Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte August 2019 - St.Galler Kantonalbank ...
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Anlagepolitik Wirtschaft und Finanzmärkte August 2019
Inhaltsverzeichnis
Titelbild 1 Editorial
In Oberuzwil, oberhalb des Bettenauer Weihers, Es gibt nichts gratis, auch nicht Libra
steht die mächtigste Kirsche der Ostschweiz.
Foto: proarbore.com / Michel Brunner 2
Wirtschaft
Reagiert die Fed zurecht?
4
Zinsen und Renditen
Fed reagiert auf tiefe Inflation
5 Aktienmärkte
Die Chipindustrie auf Abwegen?
6
Währungen
Geldpolitiker sorgen für Frankenaufwertung
7
Rohstoffmärkte
Ölpreis zeigt seinen volatilen Charakter
8
Anlagestrategie
Europa kann positiv überraschen
9 Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Finanzmärkte und Prognosen
Wir verwalten Vermögen nicht nur,
wir pflegen es.
St.Galler Kantonalbank AG St.Galler Kantonalbank Deutschland AG
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Es gibt nichts gratis, auch nicht Libra
Liebe Anlegerin
Lieber Anleger
Die Ankündigung von Facebook, Das Geschäftsmodell von Libra basiert darauf,
mit der neuen Kryptowährung dass der Anbieter des Systems die beim Verkauf
Libra den internationalen Zahl- der Libras eingenommenen Franken, Dollar oder
ungsverkehr zu revolutionieren Euro als Sicherheit behält und gemäss dem
und damit weltweit kostenlose definierten Währungskorb anlegt. Damit kann
Geldtransfers zu ermöglichen, er einerseits die Bindung des Libra-Kurses an den
hat hohe Wellen geworfen. Währungskorb sicherstellen, andererseits aber
auch Erträge generieren, die Libra für sich
Libra wird ein elektronisches Zahlungssystem behält. Wenn man davon ausgeht, dass
sein, wie es viele gibt. Apple Pay, Paypal oder mindestens 70% in US-Dollar investiert werden,
Twint haben sich bereits etabliert und ihre sollte Libra auch mit dem heutigen tiefen
Anhänger gefunden. In Kenia wird über das Zinsniveau ohne grosse Risiken ein Ertrag von
System M-Pesa bereits seit Jahren Geld via 2% pro Jahr erzielen können. Diese 2% könnte
Mobiltelefon überwiesen. Nur weil Libra auf ich mit dem Geld, das ich in die zinslosen Libra
einer Blockchain basieren wird, wird die Welt umgetauscht habe, erwirtschaften, wenn ich es
nicht neu erfunden. Auch braucht es keine neue selber identisch anlege. Es ist auch nicht so, dass
Kryptowährung für das Zahlungssystem von ich dank der Bindung an den Währungskorb
Facebook. Libra soll nicht den starken kein Devisenrisiko mehr habe. Der Kurs des Libra
Kursschwankungen eines Bitcoins ausgesetzt wird zum Franken ähnlich dem USD/CHF-
sein und wird darum an einen Korb aus Wechselkurs schwanken.
traditionellen Währungen gebunden. Wie dieser
Korb aussehen wird, ist nicht bekannt. Es ist aber Libra wird seine Fangemeinde finden. Da der
anzunehmen, dass der US-Dollar den weitaus Transfer über das Tool von Whatsapp erfolgen
grössten Anteil ausmachen wird. Man könnte wird, hat es den grossen Vorteil, dass die
das System daher auch auf dem Transfer von notwendige App bereits auf sehr vielen
Dollars aufbauen, was der Idee natürlich den Mobiltelefonen installiert ist. Ob es den
Reiz des Exklusiven nehmen würde. Zahlungsverkehr aber revolutioniert und auch
kommerzielle Grosszahlungen darüber ab-
Ob für den Kunden die Zahlungen via Libra am gewickelt werden, darf bezweifelt werden. Die
Ende wirklich so viel billiger sein werden, wird traditionellen Währungen ersetzen wird es
sich auch noch zeigen müssen. Eines ist sicher: sicher nicht.
Gratis sind sie nicht. Der Umtausch von Franken
in Libra ist ein klassisches Devisengeschäft, das
über einen Agenten abgewickelt werden muss.
Die Wahrscheinlichkeit, dass der Agent dafür
eine Kommission verlangen wird, stufe ich als
hoch ein. Anschliessend müssen meine Libra
aufbewahrt werden, wofür unter Umständen
auch eine Gebühr verlangt wird. Irgendwann
möchte ich dann den Rücktausch in Franken Dr. Thomas Stucki
machen, was wiederum etwas kosten wird. Chief Investment Officer
August 2019 Anlagepolitik 1Wirtschaft
Reagiert die Fed zurecht?
