Rohstoffinvestments: Währungsabsicherung im Fokus - ideasWebinar vom 11. Februar 2016 - ideas Webinar
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Rohstoffinvestments:
Währungsabsicherung im Fokus
ideasWebinar vom 11. Februar 2016
ideasWebinar | Webinar vom 11. Februar 2016 | Rohstoffinvestments: Währungsabsicherung im Fokus
Kurzeinführung WebEx
ideasWebinar vom 11. Februar 2016 | Rohstoffinvestments: Währungsabsicherung im Fokus
›1
Agenda
› Rohstoffmärkte: Grundlagen
› Futures-Kontrakte
› Die Terminkurve
› Anlegen in Rohstoffen
› Währungsabsicherung
› Fazit
› Disclaimer
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›2
Rohstoffmärkte: Grundlagen (I)
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›3
Rohstoffmärkte: Grundlagen (II)
› Ursprung des heutigen Rohstoffhandels
– Verkauf von bevorstehenden Ernten im Voraus auf Termin
– Planungssicherheit, Absicherung gegen zukünftige Lieferengpässe/Preisveränderungen
– z.B. im antiken Griechenland: Handel von zukünftigen Olivenernten
– Entwicklung der modernen Rohstoffmärkte in den USA aus Handel mit landwirtschaftlichen Produkten im
19. Jahrhundert
› Rohstoffmärkte sind Dollarmärkte
– Überwiegende Anzahl der Rohstoffe in US-Dollar/an US-Börsen gehandelt
Wechselkurseinfluss bei Rohstoffinvestments für Euro-Anleger
– Handel fast rund um die Uhr
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›4
Rohstoffmärkte: Grundlagen (III)
› Warenkassamarkt (Spotmarkt):
– Vgl. Aktienmärkte
– Abgeschlossenes Geschäft zeitnah zu erfüllen
– Beispiel: Kauf/Verkauf von Brent Rohöl
› Warenterminmarkt
– Abgeschlossenes Geschäft zu einem zukünftigen Zeitpunkt zu erfüllen, aber Preis
heute vereinbart
– Beispiel: Kauf/Verkauf von Brent Rohöl auf Termin zum 29. Februar 2016
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›5
Rohstoffmärkte: Grundlagen (IV)
› Welcher Preis ist nun ‚der‘ Ölpreis?
Kassakurs?
Terminkurs? Wenn ja, welcher?
?
› Marktkonvention bei Rohstoffen:
– Referenzieren auf den ‘Front Month Future‘
– Verkettung der Kontrakte mit der jeweils kürzesten Restlaufzeit zur Darstellung von ETCs / Zertifikaten
ohne Laufzeitbegrenzung
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›6
Rohstoffmärkte: Grundlagen (V)
› Over-the-Counter-Handel: individueller Handel zwischen Handelspartnern
– Vorteil: individuelle Vertragsausgestaltung
– Nachteil: kein organisierter/standardisierter Handel, Kreditrisiko
V K
› Börsenhandel: Handel von standardisierten Finanzprodukten an einem bestimmten Handelsplatz
– Vorteil: regulierter Handel, standardisierte Verträge, Liquidität
– Nachteil: Zugangsbarrieren, fehlende Individualisierung
CCP und
Clearinghouse
V K
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›7Futures-Kontrakte (I)
› Börsengehandelter Kontrakt über den Kauf bzw. Verkauf eines bestimmten Guts, in einer
bestimmten Menge, zum heute vereinbarten Kurs, das an einem bestimmten Termin in der
Zukunft zu liefern ist.
Vereinbarung am 11. Februar 2016, 1.000 Barrel Brent Rohöl am 29. Februar 2016 zu
einem Kurs von 30,50 US-Dollar/Barrel auszutauschen („April 2016-Kontrakt“)
Terminbörse
V K
› Die unterschiedlichen Preise der Terminkontrakte verschiedener Laufzeiten ergeben sich durch das freie
Spiel von Angebot und Nachfrage der Marktteilnehmer an der entsprechenden Terminbörse.
