Corporate Schuldscheindarlehen - Erste Group Research
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
7. Juli 2020
Corporate Schuldscheindarlehen
Marktüberblick und -analyse für das 1. Halbjahr 2020
Analyst:
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA Schuldscheinmarkt widerstandsfähig trotz Corona
bernadett.povazsai-roemhild@erstegroup.com
Im ersten Halbjahr 2020 wurden Schuldscheindarlehen aus dem
Unternehmenssektor in Höhe von über EUR 10 Mrd. in 60 Transaktionen
emittiert. Das entspricht einem Volumen-Rückgang von etwa 30% im
Jahresvergleich. Österreichische Emissionen machten lediglich 3% des
Gesamtvolumens aus. CEE Emittenten waren 2020 bis dato nicht präsent.
Der Ausbruch der COVID-19-Pandemie belastete vor allem die im März und
April vermarkteten Deals. Viele Transaktionen wurden verschoben oder
vorübergehend auf Eis gelegt. Zeitweise konnte kaum bis gar keine Aktivität
am Schuldschein-Primärmarkt wahrgenommen werden. Investoren waren
angesichts der unabsehbaren Entwicklung der Corona-Krise und der
wirtschaftlichen Auswirkungen teilweise stark zurückhaltend. Emittenten
sorgten sich, dass ihre Papiere mangels Investoreninteresse nicht
wunschgemäß platziert werden könnten oder nur mit deutlich höheren
Risikoaufschlägen. Letzteres zu Recht: Das Preisniveau zog aufgrund des
(temporär) trüberen Sentiments im Bereich der fünfjährigen Tranchen, der
gängigsten Laufzeit, merklich an.
Nach einer kurzen Pause lief die Emissionsaktivität wieder an. Das Jumbo-
Papier von Bosch (A+) mit EUR 2 Mrd. setzte dabei ein wichtiges Signal für
den Corporate Schuldscheinmarkt und demonstrierte dessen
Widerstandsfähigkeit auch in turbulenten Zeiten. Unternehmen waren
bestrebt, ihren infolge des Konjunktureinbruchs erhöhten Liquiditätsbedarf
zu decken. Dabei wurden mehr denn je auch kürzere Laufzeiten und
kleinere Volumina bedient.
Inhalt
Schuldscheinmarkt widerstandsfähig trotz Die in den vergangenen Jahren zunehmend ausgeprägte Vielfalt hinsichtlich
Corona .......................................................... 1 Herkunftsländer und Sektoren der Emittenten, Währungen, Laufzeiten, etc.
Marktüberblick 1H 2020 ................................ 2 ging im ersten Halbjahr 2020 deutlich zurück. Dafür befestigten sich kürzlich
Höheres Preisniveau ..................................... 4
Schuldscheine mit Nachhaltigkeit .................. 4
entstandene Trends, wie dies die steigende Anzahl von grünen und an
Ausblick 2020................................................ 6 Nachhaltigkeit gekoppelte Corporate Schuldscheindarlehen beweist. Auch
die erst seit 2017 präsente digitale Abwicklung von Transaktionen bleibt
beliebt und wird vermehrt eingesetzt: Im ersten Halbjahr 2020 wurden
(mindestens) sieben Deals digital geschlossen – manche ausschließlich
über den digitalen Weg, manche kombiniert mit der traditionellen, analogen
Major Markets & Credit Research
Vorgehensweise.
Gudrun Egger, CEFA (Head)
Corporate Bonds Die aktuelle Dynamik am Corporate Schuldschein-Primärmarkt ist leicht
Peter Kaufmann, CFA gedämpft im Vergleich zu den Vorjahren. Wir gehen daher davon aus, dass
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA
selbst bei einem recht starken zweiten Halbjahr 2020 das Gesamtjahres-
Elena Statelov, CIIA
Emissionsvolumen klar unter den Niveaus der letzten Rekordjahre liegen
wird. Unsere Prognose für 2020 lautet EUR 22-24 Mrd.
Hinweis: Angaben zur früheren
Wertentwicklung sind kein verlässlicher
Indikator für künftige Wertentwicklungen.
Major Markets & Credit Research Seite 1
For the exclusive use of Erste Group Client (Erste Group)Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
7. Juli 2020
Marktüberblick 1H 2020
CSSD-Primärmarkt schwächer Im ersten Halbjahr 20201 wurden – unseren Berechnungen2 zufolge –
als in Vorjahren Corporate Schuldscheindarlehen (CSSD) mit einem Emissionsvolumen von
über EUR 10 Mrd. in ca. 60 Transaktionen platziert. Das liegt rund 30%
(nach Volumen) bzw. 20% (nach Transaktionsanzahl) unter dem Niveau des
ersten Halbjahres 2019.
