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Investment & Actuarial Consulting,
Controlling and Research.
www.ppcmetrics.ch
Investment Consulting Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie auf den Ölmarkt PPCmetrics AG Dr. Stephan Skaanes, CFA, Partner Luca Tonizzo, Investment Consultant André Zommerfelds, Associate Investment Consultant Zürich, 26. April 2020 © PPCmetrics AG
Ausgangslage (1) • Der Spot Preis des West Texas Intermediate («WTI»), die US-Benchmark für Öl, betrug vor dem Ausbruch der Coronavirus-Pandemie (per Ende 2019) rund USD 61 pro Fass. • Der Ausbruch der Coronavirus-Pandemie verursachte einen starken Rückgang der Öl-Nachfrage bei einem gleichzeitig hohen Angebot der Produzenten, was zu einem fallenden Ölpreis führte. • Am 20. April 2020 hat der Preis für US-Öl («WTI») zum ersten Mal in der Geschichte die Nullschwelle durchbrochen und erreichte einen Tiefstwert von USD -37 pro Fass. • Negative Ölpreise implizieren, dass aufgrund des Angebotsüberhangs die Öl- Verkäufer bereit sind, den Markt für die hohen Lagerkosten zu kompensieren. • Der Absturz des Ölpreises am 20. April 2020 ist mit dem Verfall des WTI-Öl Future Contract für Mai 2020 (letzter Handelstag: 21. April 2020) verbunden. Die Preise am Terminmarkt für spätere Fälligkeiten notieren deutlich höher. • Die Ölpreise für «Brent» waren stabiler und verblieben im positiven Bereich. © PPCmetrics AG 2
Ausgangslage (2)
• Per 20. April 2020 sank der Preis für amerikanisches Erdöl (Benchmark
Spot WTI) in den negativen Bereich:
Benchmark Spotpreis der Ölsorte WTI (in USD pro Fass)
Benchmark Spot Preis WTI (USD pro Fass)
200
150
100
50
0
-50
2000
2005
2010
2015
2020
80
• Seitdem hat sich der Kurs wieder 60
40
erholt und schwankt auf dem Niveau 20
16.04
seit Ausbruch der Corona-Pandemie, 0
-20
welches deutlich tiefer ist als zu -40
-37.63
Jahresbeginn. -60
29.01.2020
05.02.2020
12.02.2020
19.02.2020
25.03.2020
01.04.2020
08.04.2020
01.01.2020
08.01.2020
15.01.2020
22.01.2020
26.02.2020
04.03.2020
11.03.2020
18.03.2020
15.04.2020
22.04.2020
Daten: Bloomberg.
© PPCmetrics AG 3
Ausmass des Schocks
• Der Renditeeinbruch vom 20. April 2020 war signifikant höher im
Vergleich zu den tiefsten täglichen Renditen seit März 2000.
Fünf tiefste tägliche Renditen des WTI-Öl Preises seit März 2000
Diagrammtitel
1 SA* 20.04.2020 18.03.2020 09.03.2020 07.01.2009 24.09.2001
0%
-5.05% -12% -15%
-50% -24% -25%
-100%
-150%
-200% Eine Rendite unter -100%
-250% impliziert, dass sich der Preis
vom positiven in den
-300% negativen Bereich bewegt hat.
-306%
-350%
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
*Hinweis: Wird eine Normalverteilung der Renditen angenommen, so liegen erwartungsgemäss 2/3 aller Renditen innerhalb einer
Standardabweichung. Wird die Berechnung auf den historischen Renditen seit März 2020 vorgenommen (eine Standardabweichung «1 SA»
vom Mittelwert), entspricht die negative Rendite bei einem Schock der Höhe einer Standardabweichung von -5.05%.