› Wofür werden Futures-Kontrakte genutzt?
– Absicherungsgeschäfte (“Hedging”)
– Spekulation
– Arbitrage
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›8Futures-Kontrakte (II)
› Kontrahentenrisiko:
Risiko, dass die Gegenpartei bei Fälligkeit ihre Kauf- oder Lieferverpflichtung nicht erfüllen kann
Terminbörse
V K
Handel und Settlement über die Terminbörse: Clearinghouse müsste bei Ausfall einer Partei die
entsprechende Gegenposition einnehmen.
Sicherheiten: Beide Kontraktparteien müssen Sicherheiten in Form von Wertpapieren/Barbestand
hinterlegen, die mit der täglichen Positionsentwicklung verrechnet werden „Margin Account“
Bei Erreichen einer kritischen Schwelle: Nachschuss oder zwangsweise Positionsschließung
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›9Die Terminkurve (I)
› Die über die verschiedenen Fälligkeiten hinweg abgetragenen Kontraktpreise bilden die Terminkurve
› Typische Formen:
– Contango: Länger laufende Kontrakte notieren höher als der Kassakurs/kürzer laufende Kontrakte
• Markterwartung steigende Kassakurse (?)
• Hohe Lagerkosten
– Backwardation: Länger laufende Kontrakte notieren niedriger als der Kassakurs/kürzer laufende
Kontrakte
• Kurzfristige Lieferknappheit
• Erwartetes Überangebot in der Zukunft
• Qualitätsverlust bei Lagerung
Preis des Futures Preis des Futures
Fälligkeit des Fälligkeit des
Futures Futures
Contango Backwardation
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›10Die Terminkurve (II)
Brent Terminkurve am 11. Februar 2014 Brent Terminkurve am 11. Februar 2016
115 50
110 45
Future-Kurs in USD
Future-Kurs in USD
105 40
100 35
95 30
25
90
20
85
15
80 10
75 5
70 0
Mar-14
Mar-15
Mar-16
Mar-17
Mar-18
Jun-14
Sep-14
Dec-14
Jun-15
Sep-15
Dec-15
Jun-16
Sep-16
Dec-16
Jun-17
Sep-17
Dec-17
Jul-16
Jul-17
Jul-18
Jul-19
Apr-16
Apr-17
Apr-18
Apr-19
Apr-20
Oct-16
Oct-17
Oct-18
Oct-19
Jan-17
Jan-18
Jan-19
Jan-20
Fälligkeit der Kontrakte Fälligkeit der Kontrakte
Quelle: Thomson Reuters EIKON 0#LCO:
› Auch Mischformen von Contango und Backwardation sind zu beobachten.
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›11Die Terminkurve (III)
› Bei bestimmten Basiswerten sind oftmals Saisonalitätseffekte zu beobachten:
Natural Gas Terminkurve am 11. Februar 2014
3.4
3.2
Future-Kurs in USD
3
2.8
2.6
2.4
2.2
2
Mar-16
May-16
Jul-16
Mar-17
May-17
Jul-17
Mar-18
May-18
Jul-18
Mar-19
May-19
Jul-19
Mar-20
Sep-16
Nov-16
Sep-17
Nov-17
Sep-18
Nov-18
Jan-19
Sep-19
Nov-19
Jan-17
Jan-18
Jan-20
Fälligkeit der Kontrakte
Quelle: Thomson Reuters EIKON 0#NG:
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›12Währungsabsicherung (I)
› Rohstoffmärkte sind Dollarmärkte
› Wechselkursrisiken für alle nicht US-Dollar-Anleger: gilt sowohl für Long- als auch für Short-Investments.
› Einfluss der Wechselkurses nimmt mit Hebel des Produkts ab.
› Wechselkurseinfluss sollte bei Rohstoff-Investment nicht unterschätzt werden.
