Big Government auf dem Vormarsch - Anlageperspektiven 2021 - LGT Capital Partners
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Big Government auf dem Vormarsch Anlageperspektiven 2021
«Der plötzliche Enthusiasmus für aggressive
staatliche Interventionen während
einer Gesundheitskrise ist beileibe kein
neues Phänomen. Schon immer haben
Pandemien zu einer Ausweitung staatlicher
Befugnisse geführt.»
Anne Applebaum
«Diese Regierung funktionierte einst auf dem
Prinzip der gegenseitigen Kontrolle und des
Gleichgewichts. Jetzt herrscht die Kontrolle
und es gibt kein Gleichgewicht mehr.»
Gracie Allen
«Nichts ist so permanent wie ein
temporäres Regierungsprogramm.»
Bild auf Titelseite: INPS-Gebäude, Platz der Vereinten Nationen, Rom, Italien
Milton Friedman
«Die zehn gefährlichsten Wörter der
englischen Sprache lauten: Hallo, ich
komme von der Regierung und bin hier,
um zu helfen.»
Ronald ReaganInhaltsverzeichnis 4 Einführung 5 Big Government auf dem Vormarsch – Anlageperspektiven 2021 6 Globale Wirtschaft: Der grosse Reflationsschub 7 Finanzmärkte: Die Hausse ist tot, lang lebe die Hausse 8 Vermögensallokation: Alternatives Denken ist gefragt 10 Private Equity 12 Private Debt 13 Immobilien 14 Infrastruktur 15 Liquide Alternative Anlagen 16 Versicherungsbasierte Anlagen 18 Wie wir unser eigenes Geld investieren
4
Einführung
Ausserordentliche Umstände verlangen nach unkonventionellen Im zweiten Teil befassen wir uns mit alternativen Anlagen, ein
Massnahmen. Die Welt ist derzeit mit Herausforderungen Bereich, in dem wir seit über zwanzig Jahren als Investoren
schon fast epischen Ausmasses konfrontiert: Wir leiden nicht agieren. Wir präsentieren unsere Beobachtungen und
nur an den Nachwehen der letzten Schuldenblase, sondern wir Einschätzungen zu den gegenwärtigen Entwicklungen in
befinden uns mitten in einer globalen Gesundheitskrise, derweil Hinblick auf die Anlageklassen Private Equity, Private Debt,
sich gleichzeitig ein Klimawandel mit potenziell katastrophalen Immobilien und Infrastruktur sowie Liquide Alternative Anlagen
Folgen vollzieht. Die Regierungen weltweit haben mit grosser und versicherungsbasierte Anlagen. Insbesondere wollen wir
Entschlossenheit auf die Krise reagiert, indem sie Ausgaben, die unmittelbaren Folgen der globalen COVID-19-Pandemie
die Kreditvergabe, aber auch die Regulierung in beispiellosem und die sich daraus ergebenden Trends beleuchten, welche
Ausmass gesteigert haben. Auch die Finanzmärkte sind ins über die Krise hinaus Bestand haben dürften. Dabei werden wir
Visier der Politik geraten, deren Interventionen zu Verzerrungen auch auf interessante Anlagechancen hinweisen.
bei den Anlagepreisen und deren Korrelationsmustern geführt
haben. In dieser Publikation wollen wir zunächst die vielfältigen Hoffentlich sind die folgenden Seiten aufschlussreich für Sie.
Auswirkungen des Big Government untersuchen und erörtern, Wir würden uns freuen, wenn Sie uns Ihre Ansichten und Ideen
was sie für die Anleger auf lange Sicht bedeuten. mitteilen.5
Big Government auf dem Vormarsch – Anlageperspektiven 2021
Die Folgen des Trends hin zu Big Government beschränken Entscheidungsträger massiv ausgeweitet haben. Der Prozess
sich nicht nur auf eine stetige Zunahme neuer Vorschriften wird kaum aufzuhalten sein. Denn die Regierungen sind
und Regulierungen, die immer mehr Aspekte unseres längst nicht mehr einfache Überwacher, sondern mächtige
Lebens beeinflussen. Auch geht es hierbei nicht in erster Teilnehmer des Wirtschaftslebens. Nachstehend sind einige
Linie um eine stärkere Umverteilung mittels Steuern und der vielen Bereiche aufgeführt, in denen der wachsende
Transferzahlungen, sondern darum, dass die massiven staatliche Einfluss, besonders auch an den Finanzmärkten,
Bemühungen der letzten zehn Jahre zur Rettung spürbar wird. Des Weiteren wird auf mögliche Implikationen
krisengeschüttelter Volkswirtschaften die Rolle der politischen für die Anleger hingewiesen.
Finanzielle Repression & Reflation
Themen
Niedrige/negative Zinsen und träge Renditekurven in Regulierung & Repatriierung
absehbarer Zukunft
Die Wertpapierkäufe der Zentralbanken werden weitere Themen
Segmente der Finanzmärkte erfassen Zunehmendes Risiko kartellrechtlicher Massnahmen gegen «Big
Das erklärte Ziel ist eine reflationäre Wirtschaftsentwicklung Tech»-Unternehmen
Beschränkungen für den globalen Handel und Bestrebungen zur
Implikationen für Investoren Rückverlagerung der industriellen Produktion ins eigene Land
Beibehaltung einer risikoaffinen Strategie, wobei neben Senkung der Treibhausgasemissionen im Kampf gegen den
Hebeln und Duration auch alternative Renditequellen Klimawandel
berücksichtigt werden sollten
Ergänzung des Portfolios mit alternativen Implikationen für Investoren
Diversifikationsstrategien Bevorzugung kleiner Risiko-Buyout-Fonds mit Know-how in
Berücksichtigung von Vermögenswerten mit inhärentem neuen Technologien
Inflationsschutz Bevorzugung von Sektoren mit hoher Wertschöpfung in
den Industrieländern gegenüber Billigproduzenten in den
Schwellenländern
Dekarbonisierung der Anlageportfolios und genereller Fokus auf
Nachhaltigkeit
Staatsausgaben & soziale Wohlfahrt
Themen
Finanzpolitische Impulse durch Ausbau der Infrastruktur
Verbesserung des Gesundheitswesens nach Abflauen
der Pandemie
Ungenügende staatliche Hilfen für bestimmte Besteuerung & Umverteilung
Unternehmen, die unter der Coronakrise leiden
Themen
Implikationen für Investoren Ungleiche Einkommen, hohe Defizite und die stark
Anlagechancen in neuen Infrastrukturvorhaben, zunehmende Verschuldung führen zu einer höheren
möglicherweise im Rahmen öffentlich-privater Steuerbelastung und Umverteilung, die unterschiedlichste
Partnerschaften Formen annehmen können.
