Airbnb Kurzanalyse zum Börsengang 2020: Software is Eating Hotels and Tourism - von Michael C. Jakob - AlleAktien
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Kommunikation
Airbnb
Kurzanalyse
zum Börsengang 2020:
Software is Eating Hotels and Tourism
von Michael C. Jakob
29. Dezember 2020
Airbnb
Airbnb war der am meisten erwartete Börsen-
gang des Jahres 2020. Obwohl Airbnb im
Zentrum der Tourismusbranche ist und von
Hauptsitz USA COVID-19 stark getroffen wurde, explodierte
die Aktie am Tag des Börsendebuts: Plus
ISIN US0090661010 114%. Von 48 USD auf 146 USD pro Aktie.
WKN A2QG35 Airbnb wurde ironischerweise exakt inmitten
der Finanzkrise 2008 gegründet. Für den
Ticker-Symbol ABNB Gründer Brian Chesky hat sich das voll aus-
gezahlt: Denn gerade in einer Krisenzeit ach-
Sektor Kommunikation tet man besonders stark auf Kosten. Günstige
Immobilien kommen dann wie gerufen.
Kurs 128 Euro
Airbnb und Brian Chesky beeindrucken mich
Ausstehende Aktien 602,4 Mio. aber mit etwas ganz anderem: Ernsthaftig-
keit, einem klaren Weg zur Profitabilität und
Marktkapitalisierung 93 Mrd USD Flexibilität: Die Corona-Reaktion von Airbnb
war hervorragend. In wenigen Wochen haben
Enterprise Value 108,8 Mrd. USD sie die Webseite neu umgestaltet. Jetzt wird
für Dauervermietung geworben (mehrere Mo-
Nettoverschuldung 15,8 Mrd. USD nate zur Miete) und Wochenend-Urlaubszim-
mer in der Nähe. Genau das Richtige, um aus
Bruttomarge 75% der verstaubten Wohnung rauszukommen.
Und weil wir von zuhause arbeiten dürfen,
EBIT-Marge -14,8% können wir nun auch von jedem beliebigen
Ort der Welt aus arbeiten.
Gewinnmarge -26,7%
Dividendenrendite 0%
Börsengang am 9. Dezember
2020
Datum 28.12.2020
2
Überblick:
Airbnb Aktien Kurzanalyse
• Airbnb disruptiert die Hotel- und Übernachtungsbranche. Airbnb vermittelt Nächte
zwischen Gastgebern (sog. Hosts) und Gästen. Die disruptive Idee dahinter: Jeder von
uns kann Host werden und sein eigenes Ein-Zimmer-Hotel eröffnen — ohne Papierkram,
Hotel-Steuern und Regulierungen. Jeder kann einen freistehenden Raum untervermieten
und nebenbei Geld verdienen. Airbnb verdient an jeder Übernachtung mit, ohne auch
nur eine einzige Immobilie zu besitzen. Damit ist Airbnb wohl der „profitabelste Im-
mobilienkonzern” der Welt.
• Der am meisten erwartete Börsengang des Jahres 2020. Airbnb war der am meisten
erwartete Börsengang des Jahres. Schon im Januar haben mir viele meiner besten In-
vestorenfreunde erzählt: Egal was es kostet, ich investiere hier einige zehntausend Euro.
Das war FOMO-Investieren in Reinform. Der erste Indikator, dass der Aktienpreis nicht
durch rationale, nüchterne Aktienanalyse ermittelt ist (Investoren), sondern von „blin-
der” Angebot und Nachfrage (Spekulation). Investoren kaufen Airbnb einfach nur des-
halb, weil sie dabei sein wollen. Der Preis ist egal. Ist jede Aktie um jeden Preis kaufens-
wert und wann zieht man die Reißleine? Der Frage gehe ich heute am Beispiel Airbnb
nach.
• Hype oder kaufenswert. Technologieaktien haben seit 2010 bessere Renditen als jede
andere Branche. Immer mehr Privatinvestoren und auch Laien sprechen über Software-
konzerne. Das Ergebnis: Software- und Technologieaktien sind so hoch bewertet wie nie.
Die Börsengänge erfahren einen regelrechten FOMO-Hype: Dabei sein um jeden Preis.