Die Weltwirtschaft wird 2019 weniger stark Stimmung unter den Wirtschaftsakteuren
wachsen als noch im vergangenen Jahr. Der angeschlagen, weshalb die Industrieproduktion
Handelskonflikt zwischen den USA und China schwächelt. Die Binnenkonjunktur, vor allem der
setzt dem empfindlichen Exportsektor zu. Sind Dienstleistungssektor, leistet auf der anderen
darum Leitzinssenkungen durch die Fed in Seite noch einen stabilisierenden Beitrag ans BIP.
diesem Jahr gerechtfertigt? Wir erwarten, dass die Entwicklung im
Industriesektor in Europa, den USA und in China
Der Internationale Währungsfonds (IWF) spricht in den kommenden Monaten eingetrübt bleiben
2019 von einer «Talsohle». Im Vorjahr ex- wird. Diesem negativen Trend kann sich auch die
pandierte die Weltwirtschaft noch um 3.6%. Für Schweizer Wirtschaft nicht entziehen. Wir
dieses Jahr rechnet der IWF mit einem Wachstum rechnen mit einem schwächeren Wachstum, das
von 3.2%. Exportorientierte Firmen reagieren in aber positiv bleiben wird.
der Regel schnell mit einem Rückzug auf trübere
Konjunkturaussichten und Veränderungen im
weltweiten Handelsgefüge. Sie mussten bereits
in den letzten Jahren mit einer Zunahme von
Handelshemmnissen klarkommen. Nun hat sich
die Lage nochmals verschärft.
Handelskonflikt offenbart Abhängigkeiten
Kaum ein Produkt wird noch von A bis Z an
einem Wirtschaftsstandort produziert. Die
Schrauben, der Kleber oder Plastikteile – häufig
kommen die einzelnen Bestandteile von
spezialisierten Produzenten, die auch im Ausland
produzieren. Solche Produkte machen rund
30% des globalen Handelsvolumens aus. Das
Beispiel Huawei zeigt, dass auch ein chinesischer
Tech-Gigant auf Chips aus den USA angewiesen
ist, um seine Smartphones zu produzieren. So
geht es vielen Firmen rund um den Globus.
Wenn sich nun das globale Handelsgefüge
Seit 2018 haben Handelsschranken weltweit zugenommen
verändert und diese Bestandteile mit hohen
Zöllen belegt werden, müssen die Unternehmen Ab- und Aufbau Handelshemmnisse in Mrd. USD Welthandel indexiert
600 140
ihre Wertschöpfungsketten neu organisieren.
Ihre Kosten würden sonst mindestens um den
500 135
Zusatzzoll steigen und ihre Margen entsprechend
sinken. Diese Reorganisation der Produktions- 400 130
prozesse ist machbar, aber sie braucht Zeit und
Geld. Bei Verlagerungen von Produktions- 300 125
prozessen entstehen Investitionskosten und es
können Arbeitsplätze verloren gehen, weil diese 200 120
ins «zollgünstigere» Ausland verlagert werden.
Die starke Verflechtung der Unternehmen durch 100 115
ihre fragmentierten Produktionsprozesse macht
0 110
die grosse Abhängigkeit vom globalen Handel 2015 2016 2017 2018
deutlich. Im Bewusstsein dieser Abhängigkeit Aufbau von Handelshemmnissen Welthandel (indexiert)
Abbau von Handelshemmnissen Handelsbarrieren: Diese umfassen Zollerhöhungen,
und im Wissen darüber, dass sich das Umfeld Mengenbeschränkungen sowie Import- und Exportsteuern.
weiterhin anspruchsvoll gestaltet, zeigt sich die Quelle: World Trade Organisation, Bloomberg, Stand 31.12.2018; Darstellung dient der Illustration.
2 Anlagepolitik August 2019Erwartete US-Zinssenkung verleiht Flügel traktiver machte. Und drittens gehen die Markt-
Die US-Notenbank Fed wird ihren Leitzins senken. teilnehmer davon aus, dass die expansivere Geld-
Die Marktmeinung diesbezüglich ist gemacht. politik die konjunkturelle Abkühlung auffangen
Praktisch alle Marktteilnehmer erwarten eine und damit eine Rezession verhindern wird. Ist das
Zinssenkung der US-Notenbank im Sommer. Die nun gut oder schlecht? Gut ist, dass die US-Geld-
Erwartung einer expansiveren US-Geldpolitik hat politik nach wie vor eine grosse Marktkraft entfal-
den Aktienmärkten einen veritablen Kursgewinn ten kann. Dies zeigt, dass das Vertrauen in die Fed
beschert. Erstens profitieren Aktienmärkte per se gefestigt ist. Weil 99% einer erfolgreichen Geld-
von einer expansiveren Geldpolitik. Zweitens politik auf Kommunikation und Vertrauen basiert,
führte die Erwartung von US-Leitzinssenkungen ist die hohe Wirkungskraft positiv zu werten.
zu tieferen Anleihenrenditen, was Aktien gegen- Ebenfalls positiv ist, dass der Aktienmarkt zuge-
über Anleihen mit einer hohen Bonität wieder at- legt hat. Die Wechselwirkung zwischen Aktien-
markt und Realwirtschaft hat in den letzten Jahren
zugenommen und Impulse kommen jeweils von
beiden Seiten. Darum kann ein positiver Aktien-
markt über eine Stärkung des Vertrauens durchaus
die Stimmung bei den Unternehmen und den
Wirtschaftsakteuren in der Realwirtschaft aufhel-
len. Eher kritisch ist, dass die Ankündigung von
Zinssenkungen früh kommt, nämlich bereits bei
den ersten Anzeichen einer konjunkturellen Ver-
langsamung. Ist das eine Form von Überstimulie-
rung? Möglich. Diese Frage lässt sich erst in eini-
gen Jahren eindeutig beantworten. Positiv stimmt,
dass die Fed überhaupt das nötige Zinspolster hat.