Partizipation an der Transformation und am Ausbau des
Gesundheitssektors Implikationen für Investoren
Erwägung von Anlagechancen in Private Debt und Es gilt, die gesetzgebenden Prozesse in den relevanten
notleidenden Schuldtiteln Ländern mit Blick auf die eigene Rechtsstruktur sowie die
Portfoliopositionen genau zu verfolgen6
Globale Wirtschaft: Der grosse Reflationsschub
Der unaufhaltsame Vormarsch des Big Government Die staatliche Omnipräsenz im Wirtschaftsleben hat sich seit
(Gesamtstaatsausgaben* in % des BIP) Langem angekündigt. Es ist einerseits die natürliche Konsequenz
80% einer Entwicklung hin zur Wohlstandsgesellschaft, in welcher
70% der Staat neben seiner ordnenden Funktion auch soziale Wohl-
60% fahrtsziele zu erreichen versucht, mittels Umverteilung beispiels-
50% weise. Aber die staatlichen Hilfspakete nach der globalen
40% Finanzkrise vor zehn Jahren läuteten eine Ära ein, in der dem
30% Staat neue Verantwortlichkeiten aufgebürdet wurden. Rechnet
20% man die extremen Massnahmen, die jüngst nötig wurden,
10%
um die Auswirkungen der Pandemie abzufedern, hinzu, dann
0%
haben wir heute eine Situation, wie sie früher nur in Zeiten der
1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020(E)
«Kriegswirtschaft» herrschte – mit dem Unterschied, dass die
USA Grossbritannien Japan 1./2. Weltkrieg
Regierungen heute ihre Interessen an den Unternehmen und
* Einschliesslich staatlicher Konsumausgaben, Investitionen, Zinszahlungen und Transferzahlungen
an den privaten Sektor Arbeitnehmenden ausrichten. Eine Planwirtschaft wird also nicht
Historische Daten basieren auf IMF/Mauro et al., ab 1980 inkl. Prognosen: Oxford Economics Quelle:
Refinitiv, ourworldindata.org, LGT Capital Partners angestrebt.
Stimulierung über die Pandemie hinaus? Bei den staatlichen Interventionen geht es heute vorwie-
(Reale BIP-Abnahme 2020* und Staatsausgaben in % des BIP) gend darum, die Wirtschaft in ihrer gegenwärtigen Struktur zu
15% erhalten und vor dem Absturz in eine deflationäre Depression
zu bewahren. Diesbezüglich besteht grosse Unsicherheit über
10%
die langfristigen Schäden, welche die Gesundheitskrise der Wirt-
5% schaft möglicherweise zugefügt hat, zumal sich die Arbeits-
märkte nur langsam erholen und eine Konkurswelle immer
0%
noch im Bereich des Möglichen liegt. In vielen Schwellenländern
zeigte sich die Regierung weniger grosszügig, was deren Erho-
-5%
lung deutlich verzögern könnte. Nichtsdestotrotz könnten sich
-10% die beispiellosen geldpolitischen und fiskalischen Stimulierungs-
USA Japan Deutschland Gross- China Russland Südafrika
briannien massnahmen in den Industrieländern in Zukunft als ungeheuer
Reales BIP-Wachstum* 2020(E) Fiskale Anreize** wirksam erweisen. Sobald wir die Pandemie überstanden haben
* Prognose für das Gesamtjahr (Oxford Economics) – und das werden wir – werden die angestaute Nachfrage und
** Nur direkte Stimulierungsmassnahmen ohne potenzielle Kreditgarantien u.a.
Quelle: Refinitiv, IMF Fiscal Monitor, verschiedene Nachrichtenquellen, LGT Capital Partners die anhaltende Staatsunterstützung endlich die ersehnte Reflati-
onierung der Wirtschaft einleiten.
Inflation der Regulierung
(Anzahl Seiten mit neuen Regeln, Richtlinien und Verordnungen Richtlinien und Vorschriften sind die oft weniger gütliche Form
in den USA) staatlicher Eingriffe in die Wirtschaft. Auch hier deutet der lang-
100'000
fristige Trend ganz klar auf eine wachsende Bürokratie und
90'000
Regulierungsdichte hin. Regierungen, die sich gegen diese
80'000
70'000
Entwicklung stemmen, sind selten, und oft geht es lediglich um
60'000 eine Verlagerung der Prioritäten. So war die Trump-Regierung
50'000 im Grunde gegen Regulierung, doch die zahlreichen Dekrete zur
40'000 Erhebung von Strafzöllen und andere Protektionsmassnahmen
30'000 haben den internationalen Handel stark belastet. Unter dem
20'000
neuen Präsidenten Joe Biden dürften sich wiederum Interventi-
10'000
onen mehren, um die USA im Kampf gegen den Klimawandel
0
1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020(E)* voran zu bringen. Als Investoren müssen wir uns anpassen und
Ronald Reagan/Donald Trump Anzahl Seiten insgesamt
lernen, uns einem sich ständig verändernden Regulierungsum-
* Anzahl Seiten der Ausgabe vom Oktober 2020, annualisiert
Quelle: Federal Register; govinfo.gov, ballotpedia.org, LGT Capital Partners
feld anzupassen.7
Finanzmärkte: Die Hausse ist tot, lange lebe die Hausse
Der politische Investor Für die Anleger zeigt sich Big Government besonders
(Wertschriften im Bestand der wichtigsten drei Zentralbanken*) bedeutsam, wenn es um die Einmischung der Politik an den
1'000
14'000 Finanzmärkten geht. Mit Leitzinsen nahe bei oder gar unter
12'000
800
null und umfangreichen Wertpapierkäufen bewirken die Zent-
10'000 ralbanken eine Verzerrung der Marktmechanismen zur Preis-
600 bildung. So sind die Renditen von Staatsanleihen mittler-
8'000
6'000 weile fester Bestandteil des geldpolitischen Instrumentariums
400
4'000
geworden. Infolgedessen widerspiegeln diese schon seit Jahren
2'000
200 nicht mehr nur rationale ökonomische Erwartungen. Dies
könnte auch anderen Anlageklassen wie Unternehmensanleihen
0 0
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2020 oder sogar Aktien blühen, die derzeit vermehrt den Weg in die
US Junk Bonds** (in USD Mrd.) (rechts) Alle Staatsanleihen im Bilanzen der Zentralbanken finden. Insofern hat der COVID-
Bestand (Fed: in USD
Erstklassige Anleihen der Eurozone (in EUR Mrd.) (rechts) Mrd., EZB: in EUR Mrd.,
19-bedingte Crash kein neues Paradigma geschaffen, sondern
BOJ: in JPY 100 Mrd.) lediglich eine Politik verstärkt und beschleunigt, welche schon
Japanische Aktien (in JPY 100 Mrd.) (rechts)
(links)
* US Federal Reserve (Fed), Europäische Zentralbank (EZB), Bank of Japan (BoJ)
die vorherige, jahrzehntelange Hausse befeuerte.
** Aktuell verfügbare Kapazität unter der«Secondary Market Corporate Credit Facility» der Fed
Quelle: Refinitiv, LGT Capital Partners
Im günstigen Fall wird sich die Geldpolitik in einer starken
«Dr. Seltsam oder: Wie ich lernte, die Nullzinspolitik zu Wirtschaft langsam zurückziehen. Sollte die Ausweitung der
lieben» Notenbankbilanzen jedoch unbegrenzt andauern, könnte der
(Gewinnrendite globaler Aktien und langfristige Zinsen) Vertrauensverlust in Fiat-Währungen das Endspiel werden. In
16% 30'000
absehbarer Zukunft dürfte indes keines der beiden Szenarien
14%
25'000 eintreffen. Die Zinsen werden nahe bei null verharren und die
12%
Nachfrage nach risikoreichen Anlagen stützen. Finanzblasen sind
20'000
10% in Zukunft denkbar, aber noch nicht auf breiter Front akut. Die
8% 15'000
oftmals parallel verlaufenden Anleihen- und Gewinnrenditen
6%
10'000 (das Gegenstück zum Kurs-Gewinn-Verhältnis bei Aktien) haben
4% sich auseinanderbewegt. Das weist darauf hin, dass die Aktien-
5'000
2% märkte noch nicht gewillt sind, eine dauerhafte Nullzinspolitik
0% 0 einzupreisen. Theoretisch besteht also noch reichlich Spielraum
1980 1990 2000 2010 2020
Gewinnrendite* (links) Zinssatz** (links) für steigende Preise von Vermögenswerten, wenn die Cashflows
Aktueller Wert einer ewigen Rente von USD 100*** (rechts) nahe null abdiskontiert werden.
