Kapitalmarktkompass April 2020 - Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann - Die LBBW
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07.04.2020 Rolf Schäffer und Martin Güth Kapitalmarktkompass April 2020 Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann Erstellt am: #RELEASE_DATE#
Sonderthema:
Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann
• Die Anzahl der bestätigt Erkrankten nimmt auf der Welt weiter rasch
zu. Maßnahmen zur Eindämmung des Coronavirus sind mit Blick auf
den Überlastungsgrad der Gesundheitssysteme in einigen Ländern
(Italien, Spanien, Vereinigte Staaten, speziell New York) ohne
Zweifel notwendig.
• Unkontrolliertes „Durchlaufenlassen“ der Infektionen könnte zu
massiver Gefährdung von Menschenleben führen (>400.000 Tote bis
zum Sommer nicht unrealistisch, >20.000 Tote pro Tag zum
Höhepunkt).
• Die Corona-Zwangspause fordert derweil ihren Preis in Form einer
schweren Rezession (siehe OECD-Schätzung zu BIP-Einbußen).
• Strenge Kontakt- und Ausgangssperren lassen sich gerade
deswegen nur eine begrenzte Zeit aufrecht erhalten.
• Der „Exit“ aus den Maßnahmen zur Eindämmung im Sinne einer
Wiederaufnahme der allgemeinen wirtschaftlichen Aktivitäten sollte
daher beginnen, sobald sichergestellt ist, dass das Gesundheits-
system auch mit dann u.U. erst einmal wieder etwas ansteigenden
Fallzahlen zurechtkommt und dass neue Infektions-Cluster schnell
erkannt und eingedämmt werden können.
• Das heißt: Testen, testen, testen!
• Die Beispiele China und Südkorea zeigen, dass eine Eindämmung
mit einer sinkenden Anzahl an Infizierten („Active Cases“) auch bei
allmählichem Hochfahren der Produktion gelingen kann.
Gruppenleiter Strategy/Macro Martin Güth, CQF
Rolf Schäffer, CIIA Tel: +49 711 127–79603
Tel: +49 711 127–76580 martin.gueth@LBBW.de
rolf.schaeffer@LBBW.de
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 2
Hohe volkswirtschaftliche Kosten durch die Eindämmungs-
maßnahmen – je länger, desto tiefer sinkt das BIP
OECD-Schätzung der BIP-Einbußen 2020 Simulierter BIP-Einbruch in Deutschland
in % des BIP (OECD vom 27.03.2020) je nach Länge der Corona-Zwangspause
105
100 LBBW-Hauptszenario
95
90
85
80
75
70
65
60
2019 2020 2021
Shutdown 2-3M Shutdown 5-6M Shutdown12M
OECD vom 27.03.2020:
• “… Ausgangsbeschränkungen direkte Auswirkungen … in der Größenordnung von bis zu einem Drittel des BIP.
• ... Jeder Monat, in dem diese Beschränkungen andauern, verringert das jährliche BIP-Wachstum um 2,5%-Punkte.
• … Viele Volkswirtschaften werden in die Rezession abgleiten.
• … müssen wir alles daransetzen, das Wirtschaftsleben so schnell wie möglich wieder zu normalisieren…“.
• Deutschland: Bei 2 Monaten Corona-Zwangspause plus Folgeschäden läge der BIP-Rückgang in Deutschland bei 7% oder ca. 240 Mrd. EUR.
Quelle: www.oecd.org/newsroom/oecd-updates-g20-summit-on-outlook-for-global-economy.htm, LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 3
Unkontrollierte Ausbreitung überlastet das Gesundheitssystem;
„Flattening the curve“ notwendig, aber nicht hinreichend
Schematischer Verlauf mit und ohne Eindämmungsmaßnahmen:
Covid-19 versus „Spanische Grippe“ von 1918 bis 1920
• Der Verlauf der „Spanischen
Grippe“ in den US-Städten
Philadelphia (kaum Maßnahmen
zur Eindämmung) und St. Louis
(weitreichende Maßnahmen) ab
1918 zeigt, dass der Verlauf einer
Epidemie „gestreckt“ werden kann.
• Notwendig: So wird verhindert,
dass das Gesundheitssystem
durch zu viele Fälle überlastet wird
und Intensivpatienten nicht mehr
behandelt werden können, was die
Sterberate ansteigen ließe.
