dem Ausland importiert werden und ins 2019
2 Anlagepolitik April 2021haltensanpassungen wegen Corona wurde der Nach einem kräftigen Einbruch zu Beginn der
private Konsum besonders stark zurückgefah- Pandemie erholten sich die Investitionen. Im 3.
ren. Es gab allerdings auch Bereiche, in denen Quartal 2020 konnten dann Nachholeffekte be-
der private Konsum ein Wachstum verzeichnen obachtet werden, welche sich im 4. Quartal je-
konnte. So wurden beispielsweise mehr Nah- doch wieder abschwächten. Die Investitionen
rungsmittel und elektronische Geräte gekauft. wurden dabei unter anderem von der grossen
Dies konnte jedoch den Einbruch in den anderen Nachfrage nach Wohneigentum stabilisiert.
Bereichen nicht kompensieren. Neben den Ein- Stützend wirkte ebenfalls, dass investitionsin-
schränkungen belastete auch die unsichere Lage tensive Sektoren wie die pharmazeutische Bran-
am Arbeitsmarkt die Konsumausgaben. Obwohl che wenig von der Krise betroffen waren.
Teile der Bevölkerung massive Einkommensein-
bussen verzeichneten, ist die Sparquote gemäss Staatskonsum und Exporte stützen
Schätzungen des KOFs auf rekordhohe 26.6% Anders als der private Konsum und die Investiti-
angestiegen. Konkret bedeutet dies, dass die onen wurde der Staatskonsum durch die Pande-
Schweizerinnen und Schweizer 2020 130 Milli- mie angekurbelt. Die höheren Konsumausga-
arden Franken zur Seite gelegt haben. Das Po- ben des Staates sind unter anderem auf Mehr-
tenzial des privaten Konsums hat sich bereits im ausgaben für das Testen, das Contact Tracing
3. Quartal nach den Lockerungen deutlich ge- und die Impfstoffbeschaffung zurückzuführen.
zeigt. Der Aussenhandel war zu Beginn der Krise auf-
grund von unterbrochenen Lieferketten ausser-
Investitionen sind weniger stark gewöhnlich stark betroffen. Der Warenhandel
eingebrochen als in früheren Rezessionen nahm jedoch im Verlaufe des Sommers wieder
Die Investitionen verhalten sich typischerweise Fahrt auf. Insbesondere die positive konjunktu-
sehr zyklisch. Auch während der Corona-Krise relle Entwicklung in China wirkt dabei unterstüt-
entwickelten sie sich negativ, waren jedoch ins- zend auf die Warenexporte. Zudem stabilisierte,
gesamt weniger stark eingebrochen als bei- aufgrund der tiefen Konjunktursensitivität der
spielsweise während der Finanzkrise 2007/2008. pharmazeutischen Unternehmen, auch die
Branchenzusammensetzung in der Schweiz die
Exporte. Anders zeigt sich die Lage bei den
Dienstleistungsimporten und -exporten, wo sich
vor allem der Tourismus aufgrund von anhalten-
den Einschränkungen nicht gleichermassen er-
holen konnte.
Dienstleistungshandel ist stark eingebrochen
Aussenbeitrag 2020 Sektoren sind unterschiedlich betroffen
Anders als in früheren Rezessionen war diesmal
der als konjunkturunabhängig bekannte Dienst-
Warenexporte CHF 321 Mrd. -2.7 %
leistungssektor besonders stark betroffen. Dies
liegt daran, dass viele kontaktintensive Bran-
chen ihre Tätigkeiten nicht mehr oder nur noch
Dienstleistungsexporte CHF 110 Mrd. -17.2%
eingeschränkt ausüben konnten. Weniger stark
als üblich war hingegen das verarbeitende Ge-
werbe von dieser Krise betroffen. Dieses konnte
Warenimporte CHF 240 Mrd. -3.4% auch dank der guten Nachfrage aus Asien und
Übersee wieder relativ zügig die Produktion
hochfahren. Allerdings ist auch in diesem Sektor
Dienstleistungsimporte CHF 97 Mrd. -12.7%
die Zurückhaltung für Investitionen bei vielen
Unternehmen weiterhin spürbar. Dies wird sich
erst mit dem absehbaren Ende der Pandemie
Quelle: SECO; eigene Darstellung
Quelle: SECO; eigene Darstellung; Zahlenbasis: Jahr 2020 verflüchtigen. n
April 2021 Anlagepolitik 3Zinsen und Renditen
Die US-Wirtschaft ist auf gutem Weg
Das jüngste Stimuluspaket der US-Regierung in steigerungen von 2.4%, bevor die Inflationsrate
Höhe von 1.9 Billionen Dollar wird in den USA zu im nächsten Jahr wieder auf 2% zurückgleiten
einem kräftigen Wirtschaftsaufschwung führen. werde. Zwei der drei Kriterien scheinen damit
Auch die Inflation dürfte damit zumindest vor- bereits erfüllt zu sein. Allerdings betonte Jerome
übergehend angetrieben werden. Zeit also, um Powell, dass man sich an den aktuellen Daten
sich für die ersten Leitzinserhöhungen zu wapp- und nicht an den Prognosen ausrichte. Hier
nen? braucht es also noch etwas Geduld.