* Auf Basis des durchschnittlichen Kurs-Gewinn-Verhältnisses globaler Aktien
** Auf Basis der gewichteten Renditen 10-jähriger Staatsanleihen der Industrieländer
*** USD 100 dividiert durch den aktuellen langfristigen Zinssatz Der Technologiesektor profitierte besonders von diesem Effekt,
Quelle: Refinitiv, LGT Capital Partners
indem das künftige starke Wachstum schon heute zu eindrucks-
vollen Bewertungen abdiskontiert wurde. Doch die Anleger
Zu gross, um frei zu bleiben sind nun mit dem Risiko einer strengeren Regulierung konfron-
(Unternehmen nach Marktkapitalisierung, Top 10, USD Mrd.) tiert. Insbesondere die dominante Stellung der Tech-Riesen hat
12'000
2'500 Jahr 2005 Jahr 2020 Befürchtungen um Monopolgebaren aufkeimen lassen. Sorge
Microsoft
Apple 10'000 bereitet auch der Schutz persönlicher Daten. Die vorgeschla-
2'000 Citigroup
genen Gegenmassnahmen reichen von einer strikteren Regulie-
Bank of America Microsoft 8'000
1'500
HSBC rung bis hin zu kartellrechtlichen Eingriffen wie die erzwungene
Amazon
Exxon Mobil 6'000
Abspaltung von Geschäftsbereichen. Es wäre nicht das erste
Google/Alphabet
BP
1'000 Alibaba Mal, dass eine Mischung aus unternehmerischer Überexpan-
Walmart 4'000
Tencent
Procter & Gamble Taiwan Semi Facebook sion und politischer Intervention etablierte Branchenführer zu
500 Toyota 2'000
Saudi Arabian Fall bringt. Banken und Energieunternehmen zählten in punkto
General Electric Oil Company
Walmart
0 0 Marktkapitalisierung zu den Top-Ten-Unternehmen, bevor sie
Technologie* Finanzen Energie Konsumgüter & Industrie
mit ihren exzessiven Geschäftspraktiken den Zorn der Bevölke-
* Amazon und Alibaba zur Illustration reklassifiziert von Konsumgüter
Quelle: Refinitiv, LGT Capital Partners rung und des Gesetzgebers auf sich zogen.8
Vermögensallokation: Alternatives Denken ist gefragt
Adaptieren und Justieren Kapitalbeteiligungen mit Preismacht bieten einen inhärenten
Wie kann man im Zeitalter dauerhafter finanzieller Inflationsschutz, was sich als nützlich erweisen kann, falls
Repression und allgegenwärtiger staatlicher Eingriffe die Reflationsbemühungen der Regierungen erfolgreich
investieren? Ein Ansatz könnte sein, die Notenbanken zu sind. Technologie nimmt ebenfalls einen wichtigen Platz in
kopieren und Anlagen zu halten, die durch die regelmässigen einem wachstumsorientierten Portfolio ein. Doch angesichts
Notenbankkäufe gestützt werden. Dies würde jedoch des Klumpenrisikos und der Gefahr von aufsichtsrechtlichen
den Einsatz von erheblichem Fremdkapital erfordern, um Massnahmen, denen die bedeutendsten öffentlichen
die mickrigen Renditen aufzubessern, die traditionelle Unternehmen ausgesetzt sind (siehe Seite 7), scheint es
Anlagen wie europäische Investment Grade-Anleihen angebracht, auch auf aufstrebende Akteure zu setzen.
bieten. Solche Positionen wären zudem einem erheblichen Venture-Anlagen bieten mittlerweile ein differenziertes
Zinsänderungsrisiko ausgesetzt, obwohl die Zinsen Wachstumspotenzial, denn das Segment umfasst sowohl
demnächst kaum steigen dürften. junge Unternehmen als auch erstaunlich reife Unternehmen,
denn es entscheiden sich viele erfolgreiche Unternehmen
Wir bevorzugen eine Strategie, welche die Prämien von dafür, länger in privater Hand zu bleiben.
alternativen Anlagen in einem diversifizierten Portfolio
kombiniert. Privatmarktanlagen bieten neben Risikoprämien Schliesslich stehen CO2-intensive Branchen unter erheblichem
für das Aktien- und Kreditrisiko auch eine Illiquiditätsprämie regulatorischem Druck, weil der Klimawandel ganz oben
sowie Renditen, die auf den Kompetenzen erstklassiger auf der politischen Agenda steht. Das Anlageportfolio auf
Manager beruhen. die Anstrengungen zur Dekarbonisierung der Wirtschaft
auszurichten, ist nicht nur vernünftig, sondern gehört im
Mit den Regierungen würden auch wir in den Zuge der Suche nach nachhaltigen Anlagerenditen (siehe
Ausbau der Infrastruktur und des Gesundheitswesens den LGT Group Endowment ESG-Bericht mit unserer
investieren. Wir würden dies zum einen über erstklassige Klimastrategie) auch zwingend zum Risikomanagement.
börsennotierte Instrumente umsetzen, zum anderen über
ausgewählte Privatmarktengagements. Realwerte und
Portfoliobausteine für die Repression und Reflation
(erwartete Renditen* und Inflationsschutz** ausgewählter Anlageklassen)
10%
Private
Equity Immobilien
Private
8% Debt
Erwartete Rendite, p.a. in USD
6% Defensive,
börsennotierte Aktien Private
Infrastruktur Alternative Anlagestrategie
4%
Staats-
anleihen Versicherungsgebundene Traditionelle Anleihenanlagen
2% Anlagen
Erstrangige Inflationsgebundene
Unternehmensanleihen Anleihen
0%
Schwach Schutz vor unerwarteter Inflation** Stark
-2%
* Erwartete Gesamtrenditen in USD p.a. in den nächsten fünf Jahren. Die Kapitalmarktannahmen von LGT Capital Partners sind markt- oder betabasierte geometrische Renditeerwartungen
vor Abzug jeglicher Gebühren über einen Anlagehorizont von ca. fünf Jahren. Die Daten sind rein indikativ und stellen keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar. Es kann keine
Garantie gegeben werden, dass der Fonds oder das Portfolio vergleichbare Ergebnisse erzielt.
** Der Schutz vor unerwarteter Inflation dient nur zur Veranschaulichung und beruht auf einer qualitativen Beurteilung
Quelle: LGT Capital Partners9
Abschied von einer Anlageklasse Ferner verwenden wir spezifische dynamische
Es liegt auf der Hand, dass Staatsanleihen als Anlageklasse Absicherungsstrategien. Diese regelbasierten Strategien
mittlerweile ausgedient haben. In den meisten erwerben Zufluchtsanlagen und Absicherungsinstrumente,
Industrieländern bieten sie nahezu keine Rendite. Schlimmer sobald die Risikoaversion steigt. Der Vorteil dieser
noch, an der Untergrenze der nominalen Zinsen haben Programme liegt darin, dass die enorm hohen Kosten für die
sie möglicherweise ihre risikodiversifizierende Eigenschaft ständige Absicherung (z.B. Put-Optionsprämie) vermieden
verloren. Folglich bieten sie in einem Anlageportfolio keinen werden können. Der Nachteil wiederum ist, dass sie keine
Schutz vor Verlusten. Für das LGT Group Endowment optimale Absicherung in der ersten Phase des schockartigen
(siehe Seite 18) haben wir daher unsere Allokation in Marktstresses bieten.
