Realometer Risikomanagement Immobilien, Portfoliostrategie und Research Stand Juni 2018
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Risikomanagement Immobilien, Portfoliostrategie und Research Realometer Stand Juni 2018
.
Attraktive Chance-Risiko-Relation in Deutschland,
den Niederlanden, Finnland und Australien
Realometer Länderstrategie
DYNAMIK
attraktiv Größe
selektiv attraktiv = Einwohner
wenig attraktiv
• Günstige Dynamik-Risiko-
Positionierung in
Deutschland, den
Niederlanden, Luxemburg,
Finnland und Australien.
• Großbritannien mit deutlich
geringerer Dynamik und
höherem Risiko (Brexit).
Italien und Japan weiterhin
weniger attraktiv.
RISIKO
Hinweis:
Dynamik bzw. Rendite und Risiko sind Kennzahlen, die mit Hilfe eines Scoring-Verfahrens aus verschiedenen Kriterien ermittelt werden, es handelt sich nicht um
Nettoanfangsrenditen oder die Volatilität, sondern zeigt eine quantitative Einschätzung der Erwartung von Dynamik und Risiko auf Länderebene
Seite 2
Veränderung Länder ggü. Dez. 2017: 4 von 23
Ländern haben sich verbessert, 2 verschlechtert
Verschlechterung Verbesserung
Gesamtscore* Gesamtscore*
* Gesamtscore mit Notenskala von 1 bis 3, berechnet aus Dynamik Land + Risiko Land
Seite 3
Risiko/Rendite Matrix für ausgewählte
Bürostandorte
Dynamik/Rendite
Land und Markt je 50%
Hohe Rendite
Geringe Rendite
Geringe Risiken Hohe Risiken Aggregiertes Risiko
Hinweis: Land und Markt je 50%
Dynamik bzw. Rendite und Risiko sind Kennzahlen, die mit Hilfe eines Scoring-Verfahrens aus verschiedenen Kriterien ermittelt werden, es handelt sich nicht um
Nettoanfangsrenditen oder die Volatilität, sondern zeigt eine quantitative Einschätzung der Erwartung von Rendite und Risiko einer möglichen Immobilieninvestition
Seite 4
Risiko/Rendite Matrix für Bürostandorte
in Deutschland
Dynamik/Rendite
Land und Markt je 50%
Hohe Rendite
Geringe Rendite
Geringe Risiken Hohe Risiken Aggregiertes Risiko
Hinweis: Land und Markt je 50%
Dynamik bzw. Rendite und Risiko sind Kennzahlen, die mit Hilfe eines Scoring-Verfahrens aus verschiedenen Kriterien ermittelt werden, es handelt sich nicht um
Nettoanfangsrenditen oder die Volatilität, sondern zeigt eine quantitative Einschätzung der Erwartung von Rendite und Risiko einer möglichen Immobilieninvestition
Seite 5
Die Büromärkte haben sich im Durchschnitt
ggü. Dez. 2017 weiter verbessert
Verschlechterung Verbesserung
Gesamtscore* Gesamtscore*
* Gesamtscore mit Notenskala von 1 bis 3, berechnet aus Dynamik Land + Risiko Land und Rendite Makrostandort + Risiko
Makrostandort gleichgewichtet
Seite 6Risiko/Rendite Matrix
Einzelhandel
Dynamik/Rendite
Land und Markt je 50%
Hohe Rendite
Geringe Rendite
Geringe Risiken Hohe Risiken Aggregiertes Risiko
Hinweis: Land und Markt je 50%
Dynamik bzw. Rendite und Risiko sind Kennzahlen, die mit Hilfe eines Scoring-Verfahrens aus verschiedenen Kriterien ermittelt werden, es handelt sich nicht um
Nettoanfangsrenditen oder die Volatilität, sondern zeigt eine quantitative Einschätzung der Erwartung von Rendite und Risiko einer möglichen Immobilieninvestition
