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Kapitalmarktbericht zu den Schwellenländern | Emerging Markets
Globaler Überblick
Die nachfolgenden Einschätzungen und Positionierungen stellen eine Momentaufnahme dar und können sich jederzeit
und ohne Ankündigung ändern. Sie sind keine Prognose für die künftige Entwicklung der Finanzmärkte oder für die
Fonds der Raiffeisen KAG.
Im Oktober nahmen vor allem die entwickelten Aktienmärkte ihre Aufwärtstrends wieder auf und legten in ihrer
Gesamtheit um über fünf Prozent zu. Die Schwellenländer taten sich damit sehr viel schwerer; insgesamt gab es
nur ein mageres Plus von rund einem Prozent. Für das Gesamtjahr drohen sie damit so stark hinter den
entwickelten Märkten zurückzubleiben wie seit rund 20 Jahren nicht mehr. Allerdings gilt das vor allem für die
großen, in den Börsenindizes entsprechend stark gewichteten Unternehmen. Betrachtet man hingegen die
zumeist wesentlich konjunkturabhängigeren kleineren EM-Unternehmen, zeigt sich ein ganz anderes Bild. Diese
können durchaus mithalten mit den entwickelten Aktienmärkten. Wenn man unterstellt, dass die „Blue Chips“ in
den Schwellenländern zumindest einen Teil ihrer Unterperformance wieder aufholen, eröffnet dies
entsprechendes Nachholpotenzial für die Zukunft. Eine Garantie gibt es dafür aber selbstverständlich nicht.
Gleichwohl sollte der Rückenwind für EM-Aktien und Anleihen in den kommenden Quartalen etwas zunehmen.
Wir bleiben insgesamt optimistisch, auch wenn kurzfristig noch keine echte Trendwende in der relativen
Wertentwicklung zu sehen ist.
Fast fünf Prozent Performancerückstand haben die Schwellenländer allein im Oktober
Aktienmärkte der gegenüber den entwickelten Märkten aufgerissen – das ist sehr viel. Von den zarten
Schwellenländer verlieren
Ansätzen einer Trendwende zugunsten der Emerging Markets, die wir im letzten em-
gegenüber Industrienationen
report noch ansprachen, ist damit erst einmal nicht viel übriggeblieben. Für das
erneut kräftig an Boden
Gesamtjahr droht trotz einer absolut positiven Performance relativ zu Industrieländern
gar das schwächste Abschneiden seit rund zwei Jahrzehnten. Allerdings offenbart ein
genauerer Blick eine interessante Entwicklung: Gering kapitalisierte Aktien (Small
Caps) in den Schwellenländern sowie einzelne Länder (z.B. Russland, Indien) können
absolut mithalten mit den Aktienmärkten der Industrienationen. Nun schneiden Small
Caps im langfristigen Zeitablauf zwar generell etwas besser ab als große „Blue
Small Caps in den Emerging
Chips“. Diese hohe Diskrepanz (rund 17% allein in den ersten 10 Monaten in den
Markets in diesem Jahr sehr viel
stärker als große
Schwellenländern) ist allerdings ungewöhnlich und spricht für eine Kurskorrektur im
Indexschwergewichte weiteren Verlauf. Unterstellt man auch nur eine teilweise „mean reversion“, also eine
Rückkehr zum Mittelwert, und eine weiterhin positive Grundtendenz an den Märkten,
sollten die Blue Chips in den Emerging Markets einiges Aufholpotential haben und
damit auch viele Schwellenländer-Aktienindizes.
Weiter positive Kapitalflüsse in Dabei waren und sind die Kapitalflüsse gar nicht mal so schlecht. Netto fließt
die Schwellenländer, aber nur ein
weiterhin Geld in die Emerging Markets, sowohl bei Anleihen als auch Aktien. Aber
Bruchteil der Zuflüsse etwa in US-
die Summen sind deutlich geringer als das, was von Investoren und vor allem von den
Aktienmärkte
Unternehmen (per Aktienrückkäufen) etwa in den USA hineinfließt.
