Die Geldpolitik der EZB in der Corona-Krise - Prof. Dr. Isabel Schnabel Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank
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Die Geldpolitik
der EZB in der
Corona-Krise
Rotary Club Bonn-Museumsmeile
22. Juni 2021
Prof. Dr. Isabel Schnabel
Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank
www.ecb.europa.eu ©Schwerer wirtschaftlicher Einbruch mit lang anhaltenden Auswirkungen
Aktuelle Projektionen des Eurosystems
Reales Bruttoinlandsprodukt Inflationsrate
(Index: Q4 2019 = 100) (Jahreswachstumsraten HVPI, in %)
Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) - Spanne Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) - Spanne
Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt)
Realisiertes BIP Realisierter HVPI
März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt) Realisierter HVPI (Durchschnitt Apr-21 u. Mai-21)
April 2021 und Mai 2021)
März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt)
110 2.8
2.4
105
2.0 2.0
100 1.6
1.6
1.2
95 1.2 0.8
0.8 0.4
90
0.4 0.0
85 -0.4
0.0 2019 2020 2021 2022
80 -0.4
2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023
Quelle: EZB. Quelle: EZB.
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen und einen Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen bzw. einen
schwereren Verlauf der Krise abdecken. schwereren Verlauf der Krise abdecken.
Jüngste Daten: Q1 2021 für Daten zum tatsächlichen BIP sowie für im Juni 2021 veröffentlichte, von Jüngste Daten: Q1 2021 für Quartalsdaten, Mai 2021 für Monatsdaten (Raute) zum realisierten HVPI.
Experten der EZB erstellte Projektionen.
2 www.ecb.europa.eu ©Langjähriges Absinken des realen Gleichgewichtszinses im Euroraum
macht unkonventionelle Geldpolitik zum geeigneten Instrument
Realzins, modellbasierte Schätzungen des realen Gleichgewichtszinses und Leitzinsen im Euroraum (in %)
Schätzungen des realen
Estimates of real Gleichgewichtszinses
equilibrium rate
Einlagesatz Hauptrefinanzierungssatz
Erwarteter
Realkurzfristiger Realzins rate
expected short-term
6 6
5
4
4
2 3
2
0
1
-2
0
-4 -1
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
Quelle: EZB, The natural rate of interest: estimates, drivers, and challenges to monetary policy, Occasional Paper Nr. 217. Aktualisierungen: Ajevskis (2018), Brand, Goy, Lemke (2020), Brand, Mazelis (2019),
Fiorentini, Galesi, Pérez-Quirós, Sentana (2018), Holston, Laubach, Williams (2017), Jarocinski (2017).
Anmerkung: Die Spanne der Schätzungen umfasst Punktschätzungen mehrerer Modelle und enthält daher Modellunsicherheiten, jedoch keine anderen Unsicherheitsquellen. Der erwartete kurzfristige Realzins
basiert auf der Differenz zwischen EONIA und den Konsenserwartungen hinsichtlich der Inflation für das darauffolgende Kalenderjahr.
Jüngste Daten: 18 Juni 2021.
3 www.ecb.europa.eu ©Starke Ausweitung der EZB-Bilanz aufgrund neuer
geldpolitischer Maßnahmen in Reaktion auf die Corona-Pandemie
EZB-Bilanz nach Programmen (in Mrd. €)
MRO LTRO TLTRO APP öffentlicher Sektor (PSPP, SMP) APP privater Sektor (CSPP, CBPP3, ABSPP) PEPP
7000 7000
Corona-Ausbruch
6000 6000
5000 5000
4000 4000
3000 3000
2000 2000
1000 1000
0 0
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Quelle: EZB, EZB-Berechnungen.
Jüngste Daten: 17. Juni 2021.
4 www.ecb.europa.eu ©Geldpolitische Maßnahmen haben schwere Finanzkrise verhindert
Indikator für systemischen Stress im Finanzmarkt (CISS) (Index)
Euroraum Vereinigte Staaten PEPP-Ankündigung (18. März 2020)
1.0 COVID-19-Ausbruch (19. Februar 2020)
0.9 Dt.-frz. Vorschlag für Wiederaufbau-Fonds (18. Mai 2020)
0.8 0.8 0.8
0.7 0.7 0.7
0.6 0.6 0.6
0.5 0.5 0.5
0.4 0.4 0.4
0.3 0.3 0.3
0.2 0.2 0.2
0.1 0.1 0.1
0.0 0.0 0.0
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21
Quelle: EZB, Working Paper Nr. 1426.
Anmerkung: CISS steht für Composite Indicator of Systemic Stress (0 = kein Stress,1 = hoher Stress). Der Indikator aggregiert Stresssignale aus Geld-, Anleihe-, Aktien- und Devisenmärkten.