Seite 7Risiko/Rendite Matrix
Logistik
Dynamik/Rendite
Land und Markt je 50%
Hohe Rendite
Geringe Rendite
Geringe Risiken Hohe Risiken Aggregiertes Risiko
Hinweis: Land und Markt je 50%
Dynamik bzw. Rendite und Risiko sind Kennzahlen, die mit Hilfe eines Scoring-Verfahrens aus verschiedenen Kriterien ermittelt werden, es handelt sich nicht um
Nettoanfangsrenditen oder die Volatilität, sondern zeigt eine quantitative Einschätzung der Erwartung von Rendite und Risiko einer möglichen Immobilieninvestition
Seite 8Risiko/Rendite Matrix
Hotel
Dynamik/Rendite
Land und Markt je 50%
Hohe Rendite
Geringe Rendite
Geringe Risiken Hohe Risiken Aggregiertes Risiko
Hinweis: Land und Markt je 50%
Dynamik bzw. Rendite und Risiko sind Kennzahlen, die mit Hilfe eines Scoring-Verfahrens aus verschiedenen Kriterien ermittelt werden, es handelt sich nicht um
Nettoanfangsrenditen oder die Volatilität, sondern zeigt eine quantitative Einschätzung der Erwartung von Rendite und Risiko einer möglichen Immobilieninvestition
Seite 9Realometer - Scoring-Verfahren Büro:
Kriterien, Gewichtungen und Messgrößen
Gewich-
Gewicht % KO-Kriterium Messgröße
tung
Makroebene (Land)
Dynamik 1 Wettbewerbsfähigkeit gering 5% nein Global Competitiveness Index von World Economic Forum
2 Prognose BIP-Wachstum hoch 30% ja Mittelwert BIP-Prognose aktuelles Jahr u. Folgejahr, Consensus
3 Immob. Rahmenbedingungen mittel 15% nein qualitative Bewertung z.B. Gesetzgebung bzgl. Mietvertrag, Kauf-Nebenkosten
Ergebnis Dynamik 50%
Risiko 4 Politische und Finanzstabilität hoch 20% ja S&P Rating
Maximale negative Devisenkursänderung im Zeitraum von 3 Jahren seit Anfang
5 Währungsrisiko mittel 15% nein
1999 auf Basis von Tageskursen (Kursänderung über rollierende Zeitscheiben)
6 Transparenz Immobilienmarkt mittel 15% ja JLL Real Estate Transparency Index
Ergebnis Risiko Land 50%
Gesamt Land 100%
Immobilienmarkt (Makrostandort) Büro
Rendite 1 Nettospitzenrendite mittel 10% ja Nettospitzenrendite nach aktueller Datenlage
Kapitalwert aus Mietpreis/Rendite berechnet, Abstand aktueller Wert zum
2 Timing bzgl. Kapitalwert mittel 15% nein
Durchschnitt der letzten 5 Jahre in %
3 Mietpreisentwicklung hoch 20% nein Veränderung in % Mietpreis aktuell zu Prognose in 4 bzw. 5 Jahren
4 Renditeabstand gering 5% nein Nettospitzenrendite abzüglich 10J-Anleihe des Landes
Ergebnis Rendite 50%
Risiko 5 Marktgröße mittel 15% nein Büroflächenbestand (Mio. m²)
6 Leerstandsrate mittel 15% nein Leerstandsrate in %
7 Liquidität (Exit) mittel 10% nein Jährliches Transaktionsvolumen Gewerbeimmobilien in Mrd. € für gesamtes Land
8 Downside Miete mittel 10% nein Minimale Spitzenmiete der letzten 5 Jahren relativ zur heutigen Spitzenmiete in %
Ergebnis Risiko Markt 50%
Gesamt Immobilienmarkt 100%
Seite 10Realometer Scoring-Verfahren:
Einzelhandel und Logistik
Immobilienmarkt (Land) Einzelhandel Gewichtung Gewicht % KO-Kriterium Messgröße
Rendite 1 Nettospitzenrendite hoch 20% ja Nettospitzenrendite nach aktueller Datenlage
Kapitalwert aus Mietpreis/Rendite berechnet, Abstand aktueller Wert zum Durchschnitt der
