CIO Insights - Jenseits der "peaks" - 2019 Anlagethemen für die künftige Investmentwelt - Deutsche Bank Wealth Management
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Ausblick 2019
Deutschland
CIO Insights
Jenseits der „peaks“ – 2019
Anlagethemen für die künftige Investmentwelt
CIO Insights
2
Jenseits der
„peaks“
In unserem Ausblick für 2019 schauen wir vom derzeitigen
Anlageumfeld (bezüglich makroökonomischer, politischer und
unternehmensspezifischer Gegebenheiten) auf eine deutlich
veränderte Investmentlandschaft. Im Laufe der letzten Jahre haben
wir mehrere „Höchststände“ („peaks“) gesehen – beispielsweise
beim Wirtschaftswachstum, bei der globalen Liquidität und beim
Christian Nolting
Wachstum der Unternehmensgewinne im Jahr 2018. Im Gegensatz
Globaler CIO
dazu deutet die Marktvolatilität zum Ende des abgelaufenen Jahres
darauf hin, dass das Jahr 2019 von mehr Unsicherheit geprägt sein
dürfte, da sich die Finanzmärkte angesichts einer Reihe scheinbar
hartnäckiger geopolitischer Risiken, u.a. in den Handelsbeziehungen
zwischen den USA und China, mit der Bewertung der „neuen
Investmentrealität“ schwer tun.
Jenseits der
Doch jenseits der aktuellen Unruhe an den internationalen
Finanzmärkten denke ich, dass es möglich ist, eine Reihe von aktuellen Unruhe an
Themen zu identifizieren, die das kommende Jahr über Bestand
haben dürften. Wir haben für das neue Jahr sechs Themen den Finanzmärkten
ausgewählt, die sich mit den makroökonomischen Aussichten,
den Finanzmarktbedingungen und den wichtigsten Anlageklassen glauben wir, dass ein
befassen. Wir erläutern diese Themen ab Seite 5 ausführlicher.
anhaltend solides
1 Unser erstes Thema für 2019 befasst sich mit dem
Wirtschaftswachstum
langsameren Wachstum der Volkswirtschaft. Das Wachstum
dürfte sich abschwächen, aber nicht kollabieren. Wir
auch im Jahr 2019
erwarten, dass das globale Wachstum 2019 leicht von 3,7%
auf 3,6% abnimmt. Das US-Wachstum dürfte von 3,1% auf
dazu beitragen
2,4% zurückgehen, wobei eine Rezession noch in weiter
Ferne scheint. In vielen Volkswirtschaften ist nach wie vor
dürfte, positive
mit Wachstumsraten oberhalb des Potenzialwachstums zu
rechnen, wobei die Wachstumsdivergenz zunehmen dürfte
Anlageerträge zu
– wie gewohnt dürften die USA die Führung behaupten
und Europa hinterherhinken. Ein erwarteter Rückgang
erzielen.
des chinesischen Wachstums auf 6% dürfte zu weiteren
Konjunkturstimuli führen – ein Jahrzehnt nachdem das Land
fiskal- und geldpolitische Interventionen einsetzte, um den
Auswirkungen der globalen Finanzkrise entgegenzuwirken.
2 Unser zweites Thema betrifft die Kapitalmärkte und lautet
„Wachsamkeit in Bezug auf Volatilität“. Geopolitische Risiken
und eine geringere Liquidität angesichts der langsamen
Straffung der Geldpolitik durch viele Zentralbanken dürften
zu Nervosität an den Finanzmärkten führen. Für Anleger
bedeutet dies, für vorgegebene Risikoniveaus möglicherweise
geringere Renditen akzeptieren zu müssen. Umgekehrt
müsste möglicherweise das Risiko erhöht werden, um eine
vorgegebene Rendite zu erreichen. Die Verwendung geeigneter
Bitte den QR-Code
Anlagestrategien, die Risiken mindern oder von der Volatilität
benutzen, um weitere
profitieren können – strukturierte Produkte in bevorzugten
Publikationen von Deutsche
Regionen oder Sektoren – könnten eine Möglichkeit sein, dies
Bank Wealth Management
zu erreichen. Dabei besteht jedoch auch das Risiko, dass sich
aufzurufen.