Die Wirtschaftsleistung der USA ist im vergange- Arbeitsmarkt braucht noch mehr Schwung
nen Jahr wegen der Corona-Pandemie um sage Ebenfalls noch etwas Zurückhaltung braucht es
und schreibe 3.5% eingebrochen. Mit einem gi- bezüglich dem US-Arbeitsmarkt. Zwar fiel die
gantischen Hilfspaket soll dieser Rückstand in Arbeitslosenrate zuletzt kontinuierlich auf
diesem Jahr nun wieder aufgeholt werden. Tat- 6.2%. Doch diverse andere Daten zeigen ge-
sächlich gehen die Prognosen für das diesjährige mäss Fed-Präsident Powell ein noch etwas düs-
US-Bruttoinlandsprodukt (BIP) von einer kräfti- tereres Bild. So sei beispielsweise die Arbeitslo-
gen Erholung aus. Die Fed-Mitglieder beispiels- sigkeit bei Minderheiten und in Niedriglohn-
weise erwarten für das aktuelle Jahr ein durch- Jobs nach wie vor deutlich erhöht. So gut die
schnittliches BIP-Wachstum von 6.5%. Nur sel- Wirtschaftsaussichten für dieses Jahr auch sind,
ten wurden in den USA bisher höhere BIP-Raten eine erste Leitzinserhöhung ist noch in weiter
gemessen. Es mag deshalb auf den ersten Blick Ferne. Auch eine Reduktion der monatlichen
erstaunen, dass die US-Notenbank ihre äusserst Anleihenkäufe erwarten wir frühestens gegen
expansive Geldpolitik weiterhin für angemessen Ende des Jahres. Und auch dies nur unter der Vo-
hält. raussetzung, dass die Erholung beim Arbeits-
markt noch etwas Schwung aufnimmt. n
Drei Kriterien müssen erfüllt sein
Die US-Notenbank strebt mit ihrer Geldpolitik ei-
nen maximalen Beschäftigungsgrad bei gleich-
zeitiger Preisstabilität an. Gemäss Fed-Präsident
Jerome Powell macht sie dies zurzeit vor allem
an drei Kriterien fest. Erstens soll die Inflationsra-
te nachhaltig bei einem Wert von durchschnitt-
lich 2% liegen. Zweitens braucht es dafür für ei-
ne gewisse Zeit ein moderates Überschiessen
Arbeitslosenrate: Vom Rückgang profitieren nicht alle gleich
dieses Schwellenwertes. Denn in den letzten
Jahren lag die Inflationsrate konstant und deut- Arbeitslosenrate in %
lich unter diesen 2%. Und drittens soll auch der 16
Schock durch Corona
Arbeitsmarkt wieder Tritt finden und sich der ge- 14
wünschten Vollbeschäftigung zumindest annä-
12 Schock durch
hern. Finanzkrise
10
Aktuelle Daten, nicht Prognosen
8
Dabei scheint die Inflation auf gutem Weg zu
sein, die definierten Kriterien zu erfüllen. Ge- 6
mäss den neusten Prognosen der Fed werde die 4
Inflationsrate, die aktuell noch unter 2% liegt,
2
aufgrund von Basiseffekten und einem höheren
Ölpreis zumindest für eine gewisse Zeit wunsch- 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
gemäss über die Marke von 2% ansteigen. Für