• COVID-19 Betroffener mit einem flexiblen Muskel. Airbnb wird das Jahr mit einem
negativen Umsatzwachstum von -32% verbuchen. Für ein Tourismusunternehmen ist das
gar nicht mal schlecht. Lufthansa und TUI liegen beide bei -60% Umsatz 2020, Marriott
International bei -50%. Management und professionelle Analysten von Goldman Sachs
erwarten ab 2021 wieder 35% Umsatzwachstum pro Jahr. Spätestens 2022 hat sich Airbnb
damit komplett erholt. Ab wann Airbnb jetzt kaufenswert ist, das habe ich mir in dieser
Kurzanalyse zum Airbnb Börsengang angesehen.
3
1. Geschäftsmodell:
Disruption mit Luftmatratze
Unternehmensgeschichte: Airbnb, das Startup
Dem arbeitslosen Gründer Brian Chesky kam die Idee zu Airbnb damals in San Francisco,
als er dringend und schnell Geld benötigte. Er konnte seine eigene Miete sonst nicht be-
zahlen. Ein Einkommen hatte er nicht, da er gerade erst nach Kalifornien umgezogen ist
und sich eigentlich an einem Cornflakes-Startup versuchen wollte.
Zeitgleich war in San Francisco die weltweit bekannte Salesforce-Konferenz, die Ver-
käufer und Geschäftsführer aus der ganzen Welt anzieht. Das Ergebnis: Es waren kaum
freie Hotelzimmer zu finden (übrigens eine Situation, die ich aus eigener Erfahrung be-
stätigen kann: Zu dieser Situation kommt es in SF immer noch alle paar Wochen). Also
kam Brian die zündende Idee: Ich werfe ein paar Luftmatratzen (Airbeds) auf den Boden
und serviere kostenloses Frühstück (Breakfast) für 80 USD (72 Euro). Nur wenige Stun-
den nachdem er seine Website live geschalten hatte, fanden sich drei zahlende Gäste.
Das Unternehmen trägt noch immer den Titel des ehemaligen Geschäftsmodells: Airbnb
bedeutet „Airbed and breakfast”.
„Airbnb entsteht aus Airbed and
Breakfast — Luftmatratze und
Frühstück.“
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Airbnb war unglaublich disruptiv, und ist es immer noch. Die Schwierigkeit in den
Jahren nach der Gründung war Folgendes: Niemand traute sich, wildfremde Menschen
bei sich zuhause übernachten zu lassen. Die Idee war geradezu verwerflich. Was, wenn
das Räuber oder Mörder sind? Die rauben meine ganze Einrichtung. Und du möchtest,
dass ich zu der gleichen Zeit noch nicht einmal selbst zu hause anwesend bin? Kannst
du dir vorstellen, eine komplett Fremde Person bei dir in der Wohnung eine Woche lang
leben zu lassen? Meine Antwort: Nur, wenn die Person von Airbnb vermittelt wurde und
bereits zig 5-Sterne-Bewertungen hat.
Für mich ist Airbnb eine klassische Startup-Geschichte aus San Francisco: Eine
Idee aus der Not, die ein echtes Problem auf eine sehr kreative Art und Weise löst (Airbnb
war 2008 – 2010 extrem kontrovers und umstritten, wildfremde und möglicherweise
sogar aggressive/stehlende/psychisch kranke Menschen bei sich übernachten zu lassen).
Gründer mit einem ausgesprochenen Kundenfokus, Mut (Brian hat sein Cornflakes-Star-
tup komplett aufgegeben und auch Luftmatratzen hat er komplett aufgegeben) und eine
Geschichte über unnachgiebigen Hustle in unzählbaren Konflikten mit der Hotel-Lobby
und komplexer lokaler Regulatorik. Ich sehe daher auch die Zukunft sehr positiv.
Börsengang am 9. Dezember 2020. Obwohl sich Airbnb im „Zentrum des Corona-
Sturms” befindet, steigt die Aktie mehr als 100% am Tag des Börsengangs. Für mich ist
eines klar: Auf Airbnb Aktien haben sehr viele Investoren das ganze Jahr gewartet. Mit
einer Marktkapitalisierung von knapp 100 Mrd. ist Airbnb wertvoller als die meisten Im-
mobilien-REITs und doppelt so wertvoll wie Marriott International.