Die SNB muss bei US-Zinssenkungen nicht mitzie-
hen und kann ihren Leitzins unverändert belassen.
Wichtiger für sie ist die EZB. Erst wenn diese ihren
Zinssatz um -0.25% senkt und der Franken gleich-
zeitig aufwerten würde, käme die SNB unter Zug-
zwang. Dies entspricht nicht unserem Hauptsze-
nario.
Eingetrübte Stimmung im Industriesektor
Einkaufsmanagerindizes (PMI) in Punkten Weder Rezession noch Wiederbelebung
65
Wir gehen davon aus, dass sich die Wolken am
Konjunkturhimmel im Verlaufe des zweiten
Halbjahres etwas verziehen werden. Positive
60
Impulse erwarten wir von der Geldpolitik. Wir
gehen aber nicht davon aus, dass sich die
55 Wirtschaft substanziell erholen wird. Dafür fehlen
eine stärkere Nachfrageseite und auch die
Expansion
Investitionstätigkeit wird nur leicht zunehmen.
50
Schrumpfung
Der Handelsstreit zwischen den USA und China
wird nicht beigelegt werden, weil die Interessen
zu unterschiedlich sind. Die Unternehmen müssen
45
Jun 16 Dez 16 Jun 17 Dez 17 Jun 18 Dez 18 Jun 19 sich mit einer Annäherung zufriedengeben. Das
USA Industrie Eurozone Industrie ist im aktuell verunsicherten Umfeld zu wenig, um
USA Dienstleistungen Eurozone Dienstleistungen
die Nachfrageseite zu Höchstleistungen an-
Quelle: Bloomberg, Stand 24.07.2019; Darstellung dient der Illustration. zuspornen. n
August 2019 Anlagepolitik 3Zinsen und Renditen
Fed reagiert auf tiefe Inflation
Gemäss dem «Federal Reserve Act» von 1913 Zwei Leitzinssenkungen genügen
muss die US-Notenbank einerseits für einen Aufgrund der grossen Unsicherheiten und der
maximalen Beschäftigungsgrad sorgen, ander- anhaltend tiefen Inflationsraten gehen wir da-
erseits aber auch das Preisniveau in den USA von aus, dass die Fed nach einer Leitzinssen-
stabil halten. In den letzten Monaten sind die kung um 0.25% Ende Juli im September noch
Preise in den USA jedoch weniger stark als erhofft ein zweites Mal an der Zinsschraube drehen
angestiegen und auch die Inflationserwartungen wird. Weitere Zinssenkungen sind in einem Um-
sind deutlich zurückgeglitten. Grund genug für feld einer nach wie vor gut laufenden US-Wirt-
die US-Notenbank Fed, ihren Leitzins zu senken? schaft und einem prosperierenden Arbeitsmarkt
in unseren Augen jedoch nicht nötig. Diese An-
Die von der US-Notenbank Fed bevorzugte sicht wird sich mit der Zeit auch am Kapitalmarkt
Kernrate des Preisindex persönlicher Konsum- durchsetzen. Entsprechend erwarten wir bei den
ausgaben (PCE Core), hat sich in der ersten längerfristigen US-Anleihen wieder etwas höhe-
Jahreshälfte 2019 wieder deutlich von der re Renditen. Wie gewohnt werden sich diese
2%-Marke entfernt. Diese Marke hat die dann auch auf die Schweizer Zinsen übertragen.
Fed als ihr Inflationsziel definiert. Gleich- n
zeitig sind auch die Inflationserwartungen
zurückgegangen. Die erwartete Inflation für
die Jahre 2024 bis 2029 verringerte sich seit
Anfang Mai kontinuierlich von 2.10% auf
1.80%.
Tiefe Inflation doch nicht temporär
Während sich die Mitglieder des Fed-Offen-
marktausschusses bis Mitte Jahr auf den
Standpunkt stellten, dass die eher tiefen In-
flationsraten nur von temporärer Natur seien,
hat sich dies in den letzten Wochen verändert.
In seiner halbjährlichen Anhörung vor dem
US-Kongress legte US-Notenbankpräsident
Jerome Powell dar, dass die schwache Inflation
länger anhalten könne als die Notenbank ur-
sprünglich erwartete und sich somit nicht als
Tiefe Inflation gibt der Fed Spielraum
vorübergehendes Phänomen erweise. Ent-
sprechend sei die bisher kommunizierte ge- Entwicklung der von der Fed bevorzugten Inflationsgrössen
duldige Haltung bezüglich der weiteren Geld- 3.0 %
politik nicht mehr länger angezeigt.
