Markets Monthly - November - Sparkasse Bremen
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Markets
Monthly – November
Das große Bild 20.10.2022
Die Themen im Überblick
Konjunktur im Rückwärtsgang: Erwartung einer Stagflation im Jahr 2023
verfestigt sich.
Die Unsicherheit und die Marktschwankungen bleiben sehr hoch. Wir passen
zahlreiche Prognosen erneut an.
Im Ukrainekrieg droht Russland mit Atomwaffen
Aufgrund der Geländegewinne der ukrainischen Armee droht Moskau mittlerweile
offen mit dem Einsatz von Nuklearwaffen. Im Gegenzug droht die US-Regierung für
diesen Fall mit Vergeltung. Von Verhandlungen auf diplomatischer Ebene scheint der
Konflikt weit entfernt. Somit stellt sich die Frage, ob ein Ende der Kämpfe für 2023
möglich ist oder ob der Krieg noch länger andauern wird.
Energieversorgung mit Fragezeichen
Es bleibt offen, ob die Energieversorgung für Deutschland im anstehenden Winter
2022/23 gewährleistet werden kann. Die Gasspeicher werden im Frühjahr 2023 aller
Voraussicht nach leer sein. Sollte dann immer noch kein Gas aus Russland fließen,
schließt sich die Frage an, wie die Speicher vor dem Winter 2023/24 wieder aufgefüllt
werden können.
Bundesregierung kündigt Maßnahmenpaket an
Die Bundesregierung hat ein Programm im Umfang von 200 Milliarden Euro
beschlossen, um den hohen Energiepreisen zu begegnen und einen Schutzschirm für
die Unternehmen aufzuspannen. Ob dieses Programm effektive Maßnahmen
bereithält, lässt sich mangels Details bisher kaum beurteilen. Zusätzlich stellt sich die
Frage, ob alle Maßnahmen umgesetzt werden können oder am Widerstand auf
europäischer Ebene scheitern.
Notenbanken im Fokus
Aufgrund der Nachrichtenlage waren die Kurse an den Märkten zuletzt auf neue
Jahrestiefs gesunken. Neben der Konjunktur- und Nachrichtenlage steht dort die
Reaktion der Notenbanken auf die hohe Inflation im Fokus. Insgesamt bleibt die
Unsicherheit sehr hoch, was sich in schnellen und kräftigen Kursbewegungen
niederschlägt. Vor diesem Hintergrund passen wir erneut zahlreiche Prognosen an.
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20.10.2022
Konjunktur
Energiekrise im Fokus US-Wirtschaft mit Entwicklung wie im Lehrbuch
Die wöchentlichen Meldungen der Bundesnetzagentur Auch bei den deutschen Unternehmen ist die Stimmung
zum Füllstand der deutschen Gasspeicher ziehen so schwach wie selten, was sich zuletzt beim ifo-
mittlerweile eine enorme Aufmerksamkeit auf sich. Geschäftsklimaindex zeigte. In den USA ist die
Inhaltlich fallen die Meldungen positiv aus, denn die Ausgangslage hingegen etwas anders. Zwar sind auch
Speicher haben sich schneller als geplant gefüllt. dort die Energiepreise gestiegen, aber es ist kein Ausfall
Trotzdem bleibt die Frage offen, wie sich der Verbrauch in der Versorgung zu befürchten. Vielmehr vollzieht sich
entwickeln wird und wie lang die Gasvorräte ausreichen dort ein Zyklus wie er im Lehrbuch steht: Aufgrund der
werden. Zusätzlich stellt sich die Frage, wie die Speicher massiven Konjunkturprogramme war die Wirtschaft
über den kommenden Sommer wieder aufgefüllt werden überhitzt. Nun erhöht die Notenbank massiv die Zinsen
können. und wird damit eine kurze Rezession verursachen. Dies
zeigt sich im Abwärtstrend der ISM-Einkaufsmanager-
Private Haushalte sind extrem verunsichert indices (siehe Grafik). Insbesondere im verarbeitenden
Die Fragezeichen in Sachen Energieversorung und die Gewerbe hat sich in den vergangenen Monaten die
hohe Inflation treffen nicht nur die Unternehmen, Stimmung klar eingetrübt.
sondern belasten auch die privaten Haushalte. Jeder
Euro, der mehr für Energie ausgegeben werden muss,
steht eben nicht mehr für andere Konsumausgaben zur
Verfügung. Aus diesem Grund ist die Anschaffungs-
neigung der Verbraucherinnen und Verbraucher in
Deutschland, die vom GfK-Konsumklimaindex
gemessen wird, auf historische Tiefststände gesunken.