US-Arbeitslosenrate
das Jahr 2021 erwarten die Mitglieder des Of-
Quelle: Bloomberg; Quelle: Bloomberg
fenmarktausschusses durchschnittliche Preis- Stand: 28.02.2021
4 Anlagepolitik April 2021Aktienmärkte
Heiss begehrt: Konjunktursensitive Aktien
Der Risikoappetit der Anleger ist gestiegen und Konjunkturabhängige Branchen im Vorteil
das zeigt sich auch am Schweizer Aktienmarkt. Diese Entwicklung zeigt sich auch am Kursver-
Hier haben die Aktien von konjunktursensitiven lauf des Swiss Leader Index, der aus den 30 liqui-
Unternehmen zuletzt stark zugelegt. Obwohl desten Titeln am Schweizer Aktienmarkt besteht
bereits ein Teil der Erholung eingepreist ist, blei- und die Gewichte der grössten Unternehmen
ben die Voraussetzungen für eine Fortsetzung auf jeweils maximal 9% beschränkt. Der breit di-
dieser Entwicklung angesichts des Wirtschafts- versifizierte Index profitierte im Vergleich zum
aufschwungs intakt. SMI davon, dass viele Anleger ihre Portfolios in
Erwartung einer Konjunkturerholung zyklischer
Der Schweizer Aktienmarkt hinkt der starken Er- ausrichteten und etwa Industrie-, Finanz- oder
holung der weltweiten Aktienbörsen hinterher. Grundstofftitel, die im Index stärker vertreten
So ist der Leitindex SMI wegen seiner Abhängig- sind, zukauften. Unterstützt wurde diese Ent-
keit von den Schwergewichten Nestlé, Novartis wicklung durch die jüngst präsentierten Jahres-
und Roche in den letzten Monaten im internati- berichte, die aufzeigten, dass die meisten Unter-
onalen Quervergleich deutlich zurückgeblieben. nehmen aus diesen Branchen dank der wirt-
Die Aktien der Pharmaunternehmen wurden schaftlichen Stabilisierung in der zweiten Jahres-
von einer verhaltenen Umsatzentwicklung ge- hälfte und diszipliniertem Kostenmanagement
bremst, da viele Patienten ihre Behandlungen vergleichsweise gut durch die Krise kamen. Die
wegen der Pandemie aufschoben. Nestlé hinge- Geschäftsprognosen fielen ebenfalls deutlich
gen überzeugte 2020 mit dem stärksten organi- optimistischer aus als noch vor ein paar Mona-
schen Umsatzwachstum seit fünf Jahren. Die ten erwartet wurde. Bei den Banken- und Versi-
schwache Kursentwicklung des Nahrungsmittel- cherungswerten begünstigte zusätzlich der An-
konzerns ist eher darauf zurückzuführen, dass stieg der langfristigen US-Zinsen die Aussichten,
Aktien aus defensiven Branchen wie etwa der da eine steilere Zinskurve unter anderem die
Nahrungsmittelindustrie in Anbetracht des Wirt- Einnahmen im wichtigen Kreditgeschäft verbes-
schaftsaufschwungs in den letzten Monaten sert.
weniger gefragt waren.