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Gerade letztere zeigen keine Neigung zum Nachlassen: Weitere rund 22 Mrd. US-
Dollar dürften in den kommenden 12 Monaten allein schon durch Aktienrückkäufe in
Langfristig spricht weiterhin viel
US-Aktien fließen – pro Woche, wohlgemerkt! Nun sind Kapitalflüsse vor allem
für EM-Aktien
kurzfristig ein bestimmender Faktor. Langfristig greifen aber verstärkt auch andere
Kriterien, wie etwa Bewertungen. Hier sind selbst renommierte US-Investmentbanken
langfristig sehr verhalten gestimmt, was die US-Börsen angeht. Zwischen leicht
negativen bis minimal positiven kumulierten(!) Erträgen reichen die Prognosen einiger
Häuser für das kommende Jahrzehnt auf Indexbasis. Das widerspiegelt nicht so sehr
Pessimismus gegenüber der US-Wirtschaft, sondern ist vielmehr eine Folge der
massiven Kursanstiege der letzten Jahre und der damit bereits stark
vorweggenommenen Kurszuwächse. Natürlich können die Aktien trotzdem stärker
steigen als in diesen Prognosen veranschlagt, aber die Wahrscheinlichkeit dafür ist
relativ niedrig, basierend auf fast 100 Jahren Börsenhistorie. Anders und deutlich
positiver sieht das langfristige Bild in den meisten Schwellenländern aus. Gut möglich,
dass also das aktuelle Jahr eine Art Tiefpunkt darstellt, von dem es erstmal nur
aufwärts gehen kann – wohlgemerkt gilt diese Überlegung relativ zu den entwickelten
Märkten, nicht notwendigerweise auch in absoluten Zahlen. Doch auch absolut sieht
es recht gut aus. Zu den Bewertungsargumenten, die wir hier schon mehrfach nannten
und daher nicht erneut vertiefen wollen, kommen weitere Faktoren. Etwa der
Aufholbedarf nach
pandemiebedingten Aufholbedarf nach den pandemiebedingten Einschränkungen. Trotz niedrigerer
Einschränkungen Impfraten könnten sich in etlichen Schwellenländern die demografischen Faktoren
(jüngere Bevölkerung mit geringerer Anfälligkeit für schwere Erkrankungen) künftig
positiv auswirken und langfristig sogar eine geringere Anfälligkeit für neuerliche
Infektionen bedeuten als die vor allem auf Impfungen basierende Immunität in den
Industrieländern. Hinzu kommt der Kampf gegen den Klimawandel. COP26 mag da
zwar so manche Erwartungen enttäuscht haben. Der Gipfel hat aber unter anderem
Gemeinsamer Kampf gegen den eines klar gezeigt: Die Industrienationen sind gefordert, die Schwellenländer dabei
Klimawandel = Investitionsschub künftig massiv zu unterstützen. Zum einen, weil trotz bereits erfolgter CO2-
für die Schwellenländer? Reduktionen die Industrienationen pro Kopf immer noch weit über den
Entwicklungsländern liegen, selbst über China oder Indien. Zum anderen, weil
Europa, Japan und die USA ihre Industrialisierung gänzlich ohne jede Rücksicht auf
Klima und Umwelt vorantreiben konnten. Wenn sie jetzt fordern, dass die
Schwellenländer dies nicht ebenfalls tun, werden sie dafür etwas anbieten müssen,
und zwar etwas sehr Substanzielles. Im besten Fall bedeutet das Investitionen in
zukunftsfähige Infrastruktur sowie in klimaschonende Technologien in signifikanten
Größenordnungen für die Schwellenländer, finanziert von den Industrienationen.
Beschlossen wurde diesbezüglich in Glasgow zwar noch wenig bis nichts, aber es
scheint aus heutiger Sicht vorgezeichnet, dass der Zug in diese Richtung rollen wird.
Bleiben Sie informiert!
Weitere Informationen und ein monatliches Update zu den Kapitalmärkten
finden Sie auch unter rcm.at/maerkteunteruns
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Länderfokus
China
Chinas Wirtschaftswachstum leidet weiterhin unter immer neuen, wenn auch eher
regional begrenzten Corona-Ausbrüchen, Energieknappheit sowie dem schwachen
Immobiliensektor und allen vor- und nachgelagerten Branchen (z.B. Bautätigkeit,
Stahlerzeugung). Mit Ausnahme des Immobiliensektors dürften diese Faktoren ihre
maximale Wirkung aber bereits entfaltet haben, was für eine wirtschaftliche
Beschleunigung in den kommenden Monaten spricht. Vergleichsweise wenig
Spielraum für Stimulus hat derzeit die Notenbank. Mit 10,7 % p.a. stiegen die
Produzentenpreise zuletzt so stark wie noch nie seit Beginn der Datenreihe 1997.