Staatsanleihen im Verlaufe der Jahre erheblich verringert.
Wir setzen stattdessen auf verschiedene alternative Schliesslich verdient Gold einen Platz in Multi Asset-
Instrumente für eine echte Diversifikation. Eine Möglichkeit, Portfolios. Obschon Gold nicht vor allen Arten von
die Robustheit des Portfolios zu verbessern, besteht darin, Marktrückschlägen schützen kann, bietet es wohl
nichtkorrelierte Renditequellen wie versicherungsbasierte einen gewissen Schutz vor geopolitischen Risiken,
Anlagen hinzuzufügen. Eine weitere Option ist eine Inflationsüberraschungen und dem langfristig möglichen
defensive Ausrichtung innerhalb riskanter Anlageklassen. Szenario eines massiven Vertrauensverlustes ins
Wir kombinieren dazu in der Aktienallokation die Anlagestile Finanzsystem. Denn Gold ist eine Währung, die Regierungen
"Qualität," "Nachhaltigkeit" und "Minimum Varianz". nicht drucken können.
Aufgrund dieser defensiveren Ausrichtung erwarten wir
gegebenenfalls geringere Verluste.
Löchriger Absicherungsschutz Dynamische Absicherungsstrategien
(Globale Aktien, Anleihen, dynamische Absicherungsstrategie (Engagement gemäss systematischen Handelssignalen)
– 2020*))
Anlagen/Instrumente Dynamische Positionierung
40%
30% Zufluchtswährungen long
20%
Versagen Geldmarkt-Kontrakte long bias
10%
Langfristige Zinsen short
0%
-10% Gold long
-20%
Zyklische Rohstoffe (z.B. Öl) short
-30%
-40%
Aktienindizes short bias
Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt
Implizite Volatilität (VIX) long
Aktien Staatsanleihen Dynamischer Schutz**
* Performance im laufenden Jahr, per 31.10.2020 Quelle: LGT Capital Partners
** LGT Dynamic Protection Fund
Quelle: Refinitiv, LGT Capital Partners10
Private Equity
Mit Bedacht und Weitblick ein sich rasch veränderndes Eine weitere Beobachtung ist die Zunahme sogenannter
Marktumfeld meistern Sponsor-to-Sponsor-Transaktionen, das Aufkommen
Das Jahr 2020 war geprägt von Volatilität. Für die Private Equity- von Rekapitalisierungen durch Minderheitseigner
Industrie begann es mit verhaltenem Optimismus und endete („Minority Recaps“) sowie eine Vielzahl managergeführter
mit einem vorsichtig optimistischen Ausblick. Doch in den Sekundärtransaktionen. Bei den Realisierungen hat ebenfalls
Monaten zwischen Januar und Dezember erlebten wir einen eine Erholung stattgefunden. Beliebt waren hier insbesondere
vollständigen Private Equity-Zyklus in nur wenigen Monaten. Verkäufe an andere Finanzinvestoren, Liquiditätsbeschaffung
Im März und April nahmen Angst und Liquiditätssorgen am Aktienmarkt über sogenannte SPACs („Special Purpose
überhand. Im Sommer kehrten schliesslich die Unternehmen, Acquisition Companies“) oder direkte Börsengänge, denen das
die nicht von COVID-19 betroffen waren, zur Normalität zurück. Wiedererstarken der Kredit- und Aktienmärkte zugutekam.
Zuletzt herrschte gar Euphorie wegen einer Reihe äusserst
erfolgreicher Börsengänge und Realisierungen (Exits) sowie Wir haben während des Jahres 2020 zudem einige neue Trends
Rekordbewertungen für erstklassige Technologieunternehmen. identifiziert:
Die Private Equity-Branche hat im vergangenen Jahr einmal mehr Umfassendes Branchen-Know-how als
bewiesen, dass sie sich trotz ihrer langfristigen Ausrichtung Differenzierungsmerkmal: Das fundierte, branchenspezifische
rasch an ein sich veränderndes Marktumfeld anpassen kann. Wissen der Beteiligungsmanager ist in diesem komplexen,
Für ein abschliessendes Urteil ist es zwar noch zu früh, fest sich rasch verändernden und virtuellen Umfeld zunehmend
steht allerdings, dass die Beteiligungsmanager angesichts der wichtiger geworden. Spezifische Kenntnisse in Hinblick
globalen Pandemie ihre Flexibilität unter Beweis gestellt und auf Industrien und Sektoren, können den entscheidenden
Herausforderungen in Chancen gewandelt haben. Unterschied darstellen, um den Verkäufer sowie die
COVID-19 bescherte dem Private Equity-Markt einen neuen Geschäftsführung des zu übernehmenden Unternehmens zu
Zyklus, der nicht mit dem nach der globalen Finanzkrise vor überzeugen.
zwölf Jahren zu vergleichen ist. Die Branche reagierte sehr Beinahe euphorische Sekundärmärkte: Im zweiten Quartal
rasch, um ihre Unternehmen zu schützen und ausreichend 2020 nahmen die Volumina am Sekundärmarkt drastisch
Liquidität für den Fall eines anhaltenden Konjunkturrückgangs ab. Das zweite Halbjahr hingegen unterschied sich in
vorzuhalten. Infolge des Marktschocks im ersten Quartal brach nichts von vorherigen Jahren, insbesondere im Hinblick
die globale Investitionsaktivität nahezu vollständig ein, sowohl auf managergeführte Sekundärtransaktionen, sogenannte
in Bezug auf neue Investitionen als auch auf die Realisierungen GP-lead-solutions. Der Trend, dass Private Equity-Manager
bestehender Beteiligungen. Die wenigen Exits in unseren an ihren besten Anlagen festhalten und nach Möglichkeiten
Portfolios, die trotzdem stattfanden, wiesen dafür sehr attraktive suchen, Vermögenswerte über Fondsgenerationen hinweg zu
Bewertungen auf. verwalten, hat den Investoren direkt in die Hände gespielt, die
in diesem Bereich des Marktes aktiv sind.
Zuletzt sind die Beteiligungsmanager wieder mutiger geworden. Zweiteilung des Marktes in Gewinner und Verlierer: Das
Dazu gehört auch, dass sie sehr umfangreich im Bereich Einwerben neuer Kapitalzusagen („Fundraising“) für
von Zukäufen für bestehende Beteiligungsunternehmen etablierte Plattformen entwickelt sich sehr dynamisch,
tätig werden („Add-on-Acquistions“) oder bereit sind, hohe während weniger erprobte Manager deutlich höheren
Bewertungen für stabile Anlagen zu zahlen, die als Plattformen Aufwand betreiben müssen, um die Aufmerksamkeit
fungieren und robustes Renditepotenzial haben. Die Zahl der der Investoren zu erhalten. Ebenso erzielen erstklassige
Transaktionen nimmt seit Beginn des zweiten Halbjahres 2020 Unternehmen nach wie vor Rekordpreise, während zyklische
wieder stetig zu. Unternehmen auf kein Interesse bei Käufern stossen.
