KIELER KONJUNKTUR-BERICHTE - Weltwirtschaft im Herbst 2021 - Kiel Institute for the World ...
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KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
KIELER
KONJUNKTUR-
BERICHTE
Weltwirtschaft
im Herbst 2021
Abgeschlossen am 23. September 2021
© Daniel Wolcke / IfW Kiel
Nr. 81 (2021|Q3)
Klaus-Jürgen Gern, Philipp Hauber, Stefan Kooths,
und Ulrich Stolzenburg
Forschungszentrum
Konjunktur und Wachstum
1KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
INHALTSVERZEICHNIS
Erholungspfad mit Stolpersteinen
Überblick ............................................................................................................................ 3
Pandemieentwicklung nach wie vor konjunkturprägend .............................................. 4
Lieferengpässe bremsen Welthandel und Industrieproduktion .................................... 5
Weiterhin expansive Geld- und Finanzpolitik .............................................................. 9
Die Prognose im Einzelnen .............................................................................................. 14
Vorübergehend langsameres Expansionstempo in den Vereinigten Staaten ............ 14
Weniger schwungvolle Expansion in China .............................................................. 17
Zeitweise gedämpfte Konjunkturerholung in der Europäische Union ........................ 18
Japan: Weiter deutliche Dämpfung der Konjunktur durch Corona ............................. 21
Das Vereinigte Königreich schreitet voran auf dem Weg in die Normalität ................ 22
Pandemiebedingte Schwächephasen in den Schwellenländern ............................... 24
Literatur ........................................................................................................................... 28
2KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
ERHOLUNGSPFAD MIT STOLPERSTEINEN
Von Klaus-Jürgen Gern, Philipp Hauber, Stefan Kooths und Ulrich Stolzenburg
Die Dynamik der weltweiten Konjunkturerholung hat Überblick
sich im ersten Halbjahr 2021 als Folge von neuen Co-
vid-19-Schüben und Problemen in den Lieferketten Die Weltwirtschaft expandierte im ersten
deutlich verlangsamt. Die Bremsfaktoren bleiben zwar Halbjahr 2021 insgesamt nur noch in mode-
vorerst wirksam, die Weltproduktion steigt nach dem ratem Tempo, bei sehr unterschiedlichem
historischen Einbruch im vergangenen Jahr dennoch Verlauf in den einzelnen Regionen. Nach einer
kräftig. Allerdings haben wir unsere Erwartung für den deutlichen Verlangsamung im ersten Quartal hat
Zuwachs der Weltproduktion in diesem Jahr (auf Ba- sich die weltwirtschaftliche Dynamik im zweiten
sis von Kaufkraftparitäten) von 6,7 Prozent auf 5,9 Vierteljahr nochmals etwas abgeschwächt. Die
Prozent reduziert. Den Produktionsanstieg im Jahr Weltproduktion stieg saisonbereinigt gegenüber
2022 haben wir demgegenüber um 0,2 Prozentpunkte dem Vorquartal nur noch mit einer Rate von rund
auf 5,0 Prozent hochrevidiert. Auch im Jahr 2023 wird
0,5 Prozent (Abbildung 1). Insgesamt nahm die
die weltwirtschaftliche Aktivität mit 3,8 Prozent vo-
globale Produktion im ersten Halbjahr etwas
raussichtlich nochmals recht kräftig zunehmen. Die In-
langsamer zu als im Durchschnitt der Jahre vor
flation auf der Verbraucherebene hat im laufenden
Jahr weltweit stark angezogen. Maßgeblich dafür wa- der Corona-Krise. Damit legte die Erholung von
ren aber wohl vor allem temporäre Faktoren, so dass dem im ersten Halbjahr 2020 verzeichneten
der Preisauftrieb im Verlauf des kommenden Jahres Konjunktureinbruch eine Pause ein. Hierzu tru-
wieder zurückgehen dürfte und eine ausgeprägte gen zum einen hohe Infektionszahlen in vielen
Straffung der Geldpolitik im Prognosezeitraum nicht Ländern und die zu ihrer Eindämmung ergriffe-
zu erwarten ist. Es gibt aber preistreibende Faktoren nen Maßnahmen bei, zum anderen zuneh-
wie die Anspannungen an den Produktmärkten und in mende Probleme in den Lieferketten, welche
den Logistiknetzen oder die hohe aufgestaute Kauf- den Aufschwung der Industrieproduktion dämpf-
kraft, die sich als stärker und nachhaltiger herausstel- ten. Die Corona-Pandemie bremste die Konjunk-
len könnten als erwartet und damit das Risiko, dass
tur in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften
sich die Inflation verfestigt. In dem Fall wäre ein rest-
riktiver geldpolitischer Kurs angezeigt, mit negativen Abbildung 1:
Folgen für die Konjunktur. Weltwirtschaftliche Aktivität
Prozent Index
9 102
Bruttoinlandsprodukt
6 101
3 100
0 99
-3 98
IfW-Indikator (rechte Skala)
-6 97
-9 96
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Quartalsdaten; saisonbereinigt; Indikator be-rechnet auf Basis
von Stimmungsindikatoren aus 42 Ländern; Bruttoinlands-
produkt: preisbereinigt, Veränderung gegenüber dem
Vorquartal, 46 Länder, gewichtet nach Kaufkraftparität.
Quelle: OECD, Main Economic Indicators; nationale Quellen;
Berechnungen des IfW Kiel.
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vor allem in den ersten Monaten des laufenden ersten Quartal 2021 als Folge einer neuen Welle
Jahres. Ab dem Frühjahr belebte sie sich in die- der Pandemie fast zum Stillstand gekommen
sem Länderkreis dann deutlich angesichts zu- war, legte das Bruttoinlandsprodukt dieser Län-
meist stark sinkender Fallzahlen und rascher dergruppe im Zuge der Lockerung der Infekti-
Fortschritte bei der Durchimpfung der Bevölke- onsschutzmaßnahmen und einer zunehmenden
rung. Demgegenüber verschlechterte sich die Normalisierung der wirtschaftlichen Aktivität im
pandemische Situation in vielen Schwellenlän- zweiten Quartal wieder kräftig zu (Abbildung 3).
dern im Verlauf des Jahres, so dass die wirt- Das Profil der Entwicklung war allerdings in den
schaftliche Aktivität im zweiten Quartal stärker einzelnen Ländern sehr unterschiedlich. Nahezu
belastet wurde als zu Jahresbeginn. Die unter- ungebremst, mit Quartalszuwächsen von jeweils
schiedlichen Konjunkturtendenzen spiegeln sich reichlich 1,5 Prozent, expandierte die gesamt-
in den Unternehmensumfragen: Während sich wirtschaftliche Produktion im bisherigen Verlauf
die Stimmung in den fortgeschrittenen Volkswirt- des Jahres in den Vereinigten Staaten, wozu
schaften im Frühjahr deutlich aufgehellt hat und auch erhebliche fiskalische Impulse beitrugen. In
bis zuletzt trotz einer leichten Abschwächung im Europa schwächte sich die Konjunktur hingegen
längerfristigen Vergleich sehr positiv blieb, hat im Winterhalbjahr deutlich ab. Hier hatten starke
sie sich in den Schwellenländern in den vergan- Infektionswellen zu besonders einschneidenden
genen Monaten wieder deutlich verschlechtert neuerlichen Beschränkungen von sozialen Kon-
(Abbildung 2). takten und wirtschaftlicher Aktivität geführt. Mit
deren Lockerung und angesichts rascher Impf-
Abbildung 2: fortschritte belebte sich die gesamtwirtschaftli-
Unternehmenszuversicht nach Ländergruppen che Produktion insbesondere im Dienstleis-
Index
tungssektor im Frühjahr zügig, und das Niveau
102 der Produktion vom Herbst wurde wieder deut-
lich übertroffen. In Japan, wo die Infektionszah-
101
len weniger stark sanken und der Anteil der ge-
100 impften Bevölkerung niedriger war, fiel die Bele-
bung im zweiten Quartal hingegen weniger dy-
99
namisch aus, so dass hier der Produktionsrück-
98 gang vom ersten Quartal bis zum Sommer noch
Abbildung 3:
97
Gesamtwirtschaftliche Entwicklung in den G7
96 Prozent BIP
Welt 12
Inländische Verwendung
Fortgeschrittene Volkswirtschaften 10
95
Entwicklungs- und Schwellenländer
8
94
6
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
4
Monatsdaten, saisonbereinigt; teilweise geschätzt; auf der Basis
der im IfW-Indikator enthaltenen Stimmungsindikatoren für 42 2
Länder (34 fortgeschrittene Volkswirtschaften und 8
Schwellenländer). 0
-2
Quelle: OECD, Main Economic Indicators; nationale Quellen;
Berechnungen des IfW Kiel. -4
-6
Pandemieentwicklung nach wie vor kon- -8
junkturprägend -10
In den fortgeschrittenen Volkswirtschaften -12
2012 2014 2016 2018 2020
erholte sich die Wirtschaft im zweiten Quartal
Quartalsdaten; preis- und saisonbereinigt; Veränderung gegen-
von dem zu Jahresbeginn verzeichneten über dem Vorquartal; G7: Vereinigte Staaten, Japan, Kanada,
Rückschlag. Nachdem die Erholung der ge- Deutschland, Frankreich, Italien und Vereinigtes Königreich.
