Eine Verlangsamung, kein Einbruch | Protest oder politischer Richtungswechsel?
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Marktausblick Eine Verlangsamung, kein Einbruch | Protest oder politischer Richtungswechsel? Marktausblick 101 | November 2019
Vorwort
Die Verlangsamung des Wachstums setzt sich fort. Nur ist noch nicht klar,
ob es sich um eine Konjunkturdelle oder das Ende des Aufschwungs
handelt. Wir gehen weiter von Ersterem aus. Falls wir falsch liegen – und es
ist schwer, eine Rezession in den USA vorherzusagen –, sehen wir derzeit
keine Notwendigkeit für eine Wende.
Dieser eher ungeliebte Zyklus hat sich bisher hauptsächlich von seiner
positiven Seite gezeigt. Es gibt wenig Anzeichen für makroökonomische
Exzesse, weder bei den Verbrauchern noch bei den Verbraucherpreisindizes.
Ein Teil der Verlangsamung ist auf sehr spezifische, nicht-zyklische Faktoren
zurückzuführen.
In gewissem Grad ist die Verlangsamung einfach eine Folge des unerwartet
synchronen Aufschwungs, der ihr vorausging, sowie der Steuersenkungen
in den USA. Unterdessen bleibt die Geldpolitik (übertrieben) expansiv.
Es gibt tiefergehende Sorgen, vor allem aufgrund der anhaltenden
Handelsspannungen. Die Risiken haben mit der Wiederaufnahme der
Gespräche zwischen den USA und China abgenommen, wobei wir einen
positiven Ausgang stets für möglich oder sogar wahrscheinlich hielten. Zwar
ist noch nicht alles in trockenen Tüchern, doch die taktischen Risiken für die
Aktienmärkte wirken ausgeglichener als vorher (die Renditen der meisten
Anleihen dürften jedoch nicht einmal die schwache Inflation ausgleichen).
Diese taktischen Unsicherheiten sind weiterhin beherrschbar, und die
langfristigen Anlageaussichten sind unserer Meinung nach besser als von
vielen befürchtet. Dies könnte sich jedoch ändern, falls es zu einem
politischen Systemwechsel kommt – ein Thema, auf das wir im zweiten Teil
eingehen, und ein möglicher Grund, warum Anleger mit Sitz in
Grossbritannien das geringere Risiko eines Austritts aus der EU ohne
Abkommen noch nicht feiern.
Kevin Gardiner
Global Investment Strategist
Rothschild & Co Wealth Management
Titelblatt: © 2019 Rothschild & Co Wealth
Ein auffälliges Symbol des Management
Erbes und der Werte unseres Erscheinungsdatum: November 2019.
Geschäfts ist das Wappen der Stand der Daten. 30. September 2019.
Familie Rothschild, das sich Quelle für Grafiken und Tabellen:
an der Aussenwand unseres Rothschild & Co und Bloomberg, sofern
Büros in New Court in der nicht anders angegeben.
St Swithin’s Lane in London
befindet. Die fünf Pfeile und das
Familienmotto sind der einzige
Hinweis auf das Unternehmen.
Seite 1 | Marktausblick | November 2019Eine Verlangsamung, kein Einbruch
Wird sich die Lage bald stabilisieren?
Das Wachstum der Weltwirtschaft verlangsamt aktuellen Unsicherheit mit dem Kauf eines Autos
sich seit Anfang 2018, also seit fast zwei Jahren. zurück. Der (mittlerweile beendete) Streik bei GM
Die Anleger – und Notenbanker – haben sich von in den USA verschärfte die Sorgen des Sektors
dem Trauma der globalen Finanzkrise nie und steht auch im Mittelpunkt der
wirklich erholt, und die Verlangsamung hat Handelsverhandlungen zwischen den USA und
verständlicherweise Sorgen geschürt, dass es der EU. Die Probleme Boeings mit der 737
wieder zu einer ähnlichen Entwicklung kommen könnten ebenfalls schwerwiegendere Folgen
könnte. haben als erwartet. Bei den Handelsgesprächen
zwischen den USA und der EU spielen Flugzeuge
Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe in
übrigens auch eine Rolle.
den USA, eines der wichtigsten
Konjunkturbarometer, ist in den letzten zwei Diese Themen belasten die Wirtschaft und sind
Monaten stark gesunken. Zwar ist er noch nicht für einen Teil der zyklischen Abschwächung
auf die Marke gefallen, die eine Rezession in den verantwortlich. Über das Verbrauchervertrauen,
USA signalisiert, hat sich ihr aber stärker die Verfügbarkeit von Finanzierungen oder die
angenähert als je zuvor seit der globalen Investitionspläne der Unternehmen sagen sie
Finanzkrise, nachdem er unter den bisherigen aber möglicherweise nicht viel aus. Ob eine
Tiefpunkt nach der Krise fiel (Abbildung 1 – solche wirtschaftliche Schwäche eine
Zahlen für Oktober stehen noch aus). geldpolitische Reaktion rechtfertigt, ist fraglich.
