Portfolio - Zuger Kantonalbank
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Portfolio
April 2021
Marktüberblick und Positionierung
Im ersten Quartal 2021 bewegte sich die Welt in unterschiedlichem Tempo. Die USA waren
sowohl bei der Pandemiebekämpfung als auch mit ihrer expansiven Fiskalpolitik erfolg-
reich. Beim Blick auf Europa verzweifeln manche Beobachter jedoch: Muss man den alten
Kontinent abschreiben?
USA: volle Kraft gegen Corona eine restriktivere Geldpolitik andeuten könnten. Dies hat sich
Zwei Zahlen veranschaulichen eindrücklich, wie stark die zumindest teilweise bestätigt: Die Zinsen von 10-jährigen
neue Administration unter US-Präsident Joe Biden der Corona- US-Staatsanleihen legten seit unserer letzten Publikation wei-
Pandemie begegnet. Die erste: Im Rahmen des «American ter zu und liegen nun knapp unter 1,8 Prozent. Der Trend
Rescue Plan» stellt die Regierung 1,9 Billionen US-Dollar zur könnte noch etwas anhalten. Deshalb betrachten wir Staats-
Bekämpfung der Pandemie und zur Unterstützung der anleihen und qualitativ gute Unternehmensanleihen wei-
Bevölkerung bereit. Der Plan umfasst direkte Unterstützungs- terhin mit Zurückhaltung. Ferner erwarten wir weiterhin einen
zahlungen von 1’400 US-Dollar pro Person sowie ein Wirtschaftsaufschwung, der die Zinsen stützen dürfte.
nationales Impfstoff-Verteilprogramm, Unterstützungszahlun-
gen für lokale Verwaltungen, Schulen, Flughäfen und eine
Verlängerung der Arbeitslosenunterstützung. All das soll die
Pandemie beenden und die US-Wirtschaft ankurbeln. «Zinsanstieg sorgt für
Obwohl die Massnahmen mehrere Jahre laufen, resultieren Unruhe – deutliche
daraus allein für 2021 Stimuli im Umfang von rund 4 Pro-
zent des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Die zweite beeindrucken-
Sektorrotation in den
de Zahl ist die Anzahl verabreichter Impfdosen pro 100 Aktienmärkten»
Einwohner. Diese liegt in den USA aktuell bei über 40, was
die hohe Geschwindigkeit der Impfkampagne aufzeigt. Alex Müller, Chief Investment Officer
Auch hier stehen die USA auf dem Podest der besten Natio-
nen weltweit.
US-Notenbank FED erwartet mehr Wachstum
Inflation und Zinsen im Fokus Die aktuelle FED-Prognose bestätigte kürzlich diese positiven
Schon im Sommer 2020 lösten sich die Inflationsprognosen konjunkturellen Aussichten. Das US-BIP soll 2021 um
von den am Anfang der Corona-Pandemie erreichten 6,5 Prozent wachsen. Bisher hatte die FED lediglich 4,2 Pro-
Tiefstständen. Langsam, aber konstant, stieg die Teuerungs- zent Wirtschaftswachstum erwartet. Allerdings steigt
erwartung auf aktuell knapp 2,6 Prozent. Das führte zur die Inflation wohl mit. Die US-Notenbank FED prognostiziert
Sorge, dass einerseits die Nominalrenditen rasch steigen und aktuell eine Teuerungsrate von 2,4 Prozent. Im Dezember
andererseits die US-Notenbank FED früher als erwartet 2020 lag die Prognose bei 1,8 Prozent.
Marktüberblick und Positionierung
Strategie bestätigt
Der FED-Vorsitzende Jerome Powell bestätigte die Strategie Steigende Zinsen – was bedeutet das
der Zentralbank: Der Fokus liegt auf der Bewältigung der
Corona-Krise und dem instabilen Arbeitsmarkt. Die Inflation
für Immobilien und Obligationen?
darf über 2 Prozent steigen. Das hat die Finanzmärkte be- Erfahren Sie mehr zu unserer Einschätzung für Immo-
ruhigt. Zudem kauft die US-Notenbank FED weiterhin Staats- bilien- und Obligationsanlagen im Portfolio.
anleihen, um den Anstieg der Nominalrenditen zu kontrol- Die prägnante und kompakte Video-Antwort dazu
lieren. finden Sie unter www.zugerkb.ch/outlook-2021
Europa: ohne besondere Dynamik
Europas Staaten können mit den Fiskalmassnahmen und Impf- Fiskalische Unterstützungsmassnahmen – wenn auch
erfolgen der USA nicht mithalten. Das Impftempo ist bisher spät umgesetzt – sowie die expansive Geldpolitik der Euro-
schleppend und der europäische Aufbauplan kann mit dem päischen Zentralbank (EZB) geben Unternehmen gute
globalen Tempo bei weitem nicht mithalten. Unterstütz- Rahmenbedingungen. Die Anleger dürfen deshalb auch hier-
ungsanträge sind an verschiedene Konditionen geknüpft und zulande über die Pandemiezeit hinausblicken. Die von
werden binnen zwei Monaten beurteilt. Erste Auszahlungen uns erwartete Erholung zyklischer Werte hat bereits sehr ein-
dürften frühestens Ende Juni 2021 erfolgen. Die Antragsbe- drücklich eingesetzt (siehe Grafik Seite 3). Allzu negativ
arbeitung könnte sich sogar verzögern. Somit dürfte das sollte der Blick auf Europa die Anleger deshalb nicht stimmen.