Positive Aussichten trotz gestiegener
Erwartungen intakt
In Anbetracht der an Fahrt aufnehmenden Impf-
kampagne rechnen wir mit einer Fortsetzung
der wirtschaftlichen Erholung, die der Gewinn-
entwicklung in den konjunktursensitiven Bran-
Grosswetterlage an den Aktienmärkten
chen weiter Rückenwind geben wird. Zudem
Aktienmärkte ausgewählter Regionen (indexiert, 01.01.2016 = 100) hilft die günstige Vergleichsbasis auf der Ertrags-
225 seite, da die Pandemiemassnahmen vor allem im
2. Quartal 2020 auf der Gewinnentwicklung las-
200
teten. Viele Aktien nehmen bereits einen erheb-
lichen Teil dieser Erholung vorweg, was in nächs-
175
ter Zeit für eine etwas gemässigtere Kursent-
wicklung spricht. Für Unternehmen aus den de-
150
fensiveren Branchen bleibt das Umfeld an-
125
spruchsvoll. Angesichts der tiefen Anlegerer-
wartungen bieten sich auch bei Pharma- und
100 Nahrungsmittelkonzernen selektive Investitions-
möglichkeiten. So werden sich etwa die Umsät-
75 ze der Pharmaunternehmen mit den abnehmen-
2016 2017 2018 2019 2020 2021
SPI DAX S&P 500 Schwellenländer Index den Corona-Fallzahlen verbessern, was den
Quelle: Bloomberg, Stand: 22.03.2021; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Aktien wieder etwas Rückenwind verschaffen
Es besteht ein Wechselkursrisiko. Wertentwicklung Swiss Performance Index (SPI) in CHF, DAX in EUR, S&P500 sowie Schwellenländer Index
(MSCI Emerging Markets) in USD.(MSCI Emerging Markets) in USD. dürfte. n
April 2021 Anlagepolitik 5Währungen
«Sichere Häfen» neigen zur Schwäche
Der Schweizer Franken hat seit Mitte Februar in- kenaufwertung zu dämpfen. Die SNB kaufte im
nert Monatsfrist deutlich an Wert verloren. Da- Vorjahr Fremdwährungen im Gegenwert von
mit ist er in guter Gesellschaft, wie ein Blick auf 110 Mrd. Franken. Hatte der Bestand an Wäh-
die anderen «sicheren Häfen» zeigt. rungsreserven Ende 2007 noch 85 Mrd. Franken
betragen, belief er sich Ende 2020 auf 962 Mrd.
Der Euro ist innert Monatsfrist zum Franken von Franken und entspricht damit mehr als der jähr-
1.08 auf 1.11 gestiegen. Auf diesem Niveau no- lichen Wirtschaftsleistung der Schweiz. Die Na-
tierte das Währungspaar letztmals im Juli 2019. tionalbank wird sich davor hüten, die jüngste
Eine vergleichbare Abwertung des Frankens Schwäche des Frankens zu nutzen, um ihre De-
zum Euro fand im letzten Juni statt, als der Euro- visenreserven zu verkleinern. Dazu müsste sie
kurs in kurzer Zeit von 1.05 auf über 1.08 an- Euro oder US-Dollar gegen Franken verkaufen.
stieg. Damals wurde die Bewegung durch die Die Devisenreserven um ein paar Milliarden ab-
Stärke des Euro nach dem Beschluss des EU-Co- zubauen, bringt ihr nichts. Im Gegenzug ist die
rona-Hilfspakets in Höhe von 750 Mrd. Euro aus- Gefahr gross, dass bei Gerüchten über Franken-
gelöst. Diesmal geht die Bewegung von einer Käufe der Währungshüter eine neue Spekulati-
Schwäche des Frankens aus. Mit Blick auf die onswelle den Franken stärkt. Die SNB wird daher
G10-Währungen verlor der Franken auf breiter weiterhin bekräftigen, dass ein stabiler Franken
Basis. So ist der Kurs des US-Dollars zum Franken ein zentrales Element ihrer Geldpolitik ist und
von 0.89 auf 0.93 gestiegen – ein 8-Monats- sie bei einer starken Aufwertung des Frankens
hoch. nicht zögern wird, am Devisenmarkt zu inter-
venieren. n
«Safe Haven» belastet Franken
Die Entwicklung des Frankens ist dabei analog
zu derjenigen des Goldes verlaufen. Beide sind
gefragt, wenn das Sicherheitsbedürfnis gross ist.