Die größte Emission kam vom deutschen Automobilzulieferer Bosch (A+) in
Höhe von EUR 2 Mrd. Das ursprünglich geplante Volumen von
EUR 500 Mio. wurde – als Antwort auf eine hohe Investorennachfrage und
ein überzeichnetes Orderbuch – auf das Vierfache aufgestockt. Damit
katapultierte sich die Transaktion unter die drei größten, jemals begebenen
Schuldscheine. Lediglich ZF Friedrichshafen (Ba1/BB+), ebenfalls ein
deutscher Automobilzulieferer, emittierte größere Schuldscheindarlehen:
2015 und 2019 begab der damals noch Investment Grade-Emittent jeweils
knapp über EUR 2 Mrd.
Weitere Emissionen in dieser Größenordnung sind 2020 bis dato
ausgeblieben; entgegen dem Trend der vergangenen Jahre. Nur eine
weitere Transaktion, jene von Volkswagen (A3/BBB+/BBB+) mit
EUR 600 Mio., überschritt die Benchmark-Grenze.
1H 2020 schwächer als in den Vorjahren Österreichs Anteil am Gesamtmarkt niedriger
Volumen und Anzahl der Transaktionen, Gesamtmarkt Volumen und Anzahl der Transaktionen, Österreich
35 200 4 20
180 18
30
160 16
3
25 140 14
120 12
20
100 2 10
15
80 8
10 60 6
1
40 4
5
20 2
0 0 0 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
YTD YTD
Emissionsvolumen in EUR Mrd. (links) Anzahl der Transaktionen (rechts) Emissionsvolumen in EUR Mrd. (links) Anzahl der Transaktionen (rechts)
Quelle: Bloomberg, Erste Group Research (eigene Berechnungen)
1
Als Referenzzeitpunkt für die Zurechnung einer Emission zu einer Periode wird das
Abrechnungsdatum (First Settlement Date) herangezogen. Aufgrund unterschiedlicher
Zuordnungen und Splits von Settlement Dates innerhalb einer Emission kann es hier zu
Abweichungen mit anderen Statistiken kommen.
2
Der Corporate Schuldscheinmarkt ist nicht vollkommen transparent. Transaktionen finden oft
im Rahmen von Privatplatzierungen statt, d.h. sie werden nicht öffentlich, sondern nur in einem
sehr begrenzten Kreis an ausgewählten Investoren vermarktet. Volumina und
Transaktionsanzahl basieren daher auf unseren Aufzeichnungen und Berechnungen aufgrund
von Medien- und Unternehmensberichten sowie Meldungen diverser Datendienstleister. Die
hier genannten Werte sind Mindestwerte und spiegeln den öffentlich bekannten Teil des
Corporate Schuldschein-Primärmarktes wider. Die tatsächlichen Volumina und
Transaktionsanzahl können höher liegen, je nach Ausmaß der ausschließlich im privaten Kreis
abgeschlossenen Deals.
Major Markets & Credit Research Seite 2
For the exclusive use of Erste Group Client (Erste Group)Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
7. Juli 2020
Aus Österreich platzierten im ersten Halbjahr 2020 Energie AG OÖ (A) und
EVN (A1/A) Schuldscheine mit jeweils EUR 100 Mio. (EVN in Form eines
grünen Papiers), sowie Croma-Pharma EUR 40 Mio. Ein Teil der an
Nachhaltigkeit gekoppelten EUR 500 Mio.-Transaktion von Lenzing aus
dem Jahr 2019, EUR 85 Mio., ist aufgrund des Settlement Date zum Jahr
2020 dazuzurechnen. Somit entfallen im laufenden Jahr EUR 325 Mio. auf
Schuldscheine österreichischer Emittenten. Anteilsmäßig ist das weit
weniger, nur etwas über 3%, als der langjährige Durchschnitt von rund 10%
des Gesamtemissionsvolumens.
Weniger Diversität bei Die CEE-Region war 2020 bis dato am Corporate Schuldscheinmarkt nicht
Herkunftsländern … vertreten. Insgesamt blieb die in den vergangenen Jahren sukzessiv
steigende Vielfalt der Emittenten-Herkunftsländer weitgehend aus. Während
der Anteil deutscher Emittenten 2018 und 2019 nur noch etwas mehr als die
Hälfte ausmachte, beträgt er im laufenden Jahr aktuell 75% (nach Anzahl
der Transaktionen) bzw. 85% (nach Emissionsvolumen). Im ersten Halbjahr
2020 wurden Schuldscheine von Unternehmen außerhalb der DACH-
Region – der Kernregion des Schuldscheinmarktes bestehend aus
Deutschland, Österreich und der Schweiz – nur vereinzelt platziert. Das trifft
auch auf Schuldschein-Debütanten zu. Wir führen dies auf die infolge des
COVID-19-Ausbruchs erhöhte Unsicherheit zurück.