samtwirtschaftlichen Produktion in der Gruppe Quelle: OECD, Main Economic Indicators; Berechnungen des
IfW Kiel.
der fortgeschrittenen Volkswirtschaften im
4KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
nicht wieder wettgemacht wurde. In den anderen Abbildung 4:
fortgeschrittenen Volkswirtschaften Asiens Mobilitätsdaten in ausgewählten Ländern
schwächte sich die Konjunktur im Verlauf des Prozent
ersten Halbjahres sogar deutlich ab. Hier war die
Produktion im ersten Quartal aber auch noch 0
kräftig gestiegen.
In den Schwellenländern wurde die Konjunk- -20
turerholung im Zuge neuer Infektionswellen
unterbrochen. Der kräftige Anstieg des Brutto-
inlandsprodukts, der in der zweiten Hälfte des -40
vergangenen Jahres in nahezu allen Schwellen-
ländern verzeichnet worden war, setzte sich im
ersten Halbjahr 2021 nicht mehr fort. Aufgrund -60
eines coronabedingten neuerlichen schweren
Euroraum
wirtschaftlichen Einbruchs in Indien dürfte die UK
-80
Produktion dieser Ländergruppe im zweiten USA
Quartal sogar gesunken sein. Auch in anderen Indien
Lateinamerika
asiatischen Schwellenländern und in Lateiname- -100
rika bremsten gestiegene Infektionszahlen die 1.1.20 1.4.20 1.7.20 1.10.20 1.1.21 1.4.21 1.7.21 1.10.21
wirtschaftliche Aktivität spürbar. In China nahm Tagesdaten, Einzelhandel und Freizeiteinrichtungen,
das Bruttoinlandsprodukt im Quartalsvergleich Abweichung ggü. gleichem Wochentag im Zeitraum Januar bis
Februar.
zwar stärker zu als zu Beginn des Jahres, der
Quelle: Google Covid-19 Mobility Report.
Zuwachs blieb aber verglichen mit den vor der
Pandemie im Trend verzeichneten Raten mäßig.
Lieferengpässe bremsen Welthandel und
Mobilitätsdaten deuten auf nachlassende Industrieproduktion
wirtschaftliche Effekte der Pandemie hin.
Der weltweite Warenhandel wurde durch au-
Google-Daten zur Mobilität im Gastgewerbe und
im Freizeitbereich können als Indikator für die ßergewöhnliche Ereignisse gebremst, ope-
riert aber wohl auch an der Kapazitätsgrenze.
Aktivität in den personennahen Dienstleistungen
Der vom niederländischen Institut CPB erfasste
herangezogen werden, die besonders unter den
pandemiebedingten Einschränkungen gelitten Welthandel mit Waren hat sich von dem pande-
miebedingten Einbruch rasch erholt und über-
haben. Sie zeichnen ein differenziertes Bild mit
stieg sein Vorkrisenniveau im März und April die-
einer fortgeschrittenen Normalisierung in vielen
Ländern, nicht zuletzt in Europa, während in an- ses Jahres bereits um knapp 5 Prozent. Seitdem
hat er sich allerdings nicht weiter erhöht (Abbil-
deren Ländern, wie den Vereinigten Staaten und
dung 5). Der Aufschwung des internationalen
Japan, in diesem Bereich immer noch ein deut-
lich vermindertes Aktivitätsniveau vorherrscht, Warenhandels – nach einer längeren Phase der
Stagnation – war nicht zuletzt dadurch bedingt,
verglichen mit der Zeit vor der Krise. Auch wenn
dass sich Nachfrage von personennahen
die Infektionswellen der vergangenen Monate in
einigen Ländern erhebliche Auswirkungen hat- Dienstleistungen, deren Konsum durch admi-
nistrative Maßnahmen und Verhaltensänderun-
ten, besonders deutlich im Fall von Indien,
gen zur Eindämmung der Pandemie beeinträch-
scheint der Einfluss auf die Mobilität inzwischen
geringer zu sein als am Beginn der Krise. Insbe- tigt war, auf handelbare Güter verlagert hat, die
zu einem großen Teil direkt oder indirekt (in
sondere haben die zuletzt wieder höheren Fall-
Form von Vorprodukten) im Ausland produziert
zahlen in Europa bislang nicht zu einem deutli-
chen Rückgang der Mobilität im betrachteten werden, insbesondere im asiatischen Raum. Der
jüngst verzeichnete Verlust an Handelsdynamik
Sektor geführt (Abbildung 4).
ist nun wohl auch darauf zurückzuführen, dass
sich die Konsumstruktur zu normalisieren be-
gonnen hat. Darüber hinaus dürfte auch eine
5KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
Rolle spielen, dass die Kapazitäten im Seever- Abbildung 6:
kehr – seien es Schiffskapazitäten, Container- Containerfrachtraten, ausgewählte Strecken
verfügbarkeiten oder Abfertigungskapazitäten in US-Dollar
den Häfen – offenbar kaum noch in der Lage 25000
sind, zusätzliche Volumen zu bewältigen. Hie- China/Ostasien-Nordeuropa
rauf deutet die Entwicklung der Frachtraten hin, China/Ostasien-Nordamerika
die sich bereits seit Ende 2020 drastisch erhöht 20000 Nordeuropa-China/Ostasien
haben (Abbildung 6). Die Anspannungen im Lo- Nordamerika-China/Ostasien
Europa-Nordamerika
gistikgefüge zeigen sich auch darin, dass sich
der Anteil der Schiffskapazität, die zwar beladen, 15000
aber nicht in Fahrt ist, seit Beginn der Krise etwa
verdoppelt hat und weitaus höher ist als normal
– ein Indikator für das Ausmaß der Belastungen 10000
des Systems durch Staus (Abbildung 7). Im Ver-
lauf dieses Jahres wurde die Situation zusätzlich
verschärft durch einzelne Ereignisse von erheb-
5000
licher Tragweite, wie die fast eine Woche wäh-
rende Sperrung des Suezkanals infolge einer
Schiffshavarie Ende März oder die zeitweise
0
Schließung beträchtlicher Abfertigungskapazitä- 2018 2019 2020 2021
ten in großen chinesischen Häfen im Sommer
Monatsdaten. Nordamerika: bezieht sich auf Strecken zur
als Folge von Corona-Infektionen einzelner Ar- Ostküste.
beiter. Aufgrund geschlossener Häfen und Ter-
Quelle: Freigthos Baltic Index.
minals sowie langer Wartezeiten vor den verblie-
benen Abfertigungskapazitäten lag das Fracht-
volumen im Roten Meer – der wichtigsten See- Abbildung 7:
Handelsroute zwischen China und Europa – im Blockierte Schiffskapazität
August 20 Prozent niedriger, als unter normalen
Prozent
Umständen zu erwarten gewesen wäre (Stamer
2021). 5
Abbildung 5:
Welthandel
4
2012=100
140
Welthandel insgesamt
Industrieländer
130 Entwicklungs-und Schwellenländer 3
120
2
110
100
1
90
0
80
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
70
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 Monatsdaten. Anteil der Frachtkapazität der weltweiten
Containerseeschiffahrt, die beladen ist, aber nicht unterwegs.