Mission: Eine Welt erschaffen, in der jeder zugehörig ist
„Eine Welt erschaffen, in der jeder
zugehörig ist.“
Airbnb Mission
Die Mission klingt fast wie bei WeWork, einige von euch werden wahrscheinlich direkt sehr vor-
sichtig. Ich stimme zu. Konkreter wird es bei Airbnb allerdings leider nicht. Die Mission ist, Ver-
trauen in Gemeinschaften zu schaffen. Viel Toleranz. Denn genau jene braucht es, wenn man
fremde Menschen aus anderen Ländern und anderen Kulturen bei sich beherbergt. Und dieser
Aufenthalt soll so authentisch und angenehm wie möglich für alle Beteiligten sein.
Daher, wenn ihr Airbnb nutzt: Verhaltet euch bitte nicht wie in einem Marriott Hotel, in dem
nach euch das verwüstete Hotelzimmer mehrere Stunden geputzt und aufgeräumt werden
muss. Bei solch einem Verhalten werdet ihr relativ schnell von Airbnb-Hosts mit 1-Sterne-Be-
wertungen überflutet und der Account deaktiviert. So eine Gast-Gastgeber Beziehung ist nicht-
anonym und wird online bewertet. Sowohl Gast als auch Gastgeber.
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Vier Typen der Konkurrenz inkl. Marriott und Booking Holdings
Als Hauptkonkurrenz sehe ich vor allem vier Kategorien, die man in einer Vollanalyse näher be-
trachten sollte. Ich fokussiere mich dabei auf das Kerngeschäft: private Übernachtungen (also
explizit nicht: Erlebnisse, geschäftliche Übernachtungen)
1. Globale Vermittler: Booking Holdings/Expedia/TripAdvisor/Hotels.com, Marriott Inter-
national (Lizenzfirma), Google Travel/Apple Siri/Amazon Alexa
2. Platzhirsche (Hotelbetreiber): Betreiber von Marriott Hotel-Marken (W, Ritz Carlton,
Marriott, Westin, Sheraton, FourPoints, …), sowie alle anderen Hotel-Betreiber und die
Hotel-Lobby
3. Echte Alternativen: Zuhause, bei Freunden, am Flughafen, am Arbeitsplatz, im
Krankenhaus übernachten sowie Medikamente oder andere disruptive Erfindungen und
Technologien, die Schlaf/Müdigkeit überflüssig machen
4. Lokale Vermittler (und Airbnb-Klone): USA (Sonder, HomeAway, Outdoorsy), China
(xiaozhu.com „kleines Schweinchen” und tujia.com „dein Zuhause” mit je ca. 600.000
Listungen) sowie hunderte kleinere nationale Nischenanbieter (meistens auf das Luxus-
Segment fokussiert)
Die Gefahr der globalen Vermittler sehe ich dabei am deutlichsten, weil diese aktuell sehr ag-
gressiv in den Markt der privaten Übernachtungen vordringen — allen voran Booking Holdings1
und Marriott International2. Ebenso dringt aber auch Airbnb aggressiv in den Markt der „Busi-
ness Übernachtungen” für Geschäftskunden ein und versucht ein standardisiertes Angebot auf
die Beine zu stellen, welches als B2B-Produkt für Angestellte verkauft wird.
Insgesamt werden die Unternehmen am erfolgreichsten sein, die sich mit einem Burggraben
am stärksten von der Konkurrenz abheben können. Netzwerk-Effekte gibt es wie bei jedem
Marktplatz definitiv. Booking Holdings ist mit ca. 28 Mio. Listungen ganz vorne, Airbnb folgt
mit 7 Mio. Listungen. Das Besondere ist jedoch: Die Listungen überschneiden sich kaum (Hotels
vs. private peer-to-peer Übernachtungen). Sieht man sich nur die privaten peer-to-peer Über-
nachtungen an, so liegt Airbnb als ganz klarer Sieger weit vor dem Zweitplatzierten (xiaozhu.
com in China mit ca. 600.000 Listungen).