… und Währungen Auch hinsichtlich Währungen zeigte sich der Corporate Schuldscheinmarkt
im ersten Halbjahr 2020 deutlich weniger divers als in den letzten Jahren.
Es wurden lediglich zwei Transaktionen mit der Währungskombination EUR-
USD und eine reine USD-Emission getätigt. Somit erfolgte die
überwiegende Mehrheit der Schuldschein-Deals ausschließlich in EUR.
Leichte Verschiebung zu Bei den Laufzeiten gab es im ersten Halbjahr 2020 eine leichte
kürzeren Laufzeiten Verschiebung zugunsten kürzerer Laufzeiten, da Emittenten in der Corona-
Krise wohl mehr als sonst kurzfristige Liquiditätsunterstützung suchten.
Während der Anteil der fünfjährigen Tranchen mit rund 25% in etwa gleich
blieb, verringerte sich jener der siebenjährigen von durchschnittlich 30% in
den vergangenen Jahren auf 20%. Dafür verdoppelte sich der Anteil der
Laufzeitkategorie 1-3 Jahre auf 20%. Zwei Schuldschein-Transaktionen
hatten eine Laufzeit von (sonst eher unüblichen) 400 Tagen.
Automobilsektor weiterhin Nach Sektoren betrachtet, lag erneut die Automobilbranche an erster Stelle.
unangefochten an erster Stelle Ihr Anteil am Gesamtemissionsvolumen stieg in den vergangenen Jahren
stetig an: 2019 betrug er 19%, im ersten Halbjahr 2020 fiel er doppelt so
hoch aus. Neben den bereits erwähnten Emissionen von Bosch (A+) und
Volkswagen (A3/BBB+/BBB+) war der Sektor von einer Reihe namhafter,
ausschließlich deutscher Emittenten vertreten: Schäffler (Ba1/BBB-)
platzierte EUR 422 Mio. als grünes SSD, SAF-Holland EUR 250 Mio., BMW
(A2/A) EUR 200 Mio. und Daimler (A3/BBB+/BBB+) EUR 25 Mio.
Den zweiten Platz im Sektor-Ranking belegte – wie schon in den Jahren
zuvor – der Rohstoff-Sektor. Sein Anteil blieb über die Jahre mit 10-12%
des Emissionsvolumens recht konstant.
Mehr Emittenten mit Rating als Im Hinblick auf Emittentenratings dominierten auch im ersten Halbjahr 2020
in Jahren zuvor die nicht-gerateten Unternehmen den Corporate Schuldschein-Primärmarkt.
Jedoch lag der Anteil jener Emittenten, die mindestens von einer der drei
größten Agenturen (Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch) ein Rating besaßen
mit knapp über 30% deutlich höher als in den vergangenen Jahren (~20%).
Major Markets & Credit Research Seite 3
For the exclusive use of Erste Group Client (Erste Group)Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
7. Juli 2020
Höheres Preisniveau
Corona treibt die Preise nach Die Risikoaufschläge für Schuldschein-Emittenten sind im Zuge des
oben COVID-19-Ausbruchs deutlich gestiegen – dem allgemeinen Credit Spread-
Ausweitungstrend entsprechend. Teilweise liegen zu wenig vergleichbare
und repräsentative Daten vor, um hier eine quantitative Aussage treffen zu
können. Eine Tendenz lässt sich jedoch klar erkennen: Für kürzere
Laufzeiten stieg das Preisniveau an, für längere Laufzeiten ging es leicht
zurück.
Einige Unternehmen berichteten, dass sie aufgrund der angespannteren
Marktlage ihre Platzierungen am oberen Ende der Vermarktungsspanne
abschließen konnten; entgegen dem Trend der vergangenen Jahre. Zudem
sahen wir im ersten Halbjahr 2020 einige Transaktionen mit höheren
Spreads als die in den letzten Jahren geschlossenen Deals derselben
Emittenten; so der Fall beispielsweise bei Bosch (A+), Clariant (Ba1/BBB-),
Emil Frey und Wacker Chemie.