Unsere Grafik zeigt den Indexverlauf in den vergangenen
15 Jahren. Diese extreme Verunsicherung der privaten
Haushalte ist ein Warnsignal für die Konjunktur, weil der
private Konsum den größten Anteil an der Verwendung
des Bruttoinlandsprodukts ausmacht. Aus diesem Grund
setzt auch das geplante Maßnahmenpaket der Bundes-
regierung direkt bei den Privathaushalten an.
GfK-Konsumklimaindex
Senkung der Prognosen
Aufgrund der ungelösten Frage über die Energie-
versorgung in Europa senken wir unsere Wachstums-
prognosen für 2023 erneut. In den USA werden
hingegen die anhaltenden Zinserhöhungen für ein
schwaches Jahr sorgen. Die Wirtschaft in China
wiederum wird vom Festhalten an der Zero-Covid-Politik
belastet.
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20.10.2022
Zinsen
Preisauftrieb hält weiter an Britische Politik erhöht die Nervosität an den Märkten
Der Inflationsdruck hält weiter an. Angesichts der Die ohnehin hohe Nervosität an den Anleihemärkten
steigenden Energiekosten legte die allgemeine wurde in den vergangenen Wochen durch die Pläne der
Inflationsrate des Euroraums im September auf 9,9 neu angetretenen britischen Regierung verstärkt. So
Prozent zu (siehe Grafik). Trotzdem müssen wir unsere kündigte Premierministerin Liz Truss ein umfangreiches
Inflationsprognosen nicht weiter erhöhen. Zum einen Ausgabenprogramm zur Deckelung der Energiepreise
wird die erwartete Konjunkturabschwächung den und kräftige Steuersenkungen an, was über neue
Preisauftrieb im kommenden Jahr bremsen und zum Schulden finanziert werden sollte. Die Märkte reagierten
anderen will die Bundesregierung mit ihren geplanten hierauf mit einem massiven Zinsanstieg in Groß-
Maßnahmen beim Preistreiber Energiekosten ansetzen. britannien, der erst durch das Eingreifen der Notenbank
gestoppt werden konnte. Eine weitere Beruhigung trat
nach dem Rücktritt des Finanzministers und der
weitgehenden Rücknahme der Ausgabenpläne ein.
Diese Nachrichten haben in den Fokus gerückt, dass die
steigenden Staatsausgaben – auch in Deutschland –
irgendwie finanziert werden müssen und dass ein
Anstieg der Staatsverschuldung von den Märkten mit
höheren Zinsen quittiert wird.
Erholung nur für zwei Tage
Nachdem die Unruhe aus Großbritannien Ende
September auf die Märkte im Euroraum übergeschwappt
war, folgte in den ersten Oktobertagen eine deutliche
Markterholung. Diese wurde von der Überlegung
getragen, dass die Notenbanken im Hinblick auf die
erwartete Rezession bald ihre Zinserhöhungen
einstellen könnten. Wie geschildert, teilen wir diesen
Gedanken für die US-Notenbank überhaupt nicht und für
die EZB wäre es noch zu früh. Nach zwei Tagen kamen
die Märkte selbst zu dieser Erkenntnis und die Kurse
Notenbanken vor weiteren Zinserhöhungen gerieten wieder unter Druck.
Auch in den USA hält der Preisauftrieb weiter an. Zwar ist
dort die allgemeine Inflation im September leicht Erhöhung unserer Zinsprognosen
gesunken, aber die Kerninflation legte weiter zu. Da Das Jahr 2022 wird in die Geschichtsbücher der Börsen
zusätzlich die Arbeitsmarktdaten recht robust ausfielen, eingehen als ein Jahr mit einem extremen Zinsanstieg.
erwarten wir auch bei der Notenbank-Sitzung Anfang Da sich auch die Inflation als sehr hartnäckig erweist,
November eine weitere kräftige Zinserhöhung in den müssen wir vorerst davon ausgehen, dass sich diese
USA. Die EZB steht aufgrund der hohen Inflation zwar Entwicklung weiter fortsetzen wird. Aus diesem Grund
ebenfalls unter Handlungsdruck, aber wir erwarten, dass erhöhen wir unsere Prognosen für die Renditen von
sie bald auf die schwache Konjunktur Rücksicht nehmen Bundesanleihen und die langfristigen Zinsswaps erneut.
und das Ausmaß ihrer Zinsschritte reduzieren wird.