Möglicherweise werden gerade die
Leider wird das Makrobild durch
Voraussetzungen für eine Aufholjagd geschaffen,
Mikroentwicklungen getrübt. Ein dramatischer
wenn die Konsolidierung im Automobilsektor
Abschwung in der Auto- und Luftfahrtbranche
voranschreitet.
könnte sich stärker auf das globale
verarbeitende Gewerbe auswirken als erwartet. Brexit-Unsicherheiten dürften ebenfalls eine
Rolle spielen. Allerdings sind wir der Ansicht,
In China, Europa und den USA haben strengere
dass sich die daraus resultierenden Folgen für
Abgastests sowie die Umstellung auf
den Lagerzyklus in Grossbritannien stärker
Elektroantriebe und Fortschritte beim
ausgewirkt haben als der breit diskutierte
automatisierten Fahren die Produktion und
Rückgang der Unternehmensinvestitionen, die
Nachfrage in der Automobilindustrie
bestenfalls volatil sind. Nun raten Sie mal, in
beeinträchtigt. Viele halten sich angesichts der
Abbildung 2: Ausgewählte Indizes für das nicht-
Abbildung 1: ISM für das verarbeitende verarbeitende Gewerbe in den USA
Gewerbe in den USA
ISM für den Dienstleistungssektor, Verbrauchervertrauen und
Gesamtindex und Auftragseingang Umfrage unter Wohnungsbauunternehmen
75 100 175
65 150
75
125
55
50 100
45
75
25
35 50
25 0 25
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
ISM für das verarbeitende Gewerbe (SA)
ISM für das nicht-verarbeitende Gewerbe
ISM für das verarbeitende Gewerbe: Umfrage unter Wohnungsbauunternehmen
Auftragseingang (SA) Verbrauchervertrauen des Conference Board (rechts)
Quelle: Bloomberg, Rothschild & Co Quelle: Bloomberg, Rothschild & Co
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher
Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
Marktausblick | November 2019 | Seite 2welchen Industriesektoren in Europa die Abbildung 3: Chinas allmähliche Rückkehr
Lieferketten vertikal stark integriert sind. In der zur Erde
Automobil- und Flugzeugproduktion. BIP, Industrieproduktion, Einzelhandelsumsatz und Investition
sausgaben (% im Jahresvergleich)
Während wir diese Zeilen schreiben, scheint das
35
Risiko eines ungeordneten Austritts
Grossbritanniens aus der EU abgenommen zu 30
haben. Das haben wir allerdings schon einmal 25
gedacht, bevor die Risiken dann wieder 20
zunahmen. Nun steht eine Wahl in 15
Grossbritannien bevor, nach der sich die 7.8%
10 6.0%
Situation komplett ändern könnte (siehe unten). 5.8%
5
Wir vermuten jedoch weiterhin, dass ein Austritt 5.4%
aus der EU – auch ohne ein Abkommen – nicht 0
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
so verheerende wirtschaftliche Folgen für
Grossbritannien haben wird, wie viele Industrieproduktion
befürchten, und dass ein klarer Sieg für die Einzelhandelsumsatz
Anlageinvestitionen
wichtigste Oppositionspartei zwar möglich, aber
Reales BIP
nicht sehr wahrscheinlich ist.
