Die Finanzierung von Windenergieprojekten in Frankreich: Risikoquantifizierung und -allokation Hannover, 23.04.2009
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Die Finanzierung von Windenergieprojekten in Frankreich: Risikoquantifizierung und -allokation Hannover, 23.04.2009
Agenda
1. Projektfinanzierung
2. Risikoallokation und Risikoquantifizierung
23.04.2009 Seite 1
Projektfinanzierung
Globale Bedeutung
60.000
Projektfinanzierung in MUSD
50.000 Africa / Middle East
USA
Central East
Europe
40.000 Japan
Others
30.000
20.000
10.000
0
2003 2004 2005 2006
23.04.2009 Seite 2
Projektfinanzierung
Rückschau
Strukturelle Entwicklung des Projektfinanzierungsmarktes
Entwicklungs- und Schwellenländer
- Industrieanlagen
- Bergbau
- Öl und Gas
- Stromerzeugung
- Erneuerbare Energien
zunehmendes
Länderrisiko Industrienationen Industrienationen
- Industrieanlagen - Mautstraßen
- Bergbau - Telekom
- Öl und Gas - Bahn / Infrastruktur
- Stromerzeugung - Hotel / Freizeit
- Erneuerbare Energien - Wasser / Abwasser
- PPP
zunehmende Projektrisiken
23.04.2009 Seite 3Projektfinanzierung
Unternehmensfinanzierung / Projektfinanzierung
Unternehmensfinanzierung Projektfinanzierung
Kreditgeber Kreditgeber
Kredit /
Beschränkter (oder kein)
Kredit / Schuldendienst Schulden-
Rückgriff
dienst
Sponsoren = Kreditnehmer Sponsoren
Fremdkapital und Eigenkapital Eigenkapital
Projekt (Zweckgesellschaft)
Projekt (Verwendungszweck) = Kreditnehmer
23.04.2009 Seite 4Projektfinanzierung
Unternehmensfinanzierung / Projektfinanzierung
Unternehmensfinanzierung Projektfinanzierung
Beschreibung Darlehen wird durch den Kreditnehmer Sämtliche Kosten (inkl. Schuldendienst)
("Sponsor") aus seinen gesamten müssen aus den Cashflows des
Unternehmensaktivitäten Projektes zurückgeführt werden
zurückgeführt
Haftung der Kreditnehmer haftet für die Sponsoren haften regelmäßig nur bis zur
Sponsoren Rückführung der Darlehen während Fertigstellung des Projektes, danach ist
der gesamten Laufzeit der Darlehen es alleine das Projekt mit seinen
Cashflows
Fokus: Wesentlicher Indikator für zukünftige Zukünftige Cashflows
Performance: Bewertung der
Jahresabschlüsse und Rückschlüsse
auf zukünftige Performance
Finanzierung hängt .. der Kreditwürdigkeit des .. der Zuverlässigkeit und
ab von.. Kreditnehmers Vorhersagbarkeit der Cashflows des
Projektes
23.04.2009 Seite 5Projektfinanzierung
Vorteile von Projektfinanzierungen:
-Sponsoren: Verantwortung der Sponsoren für die Kreditbedienung ist regelmäßig zeitlich
begrenzt („Limited Recourse“) => ökonomischer Grund für die Existenz von
Projektfinanzierungen
-Banken: Beurteilung eines spezifizierten Einzelrisikos
Nachteile einer Projektfinanzierung:
- Zeitaufwändige Dokumentation und Überwachungskosten
23.04.2009 Seite 6Agenda
1. Projektfinanzierung
2. Risikoallokation und –Risikoquantifizierung
23.04.2009 Seite 7Risikoallokation und -quantifizierung
Weltweite Kapazität an Windenergie in MW
120.000
100.000
EU
80.000 Welt
60.000
40.000
20.000
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
23.04.2009 Seite 8Risikoallokation und -quantifizierung
Risikomanagement I
Chance-Risikoprofil eines Projektes
Schaffung einer Interessengemeinschaft
Endogene Risiken, z.B. Exogene Risiken, z.B.:
Risiko Fertigstellungs- Betriebsrisiko Technologisches Risiko Ressourcenrisiko Länderrisiko Marktrisiko
risiko
Risikoinstrument z.B. z.B. Sponsoren, die Grundsatz: Einsatz nur Einschätzung durch Einschaltung von Take-or-Pay-
und Risikoträger Fertigstellungs- auch als Betreiber bewährter Technik Gutachter der Banken Exportkreditgesell Abnahmevertrag
garantie auftreten schaften
Versicherungen
Voraussetzung: Abbau von Informationsasymmetrien
Restrisiken, die nicht einer Partei zugeordnet werden können
