Skandinavische Anleihen - Liquiditätsmanagement bei Negativverzinsung - Lazard Asset Management
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Skandinavische Anleihen – Liquiditätsmanagement bei
Negativverzinsung
Details:
Donnerstag
25. Februar 2021 um 15.00 Uhr
Deutschland: Werner Krämer, CEFA
Gebührenpflichtig: +49 (0)69 / 22 22 32 50 Geschäftsführer & Economic Analyst
Gebührenfrei: +49 (0)800 / 96 96 085
LAM Deutschland
Gebührenfrei: +49 (0)800 / 96 96 080
Gebührenpflichtig: +49 (0)211 / 73 75 00 33
Gebührenpflichtig: +49 (0)221 / 16 25 66 30
Gebührenpflichtig: +49 (0)30 / 213 099 773
Gebührenpflichtig: +49 (0)341 / 94 39 97 43
Gebührenpflichtig: +49 (0)40 / 98 67 99 25 02
Gebührenpflichtig: +49 (0)69 / 22 22 32 66
Gebührenpflichtig: +49 (0)89 / 20 40 38 13
Michael Weidner, CFA
Österreich:
Gebührenfrei: +43 (0)800 / 67 78 85
Director, Head of European Fixed Income,
Portfoliomanager/Analyst
Schweiz: LAM Deutschland
Gebührenpflichtig: +41 (0)445 / 80 33 48
Gebührenfrei: +41 (0)800 / 00 03 28
Teilnehmer
PIN-Code: 536467#
Bitte nehmen Sie zur Kenntnis, dass die folgende Präsentation aufgezeichnet wird.
Informationen und Meinungen, die im Folgenden diskutiert werden, stellen keine Anlageberatung dar. Jegliche erwähnte Wertpapiere müssen nicht
zwangsläufig von Lazard Asset Management gehalten noch als Kaufempfehlung oder Kundenwerbung verstanden werden. Alle geäußerten Meinungen sind
unverbindlich.
_______________________________________________________________
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Please note, the information and opinions discussed today do not constitute investment advice. Any securities mentioned are not necessarily held by Lazard
Asset Management, and should not be considered a recommendation or solicitation to buy or sell those securities. All opinions expressed are subject to
change.
PR33902
Skandinavische Anleihen – Liquiditätsmanagement bei Negativverzinsung Liquiditätsmanagement und Negativzinsen Werner Krämer, Managing Director, Makroökonomisches Research 25. Februar 2021
Liquiditätsmanagement und Negativzinsen
Vier Dekaden fallende Renditen Seit 1981 fallen die Renditen von (sicheren) Staatsanleihen und haben in 2020 historische All-Zeit-Tiefs erreicht. Hauptursache für den Zinsverfall sind niedriges Wachstum und Inflation, aber auch Faktoren wie Demographie, Regulierung und Zentralbankpolitik. Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 4
Renditen von Euroland Staatsanleihen unattraktiv Bei Euroland-Staatsanleihen finden sich kaum noch Renditen oberhalb der Null. Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 5
Hyperexpansive Geldpolitik Ein wichtiger Einflussfaktor für die Negativzinsen und die Eliminierung eingepreister Risiken sind die Zentralbanken mit ihrer hyperexpansiven Geldpolitik und massiven Wertpapierkäufen. Dies treibt die Assetpreise fast unabhängig von der Realwirtschaft. Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 6
Was kann den geldpolitischen Supercycle stoppen?
Solange keine Inflation auftritt, können Geld- und Fiskalpolitik
hyperexpansiv bleiben. Sollte die Inflation aber auch außerhalb der
Assetpreise zurückkehren, steht uns ein harter Test der
Unabhängigkeit der Zentralbanken bevor.
Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021
7Woher könnte Inflation kommen?