• Nicht hinreichend: Mit nur einer
Abflachung der Infektionskurve
würde es Jahre dauern, bis eine
„Herdenimmunität“ erreicht wäre.
Es ist daher ratsam, den Ausstieg
aus der Zwangspause erst zu
beginnen, wenn die Ausbreitung
soweit unter Kontrolle ist, dass
neue Infektions-Cluster sofort
erkannt und eingedämmt werden
können u. die Reproduktionszahl
Quelle: Sachverständigenrat – Sondergutachten vom 22. März 2020 , LBBW Research
auf unter 1 reduziert werden kann.
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 4
Aktueller Entwicklungsstand der Pandemie
Registrierte Infektionen
Anzahl der Personen; zeitverschoben, so dass am Tag 1 erstmals mehr als 500 Erkrankte registriert wurden;
logarithmische Skalierung
• In China und Südkorea ist es
gelungen, die Ausbreitung des
500.000 Coronavirus einzudämmen.
• Die Anzahl der täglich Neu-
USA infizierten liegt auf sehr
ES IT
niedrigen Niveaus, und die
DE China Anzahl der „Active Cases“ ist
mittlerweile sehr deutlich
50.000
gefallen, so dass die Kapazi-
FR täten des Gesundheitssystems
spürbar entlastet wurden.
• Ob die chinesischen Zahlen
jedoch so gut sind wie
dargestellt, ist u.E. zu
Südkorea bezweifeln.
5.000
• Die Infektionskurven in Europa
scheinen sich seit einigen
Tagen abzuflachen.
• Die WHO sieht bei den
Infektionszahlen eine
500 Stabilisierungstendenz für
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 Europa. Für die USA ist dies
China Italien Frankreich Spanien Deutschland USA Südkorea noch nicht zu erkennen.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 5
Wo gelingt bereits die Eingrenzung der Ausbreitung –
wo noch nicht?
Anzahl der täglich Neuinfizierten sowie der noch „aktiv Infizierten“ (Personen)
6.557
7.000 100.000 12.000 80.000
6.153
10.297
5.986
5.974
5.959
90.000
5.560
70.000
6.000
5.322
5.249
5.217
5.210
10.000
80.000
4.805
4.789
4.782
4.668
60.000
4.585
5.000
„Strenge Quarantänemaßnahmen“
4.316
70.000
„Strenge Quarantänemaßnahmen“
4.207
4.053
4.050
8.000
6.824
6.813
in Deutschland seit 16./18.03. 50.000
6.365
in Italien seit 08./11.03.
6.300
3.590
60.000
6.173
3.526
4.000
3.497
3.233
5.421
50.000 6.000 40.000
4.933
4.923
4.740
2.651
4.450
2.547
3.000
4.106
2.313
4.031
3.897
40.000
30.000
3.272
1.797
3.148
3.118
4.000
1.492
2.000 30.000
2.277
1.247
2.049
20.000
977
20.000
1.174
778
769
1.043
2.000
587
566
1.000
974
931
466
802
10.000
342
495
10.000
250
238
240
428
218
210
103
150
138
134
79
78
64
59
72
74
14
40
38
21
27
1
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0 0 0 0
16.02.20 23.02.20 01.03.20 08.03.20 15.03.20 22.03.20 29.03.20 05.04.20 23.02.20 01.03.20 08.03.20 15.03.20 22.03.20 29.03.20 05.04.20
Italy New Infections per Day Italy Active Cases (right scale) Germany New Infections per Day Germany Active Cases (right scale)
7.000 50.000 40.000 350.000
34.123
5.961
32.740
45.000
6.000 35.000
300.000
28.698
40.000
28.343
4.517
30.000
25.559
4.384
5.000
4.308
„Strenge Quarantänemaßnahmen“
35.000
„Strenge Quarantänemaßnahmen“ 250.000
24.365
22.921
3.789
4.000 in UK seit Ende März 30.000 25.000 in Teilen der USA seit Ende März
19.821
19.632
19.408
200.000
3.028
2.933
25.000
2.673
16.247
2.567
20.000
2.468
3.000
2.172
20.000
13.091
150.000
15.000
10.571
1.476
15.000
1.438
2.000
1.298
8.840
1.053
100.000
7.900
7.787
981
10.000
10.000
682
678
5.348
1.000
409
406
3.954
343
342
5.000
2.450
2.350
50.000
75
74
67
62
48
48
5.000
43
35
30
13
11
5
0
4
0
0
2
3
4
0
1
0 0
510
520
450
385
400
301
281
151
144
128
23.02.20 01.03.20 08.03.20 15.03.20 22.03.20 29.03.20 05.04.20
91
31
18
20
0
4
3
0
2
0
7
6
0
United Kingdom New Infections per Day United Kingdom Active Cases (right scale)
0 0
23.02.20 01.03.20 08.03.20 15.03.20 22.03.20 29.03.20 05.04.20
Quelle: Bloomberg, LBBW Research United States New Infections per Day United States Active Cases (right scale)
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 6
Wo gelingt bereits die Eingrenzung der Ausbreitung –
wo noch nicht?