Monatsdaten; preis- und saisonbereinigt.
Quelle: Berechnungen von Vincent Stamer (IfW Kiel) mit Daten
Quelle: CPB, World Trade Monitor; Berechnungen des IfW Kiel. Fleetmon.com.
6KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
Der Aufschwung der Industrieproduktion ist Drittel in den Index eingehen, bewegten sich in
infolge von Angebotsengpässen und logisti- den vergangenen drei Monaten in einem engen
schen Problemen unterbrochen worden. Die Band um rund 70 US-Dollar je Barrel der Sorte
weltweite Warenproduktion hatte ihr Vorkrisenni- Brent. Der Beschluss der OPEC, im Verein mit
veau bereits im Herbst des vergangenen Jahres Russland die Förderung entsprechend der er-
wieder erreicht und übertraf es zu Beginn des warteten Nachfragesteigerung anzuheben, lässt
Jahres 2021 um rund 3,5 Prozent. Seither hat sie eine ausreichende Markversorgung erwarten,
allerdings nicht weiter zugenommen. Sie stag- zumal die Produktion außerhalb der OPEC deut-
nierte nicht nur in den fortgeschrittenen Volks- lich zunehmen dürfte. Wir rechnen damit, dass
wirtschaften, sondern auch in den Schwellenlän- sich die Lagerbestände im Prognosezeitraum
dern, die in der Regel eine dynamischere Indust- nicht weiter verringern und die Preise in den
rieproduktion aufweisen. In China war sie im kommenden Quartalen leicht zurückgehen. Für
Frühjahr sogar spürbar rückläufig. Hier dürfte 2023 unterstellen wir reale Konstanz (Abbil-
eine Rolle gespielt haben, dass wieder vermehrt dung 8). Besonders stark haben im bisherigen
Maßnahmen ergriffen wurden, um aufkeimen- Verlauf dieses Jahres die Industrierohstoffe zu-
den Corona-Infektionen zu begegnen. Wichtiger gelegt, teilweise haben sie ihre historischen
ist aber wohl das Abklingen der Sonderkonjunk- Höchststände von vor rund zehn Jahren über-
tur für sogenannte Pandemiegüter (Schutzklei- troffen. Vieles spricht dafür, dass das Preisni-
dung, Masken etc.) und Elektronikprodukte, von veau bei einigen Industrierohstoffen für längere
der chinesische Produzenten besonders profi- Zeit sehr hoch bleiben wird (Gern 2021a). Bei
tiert hatten. In den fortgeschrittenen Volkswirt- anderen Rohstoffen haben sich indes bereits
schaften ist die Schwäche der Industrieproduk- deutliche Preiskorrekturen ergeben, etwa bei
tion indes im Wesentlichen nicht nachfrageindu- Bauholz oder Eisenerz, das zuletzt kaum noch
ziert. Vielmehr fällt es den Produzenten zuneh- höher notierte als im Jahr 2019. Insgesamt rech-
mend schwer, dem Bedarf gerecht zu werden, nen wir für die Rohstoffe ohne Energie mit etwas
weil die Kapazitäten ausgelastet sind, oder Vor- nachgebenden Preisen im kommenden Jahr.
produkte fehlen bzw. nur zu Preisen erhältlich
sind, die eine rentable Produktion verhindern. 1 Abbildung 8:
Weltweit ist der Mangel an Halbleiterprodukten Rohstoffpreise
ein restringierender Faktor, der noch längere
2015=100 US-Dollar
Zeit bedeutsam bleiben dürfte, da die Hersteller 250 Rohstoffpreise ohne Energie 140
von Computerchips ihre Produktion nur langsam Ölpreis (rechte Skala)
120
an die gestiegene Nachfrage anpassen können. 200
Andere Engpässe, die sich zwischenzeitlich ge- 100
zeigt haben, etwa bei Baumaterialien oder Che-
150
miegrundstoffen, könnten sich hingegen rascher 80
auflösen, sofern die Logistiksysteme wieder rei-
60
bungslos funktionieren und ein gesteigertes An- 100
gebot zu akzeptablen Kosten zu den Kunden ge- 40
bracht werden kann. 50
20
Verstärkter Inflationsdruck
0 0
Die Rohstoffpreise sind stark gestiegen, 2012 2014 2016 2018 2020 2022
dürften ihren aktuellen Höhepunkt aber über-
schritten haben. Der HWWI-Index für Rohstoff- Monatsdaten; Rohstoffpreise: HWWI-Index auf US-Dollarbasis;
Ölpreis: Spotpreis Sorte Brent. Grau schattiert: Prognose des IfW
preise hat sich seit Frühjahr 2020 mehr als ver- Kiel.
doppelt. Zuletzt sind die Notierungen allerdings Quelle: International Petroleum Exchange via Refinitiv
Datastream; HWWI, Rohstoffpreisindex.
insgesamt nicht mehr gestiegen. Die Rohöl-
preise, die mit einem Gewicht von mehr als zwei
1 Vgl. Ademmer et al. (2021) für eine Analyse der Lie- Produktion im Verarbeitenden Gewerbe besonders
ferengpässe in Deutschland, wo die Diskrepanz zwi- augenfällig ist.
schen steigenden Auftragseingängen und sinkender
7KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
Die Nahrungsmittelpreise könnten dauerhaft historischen Erfahrungen bei einem solch kräfti-
hoch bleiben. Auch die Preise für viele Agrar- gen Rohstoffpreisschub zu erwarten gewesen
rohstoffe sind in letzter Zeit deutlich gestiegen. wäre. Um die gegenwärtige Inflationsentwick-
Bei vielen Produkten wie Baumwolle und Kaut- lung zu erklären, bedarf es bislang also keiner
schuk liegen sie zwar noch innerhalb der außergewöhnlichen Erklärungsansätze wie Lie-
Schwankungsbreiten der letzten Jahre, die No- ferengpässe oder verändertes Preissetzungs-
tierungen wichtiger Nahrungsmittel auf dem verhalten bei Erzeugern oder im Handel. Nach
Weltmarkt sind dagegen in die Nähe ihrer histo- historischem Muster wird der Preisschub bei den
rischen Höchststände gestiegen, im Falle von Erzeugerpreisen wieder abklingen, sobald der
Mais und Sojabohnen sogar deutlich darüber. Anstieg der Rohstoffpreise zum Ende gekom-
Dies ist vor allem auf witterungsbedingt schwa- men ist.
che Ernteaussichten in wichtigen Erzeugerlän-
dern zurückzuführen, wobei spekulative Händler Abbildung 9:
die daraus resultierenden zukünftigen Versor- Verbraucher- und Erzeugerpreise in den OECD-Län-
gungsengpässe antizipieren und somit frühzeitig dern
Prozent Prozent
einpreisen. Hohe Weltmarktpreise für Grund-
15 Verbraucherpreise 80
nahrungsmittel sind insbesondere ein Problem Erzeugerpreise
für die Entwicklungs- und Schwellenländer, in Rohstoffpreise (rechte Skala)
denen Nahrungsmittel einen vergleichsweise 60
10
großen Anteil am repräsentativen Warenkorb
ausmachen, so dass die Inflation dadurch stark 40
beeinflusst wird und ein bedeutsamer Teil der
Bevölkerung sogar in existenzielle Nöte geraten 5
20
kann. In der Vergangenheit haben sich die Preis-
spitzen an den Nahrungsmittelmärkten regelmä-
0
ßig umgekehrt, wenn in Jahren mit guten Ernten 0
die Produktion den Verbrauch überstieg und die
Lagerbestände wieder aufgefüllt werden konn- -20
ten. Es besteht jedoch die Gefahr, dass ungüns- -5
tige Witterungsbedingungen aufgrund der globa- -40
len Erwärmung eher die Regel als die Ausnahme
werden, wodurch die Produktivität der Landwirt- -10 -60
schaft in den kommenden Jahren weltweit sin- 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
ken und die Preise dauerhaft steigen könnten.