1 alleaktien.de/booking-holdings-aktienanalyse-trends-2019-chartanalyse-lohnt-ein-kauf/
2 alleaktien.de/marriott-international-als-profitable-hotelkette-oder-abgeloest-von-airbnb/
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Gründer und CEO: Brian Chesky
„What was special about the Airbnbs
was how earnest they were.“
Paul Graham, ycombinator
Brian Chesky ist Gründer und Geschäftsführer von Airbnb. Er setzt die Vision und Strategie des
Unternehmens. Brian und sein Mitgründer Joe Gebbia waren die ersten Gastgeber bei Airbnb,
als sie das Geschäftsmodell in San Francisco getestet haben. Wenige Tage später haben sie aller-
dings gemerkt, dass die Nachfrage in New York viel größer ist und sind nach New York gezogen.
Die ersten Gastgeber von außen hatten das Problem, dass sie 2008 keine gute Kamera und kein
gutes Smartphone hatten (ich erinnere: Das iPhone 1 erschien erst 2007, ein Jahr zuvor). Damit
konnten sie keine guten Bilder von ihren Wohnungen machen. Also hat sich Brian selbst eine
Spiegelreflexkamera gekauft und ist zu den Gastgebern hin und hat Bilder von der Wohnung
gemacht, die dann auf Airbnb.com eingestellt wurden.
Von diesen Stories gibt es hunderte, und alle beweisen eines: Ernsthaftigkeit (earnestness).
Airbnb ist kein Spaß. Sondern Brian tut alles Menschenmögliche, um „sein Baby” Airbnb erfolg-
reich zu machen. Genau das ist es, was an Brian Chesky so faszinierend ist. Er übernimmt volle
Verantwortung für das Unternehmen und uns Investoren. Mit 26% aller ausstehenden Aktien
ist er jeden Tag voll motiviert. Das ist selbst für einen Gründer sehr, sehr viel — Jeff Bezos (16%
Amazon) und Elon Musk (18% Tesla) halten deutlich weniger ihrer eigenen Firmen.
Brian Chesky, Gründer und Geschäftsführer von Airbnb.
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Geschäftsmodell im Detail: Übernachtungen und Erfahrungen
Airbnb agiert schnell: In Coronazeiten gibt es Online-Experiences und lokale Adventures. Uns wird zuhause
langweilig. Wir wollen rausgehen, was erleben. Airbnb hat das passende Angebot. Ein weiteres Argument
für den Ausruf „Es gibt keine schlechten Branchen, nur unkreative Unternehmer”.
Airbnb.com ist ein Online-Marktplatz für Übernachtungen (hauptsächlich bei anderen Privat-
personen) und Erlebnisse. Airbnb ist in über 220 Ländern und über 100.000 Städten mit 7 Mio.
Listungen auf der ganzen Welt präsent und weitgehend bekannt sowie akzeptiert. Der Großteil
des Umsatzes und Gewinnes entfällt aktuell jedoch auf die zahlungskräftigeren Kunden in den
USA und Europa.
Airbnb besitzt keine Immobilien oder Erlebnis-Veranstalter, sondern dient lediglich als Markt-
platz („Broker”) und vermittelt zwischen Angebot und Nachfrage. Für jede erfolgreich ver-
mittelte Übernachtung oder Erlebnis erhält Airbnb eine umsatzabhängige Vergütung. Man
kann einzelne Übernachtungen (wie bei einem Hotel) oder auch ganze Monate und Jahre (nor-
male Mietverträge) auf Airbnb buchen.
Auch für die Gastgeber ist es genial: Ohne Kapitalkosten und teure Hotellerie-Registrierung
kann sofort ein Reingewinn in der eigenen Wohnung erwirtschaftet werden. Für viele Gast-
geber ist es so profitabel, dass sie sich eigens Mietwohnungen beschaffen, die sie dann per
Airbnb untervermieten – ohne alle Einschränkungen, Anforderungen, komplexe Bürokratie
und Gebühren, die normalerweise bei einem Hotel anfallen.
Burggraben Listungen: Gast und Gastgeber bewerten und kommentieren sich (wie bei
UBER oder Lyft) bei jeder Buchung gegenseitig, um „schlechte Gäste” oder „schlech-
te Gastgeber” auszufiltern und letztendlich aus der Plattform auszuschließen. Auch das
stellt über die Zeit einen enormen Burggraben dar.
