Märkteunteruns - Marktmeinung Oktober 2018 - Raiffeisen Versicherung
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märkteunteruns Marktmeinung Oktober 2018
Einleitung
USA: höher, schneller … und weiter?
Die Analysen zur berechtigten Frage mehren sich, phasen der amerikanischen Wirtschaftsgeschichte In den USA selbst
wie lange der aktuelle Markt- und Konjunkturzy- dürfte somit noch eine Zeit lang andauern. gibt es derzeit noch
klus anhalten kann. Dabei liegt der Fokus auf der keine erkennbaren
Entwicklung in den USA, die sich zuletzt bei den Die Divergenz bei Frühindikatoren und Makroda- Anzeichen für eine
Wirtschaftsdaten, aber auch in der relativen Perfor- ten zwischen den USA und dem Rest der Welt, die nächste Rezession
mance des Aktienmarktes positiv vom Rest der Welt unter anderem an den bereits erkennbar negativen in absehbarer Zeit.
abgekoppelt hat. Nur durch die Outperformance Effekten aus dem Handelskonflikt herrührt, wird
und das dominante Gewicht der USA am Kapital- jedoch schlussendlich auch auf die US-Wirtschaft
markt weist der Weltaktienindex, insbesondere auf durchschlagen.
Eurobasis, seit Jahresbeginn eine positive Wert-
entwicklung auf, obwohl sich zahlreiche globale Die Zinswende schreitet in den USA stetig voran
Aktienindizes – vor allem jene aus den Emerging und die unterstützende Liquidität durch die Noten-
Markets – seit dem Hoch im Jänner in einem mehr bank wird laufend geringer.
oder weniger stark ausgeprägten Abwärtstrend
befinden. Wenngleich eine temporäre taktische Aktienüber
gewichtung auch in dieser Spätphase nicht ausge-
In den USA selbst gibt es derzeit noch keine erkenn- schlossen ist, so sehen wir doch die beste Markt-
baren Anzeichen für eine nächste Rezession in phase schon hinter uns und positionieren uns
absehbarer Zeit. Eine der längsten Aufschwung- dementsprechend neutral.
Ihr märkteunteruns Team
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 2Inhalt
Marktumfeld Ausblick Asset Allocation Kennzahlen
4-6 7-8 13 15
Marktumfeld September Globale Konjunktur Strategische Asset Übersicht
Allocation Marktentwicklung
9
Geld-/Kapitalmarkt 14
Taktische Asset
10 Allocation
Anleihen
11-12
Aktien
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 3Marktumfeld
Anleihen – Nicht nur bei Aktien, auch bei den Anleihen scheint kein
Stabilisierung der „Sorgenkinder“ Weg an den USA vorbeizuführen. Vom sehr starken
US-Aktienmarkt profitieren auch die hochverzinsten
Anleihen (High-Yield-Anleihen), wobei der stärkere
High Yield USA 6,1 %
Dollar seinen Beitrag liefert. Diese Währungsgewinne
Staat USA 1,5 % lassen auf den ersten Blick alle US-Rentenmärkte gut
aussehen und bei niedrigem Zinsniveau stellt die Wäh-
Unternehmensanleihen USA 1,2 %
rung generell eine große Ertragskomponente dar.
Staat Deutschland 0,7 % Allgemein fielen die Staatsanleihen zuletzt wieder etwas
High Yield Euro 0,2 % zurück. Die Emerging Markets konnten sich hinge-
gen erholen, auch der Druck auf die Währungen hat
-0,7 % Unternehmensanleihen Euro
nachgelassen oder sogar wieder ins Positive gedreht.
-1,8 % Staat UK Dennoch bleiben die Erträge in letztlich allen Emerging-
Market-Segmenten im roten Bereich.
-2,9 % EM Unternehmensanleihen
Bleibt das „Euro-Sorgenkind“ Italien: auch hier hat
-3,3% EM Lokalwährung sich die Stimmungslage kurzfristig verbessert. Italieni-
-4,6% Staat Italien sche Staatsanleihen lagen unter den besten Märkten
im September. Doch die Wertentwicklung bleibt die
-5,0% EM Hartwährung
schlechteste im Euro-Raum – noch ist der Weg zur
-4 % -2 % 0% 2% 4% 6% Normalisierung also weit.