Rohstoff in US-Dollar Wechselkurs Rohstoff in Euro
1.000 1,20 US-Dollar / Euro 833,33 Euro
1.000 1,00 US-Dollar / Euro 1.000,00 Euro
1.000 0,80 US-Dollar / Euro 1.250 Euro
› Risiko für Euro-Anleger: aufwertender Euro / abwertender US-Dollar
Rohstoffinvestment als US-Dollar Anlage
Anleger erhält weniger Euro für „seine“ US-Dollar
› Aber: Absicherung gegen Wechselkursrisiken bedeutet auch Verzicht auf mögliche Wechselkursgewinne!
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›131
0.8
0.9
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1/19/2011
3/19/2011
5/19/2011
7/19/2011
9/19/2011
11/19/2011
1/19/2012
3/19/2012
5/19/2012
7/19/2012
9/19/2012
Währungsabsicherung (II)
11/19/2012
1/19/2013
3/19/2013
5/19/2013
7/19/2013
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9/19/2013
11/19/2013
1/19/2014
3/19/2014
5/19/2014
7/19/2014
› Entwicklung des Euro/US-Dollar Wechselkurses seit Januar 2011:
9/19/2014
11/19/2014
1/19/2015
3/19/2015
5/19/2015
7/19/2015
9/19/2015
11/19/2015
?
›14Währungsabsicherung (III)
› Möglichkeiten der Währungsabsicherung
− Absicherung über andere Finanzinstrumente: Erwerb eines Finanzinstruments, das bei
ungünstiger Wechselkursentwicklung (Aufwertung Euro) entsprechend an Wert gewinnt, z.B. ein
Call-Optionsschein auf den EUR/US-Dollar.
Absicherung eines bestimmten Wechselkursniveaus; bei Wechselkursgewinnen Verlust der
Optionsprämie
− Quanto-Funktionalität („Quantity Adjusted Option“): Der Wechselkurs wird fiktiv bei 1:1 fixiert,
Währungsrisiken werden durch die Emittentin getragen.
Vollständiger Schutz vor Wechselkursrisiken, vollständiger Verzicht auf
Wechselkurschancen
− Currency-Hedge: Absicherung des Schlusskursniveaus des Basiswerts gegen
Währungschwankungen über Devisentermingeschäfte auf täglicher („daily hedged“) bzw. monatlicher
(„monthly hedged“) Basis.
Tägliche/Monatliche Absicherung des Schlusskursniveaus, jedoch nicht der
zwischenzeitlichen Wertentwicklungen.
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›15Währungsabsicherung (IV)
› Absicherung über andere Finanzinstrumente – Beispiel Optionsschein
› Der Käufer des Optionsscheins erwirbt das Recht, aber nicht die Pflicht, einen vereinbarten Währungsbetrag
innerhalb einer bestimmten Laufzeit (Amerikanische Ausübungsart) oder am Laufzeitende (Europäische
Ausübungsart) zu einem festgelegten Kurs umzutauschen.
› Beispiel vom 09.02.2015:
Amerik. Call-Optionsschein mit Barausgleich auf den EUR/USD-Wechselkurs
Laufzeit bis 15. Juni 2016, Basispreis 1,10 US-Dollar / Euro, Briefkurs 4,34 Euro bei EUR/USD-Wechselkurs
von 1,1270 USD/EUR
› Bezugsverhältnis: Anzahl der Einheiten des Basiswerts ,auf die sich ein Optionsschein bezieht
100:1: Ein Optionsschein bezieht sich auf 100 Euro
› Der Optionsschein verbrieft also das Recht, gegen eine „Versicherungsprämie“ von 4,34 Euro 100 Euro zu
einem Wechselkurs von 1,10 USD/EUR zu kaufen.
› Liegt der Wechselkurs unter 1,10 US-Dollar / Euro, so verfällt die Absicherung:
Umtausch zum niedrigerem Wechselkurs ist wirtschaftlich sinnvoller, aber Verlust der Optionsprämie.