Betrachtet man die öffentlich bekannten Preisspannen 3 von Schuldschein-
Emittenten aus der DACH-Region, so lagen diese im ersten Halbjahr 2020
für fünfjährige Tranchen, die gängigste Laufzeit, im Durchschnitt um knapp
15% über dem Level des Jahres 2019.
Wird nach groben Ratingkategorien unterschieden, so zahlten im ersten
Halbjahr 2020 Investment Grade-Unternehmen knapp 20% mehr für ihre
fünfjährigen Schuldscheine als noch im vergangenen Jahr. Im Vergleich zu
nicht oder als High-Yield gerateten Emittenten lag ihr durchschnittliches
Preisniveau bei fünfjähriger Laufzeit im ersten Halbjahr 2020 nur um
10 Basispunkte niedriger. 2019 betrug diese Differenz noch 20 Basispunkte.
Höheres Preisniveau dürfte Wir gehen davon aus, dass das Preisniveau am Corporate
länger bleiben Schuldscheinmarkt für die nächste Zeit erhöht bleiben wird – dem generell
erhöhten Spread-Niveau entsprechend. Investoren könnten zudem
selektiver vorgehen, höhere Risikoaufschläge und/oder (mehr) Covenants
verlangen und verstärkt kürzere Laufzeiten präferieren.
Schuldscheine mit Nachhaltigkeit
2016: Erstes grünes CSSD Die ersten grünen Corporate Schuldscheindarlehen wurden 2016 begeben.
Die Vorreiterrolle in Österreich nahm 2018 Verbund (A3/A) mit einem
grünen EUR 100 Mio.-Schuldschein ein. Heute sind grüne Schuldscheine
ein fester Bestandteil des Marktes. Im ersten Halbjahr 2020 wurden drei
solche Papiere platziert: Schäffler (Ba1/BBB-/BBB-) emittierte
EUR 422 Mio., EVN (A1/A) und EnBW (A3/A-/BBB+) jeweils EUR 100 Mio.
3
Schuldscheindarlehen sind bilaterale Kreditverträge. Die zwischen den Parteien tatsächlich
vereinbarten Preise sind daher für Außenstehende in der Regel nicht einsehbar. Bei vielen
Transaktionen werden am Anfang der Vermarktungsphase Spread-Bandbreiten pro Laufzeit-
und Währungstranche angegeben. Bei den meisten davon gibt es nach erfolgter Platzierung
eine Information darüber, in welchem Bereich der Bandbreiten die Spreads lagen bzw. wie
hoch das endgültige Volumen war.
Major Markets & Credit Research Seite 4
For the exclusive use of Erste Group Client (Erste Group)Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
7. Juli 2020
2019: Erstes an Nachhaltigkeit 2019 wurde der rein grüne Gedanke (auch) am Corporate
gekoppeltes CSSD Schuldscheinmarkt erweitert und das erste an Nachhaltigkeit gekoppelte
Papier begeben; von Dürr in Höhe von EUR 200 Mio. Aus Österreich tat
dies Lenzing 2019 als erstes Unternehmen mit einer EUR 500 Mio.-
Emission.
Das Besondere an diesem Finanzierungsformat ist, dass der Zinssatz an
die Nachhaltigkeitsbewertung des Emittenten durch diverse, darauf
spezialisierte Agenturen gekoppelt ist. Verbessert sich die Bewertung
(dargestellt von einem sogenannten ESG4 Score bzw. Rating), sinkt der
Zinssatz – und umgekehrt. Dabei bewegt sich die Spannweite in der Regel
zwischen +/- 2 bis 5 Basispunkten, was rund 3% des durchschnittlichen
Spreads bei der Emission für die fünfjährige Laufzeit entspricht. Im
Gegensatz zu grünen Schuldscheinen ist die Verwendung der
Emissionserlöse von an Nachhaltigkeit gekoppelten Schuldscheinen nicht
zweckgebunden.
Im laufenden Jahr wurden bereits vier solche Schuldscheine begeben: Voith
(Baa3/BBB-/BBB-) brachte EUR 400 Mio., Aurubis EUR 200 Mio., Dürr, ein
Wiederholungstäter, EUR 115 Mio. und Faber-Castell EUR 55 Mio. an den
Schuldschein-Primärmarkt.