2.5 %
Unsicherheiten haben zugenommen
Dies ist jedoch nicht der einzige Grund,
2.0 %
weshalb die US-Notenbank derzeit laut über
Leitzinssenkungen nachdenkt. Ganz allgemein
hat die Unsicherheit bezüglich der weiteren 1.5 %
konjunkturellen Entwicklung zuletzt wieder
deutlich zugenommen. Powell erwähnte dabei 1.0 %
explizit den ungelösten Handelsstreit zwischen
den USA und China, das drohende Erreichen 0.5 %
der Schuldenobergrenze und nicht zuletzt den 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Inflationserwartungen 2024-2029 PCE Kerninflation
anstehenden Brexit, dessen Auswirkungen
auch in den USA spürbar sein könnten. Quelle: Bloomberg, Stand: 24.07.2019
4 Anlagepolitik August 2019Aktienmärkte
Die Chipindustrie auf Abwegen?
Die Halbleiterindustrie trug in den letzten finden die Halbleiter-Chips eine noch breitere
Jahrzehnten massgeblich zu zahlreichen In- Anwendung von Autos bis hin zu Haus-
novationen bei. Derzeit ist die Branche wieder haltsgeräten oder zur Schürfung von Krypto-
im Umbruch. Während früher der klassische PC währungen. Im Automotive-Bereich ist dies
im Mittelpunkt stand, kommen die Halbleiter durch die Trends zur Elektromobilität, auto-
heute in einer immer breiteren Produktpalette nomem Fahren und der Vernetzung der Fahr-
zum Einsatz. zeuge angetrieben.
Der Produktewandel zeigt sich an der Physikalische Limiten
Verschiebung der dominanten Unternehmen in Derzeit steht die Branche vor neuen Um-
der Branche. War Intel mit seiner Dominanz bei wälzungen. Während Jahren wurden die
den PC-Chips jahrelang führend, wurden 2011 Transistoren immer kleiner und in grösserer Zahl
erstmals mehr Smartphones als PCs verkauft. auf einem einzelnen Chip verbaut. Das
Damit änderten sich auch die Anforderungen an sogenannte «Moore’s Law» hatte Bestand. Es
die Chips. Gefragt sind stromsparende Halbleiter, besagt, dass sich die Leistungsfähigkeit von
die teilweise auf anderen Befehlssätzen als die Chips alle 12 bis 18 Monate verdoppelt. Durch
Intel-Chips aufgebaut sind. Dadurch wurde die die physikalischen Limiten sieht es danach aus,
Wertschöpfungskette in der Halbleiterindustrie als ob das Moore’s Law bald nicht mehr gelten
immer mehr aufgebrochen und spezialisierte könnte. Dies hat dazu geführt, dass Unter-
Unternehmen kamen zum Zug. So basieren nehmen wie Apple, Amazon, Google, Microsoft
beispielsweise die Chips für die meisten Smart- oder Tesla die Notwendigkeit sehen, eigene
phones auf der Architektur der britischen ARM, neuartige Chips zu entwickeln. Diese Chips
die inzwischen von der japanischen Softbank werden für ihren spezifischen Aufgabenbereich,
aufgekauft wurde. Die entworfenen Chips wie maschinelles Lernen oder Cloud-An-
werden dann von Auftragsfertigern wie Taiwan wendungen, optimiert und sind daher in diesen
Semiconductor oder Globalfoundries hergestellt. Anwendungen einiges effizienter und die
Intel konnte in diesem Geschäftszweig nie Leistungsfähigkeit steigt weiter.
richtig Fuss fassen. Während der Halbleiter-
anteil in Smartphones, Tablets und PCs heute Weniger ausgeprägte Zyklen
stagniert, entwickelt sich die Branche weiter. So Die Halbleiterindustrie ist bekannt für ihre
ausgeprägten Zyklen. Die Zyklizität hat ver-
glichen mit den Zeiten, als der PC eines der
wenigen Endprodukte war, dank der breiteren
Halbleiteraktien preisen ein starkes Wachstum ein
Produktbasis stark abgenommen. Jedoch hat
Entwicklung in US-Dollar (indexiert, Januar 2014 = 100)
das Prinzip, welches besagt, dass in Boompha-
300 sen das Angebot zu stark ausgeweitet wird und
es in der Folge zu einem Nachfrage- und
Preisrückgang kommt, nach wie vor Gültigkeit.
250
Dies sollte jedem Investor bewusst sein, der in
Aktien aus der Halbleiterbranche oder in
200
Abnehmer der Halbleiterbranche investiert.