Wachstumsstarke Branchen setzen ihr Wachstum fort: Der
Technologiesektor erwies sich als bemerkenswert stabil und
wachstumsstark, was den regelmässigen Einnahmen und
hohen Margen zu verdanken ist. Software und Technologie
sind rasch zur dominanten Branche des Private Equity-
Marktes geworden.11
Beispiele erfolgreicher Exits
Allegro: Durch Private Equity gehobenes Puuilo: Alternative Liquiditätslösung durch
Wertschöpfungspotenzial mündet im grössten Rekapitalisierung eines Einzelunternehmens («Single
europäischen Börsengang des Jahres Asset Recapitalisation»)
LGT Capital Partners investierte im Dezember 2016 Private Equity-Akteure managen heute mehr denn je proaktiv
gemeinsam mit den renommierten Private Equity-Managern die Wertschöpfung und das Liquiditätsprofil ihrer Anlagen.
Cinven und Permira in Allegro. Allegro ist der grösste Puuilo, der führende finnische Baumarkt-Discounter, gehört
Onlinemarktplatz in Polen. Die beiden Beteiligungsmanager mehrheitlich dem Beteiligungsmanager Adelis Equity. Da das
erkannten in Allegro einen führenden E-Commerce- Unternehmen seit dem Erwerb im Jahr 2015 weiter kräftig
Akteur mit attraktiven Margen, dem zudem die generelle gewachsen ist, wurde es zu einer relativ grossen Position
Marktentwicklung in die Hände spielte. Ausserdem im Portfolio von Adelis. Zugleich erkannte der Manager
erkannten sie das Potenzial einer umfassenden operativen weiteres, umfangreiches Wertschöpfungspotenzial. Unser
Wertschöpfung, indem sie Allegro zu einer erstklassigen Private Equity-Team strukturierte eine massgeschneiderte
E-Commerce-Plattform ausbauten und die Umstellung Transaktion, bei der Adelis seine Beteiligung am
vom stationären zum Onlinehandel in Polen vorantrieben. Unternehmen reduzieren, einen Teil der Liquidität an seine
Gleichzeitig bietet die Plattform aber auch eine Chance Investoren zurückführen und die Kontrolle behalten konnte,
für den traditionellen Handel, da Einzelhändler Ihre Waren während der Gesamtwert für die Investoren durch die nun
über Allegro anbieten können. Die positiven Renditetreiber, mögliche längere Haltedauer maximiert werden kann.
die 2016 identifiziert worden waren, wurden durch die LGT Capital Partners erwarb eine Minderheitsbeteiligung
globale Pandemie verstärkt, was sich vorteilhaft auf das am Unternehmen in Form einer strukturierten
Geschäftsergebnis von Allegro auswirkte. Allegro wurde im Anteilsrekapitalisierung (Equity Recapitalisation) mit einem
Oktober erfolgreich an die Warschauer Börse gebracht und attraktiven Risiko-Rendite-Profil. Seit unserem Einstieg hat
bescherte den Investoren dadurch eine attraktive Rendite. sich das Unternehmen am Markt gut behauptet und sein
eindrucksvolles Wachstum fortgeführt.
Beide Beispiele belegen unsere Fähigkeit, agil und selektiv sehr interessante Transaktionen und erstklassige Unternehmen
zu identifizieren und mittelbar oder unmittelbar zu erwerben. LGT Capital Partners arbeitet stetig daran, die eigenen
Kompetenzen auszubauen, um Private Equity-Managern innovative Lösungen anbieten zu können. Die Fähigkeit, rasch zu
handeln und die attraktivsten Chancen zu nutzen, die die Mitarbeitenden rund um den Globus identifizieren, ist zu einem
kritischen Erfolgsfaktor für die Private Equity-Plattform von LGT Capital Partners geworden.12
Private Debt
Die COVID-19-Krise dominiert das aktuelle Umfeld und Private Debt-Anleger sind mit den folgenden Fragen konfrontiert:
Wie unterscheidet sich die aktuelle Krise von der globalen Finanzkrise?
Gibt es am Markt im «Distressed Debt»-Bereich überhaupt noch Anlangechancen?
Wie hat sich die Situation im Private Debt-Markt allgemein auf die Transaktionen sowie die Kapitalbeschaffung ausgewirkt?
Die globale Finanzkrise vor etwa einem Jahrzehnt und die Heute sind die Private Debt-Fonds am Markt tonangebend.
aktuelle Krise im Zuge der COVID-19-Pandemie unterscheiden Diese versuchen in der Regel, Phasen mit einer schwachen
sich in erster Linie durch die Verfügbarkeit von Liquidität. Die Wertentwicklung zu überwinden, anstatt bei ersten Anzeichen
globale Finanzkrise war eine Liquiditätskrise. Einige Banken von Problemen ihre Positionen zu verkaufen. Im grösseren
befanden sich in der wenig beneidenswerten Position, Segment bestehen zweifelsohne Chancen am Distressed-
Kreditlinien widerrufen zu müssen. Genau diese Liquidität hätte Markt. Und natürlich gibt es bestimmte Sektoren – wie zum
ihre eigenen Portfoliogesellschaften retten können, doch sie Beispiel die Reisebranche und den Einzelhandel, die selbst durch
mussten ihre Bilanzen schützen. Letztlich wurde die Situation staatliche und private Eigenkapitalhilfen nicht ganz geschützt
dadurch deutlich verschlimmert. werden können. Nun fangen die Staaten an, die Kosten dieser
enormen Unterstützungsprogramme aufzurechnen. Es bleibt
Die derzeitige Krise könnte kaum unterschiedlicher sein. also abzuwarten, ob diese Situation in Europa weiter andauern
Zumindest bisher war reichlich Liquidität vorhanden. Anstelle kann, besonders angesichts der zweiten Welle von COVID-
mit der Rettung der Banken beschäftigt zu sein, haben die 19-Infektionen und der damit verbundenen Lockdowns.
Regierungen auf der ganzen Welt unterschiedlich grosszügig Unterdessen hat die nach wie vor verfügbare Liquidität die
die Einkommen der Arbeitnehmer gestützt. Darüber hinaus Eigentümer dabei unterstützt, ihre Unternehmen und ihre
garantierten die Staaten direkte Kredite für Unternehmen, Schulden als Ganzes erhalten respektive bedienen zu können.
um einen Einbruch der Arbeitsmärkte zu verhindern. Das Während einige Sektoren unter den Auswirkungen von
wiederum hat die Private Equity-Branche auf den Plan COVID-19 litten, erwiesen sich andere Bereiche als robust. Das
gerufen. Die Beteiligungsmanager haben aus eigener Tasche Gesundheitswesen, IT-Dienstleistungen, Fernunterricht und
noch mehr Liquidität aufgeboten, um die Bilanzen der weitere Branchen haben nicht nur überlebt, sondern sie florieren
Portfoliounternehmen zu stärken. So wurde sichergestellt, dass im aktuellen Umfeld regelrecht. Unter dem Strich ist der Markt
es kaum zu sogenannten „debt-for-equity-swaps“ (Tausch also intakt. Nach einem deutlichen Rückgang der Transaktionen
von Fremdkapital gegen Eigenkapital) kam, die im Anschluss im ersten Halbjahr 2020 (insbesondere im zweiten Quartal), kam
an die globale Finanzkrise so viele Private Equity-Positionen es zu einer nachhaltigen Aufholjagd. Private Equity- und Private
getroffen hatten. Für Private Debt-Fonds und deren Investoren Debt-Manager sind nun an jenen Unternehmen interessiert, die
ist dieser veränderte Ansatz natürlich ermutigend. Aufgrund in den letzten neun Monaten eine robuste Wertentwicklung
der verfügbaren Liquidität waren die Verhandlungen mit erzielen konnten. Die Kapitalbeschaffung hat sich dabei ähnlich
Private Equity-Managern nicht von Konfrontation, sondern entwickelt. Während wir uns daran gewöhnen, weniger zu
von Kooperation geprägt. Die Bereitstellung von zusätzlichem reisen und die Personen, denen wir früher persönlich begegnet
Eigenkapital hat auch unsere bestehenden Positionen geschützt sind, nun zuhause an den Bildschirmen ihrer Laptops zu treffen,
und dafür gesorgt, dass die Bewertungen bisher deutlich hat sich dieser Bereich ebenfalls erholt.
weniger volatil waren als nach der globalen Finanzkrise.