Geldmengenexpansion
Staatsverschuldung
Politisierung der Zentralbank
Rohstoffpreise
Rückgestaute Nachfrage
Sinkendes Angebot (Dauerlockdown)
Mehr (teurer) Staat
Überregulierung
De-Globalisierung
Monopolisierung/Oligopole
Klimawandelkosten
Inflationierungskräfte werden stärker
Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 8Liquiditätsmanagement bei Negativzinsen Alle Konzepte, die man im Rahmen des Liquiditätsmanagements traditionell in der Eurozone verfolgt, rentieren gegenwärtig negativ. Dies erfordert ein Nachdenken über Handlungsalternativen, insbesondere weil man Inflationsrisiken berücksichtigen muss. Negative Geldmarkt- und Staatsanleihenverzinsung hinnehmen Risikobarbell riskieren Inflation Linked Bonds und Floating Rate Notes Alternative Rentensegmente als Ersatz für Staatsanleihen Globale Renten Dänische Pfandbriefe/Skandinavische Anleihen
Negativzinsen hinnehmen oder Risikobarbell Erwartet man eine baldiges Ende des Negativzinses oder sieht große Risiken an den Kapitalmärkten, kann man die Negativzinsen aussitzen. Alternativ könnte man einen Risikobarbell versuchen und zumindest einen Teil der Negativzinsen durch Anlagen in Risikoassets vermeiden. Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 10
Inflation Linked Bonds und Floating Rate Notes Die Handlungsalternativen Inflation Linked Bonds und Floating Rate Notes sind nur eine Alternative, wenn der Anleger wirklich große Inflationsrisiken sieht, denn ihre Realverzinsung ist tief negativ. Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 11
Alternative Rentensegmente als Ersatz für Staatsanleihen Investments außerhalb des Staatsanleihenbereichs versprechen eine gewissen Mehrertrag, aber die meisten Pfandbriefe, Covered Bonds oder Unternehmensanleihen in € rentieren negativ. Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 12
Globale Renten Überall in der Welt sind die Zinsen höher als in der Eurozone und der Schweiz. Deshalb bringt „Global Gehen“ einen Mehrertrag, aber auch international sind die Zinsen niedriger als in der Vergangenheit. Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 13
Dänische Pfandbriefe/Skandinavische Anleihen Der Anleger kann dänische kündbare Pfandbriefe (sogenannte Callables) erwerben, die eine deutlich höhere Verzinsung liefern als Staatsanleihen oder Pfandbriefe aus der Eurozone. Ein breit gestreutes Portfolio skandinavischer Anleihen bietet zudem Diversifikation. Quelle: Refinitiv Datastream, Stand 22. Februar 2021 14
Skandinavische Anleihen – Liquiditätsmanagement bei Negativverzinsung Scandinavian High Quality Bond Michael Weidner, Director, Head of European Fixed Income, Portfolio Manager/Analyst 25. Februar 2021
Geld leiht man am besten jenen, die es nicht brauchen
Globaler Marktanteil nach Region Globaler Marktanteil nach Währung
Africa / Middle East, 0,9% Eastern Europe, 1,1% Scandi FX KRW
1,2% AUD
0,7%
South / Middle America, 1,2% 1,4%
CAD
USD
North America, 39,0% 2,7%
Scandinavia, 1,8% 41,2%
Others
3,1%
Supranational, 2,1% GBP
5,0%
CNY
6,4%
Asia / Pacific, 26,5%
JPY
14,0%
Western Europe ex. Scandinavia, EUR
27,5% 24,2%
Dynamik des Anlageuniversums der Lazard Scandinavian High Quality Bond Strategie
Der Anteil skandinavischer Anleihen am globalen Rentenmarkt beträgt angesichts der niedrigen Staatsverschuldung der
Region nur etwa 2 %.
Für eine ausgewogene, umfassende Diversifizierung empfehlen wir ein Anlageuniversum bestehend aus:
Skandinavischen Anleihen und
Globalen Anleihen in skandinavischen Währungen
Nach unseren Berechnungen umfasst das liquide Anlageuniversum ca. 2.000 Mrd. USD.
Bei Investitionen in skandinavische Anleihen sollten aus Gründen der ausreichenden Diversifikation alle Anleihensegmente
einbezogen werden.
Aufgrund der hohen Bonität skandinavischer Anleihen können Zinsderivate zum Durationsmanagement ohne wesentliches
Basisrisiko eingesetzt werden.
Die Wechselkursvolatilität gegenüber dem EUR ist vergleichsweise gering - Währungsabsicherungen generieren teilweise
zusätzliche Erträge.
Stand 30. November 2020
Quelle: Bloomberg Barclays Global Agg Index, eigene Berechnungen 16Dänische (callable) Mortgage Covered Bonds
Attraktiver Renditeaufschlag für ein komplexes Produkt
Die Grundstruktur dänischer Covered Bonds ist identisch
mit deutschen Pfandbriefen oder anderen globalen
Covered Bonds (doppelter Anspruch – Senior Secured
Bonds)
Insbesondere Callable Mortgage Covered Bonds bieten Callable Mortgage Covered Bonds
attraktive Renditen (ca. 1 – 2 %) bei höchster (AAA) Bonität Preis – Rendite Beziehung
Die Mehrrendite dieser Covered Bonds ist auf die spezielle
Ausgestaltung dieser Anleihen zurückzuführen da sie…
• Amortisierend bzw. vierteljährlich kündbar sind
• Hypothekenschuldner durch Rückkauf die Schuld ablösen können
• Die juristische Laufzeit i. d. R. ca. 30 Jahre bei Emission beträgt
(effektive Duration meist jedoch zwischen 5 - 8)
• Duration, Rendite und Performance maßgeblich von der
Amortisationsrate (prepayment) abhängen
Die Mehrrendite bzw. Prämie kompensiert den Investor
somit für das Rückzahlungsrisiko
In einem Umfeld (stark) fallender Zinsen ist die
Wertentwicklung dieser Anleihen daher in Anbetracht
steigender Rückzahlungen deutlich weniger positiv als die
„normaler“ Anleihen
In einem konstanten bzw. (leicht) steigenden Zinsumfeld
bieten callable Mortgage Covered Bonds ob ihrer
deutlichen Mehrrendite ein höheres Performancepotenzial
als „normale“ Anleihen 17Dänische Mortgage Covered Bonds Marktstruktur und -dynamik Dynamik des Dänischen Mortgage Covered Bond Markts Drei Hauptsegmente: kündbare Anleihen, festverzinsliche Bullet-Anleihen und Floater (mit und ohne Caps). Gleichgewichtsprinzip zwischen Darlehensgewährung und Refinanzierung auf Einzelkreditebene. Das Marktrisiko der Darlehen wird im Zuge der Bankenrefinanzierung direkt an die Fremdkapitalgeber (Anleiheinvestoren) weitergegeben. Hohe Emittentenkonzentration (5 Emittenten machen zusammen 99 % Marktanteil aus). Stand 30. November 2020 Quelle: Bloomberg, Nykredit, eigene Berechnungen 18
Skandinavische Rentenstrategien - Marktüberblick
Lazard
Multi Sektor
Schweden Scandinavian
Agg
High Quality
Norwegen
Agg Bond
Sektor-Diversifikation
Dänemark
Strategie
Agg
NOK/SEK FI
ex Covereds
Norwegen
HY
Einzelsektor
Norwegen
IG Credit IG Credit
Dänemark Dänemark
Covered IG Credit HY Credit
Bonds
National Regional
Länder-Diversifikation
Es gibt zahlreiche Rentenstrategien, welche explizit auf ein skandinavisches Land fokussiert sind.