2 Timing bzgl. Kapitalwert hoch 20% nein
letzten Jahre in %
3 Renditeabstand mittel 10% nein Nettospitzenrendite abzüglich 10J-Anleihe des Landes
Ergebnis Rendite 50%
Risiko
4 Privater Konsum hoch 20% Veränderung des durchschnittlichen privaten Konsums der letzten drei Quartale
5 Liquidität (Exit) hoch 20% nein Jährliches Transaktionsvolumen Gewerbeimmobilien in Mrd. € für gesamtes Land
6 Downside Miete mittel 10% nein Minimale Spitzenmiete der letzten Jahre relativ zur heutigen Spitzenmiete in %
Ergebnis Risiko Markt 50%
Gesamt Immobilienmarkt 100%
Immobilienmarkt (Land) Logistik Gewich-tung Gewicht % KO-Kriterium Messgröße
Rendite 1 Nettospitzenrendite hoch 20% ja Nettospitzenrendite nach aktueller Datenlage
Kapitalwert aus Mietpreis/Rendite berechnet, Abstand Wert aktuelles Quartal zum Durchschnitt
2 Timing bzgl. Kapitalwert hoch 20% nein
der letzten Jahre in %
3 Renditeabstand mittel 10% nein Nettospitzenrendite abzüglich 10J-Anleihe des Landes
Ergebnis Rendite 50%
Risiko 4 Logistic Performance Index mittel 10% nein Aktueller Logistic Performance Index der World Bank
Veränderung des durchschnittlichen industriellen Produktionsvolumens laut OECD der letzten 3
5 Industrielles Produktionsvolumen mittel 10% nein
Quartale
6 Liquidität (Exit) hoch 20% nein Jährliches Transaktionsvolumen Gewerbeimmobilien in Mrd. € für gesamtes Land
7 Downside Miete mittel 10% nein Minimale Spitzenmiete der letzten Jahre relativ zur heutigen Spitzenmiete
Ergebnis Risiko Markt 50%
Gesamt Immobilienmarkt 100%
Seite 11Realometer Scoring-Verfahren:
Hotel
Gewich-
Immobilienmarkt (Standort) Hotel tung
Gewicht % KO-Kriterium Messgröße
Nettospitzenrendite nach aktueller Datenlage Hotel Betriebstyp Pacht-/ Mietvertrag
Rendite 1 Nettospitzenrendite mittel 15% ja
(kein Managementvertrag oder Hotelgebäude ohne Vertragsbindung)
Aktueller Kapitalwert im Verhältnis zum durchschnittlichen Kapitalwert der letzten 5
2 Timing bzgl. Kapitalwert mittel 10% nein Jahre. Die Kapitalwerte werden ermittelt pro Hotelzimmer gemäß HVS European
Hotel Valuation Index.
Durchschnittliche Veränderung des Umsatzes pro Zimmer (RevPAR) der
3 Entwicklung Zimmerumsatz hoch 20%
letzten 3 Jahre
4 Renditeabstand niedrig 5% nein Nettospitzenrendite abzüglich 10J-Anleihe des Landes
Ergebnis Rendite 50%
Nachfrage: Tendenz Veränderung der Anzahl der Übernachtungen in Hotels im Durchschnitt der letzten
Risiko 5 hoch 20% nein
Übernachtungen beiden Jahre
Angebotsauslastung: Durchschnittliche Belegungsrate der letzten 12 Monate relativ zum Durchschnitt
6 hoch 20% nein
Veränderung Belegungsrate des Vorjahreszeitraumes
7 Liquidität (Exit) mittel 10% nein Jährliches Transaktionsvolumen Gewerbeimmobilien in Mrd. € für gesamtes Land
Ergebnis Risiko Markt 50%
Gesamt Immobilienmarkt 100%
Seite 12Makroökonomisches Umfeld
Konjunktur voraussichtlich leicht rückläufig
Wirtschaftswachstum (in %)
3,5
2,9
3,0
2,5 2,3 2,3
1,9 2017
2,0
2018 • Robuste Konjunktur in
1,5
2019 Deutschland.
1,0
• Niederlande mit anhaltend
0,5 hohem Wirtschafts-
0,0 wachstum.