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 29/12/2017 – 28/9/18; Stand: 28/9/18
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 4Marktumfeld
Aktien – Wieder Höchststände – aber eben nur in den USA. Dort
Neuerlich Höchststände in den USA haben Aktienindizes auch im September neue All-Time-
Highs erreicht, während andere Aktienmärkte stagnie-
ren. Die unverändert gute globale Konjunkturlage und
Russland 12,8 %
die hervorragende Gewinnentwicklung sind die treiben-
Dow Jones Industrials 11,1 % den Kräfte hinter den US-Märkten.
Nikkei 10,7 % Zuletzt war der Blick stark auf die Emerging Markets
MSCI World 9,0 % gerichtet, die bis Anfang September teilweise herbe
MSCI Europa 0,8 %
Rückschläge hinnehmen mussten. Mittlerweile hat sich
die Lage stabilisiert und es traten Gegenbewegungen
ATX 0,6 %
ein, allen voran in Russland und damit auch Osteuropa.
-0,6 % Euro Stoxx 50
Steigende Energiepreise und vor allem die Mäßigung
-3,2 % Osteuropa in der politischen Sanktionspolitik der USA zeigen Wir-
-3,6 % Asien kung. Auch die Türkei konnte im Monatsvergleich wieder
-3,8 % Lateinamerika zulegen – sowohl am Aktien-, als auch am Devisen-
markt.
-4,6 % EM Global
Lateinamerika hat ebenfalls wieder etwas zugelegt, der
-5,2 % DAX
Abgabedruck hatte sich zuletzt gegen China und damit
-6,0 % China
Asien gerichtet. Hier zeigt der Handelskonflikt offensicht-
-6 % -3 % 0% 3% 6% 9% 12 % lich – die aus US-Sicht wohl gewünschte – Wirkung.
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 29/12/2017 – 28/9/18; Stand: 28/9/18
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 5Marktumfeld
Währungen/Rohstoffe – Die Devisenmärkte durchlebten einen zwiespältigen
Beruhigung im September Sommer. Einerseits gab es relativ geringe Kursbe-
wegungen bei den Hauptwährungen Dollar, Euro und
auch Yen. Andererseits war da der Einbruch einiger
USD 3,5 %
Emerging-Market-Währungen, allen voran beim
CHF 3,2 % argentinischen Peso, der türkischen Lira und dem
JPY 2,7 %
brasilianischen Real. Letztlich wurden fast alle Wäh-
rungen mehr oder weniger getroffen. Im September
-0,2 % GBP
trat jedoch eine breite Beruhigung ein. Die türkische
-1,9 % CNY Lira legte sogar wieder zu, die drastische Zinserhö-
hung der Notenbank wirkte stabilisierend.
-9,0 % RUB
Verglichen mit diesen Turbulenzen blieb die Entwick
-14,7 % BRL lung der Rohstoffpreise recht ruhig. Während sich
-15 % -12 % -9 % -6 % -3 % 0% 3% 6% Energierohstoffe weiter sehr stabil präsentieren,
mussten Industriemetalle und Edelmetalle zuletzt
Energie 20,1 % Kursrückgänge verbuchen. Ängste vor einer stärkeren
-8,8 %
Konjunkturabschwächung (vor allem in den Emerging
Edelmetalle
Markets) und ein deutlich stärkerer Dollar erwiesen
-10,0 % Industriemetalle
sich als Belastungsfaktoren. Die Positionierung der
-10% -5% 0% 5% 10% 15 % 20 % Investoren ist aktuell sehr negativ, was die Entwick-
lung in den nächsten Monaten unterstützen sollte.