Jüngste Daten: 18. Juni 2021.
5 www.ecb.europa.eu ©Rückgang der Zinsen im Staatsanleihenmarkt und des Fragmentierungsrisikos
BIP-gewichtete Zinsstrukturkurve im Euroraum Renditedifferenzen zu 10-jährigen deutschen
(in %) Staatsanleihen (in Basispunkten)
Vor COVID-19-Ausbruch (19. Feb. 2020) Italien Griechenland Portugal Spanien
Vor PEPP-Ankündigung (18. März 2020)
450
21-Jun-21
Jüngste Daten PEPP- Deutsch-
0.8 400 Ankündi- französischer
gung Vorschlag für
0.6 einen
350
Wiederaufbau-
0.4 Fonds
300
0.2
250
0
200
-0.2
150
-0.4
100
-0.6
50
-0.8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0
Jahr Jan. 20 Mrz. 20 Mai. 20 Jul. 20 Sep. 20 Nov. 20 Jan. 21 Mrz. 21 Mai. 21
Quelle: Bloomberg, EZB. Quelle: Bloomberg.
Jüngste Daten: 21. Juni 2021. Jüngste Daten: 21. Juni 2021.
6 www.ecb.europa.eu ©Kräftiges Kreditwachstum, spürbare Impulse durch geldpolitische Maßnahmen
Kreditwachstum im Euroraum Geschätzter Effekt der geldpolitischen Maßnahmen seit
(jährliche Wachstumsrate, in %) März 2020 (in Prozentpunkten)
Nichtfinanzielle Unternehmen Private Haushalte Geschätzter Effekt (anhand einer Reihe von Modellen)
10 1.0 1.0
8 0.8 0.8
6
0.6 0.6
4
0.4 0.4
2
0.2 0.2
0
-2 0.0 0.0
2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023
-4 Inflation Wachstum reales BIP
2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Quelle: EZB.
Quelle: ECB (BSI). Anmerkung: Die Grafik zeigt den Durchschnitt der Schätzungen anhand verschiedener Modelle.
Anmerkung: Die jährlichen Kreditwachstumsraten sind um Verkäufe, Verbriefungen und Cash-Pooling Die Maßnahmen umfassen das PEPP, die TLTRO-III und die Aufstockung des APP um 120 Mrd. €.
bereinigt. Die Analyse bezieht sich auf die geschätzten Auswirkungen der Beschlüsse zu APP, PEPP und
Jüngste Daten: April 2021. TLTRO im März, April, Juni, und Dezember 2020.
7 www.ecb.europa.eu ©Positiver Effekt fiskalischer Maßnahmen auf den Arbeitsmarkt,
spürbarer Anstieg der Staatsschuldenquote
Arbeitslosenquote und Auswirkung der Kurzarbeit Staatsschuldenquote
(in %) (in % des BIP)
Anteil
Anteilder
derBeschäftigten
BeschäftigtenininKurzarbeit
Kurzarbeit
Arbeitslosenquote DE ES FR IT EA
ArbeitslosenquoteinimApril 2021
April 2021
Arbeitslosenquote
ArbeitslosenquoteinimFebruar
Februar2020
2020 175
20
150
15 125
100
10
75
5
50
0 25
DE FR IT ES EA4 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Quellen: Eurostat, Bundesagentur für Arbeit, ifo Institut, Ministère du Travail, de L’Emploi et de Quelle: Europäische Kommission.
L’Insertion, INPS, Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, EZB-Berechnungen. Anmerkung: DE – Deutschland, ES – Spanien, FR – Frankreich, IT – Italien, EA – Euroraum.
Anmerkung: EA4 steht für Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien. Jüngste Daten: Q4 2020.
Jüngste Daten: April 2021 (Deutschland, Frankreich und Spanien); März 2021 (Italien).
8 www.ecb.europa.eu ©Kurzfristiger, aber nicht nachhaltiger Anstieg der Inflation
Inflationsrate Rohstoffpreise
(Jahreswachstumsraten HVPI, in %) (Index: 1. Januar 2020 = 100)
Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt) - Spanne
Juni 2021 Projektionen (von Experten des Eurosystems erstellt)
Holz (linke Skala)
Realisierter HVPI Rohöl der Sorte Brent (rechte Skala)
Realisierter HVPI (Durchschnitt Apr-21
April 2021 und Mai 2021)
u. Mai-21) Kupfer (rechte Skala)
März 2020 Projektionen (von Experten der EZB erstellt) 450 180
2.8 400 160
2.4 350 140
2.0 2.0 300 120
1.6 1.6 250 100
1.2 1.2 200 80
0.8
0.8 150 60
0.4
0.4 0.0 100 40
0.0 -0.4 50 20
-0.4 2019 2020 2021 2022 0 0
2019 2020 2021 2022 2023 Jan-20
Jan. 2020 May-20
Mai 2020 Sep-20
Sep. 2020 Jan-21
Jan. 2021 May-21
Mai 2021
Quelle: EZB. Quelle: Bloomberg.