Quelle: Bloomberg, Rothschild & Co
Die Indikatoren für den Dienstleistungssektor in Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher
Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
den USA (Abbildung 2) und weltweit haben sich
in den letzten Monaten ebenfalls abgeschwächt,
Wachstum von 6% aufrechterhalten, doch es
liegen jedoch insgesamt weiter über den
wird noch einige Zeit dauern, bis seine
Niveaus, die auf eine mögliche Rezession
Trendwachstumsrate auf westliche Niveaus fällt.
hindeuten würden. In den USA haben sich einige
Konjunkturindikatoren verbessert – Baubeginne Eine erneute Eskalation der Handelsspannungen
und Baugenehmigungen etwa, wozu zweifellos hätte ohne Zweifel massive Auswirkungen auf die
die niedrigeren Zinsen beigetragen haben Märkte und die Unternehmensumfragen. Die
(obwohl der Markt nun nicht mehr von einem Aktienmärkte nähern sich ihren Höchstständen.
weiteren Rückgang ausgeht, was zu erwarten Doch möglicherweise gibt es mehr taktische
war). Ein weiterer wichtiger Konjunkturindikator Spielräume als bisher. Abgesehen von möglichen
sind die Einzelhandelsausgaben in den USA, die Präsidenten-Tweets erwarten wir, dass die
weiter robust sind, ebenso wie das Indikatoren für das verarbeitende Gewerbe in
Verbrauchervertrauen (Abbildung 2) – und die Kürze die Talsohle erreichen könnten. Da der US-
Unternehmensergebnisse: Die bisher Konsum nach wie vor robust ist und das
veröffentlichten Zahlen für das dritte Quartal Verbrauchervertrauen von einem weiterhin engen
lassen vermuten, dass das Gewinnwachstum die Arbeitsmarkt gestützt wird, gehen wir eher von
Talsohle etwas früher als erwartet erreicht hat. einer (späten) Schwächephase in der Mitte des
Zyklus als von etwas Ernsterem aus. Die Situation
Während es erneut negative Schlagzeilen zur
wirkt wie ein Spiegelbild des Wachstumsschubs,
Wirtschaftsentwicklung in China gab – es wurde
der die Ökonomen im Jahr 2017 überraschte. Der
das geringste Wachstum seit 1992 verzeichnet
schleppende Aufschwung könnte sich durchaus
–, verläuft die Abschwächung allmählich
noch bis ins Jahr 2020 fortsetzen.
(Abbildung 3). China kann langfristig kein
Protest oder politischer Richtungswechsel?
Wiederbelebung des Kollektivismus?
«Alle von uns, die grössere wirtschaftliche Seit einem halben Jahrhundert liegt der Fokus
Gleichheit preisen, tun gut daran, sich zu der globalen Politik auf dem Individuum und
erinnern, dass diese sich mit nur ganz wenigen nicht auf der Gruppe. Ist das wiederbelebte
Ausnahmen stets in leidvollen Zeiten einstellte. Interesse an kollektivistischen Ideen in den USA
Mit seinen Wünschen sollte man vorsichtig sein.» und Grossbritannien – und in einigen Ländern in
Walter Scheidel Kontinentaleuropa – nur vorübergehend oder
tiefgreifender?
«Veränderung? Sind die Dinge nicht schon
schlimm genug?» Bisher haben wir der Versuchung widerstanden,
Lord Salisbury zugeschriebenes Zitat das grosse Ganze in den Blick zu nehmen: Wir
Seite 3 | Marktausblick | November 2019haben diese Wiederbelebung nur als eine bleibt und sich weder auf uneingeschränkte
weitere Ausprägung des Populismus angesehen, Märkte noch auf eine kollektivistische Wirtschaft
als einen möglicherweise kurzzeitigen Wunsch, mit gleichen Ergebnissen richtet.
dem Establishment einen Denkzettel zu
Vor 60 Jahren legte die Sozialdemokratische
verpassen. Doch wenn dies ein längerfristiges
Partei Deutschlands (SPD) eine Beschreibung
Phänomen ist, müssen wir unsere Sicht auf die
einer solchen Marktwirtschaft vor, die noch
Welt möglicherweise ändern.
verbesserungsfähig ist, der wir uns aber gerne
Regelmässige Leser werden wissen, dass wir anschliessen: «So viel Markt wie möglich, so viel
Realisten sind, für die das Glas in der Regel halb Staat wie nötig». Eine gewisse Intervention ist in
voll ist. Wir halten die Sorgen um Verschuldung, der Tat notwendig.
Deflation, demografische Entwicklung,
Doch manchmal fallen solche Eingriffe trotz
Ressourcenverknappung, geopolitische Risiken
bester Absichten zu stark aus und richten mehr
und Roboter für übertrieben. Wir haben die
Schaden an als durch das Marktversagen
«langfristige Stagnation» weitgehend als
entstanden wäre, dem dadurch entgegengewirkt
nachträgliche Rationalisierung der kollektiven
werden soll.