Monatswerte. Veränderung gegenüber dem Vorjahr.
Die Erzeugerpreise nahmen sehr kräftig zu, Quelle: OECD Main Economic Indicators, Internationaler
aber im Einklang mit der Entwicklung der Währungsfonds Primary Commodity Prices.
Rohstoffpreise. In den fortgeschrittenen Volks-
wirtschaften haben sich die Erzeugerpreise im
Verlauf der letzten zwölf Monate drastisch er- Der starke Anstieg der Verbraucherpreisin-
höht. Im Juli waren sie OECD-weit um rund 12 flation reflektiert vor allem temporäre Fakto-
Prozent höher als ein Jahr zuvor. Dies ist der der ren... Die Inflation in den fortgeschrittenen
stärkste Anstieg seit Anfang der 1980er Jahre. Volkswirtschaften, die als Folge der Krise zu-
Die Erzeugerpreise haben in der Regel einen en- nächst gesunken war, hat inzwischen stark an-
gen Zusammenhang mit den Rohstoffpreisen. gezogen. In den G7-Ländern insgesamt lag die
Nimmt man den derzeit verzeichneten drasti- Inflationsrate im August bei 3,9 Prozent; im Eu-
schen Anstieg der Rohstoffpreise mit ins Bild, roraum stieg sie im August auf 3,0 Prozent, in
zeigt sich, dass die gegenwärtige Preisentwick- den Vereinigten Staaten liegt sie bereits seit drei
lung auf der Produzentenebene dem histori- Monaten bei über 5 Prozent. Zu einem Teil ist
schen Muster folgt (Abbildung 9). Auch die Zu- der Anstieg der Inflationsrate Basiseffekten ge-
nahme der Inflation auf der Verbraucherebene schuldet, da die Preise ein Jahr zuvor im Zuge
entspricht bislang dem, was nach den der Krise gesunken waren. Im
8KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
Vorjahresvergleich ist ein beträchtlicher Teil des Abbildung 10:
Preisanstiegs insbesondere dem wieder höhe- Überschussersparnis
ren Ölpreis geschuldet. Bei der Kernrate ist die
Prozent
Beschleunigung des Preisauftriebs bislang noch 12
USA
moderat, wenn man davon absieht, dass in den Japan
Vereinigten Staaten einzelne Güterpreise im Zu- 10 Euroraum
sammenhang mit der Pandemie temporär starke
8
Anstiege verzeichnen. Preisdruck erzeugen
auch die stark erhöhten Container-Frachtraten. 6
Überträgt man Schätzungen aus dem Frühjahr
(OECD 2021) über die Inflationswirkung der ge- 4
stiegenen Frachtraten auf die gegenwärtige Si-
tuation, könnten sie für sich genommen zu ei- 2
nem Anstieg der Verbraucherpreise um knapp
0
0,5 Prozent innerhalb eines Jahres führen. In- I II III IV I II III IV I II
soweit die gegenwärtigen Angebotsengpässe in 2019 2020 2021
-2
den kommenden Monaten allmählich überwun-
den werden, wird sich allerdings auch der Preis- Quartalsdaten, kalender- und saisonbereinigt. Kumuierte
Abweichung der Ersparnis von hypothtischen Werten auf
auftrieb mit der Zeit wieder abschwächen. Basis der durchschnittlichen Sparquote in den Jahren 2016-
2019.
…aber es bestehen Risiken für eine nachhal-
Quellen: Eurostat Volkswirtschaftliche Gesamtrechnungen,
tige Verstärkung des Preisauftriebs. Die kräf- Bureau of Economic Analysis Personal Income and Outlays,
tigen Impulse der Finanzpolitik und die weiter OECD, Cabinet Office Japan.
stark expansiv ausgerichtete Geldpolitik könnten
die Nachfrage so stark anregen, dass das Ange- Weiterhin expansive Geld- und Finanzpoli-
bot nicht rasch genug ausgeweitet werden kann tik
und der Preisauftrieb weiter angeheizt wird. Die Geldpolitik der großen Notenbanken
Schon gegenwärtig zeichnen sich in einigen bleibt expansiv ausgerichtet und wird nur
Ländern Engpässe am Arbeitsmarkt ab. Zu be- sehr vorsichtig gestrafft. Die Notenbanken in
denken ist zudem, dass die privaten Haushalte den fortgeschrittenen Volkswirtschaften haben
während der Krise in großem Umfang zusätzli- ihre expansiven Maßnahmen Ende des vergan-
che Ersparnisse gebildet haben. Bis zuletzt war genen Jahres vor dem Hintergrund wieder stei-
die Sparquote in den großen fortgeschrittenen gender Infektionsraten nochmals ausgeweitet
Volkswirtschaften höher als in den Jahren vor oder die Erwartungen für den Zeitpunkt einer
der Krise. Berechnet man die so entstandene Straffung nach hinten verschoben. So wurde das
Überschussersparnis als Differenz zwischen ak- Volumen der Anleihekaufprogramme im Euro-
tueller Ersparnis und hypothetischer Ersparnis, raum und im Vereinigten Königreich erhöht und
die sich bei Anwendung der Vorkrisensparquote deren Laufzeiten verlängert. In den Vereinigten
ergibt, so belief sie sich im Verhältnis zum Brut- Staaten erwirbt die Notenbank seit Ende 2020
toinlandsprodukt zuletzt auf eine Größenord- wie angekündigt monatlich Wertpapiere im Um-
nung von 6 Prozent im Euroraum, mehr als 7 fang von durchschnittlich 120 Mrd. US-Dollar.
Prozent in Japan sowie reichlich 11 Prozent in Nachdem die Fed bereits im vergangenen Jahr
den Vereinigten Staaten (Abbildung 10). Würde eine neue Interpretation des Inflationsziels kom-
dieses Sparpolster in nennenswertem Umfang muniziert hatte, nach der das Zinsniveau noch
zum Nachholen von Konsumausgaben genutzt, längere Zeit extrem niedrig bleiben kann, auch
sobald die pandemische Situation es erlaubt, wenn die Referenzgröße (die Rate des Deflators
würde der Inflationsdruck wohl weiter zunehmen des privaten Verbrauches) über 2 Prozent klet-
(Beckmann et al. 2021).
9KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
tert, hat nun auch die EZB ein symmetrisches In- In den Schwellenländern hat die geldpoliti-
flationsziel verkündet, das eine weniger rasche sche Straffung bereits begonnen. Angesichts
Reaktion auf steigende Inflationsraten erwarten stark gestiegener Inflationsraten und zum Teil
lässt. Da die langfristigen Zinsen in den vergan- auch als Reaktion auf Abwärtsdruck auf den
genen Monaten angesichts erneut steigender In- Wechselkurs hat eine Reihe von Schwellenlän-
fektionsraten und damit verbunden zunehmen- dern die Leitzinsen inzwischen bereits erhöht,
der konjunktureller Unsicherheit wieder gesun- zum Teil auch mehrfach. Beispiele sind Russ-
ken sind, ist auch von dieser Seite gegenwärtig land, Brasilien und die Türkei (Abbildung 12).
keine Straffung der Geldpolitik zu erwarten (Ab- Gemessen an den gegenwärtigen Inflationsra-
bildung 11). Sofern das Szenario, dass sich die ten sind die Zinsen aber in der Regel immer noch
Inflation nach Abklingen der Basiseffekte wieder niedrig.
in der Nähe des Inflationsziels bewegt, nicht als
Makulatur erweist, ist für den Prognosezeitraum Abbildung 12:
Geldpolitik in Schwellenländern
noch nicht mit einer Anhebung der Leitzinsen im
Euroraum zu rechnen, während das Volumen 15
Diffusionsindex
der im Rahmen des Anleihekaufprogramms Gleitender Durchschnitt (3 Monate)
PEPP monatlich erworbenen Wertpapiere wohl
10
ab dem Winterhalbjahr 2021/22 allmählich redu-
ziert werden wird. In den Vereinigten Staaten Restriktivere Geldpolitik
wird die Notenbank wohl gegen Ende dieses 5
Jahres beginnen, ihre Wertpapierkäufe zu ver-
ringern und im Jahr 2023 erste Zinserhöhungen 0
vornehmen. Für Japan ist der Inflationsdruck
weiterhin vergleichsweise gering und mit einer
-5
Straffung der Geldpolitik im Prognosezeitraum
nicht zu rechnen. Diese ist indes außerhalb der
großen Währungsräume bereits in einigen klei- -10
neren fortgeschrittenen Volkswirtschaften er-
Expansivere Geldpolitik
folgt. So haben in Europa Ungarn und Tsche-
-15
chien und in Asien Südkorea ihre Leitzinsen in
den vergangenen Wochen angehoben.