Anzahl der täglichen Sterbefälle sowie der insgesamt bislang Verstorbenen (Personen)
1.200 18.000 200 1.800
176
169
180
168
16.000 1.600
969
156
1.000
889
160
14.000 1.400
140
837
812
793
130
140
„Strenge Quarantänemaßnahmen“
766
760
756
„Strenge Quarantänemaßnahmen“
743
123
1.200
727
800 12.000
683
681
in Deutschland seit 16./18.03.
662
in Italien seit 08./11.03.
651
120
108
627
104
601
10.000 1.000
600 100
525
475
82
8.000 800
427
80
368
349
345
400 6.000 600
60
51
252
43
196
4.000 400
189
173
40
168
133
200
24
23
22
20
97
16
200
14
2.000 20
49
41
36
28
27
18
4
4
2
1
1
1
1
1
8
5
5
4
4
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
3
2
1
0 0 0 0
23.02.20 01.03.20 08.03.20 15.03.20 22.03.20 29.03.20 05.04.20 01.03.20 08.03.20 15.03.20 22.03.20 29.03.20 05.04.20
Italy Deaths per Day Italy Deaths (right scale) Germany Deaths per Day Germany Deaths (right scale)
1.600 12.000
800 6.000
1.423
709
685
1.400
1.246
700
10.000
623
5.000
1.151
1.090
569
564
600 1.200
„Strenge Quarantänemaßnahmen“ 4.000 „Strenge Quarantänemaßnahmen“ 8.000
500 1.000
in Teilen der USA seit Ende März
865
864
in UK seit Ende März
817
382
400 3.000 800 6.000
260
300 600
447
2.000 4.000
210
396
181
180
200 400
239
236
114
2.000
167
1.000
149
87
140
110
200
66
100
56
54
48
43
40
70
35
60
47
16
26
13
24
19
9
9
8
4
5
5
3
3
3
3
3
2
2
1
0
2
2
1
1
1
1
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0 0 0 0
01.03.20 08.03.20 15.03.20 22.03.20 29.03.20 05.04.20 01.03.20 08.03.20 15.03.20 22.03.20 29.03.20 05.04.20
United Kingdom Deaths per Day United Kingdom Deaths (right scale) United States Deaths per Day United States Deaths (right scale)
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 7
Merkel: Die Zeit, in der sich die Anzahl der Infektionen
verdoppelt, müsse in Richtung 14 Tage gehen
Anzahl derjenigen Tage, in denen sich die Anzahl der Infizierten verdoppelt
• In Österreich zeigen die
Quarantänemaßnahmen
Wirkung. Die Zeit, in der sich
AT die Anzahl der Infizierten
verdoppelt, hat sich auf mehr
als 20 Tage verlängert.
IT • Österreich hat gestern ange-
kündigt, ab dem 14. April die
Eindämmungsmaßnahmen
etwas zu lockern.
• Die deutsche Kanzlerin hat
zuletzt 14 Tage als ein Ziel für
DE
Deutschland formuliert, ab
welchem über eine Lockerung
der Eindämmungsmaßnahmen
USA nachgedacht werden könnte.
Dieses Ziel erscheint bis nach
Ostern erreichbar.
• Mit einer ersten Lockerung
der Maßnahmen in
Deutschland rechnen wir
aber frühestens nach den
Osterferien.
Quelle: Bloomberg, LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 8
Corona-Todesfälle in Deutschland: Wann wirkt
die Zwangspause? Die „Reproduktionszahl“ muss unter 1 sinken!
