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BERICHT DES FONDSMANAGERS 1. Quartal 2020
Nielsen – Global Value
1. Quartal 2020: Hamsterkäufe
Liebe Investoren und Partner, Am 23. März kam dann seine Bekanntma-
chung von „QE Infinity“, dem unbegrenzten
unser Fonds hat im Berichtsquartal mit einer Kauf von US-Schatzpapieren im Wert von
durchschnittlichen Aktienquote von 84,76 % mindestens 500 Mrd. $ und hypothekenbesi-
einen Verlust in Höhe von 15,00 % hinneh- cherten Anleihen (sog. Mortgage-Backed
men müssen, während der MSCI-Welt-Index Securities, MBS) im Wert von mindestens
EUR (MSCI) sogar 19,23 % verloren hat. 200 Mrd. $. Weiterhin wurden zum ersten
Seit der Fondsauflage am 04.12.2008 beträgt Mal Käufe von Unternehmensanleihen über
die jährliche Rendite des Fonds 5,73 %, wäh- Zweckgesellschaften (der direkte Kauf ist
rend der Referenzindex im gleichen Zeitraum verboten) und forderungsbesicherten Wert-
um 10,29 % p.a. gestiegen ist. Ende März papieren (sog. Asset-Backed Securities,
hatte der Fonds einen Liquiditätsanteil in ABS) im Wert von 300 Mrd. $ verkündet, um
Höhe von 9,75 %. kleineren Unternehmen und Konsumenten
schnell helfen zu können (diese und weitere
Der Ausbruch des Corona-Virus Covid-19 Sofortmaßnahmen wurden von der FED am
und der drastische Rückgang des Ölpreises 9. April um zusätzliche 2,3 Billionen $ auf-
nach dem Scheitern der OPEC+-Ver- gestockt).
handlungen hat die Risiken an den Finanz-
märkten in einer noch nie da gewesenen Ge-
schwindigkeit aufgedeckt.
Vom 19. Februar bis zum 23. März erlebten
die Marktteilnehmer erst den schnellsten
Rückgang an den Aktienmärkten überhaupt
in der Geschichte mit einem Minus des S&P
500 von 36 %, um dann vom 24. bis zum 26.
März mit einem ein Plus von 20 % die bes-
ten drei Börsentage seit 1931 zu erleben. Und
das innerhalb von nur 27 Börsentagen!
Am 3. März hatte US- Notenbankpräsident
Jerome Powell die Leitzinsen um 0,5 % mit
der Anmerkung gekürzt, dass die US-
Wirtschaft eigentlich in einer guten Verfas-
sung sei. Bereits 12 Tage später, am 15. Aufgrund der gefallenen Ölnachfrage und
dem Preiskrieg zwischen Saudi-Arabien und
März, musste er seine Aussage angesichts der
Russland ist der Ölpreis von 61 $ pro Barrel
heftigen ökonomischen Auswirkungen des am Jahresanfang auf 19 $ Ende März ge-
Corona-Virus revidieren und die Leitzinsen fallen. Der Ölpreis war nur kurz vor dem
auf 0 % kürzen, was scharfe Kursrückgänge OPEC-Embargo 1973 niedriger, und da-
an den Aktienmärkten zur Folge hatte. nach in 47 Jahren nur noch zweimal für
kurze Zeiträume. Die wirtschaftlichen und
sozialen Konsequenzen für die Ölförderlän-
der sind gravierend
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2020)Als die US-Regierung am gleichen Tag, dem Mit den Anleihekaufprogrammen und der
23. März, dann noch ein fiskalisches Hilfspa- unbegrenzten Liquiditätsversorgung der No-
ket in Höhe von 2 Billionen $ zur Bekämp- tenbanken verbunden mit den fiskalischen
fung der Corona-Pandemie bekannt gab, wa- Maßnahmen von durchschnittlich 10 % der
ren die Marktteilnehmer von der schnellen jährlichen Wirtschaftsleistung der G20 -
Umsetzung der Maßnahmen derart beein- Staaten, soll eine weitere Stressphase an den
druckt, dass der S&P 500 an den nächsten Aktien- und Kreditmärkten verhindert wer-
drei Tagen um besagte 20 % anstieg. den.