Monatsdaten. Der Diffusionsindex entspricht der Anzahl der
Abbildung 11: Zentralbanken, die in einem gegebenen Monat die Zinsen
erhöhten minus der Anzahl der Zentralbanken, die in einem
Renditen auf 10-jährige Staatsanleihen gegebenen Monat die Zinsen senkten. Enthaltene
Prozent Schwellenländer: Argentinien, Brasilien, Chile, China,
4 Indonesien, Indien, Kolumbien, Mexiko, Malaysia, Peru,
USA Philippinen, Russland, Südafrika, Thailand, Türkei.
Euroraum
Quelle: Bank of International Settlements (BIS); Berechnungen
Japan des IfW Kiel.
3
2
Die Finanzpolitik stimuliert auch während der
1 laufenden Erholung zunächst noch weiter.
Die Regierungen haben in den fortgeschrittenen
Volkswirtschaften – und in geringerem Umfang
0
auch in vielen Schwellenländern – umfangreiche
Mehrausgaben und Steuerstundungen be-
-1 schlossen, um die wirtschaftlichen Folgen der
2016 2017 2018 2019 2020 2021 Pandemie und der zu ihrer Bekämpfung ergriffe-
Monatswerte (letzter Wert: August 2021). nen Maßnahmen zu mildern. Diese haben zu-
Quelle: Federal Reserve, EZB, MoF Japan. sammen mit konjunkturbedingten Einnahmeaus-
fällen die Fehlbeträge in den Staatshaushalten
10KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
im vergangenen Jahr enorm erhöht (Abbil- Ausgabenprogramme zur Stärkung der Infra-
dung 13). Auch im laufenden Jahr werden um- struktur oder zur Verringerung des CO2-Aussto-
fangreiche fiskalische Stützungsprogramme ßes wirken aber weiter expansiv. In den Schwel-
wirksam. Diese gehen weit über die Finanzie- lenländern werden die im vergangenen Jahr
rung verbleibender pandemiebedingter Lasten stark gestiegenen Budgetdefizite trotz der wirt-
hinaus, die im Verlauf dieses Jahres mit fort- schaftlichen Erholung nur allmählich reduziert,
schreitender Normalisierung der wirtschaftlichen wobei häufig – wie in den fortgeschrittenen
Aktivität deutlich rückläufig sind. So werden in Volkswirtschaften – längerfristige Ausgabenpro-
den Vereinigten Staaten und im Euroraum, gramme aufgesetzt worden sind, die vor allem
ebenso wie im Vereinigten Königreich und in ge- auf eine Stärkung der Infrastruktur zielen (IMF
ringerem Maße in Japan, die strukturellen Defi- 2021).
zite in diesem Jahr trotz der fortschreitenden
Ausblick: Aufschwung setzt sich durch
konjunkturellen Erholung nochmals deutlich zu-
nehmen. Auch in den kommenden Jahren wir- Weitere Wellen der Pandemie und Angebots-
ken die beschlossenen Programme expansiv, engpässe bleiben zunächst Bremsen für die
während die strukturellen Defizite mit dem Fort- Erholung der Weltwirtschaft – die Produktion
fall der pandemiebedingten Stützungsmaßnah- steigt nach dem historischen Einbruch im
men deutlich kleiner werden. Im Euroraum vergangenen Jahr dennoch kräftig. Die Dyna-
kommt zu den pandemiebedingten Wirtschafts- mik der weltweiten Konjunkturerholung hat sich
hilfen das 2020 beschlossene umfangreiche EU- im ersten Halbjahr 2021 als Folge von neuen Co-
Programm „Next Generation EU“ hinzu, das im vid-19-Schüben und Problemen in den Lieferket-
Verlauf des Prognosezeitraums zunehmend ten deutlich verlangsamt. Wir rechnen ange-
wirksam werden wird (Boysen-Hogrefe 2021). sichts der stark ansteckenden Delta-Variante
Im kommenden Jahr dürften die fiskalischen Kri- des Virus auch für die kommenden Monate mit
seninterventionsmaßnahmen bei dann voraus- neuen Infektionswellen, welche die Konjunktur
sichtlich kräftiger Konjunktur zwar auslaufen, vor allem dort spürbar belasten werden, wo die
während der Krise beschlossene Impfquoten noch zu gering sind, um auf Eindäm-
Abbildung 13:
mungsmaßnahmen verzichten zu können. Aber
Staatliche Finanzierungssalden in großen fortge- auch ohne staatliche Maßnahmen dürften hohe
schrittenen Volkswirtschaften Inzidenzen das Konsumklima belasten und die
weitere Normalisierung in den kontaktintensiven
Dienstleistungsbereichen verzögern. Mit zuneh-
mendem Impffortschritt und der damit verbunde-
nen Verringerung der Infektionsrisiken werden
sich die Rahmenbedingungen aber in den kom-
menden Monaten weiter verbessern, wenngleich
die Annäherung an ein Normalniveau der Ge-
schäftstätigkeit in den Bereichen, die in der bis-
herigen gesamtwirtschaftlichen Erholung noch
zurückhängen, wie Tourismus, Reiseverkehr
und Unterhaltungsgewerbe, wohl länger brau-
chen wird, als wir im Juni erwartet haben. Auch
die aus Lieferengpässen resultierenden Brems-
wirkungen haben sich als hartnäckiger erwiesen
als in unserer damaligen Prognose unterstellt.
So haben wir unsere Erwartung für den Zuwachs
der Weltproduktion (auf Basis von Kaufkraftpari-
täten) in diesem Jahr deutlich von 6,7 Prozent
auf 5,9 Prozent reduziert; der Einbruch um 3,1
Prozent aus dem vergangenen Jahr wird damit
gleichwohl mehr als wettgemacht. Den Produkti-
onsanstieg im Jahr 2022 haben wir
11KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
demgegenüber um 0,2 Prozentpunkte auf 5,0 zulegen und auch im Jahr 2023 mit einer Rate
Prozent hochrevidiert. Auch im Jahr 2023 wird von 2,6 Prozent rascher expandieren als im mit-
die weltwirtschaftliche Aktivität mit 3,8 Prozent telfristigen Trend (Tabelle 2). In den Vereinigten
voraussichtlich nochmals recht kräftig zuneh- Staaten dürfte die Zuwachsrate mit 5,7 Prozent
men (Tabelle 1). Auf der Basis von Marktwech- in diesem und 4,9 Prozent im nächsten Jahr
selkursen ergeben sich Veränderungsraten der noch höher ausfallen als im Durchschnitt der
globalen Produktion von 5,8 Prozent in diesem Ländergruppe, was nicht zuletzt auf starke fiska-
und 4,9 bzw. 3,4 Prozent in den nächsten beiden lische Impulse zurückzuführen ist. Der Zuwachs
Jahren. Für den weltweiten Warenhandel rech- in der EU ist mit 5 Prozent im Jahr 2021 zwar nur
nen wir trotz der nur schwachen Zunahme im wenig kleiner, der im Vereinigten Königreich mit
Verlauf für dieses Jahr mit einem Zuwachs um 6,3 Prozent sogar höher, er folgt aber jeweils ei-
reichlich 10 Prozent. Für das kommende Jahr er- nem stärkeren Einbruch der Aktivität im Jahr
warten wir einen Anstieg um 3 Prozent, für 2023 2020. Das Vorkrisenniveau der Produktion, das
einen Zuwachs um 3,3 Prozent. Trotz des im in den Vereinigten Staaten bereits im zweiten
vergangenen Jahr verzeichneten Rückgangs um Quartal 2021 überschritten wurde, wird bei die-
5,3 Prozent wird er damit sogar höher ausfallen ser Prognose in der EU erst zu Beginn des
als vor der Krise erwartet. nächsten Jahres und im Vereinigten Königreich
erst Ende 2022 erreicht. Bei alledem verringert
In den fortgeschrittenen Volkswirtschaften
sich die Arbeitslosigkeit sukzessive weiter und
setzt sich die Erholung über den gesamten
dürfte im Jahr 2023 in vielen Ländern nur noch
Prognosezeitraum fort. Die gesamtwirtschaftli-
wenig höher sein als vor der Krise. Die Inflation
che Produktion dürfte in diesem und im nächsten
auf der Verbraucherebene geht im Verlauf des
Jahr in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften
kommenden Jahres wieder zurück und liegt im
insgesamt mit 5,2 bzw. 4,4 Prozent sehr kräftig
Jahr 2023 vermutlich in etwa bei 2 Prozent.