Programm erst im zweiten Halbjahr 2021 wirksam werden –
im internationalen Vergleich deutlich später. Asien lässt sich nicht bremsen
Schwellenland-Anlagen sind kürzlich etwas unter Druck
Zyklische Branchen erholen sich zuerst gekommen. Die grundsätzlich gute regionale Entwicklung
Kurzfristig erscheint die Situation in Europa anspruchsvoll. Es wurde in der allgemeinen Wahrnehmung vom rauen
dürfte länger dauern als anderswo, bis das Niveau vor Ton zwischen den USA und China sowie der Stärke des US-
Corona wieder erreicht ist. Dennoch sollte man nicht über- Dollars überlagert. Wir bleiben bei unserer positiven
sehen, dass eine Erholung stattfindet. Die Vorlaufindika- Sichtweise. Insgesamt sind die Niveaus der Wirtschaftsindi-
toren der Industrieentwicklung sind hoffnungsvoll, und aus katoren sehr erfreulich, sowohl in der Industrie wie auch
dem Dienstleistungssektor kommen ebenfalls positive im Dienstleistungssektor. Der Aufschwung dürfte sich von un-
Signale. angenehmen Begleiterscheinungen nicht abwürgen lassen.
Strategische Positionierung (Basis ausgewogene Anlagestrategie) Taktische Positionierung
Rohstoffe 0 %
Immobilien Schweiz 2 %
Liquidität 5 % – – = + +
Liquidität/Geldmarkt
Aktien Welt 30 % Obligationen
Staatsanleihen
Unternehmensanleihen
Hochzinsanleihen und Schwellenländer
Aktien
Quelle: Zuger Kantonalbank
Aktien Schweiz
Aktien Global ex Schweiz
Aktien Emerging Markets
Aktien Schweiz 10 % Obligationen 53 % Immobilien Schweiz
RohstoffeWas bedeutet das für Anleger?
Portfolio-Positionierung kaum verändert stieg zum Anlass, ihre satten Gewinne aus dem Jahr 2020
Taktgeber für die Portfolio-Allokation bleibt die Tiefzinspolitik zu realisieren und ihr Portfolio neu auszurichten. Auch
der Notenbanken der USA und Europas, die für Unterneh- wir haben die Übergewichtung im Technologiesektor redu-
men ein sehr gutes finanzielles Umfeld schafft. Die Entwick- ziert. Die aktuelle Rotation könnte kurzfristig etwas an-
lungen auf Unternehmensseite sind nach wie vor erfreu- halten. Mittelfristig profitiert der Tech-Sektor aber weiterhin
lich. Die globalen Vorlaufindikatoren stützen die Erwartung vom globalen Trend der Digitalisierung. Entsprechende
eines weiteren zyklischen Aufschwungs. Dank der abseh- Geschäftsmodelle bleiben attraktiv und hochprofitabel.
baren starken Zunahme der Unternehmensgewinne in den
nächsten Quartalen erwarten wir, dass sich Aktien im Selektion erschliesst Rendite
weiteren Jahresverlauf besser entwickeln als andere riskante Die weltweite Wirtschaftsentwicklung begünstigt zyklische
Anlageklassen. Wir empfehlen weiterhin eine Überge- Unternehmen aus Europa, was wir bereits im vergange-
wichtung von globalen Aktien sowohl aus den entwickelten nen «Portfolio» darlegten. Aktien der Sektoren Automobilbau,
Volkswirtschaften als auch aus Schwellenländern. Bei Industrie und Bau vergrösserten ihren Renditevorsprung
Schweizer Aktien empfehlen wir neu eine leichte Unterge- seit Ausbruch der Pandemie deutlich (siehe Grafik). Einerseits
wichtung. Dieser defensive Aktienmarkt wird von Firmen dürften europäische Aktien auch nach dieser eindrückli-
aus dem Pharma- und Nahrungsmittelsektor geprägt. Er rea- chen Rallye weiterhin von der positiven Entwicklung profitie-
giert eher träge auf eine Konjunkturerholung. Staatsan- ren. Andererseits werden strukturell benachteiligte Sekto-
leihen, hauptsächlich europäische, erachten wir weiterhin als ren wie der Tourismus und die Luftfahrt noch länger unter den
unattraktiv. Die leicht steigenden Kapitalmarktzinsen Pandemiefolgen leiden. Die richtige Selektion bleibt damit
dürften die ohnehin sehr geringen Renditen zunichtemachen. auch 2021 die grosse Herausforderung für Anlegerinnen und
Anleger.