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit
sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen,
Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights
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eine anhaltend erhöhte Volatilität negativ auf Realökonomie 6 Unser letztes Jahresthema ist wie üblich ausgerichtet
und Anlageklassen auswirkt (beispielsweise über auf langfristige Anlageideen. In den vergangenen Jahren
Negativeffekte auf Investitions- und Konsumverhalten). haben wir uns mit weitreichenden strukturellen Themen
rund um Millennials, Gesundheitswesen, Cybersicherheit
3 Drittens sehen wir im Anleihemarkt einen klaren Trend und Infrastruktur auseinandergesetzt und neue Trends
für die „Rückkehr der US-Renditen“, auch wenn sich die wie intelligente Mobilität und künstliche Intelligenz neu
Renditen in anderen entwickelten Finanzmärkten weiter aufgenommen. Im Jahr 2019 kommen ESG-Investitionen,
als hartnäckig niedrig erweisen. Besonders interessant d.h., Investitionen, die nachhaltig ausgerichtet sind und auf
erscheint uns das kurze Ende der US-Zinskurve. Wer bereit Umwelt-, Sozial- oder Governance-Faktoren basieren, sowie
ist, sich in das Anlageuniversum der Schwellenländer zu „neuartige Infrastrukturprogramme“ (z.B. öffentliche und
wagen, könnte Renditen von 6-8% erzielen, wenn auch private Partnerschaften) hinzu. Fundamental betrachtet
unter Inkaufnahme entsprechender Risiken. Hier, wie auch dürfte Technologie im weitesten Sinn dazu beitragen,
im Bereich Unternehmensanleihen aus Industrieländern, gilt Antworten und Lösungsansätze für die sich abzeichnenden
es jedoch, selektiv vorzugehen. demografischen und produktivitätsbezogenen
Herausforderungen zu finden, die unsere Volkswirtschaften
4 Mit Blick auf Aktien beschäftigt sich unser viertes zunehmend belasten, könnte aber auch neue regulatorische
Thema für 2019 mit dem nachlassenden Wachstum und andere Themen aufwerfen. In den kommenden Jahren
der Unternehmensgewinne. Trotz der aktuell erhöhten ist folglich mit einer Beschleunigung des technologischen
Marktvolatilität gibt es immer noch viele positive Wandels zu rechnen, mit Einflüssen auf die Präferenzen
Faktoren, die für Aktien sprechen, und wir erwarten innerhalb des Sektors.
weiterhin steigende Unternehmensgewinne. Doch die
Gewinnsteigerungsrate hat wahrscheinlich ihren Höhepunkt Was verbindet nun alle diese Investmentthemen 2019? Meines
erreicht, und es ist möglich, dass die Konsensprognosen für Erachtens die Einschätzung, dass die Weltwirtschaft trotz der
die zukünftigen Gewinne zurückgenommen werden. In den scheinbar unsicheren Aussichten auch im kommenden Jahr
Industrieländern bevorzugen wir weiter die USA gegenüber solide wachsen dürfte und folglich positive Anlageerträge
der Eurozone und in den Schwellenländern Asien in einer Reihe von Anlageklassen erzielt werden können. Ich
gegenüber Lateinamerika. Im Portfoliokontext halten wir hoffe, dass unsere Themen 2019 beim Navigieren durch diese
nach wie vor eine Aktienübergewichtung für angebrachter neue Investmentlandschaft interessante Wege aufzeigen.
als ein Übergewicht an festverzinslichen Wertpapieren. Volatilität gilt, wie erwähnt, als normaler Bestandteil eines
solch spätzyklischen Umfelds und dürfte sowohl Chancen
5 Unser fünftes Thema befasst sich mit Devisen und als auch Risiken mit sich bringen. So mögen zwar einige
Rohstoffen und trägt die Überschrift „Dollar und Öl im „Höhepunkte“ bereits überschritten sein, doch andere dürften
Mittelpunkt“. Wir gehen nicht davon aus, dass sich der US- noch vor uns liegen: Um davon profitieren zu können, gilt es
Dollar in den kommenden Monaten gegenüber dem Euro investiert zu bleiben, aber auch damit zu rechnen, dass die
deutlich abschwächt: BIP-Wachstum und Zinsunterschiede Anlageüberlegungen merklich anders verlaufen als im Jahr 2018.
dürften dem US-Dollar Unterstützung geben, auch
wenn ein Anstieg der Leitzinsen in der Eurozone näher
rückt. Ein temporäres Überschießen der Wechselkurse
– in beide Richtungen – bleibt jedoch möglich. Was Öl
betrifft, so dürften die solide globale Nachfrage und die
Förderobergrenzen der OPEC-Mitgliedstaaten den Preis
nach oben treiben, es gilt allerdings, den Nachrichtenfluss
im Auge zu behalten. Unterdessen könnten geopolitische
Risiken und rekordniedrige Netto-Long-Positionen bei Gold Christian Nolting
dem Goldpreis etwas Unterstützung geben – allerdings Globaler CIO
dürften der starke US-Dollar und höhere Renditen weltweit
das künftige Aufwertungspotenzial begrenzen.