Anmerkung: Die graue Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen milderen bzw. einen Anmerkung: Beim Kupferpreis handelt es sich um rollierende 3-Monats-Forward-Kontrakte für Kupfer
schwereren Verlauf der Krise abdecken. (LME).
Jüngste Daten: Q1 2021 für Daten zum tatsächlichen HVPI. Jüngste Daten: 21. Juni 2021.
9 www.ecb.europa.eu ©Längerfristige Inflationserwartungen von Experten unter 2%,
große Schwankungsbreite bei Inflationserwartungen der privaten Haushalte
Umfrage- und marktbasierte längerfristige Häufigkeitsverteilung der Inflationserwartungen
Inflationserwartungen (Veränderung zum Vorjahr, in %) privater Haushalte (in %)
SPF (durchschnittl. Mittel der Wahrscheinlichkeitsverteilung)
Relative Häufigkeitsdichte der Erwartungen privater Haushalte
ILS 1y4y (bereinigt) 0.35
2.2
0.30
2.1
2.0 0.25
1.9 0.20
1.8
0.15
1.7
0.10
1.6
0.05
1.5
1.4 0.00
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Erwartete Inflation (in %)
Quellen: Survey of Professional Forecasters (SPF), Refinitiv, Eurosystem-Berechnungen. Quellen: DG-ECFIN, Eurosystem-Berechnungen.
Anmerkung: Die dargestellte marktbasierte 1y4y ILS-Rate wurde mithilfe eines Zinsstrukturmodells um Anmerkung: Die Stichprobe deckt die Jahre 2004-2020 ab.
Inflationsrisikoprämien bereinigt.
Jüngste Daten: Q2 2021 (SPF), Mai 2021 (ILS).
10 www.ecb.europa.eu ©Was passiert mit der Überschussersparnis?
Akkumulierte Überschussersparnis im Euroraum
(Höhe der seit Q4 2019 akkumulierten Überschuss- Finanzlage und Ersparnisse privater Haushalte
ersparnis, in Mrd. €) (Veränderung des Saldos, Mai 2021 vs. Januar 2020)
DE FR IT ES NL Sonstige Euroraum Finanzlage in den letzten 12 Monaten Gegenwärtige Ersparnisse
500 10
400 5
300 0
200 -5
100 -10
0 -15
16-29 30-49 50-64 65+
-100 Quellen: DG-ECFIN, EZB-Berechnungen.
2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 Anmerkung: Die Änderung der Finanzlage privater Haushalte und ihrer Fähigkeit zur
Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2020 Ersparnisbildung wird anhand der Veränderung des jeweiligen Saldos zwischen Januar 2020 und
Quellen: Eurostat, nationale Statistikquellen und interne EZB-Schätzungen. Mai 2021 ermittelt. Der Saldo ergibt sich aus der Differenz der positiven Antworten und der
Anmerkung: DE – Deutschland, FR – Frankreich, IT – Italien, ES – Spanien, NL – Niederlande. Die negativen Antworten (jeweils in % der gegebenen Antworten) auf die jeweiligen Fragen zur
akkumulierte Überschussersparnis ist definiert als die kumulierte Differenz zwischen realisierten Veränderung der Finanzlage und Ersparnissituation.
Ersparnissen und geschätzten Ersparnissen basierend auf einem
kontrafaktischen Verlauf in der Zeit vor der Pandemie.
11 www.ecb.europa.eu ©Vielen Dank für Eure/Ihre Aufmerksamkeit!