Tabelle 1:
Bruttoinlandsprodukt und Verbraucherpreise in der Welt 2021-2023
Gewicht Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise
2021 2022 2023 2021 2022 2023
Weltwirtschaft 100 5,9 5,0 3,8 4,4 3,9 3,6
darunter
Fortgeschrittene Länder 44,5 5,1 4,3 2,5 2,8 2,4 1,9
China 18,7 8,2 5,4 5,2 1,0 2,3 2,3
Lateinamerika 6,5 6,7 3,3 3,1 10,8 7,7 7,2
Indien 7,7 8,3 10,2 7,7 5,0 5,4 5,0
Ostasiatische Schwellenländer 5,0 3,4 6,7 6,4 2,0 2,3 2,6
Russland 3,1 4,7 3,3 2,3 5,9 4,9 4,7
Afrika 2,9 4,2 4,6 3,9 7,9 10,1 9,2
Nachrichtlich:
Welthandelsvolumen (Waren) 10,1 3,0 3,3
Weltwirtschaft (gewichtet gemäß
Bruttoinlandsprodukt im Jahr 2019 in 5,8 4,9 3,4 3,8 3,4 3,0
US-Dollar)
Prozent. Gewicht: gemäß Bruttoinlandsprodukt im Jahr 2020 nach Kaufkraftparität. — Bruttoinlandsprodukt, Verbraucher-
preise: Veränderungen gegenüber dem Vorjahr; Ostasiatische Schwellenländer: Thailand, Malaysia, Indonesien und Philippi-
nen; Fortgeschrittene Länder: Die Werte stimmen nicht notwendigerweise mit denen in Tabelle 3 überein, da der Länderkreis
hier breiter gefasst ist und ein anderes Konzept bei der Gewichtung verwandt wird.
Quelle: IMF, International Financial Statistics; OECD, Main Economic Indicators; Berechnungen des IfW Kiel; grau hinterlegt:
Prognose des IfW Kiel
12KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
Tabelle 2:
Bruttoinlandsprodukt, Verbraucherpreise, und Arbeitslosenquote in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften
Gewicht Bruttoinlandsprodukt Verbraucherpreise Arbeitslosenquote
2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023
Europäische Union 36,0 5,0 4,4 2,7 2,4 2,2 2,0 7,4 6,5 6,1
Euroraum 29,2 5,1 4,4 2,4 2,2 1,9 1,7 7,6 6,8 6,4
Schweden 1,0 4,0 3,4 2,3 1,8 1,5 1,5 8,5 7,1 6,5
Polen 2,3 5,1 4,7 3,6 4,2 3,9 4,0 3,5 2,8 2,7
Vereinigtes Königreich 5,6 6,3 4,3 1,6 0,9 1,7 1,9 4,8 4,5 4,2
Schweiz 1,1 3,4 2,6 1,3 0,5 1,0 1,0 5,3 5,0 4,8
Norwegen 0,6 2,4 2,7 1,6 3,0 1,8 1,8 5,1 4,8 4,6
Vereinigte Staaten 37,3 5,7 4,9 2,6 4,3 3,2 2,3 5,5 4,3 3,8
Kanada 3,4 5,6 4,2 2,7 3,0 2,7 2,2 7,6 6,8 6,4
Japan 9,6 2,1 2,5 1,5 -0,2 1,3 0,8 2,8 2,7 2,5
Südkorea 4,0 3,6 3,5 3,2 2,3 2,0 1,6 3,7 3,2 3,0
Australien 2,3 4,7 3,4 3,0 3,0 2,5 2,1 5,4 4,8 4,6
Aufgeführte Länder 100,0 5,2 4,4 2,6 2,9 2,5 2,0 5,8 5,0 4,6
Prozent. Gewicht gemäß Bruttoinlandsprodukt im Jahr 2020 in US-Dollar. — Bruttoinlandsprodukt: preisbereinigt, Verände-
rung gegenüber dem Vorjahr. — Verbraucherpreise: Veränderung gegenüber dem Vorjahr, Europäische Union und Norwe-
gen: harmonisierter Verbraucherpreisindex (HVPI). — Arbeitslosenquote: standardisiert nach dem ILO-Konzept. Ländergrup-
pen gewichtet auf der Grundlage der Erwerbspersonenzahl von 2020.
Quelle: Eurostat, VGR; OECD, Main Economic Indicators; IMF World Economic Outlook Database; Statistics Canada, Cana-
dian Economic Account; grau hinterlegt: Prognose des IfW Kiel.
Konjunkturelle Abwärtsrisiken resultieren reaktion realisieren. Wahrscheinlicher ist aber
nicht nur aus der Ungewissheit über den wohl, dass die Krise zu einer Veränderung der
Fortgang der Pandemie. Gegenwärtig scheint Politik der chinesischen Regierung führt, welche
die Pandemie dort ihren Schrecken zu verlieren, die Kreditexpansion stärker als bislang begrenzt
wo die Impfraten hinreichend hoch sind. Vor die- und zu einer nachhaltigen Reduzierung der
sem Hintergrund werden sich die konjunkturel- Wachstumsrate der chinesischen Wirtschaft
len Aussichten in dem Maße verbessern, wie führt. Schließlich scheint das Bedürfnis der Ver-
weltweit Fortschritte bei den Impfkampagnen ge- einigten Staaten, die wirtschaftliche Expansion
macht werden. Neue Virusvarianten könnten al- Chinas und die damit verbundene Vergrößerung
lerdings zu weiteren Infektionswellen führen und ihres internationalen politischen Einflusses zu
insbesondere dann die Wiedereinführung von begrenzen, auch unter der neuen amerikani-
Infektionsschutzmaßnahmen erfordern, wenn schen Regierung Bestand zu haben. Angesichts
bestehende Impfstoffe an Wirksamkeit verlieren. der zunehmenden politischen Spannungen
Risiken resultieren zudem aus den finanzwirt- scheint der neuerliche Rückgriff auf handelspoli-
schaftlichen Folgen der Pandemie. So bleibt ab- tische Maßnahmen zur Durchsetzung eigener
zuwarten, wie sich die Solvenz der Unterneh- Interessen an Wahrscheinlichkeit zu gewinnen.
men entwickelt, wenn staatliche Zuschüsse und
Aufwärtsrisiken gibt es für die Konjunktur,
Kreditprogramme zurückgefahren und tempo-
aber auch für die Inflation. Ein Aufwärtsrisiko
räre Schuldenmoratoria beendet werden (Gern
für die Konjunktur bildet der Aufwuchs an Er-
2021b), die bislang einen Anstieg der Konkurse
sparnis der privaten Haushalte in der Krise.
verhindert haben. Unklar sind derzeit die Folgen
Sollte diese zurückgestaute Kaufkraft in größe-
der finanziellen Probleme einzelner großer chi-
rem Umfang im Prognosezeitraum in Güternach-
nesischer Konglomerate. Zwar schätzen Exper-
frage umgesetzt werden als von uns unterstellt,
ten die Wahrscheinlichkeit eines Zusammen-
würden die Anspannungen an Güter- und Ar-
bruchs mit starken gesamtwirtschaftlichen Rück-
beitsmärkten wohl zunehmen und in der Folge
wirkungen als gering ein, doch ist nicht auszu-
die Inflation weiter zunehmen. Auch würde ein
schließen, dass sich die seit längerem beschrie-
starker Rückgang der Sparquote der privaten
benen Risiken aus der in den vergangenen Jah-
Haushalte mit steigenden Investitionen zusam-
ren ins Enorme gewachsenen Verschuldung der
mentreffen, was wohl am Kapitalmarkt steigende
chinesischen Unternehmen in einer Ketten-
13KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
Zinsen zur Folge hätte. In einem solchen Umfeld Congressional Budget Office allerdings immer
könnte zur Einhegung der Inflation eine rasche noch -1,7 Prozent.