Momentan befindet sich die Industrie aufgrund
der in den letzten Jahren stark aufgebauten
150 Kapazitäten in einer Verlangsamung. Verstärkt
wird diese Abschwächung durch den Handels-
konflikt zwischen China und den USA. Aktien
100
2014 2015 2016 2017 2018 2019
aus der Halbleiterbranche empfehlen sich durch
Philadelphia Semiconductor Index S&P 500 ihre Zyklizität und schnelle Umwälzung der
Philadelphia Semiconductor Index: Vielbeachteter Halbleiteraktien-Index, der sich aus Unternehmen zusam-
mensetzt, die in der Entwicklung, dem Vertrieb, der Herstellung und dem Verkauf von Halbleitern tätig sind. Branche daher hauptsächlich als Beimischung in
Quelle: Bloomberg, Stand: 24.07.2019; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko. einem diversifizierten Portfolio. n
August 2019 Anlagepolitik 5Währungen
Geldpolitiker sorgen für Frankenaufwertung
Zu Jahresbeginn konnte die Mehrzahl der G10- Krone und Pfund gesellen sich zum Euro
Währungen zum Schweizer Franken zulegen. Mit Blick auf die Entwicklung der G10-
Das Blatt wendete sich zunehmend zugunsten Währungen gegenüber dem Schweizer Franken
des Frankens, was sich im tieferen Euro/Franken- fallen zwei weitere europäische Devisen auf.
Kurs bemerkbar macht. Über dem britischen Pfund schwebt weiterhin
der Brexit, auch nachdem Boris Johnson das
Der Euro ist in den letzten Wochen insbe- Rennen um die Nachfolge von Theresa May
sondere zum Franken in die Defensive geraten. als neuer britischer Premierminister gemacht
Erstmals seit zwei Jahren handelte das EUR/ hat. Während die Pfund-Schwäche mit den
CHF-Währungspaar am 22. Juli wieder unter politischen Unsicherheiten rund um die offene
der Marke von 1.10. Einen einzelnen Grund für Brexit-Frage erklärbar ist, scheint dies bei der
die Frankenaufwertung machen wir nicht aus, Schwedischen Krone weniger offensichtlich,
es dürfte vielmehr die Summe zahlreicher zumal es einige Parallelen zur Schweiz gibt.
Faktoren sein. Ein gewichtiger Faktor ist die Beides sind offene Volkswirtschaften mit
Kommunikation der Zentralbanken. So haben soliden Staatsfinanzen und Überschüssen in
die US-Notenbank wie auch die Europäische der Leistungsbilanz – inklusive Negativzinsen.
Zentralbank ihre Tonlage expansiver aus- Dennoch notiert die Krone zum Franken auf
gerichtet. Die Nomination von Christine einem historischen Tief. Während der Franken
Lagarde zur neuen EZB-Präsidentin hat daran vom Ruf als sicherer Hafen profitiert, hat die
nichts geändert. Lagarde war in der Ver- Krone diesen Status bislang nie erreicht. Trotz
gangenheit eine Befürworterin von Draghis der aus Sicht der Kaufkraftparität attraktiven
Geldpolitik. Entsprechend gehen wir davon Bewertung, dämpft der verhaltene Ausblick der
aus, dass ihr Amtsantritt im November nichts Riksbank die Aussicht einer Kronenstärke im
Wesentliches an der Ausrichtung der EZB zweiten Halbjahr. n
ändern wird.
Schuldenthematik aufgeschoben,
Geldpolitik im Fokus
Die Geldpolitik ist im Juli ein dominierendes
Thema am Devisenmarkt geblieben. Anderen-
orts hat sich die Tonlage entspannt. Im
Schuldenstreit mit Italien wird die EU-Kom-
mission zum jetzigen Zeitpunkt kein Defizit-
Europäische Währungen im Hintertreffen
verfahren eröffnen. Das ist für Italien eine gute
Nachricht und prompt reagierten die italien-
Entwicklung G10-Währungen gegenüber dem Schweizer Franken (01.01.2019 bis 23.07.2019)
ischen Kapitalmarktzinsen mit einem starken
Rückgang. Die italienische Regierung hat Zu- -6.2% Schwedische Krone
geständnisse gemacht, unter anderem bei der -2.5% Euro
Neuverschuldung. In den USA haben sich die
-2.3% Britisches Pfund
US-Regierung und führende Vertreter aus dem
-0.1% Australischer Dollar
Kongress auf ein Haushaltspaket geeinigt. In
Erinnerung bleibt die fünfwöchige Haus- -0.1% Norwegische Krone
haltsblockade von Anfang Jahr, welche eine 0.1% US-Dollar
Teilschliessung von US-Bundesbehörden aus- 0.3% Neuseeland-Dollar
gelöst hatte. Die Ausgabegrenze für die
1.5% Japanischer Yen
Haushaltsjahre 2020 und 2021 wird angehoben
3.9% Kanadischer Dollar
und die Schuldenobergrenze bis Ende Juli 2021
ausser Kraft gesetzt. Damit konnte ein möglicher
Abwertung zum CHF Aufwertung zum CHF
Regierungsstillstand im Herbst abgewendet
werden. Quelle: Bloomberg, Stand: 24.07.2019; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko.