Instant Insights: Themen 2019
oo Nach den Höchstständen von 2018 ist mit einem
differenzierteren Anlageumfeld zu rechnen
oo Das globale Wachstum dürfte sich nur leicht
verlangsamen und die Anlageerträge weiter
unterstützen
oo Bei den meisten Anlageklassen gehen wir weiterhin von
positiven Renditen aus
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
Inhaltsverzeichnis
Thema 1 Thema 2
Volkswirtschaft – Kapitalmärkte –
Langsameres Wachsamkeit in
Wachstum Bezug auf Volatilität
S. 5 S. 8
Thema 3 Thema 4
Anleihen – Aktien – Gewinn-
Die Rückkehr der wachstum lässt
US-Renditen nach
S. 11 S. 14
Thema 5 Thema 6
Devisen und Langfristige
Rohstoffe – Anlagethemen –
Dollar und Öl im Technologischer
Mittelpunkt Wandel
S. 17 S. 20
In dieser Ausgabe Andere Anlagethemen
Aus der Perspektive der Höhen und Multi-Asset Alternative Anlagen Glossar
Tiefen des Jahres 2018 identifizieren
Performance Hedgefonds
wir sechs Themen, die möglicherweise
und Risiko
das neue Anlageumfeld des Jahres 2019
beeinflussen werden. S. 23 S. 25 S. 27
Wichtige Hinweise Kontakt
S. 28 S. 32
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights Themen für 2019 5 Thema 1 Volkswirtschaft – Langsameres Wachstum Die globale Konjunktur kühlt sich ab, wobei das Gefälle zwischen den verschiedenen Regionen zunehmen sollte. Politische Unsicherheiten hemmen die konjunkturelle Erholung in der Eurozone, und auch die Gefahr einer stärkeren Wachstumsverlangsamung in China ist nicht gebannt. Trotzdem sind die volkswirtschaftlichen Fundamentaldaten weiterhin solide, und eine lockerere Fiskalpolitik könnte die geldpolitischen Straffungen abfedern. Daher ist nicht mit einem Einbruch des Wirtschaftswachstums zu rechnen. In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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Themen für 2019
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Verlangsamung, aber kein Einbruch Abbildung 1: US-Frühindikatoren zeigen noch Spielraum für
Wachstum
Die globale Konjunktur dürfte sich 2019 abschwächen, dies aber
Quelle: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management
in unterschiedlichem Ausmaß. Tatsächlich gehen wir davon aus,
120
dass die meisten Volkswirtschaften dennoch weiter über ihrem
Potenzial wachsen; allerdings sollte die Verlangsamung nicht
in einem global synchronisierten Takt erfolgen. Das Wachstum
dürfte stärker zwischen den einzelnen Regionen divergieren,
begründet durch unterschiedliche Geld- und Fiskalpolitik sowie 100
unterschiedliche Anfälligkeit gegenüber geopolitischen Risiken.
Insbesondere das verarbeitende Gewerbe in Deutschland leidet
noch immer unter dem Dieselskandal in der Automobilindustrie.
Indessen wirft der Haushaltsstreit einen Schatten auf die 80
italienische Wirtschaft, während Frankreichs Haushaltdefizit
erwartungsgemäß die Marke von -3% überschreiten wird.
Gleichzeitig birgt der anhaltende internationale Handelsdisput die
Gefahr einer längerfristigen Beeinträchtigung des Welthandels.
60
Zudem hat die reichliche Zentralbankliquidität, die in den
Vorjahren die Finanzmärkte stark unterstütze, ihren Höhepunkt
überschritten; für 2019 rechnen wir mit einem Rückgang.
Tatsächlich sind die meisten großen Zentralbanken, mit 40
Ausnahme von China und Japan, zu einer restriktiveren 1970 1980 1990 2000 2010 2018
Geldpolitik übergegangen – und dies nicht nur in ihrer Rhetorik,
Index von 10 vorwärtsschauenden Indikatoren, 2016=100,
sondern auch in Form einer Reduzierung der quantitativen
Vereinigte Staaten
Lockerung oder einer Anhebung der Leitzinsen. In den USA
Rezessionen in den USA
beispielsweise sind alle drei Entwicklungen zu beobachten. Als
Folge davon verlieren Faktoren, die bislang die Renditen niedrig
hielten – und die Aktienmärkte unterstützen – an Bedeutung. des Handelskonflikts. Darüber hinaus könnte sich eine anhaltend
erhöhte Volatilität an den Finanzmärkten negativ auf Investitions-
Bislang ist die Stimmung der Verbraucher und Unternehmen und Konsumneigung von Unternehmen und Haushalten
weiterhin positiv, die Differenz zwischen nominalem BIP- auswirken und damit das Wirtschaftswachstum beeinträchtigen.