Unfähigkeit der Ökonomen betrachtet, die
globale Finanzkrise vorherzusehen, und wir Wohlstand und/oder Gleichheit
haben festgestellt, dass bei strukturell niedrigen Wirtschaft ist keine Wissenschaft. Doch es
Realzinsen der Nachhaltigkeit implizit ein scheint fast schon so etwas wie ein empirisches
höherer Stellenwert beigemessen wird. Gesetz zu sein, dass zentralisierte,
kollektivistische Volkswirtschaften nicht gut
Eines der Dinge, die unser konstruktives Weltbild
funktionieren: Sie bringen Armut und Leid. Der
verändern könnten, wäre jedoch ein
Aufstieg Chinas ist nicht darauf zurückzuführen,
bedeutender und dauerhafter politischer
dass es immer noch kommunistisch ist, sondern
Richtungswechsel.
darauf, dass es den Märkten seit Deng Xiaoping
Hat sich das politische Pendel in den letzten mehr Spielraum gibt.
Jahrzehnten womöglich zu weit in die libertäre,
Hiervon würde man als Anlagestratege und
marktliberale Richtung bewegt, und schwingt es
Vermögensverwalter zumindest ausgehen. Und
nun zurück? Wenn es jetzt zu weit in die
dafür gibt es überzeugende Belege.
kollektivistische Richtung ausschlägt, wird dies
Möglicherweise untertreiben wir sogar: Die
das längerfristige Investitionsklima – nicht nur
historische Studie The Great Leveller von Walter
die kurzfristige Stimmung – möglicherweise
Scheidel erinnert an die Umstände, die in der
nachhaltig stören.
Geschichte der Menschheit zu mehr Gleichheit
Wie stark wird die Reaktion ausfallen? geführt haben. Kollektivistische Experimente
Viele würden wahrscheinlich zustimmen, dass wurden viele Male durchgeführt: Die Ergebnisse
bestimmte Unternehmen mit monopolähnlicher sind immer die gleichen.
Stellung verstaatlicht werden sollten, mit
Ein radikaler Marktliberalismus richtet, wie oben
Austeritätsmassnahmen verbundene
erwähnt, ebenfalls Schaden an, ist willkürlich
Belastungen gerechter verteilt werden könnten,
und unfair. Extrem libertäre Experimente wurden
externe Effekte den Planeten schädigen, die
jedoch seltener durchgeführt und der
Arbeitsmärkte nicht immer Potenzial belohnen
humanitäre Schaden war geringer (insbesondere,
– die Liste liesse sich noch fortsetzen.
wenn man der Meinung ist, dass es wichtiger ist,
Der Kapitalismus kommt vielen zugute, nicht nur die Armut zu verringern als die Ungleichheit).
wenigen. Deshalb ist er nicht zusammengebrochen,
Trotz dieser schmerzhaften Geschichte sind die
wie es Marx vorausgesagt hatte, sondern hat für
Blogosphäre und die Buchhandlungen voll von
Wohlstand gesorgt. Der durchschnittliche Mensch
modernen Kritikern des Kapitalismus und
ist heute besser ernährt, gekleidet und
drängenden Forderungen nach Alternativen. Sie
untergebracht (gesünder, sicherer und lebt länger)
gehen jedoch von einem historischen
als jemals zuvor. Aber die Ungleichheit und externe
Determinismus aus, der eindeutig nicht existiert,
Effekte können dennoch Schaden anrichten, und
oder von einem veränderten menschlichen
die Notlage selbst der kleinsten Minderheit kann
Charakter, bei dem das Eigeninteresse keine
demoralisierend wirken. (Die Kurzgeschichte Die
wichtige Rolle spielt.
Omelas den Rücken kehren von Ursula K Le Guin
liefert eine starke, unparteiische fiktionale Eigennutz ist keine Tugend, aber er wirkt sich oft
Perspektive.) – ungeplant und paradoxerweise – zum
kollektiven Vorteil aus. Jeder, der in einer Gruppe
Vorsicht Werturteil: Das am wenigsten schlechte
gearbeitet oder sich mit moderner Geschichte
Ergebnis für die Gesellschaft (keine Utopie) wäre,
beschäftigt hat, weiss, dass Anreize und die
dass das Pendel irgendwo in der Mitte stehen
Motivation des Einzelnen wichtig sind.