Die Ausschläge an den Aktienmärkten haben
zuletzt durch die zunehmenden Inflationswar-
nungen zwar zugenommen. Angesichts des
Fortgangs der Corona-Impfungen und des zu-
sätzlichen Hilfspakets in den USA stehen die Zei-
chen auf wirtschaftliche Erholung. In diesem
Umfeld kommen die Nachteile des Frankens
zum Tragen. Der Zins im Franken ist deutlich tie-
Prozyklische Währungen machen verlorenen Boden gut
fer als anderswo, insbesondere bei Anlagen in
US-Dollar. Der Obligationenmarkt ist klein und Kurse ausgewählter Währungspaare
illiquid. Grössere Summen können nicht inves- 1.30
tiert werden, nicht einmal in die Eidgenossen-
Anleihen. Der einzige Markt in der Schweiz, der 1.20
für grosse ausländische Investoren interessant
ist, ist der Aktienmarkt. Die Qualität der Unter- 1.10
nehmen ist gut und zumindest in den SMI-Titeln
ist der Handel liquide. Mit den Schwergewichten
1.00
in den Sektoren Pharma und Nahrungsmittel ist
der Schweizer Markt aber im Vergleich zu ande-
0.90
ren Aktienmärkten defensiv ausgerichtet.
Schwächerer Franken entlastet die SNB 0.80
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Die Schweizerische Nationalbank griff letztmals
Euro in CHF US-Dollar in CHF Euro in US-Dollar
im ersten Halbjahr 2020 mit grossen Beträgen
Quelle: Bloomberg, Stand: 22.03.2021; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
am Devisenmarkt ein, um eine allzu starke Fran- Es besteht ein Wechselkursrisiko.
6 Anlagepolitik April 2021Rohstoffmärkte
Zeichen stehen auf Konjunkturbelebung
In den letzten Monaten haben sich die Marktak- halten. Als Versicherung in unruhigen Markt-
teure vermehrt für das Ende der Pandemie po- phasen ist es ein guter Stabilisator im Portfolio,
sitioniert, das prägte auch das Marktgeschehen kurzfristig bleibt das Potenzial mit der ausblei-
an den Rohstoffmärkten. Während der sichere benden Kaufbereitschaft der Investoren aber be-
Hafen Gold einen schweren Stand hatte, stie- schränkt.
gen die Preise der Industrierohstoffe an – ange-
trieben durch die Nachfrage aus China sowie der Ölpreis auf Vorkrisenniveau
weltweiten Konjunkturhoffnungen. In die entgegengesetzte Richtung ging es am Öl-
markt. Die US-Ölsorte WTI erreichte erstmals seit
Gold gilt als einer der zins- und dollarsensitivsten einem Jahr wieder die Marke von 60 US-Dollar
Rohstoffe schlechthin. Die Aussichten einer pro Fass. Der Preis ist seit letztem November um
kräftigen Konjunkturerholung, die steigenden 70% gestiegen. Die Angebotsseite trug mass-
Zinsen in den USA und der wiedererstarkte Dol- geblich zum Preisanstieg bei. Zum einen durch
lar setzten dem Edelmetall zu – seit Jahresbeginn spezielle Faktoren wie den Kälteeinbruch in den
notiert die Feinunze 8% tiefer. Im Vorjahr präg- USA, der im Februar zu erheblichen Produkti-
te ein hohes Anlegerinteresse die positive Prei- onsausfällen führte. Zum anderen halfen die
sentenwicklung, allen voran verzeichneten die weltweit koordinierten Förderkürzungen. Die
kotierten Goldfonds rekordhohe Volumenzu- Opec und ihre Verbündeten haben die künstli-
nahmen. Gemäss den Daten von Bloomberg che Verknappung auch für den April bestätigt.
wurden mit dem abnehmenden Sicherheitsbe- Hinzu kommt, dass mit den angelaufenen Impf-
dürfnis seit letztem November 9% der Gelder programmen neue Konjunkturhoffnung auf-
aus den mit Goldbarren besicherten ETF abgezo- keimt. Die Nachfrage nach Öl wird mit der wirt-
gen. Im März war noch keine Trendwende zu schaftlichen Erholung steigen. Mit Erdölpreisen
beobachten. Die kurzfristigen Aussichten für über 100 US-Dollar pro Fass, wie wir sie zwi-
das gelbe Edelmetall sind in diesem Umfeld ver- schen 2011 und 2014 erlebt haben, rechnen wir
aber nicht. Dafür fördert die USA schlicht zu viel
Erdöl. Zudem sind die Opec-Länder und Russ-
land zu stark auf die Öleinnahmen angewiesen
und werden ihre Förderung wieder erhöhen.