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›16Währungsabsicherung (V)
› Absicherung über andere Finanzinstrumente – Beispiel Optionsschein
› Beispiel:
Auszahlungsprofil in US-Dollar Auszahlungsprofil in Euro
25 18
16
20 14
12
15
10
8
10
6
5 4
2
0 0
1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 1 1.1 1.2 1.3
EUR/USD-Wechselkurs am Bewertungstag EUR/USD-Wechselkurs am Bewertungstag
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›17Währungsabsicherung (VI)
› Quanto-Funktionalität („Quantity Adjusted Option“):
› Ein festes Wechselkursverhältnis von einer Einheit Fremdwährung zu einem Euro ist bereits in den
Produkten als Funktionalität implementiert.
› Emittentin muss Absicherung dynamisch der Wertentwicklung anpassen. Hierdurch entstehen der
Emittentin Kosten, die als höhere Gebühr in das Produkt einfließen.
› Beispiel:
› Anleger kauft 1.000 Turbo-Zertifikat Bull (Quanto) auf Brent Rohöl in Euro
› Kontraktvolumen des Brent Rohöl-Futures: 1.000 Barrel
1. Emittentin muss Anzahl der Future-Kontrakte im Hedge-Portfolio stets anpassen, um
Kursänderungsrisiken des Rohöl-Futures aus dem Zertifikat abzusichern.
2. Emittentin muss permanent Währungstransaktionen vornehmen, um die Wechselkursrisiken aus dem
Zertifikat abzusichern.
3. Die Notwendigkeit und Größe der Absicherung ist umso höher, je:
– höher die Volatilität des Basiswertes ist.
– höher die Volatilität des Wechselkurses ist.
– höher die Korrelation zwischen Basiswert und Wechselkurs ist.
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›18Währungsabsicherung (VII)
› Volatilität: Die „Schwankungsbreite“
› Standardabweichung als statistisches Maß der Streuung der täglichen Renditen.
› je höher die Volatilität, desto höher die Schwankung
› Beispiel mit zwei fiktiven Indizes:
230.00 230.00
210.00 210.00
190.00 190.00
170.00 170.00
150.00 150.00
130.00 130.00
110.00 110.00
90.00 90.00
70.00 70.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
› Mittelwert: 145,45 Pkt. Mittelwert: 122,64 Pkt.
› Standardabweichung: 30,18 Prozentpunkte Standardabweichung: 16,66 Prozentpunkte
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›19Währungsabsicherung (VIII)
› Korrelation: Die „Wechselwirkung“
› Korrelation als statistisches Maß der Beziehung von Zufallsvariablen.
› Korrelationkoeffizient: Misst den linearen Zusammenhang von Zufallsvariablen.
› Beispiel mit fiktiven Indizes:
230.00 270.00
210.00
220.00
190.00
170.00 170.00
150.00
130.00 120.00
110.00
70.00
90.00
70.00 20.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
› Korrelationskoeffizient: 0,260 Korrelationskoeffizient: -0,085
Positiver (linearer) Zusammenhang Negativer (linearer) Zusammenhang
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›20Währungsabsicherung (IX)
› Quanto-Funktionalität („Quantity Adjusted Option“): Wechselkurs wird „künstlich“ bei 1:1 fixiert.
› Beispiel: Unlimited Index-Zertifikat Quanto in Euro auf Rohöl
Kurs des Rohöl-Futures
Rohöl 50 US-Dollar 100 US-Dollar 150 US-Dollar
-0,5
› 50 Euro Kontrakte
50 Euro
› 1 Kontrakt100 Euro 150 Euro
1,00
1 Kontrakt 1 Kontrakt 1 Kontrakt
Wechselkurs
50 Euro 100 Euro 150 Euro
1,50
1,5 Kontrakte 1,5 Kontrakte 1,5 Kontrakte
50 Euro 100 Euro 150 Euro
2,00
2 Kontrakte 2 Kontrakte 2 Kontrakte
+0,5
Kontrakte
› Ausgangspunkt: Rohöl bei 100 US-Dollar und Wechselkurs bei 1,50 USD/EUR
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›21Währungsabsicherung (X)
› Currency-Hedge
› Absicherung des Schlusskursniveaus des Basiswerts gegen Währungschwankungen über
Devisentermingeschäfte auf täglicher („daily hedged“) bzw. monatlicher („monthly hedged“) Basis.