~ 10% des Emissionsvolumens Das Interesse an Finanzierungsinstrumenten mit Nachhaltigkeitsfaktor (d.h.
grün oder an Nachhaltigkeit grün oder an Nachhaltigkeit gekoppelt) nimmt stetig zu, sowohl seitens der
gekoppelt Investoren als auch seitens der Emittenten. Diese Entwicklung konnte auch
Corona nicht stoppen. Im Gegenteil: Wir gehen davon aus, dass sich diese
Dynamik nach der Corona-Krise weiter verstärken wird. 2019 machten
grüne bzw. an Nachhaltigkeit gekoppelte Papiere rund 10% des
Emissionsvolumens aus, sowohl am Schuldschein- als auch am
Anleihenmarkt. Dabei überwiegen bei den Unternehmensanleihen grüne
Platzierungen, während sich bei den Schuldscheindarlehen beide Varianten
ähnlich stark durchzusetzen scheinen.
Grüne Schuldscheindarlehen – wie auch grüne Unternehmensanleihen –
dienen der Finanzierung von Projekten mit ökologischem Nutzen. An
Nachhaltigkeit gekoppelte Papiere sind weiter gefasst und berücksichtigen
neben Umweltaspekten auch soziale Gesichtspunkte sowie Faktoren der
Unternehmensführung. Beide Ausprägungen erlauben Investoren,
nachhaltige Prioritäten in ihre Anlageentscheidungen gezielt zu
berücksichtigen. Emittenten auf der anderen Seite können ihren grünen
bzw. nachhaltigen Projekten mehr Aufmerksamkeit zukommen lassen.
Dadurch wird das Bewusstsein der Marktteilnehmer hinsichtlich
Nachhaltigkeitsthemen im Allgemeinen und grüner bzw. nachhaltiger
Finanzierungsinstrumente im Besonderen geschärft.
Das liegt ganz im Sinne der EU: Sie will im Rahmen des Europäischen
Green Deals den Übergang zu einer kohlenstoffarmen, widerstandsfähigen
und ressourceneffizienten Wirtschaft schaffen. Dafür sollen u.a. die
einzelnen Punkte des im März 2018 definierten Aktionsplans zur
Finanzierung nachhaltigen Wachstums umgesetzt werden, zu dessen
übergeordneten Zielen auch die Umlenkung der Kapitalströme zu
nachhaltigen Investitionen zählt.
4
ESG (englisch) steht für Environmental (Umwelt), Social (Soziales) und Governance
(Unternehmensführung).
Major Markets & Credit Research Seite 5
For the exclusive use of Erste Group Client (Erste Group)Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
7. Juli 2020
Ausblick 2020
SSD-Emissionsvolumen von Der gegen Ende des ersten Halbjahres 2020 lebhaftere Schuldschein-
EUR 22-24 Mrd. für 2020 Primärmarkt sowie verschobene Platzierungsvorhaben geben Hoffnung auf
erwartet ein stärkeres zweites Halbjahr. Auch die Pipeline stimmt positiv: Bis jetzt
wurden ca. 10 Emissionen mit einem Gesamtvolumen von mindestens
EUR 1,25 Mrd. angekündigt. Wir gehen trotzdem von einem Rückgang des
Corporate Schuldschein-Emissionsvolumens für das Gesamtjahr aus, da wir
glauben, dass der bisher entstandene Rückstand nicht mehr aufzuholen
sein wird. Ein weiteres Rekordjahr sehen wir nicht. Unser Prognose liegt bei
EUR 22-24 Mrd. für 2020.
Bekannte Investment Grade-Emittenten mit tendenziell höheren Volumina
dürften primär den vom erweiterten Ankaufsprogramm der EZB stark
gestützten Unternehmensanleihenmarkt in Anspruch nehmen und
Schuldscheine nur ergänzend begeben. Eine solche Mischung bietet ihnen
die Möglichkeit, die Vorteile aus beiden Welten zu kombinieren: Höhere
Visibilität und breitere Investorenbasis am Anleihenmarkt, schlankere
Dokumentation, niedrigere Kosten und flexiblere Vertragsausgestaltung am
Schuldscheinmarkt.
High-Yield oder nicht geratete Unternehmen hingegen dürften weiterhin
vermehrt Schuldscheine platzieren; nicht zuletzt aufgrund des
Verdrängungseffektes durch den dominierenden Investment Grade-
Segment am Anleihenmarkt. Diese Platzierungen dürften jedoch mit deutlich
kleineren Volumina erfolgen.
In Zukunft mehr digitale, grüne Die Diversität am Corporate Schuldscheinmarkt (hinsichtlich
und an Nachhaltigkeit Herkunftsländer, Währungen, Laufzeiten, Sektoren, etc.) kann sich je nach
gekoppelte Schuldscheine Gesamtsituation der wirtschaftlichen und geopolitischen Lage und von
einzelnen Einflussfaktoren abhängig zeitweise ändern. Die Trends der
vergangenen Jahre hingegen, insbesondere digitale sowie grüne und an
Nachhaltigkeit gekoppelte Schuldscheine, sollten sich in Zukunft weiter
manifestieren.