Marktausblick | November 2019 | Seite 4Es lässt sich nicht von der Hand weisen: Eine möglicherweise auf einen breiteren Stakeholder-
Wirtschaft ohne Eigennutz ist ebenso wenig Ansatz ausgeweitet. Die aktuellen Vorschläge
vorstellbar wie eine physische Welt ohne der britischen Opposition für mehr staatlichen
Schwerkraft. Einfluss, Verstaatlichungen, deutlich höhere
Steuern, eine stärkere Regulierung und eine
Akzeptanz – nicht Verehrung – des
(noch) lockerere Geldpolitik gehen jedoch noch
Eigeninteresses ist der Kern des Kapitalismus.
weiter und zielen darauf ab, einen radikalen
Ebenso wie es keine Alternative zur Schwerkraft
politischen Richtungswechsel herbeizuführen.
gibt, besteht auch kein alternatives System. Die
Frage ist, inwieweit wir versuchen, es zu Das konventionelle Instrumentarium der
unserem Vorteil zu nutzen. Mischwirtschaft ist noch nicht ausgeschöpft. So
gibt es derzeit gute Gründe für Staaten, mehr
Grossbritannien im Fokus
Schulden zu machen. Die langfristigen realen
Abbildung 4 ordnet die grossen
Zinsen sind niedrig. Denn die Nachfrage der
Volkswirtschaften im Spektrum zwischen
Anleger nach Staatsanleihen ist trotz magerer
Kollektivismus und Individualismus ein. Trotz der
Renditen hoch. Dies ist ein guter Zeitpunkt für
Reformen Chinas bleibt es mit Abstand die am
Regierungen, langfristige Mittel für die
stärksten zentralisierte grosse Volkswirtschaft
Erneuerung maroder Infrastrukturen
(wie auch die Ereignisse in Hongkong gezeigt
einzusetzen.
haben). Am anderen Ende der Skala könnten
wohl nur wenige von uns einen Schweizer Einige Vorschläge der britischen Opposition
Politiker benennen, was ein Beleg für den wirken jedoch wenig überzeugend. Eine
traditionell geringen staatlichen Einfluss dort ist. Mietpreisbindung zur Bekämpfung von
Wohnungsnot beispielsweise kann das Angebot
Auf unterschiedliche Weise stehen die
verknappen und die Lage verschlechtern. Von
Positionen der USA und Grossbritanniens in
der Bank of England zu fordern, für ein
diesem Spektrum derzeit im Mittelpunkt. Die
bestimmtes Produktivitätswachstum zu sorgen,
USA sind bei weitem das wichtigste Land für
ohne sie mit zusätzlichen politischen Hebeln
globale Portfolios, während in Grossbritannien in
oder analytischen Instrumenten auszustatten,
Kürze Wahlen anstehen und die Opposition am
erscheint optimistisch (und ein Produktivitätsziel
entschlossensten zu sein scheint, wesentliche
neben dem Inflationsziel würde bedeuten, dass
Änderungen vorzunehmen.
die Bank auch für eine Lohnpolitik verantwortlich
Wie bereits angeführt, gibt es gute Gründe für sein müsste). Die Pläne, der Belegschaft und
staatliche Eingriffe in die Märkte: Wir sprechen dem Staat grosse Beteiligungen an
uns für eine Mischwirtschaft aus. Selbst die USA, börsennotierten Unternehmen zu geben, wurden
in der Unternehmertum und freie möglicherweise nicht vollständig durchdacht
Marktwirtschaft einen so hohen Stellenwert (Was ist mit nicht börsennotierten Unternehmen
einnehmen, setzen auf staatliche Unterstützung und Arbeitnehmern des öffentlichen Sektors?).
für den Technologiesektor und die
Die Vorschläge schaffen es möglicherweise nicht
pharmazeutische Forschung (siehe die Studie
in das offizielle Wahlprogramm oder werden vom
über den Staat als Unternehmer The
Wähler abgelehnt: Die Oppositionspartei lag
Entrepreneurial State von Mariana Mazzucato).
bisher in den Meinungsumfragen hinter der
Ausserdem wird der enge Fokus auf den
unpopulären Regierung.
Shareholder Value in den USA nun
Abbildung 4: Ein stilisiertes politisches Spektrum?
Positionierung einiger grosser Volkswirtschaften im Spektrum zwischen Kollektivismus und Individualismus
?