Erträge in Euro
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 29/12/2017 – 28/9/18; Stand: 28/9/18
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 6Ausblick
Globales Konjunkturbild – BIP Entwicklung 2018 – 2019
1,8 % 1,5 %
2,0 % 1,8 % Russland
2,9 % 2018 2019
2,5 %
6,6 % 6,3 %
Eurozone 1,1 %
2018 2019 1,1 %
USA
2018 2019 Japan
3,6% China
3,1 % 2018 2019
2018 2019
2,4 % Afrika
7,4 % 7,4 %
1,5 % 2018 2019
Brasilien
2018 2019
Indien
3,8 % 3,6 % 2018 2019
Welt
2018 2019
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 28/9/18
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 7Ausblick
Globale Konjunktur: Die Divergenz bei den gesamtwirtschaftlichen Daten
Divergenz USA und Rest der Welt und bei den Konjunkturfrühindikatoren zwischen den
USA und dem Rest der Welt setzt sich fort und weitet
65
sich sogar noch aus. In den USA haben wieder einige
Konjunkturindikatoren: Industrie-Einkaufs-
Datensätze entweder ein neues Rekordniveau oder
managerindizes in den USA weiter sehr gut,
Eurozone und Emerging Markets schwächer einen langjährigen Höchststand erreicht. Dies zeigt
61,3 sich insbesondere beim Einkaufsmanagerindex der
60
Industrie und auch beim Verbrauchervertrauen.
Hingegen setzt sich die tendenzielle Abschwächung
in der Konjunkturdynamik in Europa und vor allem in
55 den Emerging Markets weiter fort. Daher befinden sich
54,6
die „Konjunktur-Überraschungsindizes“ für die führen-
den Volkswirtschaften nahe oder in negativem Terrain.
50,8 Diese Indikatoren sind jedoch recht erratisch und kön-
50
nen leicht in jede Richtung drehen.
Auch die Inflationsdynamik ist in den USA am stärks-
ten, was wiederum gemeinsam mit den bislang exzel-
45
3/2016 9/2018 lenten Wirtschaftsdaten zu mehr Zinsschritten der FED
Einkaufsmanagerindex Industrie USA
im Jahr 2019 führen wird.
Einkaufsmanagerindex Industrie Eurozone
Einkaufsmanagerindex Industrie Emerging Markets
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 8Ausblick
Geld-/Kapitalmarkt: Die Notenbanken bleiben weiterhin im Fokus. Neben
EZB und BREXIT bleiben 2018 im Fokus der jüngsten Leitzinserhöhung um 25 Basispunkte
durch die US-Notenbank – die mittlerweile achte Leit-
80% 2,9
zinserhöhung in Folge – wird die EZB ihr monatliches
Anleihekaufvolumen nun auf 15 Milliarden Euro redu-
70% 2,8 zieren und Ende Dezember auslaufen lassen. Die EZB
hält 39 % des ausstehenden Euro-Staatsanleihe-
64 % Volumens!
60% 2,7
Nachdem die Renditen deutscher Staatsanleihen seit
Anfang September bereits angestiegen waren, sorg-
te eine Äußerung von EZB-Chef Draghi für weiteren
50% 2,6
2,56 Druck: er erwarte einen „relativ energischen" Anstieg
der zugrundeliegenden Inflation.
40% 2,5 Auch der BREXIT tritt wieder in den Vordergrund. Offizi-
ell biegen die Verhandlungen zwischen Großbritannien
Der BREXIT und die Märkte: und der EU ja nun in die Zielgerade, denn die wesentli-
30% 2,4
Buchmacher und Aktienmärkte chen Eckpunkte der Vereinbarungen müssten im Ok-
tober fixiert werden. Wie die Grafik zeigt, ist die Wahr-
1/2018 9/2018 scheinlichkeit, dass dies scheitert, über den Sommer
20%
Wahrscheinlichkeit für "No Brexit Deal" vor April 2019 (l.S.) angestiegen. Zumindest wenn es nach den britischen
relative Performance UK/US-Aktienmarkt (r.S.)
Buchmachern geht. Auch der Aktienmarkt reflektiert
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG diese Unsicherheit.
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 9Ausblick
Staats- und Unternehmensanleihen: Wir gingen davon aus, dass das Budget der italieni
Italien, eine Fortsetzungsgeschichte … schen Regierung für Aufregung sorgen wird, aber
dass schlussendlich die hohen Risikoprämien wieder
3,5
sinken würden. Das trat auch ein, nachdem Italien
die ersten Ratingreviews halbwegs überstanden hatte.