Industrierohstoffe gesucht
Bereits vor den Impfstoff-Neuigkeiten tendierte
der «S&P GSCI Industrial Metals Index» nach
Wirtschaftliche Belebung bewegt Rohwarenpreise
oben. Gerade Kupfer gilt aufgrund seines viel-
Goldpreis in USD pro Unze WTI-Preis in USD pro Fass seitigen Einsatzes in der Produktion als interna-
2’250 100 tionaler Konjunkturbarometer. Hinzu kommt bei
vielen Rohstoffen ein knappes und eher starres
Angebot, welches im Falle wirtschaftlicher Bes-
2’000 80
serung nicht rasch ausgeweitet werden kann.
Nach dem Einbruch vor einem Jahr zeigte der
1’750 60
Sammelindex für die Industriemetalle, der mit
Kupfer, Aluminium, Blei, Nickel und Zink fünf
1’500 40 bedeutende Rohstoffe abdeckt, eine Gegenbe-
wegung und notiert 65% über dem Stand von
1’250 20
März 2020. Ende Februar stieg der Preis für eine
Tonne Kupfer an der Rohstoffbörse in London
bis auf rund 9’400 US-Dollar. Das ist eine Ver-
1’000 0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 doppelung seit dem Tief vor einem Jahr. Der
Gold (USD/Unze) WTI Rohöl (USD/Fass) Stand von knapp 10’200 US-Dollar aus dem Jahr
Quelle: Bloomberg, Stand: 22.03.2021; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.
Es besteht ein Wechselkursrisiko. 2011 ist damit in Reichweite gerückt. n
April 2021 Anlagepolitik 7Anlagestrategie
Drei Einflussfaktoren dominieren
Im Februar setzte sich am Aktienmarkt die Rota- bei den Produktions- und Transportkapazitäten.
tion aus Wachstumstiteln und defensiven Sekto- Deshalb steigen aktuell die Preise. Das wird eini-
ren in zyklischere Sektoren fort. Der Zinsanstieg, ge Unternehmen belasten, andere wiederum
die Inflations- und Konjunkturerwartungen so- können dank ihrer Marktstellung davon profitie-
wie die Geld- und Fiskalpolitik geben weiterhin ren. Allerdings halten wir dies für einen tempo-
die Richtung vor. rären Effekt, der sich abschwächt, sobald die
Unternehmen ihre Kapazitäten wieder erhöht
Die gestiegenen Zinsen lassen Finanztitel mittel- haben und die Lücke geschlossen ist.
fristig wieder attraktiver erscheinen. Gleichzeitig
schmälert ihr Anstieg die Attraktivität von Keine Alternative zu Aktien
Wachstumstiteln, weil zukünftige Gewinne bei Die Aktienmärkte werden in den kommenden
steigenden Zinsen höher diskontiert und darum Wochen eine volatile Entwicklung zeigen, weil
tiefer erwartet werden. Die Zinsen steigen, weil sich die Marktteilnehmer noch für die «Post-Co-
die Konjunkturerholung wieder Fahrt aufnimmt. rona» Zeit positionieren müssen. Allerdings se-
Die Frühindikatoren, insbesondere jene für den hen wir dank positiver Konjunkturaussichten
Industriesektor, signalisieren rund um den Glo- und einer expansiven Geldpolitik weiterhin posi-
bus einen aufgehellten Ausblick. Davon profitie- tives Potenzial für Aktienengagements. Wir kau-
ren beispielsweise Energiewerte, weil die Öl- fen europäische Aktien hinzu, um eine bessere
nachfrage zukünftig wieder höher erwartet Exportnachfrage im Depot abzubilden. In den
wird. Zudem stützen die stark expansive Geld- USA sind wir für die Entwicklung der Binnen-
politik und die umfangreichen Fiskalpakete das wirtschaft positiv gestimmt, weshalb wir dort
Investorenvertrauen. Die Notenbanken haben unser Engagement ebenfalls ausbauen. n
die andauernde Tiefzinspolitik mit ergänzenden
Massnahmen bestätigt. Aus diesem Grunde
bleiben Aktieninvestitionen weiterhin alternativ-
los.
Anlagestrategie
Sind höhere Zinsen ein Grund zur Sorge?