Anders als in den USA ist es hier eben nicht allein die
Notenbank, die eine Rezession verursacht hat.
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20.10.2022
Aktien
Berichtssaison besser als befürchtet Unsicherheit bleibt weiter bestehen
Die Aktienmärkte in den Industrieländern haben sich in Dass die Aktienmärkte steigen und von den besser als
den letzten Wochen erholen können, was auch auf eine erwarteten Ergebnissen der Unternehmen profitieren,
robuste Berichtssaison zurückzuführen war. Der Konsens während die Renditen der Staatsanleihen parallel weiter
der Analystenschätzungen wurde von vielen Firmen anziehen, zeigt, wie anfällig diese Rallye ist. Der
übertroffen. Die Gewinnmargen der börsennotierten Ausblick für den weiteren Jahresverlauf ist zusätzlich
Unternehmen sind trotz der aktuellen Herausforderungen durch den Konflikt in der Ukraine getrübt. Hier lassen
weiterhin gut. Dies spricht somit für die Fähigkeit der sich keine Zeichen einer möglichen gemeinsamen
Firmen, Rückschläge zu verkraften und kritische Phasen Verhandlungsbasis zur Deeskalation erkennen. Vor
zu meistern. Vor dem Hintergrund einer eher schlechten diesem Hintergrund und aufgrund unserer reduzierten
Anlegerstimmung und einer niedrigen Aktien- Konjunkturprognosen senken wir unsere Schätzungen
positionierung wurde die Rallye durch stabile Konjunktur- für die globalen Aktienmärkte zum Jahresende sowie für
daten aus den USA unterstützt. das kommende Jahr.
Entwicklung ausgewählter Aktienindices
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20.10.2022
Währungen
U
Dollarstärke wird vorerst anhalten
Die US-Notenbank (Fed) hat die Leitzinsen bereits fünf Mal erhöht. Die
letzten drei Erhöhungen fielen mit jeweils 0,75 Prozent sehr groß aus.
In ihrer Kommunikation lässt die Fed jedoch keinen Zweifel daran,
dass sie diesen Weg weiter fortsetzen will. Wir schließen uns dieser
Einschätzung an. Als Konsequenz dürfte sich die Zinsdifferenz
zwischen dem Euroraum und den USA noch weiter vergrößern, was für
einen festen Wechselkurs des US-Dollars spricht. Außerdem befindet
sich die US-Wirtschaft konjunkturell in einer besseren Ausgangslage,
da sie „nur“ vor einer zinsbedingten Rezession steht. Im Ergebnis
erwarten wir deshalb ein Anhalten der Dollarstärke und passen unsere
Prognosen für den Euro-Wechselkurs an.
Regierung sorgt für Achterbahnfahrt beim Pfund
Wie geschildert, hat die neue britische Regierung aus Sicht der Märkte
einen Fehlstart hingelegt. Mit ihren schuldenfinanzierten Steuer-
senkungsplänen sorgte sie für eine enorme Abwertung des Britischen
Pfunds. In einem ersten Schritt musste die Bank of England mit
ungeplanten Anleihekäufen für eine Stabilisierung sorgen. Eine
weitere Beruhigung trat erst nach dem Rücktritt des Finanzministers
ein. Sein Nachfolger hat nun den größten Teil der geplanten
Maßnahmen wieder gestrichen. Der Euro-Wechselkurs zum Pfund hat
sich daraufhin beruhigt. Da wir davon ausgehen, dass die Regierung
in London nach dieser Erfahrung etwas besonnener agieren wird,
behalten wir unsere Prognosen unverändert bei.
Stärke des Frankens lässt nach
Ende September waren die Märkte von einer extremen Nervosität
gekennzeichnet. Am Aktien- und Anleihenmarkt standen die Kurse
unter Druck und die Entwicklung in Großbritannien sorgte für
zusätzliche Nervosität. In dieser Situation konnte der Schweizer
Franken von seinem Ruf als „sicherer Hafen“ profitieren. Der Euro-
Wechselkurs zum Franken erreichte mit Notierungen von zeitweise
unter 0,95 EUR/CHF historische Tiefststände. Mittlerweile hat eine
Gegenbewegung eingesetzt, die unserer Erwartung entspricht. Wir
behalten unsere Prognosen unverändert bei.