Die nahezu komplette Stilllegung des öffent- Wir sind Zeugen von einem simultanen glo-
lichen Lebens und der Wirtschaft lassen ver- balen Angebots-, Nachfrage-, Ölpreis- und
muten, dass die globale Wirtschaftsleistung Kreditschock, verursacht durch eine Pande-
noch mehr fallen wird als während der Fi- mie. Dieses komplexe Szenario macht es für
nanzkrise 2008. Weltweit haben die Regie- die Ökonomen mit ihren Makromodellen so
rungen die Gesundheit der Menschen der schwierig zu berechnen, wie schnell sich die
Wirtschaft vorangestellt und haben aufgrund Weltwirtschaft wieder erholen wird.
dessen wesentlich schneller mit geld- und
fiskalpolitischen Maßnahmen reagiert als Die Auswirkungen der politischen Entschei-
2008. dungen und der makroökonomischen Strate-
gien der Regierungen und Notenbanken kön-
nen wir (leider) nicht prognostizieren, beur-
teilen oder gar kontrollieren. Wir wissen
(wiederum leider) auch nicht, ob die Aktien-
märkte ihre Tiefststände vom 23. März
nochmal testen werden. Was wir können, ist
zum einen die Beurteilung der Risiken unse-
rer Unternehmen vorzunehmen und zum an-
deren, die Kontrolle über die von uns laufend
Quelle: Fiscal Monitoring, April 2020, IMF
durchgeführte Bewertung unserer Unterneh-
men trotz aller Unsicherheiten zu behalten.
Gemäß dem Internationalen Währungsfo-
nds entspricht der Wert der von Deutsch-
land und Italien ergriffenen fiskalischen Portfolioaktivitäten
Maßnahmen einem Drittel ihrer jährlichen
Wirtschaftsleistung! Benjamin Graham schreibt in seinem Buch
„Intelligent Investieren“, dass für einen In-
Die europäische Zentralbank hatte bereits am vestor die Preisbewegungen (an den Aktien-
19. März ein gigantisches Notfallprogramm märkten, u. Anm.) nur eine wichtige Bedeu-
(PEPP) in Höhe von 750 Mrd. Euro verkün- tung haben: „die Möglichkeit zu kaufen,
det, verbunden mit der Ansage ihrer Präsi- wenn die Preise stark fallen und zu verkau-
dentin Lagarde, dass Programm falls nötig fen, wenn sie ein gutes Geschäft vorantrei-
unbegrenzt aufzustocken („so viel wie nötig ben“.
und so lange wie nötig“).
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2020)JD.com ist eine der Aktien, „die wir am
liebsten mögen“. Aufgrund der UCIT- „5 % -
10 % - 40 %“ - Regel mussten wir im Januar
wieder einmal die Position reduzieren, da die
10 % Grenze erreicht wurde. Mit den Ver-
kaufserlösen haben wir im Januar angefan-
gen, eine Position in Amazon.com aufzubau-
en, die wir dann im März zur aktuellen Posi-
tionsgröße ausgebaut haben.
Amazon.com wurde 1994 von Jeff Bezos als
Online-Buchhandel gegründet und war damit
Ganz im Sinne Graham‘s haben wir „ge- eines der ersten Unternehmen, das seine Pro-
hamstert“ dukte über das neue „Internet“ verkaufte. Das
Produktsortiment wurde im Laufe der Zeit
Den heftigen Rücksetzer an den Aktienmärk- kräftig ausgebaut und es gibt mittlerweile nur
ten haben wir genutzt, um Positionen in neun wenige Produkte, die man nicht über Ama-
neue Qualitätsunternehmen aufzubauen, so zon’s Plattform kaufen kann. Im Jahr 2005
dass der Fonds jetzt in 24 Unternehmen in- wurde Amazon Prime auf den Markt ge-
vestiert ist und der Liquiditätsanteil auf 7,50 bracht, mit dem die Kunden für eine Jahres-
% per Mitte April gesunken ist. gebühr von 79 $ anfangs die schnelle Liefe-
rung ausgewählter Produkte innerhalb von
zwei Tagen erhielten. Mittlerweile beinhaltet
„Die Aktie, die ich am liebsten mag“
das Mitgliedsgebühr in Höhe von 119 $ ei-
So lautet die Überschrift eines am 6. Dezem- ne Vielzahl von Angeboten von unterschied-
ber 1951 in der Fachzeitschrift ”The Com- lichsten Content-Paketen (Prime Video, Pri-
mercial and Financial Chronicle” erschiene- me Photo, Prime Music, Amazon Gaming,
nen Artikels, der von dem bis dahin noch un- Prime Reading mit Bücherausleihe, Audible,
bekannten und später umso bekannteren In- usw.) über die kostenlose Lieferung bis hin
vestor Warren Buffett verfasst wurde. Der zu exklusivem Zugang zu besonders guten
Artikel beschäftigt sich mit dem Unterneh- Angeboten, für die mit dem "Prime Day" so-
men Government Employees Insurance Cor- gar ein eigenes Shopping-Ereignis ins Leben
poration. Dieses Unternehmen, heute besser gerufen wurde.
