Bitcoin, GameStop, Tesla & Co. als Symbole der Tulpenmanie 2.0?
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FIRM News SEPTEMBER 2021 1
Bitcoin, GameStop, Tesla & Co. als
Symbole der Tulpenmanie 2.0?
Christian Glaser
Die Kurse von Bitcoin GameStop, Tesla & Co. erklimmen mit scheinbarer Leichtigkeit immer neue Höchststände
[Glaser 2021]. Experten rufen bereits aberwitzige Kursziele auf. Vieles erinnert dabei an die legendäre Tulpenmanie.
Doch ist dem wirklich so und welche Erkenntnisse sind hierbei für das Risikomanagement im Allgemeinen relevant?
Die Mutter aller Spekulationsblasen Tab. 01: Marktkapitalisierung der Top-7-Automobilhersteller
Die holländische Tulpenmanie der 1630er Jahre wird immer wie-
der als Paradebeispiel für durchdrehende Finanzmärkte angeführt.
Auf deren Höhepunkt konnte man sich angeblich für den Preis
einer Zwiebel ein Haus kaufen [Tagesschau 2019]. Die Tulpenma-
nie war völlig irrational. Die Preisblase begann Anfang 1637 bei
einer Versteigerung in einem Haarlemer Wirtshaus zu platzen:
Niemand wollte mehr Tulpenzwiebeln kaufen. Dies sprach sich auf
dem Markt schnell herum und innerhalb weniger Tage brach der
Markt zusammen.
Quelle: Companiesmarketcap 2021
Bitcoin: Eine historische Rally
Kaum hatte der Bitcoin Anfang 2021 die Marke von 30.000 USD Auch die Betrachtung der Anzahl der verkauften Autos erklärt
überschritten, setzte er im April 2021 zum Sprung über 60.000 die Unternehmensbewertung nicht annähernd. So konnte Tesla
USD an. Dies bedeutet eine Steigerung um 690 % innerhalb eines seit dem Produktionsstart des Roadster 1 im März 2008 bis Ende
Jahres und sagenhafte 25.800 % innerhalb von 10 Jahren (vgl. 2020 weniger als 1,5 Millionen Fahrzeuge verkaufen. Toyota [Kords
Abb. 01)! 2021a] und Volkswagen [Kords 2021b] verkauften in den letzten
10 Jahren durchschnittlich etwa 10 Millionen Fahrzeuge pro Jahr.
Wenn ein exzentrischer Entrepreneur den Automarkt aufmischt
Eine ähnlich steile Kursentwicklung wie der Bitcoin nahm auch Auch bei der Profitabilität finden sich keine Ursachen für die Kurs-
Tesla. Der Hersteller von Elektroautos eilt analog zum Bitcoin rally, ganz im Gegenteil. Die wenigen Quartalsgewinne, die Tesla
ebenfalls von Rekordwert zu Rekordwert. Die Marktkapitalisierung nach zuvor mehr als 40 (!) Quartalsverlusten in Folge (die das
beläuft sich mittlerweile auf 710 Mrd. USD. Dies entspricht dem Unternehmen mehrfach an den Rand der Insolvenz [Reiche 2019]
Börsenwert der nachfolgenden sechs Automobilproduzenten welt- gebracht hatten) erzielt hat, resultierten nicht aus dem operativen
weit (708 Mrd. USD) absteigend nach deren Marktkapitalisierung Kerngeschäft, sondern durch den Verkauf von CO2-Zertifikaten
(vgl. Tab. 01, Angaben in Mrd. USD; Stand 19. April 2021 [Com- [Sokolov 2020] an andere Autohersteller. In der immens hohen
paniesmarketcap 2021]). Bewertung von Tesla sind deshalb wohl insbesondere die hohe
Abb. 01: Preisentwicklung Bitcoin BTC/USD [Stand: 06.07.2021]
Quelle: GodmodeTrader
2 FIRM News SEPTEMBER 2021 Bitcoin, GameStop, Tesla & Co. als Symbole der Tulpenmanie 2.0?
Geschwindigkeit bei der Umsetzung von Innovationen und die Fünf Key Take-Aways für das Risikomanagement
Fähigkeit zum „Skalieren“ berücksichtigt (vgl. Abb. 02). 1. Übernehmen Sie keine Daten unreflektiert!