Anzahl der Todesfälle ohne und mit Intervention (eigene Berechnungen)
• Infektionszahlen sind
unzuverlässig und hängen stark
von der Messintensität ab.
• Todeszahlen sind hingegen
Effekte erst in relativ verlässlich.
der Woche vor
Ostern sichtbar • Da zwischen Infektion und Tod
bei Corona viel Zeit liegt,
dürften Auswirkungen der
Corona-Zwangspause in
Deutschland erst kurz vor
Ostern in den Todesfallzahlen
Beginn
sichtbar werden.
Zwangspause
16./18.03. • Erfolge der Eindämmungs-
maßnahmen können deshalb
auch noch nicht vor Ostern
bewertet werden.
• Das heißt: Eindämmung bis
Ostern fortsetzen, den Ausbau
der Testmöglichkeiten prüfen
und dann ggf. Neustart
versuchen!
Quelle: RKI, https://www.dgepi.de/assets/Stellungnahmen/Stellungnahme2020Corona_DGEpi-21032020-v2.pdf, https://youtu.be/3z0gnXgK8Do, LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 9
Corona: Schematischer Verlauf – Herdenimmunität
kann nicht das Ziel sein! Ende erst bei flächendeckender Impfung!
Verlauf: „Active Cases“
Bei nachhaltigem Rückgang der „Active Cases“ können • In China/Südkorea werden
erste Quarantänemaßnahmen gelockert werden – unter Beschränkungen teilweise
der Voraussetzung, dass d. Gesundheitssystem wieder gelockert. Krankenhaus-
Italien genügend Reserven hat (insbes. freie Intensivbetten). kapazitäten aufgrund sehr
geringer „Active Cases“ nur
noch gering belastet. Den
Spanien Ländern gelingt es derzeit, die
Kapazität der Wirtschaft wieder
Deutschland
Nachhaltiger Erfolg erst nach oben zu fahren, ohne
Frankreich
bei breiter Impfung der dabei ein Wiederaufflammen der
Südkorea Bevölkerung Epidemie herbeizuführen.
(1. Halbjahr 2021)
UK China • Die Anzahl der registrierten
Neuinfektionen in Italien,
USA
Deutschland, Frankreich und
Spanien geht leicht zurück.
• In Italien dürfte der Höhepunkt
Frühphase Beschleunigung Spätphase Erholung
der „Active Cases“ fast erreicht
Steigende Neuin- Steigende Abnehmende Eine Rücknahme der Eindämmungs- sein.
Geringe Zahl
fektionen Wachstumsrate der Wachstumsrate Neuinfektionen maßnahmen birgt das Risiko eines
täglichen Neuin- der täglichen
• USA und UK dürften im best-
fektionen Neuinfektionen Hohe Zahl an Wiederaufflammens der Epidemie. Neue möglichen Fall im Verlauf ca.
gesundeten Patienten
Hohe Zahl an Hohe Zahl an Fälle sollten dann schnell wieder durch zwei Wochen später folgen.
Neuinfektionen Neuinfektionen lokale Maßnahmen eingedämmt werden.
Nur begrenzte Zahl Hohe Zahl an
• Weitere dramatische Folgen bei
gesundeter gesundeten Ausbreitung in Indien und Afrika
Patienten Patienten
zu erwarten.
Quelle: LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 10Robert-Koch-Institut: Schematischer Verlauf einer COVID-19-Erkrankung Quelle: RKI, LBBW Research 07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 11
Wie viele Neuinfizierte können die deutschen
Krankenhauskapazitäten bewältigen?
Deutschland verfügt im internationalen Vergleich über viele Krankenhausbetten. Dies gilt auch mit Blick auf die Anzahl
von 28 Tsd. Betten auf Intensivstationen. Schätzungen zufolge stehen davon derzeit oder in Kürze ca. ein Drittel für
COVID-19-Patienten bereit.
Die Tabelle zeigt, wie hoch die Anzahl täglicher Neuinfektionen ausfallen darf, ohne dass die Bettenkapazität
überschritten wird. Die Berechnung ist abhängig davon, wieviel Prozent der Infizierten einer Intensivbehandlung
benötigen (Daten der TU Berlin legen eine Größenordnung von 4% nahe) und wie lange sie im Durchschnitt auf der
Intensivstation verbleiben (Prof. Busse, TU Berlin, schätzt 10 Tage).