Burggraben „Marke Airbnb”: Airbnb gilt als führender Anbieter von privaten Über-
nachtungen und als die vertrauensvollste Marke. Wenn man „wildfremde Menschen” bei
sich zu Hause übernachten lässt, spielt das eine große Rolle. Airbnb hat einen wichtigen
Ruf als „sichere, seriöse, vertrauenswürdige” Plattform zu verlieren. Deshalb sammeln
sich wie bei einem sozialen Netzwerk sowohl Gäste als auch Gastgeber um den Platz-
hirschen herum magnetisch an.
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Burggraben Regulation: Die Übernachtungs- und Hotellerie-Regulation obliegt in
fast allen Ländern der Welt den lokalen Behörden (Städten): Tourismus-Gebühren, mi-
nimaler und maximaler Übernachtungszeitraum, Reisepasskontrolle, Mindestpreise/
Maximalpreise, maximale Anzahl an vermieteten Tagen/Jahr. Entsprechend komplex
ist die globale Hotel-Industrie. Airbnb ist mittlerweile aber in über 100.000 Städten zu-
gelassen und hat die eigene Regulatorik jeder Stadt im System abgespeichert, hat eigene
Verträge mit den Städten geschlossen und arbeitet damit „rechtssicher”. Eine unglaub-
liche Aufgabe, die auch viel Kapital erfordert. Die Regulatorik ist jetzt ein Burggraben:
Dieses System zu kopieren, ist zeitaufwändig, anfällig für Rechtsklagen/Rufschaden und
kapitalintensiv.
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2. Bewertung
der Airbnb Aktie
Im AAQS IPO-Score erreicht Airbnb nur 4 von 10 Punkten, dank Corona-Effekt.
Zwei Punkte fehlen alleine, weil das Umsatzwachstum jetzt in 2020 fehlt. Weitere zwei Punkte
fehlen, weil das Unternehmen erst ab 2022 profitabel werden wird. Der pre-Corona-Plan war,
schon 2021 profitabel zu werden. Der Corona-Effekt ist wie eine Zeitdilatation um ca. zwei Jahre
nach hinten: Alles, was eigentlich 2020 geplant war, das wird erst 2022 erreicht. Achtung: Das
ist nicht der „normale” AAQS-Score.
10Airbnb IPO AlleAktien
10.12.2020 US0090661010 A2QG35 ABNB Kommunikation www.alleaktien.de
§ Plattform, P2P-Vermietung von Zimmern § #1 für P2P Zimmervermietungen
Geschäftsmodell § Airbnb nimmt eine Gebühr (15%) pro Buchung Burggraben § Netzwerkeffekt durch Marke und First-Mover-Advantage
§ Mehr als 6 Mio. verfügbare Zimmer weltweit
Kennzahlen Umsatz 3.291 Mio. USD AlleAktien Einschätzung
IPO-Datum 9. Dezember 10.000 • Hohe Bewertung
2020 9.000
9424 • Stark von Corona betroffen
Kurs 150 EUR 8.000
7.000 20,4% p.a. • Langfristiges Wachstum ist intakt
Marktkapitalisierung 93 Mrd. USD 7733
6.000
Nettoliquidität 2,8 Mrd. USD 5.000 6128
Gründung 2008 4.000 4805 IPO Qualitätskriterien
4461
3.000 3652
2.000 3291
CEO 2562 ☐ Umsatzwachstum (3J) >20% p.a.
1.000
☐ Umsatzwachstum (3J) >10% p.a.
Name: Brian Chesky (Gründer)
e e e e e >20%
Bildung: Rhode Island School of Design 17 18 19
☐ EBIT-Marge (3J)
20 20 20 020 021 022 023 024 >10%
Nationalität: USA 2 2 2 2 2 ☐ EBIT-Marge (3J)
✓
☐ Keine Nettoverschuldung
Bewertung ✓ Gründergeführt
☐
Operativer Gewinn (EBIT) -486 Mio. USD ☐ Aktien mit identischem Stimmrecht
KUV 25,3 1.500 ✓ Insider verkaufen nicht
☐
KGV — 1374
1.000 130% p.a. ✓ Positiver Free Cash Flow
☐
EV/Sales 30,9
☐ KUVBewertung der Airbnb Aktie: Derzeit unterbewertet?