unter seinem Kürzel GEICO bekannt, war
damals ein börsennotiertes und äußerst profi- Einige Artikel wie frische Lebensmittel (in
tables Autoversicherungsunternehmen, in das Ballungszentren) sind sogar ausschließlich
Warren Buffett investiert hatte. 1995 wurde für Prime-Mitglieder zugänglich. Amazon
GEICO ein 100%iges Tochterunternehmen baut sein Angebot für die Kunden kontinuier-
von Warren Buffett‘s Holdinggesellschaft lich aus, vor allem im Bereich der Online-
Berkshire Hathaway. Dienste und hat mittlerweile über 150 Mil-
lionen Kunden für sein beliebtes Premium-
Programm gewinnen können.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2020)2006 gründete Amazon.com das Tochterun- Danach lagern bereits 52 % aller externen
ternehmen Amazon Web Services (AWS), Händler ihre Produkte in den von Ama-
um Unternehmen eine IT-Infrastruktur auf zon.com betriebenen Warenlagern.
Abruf anzubieten.
Schließlich gib es noch die unter „Others“
AWS verfügen mittlerweile über einen gebuchten Werbeeinnahmen, die 2019 um 41
Marktanteil von 30 % und der Umsatz ist % auf 14 Mrd. $ gewachsen sind. Im Ver-
2019 um 34 % auf 35 Mrd. $ und das Be- gleich zu den Werbeeinnahmen von Google
triebsergebnis auf 9,20 Mrd. $ gestiegen. mit 134 Mrd. $ und Facebook mit 71 Mrd. $
sind die Werbeeinahmen noch gering, aber
Weitere Tochtergesellschaften sind u. a. der Bereich Amazon Advertising wächst sehr
Amazon Financial Services (Kreditkartenge- schnell. So nutzen nicht nur Unternehmen,
schäft, Kreditvergabe, etc.), Amazon Fresh die ihre Produkte über die Plattform verkau-
(Lieferdienst von Lebensmitteln in Ballungs- fen, sondern auch andere Unternehmen wie
zentren wie Berlin), Abebooks (Online- beispielsweise Autohersteller und Versiche-
marktplatz für Bücher), Create Space (kos- rungen den riesigen Datenpool von Ama-
tengünstig und in kleinen Auflagen können zon.com. Daten über das Einkaufsverhalten
Bücher im Print-on-Demand-Verfahren ge- sagen viel über spezifische Lebens- oder
druckt werden), Amazon Robotics (mobile Kaufsituationen der Kunden aus. Womöglich
Verpackungssysteme), Alexa, Goodreads interessiert sich ein Kunde, der ein Buch über
(weltweit größte Webseite für Diskussionen die Führerscheinprüfung gekauft hat, später
und Rezensionen über Bücher), IMDb für eine KFZ-Versicherung oder für ein Auto.
(Datenbank zu Filmen, Fernsehserien, Vi-
deoproduktionen und Computerspielen), Amazon.com gewinnt momentan durch die
Zappos (7. größter Online-Modehändler in globale räumliche Distanzierung überdurch-
den USA), die Washington Post, die Super- schnittlich viele Kunden und bestehende
marktkette Whole Foods Market und die On- Kunden kaufen mehr Produkte über die Platt-
line-Apotheke Pillpac, die in allen 50 Bun- form und konsumieren mehr Medieninhalte
desstaaten der USA Apothekenlizenzen be- als geplant, so dass das Unternehmen im
sitzt und Rezepte für Kunden in vorsortierten März bereits 100.000 Arbeitnehmer einge-
Einzeldosis-Packungen direkt nach Hause stellt hat und aktuell nochmals 75.000 Ar-
liefert. beitnehmer einstellen will. Auch das lukrati-
ve Geschäft von Amazon Web Services
Zudem baut Amazon.com mit „Shipping by scheint aufgrund des Lockdowns deutlich
Amazon“ in denjenigen Regionen selbst Sor- schneller zu wachsen als prognostiziert.