Nein. Zwar sind die höheren Zinsen ein wichtiger
–– – Neutral + ++
Grund für die volatilere Entwicklung der Aktien-
märkte. Der jüngste Zinsanstieg war auch aus- LIQUIDITÄT
dauernd und sehr ausgeprägt. Vor allem in den
OBLIGATIONEN
USA, wo die Rendite des zehnjährigen US-Tre-
asury seit Mai 2020 von 0.50% auf aktuell WANDELANLEIHEN
1.68% anstieg. Aber trotz des starken Anstiegs
AKTIEN
notieren die Renditen noch immer unter dem Ni-
veau von vor der Krise. Die jüngste Bewegung ist Schweiz
eine Gegenbewegung zurück Richtung Norma-
lität. Wichtiger finden wir die Gründe für den Europa
Zinsanstieg. Diese liegen unter anderem in hö- Nordamerika
heren Inflationserwartungen. Letztere zeigten
ebenfalls einen steilen Anstieg von 0.3% im ers- Asien-Pazifik (ohne Japan)
ten Quartal 2020 auf gut 2.5% aktuell. Aller- Schwellenländer
dings hat die Fed bestätigt, dass sie trotz höhe-
rer Inflation ihrer expansiven Geldpolitik treu ALTERNATIVE ANLAGEN
bleiben will. Das ist wichtig, weil die expansive
Rohstoffe: Gold
Geldpolitik die Aktienmärkte unterstützen wird.
Ebenfalls sind die höheren Inflationserwartun- Andere
gen Ausdruck einer wieder erstarkten Nachfra-
Quelle: Eigene Darstellung
ge. Wegen der Pandemie klafft noch eine Lücke Quelle: Eigene Darstellung
8 Anlagepolitik April 2021Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Daten per 22. März 2021; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Industrieländer
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(Prog 022
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AL - Q
AL - Q
I
BIP 2
BIP 2
Infla
Infla
PMI
PMI
Schweiz 3.0% 2.5% -0.7 % -0.5 % 3.4 % 3.6 % 54.5 61.3
USA 5.0% 3.5 % 1.2 % 1.7 % 6.7 % 6.2% 57.7 60.8
Starke Leichte
Verbesserung Verbesserung
Eurozone 4.0% 3.5% -0.3 % 0.9 % 8.4 % 8.1 % 53.8 57.9
Deutschland 3.5% 4.0% -0.3 % 1.3% 6.1 % 6.0 % 57.8 60.7
n
Schweiz: Die Aussichten für die Schweizer Binnenwirtschaft haben sich einge-
Starke Leichte trübt. Positiv nach vorne blickt der Industriesektor, auch dank der Exportnach-
Eintrübung Eintrübung frage.
n
USA: Die Lockerungen brachten eine Stabilisierung. Angespannt bleibt die Lage
am Arbeitsmarkt. Hier bringt das Konjunkturpaket der Regierung Biden eine
Verbesserung. Die Inflation tendiert höher (über 2%), aber dies ist ein temporä-
rer Effekt (Nachhol- und Basiseffekt).
Schweiz USA n
Eurozone: Die Pandemie stellt für Europa weiterhin eine grosse Herausforde-
Eurozone Deutschland rung dar. Die Frühindikatoren signalisieren eine herausfordernde Lage für die
nächsten drei Monate.
n
Deutschland: Die Pandemie hat tiefe Spuren hinterlassen. Entsprechend sind
die Aussichten für die Binnenwirtschaft schwächer als für die Industrie, die von
der Erholung in Asien und den USA profitiert.
Die konjunkturelle Entwicklung
ausgewählter Schwellenländer
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(Prog 022
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AL-Q
AL-Q
I
BIP 2
BIP 2
Infla
Infla
PMI
PMI
China 8.1 % 5.6 % -0.5 % -0.2 % 4.2 % 4.2 % 51.5 50.9
Indien 11.5 % 6.8 % 6.9 % 5.0 % – – 52.8 55.3
Starke Leichte
Verbesserung Verbesserung
Brasilien 3.6 % 2.6 % 4.3 % 5.2 % 7.5 % 8.2 % 56.5 58.4
Russland 3.0 % 3.9 % 4.4 % 5.7 % 6.1 % 5.7 % 52.3 52.6
n
China: Chinas Daten zeigen sich weiter gut, aber etwas weniger stark. Wir
Starke Leichte
erwarten eine stetige Verbesserung.