D NL F Eurozone
Inflation (in %)
• Konjunktur in Frankreich
2,5
bleibt unter dem Euroraum-
Durchschnitt.
2,0
1,7 • Inflation voraussichtlich
1,5 1,5 1,5 weiter auf niedrigem Niveau.
1,5 2017
2018
1,0 2019
0,5
0,0
D NL F Eurozone
Quelle: Consensus Economics, Real I.S. AG
Seite 13Euroraum*: Flächennachfrage weiter auf sehr
hohem Niveau
in Tsd. m²
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Q1 Q2 Q3 Q4 Durchschnitt (2007 bis 2017)
*14 ausgewählte Schlüsselmärkte im Euroraum
Quelle: PMA, Real I.S. AG Paris, Berlin, Frankfurt, Hamburg, München, Wien, Brüssel, Amsterdam,
Rotterdam, Luxemburg, Madrid, Barcelona, Mailand, Dublin
Seite 14Deutschland: Steigende Flächenumsätze in
Frankfurt, München und Berlin
in Tsd. m², annualisiert, Quartalsvergleich
1.200
1.000 960
844
787
800
690
598 616 627
600
492
405
400 361 366
298 318
273
200
0
Stuttgart Düsseldorf Köln Frankfurt München Hamburg Berlin
2017 Q1 2018 Q1
Quelle: PMA, Real I.S. AG
Seite 15Büromärkte*: Büroflächenzuwachs steigt an, bleibt
aber im historischen Vergleich moderat
Büroflächenzuwachs* in % vom Bestand
2,5
Prognose
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
*14 ausgewählte Schlüsselmärkte im Euroraum:
Quelle: PMA, Real I.S. AG Paris, Berlin, Frankfurt, Hamburg, München, Wien, Brüssel, Amsterdam,
Rotterdam, Luxemburg, Madrid, Barcelona, Mailand, Dublin
Seite 16Leerstandsraten Büromärkte Euroraum*:
Aktuell stabil, Ausblick steigende Tendenz
in % vom Bestand
12%
Prognose
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
*14 ausgewählte Schlüsselmärkte im Euroraum:
Paris, Berlin, Frankfurt, Hamburg, München, Wien, Brüssel, Amsterdam,
Quelle: PMA, Real I.S. AG Rotterdam, Luxemburg, Madrid, Barcelona, Mailand, Dublin
Seite 17Mietpreisentwicklung – JLL Immobilienuhr
1. Quartal 2017 1. Quartal 2018
Nahezu alle Märkte befinden sich auf der linken Hälfte (Mietpreiswachstum).
/// In den meisten Märkten verlangsamt sich das Mietpreiswachstum.
Insgesamt wenig Veränderungen im letzten halben Jahr.
Quelle: JLL, Real I.S. AG
Seite 18Mietpreisentwicklung im Euroraum: Höchste
Zuwächse jüngst in Madrid und Amsterdam
Q1 2018 ggü. Q1 2017 in %
11,3
9,6
6,4
4,1
3,8
2,5
1,9 2,0
0,0
Wien Paris Berlin Frankfurt Hamburg München Mailand Amsterdam Madrid
Quelle: PMA, Real I.S. AG
Seite 19Erwartete Spitzenmietveränderung Euroraum
(2018 bis 2022 – Prognose 5 Jahre PMA)
in %, für Büroimmobilien in Top-Lagen, ausgewählte Märkte
Berlin 10%
Munich 10%
Frankfurt 9%
Amsterdam 7%
Cologne 7%
Dusseldorf 6%
Rotterdam 6%
Paris: CBD 6%
Brussels 5%
Barcelona 3%
Hamburg 2%
Madrid
Quelle: PMA, Real I.S. AG
Seite 20Investmentmarkt Gewerbeimmobilien in Europa*:
Transaktionsvolumen weiter auf hohem Niveau
Transaktionsvolumen Investmentmarkt für Gewerbeimmobilien Europa (in Mrd. €)
300
250
200
150
100
50
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Q1 Q2 Q3 Q4
*inkl. GB
Quelle: PMA, Real I.S. AG
Seite 21Investmentmarkt Euroraum:
Hohe Umsätze besonders in Deutschland
Transaktionsvolumen in Mrd. € (geglättet), ausgewählte Märkte
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Q4 2007 Q4 2008 Q4 2009 Q4 2010 Q4 2011 Q4 2012 Q4 2013 Q4 2014 Q4 2015 Q4 2016 Q4 2017
Deutschland Frankreich Spanien Italien
Quelle: PMA, Real I.S. AG
Seite 22Investmentmarkt Euroraum*:
Ende der Renditenkompression erreicht?