6 Anlagepolitik August 2019Rohstoffmärkte
Ölpreis zeigt seinen volatilen Charakter
Die Sorgen vor einer schwachen Nachfrage US-Strafzölle auf die Weltwirtschaft verlor der
aufgrund des Handelskonflikts sowie die Furcht Ölpreis wiederum innert weniger Tage über 10
vor einer Eskalation der politischen Lage am US-Dollar an Wert. Zuletzt blieb es jedoch
Persischen Golf sorgten in den letzten Monaten abgesehen von einigen Kommentaren des US-
wiederholt für Preisbewegungen. Präsidenten im Handelsstreit zwischen China
und den USA ruhig. Offenbar wird im
Tagesschwankungen von bis zu 5 Prozent waren Hintergrund wieder verhandelt. Eine rasche
dabei keine Seltenheit. So stieg der Fasspreis der Einigung in den zentralen Forderungen der USA
US-Sorte WTI zunächst über die Marke von 65 ist jedoch nicht zu erwarten.
Dollar, als die Spannungen zwischen den USA
und dem Iran zunahmen. Die Gewässer rund um Förderbremse geht in die Verlängerung
die Strasse von Hormuz blieben Schauplatz eines Die Verlängerung der seit Januar 2019 aktiven
internationalen Konflikts. Es kam zu mehreren Förderbremse wird für das zweite Halbjahr
Zwischenfällen mit Tankern, unter anderem die preisstützend wirken. Die Organisation erdöl-
Festsetzung eines unter britischer Fahne exportierender Länder und ihre Verbündeten
fahrenden Tankers durch den Iran. Die (Opec+) einigten sich auf eine Verlängerung um
Spannungen am Persischen Golf behalten wir im weitere neun Monate bis Ende März 2020. Zwei
Blickfeld, da eine Eskalation ein Aufwärtsrisiko Erkenntnisse leiten wir daraus ab. Zum einen
für den Ölpreis darstellen würde. Aufgrund der zeigt es den gestiegenen Einfluss des Nicht-
Befürchtungen negativer Auswirkungen neuer Mitglieds Russland auf die Opec-Politik. Die
Weichen für den Entscheid wurden bereits im
Vorfeld gestellt. Der saudische Kronprinz
Mohammed bin Salman und Russlands Präsident
Wladimir Putin hatten am Rande des G20-
Gipfels vereinbart, ihre Kooperation der
gemeinsamen Förderbeschränkung zu ver-
längern. Daher stand beim offiziellen Opec-
Treffen hauptsächlich die Dauer der Verlängerung
im Fokus.
US-Schieferöl gewinnt an Bedeutung
Die zweite Erkenntnis ist, dass der Schieferöl-
boom in den USA die klassischen Förderstaaten
In den letzten 12 Monaten legte der Ölpreis eine wahre Achterbahnfahrt hin
weiterhin unter Druck setzt. Innert einem
Ölpreisentwicklung in US-Dollar (indexiert, Januar 2014 = 100)
Jahrzehnt haben die Amerikaner ihren Erdöl-
120 ausstoss mehr als verdoppelt. Mit 12 Millionen
Fass am Tag wird in den USA inzwischen mehr
Erdöl gefördert als in Russland oder Saudi-
100
Arabien, den beiden bisherigen Spitzenreitern.
Das bedeutet für die klassischen Förderstaaten
80
mehr Konkurrenz und Preisdruck. Eindrücklich
zeigt sich dieser Umstand an der boomenden
60
Rohölförderung im US-Bundesstaat Texas.
Gemessen an den neusten Produktionszahlen
40 von 5 Millionen Fass pro Tag wäre Texas
inzwischen zur Nummer 2 innerhalb der Opec
20
aufgestiegen. Texas figuriert in dieser Statistik
2014 2015 2016 2017 2018 2019
hinter der Ölmacht Saudi-Arabien (aktuell 10
WTI-Rohöl (USD/Fass)
Mio. Fass/Tag), aber vor Ölnationen wie dem Irak
Quelle: Bloomberg, Stand: 24.07.2019; Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Es besteht ein Wechselkursrisiko. und den restlichen Golfstaaten. n
August 2019 Anlagepolitik 7Anlagestrategie
Europa kann positiv überraschen
Die europäischen Aktien haben in den letzten Zinsaussichten dominieren Finanzmärkte
Monaten schlechter abgeschnitten als die Für die gute Stimmung unter den Anlegern
Aktien in der Schweiz oder in den USA. Die sorgen weiterhin die Zentralbanken. Die
Wirtschaft und die Unternehmen in der Aussicht auf Zinssenkungen der Fed und neue
Eurozone litten überdurchschnittlich stark unter expansive Massnahmen der EZB drücken die
den Auswirkungen des Handelsstreits, was Anleihenrenditen nach unten sowie die
die schlechtere Performance der europäischen Aktienkurse nach oben. Auch wir gehen davon
Aktien rechtfertigte. Mittlerweile sind die aus, dass die Leitzinsen in den USA sinken und
Erwartungen an Europa so tief, dass die Region die EZB aktiv wird, jedoch nicht in dem Ausmass,
positiv überraschen kann. wie das von den Marktteilnehmern erhofft wird.