Anteil der Infizierten, der auf Intensivstation muss
Wichtig: Die tatsächlichen
3% 4% 6% täglichen Neuinfizierungen
ein Intensivpatient
liegen sicher deutlich über den
Anzahl Tage, die
offiziell registrierten neuen
behandelt wird
Fällen!
10 31.271 23.453 15.635
Bei aktuell ca. 4-5 Tsd. offiziell
neuen Fällen dürfte aber ggü.
ca. 23 Tsd. vom Gesundheits-
15 20.847 15.635 10.424 system verkraftbaren Fällen
noch Luft sein.
20 15.635 11.726 7.818
Quelle: https://www.sciencemediacenter.de/alle-angebote/fact-sheet/details/news/auslastung-der-intensivstationen-zahlen-aus-deutschland-und-europa/,
https://www.focus.de/gesundheit/news/verdopplung-der-fallzahlen-verlangsamen-erst-dann-soll-es-corona-lockerungen-geben-das-steckt-hinter-merkels-10-tages-regel_id_11830886.html,
https://www.mig.tu-berlin.de/fileadmin/a38331600/sonstiges/COVID-19-STATS_3103-1615.pdf, LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 12Wo liegen die Kapazitätsgrenzen des Gesundheitssystems
für die betroffenen Staaten?
Abschätzung der für ein jeweiliges Gesundheitssystem
verkraftbaren Anzahl täglicher Neuinfektionen
USA Deutschland Frankreich Italien Spanien
Anzahl Intensivbetten pro 100.000 Einwohner 25,8 33,9 16,3 8,6 9,7
=> Anzahl Intensivbetten insgesamt 84.686 28.144 10.923 5.191 4.553
Ein Drittel davon für Corona-Patienten (?) 28.229 9.381 3.641 1.730 1.518
=> Verkraftbare Anzahl an täglichen Neuinfektionen 70.571 23.453 9.103 4.326 3.794
Die Anzahl der vorhandenen Betten auf Intensivstationen ist in den von COVID-19 betroffenen Ländern sehr unterschiedlich. Wie viele dieser Betten
im jeweiligen Land für COVID-19-Patienten zur Verfügung stehen, ist uns nicht im Einzelfall bekannt. Im Falle Deutschlands dürfte es etwas mehr als
ein Drittel sein. Länder wie Italien und Spanien, die ohnehin nur über knappe Bettenkapazitäten verfügen, dürften eher weniger als ein Drittel der
Betten für COVID-19-Patienten in Reserve gehabt haben.
Unsere Abschätzung verdeutlicht die Überforderung der italienischen und vor allem spanischen Kapazitäten (bei aktuell noch höheren
Neuinfiziertenzahlen als verkraftbar).
Frankreich, Deutschland und die USA haben bislang noch Reserven. Allerdings sind auch in diesen Ländern die Betten nicht unbedingt dort, wo sich
die Erkrankten befinden, so dass es auch hier lokale Engpässe gibt bzw. geben kann.
Quelle: https://www.destatis.de/DE/Presse/Pressemitteilungen/2020/04/PD20_119_231.html, Bloomberg, LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 13Mögliche weitere Krisenverlaufsszenarien –
Im Hauptszenario Ende erst bei flächendeckender Impfung
1 Isolationsmaßnahmen
• Infektionsketten werden schnell können schnell gelockert
unterbrochen und nach und nach werden
gestoppt
Impfstoffe nicht unbedingt
• à Eindämmung des Virus gelingt 20% notwendig
2• Infektionsketten werden nicht ausreichend
gestoppt Impfstoffe bringen den
Durchbruch
• Impfstoffe stehen noch 2020 zur
Verfügung; Massenimpfungen erst 2021 Isolationsmaßnahmen werden
nach und nach aufgehoben
• à Viruseindämmung gelingt mittelfristig
65%
3 • Infektionsketten können nicht gestoppt
Weltweit brechen
werden Gesundheitssysteme
• Es kommt zu mehreren Infektionswellen zusammen
• Isolationsmaßnahmen nicht effizient genug Virusausbreitung wird erst
• Impfstoffentwicklung scheitert durch Herdenimmunität
gestoppt
• à Viruseindämmung gelingt nicht 15%
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 14Wie gestaltet Österreich den ersten Öffnungsschritt?