Wie gross die Probleme am Markt sind, sollte allerdings nicht Ungeachtet der Volatilität an den öffentlichen Kreditmärkten
ignoriert werden. Einige Geschäftsbereiche und Sektoren haben generieren die Private Debt-Strategien des unteren Bereichs im
extrem gelitten. Die zahlreichen Chancen, auf die sich Akteure mittleren Marktsegment nach wie vor hohe Erträge und bieten
im Distressed-Bereich bereits vor neun Monaten freuten, wurden stabile Renditen. Die Anleger nutzen die Gunst der Stunde
indes noch nicht realisiert. Das gilt besonders für den unteren immer stärker. Dementsprechend verzeichnet diese Anlageklasse
Bereich des mittleren Marktsegments, in dem LGT Private Debt als Ganzes nach wie vor ein kräftiges Wachstum.
aktiv ist. 2008 dominierten Banken den Markt für Leveraged
Finance. Als sich die Wertentwicklung langsam eintrübte,
stiessen sie ihre Positionen ab. Diese wurden von einem rasch
expandierenden Distressed Debt-Markt dankend abgenommen.13
Immobilien
Während die COVID-19-Krise weiter ihren Lauf nimmt, befindet COVID-19 beeinträchtigt auch die Nachfrage nach der
sich der Immobilienmarkt im Notfallmodus und bewertet Anlageklasse
sorgsam die langfristigen Auswirkungen der Pandemie auf Direkte Auswirkungen auf die Nachfrage im Zusammenhang
diesen Sektor. Mit Blick auf 2021 sind die Fundamentaldaten mit Lockdowns.
der Mieter weitestgehend solide. Die Zahl der Insolvenzen ist In den meisten Fällen werden die Anlageklassen mit einem
begrenzt, die Mietinkassoquoten sind hoch, die Verschuldung hohen Mass an sozialen Interaktionen trotz der langen Miet-
ist moderat und die gut kapitalisierten Marktteilnehmer dürften laufzeiten langfristig unter der Krise leiden.
ihre Vermögenswerte eher halten als sie zu veräussern. Das führt Die Auswirkungen der negativen Nachfrage werden sich in
insgesamt zu einer gedämpften Transaktionsaktivität und einer je nach Anlageklasse unterscheiden, sowohl mit Blick auf die
langsameren Preisfindung. unmittelbare Erholung (z.B. Hotels) als auch auf die langfris-
tige Überlebensfähigkeit (z.B. Einkaufszentren).
Eines ist offensichtlich: Die Krise fungiert als Katalysator, der Der Übergang ins digitale Zeitalter: Online-Einzelhandel,
die zuvor bereits vorhandene Zweiteilung von Immobilien in Logistik und Datenzentren sind aufgrund eines langfristigen
Gewinner und Verlierer verstärkt. Zum Beispiel hatten viele Trends voraussichtlich die klaren Gewinner.
traditionelle Einzelhandelsformen bereits vor der COVID-19-
Krise Probleme. Das Aufkommen der Pandemie hat diese nur
Einzelhandelsumsätze online
verschärft und gleichzeitig dem Trend zu Onlineshopping und
(% der Einzelhandelsumsätze)
der erforderlichen spezialisierten Logistik weiteren Auftrieb
22%
verliehen. Unterdessen sind die Märkte in eine Phase erhöhter
20%
Unsicherheit eingetreten. Die Mietrendite ist für die meisten 18%
Anleger nun am wichtigsten und somit wird für Anlagen, die 16%
stabile, langfristige Kapitalströme bieten, ein Aufschlag fällig. 14%
12%
Anleger sollten ganz besonders auf die Realisierbarkeit dieser
10%
Kapitalströme durch Mieteinnahmen als Schutz im Falle von
8%
Abwärtsbewegungen für ihre Portfolios achten und sich vor 6%
Überreaktionen des Marktes in bestimmten Sektoren, wie zum 4%
Beispiel bei traditionellen Büroimmobilien, hüten. Im riskanteren 2%
0%
Bereich dürften sich im Zuge des weiteren Fortgangs der Krise '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19F '20F '21F '22F '23F
Gelegenheiten durch unter Druck geratene Unternehmen im Grossbritannien Westerneuropa
Hotelgewerbe ergeben. Quelle: OECD/CBRE14
Infrastruktur
Die meisten Infrastruktursektoren haben sich gut behauptet und Infrastrukturinvestitionen: aktuelle Trends und Bedarf
entwickelten sich gemäss den Erwartungen der Anleger. (USD Bio.)
4.0
In Mitleidenschaft gezogen wurden Sektoren, die dem 3.5
Nachfragerisiko unterliegen, unter anderem Teile des
3.0
Transport- sowie des Öl- und Gassektors. Die meisten
Infrastrukturunternehmen haben die Krise jedoch mehrheitlich 2.5
gut überstanden, da ihre Liquiditätsströme aufgrund
2.0
langfristiger Ertragsvereinbarungen gut prognostizierbar
1.5
sind und sie häufig Grundversorgungsdienstleistungen 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030
erbringen. Sehr gut abgeschnitten haben Sektoren mit Investitionslücke Aktuelle Investitionen Investitionsbedarf
einem hohen Nachhaltigkeitsrating, namentlich erneuerbare Quelle: Global Infrastructure Hub, Preqin
Energien und Telekommunikationsunternehmen, die zur
Verringerung der CO2-Emissionen beitrugen. Der Übergang
von der fossilen zur erneuerbaren Energieerzeugung und
die verstärkte Nutzung des Internets im Rahmen von Arbeit,
Shopping und sozialen Medien dürften in diesen Sektoren
für weiteres Wachstum sorgen. Schliesslich wird im Zuge der
staatlichen Konjunkturmassnahmen mit einer Erhöhung der
Infrastrukturausgaben gerechnet, was dem Privatsektor mehr
Möglichkeiten eröffnen könnte.
Mehr Chancen im Bereich der privaten Infrastruktur
Steigende Nachfrage: Infrastrukturausgaben werden durch
langfristige Trends und die Notwendigkeit, die bestehende
Infrastruktur zu ersetzen und zu unterhalten, bestimmt.
Bedarf an privater Finanzierung: Die staatlichen Ausgaben
und die durch COVID-19 noch gestiegene hohe Verschuldung
eröffnen privaten Kapitalgebern Möglichkeiten.
Mehr Chancen: Die verwalteten Vermögen1 haben sich
von 162 Milliarden US-Dollar im Jahr 2010 auf geschätzte
582 Milliarden US-Dollar erhöht und nehmen weiter zu.
Daraus ergeben sich Chancen für Sekundäranlagen und
Co-Investitionen
1
Geschlossene Infrastrukturfonds.