Die Anpassung der Hoffnungen an die Realität
Die Finanzmärkte werden nicht nur von den wird in den nächsten Monaten neue Unsicher-
effektiven Wirtschafts- und Unternehmens- heit an die Märkte bringen.
zahlen angetrieben, sondern auch von
Veränderungen der Erwartungshaltung. Davon Wir bleiben vorsichtig
könnten die europäischen Aktien profitieren. Angesichts der Risiken halten wir weiterhin an
Die Unternehmensgewinne in der Eurozone unserem Untergewicht bei den Aktien fest. Auf
haben in den letzten Wochen nicht zu regionaler Ebene nehmen wir eine antizyklische
Jubelstürmen Anlass gegeben. Besonders bei Verschiebung vor, indem wir das Untergewicht
den Industrieunternehmen haben die negativen bei den zurückgebliebenen Aktien in Europa
Einflüsse der amerikanischen Strafzölle ihre reduzieren und das Übergewicht bei den sehr
Spuren hinterlassen. Die Analysten haben gut gelaufenen Schweizer Titeln abbauen. n
deshalb ihre Gewinnerwartungen deutlich
nach unten angepasst. Sie sind jedoch zu
pessimistisch geworden. In letzter Zeit ist eine
Trendumkehr bei den Gewinnrevisionen der
Analysten erkennbar und die Gewinnrückgänge
Anlagestrategie
werden weniger pessimistisch eingeschätzt.
Das eröffnet Raum für positive Überraschungen
–– – Neutral + ++
und bietet neue Chancen für europäische
Aktien. LIQUIDITÄT
liquidity
OBLIGATIONEN
bonds
Der Handelskonflikt hat sich
vorübergehend beruhigt WANDELANLEIHEN
convertible bonds
Um den Handelskonflikt zwischen den beiden
AKTIEN
equities
Grossmächten USA und China ist es ruhig
geworden, seit US-Präsident Trump die Schweiz
Switzerland
angekündigte Ausweitung der Strafzölle auf
noch mehr chinesische Produkte abgesagt hat. Europa
Eurozone
Die Aktienmärkte haben das erleichtert zur Nordamerika
North America
Kenntnis genommen und mit höheren Kursen
reagiert. Der Konflikt ist jedoch nicht gelöst und Asien-Pazifik (ohne Japan)
Asia Pazific (ex.Japan)
kann jederzeit wieder eskalieren. Mit der Wahl Schwellenländer
Emerging Markets
von Boris Johnson zum neuen britischen
Premierminister und dem Näherrücken des ALTERNATIVE ANLAGEN
alternative investments
nächsten geplanten Austrittstermins wird auch
Rohstoffe: Gold
commodities: Gold
der Brexit wieder ein Thema. Im Unterschied
zum Handelskonflikt hat der Brexit aber nicht Andere
others
das Potenzial, die Weltwirtschaft als Gesamtes
massiv zu schädigen. Quelle: Eigene Darstellung
8 Anlagepolitik August 2019Marktübersicht
Wirtschaftsdaten und Ausblick
Daten per 22. Juli 2019; Quelle: Zahlen Bloomberg; Grafiken, Einschätzung: Eigene Darstellung
Die konjunkturelle Entwicklung
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ausgewählter Industrieländer
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PMI
PMI
Schweiz 1.7 % 1.4% 0.7 % 0.6% 2.4 % 2.3 % 50.3 47.7
USA 3.0 % 3.2% 1.9% 1.6% 3.8% 3.7% 55.3 51.7
Aufschwung Boom
Eurozone 1.2 % 1.2 % 1.4% 1.3% 7.8% 7.5% 47.5 47.6
Deutschland 0.6 % 0.7 % 1.3% 1.6% 4.9 % 5.0% 44.1 45.0
positive Einschätzung neutrale Einschätzung negative Einschätzung
■
Schweiz: Die Wirtschaftsdynamik hat sich abgeschwächt. Die Binnenkonjunktur
Rezession Abschwung wirkt stützend.
■
USA: Der Konjunkturmotor läuft, zeigt aber zunehmend Ermüdungserschein-
ungen.
■
Eurozone: Der Wirtschaftsabschwung zeigt sich in den Wirtschaftsdaten. Der
Industriesektor schwächelt, der Dienstleistungssektor ist in besserer Verfassung.
Schweiz USA ■
Deutschland: Der Industriesektor belastet die deutsche Wirtschaft. Die Dynamik
Eurozone Deutschland nimmt ab.