Es gibt einige wenige transnationale Strategien mit länderübergreifendem Skandinavien-Fokus, welche
jedoch stets lediglich einen spezifischen Sektor allokieren.
Lazard Scandinavian High Quality ist die einzige transnationale Multi Sektor Strategie!
19Geringe Korrelation zu anderen Rentenmärkten
Lazard
German Euro Global Global
Scandinavian Danish Callable
Government Government Government Corporate
High Quality Bonds
Bonds Bonds Bonds Bonds
Strategy
1
Lazard
Scandinavian
1
High Quality
Strategy
0.8
German
Government 0.30 1
Bonds
0.4
Danish Callable
0.52 0.48 1
Bonds
0
Euro
Government 0.15 0.19 0.27 1
Bonds
-0.4
Global
Government 0.27 0.35 0.35 0.74 1
Bonds
-0.8
Global
Corporate 0.26 0.14 0.30 0.47 0.75 1
Bonds
-1
Sehr geringe Korrelation zu anderen Sektoren im Rentenmarkt
Erhöht/verbessert die Diversifikation innerhalb traditioneller Portfolioallokationen institutioneller Investoren
aufgrund der geringen Korrelation
Quelle: Lazard, Nykredit, Bloomberg; Stand 30. November 2020
Korrelationen sind durchschnittliche Korrelationen über rollierende Jahresperioden. 20Skandinavische Renten – Ein außergewöhnliches
Risiko-Rendite-Profil
Strategievergleich - Rendite vs. Rating
Rendite in %
3,0
Euro
High Yield
2,5
2,0
1,5
Euro
Lazard Scandinavian EM Bonds
1,0 High Quality Bond
Fund
0,5
Euro Corporates
0,0 Euro
Euro Government
Covered Bonds Bonds
-0,5
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B
Rating
Datenstand: 31. Januar 2021
Quelle: Lazard 21
* modified option adjusted durationNachhaltigkeit hat einen Namen - Skandinavien
Die jährliche Auswertung der
Sustainable Development
Goals der Vereinten Nationen
im Rahmen des Sustainable
Development Reports zeigt
auch 2020 wieder, dass mit
Schweden, Dänemark und
Finnland an der Spitze des 193
Staaten umfassenden
Rankings und Norwegen auf
Platz 6 die skandinavischen
Nationen auf dem Weg in eine
nachhaltigere Zukunft
voranschreiten.
…
193 Nationen
Quelle: Sachs, J., Schmidt-Traub, G., Kroll, C., Lafortune, G., Fuller, G., Woelm, F. 2020. The Sustainable Development Goals
and COVID-19. Sustainable Development Report 2020. Cambridge: Cambridge University Press. 22Disclaimer Die in dieser Präsentation enthaltenen Informationen beruhen auf öffentlich zugänglichen Quellen, die wir für zuverlässig halten. Eine Garantie für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Angaben können wir nicht übernehmen, und keine Aussage in diesem Bericht ist als solche Garantie zu verstehen. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung des Verfassers/der Verfasser wieder und stellen nicht notwendigerweise die Meinung von Lazard oder deren assoziierter Unternehmen dar. Die in dieser Präsentation zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Weder Lazard noch deren assoziierte Unternehmen übernehmen irgendeine Art von Haftung für die Verwendung dieses Vortrages oder deren Inhalt. Weder diese Präsentation noch dessen Inhalt noch eine Kopie dieses Vortrages darf ohne die vorherige ausdrückliche Erlaubnis von Lazard auf irgendeine Weise verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden. Mit der Annahme dieser Veröffentlichung wird die Zustimmung zur Einhaltung der o.g. Bestimmungen gegeben. Lazard Asset Management (Deutschland) GmbH, Neue Mainzer Straße 75, 60311 Frankfurt am Main. Februar 2021
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