Individualismus
Kollektivismus
Quelle: Rothschild & Co
Seite 5 | Marktausblick | November 2019Darüber hinaus sind es oft die Umstände und Regierung umgesetzt würden. Ein klarer
nicht die Politik, die in Volkswirtschaften und politischer Richtungswechsel könnte zudem
Märkten den grössten Ausschlag geben. Dies gilt andere Entwicklungen in den Hintergrund
insbesondere für die grösseren Demokratien. drängen.
Sowohl unter der roten als auch der blauen
Wir hoffen, dass wir uns irren, aber die
Regierung kam es schon zu guten und
Innenpolitik könnte sich möglicherweise stärker
schlechten Ergebnissen, die wenig mit ihrer
auf die Wirtschaft auswirken als die Trennung
Politik und viel mit globalen Entwicklungen zu
von der EU.
tun hatten. (Es gibt Ausnahmen – starke
Persönlichkeiten wie Reagan, Thatcher,
möglicherweise Macron, können die Wende
bringen – und in kleineren Ländern ist der
Spielraum für drastischere Massnahmen
grösser: Die Politik der venezolanischen
Regierung hatte zweifellos gravierende Folgen.)
Berichten zufolge befürworten einige der Berater
der Opposition jedoch substanziellere
Änderungen, und wir können nicht
ausschliessen, dass andere, noch nicht
erwähnte oder abgelehnte Massnahmen in der
Abbildung 5: Mögliche Politik der Opposition in Grossbritannien? (Vorbehaltlich des noch folgenden Wahlprogramms)
Die Opposition strebt einen grundlegenden Wandel in der britischen Politik an
Steuern Staatseigentum Wohnen Arbeitnehmerrechte Sonstiges
Höchstsatz bei der «Inclusive Ownership Bau von mehr als einer Ministerium für Green New Deal:
Einkommensteuer soll für Funds» Million Wohnungen, Arbeitnehmerrechte Senkung der CO2-
mehr Arbeitnehmer (Arbeitnehmerfonds): davon mindestens die Nettoemissionen auf null
Verbot von Null-Stunden-
gelten Börsennotierte Hälfte Sozialwohnungen bis 2030
Verträgen
Unternehmen mit mehr
Erhöhung der Mietpreisbindung: Steigerung der Ausgaben
als 250 Mitarbeitern Einführung von vier
Körperschaftsteuer von Begrenzung der des NHS und anderer
übertragen 10% der zusätzlichen Feiertagen
19% auf 26% Mietsteigerungen im öffentlicher Ausgaben,
Anteile an Arbeitnehmer
Privatsektor auf die Höhe Durchsetzung aller Aufrechterhaltung des
Finanztransaktionssteuer (über 10 Jahre)
der jährlichen Inflation Arbeitnehmerrechte im sogenannten Triple-Lock-
in Höhe von 5 Mrd. Pfund
Verstaatlichung von Rahmen der Systems bei den
pro Jahr (1/4% des BIP) «Land for the Many» –
Wasserversorgungs- gewerkschaftlichen Anpassungen der
Vorkaufsrecht für Mieter
Begrenzung von unternehmen, Interessenvertretung im staatlichen Rente/des
Managergehältern und Eisenbahnen und einigen Betrieb Heizkostenzuschusses/
Boni Energieversorgungs- der kostenlosen
netzen Aufhebung des Busfahrkarten
Gewerkschaftsgesetzes
und Einführung von Streichung von
Tarifverhandlungen nach Studiengebühren,
Sektoren Zusammenschluss
privater und staatlicher
Ziel einer viertägigen Schulen. Prüfung der
Arbeitswoche Einführung eines
universellen
Grundeinkommens
Umzug der Bank of
England nach
Birmingham; zusätzliches
Mandat, ein
Produktivitätswachstum
von 3% anzustreben
Quelle: BBC, FT, Rothschild & Co
Die angestrebten Massnahmen spiegeln das Wahlprogramm von 2017 und jüngste Ankündigungen/Diskussionspapiere wider.
Marktausblick | November 2019 | Seite 6Wirtschaft und Märkte: Hintergrund
Wachstum: Grosse Volkswirtschaften G7 Inflation
Optimismus der Unternehmen: Standardabweichungen %, zum Vorjahr
2 5
1 4
3
0
2
-1
1
-2 0
-3 -1
-4 -2
2005 2010 2015
2005 2010 2015
Quelle: Bloomberg, Rothschild & Co Gesamt Kern
Zusammenges. zukunftsger. Komponenten der Umfragen im verarb.