Major Markets & Credit Research Seite 6
For the exclusive use of Erste Group Client (Erste Group)Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
7. Juli 2020
Kontakte
Contacts
Group Research Treasury – Erste Bank Vienna
Head of Group Research Group Markets Retail and Agency Business
Friedrich Mostböck, CEFA +43 (0)5 0100 11902 Head: Christian Reiss +43 (0)5 0100 84012
CEE Macro/Fixed Income Research Markets Retail Sales AT
Head: Juraj Kotian (Macro/FI) +43 (0)5 0100 17357 Head: Markus Kaller +43 (0)5 0100 84239
Zoltan Arokszallasi, CFA (Fixed income) +361 373 2830
Katarzyna Rzentarzewska (Fixed income) +43 (0)5 0100 17356 Group Markets Execution
Malgorzata Krzywicka (Fixed income, Poland) +43 (0)5 0100 17338 Head: Kurt Gerhold +43 (0)5 0100 84232
Croatia/Serbia
Alen Kovac (Head) +385 72 37 1383 Retail & Sparkassen Sales
Mate Jelić +385 72 37 1443 Head: Uwe Kolar +43 (0)5 0100 83214
Ivana Rogic +385 72 37 2419
Corporate Treasury Product Distribution AT
Czech Republic Head: Christian Skopek +43 (0)5 0100 84146
David Navratil (Head) +420 956 765 439
Jiri Polansky +420 956 765 192 Fixed Income Institutional Sales
Michal Skorepa +420 956 765 172
Nicole Gawlasova +420 956 765 456 Institutional Distribution non CEE
Hungary Head: Margit Hraschek +43 (0)5 0100 84117
Orsolya Nyeste +361 268 4428 Karin Rattay +43 (0)5 0100 84118
Romania Christian Kienesberger +43 (0)5 0100 84323
Ciprian Dascalu (Head) +40 3735 10108 Bernd Bollhof +49 (0)30 8105800 5525
Rene Klasen +49 (0)30 8105800 5521
Eugen Sinca +40 3735 10435
Dorina Ilasco +40 3735 10436 Christopher Lampe-Traupe +49 (0)30 8105800 5523
Charles-Henry La Coste de Fontenilles +43 (0)5 0100 84115
Slovakia Bernd Thaler +43 (0)5 0100 84119
Maria Valachyova (Head) +421 2 4862 4185
Katarina Muchova +421 2 4862 4762 Bank Distribution
Head: Marc Friebertshäuser +49 (0)711 810400 5540
Major Markets & Credit Research Sven Kienzle +49 (0)711 810400 5541
Head: Gudrun Egger, CEFA +43 (0)5 0100 11909 Michael Schmotz +43 (0)5 0100 85542
Ralf Burchert, CEFA (Sub-Sovereigns & Agencies) +43 (0)5 0100 16314 Ulrich Inhofner +43 (0)5 0100 85544
Hans Engel (Global Equities) +43 (0)5 0100 19835 Klaus Vosseler +49 (0)711 810400 5560
Margarita Grushanina (Austria, Quant Analyst) +43 (0)5 0100 11957 Andreas Goll +49 (0)711 810400 5561
Peter Kaufmann, CFA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 11183 Mathias Gindele +49 (0)711 810400 5562
Heiko Langer (Financials & Covered Bonds) +43 (0)5 0100 85509
Stephan Lingnau (Global Equities) +43 (0)5 0100 16574 Institutional Distribution CEE
Carmen Riefler-Kowarsch (Financials & Covered Bonds) +43 (0)5 0100 19632 Head: Jaromir Malak +43 (0)5 0100 84254
Rainer Singer (Euro, US) +43 (0)5 0100 17331
Bernadett Povazsai-Römhild, CEFA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 17203 Institutional Distribution PL and CIS
Elena Statelov, CIIA (Corporate Bonds) +43 (0)5 0100 19641 Pawel Kielek +48 22 538 6223
Gerald Walek, CFA (Euro, CHF) +43 (0)5 0100 16360 Michal Jarmakowicz +43 50100 85611
CEE Equity Research Institutional Distribution Slovakia
Head: Henning Eßkuchen +43 (0)5 0100 19634 Head: Sarlota Sipulova +421 2 4862 5619
Daniel Lion, CIIA (Technology, Ind. Goods&Services) +43 (0)5 0100 17420 Monika Smelikova +421 2 4862 5629
Michael Marschallinger, CFA +43 (0)5 0100 17906
Nora Nagy (Telecom) +43 (0)5 0100 17416 Institutional Distribution Czech Republic
Christoph Schultes, MBA, CIIA (Real Estate) +43 (0)5 0100 11523 Head: Ondrej Cech +420 2 2499 5577
Thomas Unger, CFA (Banks, Insurance) +43 (0)5 0100 17344 Milan Bartos +420 2 2499 5562
Vladimira Urbankova, MBA (Pharma) +43 (0)5 0100 17343 Barbara Suvadova +420 2 2499 5590
Martina Valenta, MBA +43 (0)5 0100 11913