23.04.2009 Seite 9Risikoallokation und -quantifizierung
Risikomanagement II
Restrisiken, die nicht einer Partei zugeordnet werden können
Kern: Quantifizierung von Projektrisiken
Informationsebene: Entwicklung einer Etablierung von
Verhältniszahlen Finanzierungsstruktur, anreizkompatiblen
informieren über die die eine angemessene Verträgen, die die
Projekt-Performance IRR bei akzeptabler Projektbeteiligten
zu einem Robustheit auch in dazu anhalten, den
verhältnismäßig einem Downside Projekterfolg zu
frühen Zeitpunkt Szenario ermöglicht verfolgen
23.04.2009 Seite 10Risikoallokation und -quantifizierung
Einflussgrößen
Einzahlungen Betriebskosten Finanzierungskosten
Preis Energiemenge
Rechts- und Ressourcenangebot am Verfügbarkeit und z.B. Betriebs- und Zins und Tilgung der
Regulierungs- Standort (Wind, Sonne, Zuverlässigkeit der Wartungskosten Darlehen
umfeld Biomasse) Technik
Zuverlässig und Einschätzung durch Qualität der Grundlage: Weitgehende Fixierung bei
vorhersagbar? Gutachter Anlagen, Schätzungen, Financial Close
Sonderthema: Wartungsarmut Verträge und
Netzanschluss und Zugänglichkeit Erfahrungswerte
Einflussfaktoren für die Wirtschaftlichkeit
23.04.2009 Seite 11Risikoallokation und -quantifizierung
Beurteilungskriterien
Traditioneller Ansatz
Investor Kreditgeber
Interne Verzinsung / Barwert Schuldendienstdeckungsgrad /
DSCR
Definition: Zinssatz, der zu einem Netto-Cashflow
Barwert von Null führt Schuldendienst
Übliche
Anforderung:
Spanne zwischen 7 und 15 % Anfänglich > 1,25, häufig steigend
23.04.2009 Seite 12Risikoallokation und -quantifizierung
Erfolgsfaktoren
Erfolgsfaktoren einer Projektfinanzierung :
1. Zuverlässigkeit eines Regulierungssystems
2. Angemessene Risikoverteilung zwischen den Projektbeteiligten
3. Technologierisiko
4. Standortqualität
23.04.2009 Seite 13Risikoallokation und -quantifizierung
Regulierungsumfeld I
Energiepolitik
Zielgrößen Günstige Preise Umwelt- / Klimaschutz Versorgungssicherheit
/Diversifizierung von
Energieträgern
Deregulierung von Internalisierung von
Energiemärkten sozialen Kosten
Instrument Marktunterstützungsmaßnahmen
Mengen-basierte Systeme Festpreis-Systeme Andere
(Grüne Zertifikate, Fördermaßnahmen:
Tenderverfahren) Zuschüsse,
zinsvergünstigte
Darlehen
23.04.2009 Seite 14Risikoallokation und -quantifizierung
Regulierungsumfeld II
Festpreissystem 2006 2007 2008 2010 G
Deutschland 20.662 22.247 23.912 25.624
Spanien 11.623 15.145 16.754 20.000
Frankreich 1.567 2.454 3.456 5.300
Portugal 1.716 2.150 2.833 3.500
Griechenland 746 871 985 1.500
Mengenregulierungssystem
Dänemark 3.136 3.125 3.180 4.150
Italien 2.123 2.726 3.736 4.500
Großbritannien 1.962 2.389 3.317 5.115
Niederlande 1.558 1.746 2.216 3.000
Österreich 965 982 995 1.200
Irland 746 805 1.047 1.326
Schweden 571 788 1.021 1.665
Norwegen 325 323 353 n.v.
Belgien 194 287 384 800
Polen 153 276 405 1.000
23.04.2009 Seite 15Risikoallokation und -quantifizierung
Regulierungsumfeld III
-Jedes Windenergie-Projekt erhält 8,34 € Cents/kWh (Beispiel) für die ersten fünf Jahre.
-Abhängig von der tatsächlichen Anzahl der Volllaststunden (Jahresnettoenergieertrag / Nennleistung
aller Anlagen) in den ersten zehn Betriebsjahren wird der Tarif für die nächsten 5 Jahre festgelegt: Je
niedriger die Anzahl der Volllaststunden in den ersten 10 Jahren, umso höher ist der Vergütungssatz
in den nächsten 5 Jahren.
- Maximaler Vergütungssatz sind 8,5 € Cents/kWh, minimaler Vergütungssatz € Cents/kWh. Dabei gilt
folgendes Schema für die Berechnung des Vergütungssatzes in den Jahren 11 bis 15:
Volllaststunden in € Cents/kWh
weniger als 2.400 8,500
mehr als 2.400 Interpolation
genau 2.800 6,800
zwischen 2.800 und 3.600 Interpolation
exakt 3.600 2,800
mehr als 3.600 2,800
Der Vergütungssatz nach dem Jahre 15 ist gesetzlich nicht fixiert.