2
Zum 30. Juni 201915
Liquide Alternative Anlagen
Es ist wohl nicht übertrieben, 2020 als von Überraschungen A-Aktien grösser als in anderen Märkten. Dementsprechend
und Turbulenzen geprägtes Jahr zu bezeichnen. Den Liquiden sind heute die Marktkapitalisierung, die Liquidität und die
Alternativen Anlagen eröffnete dieses Umfeld allerdings die Möglichkeit, Short-Positionen einzugehen, mit jenen im Rest
grössten Chancen seit vielen Jahren. der Welt vergleichbar. Asien ist somit nicht mehr das teilweise
unbekannte Terrain im Osten. So wurden jüngst im Zuge
2020 war die Renditestreuung zwischen den verschiedenen regulatorischer Veränderungen die chinesischen Inlandsmärkte
Strategien und Managern vergleichsweise hoch. Doch insgesamt für internationales Kapital geöffnet. Neu können Futures
bot sich bei den Liquiden Alternativen Anlagen ein positives Bild. gehandelt und Short-Positionen eingegangen werden. Dies hat
Die folgenden Bereiche stachen hervor: den Anlagestrategien den Weg geebnet, innovative Ansätze in
Aktives Management: Das aktive Management bewährte sich neuen Märkten anzuwenden.
einmal mehr und generierte mit dem Handeln von Long-und
Short-Positionen eine Mehrrendite. Die Insolvenz des deutschen Median Zahlungsmittel und Median Nettoverschuldung in
Zahlungsdienstleisters Wirecard ist nur ein Beispiel dafür. Zahlungsmitteläquivalente % des Unternehmenswerts
Künstliche Intelligenz: Sowohl diskretionäre als auch (in USD m)
2500 20%
systematische Strategien, die auf künstliche Intelligenz setzen,
18%
vermochten aus neuen Daten Regeln abzuleiten und positive 2000 16%
Renditen zu erzielen. 14%
Trendfolgestrategien: Vielen systematischen Trendfolgestrate- 1500 12%
10%
gien gelang es, vor dem Hintergrund der beispiellosen Vola-
1000 8%
tilität und der starken Marktrückgänge positive Renditen zu 6%
erwirtschaften. 500 4%
2%
Risikoschutz: Als die Volatilität im Frühling einen Höchststand
0 0%
erreichte, vermochten einige Strategien Gewinne mitzunehmen Technologie Nicht-Technologie Technologie Nicht-Technologie
und sie im restlichen Jahresverlauf zu erhalten. Quelle: Bloomberg, Lightstreet.com
Der Technologieindex umfasst Aktien aus den Bereichen Technologie und Kommunikati-
onsdienstleistungen, die im S&P 500 enthalten sind. Der Nicht-Technologie-Index umfasst
Aktien aus den Bereichen Gesundheitswesen, zyklische Konsumgüter, Finanzen, Industrie,
Was bedeutet dies für das Jahr 2021? Wir möchten zwei bereits Basiskonsumgüter, Versorgungsunternehmen, Energie, Immobilien sowie Roh- und Grundstoffe,
die im S&P 500 enthalten sind.
bestehende Anlagetrends hervorheben, welche die Pandemie
verstärkt hat:
Technologie: Da es in diesem Sektor laufend Gewinner und
% der Aktien mit einer % der Aktien mit einer Verlierer gibt, eignet er sich perfekt für aktives Management.
Gesamtrendite (CAGR) von negativen Rendite Titel von Technologieunternehmen haben den Ruf, hohe
>25% (letztes Jahrzehnt) Gewinne zu liefern, aber auch sehr riskant zu sein. Dies
(letztes Jahrzehnt) entspricht nicht mehr der Realität. Heute sind die Bilanzen von
Technologieunternehmen dank umfangreicher liquider Mittel
20%
und wenig Schulden ausnehmend solide. Da die Bewertungen
15% bereits ein kräftiges Wachstum vorwegnehmen, erachten wir
einen aktiven Ansatz mit der Möglichkeit, Short-Positionen
10%
einzugehen, als disziplinierten Weg, um im Sektor Fuss zu
5% fassen.
0%
Es dauerte nicht lange, bis Liquide Alternative Anlagen 2020 ihren
Chinesische A-Aktien Asien-Pazifik-Raum USA Europa
(ohne China A) Nutzen unter Beweis stellen konnten. Da die «ewig niedrigen»
Quelle: Bloomberg, Gesamtrendite (inkl. Dividenden) CAGR in Lokalwährung vom 2. Jan 2011
bis 31. Dez. 2019 Zinsen Teil der neuen Normalität bleiben, wenden sich Anleger
zunehmend Liquiden Alternativen Anlagen zu, um unkorrelierte
Asien: Während globale Kapitalpools tendenziell einen engen Ertragsströme oder eine Abfederung von Schocks zu erschliessen.
Fokus haben, bieten die asiatischen Märkte eine Vielzahl von Deshalb gehen wir davon aus, dass die Absicherung von
unkorrelierten Ertragschancen. Wie die obenstehende Grafik Portfolios mit Hedge Fonds ein Comeback feiern wird.
beispielhaft zeigt, ist die Renditestreuung bei chinesischen16
Versicherungsbasierte Anlagen/Insurance-Linked Strategies
(ILS)
(Sehr optimistischer) Ausblick 2021 für ILS Rückblick: Versicherte Naturkatastrophen 2020
Die COVID-19-Pandemie hat 2020 auch in der Um die Ausbreitung des neuartigen Coronavirus einzudämmen,
Versicherungs-und Rückversicherungsbranche ihre Spuren ergriffen die Regierungen weltweit eine Vielzahl von
hinterlassen. Versicherer auf der ganzen Welt kämpften Massnahmen und verhängten in Extremfällen vollständige
aufgrund der extremen Volatilität an den Finanzmärkten im Lockdowns. In der Versicherungsbranche sind verschiedene
März und April mit einer (wenn auch nur vorübergehend) Sparten von COVID-19 betroffen: natürlich die Lebens-
deutlichen schwächeren Bilanz. Die Pandemie verursachte und Krankenversicherungen, aber auch die Schadens- und
zudem erhebliche versicherte Verluste. Diese führten Unfallversicherungen. Spezialversicherungen, die etwa
zusammen mit den finanziellen Auswirkungen der jüngsten Reise- und Veranstaltungsausfälle abdecken, aber auch
Naturkatastrophen dazu, dass die (Rück-)Versicherungsbranche Schadensversicherungen sowie Finanzversicherungen wie
das vierte Jahr in Folge hohe Verluste auswies. beispielsweise Handelskredite und Bürgschaften haben
hohe Verluste erlitten. Der versicherte Gesamtverlust im
Im Gegensatz zu dem verlustreichen Jahr 2018, in dem das Zusammenhang mit COVID-19 dürfte letztlich den Betrag
reichlich vorhandene Rückversicherungskapital die Möglichkeit von 50 Milliarden US-Dollar übersteigen, wie er etwa für
von Prämienerhöhungen reduzierte, hat sich die verfügbare einen sehr schweren Hurrikan, beispielsweise USD 10 Mrd. Mittleren Westen der USA, sehr
Mittleren Westen
kostspieliges Einzelereignis
der USA
Quelle: LGT ILS Partners, AIR, RMS, PCS, Aon; vorläufige Schätzungen17
Naturkatastrophen Inzwischen herrscht klar ein Verkäufermarkt. Erstklassige
Zu diesen COVID-19-bedingten Verlusten kam insbesondere Anbieter von Rückversicherungen und ILS drängen nicht nur auf
in den USA eine Reihe schmerzlicher Katastrophenereignisse höhere Prämien, sondern fordern ganz deutlich auch bessere
hinzu. Dementsprechend standen die Gewinne der globalen Vertragsbedingungen wie klarere Ausschlüsse, insbesondere
Rückversicherer und der US-Erstversicherer das vierte Jahr in für Cyber- und Pandemierisiken. 2021 werden die Anleger also
Folge unter Druck. Der Übersicht auf Seite 16 sind die grössten nicht nur von attraktiven Prämienniveaus, sondern auch von
Schadenereignisse im Jahr 2020 zu entnehmen. besseren Vertragsbedingungen profitieren. Und dies, ohne auf
den grössten Vorteil dieser Anlageklasse verzichten zu müssen:
Ausblick für 2021 – Marktdynamik die niedrige Korrelation zur Entwicklung der Finanzmärkte, die
Nach einem solch verlustreichen Jahr kommt es in der Regel zu in unsicheren Zeiten besonders wertvoll ist.