Gleichwohl dürfte die Talsohle des Wirtschaftswachstums in diesem Quartal wohl
durchschritten werden. Auch die Engpässe beispielsweise bei Kohle und die
dadurch bedingten partiellen Produktionsausfälle haben sich inzwischen etwas
entspannt. Für 2022 erwarten viele Analysten dann wieder reale Zuwächse bei der
Wirtschaftsleistung zwischen fünf und sechs Prozent. Eine Stütze ist weiterhin der
Außenhandel; schwächer als erwartet entwickelt sich hingegen der Binnenkonsum
von Gütern und vor allem Dienstleistungen. Ob auch für Investoren an den
Aktienmärkten die Tiefs bereits durchschritten sind, lässt sich weniger sicher sagen;
es spricht aber auch hier einiges dafür. Chinas Aktienbörsen zeigten sich im
Oktober uneinheitlich. Die A-Aktien auf dem Festland gaben leicht nach (um rund
ein halbes Prozent), während die H-Aktien in Hongkong im Durchschnitt rund 2,7 %
zulegten.
Indien
Indiens Aktienmarkt holte im Oktober etwas Luft nach den kräftigen Kursanstiegen
seit Jahresbeginn und tendierte seitwärts. Mit rund 24 % Zuwachs (in US-Dollar
gerechnet) bewegt er sich auf Augenhöhe mit den großen US-Aktienindizes. Er ist
damit allerdings der wirtschaftlichen Erholung sehr weit vorausgeeilt, denn diese ist
bislang eher moderat und etwas schleppend verlaufen. Ein Grund für letzteres ist
unter anderem eine weiterhin spürbare Risikoaversion im Finanzsystem, so dass die
von der Notenbank sehr umfangreich bereitgestellte Liquidität bislang nur teilweise
an ihren eigentlichen Bestimmungsorten ankommt. Angeraten wäre daher für das
kommende Jahr, einerseits die Unterstützung von Seiten der Fiskalpolitik noch nicht
Wirtschaftlicher Aufschwung hinkt zu schnell zu reduzieren, dafür aber andererseits die Geldpolitik nicht zu locker zu
den Kurszuwächsen bei den
gestalten. Kapitalgüterinvestitionen seitens des Staates dürften wohl kurzfristig den
Aktienkursen noch hinterher,
sollte sich aber in den
Hauptteil zum Wachstum beisteuern, während Konsum und Investitionen des
kommenden Quartalen privaten Sektors dann mit einiger Verzögerung folgen. Etwas Entspannung, aber
beschleunigen noch keine Entwarnung gab es zuletzt an der Inflationsfront. Der
Verbraucherpreisindex lag mit 4,35 % p.a. im September leicht unter den
Erwartungen. Das Potenzial für hartnäckige und steigende Inflation ist aber
weiterhin gegeben, vor allem wenn sich der wirtschaftliche Aufschwung
beschleunigt und verbreitert.
Brasilien
Brasiliens Aktienmarkt war im Oktober der größte negative Ausreißer nach unten.
Fast 7 % gab der Index in Sao Paolo nach. Für ausländische Investoren kamen noch
mal fast 5 % Wechselkursrückgang vom Real gegenüber dem US-Dollar obendrauf.
In der Fiskalpolitik drohen negative Entwicklungen, die im Gegenzug die Inflations-
erwartungen noch weiter nach oben treiben könnten. Geplante neue Ausgaben im
Vorfeld der 2022 anstehenden Präsidentschaftswahlen sorgten für Unruhe und für
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Inflation und Fiskalpolitik Befürchtungen, das gerade erst mühsam vereinbarte Ausgabenlimit könnte stark
verunsichern Investoren und aufgeweicht werden. Die Inflationserwartungen waren aber davor schon gestiegen,
drücken Aktien und Währung ebenso wie die Teuerungsrate selbst. Diese verbuchte im Oktober den stärksten
nach unten
monatlichen Anstieg (+1,25 %) seit 25 Jahren. Die Notenbank hob daraufhin
abermals die Zinsen kräftig an von 6,25 % auf 7,5 %. Das Parlament will zudem
mit Steueränderungen bei Treibstoffen und mit Gutscheinen für Gas zum Kochen für
einkommensschwache Familien die Energiepreisanstiege etwas abfedern.