30.50
30.00
Schlusskurs in EUR
29.50
29.00
28.50
28.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tage
› Am Tagesende jeweils Anpassung der Währungsabsicherung.
› Keine Absicherung der untertägigen Basiswertveränderungen gegen Wechselkurseinfluss.
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›22Währungsabsicherung (XI)
› Beispiel: Currency-Hedged ETF auf Gold
› Abbildung der Kursentwicklung von Gold mit „Daily Hedged“ Funktionalität (Bezugsverhältnis 13,51:1)
Schlusskurs
% EURUSD % Gold in USD %
In EUR
Tag 1 79,23 1,1147 1.193,25
Tag 2 86,10 + 8,67% 1,1500 + 3,16% 1.300,00 + 8,95%
› Zu Handelsende an Tag 1 wird das Schlusskursniveau des ETF von 79,23 EUR nun über ein
Devisentermingeschäft (Forward-Kontrakt) gegen Währungsschwankungen abgesichert.
› Ende Tag 2 : EURUSD-Wechselkurses notiert bei 1,15 US-Dollar / Euro und Gold steht bei 1.300 US-Dollar:
Ohne Währungsabsicherung: 1.300 USD * 1/13,51 = 96,22 USD
96,22 USD / 1,15 USD/EUR = 83,67 EUR
Daily Hedged: (1,15 USD/EUR – 1,1174 USD/EUR) * 79,23 EUR = 2,79 USD
2,79 USD / 1,15 USD/EUR = 2,43 EUR
83,67 EUR + 2,43 EUR = 86,10 EUR
Quanto: 79,23 EUR * (1 + 8,95%) = 86,32 EUR
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›23Fazit
› Optionsscheine:
› Währungsschancen wahren, aber Versicherungsprämie zahlen
› Quanto:
› Vollständige Absicherung. Emittent übernimmt Risiken vollständig. Generell höchste Kosten (abhängig von
Korrelation und erwarteter Schwankungsintensität von Basiswert und Wechselkurs)
› Currency hedged / ”Dirty Quanto”:
› Kommt Quanto sehr nahe. Geringere Risikoübernahme durch Emittent, aber regelmäßige Anpassung der
Absicherungsgeschäfte nötig. Weitergabe der dabei entstehenden Handelskosten an den Anleger.
› Wechselkurseinfluss abhängig von Hebel:
› Je geringer der Hebel, desto größer der Einfluss des Wechselkurses.
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›24Handbuch der Rohstoffe
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›25Disclaimer Diese Ausarbeitung dient ausschließlich Informationszwecken und stellt weder eine individuelle Anlageempfehlung noch ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Sie ersetzt nicht eine individuelle anleger- und anlagegerechte Beratung. Die in der Ausarbeitung enthaltenen Informationen wurden sorgfältig zusammengestellt. Wesentliche Informationsquellen für diese Ausarbeitung sind Informationen, die die Commerzbank AG für zuverlässig erachtet. Eine Gewähr für die Richtigkeit und Vollständigkeit kann jedoch nicht übernommen werden. Einschätzungen und Bewertungen reflektieren die Meinung des Verfassers im Zeitpunkt der Erstellung der Ausarbeitung. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Die Commerzbank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Straße 108, 53117 Bonn und Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt. ideasWebinar vom 11. Februar 2016 | Rohstoffinvestments: Währungsabsicherung im Fokus
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