3,0
Die Renditeabstände zu Deutschland engten sich
Italienische Staatsanleihen:
wieder ein. Das ging allerdings auch mit steigenden
Renditeabstände (alle Lauf-
2,5
deutschen Renditen einher. Der Budgetentwurf Ende
zeiten, %) zu Deutschland
wieder enger September (mit einem geplanten Defizit von 2,4 %)
2,0 2,04 wurde am Markt allerdings sehr negativ aufgenom-
men. Zumal der italienische Finanzminister gegenüber
1,5 der EU ein Defizit von unter 2 % in Aussicht stellte,
zwischenzeitlich stand jedoch auch ein Budgetdefizit
1,0 von 2,8 % im Raum. Wir hatten uns im Vormonat auf
sinkende Risikoprämien positioniert und haben nun
0,5
diese Position teilweise geschlossen.
Die Risikoprämien bei Euro-Unternehmensanleihen
0,0
10/2017 9/2018 sanken im Vormonat im Rahmen der allgemeinen
Italienische Staatsanleihen
Verbesserung der Stimmungslage ebenfalls moderat,
bleiben aber weiterhin von dem kuriosen Schauspiel
der italienischen Regierung geprägt. Nach wie vor
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG sprechen die makroökonomischen Aussichten für
Unternehmensanleihen.
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 10Ausblick
Aktien USA und Europa: Bei den entwickelten Aktienmärkten zeigten sich in den
alle Augen auf die USA letzten Monaten starke regionale Unterschiede, wobei
sich der US-Aktienmarkt einmal mehr positiv abheben
20%
19 % konnte. Ein Gewinnwachstum von etwa 20 % im
Jahresvergleich – angetrieben durch die Steuerreform
15%
Berichtetes Gewinnwachstum – stellte wohl den Höhepunkt dar. Auch für die nächs-
im Jahresvergleich (in %): ist
ten Quartale sind die Erwartungen weiterhin durchwegs
der Gipfel erreicht?
positiv, wenngleich die Zuwachsraten nunmehr sukzes-
10%
sive geringer ausfallen werden. Für 2019 wird aktuell
ein Gewinnwachstum von 11% prognostiziert – noch
5% immer ein beachtlicher Wert. Die starke Unterstützung
des schon erreichten Kurs- und Bewertungsniveaus in
den USA wird dadurch aber tendenziell abnehmen.
0%
Wir sehen weiterhin in der anstehenden Liquiditäts-
rückführung der Notenbanken den bestimmenden
-5% Faktor, der in den kommenden Monaten für anhaltend
mehr Volatilität an den Märkten sorgen wird. Im Be-
-10%
8/2015 8/2018 reich der Stimmungsindikatoren sind hingegen aktuell
US-Gewinnwachstum im Jahresvergleich (in %) keine Extremwerte positiver oder negativer Form zu
beobachten.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 11Ausblick
Emerging Markets: Beruhigung Der Handelsdisput zwischen den USA und China
nach einem stürmischen Sommer erreichte im September eine neue Eskalationsstufe,
nachdem beide Länder weitere Importzölle auf Pro-
75
dukte des jeweils anderen Landes verhängten. Das
wird indirekt das EM-Exportwachstum weiter schrump-
fen lassen. Zudem sahen wir in den letzten Wochen
zumeist unter den Erwartungen liegende EM-Wirt-
70
schaftsindikatoren.
In Summe dürfte das Bild an den Emerging Markets
aber diffus und auch stark von länderspezifischen The-
65
men beherrscht bleiben. Die teilweise stark gefallenen
Preise waren im September wohl attraktiv genug, denn
Emerging-Market-Währungen
EM-Währungen und Zinsprodukte waren entspre-
(Währungskorb gegen USD; Index): 62
Erholung nach Absturz chend gefragt. Dadurch hat sich die Situation etwas be-
60 ruhigt, wenngleich die Erholung recht zaghaft verläuft.
Langfristig handelt es sich aufgrund der Bewertungen
um eine sehr interessante Assetklasse. Kurzfristig sind
die Risiken (politische Unsicherheiten, Sentiment etc.)