Technologieaktien unter Druck
Die steigenden Zinsen bedrückten in erster Linie Anleger in
festverzinslichen Papiere. Die Aktienmärkte reagierten
darauf aber auch mit einer raschen Sektorrotation innerhalb
von Aktienanlagen. Seit Mitte Februar 2021 verloren
US-Technologiewerte gegenüber dem breiten Aktienmarkt
knapp 8 Prozent. Viele Investoren nahmen den Zinsan-
Renditeentwicklung nach Marktkorrektur infolge Corona-Pandemie
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Quelle: Bloomberg, Zuger Kantonalbank
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Jan 20 Apr 20 Jul 20 Okt 20 Jan 21 Apr 21
MSCI Europa Index MSCI Europa Baumaterial Index
MSCI Europa Industrie Index MSCI Europa Autozulieferer & Komponenten IndexMarktdaten (Börsen & Märkte)
Rendite Anlageklassen (in CHF) seit Jahresbeginn (per 26.03.2021) Rendite Anlageklassen (in CHF) letzter Monat (per 26.03.2021 rollend)
Geldmarkt CHF Geldmarkt CHF
Unternehmensanleihen Schweiz Unternehmensanleihen Schweiz
Staatsanleihen Schweiz Staatsanleihen Schweiz
Staatsanleihen USA Staatsanleihen USA
Swiss Market Index (SMI) Swiss Market Index (SMI)
Swiss Performance Index (SPI) Swiss Performance Index (SPI)
MSCI Europe MSCI Europe
MSCI Deutschland MSCI Deutschland
MSCI USA MSCI USA
Russell 1000 Growth Russell 1000 Growth
Quelle: Bloomberg, Zuger Kantonalbank
MSCI Japan MSCI Japan
MSCI Schwellenländer MSCI Schwellenländer
Schweizer Immobilienfonds Schweizer Immobilienfonds
Rohstoffe Bloomberg Index Rohstoffe Bloomberg Index
Brent $/bbl Brent $/bbl
Gold $/Unze Gold $/Unze
EUR pro CHF EUR pro CHF
USD pro CHF USD pro CHF
EUR pro USD EUR pro USD
in Prozent –10 –5 0 5 10 15 20 25 30 35 in Prozent –10 –5 0 5 10 15 20 25 30 35
Aktien Schweiz SMI (seit Jahresbeginn bis 26.03.2021) Vorlaufindikatoren der Industrieentwicklung
Werte > 50 deuten auf eine Expansion hin, Werte < 50 auf eine Kontraktion
UBS ABB Partners Group Lafarge Holcim Swiss Life Global 47.1 47.3 39.6 42.4 48 50.6 51.8 52.4 53.1 53.8 53.8 53.6 53.9
21,3 % / 18,5 % / 17,4 % / 13,2 % / 12,9 % / Schweiz 49.2 43.5 41.2 42.5 41.4 49.6 51 52.8 52.9 54.5 57.3 59.4 61.3
CHF 15.13 CHF 29.29 CHF 1220.5 CHF 55.02 CHF 465.4
Quelle: Bloomberg, Zuger Kantonalbank
Eurozone 49.2 44.5 33.4 39.4 47.4 51.8 51.7 53.7 54.8 53.8 55.2 54.8 57.9
Swiss Re Richemont Swatch Group Alcon Sika
12,5 % / 12,1 % / 11,1 % / 10,9 % / 9,8 % / Deutschland 48 45.4 34.5 36.6 45.2 51 52.2 56.4 58.2 57.8 58.3 57.1 60.7
CHF 93.72 CHF 89.74 CHF 268.2 CHF 65.24 CHF 265.5 Grossbritannien 51.7 47.8 32.6 40.7 50.1 53.3 55.2 54.1 53.7 55.6 57.5 54.1 55.1
Credit Suisse Zurich Geberit Swisscom SGS USA 50.3 49.7 41.7 43.1 52.2 53.7 55.6 55.7 58.8 57.7 60.5 58.7 60.8
9,4 % / 7,7 % / 7,3 % / 5,9 % / 2,8 % / Japan 47.8 44.8 41.9 38.4 40.1 45.2 47.2 47.7 48.7 49 50 49.8 51.4
CHF 12.47 CHF 402.1 CHF 594.6 CHF 505.2 CHF 2666
Schwellenländer 44.6 49.1 42.7 45.4 49.6 51.4 52.5 52.8 53.4 53.9 52.8 52.1 51.5
Novartis Roche Nestle Givaudan Lonza
1,6 % / 1,2 % / –0,1 % / –2,7 % / –3,6 % / China 40.3 50.1 49.4 50.7 51.2 52.8 53.1 53 53.6 54.9 53 51.5 50.9
CHF 81.88 CHF 303.65 CHF 104.14 CHF 3631 CHF 548.6 Brasilien 52.3 48.4 36 38.3 51.6 58.2 64.7 64.9 66.7 64 61.5 56.5 58.4
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