1. Airbnb ist ein Fast Grower nach Peter Lynch
Airbnb ist ein sehr eindeutiger Fast Grower. Der Gewinn wächst schnell, das Geld wird investiert
und vorerst gibt es keine Dividenden. Fast Grower soll man kaufen, wenn die Wahrscheinlich-
keit hoch ist, dass das Wachstum gehalten werden kann.
Die Einteilung nach Peter Lynch ist auf den folgenden Seiten.
2. AlleAktien Discounted Cashflow (AA DCF)
Airbnb im AlleAktien DCF Modell. Hier seht ihr meine Annahmen: 32% Umsatzeinbruch 2020.
Rückkehr zu normalem Wachstum ab 2021, welches dann zügig erst auf 20% (bis 2030) und
ab dann auf 10% pro Jahr abflachen wird. Bei diesen Annahmen landet man bei einer Über-
bewertung von mehr als 28%, und einem klaren „nicht zeichnen” bzw. „nicht kaufen” beim ak-
tuellen Kurs. Das Hauptproblem war also, dass die Aktie direkt nach dem Börsengang so stark
in die Höhe geschossen ist. Denn zu ca. 60 Mrd. USD Marktkapitalisierung wollte Airbnb doch
ursprünglich an die Börse gehen.
Das AlleAktien DCF Modell ist auf den folgenden Seiten.
Meine Empfehlung: Ladet euch unser AlleAktien DCF-Modell als Excel-Datei herunter und
pflegt eure eigenen Annahmen ein. Dann lernt ihr, wie sich Airbnb bei unterschiedlichen
Wachstums- und Margenkonstellationen verhalten wird. Und im Ergebnis: Ob die Aktie bei
euren Annahmen aktuell kaufenswert ist.
3. AlleAktien Future Multiple Valuation (AA FMV)
Im stark vereinfachten AlleAktien FMV-Modell kommen wir auf immerhin 4% Rendite pro Jahr
bis 2030, da hier die Opportunitätskosten nicht berücksichtigt sind. Auch keine besonders
herrliche Rendite gemessen an den Risiken, die vor uns stehen.
12Slow Grower nach Peter Lynch AlleAktien
AlleAktien
Nicht-Zykliker Zykliker Asset-Play
Umsätze und Gewinne steigen wie auf Schienen kontinuierlich an Gewinne abhängig von externen Faktoren, Werttreiber sind ungenutzte
à EBIT (operativer Gewinn) fällt nie stärker als 50% z.B. Konjunktur, Rohstoffpreise Vermögenswerte (sehr selten)
à Regelmäßig Gewinnschwankungen von >50% à Grundstücke, Beteiligungen,
Patente
Slow Grower Average Grower Fast Grower Typische Zykliker Turnaround Verborgene Werte
Merkmale Merkmale Merkmale Merkmale Merkmale Merkmale
• GewinnwachstumAlleAktien
Alle Angaben in Mio. USD
Prognose »
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Fundamental Umsatz - - 2.562 3.652 4.805 3.291 4.461 6.128 7.733 9.424 11.309 13.571 16.285 19.542 23.450 28.140
Umsatz-Wachstum, % #WERT! 43% 32% -32% 36% 37% 26% 22% 20% 20% 20% 20% 20% 20%
EBIT-Marge, % -3% 1% -10% -15% -4% 4% 10% 15% 17% 18% 20% 25% 25% 30%
EBIT - - -81 19 -498 -486 -182 261 753 1.374 1.922 2.443 3.257 4.885 5.862 8.442
21% Gewinn -81 19 -498 -486 -182 206 595 1.085 1.519 1.930 2.573 3.859 4.631 6.669
27.12.2020 Fairer Wert AlleAktien Future Multiple Valuation (FMV)
Bewertung Marktkapitalisierung, Mio. 92.708 66.776 USD Gewinn 2030, Mio. 6.669 USD
Anzahl Aktien (diluted), Mio. 602 602 KGV 2030 20
Kurs pro Aktie 154,0 110,9 USD Ausschüttungsquote 0%
Unterbewertung -28% Marktkap. heute, Mio. 92.708 USD
Dividenden bis 2030, Mio. 0 USD
Marktkap. 2030, Mio. 133.383 USD
Diskontierungsfaktor (WACC) 10% Marktkap. + Div. 2030 133.383 USD
Gesamtrendite 4%
Renditeerwartung Unterbewertung
Renditetabelle 4% 486%
6% 137%
8% 28%
10% -21%
12% -48%
14% -64%
16% -74%
18% -81%
20% -85%3. Risiken:
Wie wahrscheinlich ist es, dass es
Airbnb 2030 besser geht als heute?