Straffung der Geldpolitik notwendig werden. Da
Abbildung 14:
die Staaten allerdings auf niedrige Realzinsen Bruttoinlandsprodukt in den Vereinigten Staaten
angewiesen sind, um die Last der Verschuldung Kettenindex (2010 = 100) Prozent
erträglich zu halten, befänden sich die Noten-
Veränderung
banken in einer heiklen Situation, in der sie ge- 130 Niveau
5,0
nötigt sein könnten, ihre Politik an fiskalischen
Notwendigkeiten und nicht am Ziel der Preisni-
veaustabilität auszurichten (Fiedler et al. 2020). 120 0,0
Denn angesichts der stark gestiegenen Staats-
verschuldung würden sich die fiskalischen Spiel-
räume rasch verringern, wenn sich die Finanzie- 110 -5,0
rungsbedingungen an den Kapitalmärkten merk-
lich verschlechtern sollten. Vor allem in hochver-
schuldeten Schwellenländern könnte dies kri- 100 -10,0
senhafte Anpassungen erforderlich machen.
2,3 -3,4 5,7 4,9 2,6
90 -15,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
Die Prognose im Einzelnen
2019 2020 2021 2022 2023
Quartalsdaten, preis-, kalender- und saisonbereinigt,
Vorübergehend langsameres Expansions- Veränderung gegenüber dem Vorquartal (rechte Skala).
tempo in den Vereinigten Staaten Gerahmt: Jahresdaten, Veränderung gegenüber dem Vorjahr in
Prozent.
Die gesamtwirtschaftliche Produktion hat im Quelle: Bureau of Economic Analysis; grau hinterlegt: Prognose
des IfW Kiel.
ersten Halbjahr des laufenden Jahres deut-
lich zugenommen und ihr Vorkrisenniveau
Für das dritte Quartal zeichnet sich eine ver-
bereits überschritten. Nach einer tiefen, aber
haltenere Expansion ab. Während die Ein-
kurzen Rezession im vergangenen Jahr, die laut
kaufsmanagerindizes des Institute for Supply
National Bureau of Economic Research von
Management für das Verarbeitende Gewerbe
Februar bis April dauerte, setzte eine konjunktu-
und die Dienstleister weiter auf einen kräftigen
relle Erholung ein, die sich im ersten Halbjahr
Aufschwung hindeuten, hat sich die Stimmung
2021 ungebrochen fortsetzte. Das Bruttoinlands-
unter den Verbrauchern wohl auch wegen wie-
produkt expandierte sowohl im ersten wie im
der höherer Infektions- und Todeszahlen merk-
zweiten Quartal mit einer Rate von reichlich 1,5
lich eingetrübt. Auch harte Konjunkturindikato-
Prozent gegenüber der Vorperiode und war da-
ren signalisieren, dass die hohe Expansionsdy-
mit bereits um knapp 1 Prozent höher als vor der
namik des ersten Halbjahrs im laufenden Quar-
Krise (Abbildung 14). Der private Verbrauch
tal nicht gehalten werden kann. So ging der pri-
übertraf den Stand von Ende 2019 um 3 Prozent,
vate Konsum im Juli leicht zurück; die Sparquote
die Ausrüstungsinvestitionen sogar um 6 Pro-
stieg erneut an. Die nominalen Einzelhandel-
zent. Bei den Exporten konnte bislang hingegen
sumsätze, die bereits für den August vorliegen,
nur knapp die Hälfte des pandemiebedingten
waren um knapp ein Prozent niedriger als im
Einbruchs wettgemacht werden. Besonders
Durchschnitt des Vorquartals. Im Automobilbau
schwach entwickelten sich die Investitionen in
verlief die Produktion wohl auch wegen Lie-
Wirtschaftsbauten, die sich bis zuletzt kaum er-
ferengpässen in den vergangenen Monaten er-
holten. Hier schlägt zu Buche, dass sich die
ratisch: So folgten von Monat zu Monat auf kräf-
Schieferölförderung stark verringert hat und nur
tige Zuwächse erneute Einbrüche. Im Verarbei-
allmählich erholt. Insgesamt bildete sich die Un-
tenden Gewerbe insgesamt blieb die Aktivität
terauslastung der gesamtwirtschaftlichen Pro-
hingegen aufwärtsgerichtet. Alles in allem rech-
duktionskapazitäten aber rasch zurück. Die Pro-
nen wir für das laufende Quartal mit einem Zu-
duktionslücke betrug im zweiten Quartal des lau-
wachs des Bruttoinlandsprodukts um 0,8 Pro-
fenden Jahres laut Berechnungen des
zent.
14KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
Der Arbeitsmarkt hat sich noch nicht voll- hinweg stattfindet, die Zeit braucht. Darauf deu-
ständig von dem Corona-Schock erholt. Zwar ten Unternehmensbefragungen hin (Anayi et al.
bildete sich die Arbeitslosenquote zuletzt erneut 2021).
zurück. Der Beschäftigungsaufbau verlang-
Im Vorjahresvergleich war die Inflation zu-
samte sich jedoch spürbar: Wurden im Juni und
letzt sehr hoch, in der laufenden Entwicklung
Juli noch jeweils knapp eine Million neue Stellen
hat der Preisauftrieb aber bereits merklich
geschaffen, nahm die Beschäftigung im August
nachgelassen. Der Anstieg der Verbraucher-
nur noch um knapp 240 000 Personen zu. In der
preise lag in den Sommermonaten bei über 5
Gastronomie und im Einzelhandel sank die Be-
Prozent (Abbildung 16). Neben dem Basiseffekt
schäftigung sogar. Insgesamt haben immer
der wieder auf das Vorkrisenniveau gestiegenen
noch knapp vier Prozent weniger Menschen eine
Ölpreise hatten vor allem enorm hohe Preisstei-
Arbeitsstelle als vor der Pandemie (Abbil-
gerungen bei wenigen Güterkategorien wie Ge-
dung 15). Auch die Partizipationsrate liegt mit
brauchtwagen, Flugreisen oder Hotelübernach-
58,1 Prozent noch deutlich unter ihrem Vorkri-
tungen zu dem starken Anstieg der Inflation bei-
senniveau (61,1 Prozent). Gleichzeitig klagen
getragen (Hauber 2021). So nahmen die Ver-
immer mehr Unternehmen über Personaleng-
braucherpreise allein im zweiten Quartal um an-
pässe, und die Zahl der offenen Stellen ist seit
nualisiert 8,4 Prozent gegenüber dem Vorquartal
Beginn des Jahres sprunghaft gestiegen. Eine
zu. Am aktuellen Rand hat die Inflation inzwi-
mögliche Erklärung für diese Entwicklung stellt
schen deutlich nachgelassen, nicht zuletzt weil
die im Rahmen des „CARES Act“ und „American
die Preise in den genannten Produktgruppen
Rescue Plan Act“ bis Anfang September gel-
teilweise sogar deutlich sanken. Im Juli und Au-
tende Erhöhung der Arbeitslosenversicherung
gust lag der monatliche Anstieg des Verbrau-
dar, die Erwerbspersonen möglicherweise von
cherpreisindex nur noch bei 5,8 bzw. 3,3 Prozent
der Arbeitsaufnahme abhält.2 Ein weiterer Grund
(annualisiert). Die von vielen Beobachtern und
für die im Vergleich zur gesamtwirtschaftlichen
der Federal Reserve geteilte Einschätzung
Produktion schleppende Erholung am Arbeits-
scheint sich bislang zu bestätigen, dass die ak-
markt könnte sein, dass trotz der kurzen Dauer
tuell sehr hohen Inflationsraten vor allem Basis-
der Rezession und der interruptiven Natur des
effekten sowie Sonderfaktoren im Zusammen-
Schocks derzeit eine Reallokation von Arbeits-
hang mit Lieferengpässen und der
kräften über Firmen, Branchen und Regionen
Abbildung 16:
Abbildung 15: Inflation in den Vereinigten Staaten
Arbeitsmarkt in den Vereinigten Staaten Verbraucherpreise
Prozent
6 Kernindex Verbraucherpreise
Prozent Millionen Deflator des privaten Verbrauchs
20 155
Arbeitslosenquote Kernindex Deflator
Beschäftigung (rechte Skala) 5
150
15 145 4
140 3
10 135
2
130
1
5 125
120 0
0 115 -1
2012 2014 2016 2018 2020 2012 2014 2016 2018 2020
Monatsdaten; saisonbereinigt. Monatswerte. Veränderung gegenüber dem Vorjahr. Kernindex:
ohne Energie und Nahrungsmittel.