Bei Aktien ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis eine der ältesten und
Blase: ja, aber auch Technologien mit Disruptionspotenzial immer noch sehr häufig verwendeten Kennzahlen, anhand wel-
Bereits Ende 2017 wurde der Bitcoin als die „Größte Blase der cher versucht wird, Hypes und Hard-Facts voneinander zu unter-
Geschichte, noch vor der Tulpenmanie“ [Zerohedge 2017], bezeich- scheiden. Eine solche Fundamentalanalyse von Kausalitäten ist
net. In einem Vergleich von damals wurde dies sehr anschaulich bei wesentlichen Risiken besonders wichtig. Wie sicher ist die
illustriert, vgl. Abb. 03. aktuelle Marktposition in der Zukunft, welche Rolle spielen Regu-
lierungen etc.?
Im Gegensatz zu den meisten historischen Blasen basieren Tesla
und Bitcoin maßgeblich auf potenziell revolutionären Game- 2. Prüfen Sie, inwiefern Trendbrüche wahrscheinlich sind.
Changer-Technologien. Im Preis von Bitcoin und Tesla kommen Nichts ist so konstant wie der Wandel. Was passiert im Falle von
Zukunftsfantasien zum Tragen, insbesondere was deren zugrunde- Tesla, wenn die etablierten Marktplayer ihre Kräfte bündeln und
liegende Technologien anbelangt. In beiden Fällen kommen Wetten sich auf die Bereiche E-Mobilität und Autonomes Fahren konzen-
mit hohem Einsatz gegen etablierte Systeme und Industrien zum trieren? Was passiert, wenn sich Marktplayer zusammenschließen,
Tragen. Bei Tesla wird darauf gewettet, dass die Elektromobilität wenn neue Wettbewerber (wie etwa Googles Waymo oder Apple)
klassische Fahrzeugantriebe mittel- bis langfristig ersetzen wird. auftreten? Sind die Entwicklungen von frühen Unternehmenspha-
Im Falle von Bitcoin ist es die Blockchain-Technologie, die immense sen 1:1 überführbar in einen Massenmarkt? Schafft Tesla Produkti-
Potenziale hat und in besonderem Maße für Preisstabilität sorgt. onsmengen von > 10 Mio. Fahrzeugen p. a.? Schafft es der Bitcoin,
Abb. 02: Kursentwicklung Tesla-Aktie (Stand: 06.07.2021)
Quelle: GodmodeTrader
3
Abb. 03: Asset-Blasen im Vergleich
St. Louis FRED, GlobalFin, and Convoy analysis
Quelle: Elliot Wave International, Yale SOM,
die Anzahl seiner Transaktionen von momentan sieben Transakti- mögliche Risikokonzentrationen im Unternehmen frühzeitig hin-
onen pro Sekunde (Visa führt im gleichen Zeitraum 2.000 Transak- zuweisen und sicherzustellen, dass diese angemessen gemanagt
tionen weltweit durch!) zu steigern? werden. Speziell falsch gemanagte Risikokonzentrationen führen
regelmäßig zu existenziellen Krisen.
3. Nutzen Sie gezielt Stresstests und überprüfen Sie Ihre Anfälligkeit
für externe Ereignisse. 5. Suchen Sie sich Nischen: Im Goldrausch sollte man, wenn die
Was passiert, wenn sich die Marktgegebenheiten fundamental ganze Welt nach Gold sucht, Schaufeln und Spitzhacken verkaufen.
ändern? Was passiert, wenn die Zentralbanken eigene Kryptowäh- Gerade vertrieblich bieten sich große Potenziale, wenn Sie antizy-
rungen ausgeben? Die EZB überlegt [EZB 2021] bereits, einen klisch und strategisch vorgehen. Es sollte also präzise ermittelt wer-
E-Euro einzuführen. Wäre der Siegeszug der Blockchain dann wirk- den, welches die tatsächlichen Erfolgspotenziale für das Geschäfts-
lich noch ein „schwarzer Schwan“ oder vielmehr ein „dreckiger“ modell sind oder sein können.
weißer Schwan, da die Karten in Form der Technologieversprechen
schon seit Jahren offen auf dem Tisch liegen? GameStop: Eine andere Story als Bitcoin, Tesla & Co.
Das Schicksal von GameStop schien besiegelt: das Unternehmen
4. Diversifikation ist Trumpf: Don’t put all your eggs in one basket! verzeichnete 471 Millionen USD Verluste und schien dem Tode
Nach den immensen Kursgewinnen bei Tesla und Bitcoin steht zu geweiht. Experten erwarteten zu diesem Zeitpunkt nicht, dass
befürchten, dass es zu dramatischen Kurskorrekturen oder – wie das Unternehmen vor dem Jahr 2023 wieder in die Gewinnzone
bei der Tulpenmanie 1.0 – zu Totalverlusten kommen kann. Die zurückkehren würde [Kochkodin 2021].