© PPCmetrics AG 4
Unterschiede zwischen WTI und Brent • Die Erdölsorte Brent wird in der Nordsee gefördert und mit Öltankschiffen global transportiert. Bei einem Nachfrageeinbruch können grössere Mengen in verschiedenen Supertankern belassen werden bis sich die Situation wieder beruhigt hat. • WTI ist eine Rohölsorte aus den Vereinigten Staaten, welche im Vergleich zu Brent an Land gefördert wird. Die Lagerung ist somit auf einzelne Umschlagsplätze limitiert, die keinen Meerzugang haben (z. B. in Cushing). Investoren, welche die WTI-Terminkontrakte per Mai 2020 gehandelt haben, waren somit besorgt, weil diese Öl-Lager langsam die maximale Kapazität erreichten. Sie mussten also entweder die hohen Lagerkosten bei einer physischen Lieferung akzeptieren oder die Kontrakte verkaufen. Letzteres hat zu einem starken Preisdruck bis in den negativen Bereich geführt. Mehrere Faktoren führten in den letzten Monaten zu diesen Preisschwankungen. Dennoch ist darauf hinzuweisen, dass es sich beim Preisschock des WTI am 20. April somit insbesondere um ein markttechnisches Ereignis handelte. © PPCmetrics AG 5
WTI Spot – Brent Spot
• Grundsätzlich führen auf globaler Ebene Angebots- und Nachfrageeffekte zu
einer Reduktion der Preisunterschiede zwischen WTI und Brent.
WTI Spot - Brent Spot (USD Differenz) WTI Spot - Brent Spot
10
0
-4.59
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70 -60.44
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
© PPCmetrics AG 6
Vergleich Spot- und Terminpreise von WTI (1)
• Die Terminpreise der Kontrakte per Juni und Dezember 2020 sind deutlich
gesunken, aber weiterhin höher als der Spotpreis.
Differenz der Terminpreise mit dem Spotpreis Diagrammtitel
70
60 Terminpreis Mai 20 minus Spotpreis
Terminpreis Jun 20 minus Spotpreis
50
Terminpreis Dez 21 minus Spotpreis
40
30
20
10
0
-10
10.04.2020
24.04.2020
03.01.2020
17.01.2020
31.01.2020
14.02.2020
28.02.2020
13.03.2020
27.03.2020
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
© PPCmetrics AG 7Vergleich Spot- und Terminpreise von WTI (2)
• Die Terminkontrakte der nächsten Jahre liegen momentan bei über USD 20
pro Fass. Die Preiskurve steigt insbesondere bei den ersten Kontrakten steil
an («Super-Contango»).
WTI Terminpreise - WTI Spotpreis (USDFuture
10.01 pro Fass per 22.04.2020)
- Spot
50
45 Future - Spot
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Dez 2022
Dez 2027
Nov 2020
Sep 2021
Nov 2025
Aug 2024
Sep 2026
Nov 2030
Aug 2029
Mär 2024
Mär 2029
Feb 2022
Feb 2027
Mai 2023
Mai 2028
Jul 2022
Jul 2027
Jun 2020
Jan 2025
Jun 2025
Jan 2030
Jun 2030
Okt 2023
Okt 2028
Apr 2021
Apr 2026
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
© PPCmetrics AG 8Anteil Öl (per 20.04.2020)
• Die Gewichtung des Energiesektors, welcher grösstenteils aus Ölfirmen
besteht, ist in gewissen Referenzindizes substantiell.*
• Insbesondere in den Emerging Markets besteht ein bedeutender Anteil.
Zum Beispiel beträgt dieser rund 6% im MSCI Emerging Markets (EM) Index.
Anteil Öl in verschiedenen Indizes (Berechnungsgrundlage
Diagrammtitel in Klammern)
10%
Der Bloomberg
9%
8% Commodity Index
7% enthält aktuell die
6% jeweiligen Juli
5%
4%
Future Kontrakte,
3% die nicht im gleichen
2% Ausmass wie der
1% Mai Future Kontrakt
0%
MSCI World Index MSCI EMMA Index Bloomberg Barclays Bloomberg
betroffen waren.
(GICS Energie) (GICS Energie) GA Index Commodity Index
(Energie) (Öl)
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
* Hinweis: Ölfirmen sind Teil des Energiesektors, welcher zusätzlich auch indirekt betroffene Zulieferer sowie Gas- und
weitere Energiefirmen enthält. Siehe nächste Seite für weitere Informationen und Anhang für die detaillierte
Zusammensetzung des Ölsektors in den verschiedenen Indizes.