tieranlagen und Zustellungen auf, in denen es
aus Sicht des Unternehmens keine ausrei- Amazon.com investiert seinen Gewinn in
chende Versorgung durch externe Logistik- verschiedene profitable Bereiche der Digita-
unternehmen wie DHL, UPS, etc. gibt. Auch lisierung und Technologie, um langfristig ein
der Logistik-Service Fullfillment by Amazon hohes Wachstum zu generieren. Das hat
(FBA) wird gemäß des US-amerikanischen kurzfristig einen negativen Einfluss auf den
Analyse-Dienstleisters Marketplace Pulse für laufenden Gewinn, erhöht langfristig aber
die externen Händler immer wichtiger. den freien Cash-Flow.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2020)Bereits 1997 hat Jeff Bezos in seinem ersten Trotz der hohen Solvabilitätsquote hat die
Aktionärsbrief seine Unternehmensstrategie Bank schon immer ungewöhnlich hohe Ei-
mit dem Fokus auf den zukünftigen freien genkapitalrenditen erwirtschaftet. Wir haben
Cash-Flow ausführlich erläutert. die Aktie unter Buchwert kaufen können, und
sie wird aktuell zum 10fachen ihrer für 2021
Der Satz „Die Aktie, die ich am liebsten geschätzten Betriebsergebnisses gehandelt.
mag” beinhaltet drei Faktoren: ein Qualitäts-
unternehmen, eine Aktie und einen Preis. Es JD.com ist gemessen am Umsatz der größte
gibt viele börsennotierte Qualitätsunterneh- Online-Händler mit 362 Mio. Kunden in
men, die wir aufgrund ihres Geschäftsmo- China, das einen strukturellen Wandel hin zu
dells und Managements interessant finden. einem höheren Konsumverbrauch seiner
In einigen von diesen Qualitätsunternehmen Einwohner erlebt. Gleichzeitig steigt der An-
sind wir bereits investiert, doch der dritte teil von Online-Käufen rapide an. JD.com
Faktor - der Preis - ist bei Qualitätsunterneh- profitiert überdurchschnittlich von diesen
men oft zu hoch für uns, so dass wir geduldig Tendenzen und hat ein jährliches Umsatz-
auf den geeigneten Investitionszeitpunkt war- wachstum von über 30 % und ist damit in den
ten müssen. Bei Amazon.com ist das Warten letzten 5 Jahren schneller als Alibaba ge-
definitiv vorbei. wachsen. Das Unternehmen reinvestiert sei-
nen gesamten Cash-Flow, um dieses Wachs-
Die anderen neuen Unternehmen werden wir tum zu finanzieren. JD.com wird zum
Ihnen vorstellen, sobald die angestrebten Po- 0,6fachen des für 2021 geschätzten Umsatzes
sitionsgrößen erreicht sind. gehandelt. Für das Geschäftsjahr 2021 be-
trägt Free-Cash-Flow-Rendite 7 %.
Die zooplus AG ist der größte europäische
Die Investitionen unseres Fonds Onlinehändler für Tierfutter mit einem
Marktanteil von 50 % am Online-Handel
Die folgenden fünf größten Positionen ma- bzw. 6 % - 7 % am Gesamthandel. Das jähr-
chen 37,66 % des Fondsvermögens aus: liche Gesamtvolumen von Haustierfutter und
-zubehör beträgt jährlich 23 Mrd. Euro und
Admiral Group Plc. ist Großbritanniens pro- wächst unabhängig von der Konjunktur 2 % -
fitabelste Autoversicherung und ist auf Kos- 3 % p.a. Das Unternehmen hat mit über 7,6
teneffizienz, Direktvertrieb, guten Kunden- Mio. aktiven Kunden, 8.000 verschiedenen
service und hohe Eigenkapitalrendite fokus- Produkten und 11 in Europa verteilten Lo-
siert. Seit der Gründung im Jahr 1993 ist der gistikzentren über 20 Jahre Erfahrung im On-
Marktanteil in Großbritannien aufgrund des linemarkt für Tierfutter. Der Umsatz ist seit
hohen Wachstums auf 14 % gestiegen. Das 2010 um 27 % p. a. gestiegen. Die positive
Unternehmen hat einen Marktwert, der dem Gewinnmarge bei den Umsätzen von beste-
13fachen des für 2021 zu erwartenden Be- henden Kunden nutzt das Unternehmen für
triebsergebnisses entspricht. die Neukundegewinnung.