Aufgabe des Risikomanagements ist es deshalb, insbesondere auf
Abb. 04: Kursentwicklung Gamestop Corp. (Stand: 06.07.2021)
Quelle: GodmodeTrader
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Warum sollte also noch jemand daran interessiert sein, sich Aktien 1. Denken Sie das Undenkbare!
in nennenswertem Umfang dieses Unternehmens ins Depot zu Einzelne Einflussgrößen sorgen in einem komplexen Gebilde schnell
legen? Zumal der Umsatz im 2. Quartal 2020 um 27% einbrach für eine immense Kettenreaktion. Wäre die Entwicklung von Game-
[Desatoff 2020]! Stop auch möglich gewesen, wenn es kein ultralockeres Zentralban-
kgeld gegeben hätte oder wenn die Short-Seller nicht ihre Shortpo-
Wenn Shorties gegrillt werden sitionen so dermaßen nach oben getrieben hätten?
Hier sind die Shortseller ein wichtiger Teil der Antwort. Das Kon-
strukt von „Shorts“ ist dabei wie folgt: ein Investor leiht sich die 2. Berücksichtigen Sie das Geschäftsmodellrisiko in angemessenem
Aktien, verkauft sie, und hofft, sie später deutlich billiger zurück- Umfang!
kaufen zu können, wenn der Kurs gefallen ist. Die Differenz zwi- Gerade in Situationen eines jahr(zehnt)elangen Erfolgs scheint
schen Verkaufswert heute und zukünftigem Ankaufswert streicht das Geschäftsmodellrisiko keine Rolle zu spielen. Der Erfolg gibt
der Shortseller als Gewinn ein. Jahrelang hatten Hedge-Fonds auf der Unternehmensleitung schließlich Recht. Hinterfragen Sie sich:
diese Weise auch mit GameStop gut Kasse gemacht. Welche Parameter können nicht nur einen kleinen Verlust, sondern
gar einen Totalverlust hervorrufen? Die Eintrittswahrscheinlichkeit
Doch Anfang 2021 wendete sich das Blatt. Denn gemäß Daten von ist dabei im ersten Schritt zweitrangig, es geht rein um die kausalen
S3 Partners waren 139,57% [S3Partners 2021] der frei verfügbaren Ursache-Wirkungs-Zusammenhänge. Erst im zweiten Schritt geht
Aktien geshortet, sodass die „Shorties“ (nahezu) jeden Preis zahlen es darum, diese Parameter mit Eintrittswahrscheinlichkeiten oder
mussten, um ihre offenen Positionen glattzustellen. Häufigkeiten zu hinterlegen.
Marktgleichgewichte ändern sich 3. Risiken müssen kalkulierbar sein!
Im Falle von GameStop spielte auch das Reddit-Forum „WallStreet- Das potenziell existenzbedrohende Risiko für die Shortseller ist die
Bets“ eine zentrale Rolle, das den Hype um GameStop anheizte. Es unkalkulierbare Risikoposition bei Short Sales. Der Verlust kann
dürfte wohl die erste Situation in dieser Größenordnung sein, bei unendlich werden. Dies dürfte jedem Risikomanager die Nacken-
der sich eine Gruppe von Individuen zu einer konzertierten Aktion haare zu Berge stellen! Ohne eine präzise Kalkulation der Risiken
zusammengeschlossen hat. ist keine vernünftige Steuerung möglich. Übrigens ist genau dies
der Unterschied zwischen Poker und Roulette: Beim Poker spielt
Lessons Learned für das Risikomanagement die Strategie und die Kalkulation bzw. das Abschätzen von Risiken/
Die Entwicklungen um GameStop verdeutlichen einige zentrale Wahrscheinlichkeiten eine wichtige Rolle, Roulette ist ein reines
Faktoren, die für ein gutes Risikomanagement wichtig sind: Glücksspiel mit festen Gewinnwahrscheinlichkeiten.
Literatur
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Autor
19. April 2021.
Dr. Christian Glaser
Tagesschau (2019): Die Legende von der Tulpenzwiebel, Sendung vom 02.07.2019.
https://www.tagesschau.de/wirtschaft/boerse/tulpenblase-finanzmaerkte-101.html. Generalbevollmächtigter
Letzter Zugriff: 19. April 2021 der Würth Leasing GmbH & Co. KG,
Zerohedge (2017): It‘s Official: Bitcoin Surpasses „Tulip Mania“, Is Now The Biggest Dozent an mehreren Hochschulen und
Bubble In World History. Twitter vom 12.12.2017. https://twitter.com/zerohedge/sta- Buchautor mehrerer Fachbücher
tus/940586251228516352/photo/1, Letzter Zugriff: 19. April 2021.
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