Auf Unternehmensebene bin ich überzeugt, dass Airbnb und die Geschäftsführung viele gute
Jahre vor sich haben werden. Das Unternehmen hat eine mittelstarke Verschuldung und das
Wachstum lief in den letzten Monaten seit September schon wieder gut an. Gleichzeitig arbei-
tet Airbnb mit voller Energie daran, so schnell es geht profitabel zu werden. Das werden sie ab
2022 erreichen, in knapp über 18 Monaten. Die Wahrscheinlichkeit, dass es Airbnb 2030 besser
als 2020 gehen wird, sehe ich bei über 80%. Das mag für viele etwas gering erscheinen, doch
man darf nicht vergessen: Airbnb ist Stand heute eben noch nicht profitabel, und jederzeit auf
Investoren von außen angewiesen.
Substanzielles Risiko 1: Bewertungsrisiko
Airbnb ist bewertet wie ein Corona-Profiteur statt ein Corona-Verlierer.
Fundamentale Auswirkung bei Eintritt: hoch
Airbnb ist disruptiv, genau wie Tesla. Trotzdem rechtfertigt das nicht jedes willkürliche und
utopische Preisschild. Die Bewertung ist mit knapp 100 Mrd. auf unter 10 Mrd. Umsatz bereits
riesig: ein KUV von über 20. Da ist sehr wenig Spielraum für Enttäuschungen. Gleichzeitig drän-
gen sich Booking Holdings und kleinere Startups weltweit bereits auf: Sie kopieren das Airbnb
Geschäftsmodell und erlauben jedermann, die eigenen Wohnungen zu vermieten. Airbnb
wird keine 100% Marktanteil haben, sondern bei ~50% landen. Zuletzt ist Airbnb von vielen
irrationalen Privatanlegern auf Biegen und Brechen ins Depot gelegt worden, vor allem in Ame-
rika. „Robinhood Trader” nennt man solche Aktionäre. Das sind unerfahrene Privatanleger, die
auf das Bauchgefühl statt Fakten setzen. Das kann gut gehen, aber meistens geht es nicht gut.
15Eintrittswahrscheinlichkeit innerhalb von 12 Monaten: mittel
Ich sehe die Wahrscheinlichkeit bei 50%, dass der Kurs aus diesem Grund in den kommenden
12 Monaten stark einknicken wird. Das bedeutet für uns dann: Die abgestraften Qualitätsaktien
aufsammeln. Antizyklisch investieren, wenn die Stimmung am Boden ist. Genau das hat uns
auch mit theTradeDesk, Tesla, HeidelbergCement, LVMH und Mastercard erfolgreich gemacht.
Risiko 2: Corona-Reaktion
Airbnb ist ein Corona-Verlierer. Wie reagiert CEO Brian Chesky?
Fundamentale Auswirkung bei Eintritt: sehr hoch
2021 wird — wie 2020 — eine Welt, die sich unglaublich schnell ändert. Kundenwünsche ändern
sich aufgrund der Lockdown-Einschränkungen ständig. Viele Unternehmen können sich nicht
anpassen und gehen insolvent. Insolvenz bedeutet bei Aktien Totalverlust.
Eintrittswahrscheinlichkeit innerhalb von 12 Monaten: mittel
Grundsätzlich halte ich die Wahrscheinlichkeit bei Airbnb für sehr gering, zumindest rück-
blickend. Bisher haben sie Corona — im Gegensatz zu Marriott, TUI und Lufthansa — hervor-
ragend gemeistert. Obwohl sie stark betroffen waren, haben sie flexibel und schnell reagiert.
Schnell die neuen Kundenwünsche wahrgenommen: Onlineseminare verkauft. Online-
Schulungen. Online-Erfahrungen (gemeinsam etwas online lernen oder machen). Und schließ-
lich: Ferienwohnungen und lokale Trips (im Umkreis einer Autofahrt) vermitteln.