12 www.ecb.europa.eu ©Geldpolitische Maßnahmen der EZB während der Pandemie
im chronologischen Überblick
Programm zum Ankauf von Vermögenswerten (APP) Pandemie-Notfallankaufprogramm (PEPP) Kreditfazilitäten (LTROs, PELTROs, TLTROs)1 Swap-/Repo-Linien2
März 2020 Apr. 2020 Juni 2020 Juli/Aug. 2020 Dez. 2020
Ausweitung des APP3 PELTROs eingeführt Erweiterung des PEPP Neue Repo-Linien mit der Zentralbank von Erweiterung des PEPP
• Aufstockung um 120 Mrd. € im Jahr 2020 • 7 Geschäfte mit Fälligkeiten bis Sept. 2021 • Erhöhung des Gesamtvolumens um Ungarn und den Zentralbanken anderer • Erhöhung des Gesamtvolumens um
• Zusätzlich zu laufenden Ankäufen in Höhe • Zins 25 Bp unter Zins für die 600 Mrd. € auf insgesamt 1 350 Mrd. € Länder außerhalb der EU in Süd- und 500 Mrd. € auf insgesamt 1 850 Mrd. €
von 20 Mrd. € pro Monat/Wiederanlage Hauptrefinanzierungsgeschäfte (MRO) • Verlängerung um 6 Monate bis Juni 2021 Osteuropa • Verlängerung bis März 2022
• Wiederanlage bis Dez. 2022 • Wiederanlage bis Dez. 2023
Einführung des PEPP Weitere Lockerung von TLTRO III- Häufigkeit von US-Dollar-Geschäften mit
• 750 Mrd. € bis Dez. 2020 Bedingungen Repo-Fazilität einer Laufzeit von 7 Tagen auf eines pro 4 zusätzliche PELTROs im Jahr 2021
• Ankäufe umfassen alle im Rahmen des • Senkung des Zinssatzes um weitere 25 Bp • Einrichtung neuer Repo-Fazilität des Woche reduziert • Fazilität zur Absicherung gegen
APP zugelassenen Kategorien von für Banken, die Schwellenwert für Eurosystems zur Bereitstellung von Euro- Liquiditätsengpässe
Vermögenswerten, Ausnahme gilt für Wachstum der Kreditvergabe erreichen Liquidität für nicht zum Euro-Währungsraum
griechische Staatsanleihen gehörende Zentralbanken (EUREP)
• Repo-Linie mit der Zentralbank von Rekalibrierung der TLTRO III-Konditionen
Vorübergehende Lockerung der • Günstigster Kreditzins bis Juni 2022
Rumänien
Überbrückungs-LTROs Sicherheitenanforderungen verlängert
• Fälligkeit im Juni 2020 • Geringere Auswirkung von Rating- • 3 zusätzliche Geschäfte im Jahr 2021
• Fester Zins (Einlagesatz) und Vollzuteilung Änderungen Häufigkeit von US-Dollar-Geschäften mit • Kreditanspruch auf 55% der anrechenbaren
• Verringerung der Bewertungsabschläge einer Laufzeit von 7 Tagen auf drei pro Kredite erhöht
• Breiteres Spektrum zugelassener Woche reduziert
Rekalibrierung von TLTRO III Kreditforderungen
• Zinssatz für Banken, die Schwellenwert für • Zulassung griechischer Staatsanleihen Sicherheitenanforderungen
Wachstum der Kreditvergabe erreichen, bis • Verlängerung der Änderung bis Juni 2022
zu 25 Bp4 unter Einlagesatz • Fortführung der Mengentenderverfahren mit
Neue Swap-Vereinbarungen mit den Vollzuteilung
Zentralbanken von Bulgarien und Kroatien
Wiederaufnahme der Swap-Vereinbarung
mit der Zentralbank von Dänemark
EUREP, Swap-/Repo-Linien mit
Zentralbanken außerhalb des Euroraums
bis März 2022 verlängert
Wiederaufnahme der Swap-Vereinbarung
in US-Dollar mit Fed. Reserve/anderen
wichtigen Zentralbanken:
• 7-tägige Geschäfte (tägliche Basis) und 84-
tägige Geschäfte (wöchentliche Basis)
• Zinssatz um 25 Bp gesenkt
Quelle: EZB.
Anmerkung:
1. LTRO steht für längerfristige Refinanzierungsgeschäfte und PELTRO für längerfristige Pandemie-Notfallrefinanzierungsgeschäfte . TLTRO bezeichnet gezielte längerfristige Refinanzierungsgeschäfte.
2. Im Rahmen von Repo-Linien stellt die EZB Zentralbanken außerhalb des Euroraums Liquidität in Euro zur Verfügung. Im Gegenzug müssen diese Zentralbanken angemessene und auf Euro lautende Sicherheiten hinterlegen.
3. Die EZB hat ihre Forward Guidance bezüglich der Entwicklung der Leitzinsen und des APP in diesem Zeitraum bekräftigt. Der EZB-Rat geht davon aus, dass die EZB-Leitzinsen so lange auf ihrem aktuellen oder einem niedrigeren Niveau bleiben werden, bis der EZB-Rat feststellt, dass sich die
Inflationsaussichten in seinem Projektionszeitraum deutlich einem Niveau annähern, das hinreichend nahe, aber unter 2 % liegt, und dass sich diese Annäherung in der Dynamik der zugrunde liegenden Inflation durchgängig widerspiegelt.
4. Die Abkürzung Bp steht für Basispunkte.
13 www.ecb.europa.eu ©Sie können auch lesen