Aus der gestrigen Regierungspressekonferenz in Wien: Österreich wird nach Ostern als eines der ersten Länder in Europa mit der
Lockerung der Coronavirus-Zwangspause beginnen. Österreich hat sehr frühzeitig sehr strenge, restriktive Maßnahmen zur Eindämmung
der Verbreitung des Coronavirus beschlossen und eingeführt. Die Maßnahmen wurden von der Bevölkerung überwiegend sehr
diszipliniert mitgetragen. Die tägliche Steigerungsrate der Infizierten ging von Anfang März 41% auf inzwischen 1,6% zurück. Inzwischen
gibt es täglich mehr Genesene als Neuinfizierte.
· Ab 14.4. können kleine Geschäftslokale für den Verkauf von Waren und Handwerksbetriebe unter bestimmten Bedingungen wieder
öffnen
o Max. 400 Quadratmeter Verkaufsfläche
o Nur ein Kunde pro 20 Quadratmeter
o Sicherstellen der maximalen Kapazität durch Einlasskontrolle
o Kunden und Mitarbeiter müssen einen Mund-Nasen-Schutz tragen
o Regelmäßiges Desinfizieren muss sichergestellt werden
· Auch Bau- und Gartenmärkte können bereits ab dem 14.4. öffnen, unabhängig von der Größe der Verkaufsfläche .
· Ab dem 1. Mai können alle Geschäfte für den Verkauf von Waren sowie Friseure unter strengen Auflagen öffnen.
· Alle anderen Dienstleistungsbereiche inkl. Hotels und Gastronomie werden bis Ende April evaluiert mit dem Ziel, ab Mitte Mai eine
stufenweise Öffnung zu ermöglichen.
· Neben dem Handel / Supermärkten gibt es künftig auch eine Verpflichtung, in öffentlichen Verkehrsmitteln einen Mundschutz zu
tragen.
· Veranstaltungen wird es bis Ende Juni nicht geben.
Quelle: LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 15Wann kann der Exit beginnen?
Folgende Bedingungen müssen u.E. erfüllt sein, bevor Maßnahmen der Eindämmung gelockert werden:
Die Anzahl der „Aktiven Fälle“ (Infizierte minus Genesene und minus Gestorbene) sinkt. Der Rückgang
zeigt sich über einen gewissen Zeitraum als stabile Entwicklung. (Risiko, zufällige Schwankungen und
Verzögerungen bei der Meldung von Infizierten voreilig als Rückgang zu interpretieren.)
Die Kapazitäten an Intensivbetten der Krankenhäuser sind nicht mehr voll ausgelastet und bieten einen
gewissen Puffer, wenn die Anzahl der Neuinfizierten wieder steigen sollte.
Es stehen hinreichend Testkapazitäten bereit und werden intelligent genutzt, um ein neues Aufflackern von
Infektions-Clustern frühzeitig zu entdecken und einzugrenzen.
Es stehen neue Hilfsmittel wie Smartphone-Apps und die flächendeckende Versorgung der Bevölkerung
mit Mundschutz zur Verfügung, um der Verbreitung des Virus entgegenzuwirken.
Das Wiederanlaufen erfolgt stufenweise. Ein Plan hierzu ist ausgearbeitet und diskutiert.
Quelle: LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 16Der Exit kann sich nur Schritt für Schritt vollziehen
und bedarf genauer Beobachtung
Bei einer Lockerung der Kontaktbeschränkungen muss vermieden werden, dass es erneut zu massenhaften
Neuinfektionen kommt. Sonst hätten die zurückliegenden Einschnitte das Problem nicht entschärft, sondern nur
vertagt. Dies gilt, bis ein Impfstoff verfügbar ist, mit dem die Risikogruppen vor einer Erkrankung an COVID-19
geschützt werden können.
Folgende Maßnahmen könnten u.E. als erstes bei einer Lockerung getroffen werden:
• Im ersten Schritt Fokus auf Bereich mit niedriger Ansteckungsgefahr sowie mit großer Bedeutung für die
Wirtschaftstätigkeit und die Gesellschaft. Geschäfte öffnen dann wieder und Betriebe fahren Produktion wieder
hoch, aber alles begleitet von Schutzmaßnahmen zur Ansteckungsvermeidung (Begrenzung der Anzahl an Kunden
im Geschäft, wo möglich weiterhin Home Office, ggf. Tragepflicht von Mundschutz, ...).