Trotzdem stufe ich das Risiko als „mittel” ein, denn niemand von uns weiß, was 2021 und 2022
genau bringt. Noch eine Virus-Mutation oder noch mehr Lockdown. Exakt das ist für mich die
Definition von Risiko: Man weiß nicht, was passiert. Das Ergebnis ist dann meistens eine posi-
tive oder negative Überraschung.
164. Fazit zu Airbnb
Ich halte die Aktie von Airbnb für haltenswert.
Airbnb wirbt jetzt mit „Go Near”. Mach Urlaub in der Nähe, raus aus der langweiligen Bude.
Und trifft damit perfekt den Nerv der Zeit. Unternehmen mit solch einer Flexibilität und An-
passungsfähigkeit sind einfach nur beeindruckend. Darwin sagt so schön: „Es sind nicht die
stärksten oder intelligentesten Spezies, die überleben, sondern die anpassungsfähigsten”. Bei
Firmen ist es ebenso.
„Es sind nicht die stärksten oder
intelligentesten Firmen, die überleben,
sondern die anpassungsfähigsten.“
Michael C. Jakob, inspiriert von Darwin
Airbnb ist für mich beim aktuellen Kurs zwischen verkaufens- und haltenswert geblieben. Ver-
kaufenswert, weil die utopische Bewertung und die direkte Corona-Betroffenheit sehr viele
Risiken erzeugt, wenig Spielraum für Fehler.
17Ich tendiere allerdings zu „haltenswert”, weil ich ein mittel verschuldetes Qualitätsunter-
nehmen mit starkem Wachstum, welches in 18 Monaten profitabel wird, nur schweren Herzens
als verkaufenswert einstufen würde. Langfristig, in zehn und mehr Jahren, wird sich Airbnb als
Unternehmen sehr gut entwickeln. Nur aktuell ist die Aktie einfach zu teuer für einen Einstieg,
der die Risiken rechtfertigen würde. Daher packe ich Airbnb auf die AlleAktien Premium Watch-
list und schlage zu, wenn die Aktie kaufenswert wird. Ihr werdet dabei als Erstes informiert.
Eine Regel halte ich bei Börsengängen für mich heilig: Die drei-Quartale-warten-Regel. Bis auf
den Börsengangsprospektus gibt es noch kaum Informationen und nur drei Jahre Umsatz-
historie. Noch keine Präsentationen. In den kommenden drei Quartalen (9 Monaten) wird
sich zeigen, wie der CEO Brian Chesky mit den Investoren kommuniziert und ob er seine an-
gekündigten Wachstumsprognosen einhält. Man muss nicht immer sofort dabei sein. Auch bei
Facebook, Amazon, Google, theTradeDesk, Square und Tesla hatten wir nach dem Börsen-
gang noch viele Monate Zeit, bevor die Aktie angesprungen ist. Es wird in Zukunft ein besseres
Unternehmen zu einem hoffentlich besseren Preis sein.
Liebe Grüße,
Michael C. Jakob
18Michael C. Jakob Partner bei AlleAktien
Michael C. Jakob ist Gründer und Geschäftsführer von AlleAktien.
Michael analysiert vorrangig globale Software- und Finanzunter-
nehmen mit einer Vorliebe für US- und China-Aktien. Er verfolgt
die AlleAktien Cluster-Nummer-1-Strategie: Nur die besten Ak-
tien jeder Branche kommen in das Portefeuille.
Michael studierte BSc. Informatik am KIT Karlsruhe und MSc.
Management, Technology and Economics an der ETH Zürich in
der Schweiz und am Massachusetts Institute of Technology in
Boston. Vor AlleAktien war er beim Vermögensverwalter UBS
und der globalen Managementberatung McKinsey&Company.
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dungen für ihr Portfolio zu treffen. AlleAktien ist der unabhängige und wissenschaftlich-
orientierte Aktien-Researchanbieter in Deutschland. Das starke Fundament darunter bildet das
tief verankerte Wertesystem hinter AlleAktien: Ehrlichkeit, Integrität und Unabhängigkeit sind
bei der Aktienanalyse und Beratung entscheidend.
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setzt voll auf Kundenfokus und Innovation Ordergebühren zehnfach zurückholen mit Corona-Rückenwind
von Michael C. Jakob
von Michael C. Jakob von Michael C. Jakob von Benjamin Franzil von Michael C. Jakob von Michael C. Jakob
er 2020
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