Alle Vergütungssätze werden mit einer gewichteten Preissteigerungsrate indexiert.
23.04.2009 Seite 16Risikoallokation und -quantifizierung
Regulierungsumfeld IV
2,40
2,20
2,00
1,80
1. Basisfall
1,60 2. Einnahmen bei 85 %:
DSCR-Verlauf
3. Einnahmen bei 110 % (Jahre 1-10)
1,40
1,20
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Min. DSCR Ø DSCR IIR
1. Basisfall 1,85 2,28 18,94%
2. Einnahmen bei 85 %: 1,83 2,10 12,93%
3. Einnahmen bei 110 % (Jahre 1-10)
1,62 2,36 23,23%
23.04.2009 Seite 17Risikoallokation und -quantifizierung
Regulierungsumfeld V
Ökonomische Beurteilung:
- Die Mechanik des französischen Regulierungssystems führt aufgrund der
Tarifanpassung nach dem 10. Jahr dazu, dass eine überdurchschnittliche Performance in
den ersten zehn Jahren (Phase I) eine geringere Verschuldungskapazität in der Folgezeit
(Phase II) bedingt und umgekehrt.
- Die seit Mitte 2006 bestehende Regelung markiert aber einen wesentlichen Fortschritt
gegenüber der alten Regelung, da Anreize zu einer Produktion auf einem Niveau von
2.000 Volllaststunden in den ersten fünf Betriebsjahren nicht mehr bestehen.
- In jedem Fall muss auch bei heutigen Projekten berücksichtigt werden, ob die „Gefahr“
besteht, dass sie oberhalb von 2.800 Volllaststunden produzieren.
23.04.2009 Seite 18Risikoallokation und -quantifizierung
Risikoallokation
tatsächliche Performance- Erwartete Projekt-
Daten Performance
Quantifizierung von Chancen und
Projekt-Performance
Risiken
Abweichungen und Abweichungsanalyse
Unterstützungs- Projektbeteiligte
Maßnahmen Anpassungs-
Umfang der Kreditwürdigkeit der
Mechanismus
vertraglichen verpflichteten Partei
Verpflichtungen
Risikomanagement-Prozess
23.04.2009 Seite 19Risikoallokation und -quantifizierung
Technologierisiko I
Grundsatz:
- Nur bewährte Technik kann in einer Projektfinanzierung eingesetzt werden.
- „Bewährt“ ist eine Technik dann, wenn sie großindustriell über mehrere Jahre unter
ähnlichen Standortbedingungen eingesetzt worden ist.
Aber:
- Veraltete Technik sollte allerdings auch nicht eingesetzt werden. Anderenfalls besteht
das Risiko, in einem unregulierten Umfeld die Wettbewerbsfähigkeit zu verlieren.
Häufig ergeben sich Diskussionen, ob es sich um „neue“ oder „veraltete“ Technik
handelt..
23.04.2009 Seite 20Risikoallokation und -quantifizierung
Technologierisiko II
12
10
8 Nennleistung neu installierter WKA (in kW)
Rotordurchmesser
Nabenhöhe
6
Jahresenergieproduktion in MWh
4
2
0
1980 1985 1990 1995 2000 2005
23.04.2009 Seite 21Risikoallokation und -quantifizierung
Technologierisiko III
1800
1600
Durchschnittliche Nennleistung von WEAs
in Europa
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
9 90 9 91 9 92 9 93 994 9 95 9 96 997 9 98 9 99 000 0 01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2
23.04.2009 Seite 22Risikoallokation und -quantifizierung
Energieertrag / Beispiel Malin Head
9,3
9,1 Windgeschwindigkeit in m/s
8,9
8,7
8,5
8,3
8,1
7,9
7,7
7,5
79 9 80 9 81 9 82 9 83 9 84 9 85 9 86 9 87 9 88 9 89 9 90 9 91 9 92 9 93 9 94 9 95 9 96 9 97 9 98
19 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
23.04.2009 Seite 23Risikoallokation und -quantifizierung
Energieertrag / Beispiel Malin Head II
39000
37000
35000
33000
31000
29000
Energieproduktion in kWh
27000
25000
79 80 81 82 83 9 84 9 85 9 86 9 87 9 88 9 89 9 90 9 91 9 92 9 93 9 94 9 95 9 96 9 97 9 98
19 19 19 19 19 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
23.04.2009 Seite 24Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!
HSH Nordbank
BU Energy
Jörg Böttcher – Tel.: +49 40 3333 12333
Rudolf Klumpp – Tel.: +49 40 3333 11505
Gerhart-Hauptmann-Platz 50
20095 Hamburg
Joerg.boettcher@hsh-nordbank.com
Rudolf.klumpp@hsh-nordbank.com
23.04.2009 Seite 25Sie können auch lesen