• Neue lokale Infektions-Cluster werden dank breitflächiger Tests rasch erkannt und ihnen wird mit lokalen
Maßnahmen begegnet (Isolierung des Gebiets, erneute Schließung von Schulen und Geschäften, ...).
• Kontaktsperren im privaten Umfeld sollten vorerst aufrecht erhalten werden, um das Risiko einer Neuausbreitung
des Virus und damit auch das Risiko einer Einschleppung der Infektion in die Betriebe zu minimieren und
Risikogruppen zu schützen.
• Weiterhin permanentes Anmahnen zur Disziplin, Kontakte weiterhin soweit wie möglich zu vermeiden und
Hygienemaßnahmen zu beachten.
Eine Gruppe von Wissenschaftlern um Clemens Fuest und Martin Lohse hat jüngst in einem Positionspapier dargelegt, wie die derzeitigen Einschränkungen
differenziert und unter kontinuierlicher Abwägung der Risiken nach und nach gelockert werden können: https://www.ifo.de/node/54222
Quelle: LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 17Unternehmen: Schritte heraus aus der Zwangspause.
Wie können die Unternehmen die Produktion wieder hochfahren?
Hochfahrszenario – Was ist zu beachten nach Corona? LBBW-
Blickpunktstudie
vom 06.04.
Beteiligte/Bereiche
Regierungen/Behörden Unternehmensproduktion Wertschöpfungskette
Ziele
Gesundheits- Lieferkette / Absatzkanäle /
Bevölkerung Mitarbeiter Maschinen
system Material Nachfrage
• Pandemie unter Kontrolle bringen und beherrschen • Schutzmaßnahmen für Mitarbeiter • Lager auffüllen, Nachschub sichern
• Gesundheitssystem stabil halten • Prozesse organisieren, Produktion in Gang bringen • Vertrieb und Absatz sicherstellen
Maßnahmen und Voraussetzungen
• Ausgangsbeschränkungen / Kontaktverbote • Schutzausrüstungen • Prozesse und Schicht- • Verfügbarkeit, Menge, • Verkaufsräume öffnen
• Fallzahlen gehen zurück • Schnelltests für pläne „coronakonform“ Lieferketten prüfen (Schutzmaßnahmen)
Mitarbeiter umstellen • Einkauf beginnt bereits • Händlernetz prüfen
• Ansteckungsrate fällt
• Abstände in der • Maschinenrichtzeiten jetzt wegen Vorlauf • Onlinehandel weiter mit
• Kapazitäten im Gesundheitssystem ausgebaut und
Produktion beachten (Teile aus Asien hoher Priorität
ausreichend stabil
• Stufenweise Beginn der benötigen 6 Wochen)
• Wieviel Nachfrage?
Produktion • Grenzkontrollen und Auftragsbestand?
Logistikprozesse
• Auslieferung logistisch
beachten
möglich?
Quelle: LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 18Unternehmen: Kurzfristig finanzielle Auswirkungen.
Langfristige Digitalisierungsperspektive
Finanzielle Auswirkungen:
• Ein schnelles Hochfahren wird nicht möglich sein – Schutzmaßnahmen kosten Geld, Lieferketten
müssen repariert werden, und die Nachfrage dürfte erst schrittweise zunehmen.
• Ertragsbelastung: geringe Effizienz, hohe Kosten und anfänglich eine geringe Auslastung
begrenzen das Ertragspotenzial.
• Cash-Auswirkungen: Das Working Capital der Unternehmen dürfte sinken (wichtige Cash-
Quelle), die Effizienz aber auch – relativ zum sinkenden Umsatz erwarten wir ein steigendes
Vorratsvermögen als Puffer zur Produktionsabsicherung.
à Sollte der Umsatz dann im Laufe des Jahres wieder Vorkrisenniveau erreichen, könnte
der Finanzbedarf deutlich ansteigen. Liquiditätssicherung bleibt daher wichtig.
Digitalisierungsperspektive:
• Interne Prozesse und Geschäftsmodelle werden digital „wetterfest“ gemacht bzw. ausgebaut.