© PPCmetrics AG 9Die wichtigsten Commodity Indizes (1)
• Zu den wichtigsten Rohstoffindizes gehören:
– Bloomberg Commodity Index
– CRB-Index
– Rogers International Commodity Index
– S&P GSCI
• Erhebliche Unterschiede bei Öl- und Energie-Anteilen:
Anteil Energiesektor und Rohöl WTI in verschiedenen
Diagrammtitel Rohstoffindizes
100%
90% Energie WTI
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Bloomberg Commodity CRB-Index Rogers International S&P GSCI
Index Commodity Index
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
© PPCmetrics AG 10Die wichtigsten Commodity Indizes (2)
• Über das ganze Jahr betrachtet, hatte der Preiseinbruch des 20. Aprils einen
eher kurzfristigen Einfluss auf die Commodity Indizes, da die Verluste
bereits am Ende der Woche durch eine Kurserholung teilweise kompensiert
wurden.
Normierter Indexstand seit Jahresanfang (03.01.2020 = 100)
Diagrammtitel
110
100
90
84.7
80
74.3
70
Bloomberg Commodity
60
S&P GSCI Official Close
50 MSCI World Gross 50.2
40
17.01.2020
31.01.2020
14.02.2020
28.02.2020
13.03.2020
27.03.2020
03.01.2020
10.04.2020
24.04.2020
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
© PPCmetrics AG 11Auswirkungen • Primär schlagen sich die tiefen WTI Öl-Preise auf die Profitmarge der Ölproduzenten nieder. Dies trifft insbesondere jene Firmen in den USA, welche mittels der kostenintensiven Frackingmethode Öl produzieren. • Banken und andere Finanzinstitutionen könnten somit als Folge unter Druck geraten, im Falle, dass die Rückzahlungen der Verpflichtungen von Energieunternehmen teilweise gefährdet sind. • Viele Länder, insbesondere Emerging Markets wie Saudi Arabien, Venezuela, Nigeria oder Libyen, sind stark von der Ölproduktion abhängig. Ein negativer Preisschock des Rohöls aufgrund der Corona-Krise und des Preiskampfes zwischen den USA, Saudi-Arabien und Russland kann erhebliche wirtschaftliche (und politische) Konsequenzen nach sich ziehen. • Dies verstärkt wiederum den negativen Druck auf diverse Währungen von rohstoffintensiven Ländern wie dem brasilianischen Real oder dem russische Rubel. • Global betrachtet wirken sich diese Effekte destabilisierend auf die Realwirtschaft und somit auf die Finanzmärkte aus. © PPCmetrics AG 12
Mögliche Auswirkungen auf andere Anlageklassen
• Gewinnrückgänge und Zahlungsausfälle können somit Effekte auf Aktien und
Obligationen von Ölproduzenten und weiteren Unternehmen in der
Lieferkette nach sich ziehen.
• Zudem sind institutionelle Investoren potenziell durch Folgeauswirkungen in
anderen Anlageklassen betroffen:
– Die Anlagekategorien Private Debt oder Loans können ein Exposure gegenüber
potenziell gefährdeten Unternehmen im Ölsektor aufweisen.
– Folgeauswirkungen auf den Strompreis u.a. aufgrund der tiefen Nachfrage sind
möglich. Dies könnte potenziell Auswirkungen in den Bereichen Infrastruktur oder
Clean Energy haben.
© PPCmetrics AG 13Fazit
Der Ölpreis der Sorte WTI hat per April die Nullschwelle durchbrochen und die
Unsicherheit in den Finanzmärkten wurde somit verstärkt.
Ein solcher Ölpreisschock kann diverse realwirtschaftliche Konsequenzen
nach sich ziehen. Aus Sicht institutioneller Investoren sind Folgeauswirkungen
in diversen Anlageklassen zu erwarten:
Rohstoffanlagen, Aktien und Obligationen durch ein Exposure im
Energiesektor
Anlagen in Emerging Markets durch eine erhöhte Volatilität der Währungen (v.a.
bei rohstoffintensiven Ländern)
Folgeeffekte bei Private Debt, Loans, Infrastruktur oder Clean Energy-
Anlagen
Je nach individueller Portfoliozusammensetzung empfiehlt sich eine engere
Überwachung der Portfolios sowie eine vertiefte Diskussion mit den
entsprechenden Vermögensverwaltern, insbesondere bei den
Commodities Mandaten.