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20.10.2022
Rohstoffe
U
Goldpreis weiterhin vom Zinsanstieg belastet
Die Zinserhöhungen durch die Zentralbanken weltweit haben den
Goldpreis belastet. Sobald sich in den USA die Inflation abschwächt
und sich die Leitzinserwartungen stabilisieren, dürfte der Gegenwind
jedoch allmählich abnehmen. Die zentralen Fragen für die weitere
Entwicklung des Goldpreises dürften somit lauten: Haben wir den
vorläufigen Gipfel bei den Inflationsraten gesehen? Und
anschließend: Wie stark und wie schnell wird die US-Notenbank Fed
ihre Leitzinsen in den kommenden Monaten noch anheben?
Unterstützung erhält der Goldpreis derweil von den Stagflations-
sorgen und dem Fehlen eines klaren Weges zur Deeskalation des
Russland-Ukraine-Kriegs. Insgesamt behalten wir unsere Prognose
von 1.700 US-Dollar je Feinunze zum Jahresende unverändert bei.
Angebotsknappheit dürfte Ölpreis weiter stützen
Der Ölpreis ist im dritten Quartal deutlich gefallen, insbesondere
getrieben durch Rezessionssorgen und die Freigabe von
strategischen Ölreserven der USA. Da sich diese Maßnahme nun aber
dem Ende neigt und die OPEC und ihre Partner jüngst beschlossen
haben, ihre Förderquoten um 2 Millionen Barrel pro Tag zu reduzieren,
dürfte sich das Angebot weiter merklich verknappen. Folglich halten
wir das Abwärtspotenzial bei Öl bei einer leichten Rezession für
begrenzt. Eine Entspannung dürfte sich erst bei einer Abkühlung auf
der Nachfrageseite oder durch eine Ausweitung der Förderquoten
einstellen. Wir rechnen insgesamt weiter mit einem Ölpreis von 100
US-Dollar pro Barrel zum Jahresende. Auch für das erste Halbjahr
2023 erwarten wir keine deutliche Entspannung am Ölmarkt.
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Prognosen im Überblick I 20.10.2022
Wachstum Bruttoinlandsprodukt 2021 2022e 2023e
Deutschland 2,8 % 1,5 % - 1,0 % (0,0 %)
Euroland 5,3 % 1,25 % - 0,75 % (1,0 %)
USA 5,7 % 2,0 % 0,0 % (1,5 %)
China 8,1 % 4,5 % 4,5 % (5,0 %)
Welt 5,9 % 3,0 % 2,0 %
...................................................................................................................................................................................................................................................
Inflationsraten 2021 2022e 2023e
Deutschland 3,1 % 7,5 % 5,0 %
Euroland 2,6 % 7,5 % 5,0 %
USA 4,7 % 7,25 % 3,5 %
...................................................................................................................................................................................................................................................
Zinsen Euroland/Deutschland Aktuell 31.12.2022e 30.06.2023e
EZB-Leitzins (Hauptrefinanzierungsinstrument) 1,25 % 2,00 % 2,25 %
Bundesanleihe 2 Jahre 2,13 % 2,00 % (1,50 %) 2,25 % (1,75 %)
Bundesanleihe 10 Jahre 2,41 % 2,25 % (1,85 %) 2,50 % (2,20 %)
Zinsswap* 10 Jahre 2,97 % 3,00 % (2,40 %) 3,25 % (2,75 %)
Zinsswap* 20 Jahre 2,88 % 2,90 % (2,40 %) 3,15 % (2,75 %)
...................................................................................................................................................................................................................................................
Rohstoffe Aktuell 31.12.2022e 30.06.2023e
Gold /Feinunze in USD) 1.634 1.700 1.700
Öl (Sorte Brent, Barrel in USD) 93,61 100 95
*Kontrakte im Inter-Bankenhandel auf Basis der ESTR-Zinskurve
e = erwartet / bisherige Werte in Klammern
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Prognosen im Überblick II 20.10.2022
Währungen Aktuell 31.12.2022e 30.06.2023e
US-Dollar 0,98 0,97 (1,02) 1,02 (1,05)
Britisches Pfund 0,87 0,87 0,89
Schweizer Franken 0,98 1,00 1,05
...................................................................................................................................................................................................................................................
Aktienmärkte Aktuell 31.12.2022e 31.03.2023e 30.06.2023e
DAX 12.656 12.500 (13.000) 13.000 (14.000) 13.250 (14.500)
EuroStoxx50 3.459 3.400 (3.550) 3.550 (3.850) 3.550 (3.900)
Dow Jones 30.424 30.000 (31.500) 31.500 (34.000) 32.500 (35.000)
S&P 500 3.695 3.700 (3.950) 3.900 (4.250) 4.000 (4.400)
e = erwartet / bisherige Werte in Klammern
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