Croatia/Serbia Institutional Asset Management Czech Republic
Mladen Dodig (Head) +381 11 22 09178 Head: Petr Holecek +420 956 765 453
Anto Augustinovic +385 72 37 2833 Martin Perina +420 956 765 106
Magdalena Dolenec +385 72 37 1407 Petr Valenta +420 956 765 140
Davor Spoljar, CFA +385 72 37 2825 David Petracek +420 956 765 809
Blanca Weinerova +420 956 765 317
Czech Republic
Petr Bartek (Head) +420 956 765 227 Institutional Distribution Croatia
Marek Dongres +420 956 765 218 Head: Antun Buric +385 (0)7237 2439
Jan Safranek +420 956 765 218 Zvonimir Tukač +385 (0)7237 1787
Hungary Natalija Zujic +385 (0)7237 1638
József Miró (Head) +361 235 5131
András Nagy +361 235 5132 Institutional Distribution Hungary
Tamás Pletser, CFA +361 235 5135 Head: Peter Csizmadia +36 1 237 8211
Gabor Balint +36 1 237 8205
Poland
Tomasz Duda (Head) +48 22 330 6253 Institutional Distribution Romania and Bulgaria
Cezary Bernatek +48 22 538 6256
Head: Ciprian Mitu +43 (0)50100 85612
Konrad Grygo +48 22 330 6254
Crisitan Adascalita +40 373 516 531
Michal Pilch +48 22 330 6255
Emil Poplawski +48 22 330 6252 Group Institutional Equity Sales
Marcin Gornik +48 22 330 6251 Head: Brigitte Zeitlberger-Schmid +43 (0)50100 83123
Romania Werner Fürst +43 (0)50100 83121
Caius Rapanu +40 3735 10441 Josef Kerekes +43 (0)50100 83125
Cormac Lyden +43 (0)50100 83120
Business Support
Bettina Mahoric +43 (0)50100 86441
Major Markets & Credit Research Seite 7
For the exclusive use of Erste Group Client (Erste Group)Erste Group Research
Special | Corporate Bonds | Europa
7. Juli 2020
Disclaimer
Diese Publikation wurde von der Erste Group Bank AG oder einem mit ihr verbundenen Unternehmen (zusammen mit
verbundenen Unternehmen, „Erste Group“) unabhängig und objektiv als sonstige Information erstellt. Diese Publikation dient
interessierten Anlegern als zusätzliche Informationsquelle und stellt ausschließlich generelle Informationen, Informationen über
Produktausgestaltungen oder makroökonomische Informationen dar, ohne dass absatzfördernde Werbeaussagen getroffen
werden. Sie stellt keine Marketingmitteilung gem. Art. 36 (2) der delegierten Verordnung (EU) 2017/565 dar, weil keine
Vertriebsanreize aufgenommen werden, sondern diese Publikation Informationscharakter hat. Es handelt sich bei dieser
Publikation nicht um Finanzanalysen gem. Art. 36 (1) der delegierten Verordnung (EU) 2017/565. Diese Publikation wurde nicht
unter Einhaltung der Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen erstellt und unterliegt nicht dem
Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen. Diese Publikation dient ausschließlich als
unverbindliche und zusätzliche Information und basiert jeweils auf dem Wissensstand der mit der Erstellung betrauten Personen
bei Redaktionsschluss. Der Inhalt dieser Publikation kann jederzeit ohne Bekanntgabe geändert werden. Sie stellt weder eine
Anlageberatung noch eine Anlageempfehlung, ein Angebot bzw. eine Empfehlung oder Einladung zur Angebotsstellung zum
Kauf bzw. Verkauf eines Wertpapiers oder Finanzproduktes bzw. dessen Einbeziehung in eine Trading-Strategie dar. Die in
dieser Publikation enthaltenen Angaben stammen aus öffentlich zugänglichen Quellen, die von Erste Group als zuverlässig
erachtet werden, ohne allerdings zwingend von unabhängigen Dritten verifiziert worden zu sein. Obwohl die Erste Group die von
ihr beanspruchten Quellen als verlässlich einstuft, übernimmt die Erste Group (einschließlich ihrer Vertreter und Arbeitnehmer)
weder ausdrücklich noch stillschweigend eine Garantie oder Haftung für die Aktualität, Vollständigkeit und inhaltliche Richtigkeit
des Inhalts dieser Publikation. Erste Group verwendet unter Umständen Hyperlinks zu anderen Webseiten in dieser Publikation.