© PPCmetrics AG 14Anhang © PPCmetrics AG 15
MSCI Definition Energy
Sector Industry Group Industry Sub-Industry
10 Energy 1010 Energy 101010 Energy Equipment & 10101010 Oil & Gas Drilling
Services
Drilling contractors or owners of drilling rigs that contract their services for drilling wells
10101020 Oil & Gas Equipment & Services
Manufacturers of equipment, including drilling rigs and equipment, and providers of
supplies and services to companies involved in the drilling, evaluation and completion
of oil and gas wells.
101020 Oil, Gas & Consumable 10102010 Integrated Oil & Gas
Fuels
Integrated oil companies engaged in the exploration & production of oil and gas, as
well as at least one other significant activity in either refining, marketing and
transportation, or chemicals.
10102020 Oil & Gas Exploration & Production
Companies engaged in the exploration and production of oil and gas not classified
elsewhere.
10102030 Oil & Gas Refining & Marketing
Companies engaged in the refining and marketing of oil, gas and/or refined products
not classified in the Integrated Oil & Gas or Independent Power Producers & Energy
Traders Sub-Industries.
10102040 Oil & Gas Storage & Transportation
Companies engaged in the storage and/or transportation of oil, gas and/or refined
products. Includes diversified midstream natural gas companies, oil and refined
product pipelines, coal slurry pipelines and oil & gas shipping companies.
10102050 Coal & Consumable Fuels
Companies primarily involved in the production and mining of coal, related products
and other consumable fuels related to the generation of energy. Excludes companies
primarily producing gases classified in the Industrial Gases sub-industry and
companies primarily mining for metallurgical (coking) coal used for steel production.
Quelle: The Global Industry Classification Standard, MSCI
© PPCmetrics AG 16Zusammensetzung des Ölsektors
MSCI World und Emerging Markets
Unterschiedliche Zusammensetzung des ÖlsektorsDiagrammtitel
MSCI World und Emerging Markets
60.0%
MSCI World
50.0%
MSCI EMMA
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
Integrated Oil & Gas Oil & Gas Drilling Oil & Gas Oil & Gas Oil & Gas Refining & Oil & Gas Storage &
Equipment & Exploration & Marketing Transportation
Services Production
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
© PPCmetrics AG 17Zusammensetzung des Ölsektors
Bloomberg Barclays GA
Bloomberg Barclays GA Bloomberg Barclays GA
Refining
Oil Field 4%
Services
4%
Independent
12%
Integrated
Midstream
Oils
44%
36%
Quelle: eigene Berechnung. Daten: Bloomberg.
© PPCmetrics AG 18Kontakt Investment & Actuarial Consulting, Controlling and Research PPCmetrics AG Badenerstrasse 6 Postfach CH-8021 Zürich Telefon +41 44 204 31 11 Telefax +41 44 204 31 10 E-Mail ppcmetrics@ppcmetrics.ch PPCmetrics SA 23, route de St-Cergue CH-1260 Nyon Telefon +41 22 704 03 11 Telefax +41 22 704 03 10 E-Mail nyon@ppcmetrics.ch Website www.ppcmetrics.ch Social Media PPCmetrics (www.ppcmetrics.ch) ist ein führender Schweizer Investment Consultant, Investment Controller, strategischer Anlageberater und Pensionskassenexperte. Unsere Kunden sind institutionelle Investoren (beispielsweise vom Typ Pensionskasse, Vorsorgeeinrichtung, Personalvorsorgestiftung, Versorgungswerk, Versicherung, Krankenversicherung, Stiftung, NPO und Treasury-Abteilung) und Privatanleger (beispielsweise Privatkunden, Family Offices, Familienstiftungen oder UHNWI - Ultra High Net Worth Individuals). Unsere Dienstleistungen umfassen das Investment Consulting und die Anlageberatung sowie die Definition einer Anlagestrategie (Asset Liability Management - ALM), die Portfolioanalyse, die Asset Allocation, die Entwicklung eines Anlagereglements, die juristische Beratung (Legal Consulting), die Auswahl von Vermögensverwaltern (Asset Manager Selection), die Durchführung öffentlicher Ausschreibungen, das Investment Controlling, die aktuarielle und versicherungstechnische Beratung und die Tätigkeit als Pensionskassenexperte. © PPCmetrics AG 19
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