55
1/2018 9/2018 nach wie vor erheblich. Wir schließen uns dieser weit
Emerging-Market-Währungen verbreiteten Meinung vorerst an und bleiben taktisch
zurückhaltend positioniert.
Quelle: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 12Strategische Asset Allocation
Unter der Strategischen Asset Allocation verstehen wir die mittel- bis langfristige
(3 bis 5 Jahre) Beurteilung der verschiedenen Anlageklassen.
Unternehmens- &
Aktien Staatsanleihen EM-Anleihen Reale Assets
wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv wenig attraktiv attraktiv
Wir sehen vor allem den wichti- Die Renditen der wichtigsten Trotz der Spreadanstiege sehen Im Rohstoffbereich unterstützen
gen US-Aktienmarkt im histori- Staatsanleihenmärkte befinden wir High Yield Anleihen als sehr die Maßnahmen auf der Angebots-
schen Vergleich als bereits sehr sich auf extrem niedrigen Niveaus. teuer bewertet. Nach den deutli- seite die Preisentwicklung. Die star-
teuer bewertet. Europäische Auf Sicht der nächsten 5 Jahre chen Renditeanstiegen haben wir ken Anstiege bei Energierohstoffen
Aktien sowie Emerging-Market- erwarten wir sehr niedrige (zum Teil EM-Hartwährungsanleihen wieder haben wir aber Ende Juni zu
Aktien sind nach wie vor fair negative) Erträge. Anfang Septem- in das Portfolio aufgenommen. Positionsreduktionen genutzt. Bei
bewertet. Aus einem Modellsignal berhaben wir von australischen Zugekauft haben wir Ende Juni Industrie- und Edelmetallen haben
haben wir Ende Juni europäische Anleihen in Richtung UK Anleihen und September auch EM-Währun- wir dagegen in Q3 aufgestockt. Wir
Aktien leicht reduziert. umgeschichtet. gen. Die markanten Renditean- erwarten auf unseren strategischen
stiege bei italienischen Anleihen Horizont weitere Anstiege bei den
haben wir im Q2 zu einem Positi- Inflationserwartungen
onsaufbau genutzt.
Die vorliegende Prognose/Einschätzung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 13Taktische Asset-Allocation Oktober
Die Taktische Asset Allocation steuert Aktuelle Aktiengewichtung in Strategiefonds*
marktorientierte Mischfonds wie die ■ onjunktur: Weiter tendenzielle Abschwächung bei
K
Raiffeisen-Strategiefonds auf kurze bis globalen Frühindikatoren und gesamtwirtschaftlichen
mittlere Sicht. Die Positionierungen des Daten; Divergenz zwischen US- und globaler Wirtschaft
Fondsmanagements können sich von größer; Handelskonflikt bremst globale Exportvolumina.
anderen Kapitalmarktanalysen (z. B. ■ nternehmensdaten: Erwartungen für US-Gewinnzu-
U
Raiffeisen RESEARCH) unterscheiden. wachsraten im 3. und 4. Quartal leicht nach unten revi-
diert; Europa bis dato mit stabilen Gewinnerwartungen;
Neutrale Gewichtung deutlich negative Gewinnrevisionen in den Emerging
Markets.
■ timmungsindikatoren: Allgemein im neutralen Be-
S
reich; Anleger-Umfragen zeigen zurückhaltende Positio-
nierungen und skeptischen Ausblick; USA mit All-Time-
Highs (bei rückläufiger Marktbreite), aber zahlreiche
globale Aktienmärkte im Abwärtstrend.
■ pezialthemen: Handelskonflikt als Risikofaktor für
S
globale Konjunktur; in Europa rückt nach Italien (harter)
BREXIT in den Fokus; nachlassende Unterstützung der
Notenbanken.
■ ositionierung: Aktien und Anleihen bleiben neutral
P
gewichtet; eine Ebene darunter u.a. leichte Unterge-
Maximales Maximales
wichtung Aktien USA (gegen Europa und Japan) und
Untergewicht Übergewicht
inflationsindexierte Anleihen nun neutral, Unterneh-
mensanleihen übergewichtet.