Homeoffice, globale Videokonferenzen und der Online-Vertrieb dürften deutlich an Dynamik
gewinnen, auch wenn sie Etabliertes und den persönlichen Kontakt nicht ersetzen werden.
Quelle: LBBW Research
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 19Fazit: Wann und Wie der Exit gelingen kann
In China/Südkorea werden Beschränkungen gelockert. Krankenhauskapazitäten aufgrund weniger
„Active Cases“ nur noch gering belastet. Diesen Ländern gelingt es derzeit, die Kapazität der Wirt-
schaft wieder nach oben zu fahren, ohne bisher ein Wiederaufflammen der Epidemie herbeizuführen.
Ob die chinesischen Ansteckungszahlen tatsächlich so niedrig sind, ist zu bezweifeln.
In Europa sind wir noch nicht soweit. Die Anzahl der registrierten Neuinfektionen in Italien, Deutsch-
land, Frankreich und Spanien geht zwar leicht zurück. In Italien dürfte der Höhepunkt der „Active
Cases“ als erstes erreicht sein. In Deutschland, Frankreich, Spanien und weiteren Ländern könnte es
noch bis nach den Osterferien dauern.
Der „Exit“ von den Eindämmungsmaßnahmen sollte in jedem der Länder erst nach einem nachhal-
tigen Rückgang bei den „Active Cases“ erfolgen, und es sollte sichergestellt sein, dass das Gesund-
heitssystem auch mit dann u.U. wieder etwas ansteigenden Fallzahlen zurechtkäme.
Für Deutschland rechnen wir im Optimalfall mit einer ersten Rücknahme einzelner Maßnahmen für die
Zeit nach dem Ende der Osterferien – vielleicht aber auch erst im Mai. In den USA und UK dürfte es
im Vergleich mindestens zwei oder drei Wochen länger dauern.
Im ersten Schritt dürften vor allem Maßnahmen gelockert werden, die Erleichterung für die Wirtschaft
bringen, d.h. Geschäfte können wieder zu einem gewissen Umfang öffnen, Betriebe ihre Produktion
hochfahren. Begleitet wird dies durch flächendeckendes Testen und weitere Schutzmaßnahmen sowie
erweiterte Logistik/Lieferdienste.
07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 20Disclaimer Diese Publikation richtet sich ausschließlich an Empfänger in der EU, Schweiz, Liechtenstein, Hongkong, Korea, Republik China (Taiwan), Singapur und Volksrepublik China. Diese Publikation wird von der LBBW nicht an Personen in den USA vertrieben und die LBBW beabsichtigt nicht, Personen in den USA anzusprechen. Aufsichtsbehörden der LBBW: Europäische Zentralbank (EZB), Sonnemannstraße 22, 60314 Frankfurt am Main und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn / Marie-Curie-Str. 24-28, 60439 Frankfurt. Diese Publikation beruht auf von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit wir jedoch keine Gewähr übernehmen können. Sie gibt unsere unverbindliche Auffassung über den Markt und die Produkte zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses wieder, ungeachtet etwaiger Eigenbestände in diesen Produkten. Diese Publikation ersetzt nicht die persönliche Beratung. Sie dient nur zu Informationszwecken und gilt nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf. Für weitere zeitnähere Informationen über konkrete Anlagemöglichkeiten und zum Zwecke einer individuellen Anlageberatung wenden Sie sich bitte an Ihren Anlageberater. Wir behalten uns vor, unsere hier geäußerte Meinung jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Wir behalten uns des Weiteren vor, ohne weitere Vorankündigung Aktualisierungen dieser Information nicht vorzunehmen oder völlig einzustellen. Die in dieser Ausarbeitung abgebildeten oder beschriebenen früheren Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen stellen keinen verlässlichen Indikator für die künftige Wertentwicklung dar. Die Entgegennahme von Research Dienstleistungen durch ein Wertpapierdienstleistungsunternehmen kann aufsichtsrechtlich als Zuwendung qualifiziert werden. In diesen Fällen geht die LBBW davon aus, dass die Zuwendung dazu bestimmt ist, die Qualität der jeweiligen Dienstleistung für den Kunden des Zuwendungsempfängers zu verbessern. 07.04.2020 Kapitalmarktkompass April 2020 – Wann und wie der Exit aus der Zwangspause gelingen kann 21
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