Russland
Die Coronavirus-Pandemie hält Russland fest im Griff. Bislang sind nur zaghafte
Anzeichen einer Stabilisierung bei den Neuinfektionen zu erkennen – trotz einer
weitgehend arbeitsfreien Woche Anfang November (bzw. Homeoffice, wo
möglich), also eines de-facto Lockdowns. Die tägliche Opferzahl markiert weiterhin
traurige neue Rekorde. Selbst die offiziellen russischen Opferzahlen klaffen weit
auseinander. Während die Regierungs-Taskforce knapp eine Viertelmillion
Todesopfer ausweist, kommt die Statistikbehörde Rosstat unter Anwendung anderer
Erfassungsmethoden auf einen fast doppelt so hohen Wert von über 450.000.
Ausländische Analysten gehen sogar von noch deutlich höheren Zahlen von rund
Corona-Pandemie in Russland 750.000 aus, die sie allerdings nur indirekt als Übersterblichkeit ermitteln und die
zeigt wenig Anzeichen des damit natürlich nicht alle unmittelbar dem Virus zugeordnet werden können.
Nachlassens
Ins Zentrum der Aufmerksamkeit rückten in den letzten Wochen indes verstärkt
geopolitische Ereignisse. Die ukrainische Armee beschoss Ende Oktober erstmals
Neue Spannungen zwischen der mit einer Drohne Stellungen der pro-russischen Rebellen im Donbass. Moskau
Ukraine und Russland – droht bezeichnete dies als gefährliche Eskalation und Verstoß gegen die Minsker
eine neue Eskalation im Donbass?
Vereinbarungen, was Kiew zurückwies. Russland vermutet, dass die ukrainische
Führung eine neuerliche Offensive zur militärischen Rückeroberung der abtrünnigen
Republiken Donezk und Lugansk plant. Offenbar als Reaktion darauf und
Abschreckungsmaßnahme hat Russland eine große Zahl Soldaten und Kriegsgeräte
an die Grenze zur Ukraine verlegt. Die Situation ähnelt stark der vom Frühjahr. Der
von den USA und Kiew ausgerufene drohende russische Einmarsch in die Ukraine
ist freilich heute so unwahrscheinlich wie damals. Militärisch hätte die Ukraine zwar
wenig entgegenzusetzen, doch Russland und Putin hätten dabei politisch wenig zu
gewinnen und viel zu verlieren. Eine gefährliche Eskalation könnte es allerdings
geben, sollte die Ukraine tatsächlich einen neue Militäroffensive im Donbass starten.
Es ist unwahrscheinlich, dass Russland dann tatenlos zusehen würde. Gewinner bei
einer solchen Eskalation gäbe es jedenfalls keine.
Unterdessen legte die deutsche Regulierungsbehörde die Genehmigung für die
Deutschland vorerst stoppt
Pipeline Nordstream2 auf Eis, trotz der enorm angespannten Versorgungslage in
Nordstream2-Genehmigung – ein
taktisches Manöver oder Europa und explodierender Erdgaspreise. Das kann durchaus ein taktischer
Grundsatzentscheidung? Schachzug in einem Mehrparteienkonflikt EU-Polen-Belarus-Russland sein, der an
vielen Fronten stattfindet. Möglicherweise will man Moskau so dazu bringen,
mäßigend auf den mit Russland verbündeten belorussischen Präsidenten
Lukaschenko einzuwirken. Dieser setzt derzeit offenbar Migranten Richtung Polen in
Marsch, die dort seit Wochen versuchen, die Grenze illegal zu überschreiten. Dies
wiederum bringt die EU unter Druck und stärkt zugleich indirekt die polnische
Position im Konflikt zwischen Warschau und Brüssel. Lukaschenko seinerseits
reagiert damit offenbar auf EU-Sanktionen und aus seiner Sicht inakzeptable
Einmischungsversuche der EU in innenpolitische Angelegenheiten von Belarus.
Die russischen Aktienmärkte zeigten sich trotz dieser Ereignisse und der
angespannten Pandemiesituation weiterhin freundlich mit einem Plus von rund 1 %
in Lokalwährung und knapp 4 % in US-Dollar.