Eintrübung Eintrübung n
Indien: Indien zeigt einen deutlichen Aufholeffekt, die Stimmung unter den
Managern ist stabil positiv.
n
Brasilien: Brasiliens Wirtschaft nimmt wieder Schwung auf. Steigende Roh-
stoffpreise dürften helfen.
n
Russland: Die Lage verbessert sich, die gestiegenen Rohstoffpreise unterstüt-
China Indien zen den Aufschwung.
Brasilien Russland
April 2021 Anlagepolitik 9Finanzmärkte und Prognosen
Daten per 22. März 2021; Quelle: Zahlen Bloomberg; Prognosen: SGKB
Prognose Prognose
Leitzins und Geldpolitik vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
SNB -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 %
EZB -0.50 % -0.50 % -0.50 % -0.50 % -0.50 %
Fed 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 % 0 % – 0.25 %
Prognoseband Prognoseband
Kapitalmärkte (Renditen) vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
Schweiz 10 Jahre -0.31% -0.55 % -0.26 % -0.40 % – -0.20% -0.30 % – -0.10 %
Deutschland 10 Jahre -0.32% -0.60 % -0.31% -0.40 % – -0.20% -0.30 % – -0.10 %
USA 10 Jahre 0.79% 0.94 % 1.69% 1.50 % – 1.80 % 1.70 % – 2.00 %
Prognoseband Prognoseband
Devisenmärkte vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
EUR/CHF 1.0563 1.0826 1.1017 1.07 – 1.12 1.05 – 1.10
USD/CHF 0.9848 0.8884 0.9233 0.89 – 0.94 0.92 – 0.97
EUR/USD 1.0726 1.2187 1.1933 1.17 – 1.22 1.12 – 1.17
Prognoseband Prognoseband
Rohwaren vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
WTI-Rohöl (USD/Fass) 23 48 62 60 – 70 55 – 65
Gold (USD/Unze) 1’553 1’873 1’739 1650 – 1750 1700 – 1800
Aktueller Trend Prognose
Aktienmärkte Jahresperformance Erw. KGV 12 Mt.
Indexwert letzte 3 Monate 3 Monate
S & P 500 5.3% 22.9 3’941
EuroStoxx50 8.3% 18.7 3’834
SMI 4.4% 18.1 11’049
4
12
1 0 Anlagepolitik April 2021Bei diesen Informationen handelt es sich um Werbung. Die Texte genügen nicht allen Vorschriften zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Es besteht kein Verbot für den Ersteller oder für die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG, vor bzw. nach Veröffentlichung dieser Unterlagen mit den entsprechenden Finanzinstrumenten zu handeln. Dieses Dokument enthält lediglich generelle Einschätzungen, welche auf der Grundlage einer fundamentalen sowie technischen Analyse der St.Galler Kantonalbank AG getroffen wurden. Diese Einschätzungen stellen keine Anlageberatung dar. Sie sind insbesondere keine auf die individuellen Verhältnisse des Kunden abgestimmte Handlungsempfehlung. Sie geben lediglich die aktuelle Einschätzung der St.Galler Kantonalbank AG wieder, die auch sehr kurzfristig und ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Damit ist sie insbesondere nicht als Grundlage für eine mittel- und langfristige Handlungsentscheidung geeignet. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Soweit die im Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernehmen weder die St.Galler Kantonalbank AG noch die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG für die Richtigkeit und Vollständigkeit Gewähr, auch wenn sie nur solche Quellen verwenden, die sie für zuverlässig erachten. Dieses Dokument darf nur mit ausdrücklicher Zustimmung der St.Galler Kantonalbank Deutschland AG vervielfältigt, an Dritte weitergegeben oder verbreitet werden. Dieses Dokument und die hierin enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvor- schriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den Vereinigten Staaten, Großbritannien, Kanada oder Japan, sowie seine Übermittlung an US-Residents und US-Staatsbürger, ist untersagt. Redaktionsschluss: 22.03.2021
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