Vorsprung durch präzise Risikomessung - Matthias Kröpfel investmentforum 2019, Salzburg
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Vorsprung durch präzise Risikomessung Matthias Kröpfel investmentforum 2019, Salzburg Nicht zur Weitergabe an Dritte bestimmt!
1. Qualität durch moderne Methoden der Risikoerfassung
Breit gestreute Portfolios sind zahlreichen Risiken ausgesetzt
Beispiel: Exemplarisches Kundenportfolio
Risikokategorie Risikofaktoren Datenbasis
Aktienrisiko 599 Returns der Total Return Zeitreihe
Wechselkursrisiko 8 Returns der Wechselkurszeitreihe
Zinsrisiko 201 Änderungen der Zeropreise an den Stützstellen der Zinskurven
Geldmarktrisiko 37 Änderungen der Zeropreise an den Stützstellen der Geldmarktzinskurven
Spreadrisiko 15 Änderungen der mittleren Spreads der Corporate Zinskurven
Ratingrisiko 527 Returns der Firmenwert-Zeitreihen
Investmentfondsrisiko 12 Returns der Total Return Zeitreihe
Rohstoffrisiko 35 Returns der Preiszeitreihe
Hedge Fonds Risiko 5 (Beta-adjustierte) Returns der Hedge Fonds Index Zeitreihe
Private Equity Risiko 8 (Beta-adjustierte) Returns der Private Equity Index Zeitreihe
Immobilienrisiko 3 (Beta-adjustierte) Returns der Immobilien Index Zeitreihe
Inflationsrisiko 4 Returns der Break-Even Zeitreihe (inflationsgesichert vs. ungesichert)
Gesamt
! 1.454 Risikofaktoren
3
Anwendung von State-of-the-Art Methoden in der Risikoberechnung
Berücksichtigung von Einzelpositionen Full Valuation Ansatz
25
20
15 Short Put
10
5
Profit
0
-5 70 80 90 100 110 120 130
-10
-15 Long Put
-20
-25
Berücksichtigung schwankender Kovarianzen Keine Beschränkung auf Normalverteilung
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
4
Systematische Erfassung aller Portfoliorisiken
Portfolio
Einzeltitel: Ermittlung der relevanten Risikofaktoren
Simulation der Risikofaktoren (10.000 Pfade)
Bewertung der Einzeltitel auf den simulierten Risikofaktoren
Gesamtrisiko:
Markt-, Kreditrisiko, inkrementelles, marginales Risiko
5
Berechnung des Portfolio-Value-at-Risk
erwarteter Ertrag
Wahrscheinlichkeits-
Verteilung der
} Wertentwicklung
99% VaR
Wahrscheinlichkeit (1%)
t T
Beispielhafte Darstellung: Simulation von Portfolioerträgen mit resultierender Wahrscheinlichkeitsverteilung
62. Vorteile des Conditional Value-at-Risk im Risikomanagement
VaR und CVaR
für ein Portfolio ohne ausgeprägtes Tail-Risiko bei gegebenem Konfidenzniveau
18
CVaR 16
VaR 14
Szenariowahrscheinlichkeit
12
10
8
6
4
2
0
-10% -5% 0% 5% 10%
Portfolio-Ertrag/-Verlust
Spängler IQAM Invest
8Übergang von VaR auf CVaR
18
CVaR
CVaR (97,5%) VaR
16 (gerundeter Wert)
VaR (99%) 99.5% 99,0%
14
Szenariowahrscheinlichkeit
99.0% 97,5%
12 97.5% 94,0%
10 95.0% 87,5%
8
6
4
2
0
-10% -5% 0% 5% 10%
Portfolio-Ertrag/-Verlust
Spängler IQAM Invest
9VaR und CVaR
für ein Portfolio mit ausgeprägtem Tail-Risiko bei gegebenem Konfidenzniveau
18
CVaR 16
VaR 14
Szenariowahrscheinlichkeit
12
10
8
6
4
2
0
-10% -5% 0% 5% 10%
Portfolio-Ertrag/-Verlust
Spängler IQAM Invest
10Der VaR ist blind für Verluste in Extremszenarien und unterschätzt dadurch Tail-Risiken
VaR und CVaR für High-Yield-Unternehmensanleihen
4,50%
4,00%
3,50%
3,00%
2,50%
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17 Aug 18
99%-VaR 97.5%-CVaR
Spängler IQAM Invest
11CVaR stabiler als der VaR
bei Kreditereignissen mit Eintrittswahrscheinlichkeiten am vorgegebenen Konfidenzniveau
Kategorie Simulation 1 Simulation 2
VaR 5,05% 6,08%
CVaR 6,13% 6,18%
Simulation 1: Kreditereignis tritt in 0,99% der simulierten Pfade ein.
Simulation 2: Kreditereignis tritt in 1,01% der simulierten Pfade ein.
CVaR ermöglicht bessere Umsetzung von Risikomanagementregeln auf Basis stabilerer Risikokennzahlen.
Spängler IQAM Invest
12Fehlende Subadditivität des VaR kann zu Problemen im Risiko-Monitoring führen
Auftraggeber
VaR Gesamtportfolio
VaR-S1 VaR-S2 VaR-S3
Segmentmanager 1 Segmentmanager 2 Segmentmanager 3
VaR-S1 VaR-S2 VaR-S3
13Der CVaR ist subadditiv und berücksichtigt Tail-Risiken auf allen Ebenen
Auftraggeber
CVaR Gesamtportfolio
CVaR-S1 CVaR-S2 CVaR-S3
Segmentmanager 1 Segmentmanager 2 Segmentmanager 3
CVaR-S1 CVaR-S2 CVaR-S3
14Den Weg auf den Gipfel zu finden kann anhand des VaR schwer fallen
© Michael Schauer – stock.adobe.com
15Der Aufstieg auf den Gipfel anhand des CVaR gelingt mühelos
© FlemishDreams – stock.adobe.com
16Diversifikationseffekte
werden in der Risikooptimierung vom VaR nicht immer korrekt erfasst
Risikomessung bei einem Portfolio aus drei Anleihen
VaR Daimler CVaR Daimler
Goldman Sachs Vonovia Goldman Sachs Vonovia
Spängler IQAM Invest
17Fazit
Wenden Sie modernste Technik in der Risikomessung an! Der CVaR ermöglicht besseres Risikomanagement!
18Wichtige Informationen
Die Zeichnung von Anteilen an Fonds kann nur auf Basis der Wesentlichen Anlegerinformationen (= Kundeninformationsdokument bzw. KID) sowie des Prospekts des
jeweiligen Fonds getätigt werden. Die aktuell gültige Fassung dieser Dokumente ist bei der jeweiligen Verwaltungsgesellschaft erhältlich.
Soweit bei den genannten Fonds nicht explizit anders angegeben, ist die Spängler IQAM Invest GmbH mit Sitz in der Franz-Josef-Straße 22, A-5020 Salzburg, die
Verwaltungsgesellschaft dieser Fonds, bei der die genannten Dokumente in deutscher Sprache aufliegen. Bei bestehender Zulassung zum öffentlichen Vertrieb in Deutschland
sind diese Dokumente auch bei der Zahl- und Informationsstelle, der State Street Bank International GmbH, München, erhältlich.
Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht, Otto-Wagner-Platz 5, 1090 Wien
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