einer «Flucht in Qualität», da die Rückversicherer wieder auf die
besten Versicherungsgesellschaften zurückgreifen wollen. 2021
stehen die Rückversicherer und ILS-Märkte vor einer ähnlichen
Transformation, da die Versicherungskäufer bei der Auswahl
ihrer Rückversicherungs- und ILS-Gegenparteien die stabilsten
Unternehmen mit der besten Entwicklung bevorzugen. Die
aktuelle Kombination aus verschiedenen Faktoren – Rückgang
der verfügbaren besicherten Rückversicherungskapazität,
Verluste infolge von Naturkatastrophen und COVID-19 sowie
gesunkene Risikotoleranz von bewerteten Versicherern und
einigen ILS-Fonds – hat diese Flucht in Qualität beschleunigt.
LGT ILS ist optimal aufgestellt, um diese Marktdynamik zu
nutzen. Wir heben uns durch unsere solide Vermögensbasis und
unseren konstanten Risikoansatz, die ein Wertversprechen sind,
von der Konkurrenz ab.
Zusammenfassung und Fazit
Entwicklung des versicherten Verlustes gegenüber der Prämien
160 160
140 140
120 120
ROL INDEX (2005 = 100)
100 100
USD Milliarden
80 80
60 60
40 40
COVID-19
20 20
0 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
(gesch.)
Versicherter Verlust (rechts) Durchschnittlicher versicherter Verlust (rechts) Globale «Rate-on-Line» (links)
Quelle: LGT ILS Partners, Swiss Re Sigma, Guy Carpenter; die Prämienschätzung für 2021 basiert auf der Marktbeurteilung von LGT ILS Partners, die Zahlen zu den versicherten
Verlusten 2020 beruhen auf den aktuellsten Schätzungen18
Wie wir unser eigenes Geld investieren
Seit 22 Jahren verwaltet LGT Capital Partners das LGT Group Vermögen über Generationen erhalten und ausgebaut
Endowment, ein Portfolio aus traditionellen und alternativen haben, wissen, wie wichtig Diversifizierung ist. Sie haben
Anlagen. Heute wird in dieser Strategie ein Vermögen von über Kriege, Inflation, Wirtschaftskrisen und vielleicht sogar die
14 Milliarden US-Dollar verwaltet.* Beschlagnahmung ihres Vermögens erlebt. Wir sind überzeugt,
dass Diversifizierung ein grundlegendes Konzept für langfristig
Ziel des Group Endowment ist es, einen nachhaltigen ausgerichtete Investoren ist.
langfristigen Wertzuwachs mit moderater Volatilität zu erzielen.
Dafür haben wir unsere eigene Methodik zur Ausarbeitung der Die LGT Gruppe investiert derzeit 3 Milliarden US-Dollar in diese
strategischen Asset Allocation entwickelt. Im Zentrum steht Strategie. Auch die Investmentspezialisten von LGT Capital
die Szenarioplanung, welche die Diversifizierung attraktiver Partners investieren hohe Summen in diese Strategie. Dadurch
Risikoprämien über die investierbaren globalen Märkte erzielen wir eine Übereinstimmung mit den Interessen der
sicherstellt. Einrichtungen und Familien, die ihr Kunden.
Globale defensive Aktien
Private Equity 7%
22%
Aktien aus Industrieländern
20%
Realwerte 7%
5%
5% Aktien aus Schwellenländern
Private Debt
5%
8% 2% Investment-Grade-Anleihen
6% 6%
Diskretionäre Strategien 7% Hochverzinsliche Anleihen
Schwellenländeranleihen
Systematische Strategien Versicherungsgebundene Anlagen
Bei der 3%igen Allokation in die dynamische Absicherungsstrategie handelt es sich um eine «Overlay»-Strategie. Deshalb wird sie nicht zur Gesamtsumme der allozierten Vermögenswerte addiert.
Privatmärkte Liquide Alternative Anlagen Spezialisierte Aktien und Anleihen
Die Eigentümer/Manager-Struktur von Über die systematische Nutzung von Bei der Auswahl börsennotierter
Private Equity-Unternehmen Stilprämien oder durch ausgewiesene Wertpapiere für unsere Multi
ermöglicht zusammen mit den langen diskretionäre Manager können Asset-Portfolios und individuellen
Anlagehorizonten eine aktive alternative Anlagestrategien Mandate spielen Nachhaltigkeits- und
Wertschöpfung über einen unkorrelierte Renditen erzielen. Auch Qualitätsüberlegungen eine massgeb-
vollständigen Zyklus. Im Private bei versicherungsbasierten Anlagen liche Rolle. Ein weiterer Eckpfeiler
Debt-Bereich werden Verträge in stehen von Marktbewegungen unserer Strategien mit börsennotierten
enger Abstimmung mit den unabhängige Renditen im Titeln ist, durch aktives Management
Gegenparteien individuell Vordergrund. Die dynamische Mehrwert zu schaffen. Zudem
ausgehandelt. Sorgfältig ausgewählte Absicherungsstragie ist speziell dafür investieren wir in attraktive Nischen
Infrastruktur-und konzipiert, Marktrückgänge im wie globale inflationsgebundene
Immobilientransaktionen bieten die Portfolio abzufedern. Anleihen oder Schwellenländeran-
Chance, Renditen aus Erträgen und leihen in Lokalwährung.
Kapitalwachstum zu erzielen.
* Die Vermögenswerte schliessen Anlagen von Aktionären, Mitarbeitenden und Kunden ein.
Die oben genannte Quote repräsentiert die langfristige, strategische Asset Allocation. Die tatsächliche Asset Allocation kann aus taktischen und Portfoliomanagementgründen erheblich von diesen
Zahlen abweichen.
Quelle: LGT Capital Partners19
LGT Capital Partners Ltd. LGT Capital Partners (USA) Inc. LGT Capital Partners (Ireland) Ltd.
Schuetzenstrasse 6 1133 Avenue of the Americas Third floor
CH-8808 Pfäffikon New York, NY 10036 30 Herbert Street
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Fax +353 1 433 74 25
LGT Capital Partners (U.K.) Limited LGT Private Debt (UK) Ltd. LGT Private Debt (France) S.A.S
1 St. James’s Market 1 St. James’s Market 43 Avenue de Friedland
London SW1Y4AH London SW1Y4AH 75008 Paris
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ners und/oder ihren verbundenen Unternehmen (nachstehend wird insbesondere empfohlen, zu prüfen, ob die bereitgestellten kungen. Anlagen in Fremdwährungen bergen zusätzlich das Ri-
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