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Türkei
Präsident Erdogan sorgte Ende Oktober für einen neuerlichen diplomatischen
Paukenschlag. Er drohte, zehn Botschaftern (neun davon von NATO-Verbündeten)
mit der Erklärung zur unerwünschten Person, nachdem diese in einer gemeinsamen
Erklärung die Freilassung eines seit Jahren inhaftierten türkischen Milliardärs
gefordert hatten. Erdogan beschuldigt den Mann, in den Putschversuch von 2016
verwickelt zu sein. Beweise hat die türkische Staatsanwaltschaft dafür bislang
freilich kaum geliefert und der Europäische Gerichtshof für Menschenrechte hatte
bereits 2019 die Freilassung gefordert. Eigentlich wäre dies bindend für die Türkei,
doch bislang ignoriert Ankara diese Aufforderung. Letztlich kam es zwar nicht zur
Präsident Erdogan droht mit angedrohten Ausweisung der Botschafter. Erdogan machte aber einmal mehr klar,
Ausweisung von 10 Botschaftern dass er sich weder von inländischen noch ausländischen Kritikern in irgendeiner
Weise hineinreden lassen will. Der diplomatische Schaden mag letztlich
Überraschend kräftige
vorübergehender Natur sein, der für die türkische Lira war es nicht. Schon kurz
Zinssenkung der Notenbank zuvor war sie neuerlich unter Druck geraten, nach einer überraschend starken
Zinssenkung der Notenbank um volle zwei Prozentpunkte, auf 16 % (bei rund 20 %
offizieller Inflation). Die außenpolitische Eskalation verstärkte die Abwärtsdynamik.
Lira fällt auf neues Rekordtief Zu Redaktionsschluss notierte die türkische Währung bei rund 10,50 Lira pro US-
Dollar – ein neues Rekordtief und allein seit Jahresbeginn ein Wertverlust von über
40 %. In den letzten Jahren war nur der argentinische Peso noch schwächer im
Emerging-Markets-Universum. Die Äußerungen des von Erdogan erst unlängst
eingesetzten Notenbankchefs Kavicioglu waren ebenfalls wenig hilfreich und
sorgten allgemein für Kopfschütteln. Er sieht das Leistungsbilanzdefizit als Kern aller
türkischen Wirtschaftsprobleme und argumentierte, eine schwächere Währung
würde die Exporte ankurbeln, infolge dessen das Leistungsbilanzdefizit in einen
Überschuss verwandeln und das wiederum würde im Gegenzug die Währung
wieder stärken und die Inflation nach unten bringen.
Der türkische Aktienmarkt legte im Oktober kräftig zu. Das Plus von knapp 9 %
wurde allerdings für ausländische Investoren fast komplett aufgefressen durch die
starke Abwertung der Lira (minus 7,5 %).
CE3 – Polen, Tschechien, Ungarn
Die zunehmende Inflationsdynamik ist derzeit eines der beherrschenden Themen in
den drei CEE-Staaten. Nach einer überraschenden Zinsanhebung um 40
Basispunkte im Oktober folgte in Polen Anfang November eine weitere
Inflation steigt weiter kräftig in Zinsanhebung um 75 Basispunkte. Angesichts einer Teuerungsrate von inzwischen
den CE3-Staaten – Notenbanken rund 7 % und für 2022 erwarteten durchschnittlich 5,8 % (Notenbankziel: 1,5-
reagieren mit beschleunigten 3,5 %) ist es absolut verständlich, dass Polens Notenbank nun nachzieht, nachdem
Zinsanhebungen in Tschechien und Ungarn bereits im Sommer die Notenbanken mit Zinsanhebungen
begannen. Auch die polnische Kerninflation liegt mit rund 5 % weit über Zielwert
und angesichts eines sehr engen Arbeitsmarkts drohen Zweitrundeneffekte und im
schlechtesten Fall eine Lohn-Preis-Spirale.
Ähnliches droht auch in Ungarn, obwohl die Notenbank dort früher reagierte. Eine
schwache Währung droht die Inflation weiter anzufachen, die in Ungarn derzeit bei
rund 6,5 % liegt. Das dürfte die Notenbank dazu bewogen haben, das
Zinsanhebungstempo zu erhöhen. Mitte November hob sie den Leitzins statt bisher
in 0,15 %-Schritten um 0,3 % an auf 2,10 %.
Auch die tschechische Notenbank beschleunigte die Zinsanhebungen Anfang
November und hievte den Leitzins gleich um 1,25 % auf nunmehr 2,75 %.
Die Aktienmärkte legten im Oktober in Polen und Ungarn zu (um 4 % bzw. 2,5 %),
während der Prager Aktienindex nahezu unverändert blieb.
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