Die konjunkturelle Entwicklung
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aktu
letzt Y
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ti
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BIP Y
BIP Y
Arbe
Arbe
Einsc
Einsc
Einsc
Einsc
Infla
Infla
letzt
PMI
PMI
China 6.4 % 6.2 % 2.3 % 2.7 % 3.8 % 3.7 % 50.2 49.4
Indien 6.3 % 5.7 % 2.9 % 3.2 % – – 50.2 49.6
Aufschwung Boom
Brasilien 1.1 % 0.5 % 4.6 % 3.4 % 7.5 % 8.2 % 50.2 51.0
Russland 2.7 % 0.5 % 5.3 % 4.7 % 4.7 % 4.4 % 51.5 49.2
positive Einschätzung neutrale Einschätzung negative Einschätzung
■
China: Der Handelskonflikt belastet. Chinas geldpolitische und fiskalische Mass-
Rezession Abschwung nahmen wirken stützend. Die Dynamik bleibt weiterhin unterdurchschnittlich.
■
Indien: Der globalen Abkühlung kann sich Indien nicht entziehen. Die wieder-
gewählte Regierung Modi hat viel Arbeit vor sich.
■
Brasilien: Das makroökonomische Bild fällt wieder schwächer aus und ist
stark vom chinesischen Wirtschaftsgang sowie innenpolitischen Entwicklungen
China Indien abhängig.
Brasilien Russland ■
Russland: Russlands Wirtschaft kommt nicht in Fahrt. Die Wirtschaftssanktionen
des Westens belasten.
August 2019 Anlagepolitik 9Finanzmärkte und Prognosen
Daten per 22. Juli 2019; Quelle: Zahlen Bloomberg; Prognosen: SGKB
Prognose Prognose
Leitzins und Geldpolitik vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
SNB -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 % -0.75 %
EZB -0.40 % -0.40 % -0.40 % -0.50 % -0.50 %
FED 1.75% – 2.00 % 2.25 % – 2.50 % 2.25 % – 2.50 % 1.75 % – 2.00 % 1.75 % – 2.00 %
Prognoseband Prognoseband
Kapitalmärkte (Renditen) vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
Schweiz 10 Jahre -0.04% -0.28 % -0.63 % -0.60 % – -0.40 % -0.40 % – -0.20 %
Deutschland 10 Jahre 0.41% 0.04 % -0.35 % -0.35 % – -0.15 % -0.15 % – 0.05 %
USA 10 Jahre 2.95% 2.57% 2.05 % 1.90 % – 2.20 % 2.10 % – 2.40 %
Prognoseband Prognoseband
Devisenmärkte vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
EUR/CHF 1.1607 1.1452 1.1008 1.08 – 1.13 1.08 – 1.13
USD/CHF 0.9922 1.0203 0.9820 0.97 – 1.02 0.97 – 1.02
EUR/USD 1.1692 1.1227 1.1209 1.09 – 1.14 1.09 – 1.14
Prognoseband Prognoseband
Rohwaren vor 12 Monaten vor 3 Monaten aktuell
3 Monate 12 Monate
WTI-Rohöl (USD/Fass) 68 66 56 55 – 65 55 – 65
Gold (USD/Unze) 1225 1272 1425 1350 – 1450 1350 – 1450
Aktueller Trend Prognose
Aktienmärkte Jahresperformance Erw. KGV 12 Mt.
Indexwert letzte 3 Monate 3 Monate
S & P 500 20.4 % 17.9 2985
EuroStoxx50 20.9 % 14.5 3490
SMI 21.9% 17.0 9922
12
10 Anlagepolitik August 2019Bei diesen Informationen handelt es sich um Werbung. Die Texte genügen nicht allen Vorschriften zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Es besteht kein Verbot für den Ersteller oder für die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG, vor bzw. nach Veröffentlichung dieser Unterlagen mit den entsprechenden Finanzinstrumenten zu handeln. Dieses Dokument enthält lediglich generelle Einschätzungen, welche auf der Grundlage einer fundamentalen sowie technischen Analyse der St.Galler Kantonalbank AG getrof- fen wurden. Diese Einschätzungen stellen keine Anlageberatung dar. Sie sind insbesondere keine auf die individuellen Verhältnisse des Kunden abgestimmte Handlungsempfehlung. Sie geben lediglich die aktuelle Einschätzung der St.Galler Kantonalbank AG wieder, die auch sehr kurzfristig und ohne vorherige Ankündigung geändert werden kann. Damit ist sie insbesondere nicht als Grundlage für eine mittel- und langfristige Handlungsentscheidung geeignet. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Soweit die im Dokument enthaltenen Daten von Dritten stammen, übernehmen weder die St.Galler Kantonalbank AG noch die St.Galler Kantonalbank Deutschland AG für die Richtigkeit und Vollständigkeit Gewähr, auch wenn sie nur solche Quellen verwenden, die sie für zuverlässig erachten. Dieses Dokument darf nur mit ausdrücklicher Zustimmung der St.Galler Kantonalbank Deutschland AG vervielfältigt, an Dritte weitergegeben oder verbreitet werden. Dieses D okument und die hierin enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvorschriften zuläs- sig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den Vereinigten Staaten, Großbritannien, Kanada oder Japan, sowie seine Übermittlung an US-Residents und US-Staats- bürger, ist untersagt. Redaktionsschluss: 24.07.2019
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