Ringkjöbing Landbobank A/S, eine dänische
Regionalbank, ist die effizienteste und profi-
tabelste Bank Dänemarks. Das Management
achtet stark auf Kosten und Kreditqualität.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2020)Die zooplus AG kann durch ihre Asset-Light- Ein Portfolio mit Qualitätsunternehmen zie-
Strategie und ihrem skalierbaren Geschäfts- hen wir vor, weil diese Unternehmen auf lan-
modell zukünftig sehr hohe Renditen auf das ge Sicht beträchtlich den Geschäftswert stei-
investierte Kapital (ROIC) erzielen und wird gern werden. Wir machen uns überhaupt
zum 0,4fachen des für 2021 geschätzten Um- keine Gedanken über vierteljährliche oder
satzes bewertet. jährliche Preisschwankungen, sondern kon-
zentrieren uns darauf, welche heutigen Maß-
Amazon.com wurde 1994 von Jeff Bezos als nahmen den langfristigen Wert maximieren.
Online-Buchhandel gegründet und hat sich
mit einem Jahresumsatz von 280 Mrd. $ zum An dieser Stelle möchten wir uns ausdrück-
grössten Online-Händler weltweit entwickelt. lich bei allen Investoren des Fonds für die
Dank der überragenden Managementfähig- fortlaufende Unterstützung und das Vertrau-
keiten von Jeff Bezos und seinem extremen en bedanken. Wir befinden uns in einer gro-
Fokus auf Kundenbedürfnisse und innovative ßen menschlichen und wirtschaftlichen Krise,
Technologien (Cloud-IT, Datenanalyse, die uns alle unerwartet schnell und hart ge-
Künstliche Intelligenz, Maschinenlernen, troffen hat. Wir sind optimistische langfristig
etc.) ist das Unternehmen trotz seiner Größe denkende Investoren und erwarten, dass auch
immer noch in der Lage, überdurchschnittlich diese Krise überwunden wird.
zu wachsen. Jeff Bezos hat von Beginn an April 2020
den freien Cash-Flow dem buchhalterischen
Gewinn vorgezogen, um das zukünftige Mit freundlichen Grüßen
Wachstum zu finanzieren. Die Free-Cash-
Ole Nielsen
Flow-Rendite von Amazon.com beträgt 5 %
für 2021.
Finanzielle Zielsetzung
Unser wirtschaftliches Ziel ist die Maximie-
rung der langfristigen durchschnittlichen
jährlichen Rendite, wobei gleichzeitig das
Risiko des dauerhaften Kapitalverlustes mi-
nimiert werden soll.
Der wirtschaftliche Erfolg des Fonds wird
von uns nicht an der Größe des Fondsvolu-
mens gemessen. Unser Wunsch nach Wert-
zuwachs im Laufe der Zeit soll durch Investi-
tion in unterbewertete und gut kapitalisierte
Unternehmen mit Sitz im In- und Ausland er-
füllt werden.
Wir erreichen dieses Ziel durch Investition in
Qualitätsunternehmen und gewöhnliche Un-
ternehmen.
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Nielsen-Global Value (Bericht des Fondsmanagers 1. Quartal 2020)Wichtige Informationen
Dieser Bericht wurde von Nielsen Capital Management Fondsmaeglerselskab A/S mit größter Sorgfalt er-
stellt und herausgegeben. Diese Veröffentlichung stellt kein Angebot zum Kauf von Anteilen des Nielsen -
Global Value dar. Käufe von Fondsanteilen können nur auf Basis der Wesentlichen Anlegerinformationen
des aktuellen Verkaufsprospekts, der die mit diesem Investment verbundenen Risiken ausführlich dar-
stellt, bzw. des vereinfachten Verkaufsprospekts sowie des Jahres- bzw. Halbjahresberichts getätigt wer-
den.
Die hier zugrundeliegenden Analysen sind von Nielsen Capital Management für die eigenen Investmentak-
tivitäten erstellt worden. Aus externen Quellen bezogene Informationen werden als glaubwürdig angese-
hen, für ihre Vollständigkeit und für ihren Wahrheitsgehalt kann keine Garantie übernommen werden.
Alle enthaltenen Meinungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Veröffentlichung, können jedoch
ohne Ankündigung geändert werden. Die Erwähnung von Aktien dient nicht als Kaufempfehlung.
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