7
6
5
4
3
2
1
0
Q1 2007 Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013 Q1 2014 Q1 2015 Q1 2016 Q1 2017 Q1 2018
Büro Einzelhandel
*14 ausgewählte Schlüsselmärkte im Euroraum:
Quelle: PMA, Real I.S. AG Paris, Berlin, Frankfurt, Hamburg, München, Wien, Brüssel, Amsterdam,
Rotterdam, Luxemburg, Madrid, Barcelona, Mailand, Dublin ,
Einzelhandel ohne Rotterdam und Luxemburg
Seite 23Absolute versus relative Attraktivität
10-jährige Bundesanleihe im Vergleich zur Nettoanfangsrendite
für Top-Büroobjekte in A-Städten im Durchschnitt (2001 bis 2018 in %)*
Renditedarstellung auf Objektebene
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Spread Immobilienrendite Staatsanleihenrendite
*Prognose für 2018 von PMA
Quelle: PMA, Real I.S. AG
Seite 24Kapitalwerte in Europas Büromärkten:
Noch treibt die Renditeänderung den Wertzuwachs
in % ggü. Vorjahr, Spitzenimmobilien in Top-Lagen, synthetische Werte auf Basis von Miet- und Renditeveränderungen
(nicht auf Basis von Verkehrswertgutachten)
Renditeänderung Mietänderung Wertzuwachs
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1
Quelle: PMA, Real I.S. AG
25Handelsimmobilienmärkte Seite 26
Einzelhandel Euroraum:
Voraussichtlich weiter anhaltender Zuwachs der Konsumausgaben
Prognose private Konsumausgaben Einzelhandel (in % ggü. Vj.), ausgewählte Märkte
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Frankreich Deutschland Italien Niederlande Spanien
2018 2019 2020 2021 2022
Quelle: PMA, Real I.S. AG
Seite 27Ausblick Einkaufszentren:
Durchschnittliche Mietpreisentwicklung weiter positiv
Prognose Mietpreisentwicklung Einkaufszentren in % p.a., ausgewählte Märkte
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Frankreich Deutschland Italien Niederlande Spanien
2018 2019 2020 2021 2022
Quelle: PMA, Real I.S. AG
Seite 28Disclaimer – Deutschland Die vorliegende Darstellung hat lediglich informativen Charakter. Die darin enthaltenen schlagwortartigen Angaben und Hinweise dienen nur dazu, sich einen ersten allgemeinen Überblick über die Beteiligung an dem dargestellten Produkt (z.B. Immobilien-Spezialfonds) zu geben. Sie stellen weder eine Anzeige, noch eine Anlageberatung, noch ein Angebot zum Kauf von Produkten (z.B. Investmentanteilen) oder einen Verkaufsprospekt dar. Maßgeblich für eine künftige Beteiligung sind ausschließlich die in jedem Einzelfall gesondert zu vereinbarenden vertraglichen Regelungen (z.B. Investmentmemorandum, Allgemeine und Besondere Vertragsbedingungen sowie Dreier-Vereinbarung) und zu deren Begründung zur Verfügung gestellte Unterlagen. Die in dieser Darstellung enthaltenen Informationen sind nicht auf die individuellen Gegebenheiten im Einzelfall oder für einzelne Investoren oder Investorengruppen abgestimmt und nicht verallgemeinerbar. Soweit in diesen Unterlagen die steuerliche Rechtslage dargestellt ist, übernimmt die Real I.S. (Real I.S. AG und Real I.S. Investment GmbH) keine Gewähr dafür, dass sich die steuerliche Beurteilung durch Gesetzgebung, Rechtsprechung oder Erlasse der Finanzverwaltung nicht ändert. Wir empfehlen Ihnen, vor der Entscheidung zur Beteiligung an einem Produkt (z.B. Immobilien-Spezialfonds, SICAV-FIS) einen Rechts- oder Steuerberater zu konsultieren und die bilanziellen und steuerlichen Auswirkungen einer derartigen Beteiligung in eigener Verantwortung