Quelle: US Department of Labor, Employment Situation.
Quelle: US Department of Labor, Consumer Price Index.
2 Eine überzeugende Evidenz für diese These gibt es Juni und Juli aus. Dort kam es in der Folge jedoch
freilich nicht: In 26, überwiegend republikanisch re- nicht zu einem schnelleren Beschäftigungsaufbau als
gierten Bundesstaaten liefen die Zahlungen bereits im in den übrigen Gliedstaaten (The Economist, 2021a).
15KIELER KONJUNKTURBERICHTE NR. 81 (2021|Q3)
Normalisierung der Wirtschaft nach der Pande- haben während der Pandemie sehr hohe Er-
mie geschuldet und somit vorübergehender Na- sparnisse gebildet, die im Prognosezeitraum
tur sind. Einen Rückgang der Inflation erwarten den Konsum stützen dürften. Zudem normali-
auch die Finanzmarktteilnehmer. Allerdings siert sich die wirtschaftliche Aktivität weltweit in
rechnen sie aktuell für die kommenden fünf den kommenden Jahren weiter, so dass die Aus-
Jahre im Durchschnitt mit Anstiegen des Ver- fuhren deutlich zulegen werden. Die Geldpolitik
braucherpreisindex, die mit 2,5 Prozent etwas bleibt expansiv und zusätzlichen Schub erhält
über dem Inflationsziel der Notenbank von 2 Pro- die Konjunktur von der Finanzpolitik. Alles in al-
zent liegen. lem rechnen wir mit Zuwächsen der gesamtwirt-
schaftlichen Produktion in Höhe von 4,9 und 2,6
Die Geldpolitik wird im Prognosezeitraum
Prozent in den Jahren 2022 bzw. 2023, nach ei-
nur allmählich gestrafft, seitens der Fiskalpo-
nem Anstieg von 5,7 im laufenden Jahr (Tabelle
litik rechnen wir mit zusätzlichen Impulsen.
3). Bei dieser Konjunktur wird die Beschäftigung
Vor dem Hintergrund der schleppenden Erho-
weiter ausgeweitet werden. Wie in den vergan-
lung am Arbeitsmarkt und eines nach Einschät-
genen Rezessionen dürfte es aber auch diesmal
zung der Notenbank nur temporär erhöhten
einige Zeit dauern, bis der Arbeitsmarkt sich voll-
Preisauftriebs wird die geldpolitische Straffung
ständig erholt hat. Die Arbeitslosigkeit wird wohl
wohl langsamer erfolgen als im Sommer von uns
erst zum Ende des Prognosezeitraums mit 3,8
erwartet. Wir rechnen damit, dass der Offen-
Prozent wieder in etwa so niedrig sein wie vor
marktausschuss des Federal Reserve Board
der Pandemie. Getrieben von Sonderfaktoren
zum Ende des laufenden Jahres beginnt, seine
nehmen die Verbraucherpreise mit 4,3 Prozent
Anleihekäufe im Umfang von etwa 120 Mrd. Dol-
in diesem Jahr außergewöhnlich stark zu. Im
lar je Monat sukzessive zurückzufahren; erst ge-
weiteren Verlauf lässt der Preisauftrieb zwar
gen Ende des Prognosezeitraums dürften dann
merklich nach, er bleibt aber auch wegen der zu-
erste Zinserhöhungen folgen. Finanzpolitisch
nehmenden Auslastung der gesamtwirtschaftli-
verhandelt der Kongress zurzeit über ein partei-
chen Produktionskapazitäten mit 3,2 bzw. 2,3
übergreifendes Infrastrukturprogramm mit Mehr-
Prozent in den Jahren 2022 und 2023 höher als
ausgaben im Umfang von etwa 250 Mrd. Dollar
in den vergangenen Jahren.
(CBO 2021) sowie den zehnjährigen Haushalts-
plan, der zusätzliche Defizite in Höhe von bis zu Tabelle 3:
1750 Mrd. Dollar vorsieht (Committee for a Eckdaten zur Konjunktur in den Vereinigten Staaten
Responsible Federal Budget 2021). Zum jetzi- 2020 2021 2022 2023
gen Zeitpunkt ist jedoch noch unklar, in welchem Bruttoinlandsprodukt -3,4 5,7 4,9 2,6
Umfang diese Vorhaben umgesetzt werden. In Inländische Verwendung -3,0 6,7 4,4 2,3
Private Konsumausgaben -3,8 8,2 4,7 2,2
unserer Prognose unterstellen wir etwas höhere Staatsausgaben 2,5 0,8 0,9 0,7
Defizite im Bundeshaushalt als das Congressio- Anlageinvestitionen -2,7 8,6 3,3 4,2
nal Budget Office in seiner jüngsten Prognose Ausrüstungen -8,3 14,4 3,7 3,5
Geistige Eigentumsrechte 2,8 9,6 4,4 3,8
annimmt, die sich an der aktuellen Gesetzeslage Gewerbliche Bauten -12,5 -6,8 3,8 7,3
orientiert. Wohnungsbau 6,8 10,6 1,2 3,6
Vorratsveränderungen -0,5 -0,2 0,6 0,0
Die Zuwachsraten des Bruttoinlandspro- Außenbeitrag -0,4 -1,0 0,5 0,2
Exporte -13,6 5,3 10,6 6,2
dukts nehmen im Prognosezeitraum ab, blei- Importe -8,9 12,9 5,1 3,9
ben jedoch über dem Potenzialwachstum. Verbraucherpreise 1,2 4,3 3,2 2,3
Arbeitslosenquote 8,1 5,5 4,3 3,8
Zwar wird die Produktion in der zweiten Jahres- Leistungsbilanzsaldo -2,5 -3,1 -2,3 -2,2
hälfte wohl etwas langsamer zulegen als noch Budgetsaldo (Bund) -14,8 -14,0 -6,0 -5,2
zuletzt. Dies ist jedoch in erster Linie auf eine
Bruttoinlandsprodukt: preisbereinigt, Veränderung gegen-
temporäre Konsumzurückhaltung der privaten über dem Vorjahr in Prozent. — Außenbeitrag, Vorratsver-
Haushalte vor dem Hintergrund eines wieder änderungen: Lundberg-Komponente. — Arbeitslosenquote:
in Prozent der Erwerbspersonen. — Leistungsbilanzsaldo,
aufgeflammten Infektionsgeschehens zurück- Budgetsaldo: in Prozent des nominalen Bruttoinlandspro-
zuführen und nicht auf eine nachhaltige Kon- dukts. — Budgetsaldo: Fiskaljahr.
junkturschwäche. Denn die wesentlichen Auf- Quelle: Bureau of Economic Analysis; US Department of La-
triebskräfte bleiben intakt. So ist reichlich Kauf- bor, Employment Situation and Consumer Price Index; US
Department of the Treasury, Monthly Treasury Statement;
kraft vorhanden, denn die privaten Haushalte Berechnungen des IfW Kiel; grau hinterlegt: Prognose des
IfW Kiel.
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