Gewerbe: China, Deutschland, Japan, GB, USA lose gewichtet nach GDP Quelle: OECD, Bloomberg, Rothschild & Co
Aktien/Anleihen – rel. Return-Index (%) Aktien/Anleihen – rel. Bewertungen
100 8
80
6
60
40 4
20 2
0
0
-20
-40 -2
1995 2000 2005 2010 2015 1995 2000 2005 2010 2015
Aktien/Staatsanleihen Industrieländer Staatsanleihen: Rückzahlungsrenditen (%)
DM-Aktien: KBV
Quelle: MSCI, Bank of America Merrill Lynch, Bloomberg,
Rothschild & Co DM-Aktien: Dividendenrendite (%)
DM-Aktien Gewinnrendite – Anleihenrendite
Quelle: MSCI, Bank of America Merrill Lynch, Bloomberg,
Rothschild & Co
Ausgewählte Anleihen Ausgewählte Aktienmärkte
Derz. Renditen, jüngste Renditen in Lokalwährung Dividendenrendite, jüngste Renditen in Lokalw. (MSCI-Indizes)
Rendite (%) 1 J. (%) 3 J. (%) Rendite (%) 1 J. (%) 3 J. (%)
10-J.-US-Treasury 1.8 14.1 7.7 Welt: alle Länder 2.5 11.0 36.1
10-J.-US-Gilt 0.7 7.9 8.7 DM 2.5 11.1 37.5
10-J.-Bundesanleihen -0.4 6.5 5.5 EM 2.9 10.4 25.5
10-J-Staatsanleihen (Schweiz) -0.6 4.5 1.5 US 1.9 11.2 46.1
10-J.-Staatsanleihen (Japan) -0.1 2.8 1.7 Eurozone 3.3 14.6 25.5
Globale Anl.: Investment Grade (USD) 1.4 10.5 11.4 GB 4.7 8.5 16.4
Globale Anl.: Hochzins (USD) 6.1 8.2 16.7 Schweiz 3.0 17.7 35.4
EM (USD) 5.0 12.1 14.2 Japan 2.3 2.7 27.9
Quelle: Bloomberg, Rothschild & Co Quelle: Bloomberg, Rothschild & Co
Ausgewählte Wechselkurse Rohstoffe und Volatilität
Handelsgew. Indizes, nominal (1980 = 100)
Niveau 1 J. (%) 3 J. (%) Niveau 1 J. (%) 3 J. (%)
US-Dollar (USD) 110 0.7 2.3 CRB-Spot-Index (1994 = 100) 177 -9.1 -6.4
Euro (EUR) 124 -2.2 5.7 Brent Rohöl ($/b) 61.2 -20.0 18.1
Yen (JPY) 95 4.0 -2.8 Gold ($/oz.) 1,492 21.3 17.8
Daten korrekt per
Pfund (GBP) 79 1.2 7.0 Industriemetalle (1991 = 100) 248 0.8 26.8 30. September 2019.
Schweizer Franken (CHF) 160 2.2 1.0 Impl. Aktienvolatilität (VIX, %) 14.0 -32.4 5.0 Die in der Vergangenheit
Chin. Yuan (CNY) 128 -1.5 -2.7 Impl. Anl.-Volatilität (MOVE, bp) 73.0 32.7 27.9 erzielte Performance ist kein
zuverlässiger Massstab für die
Quelle: Bloomberg, Rothschild & Co Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, Rothschild & Co künftige Wertentwicklung.
Seite 7 | Marktausblick | November 2019Wichtige Informationen
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Marktausblick | November 2019 | Seite 8Hinweise
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Kapitalanlagen, um das Vermögen unserer Kunden zu erhalten und zu
steigern.
Wir bieten einigen der vermögendsten und erfolgreichsten Familien,
Unternehmen und Stiftungen ein umfangreiches Leistungsspektrum.
In einem Umfeld, das häufig von einer kurzfristigen Sichtweise geprägt
ist, unterscheiden wir uns mit unserer langfristigen Perspektive. Wir
glauben, dass die Vermögenssicherung der richtige Ansatz bei der
Vermögensverwaltung ist.
Dusseldorf Frankfurt Genf Guernsey
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