zu prüfen. Für individuelle Rückfragen stehen wir Ihnen natürlich gerne zur Verfügung. Diese Unterlagen stellen keine Rechts- oder Steuerberatung dar und ersetzen eine solche auch nicht. Es wurde Wert darauf gelegt, zutreffende und aktuelle Informationen bereitzustellen. Gleichwohl übernehmen wir keine Gewähr für Aktualität, Richtigkeit oder Vollständigkeit der Informationen, es sei denn, es liegt vorsätzliches oder grob fahrlässiges Handeln oder eine Verletzung von Leben, Körper oder Gesundheit vor. Soweit in diesen Unterlagen Angaben zu Wertentwicklungen dargestellt sind, beziehen diese sich entweder auf die Vergangenheit oder es handelt es sich Beispielsrechnungen. Die Real I.S. übernimmt keine Haftung für die zukünftige Wertentwicklung der Anteile, zumal Immobilieninvestitionen Risiken unterliegen, die sich auf den Wert der Anteile an dem Produkt (z.B. Immobilien-Sondervermögen) durch Veränderungen bei Erträgen, Aufwendungen und Verkehrswert der Immobilien auswirken können. Speziell im Grundbesitz liegende Risiken sind etwa Leerstände, Mietrückstände und Mietausfälle, die sich u. a. aus der Veränderung der Standortqualität oder der Mieterbonität ergeben können. Der Gebäudezustand kann Instandhaltungsaufwendungen erforderlich machen, die nicht immer vorhersehbar sind. Immobilien können auch mit Baumängeln behaftet sein, die möglicherweise auch durch sorgfältige technische Prüfung des Objekts und Einholung von Sachverständigengutachten bereits vor dem Erwerb nicht vollständig aufgedeckt werden können. Beim Erwerb von Immobilien im Ausland sind Risiken, die sich aus der Belegenheit der Immobilien ergeben (z. B. abweichende Rechts- und Steuersysteme, unterschiedliche Interpretationen von Doppelbesteuerungsabkommen und Veränderungen der Wechselkurse) zu berücksichtigen. Auch sind bei ausländischen Immobilien das erhöhte Verwaltungsrisiko sowie etwaige technische Erschwernisse, einschließlich des Transferrisikos bei laufenden Erträgen oder Veräußerungserlösen, in Betracht zu ziehen. Bei Veräußerung einer Immobilie können selbst bei Anwendung größter kaufmännischer Sorgfalt Gewährleistungsansprüche des Käufers oder sonstiger Dritter entstehen, für die der Eigentümer (z.B. das Sondervermögen) haftet. Beim Erwerb von Beteiligungen an Immobilien-Gesellschaften sind Risiken, die sich aus der Gesellschaftsform ergeben, Risiken im Zusammenhang mit dem möglichen Ausfall von Gesellschaftern und Risiken der Änderung der steuerrechtlichen und gesellschaftsrechtlichen Rahmenbedingungen zu berücksichtigen. Inhalt und Struktur der vorliegenden Darstellung sind urheberrechtlich geschützt. Alle Rechte sind vorbehalten. Informationen (Text, Bild, Grafik) der Unterlagen dürfen insbesondere nicht ohne vorherige schriftliche Zustimmung der Real I.S. in irgendeiner Form weder vollständig noch auszugsweise genutzt oder verwendet werden. Die in diesen Unterlagen verwendeten Marken und Logos sind geschützt. Es ist nicht gestattet, diese Marken und Logos ohne vorherige schriftliche Zustimmung der Real I.S. zu nutzen. Es handelt sich um eine Marketingkommunikation. Das Dokument genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen und unterliegt keinem Verbot des Handelns vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen.
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