Die vorliegende Prognose/Einschätzung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
*Raiffeisenfonds-Sicherheit, Raiffeisenfonds-Ertrag, Raiffeisenfonds-Wachstum
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 14Kennzahlen
Übersicht Marktentwicklung
Aktienindizes 28.9.18 Diff. YTD Diff. YTD 5 Jahre p.a. Anleiherenditen 28.9.2018 Diff. YTD
in Lokalwährung in Euro in Euro 10Y, in % in BP
MSCI World 4.767 6,6% 9,0% 12,7% USA 3,06 66
Dow Jones 26.458 7,4% 11,1% 17,2% Japan 0,13 8
Nasdaq 100 7.628 20,2% 24,4% 24,0% Großbritannien 1,57 38
Euro Stoxx 50 3.399 -0,6% -0,6% 6,1% Deutschland 0,47 4
DAX 12.247 -5,2% -5,2% 7,3% Österreich 0,68 10
ATX 3.344 0,6% 0,6% 8,6% Schweiz 0,04 19
Nikkei 24.120 7,8% 10,7% 13,0% Italien 3,15 113
Hang Seng 27.789 -4,1% -0,9% 11,1% Frankreich 0,80 2
MSCI EM 572 -2,9% -4,6% 6,8% Spanien 1,50 -7
Devisenkurse
EUR/USD 1,16 3,5% – 3,1% Geldmarktsätze 3M, in %
EUR/JPY 131,81 2,7% – 0,2% USA 2,40 70
EUR/GBP 0,89 -0,2% – -1,3% Euroland -0,32 1
EUR/CHF 1,13 3,2% – 1,5% Großbritannien 0,80 28
EUR/RUB 76,05 -9,0% – -10,4% Schweiz -0,74 1
EUR/CNY 7,98 -1,9% – 0,8% Japan -0,05 -3
Rohstoffe
Gold 1193 -8,7% -5,5% 3,9% Leitzinssätze d. ZB in %
Silber 15 -13,9% -10,9% -1,8% USA - Fed 2,25 75
Kupfer 6264 -13,1% -10,0% 3,1% Eurozone - EZB 0,00 0
Rohöl 83 24,1% 28,5% 0,5% UK - BOE 0,75 25
Quelle: Bloomberg Finance L.P., 28/9/2018, YTD = Veränderung im Vergleich zum Vorjahresultimo;
Schweiz - SNB -0,75 0
Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Japan - BOJ -0,10 0
Entwicklung zu.
märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 15Haftungsausschluss
Diese Unterlage wurde erstellt und gestaltet von der Raiffeisen Kapitalanlage-Gesell- Die Performance von Investmentfonds wird von der Raiffeisen KAG bzw. von Immobilien-
schaft m.b.H., Wien, Österreich („Raiffeisen Capital Management“ bzw. „Raiffeisen KAG“). Investmentfonds von der Raiffeisen Immobilien Kapitalanlage GmbH entsprechend der
Die darin enthaltenen Angaben dienen, trotz sorgfältiger Recherchen, lediglich der unver- OeKB-Methode basierend auf Daten der Depotbank berechnet (bei der Aussetzung der
bindlichen Information, basieren auf dem Wissensstand der mit der Erstellung betrauten Auszahlung des Rückgabepreises unter Rückgriff auf allfällige, indikative Werte). Bei der
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künftige Wertentwicklungen dar. Weiters werden Anleger mit einer anderen Heimatwäh- Die Performance von Portfolios wird von der Raiffeisen KAG zeitgewichtet (Time
rung als der Fondswährung bzw. Portfoliowährung darauf hingewiesen, dass die Rendite Weighted Return, TWR) oder kapitalgewichtet (Money Weighted Return, MWR) [siehe
zusätzlich aufgrund von Währungs-schwankungen steigen oder fallen kann. die genaue Angabe im Präsentationsteil] auf Basis der zuletzt bekannten Börse- und
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märkteunteruns ⅼ Oktober 2018 ⅼ 16Kontakt
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Raiffeisen Salzburg Invest Kapitalanlage GmbH
Raiffeisen Immobilien Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H
Mooslackengasse 12
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t ⅼ +43 1 711 70-0
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