Die Verlinkung auf eine andere Internetpräsenz bedeutet jedoch nicht, dass die Erste Group sich deren Inhalt zu Eigen macht.
Weder ein Unternehmen der Erste Group, noch ein Vorstandsmitglied, Aufsichtsratsmitglied, Verwaltungsratsmitglied,
Geschäftsführer, leitender Angestellter oder sonstiger Angestellter eines Unternehmens der Erste Group haften für etwaige
Kosten, Verluste oder Schäden gleich welcher Art (einschließlich Folge- oder indirekter Schäden oder entgangenem Gewinn),
die im Vertrauen auf den Inhalt dieser Publikation entstehen. Alle Meinungsaussagen, Schätzungen oder Prognosen geben die
aktuelle Einschätzung des Verfassers/der Verfasser zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder und stellen nicht
notwendigerweise die Meinung der Erste Group dar. Sie können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Erste
Group ist nicht dazu verpflichtet, diese Publikation zu aktualisieren, abzuändern oder zu ergänzen oder deren Empfänger auf
andere Weise zu informieren, wenn sich ein in dieser Publikation genannter Umstand oder eine darin enthaltene
Stellungnahme, Schätzung oder Prognose ändert oder unzutreffend wird. Die Wertentwicklung von Wertpapieren bzw.
Finanzinstrumenten in der Vergangenheit erlaubt keine verlässliche Aussage über deren zukünftigen Verlauf. Eine Gewähr für
den zukünftigen Kurs, Wert oder Ertrag eines in dieser Publikation genannten Finanzinstruments oder dessen Emittenten kann
daher nicht übernommen werden. Die in dieser Publikation angeführten Prognosen beruhen auf durch objektive Daten
gestützten Annahmen, sind jedoch kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung eines Wertpapiers bzw.
Finanzinstruments. Erste Group, ihre verbundenen Unternehmen, Mitglieder ihrer Geschäftsleitung(en), ihre leitenden
Angestellten und/oder ihre Mitarbeiter dürfen Kauf- oder Verkaufspositionen in dem/n in dieser Publikation genannten
Finanzinstrument(en) halten bzw. mit diesen handeln. Erste Group kann auf eigene Rechnung mit Kunden Geschäfte in diesen
Finanzinstrumenten tätigen oder als Market Maker für diese agieren, Wertpapier-Dienstleistungen für diese Emittenten
erbringen oder solche anbieten. Sie kann auch durch Vertreter im Vorstand, sonstigen Organen oder Ausschüssen dieser
Unternehmen vertreten sein. Erste Group kann auch auf der Basis von den in dieser Publikation enthaltenen Informationen oder
Schlussfolgerungen handeln oder diese in sonstiger Weise verwenden, bevor diese den Empfängern zugehen. Diese
Publikation unterliegt dem Urheberrecht der Erste Group und darf nicht ohne die schriftliche Zustimmung der Erste Group
reproduziert, verteilt oder teilweise bzw. als Ganzes an unberechtigte Personen weitergegeben oder übermittelt werden. Mit
Annahme dieser Veröffentlichung stimmt der Empfänger der Verbindlichkeit der vorstehenden Bestimmungen zu.
Die Erste Group ist gemäß der Verordnung (EG) Nr. 1060/2009 des Europäischen Parlaments und des Rates vom 16.
September 2009 über Ratingagenturen nicht als Ratingagentur registriert oder zertifiziert. Eine Beurteilung der Bonität des
Emittenten durch die Erste Group stellt kein Rating gem. der Verordnung dar. Interpretationen der aktuellen oder zukünftigen
Entwicklung von Ratings basieren nur auf bestehenden Rating-Dokumenten und sind nicht eigens als Kreditrating zu
betrachten.
© 2020 Erste Group Bank AG. All rights reserved.
Published by:
Erste Group Bank AG
Group Research
1100 Vienna, Austria, Am Belvedere 1
Head Office: Wien
Commercial Register No: FN 33209m
Commercial Court of Vienna
Erste Group Homepage: www.erstegroup.com
Major Markets & Credit Research Seite 8
For the exclusive use of Erste Group Client (Erste Group)Sie können auch lesen