Wachstum und dem Leitzinsniveau in den Vereinigten Staaten ist
nach wie vor hoch, und die Zinsstrukturkurve ist noch nicht invers. Schwellenländer könnten durch die Stärke des US-Dollar und durch
Eine Inversion der Zinskurve liegt vor, wenn langfristige Anleihen steigende US-Zinsen belastet werden, wobei die Länder mit den
niedrigere Renditen aufweisen als kurzfristige Anleihen, und ist höchsten Auslandsschulden tendenziell am meisten betroffen sein
oft ein Anzeichen für eine bevorstehende Rezession. Höhere sollten. Hierzu zählen Indonesien, das in den vergangenen Monaten
Infrastrukturausgaben in den USA und einigen anderen Ländern wegen seines Leistungsbilanzdefizits auf sich aufmerksam
dürften das Wirtschaftswachstum unterstützen. Somit erwarten gemacht hat, sowie Länder wie die Türkei oder Argentinien, die
wir eine Abschwächung des Wachstums, aber keine Rezession, deutliche Währungsabwertungen erlebt haben. Insgesamt aber
besonders nicht in den USA als derzeit führende Ökonomie. sind die Volkswirtschaften der asiatischen Schwellenländer
Zu den Risiken zählen eine höher als erwartete Inflation in den anpassungsfähiger als in früheren Jahrzehnten, nicht zuletzt dank
USA, politische Unsicherheiten in Europa und eine Eskalation flexiblerer Wechselkurse und einer proaktiveren Geldpolitik.
Abbildung 2: Unsere Wachstums- und Inflationsprognosen für 2018 und 2019
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 20. Dezember 2018.
BIP-Wachstum (%) DB Wealth Management DB Wealth Management Inflation der DB Wealth Management DB Wealth Management
Prognosen für 2018 Prognosen für 2019 Prognosen für 2018 Prognosen für 2019
Konsumentenpreise
USA* 3,1 2,4 USA* 2,0 2,1
Eurozone 1,9 1,6 Eurozone 1,8 1,8
Deutschland 1,7 1,5 Großbritannien 2,5 2,0
Frankreich 1,6 1,5 Japan 0,9 1,1
Italien 1,0 0,8 China 2,3 2,6
Großbritannien 1,3 1,5
* Für die USA bezieht sich die BIP-Angabe auf das Kalenderjahr, die Inflation jedoch auf die
Japan 1,0 0,8 PCE-Kerninflation von Dez. bis Dez. in %. Die Prognose für die US-PCE-Gesamtinflation (Dez./
China 6,5 6,0 Dez.) beträgt 2,0% für 2018 und 2,1% für 2019. Für das US-BIP-Wachstum (Dez./Dez.) beträgt die
Prognose 2,9% für 2018 und 2,7% für 2019.
Indien 7,5 8,0
Russland 1,7 1,5
Brasilien 1,2 2,0
Welt 3,7 3,6
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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Themen für 2019
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Regionen im Überblick
USA Schulden des chinesischen Finanzsektors nahezu verdoppelt.
Um den Konsequenzen des Schuldenabbaus entgegenzuwirken,
Das Wirtschaftswachstum dürfte zwar auch 2019 solide bleiben, könnten die chinesischen Behörden nicht nur die Zinsen
zeigt aber Anzeichen für ein Überschreiten seines Höhepunkts senken, sondern auch die Infrastrukturinvestitionen erhöhen,
und nähert sich wieder dem langfristigen Potenzial. Wir erwarten, die Anleihemärkte stärker für ausländisches Kapital öffnen und
dass der aktuelle Aufschwung noch eine Weile anhält und Steuersenkungen beschließen.
daher ab Mitte 2019 dennoch der längste aller Zeiten sein wird.
Der schon jetzt recht angespannte Arbeitsmarkt dürfte noch
enger werden, sodass die Löhne weiter steigen könnten. Die
zugrundeliegende auf dem Privatkonsum basierte Inflationsrate Indien
nähert sich mittlerweile wieder dem Zwei-Prozent-Ziel der US-
Notenbank Federal Reserve (Fed). Nach der Zinserhöhung der Für Indien erwarten wir entgegen dem globalen Trend eine
Fed im Dezember rechnen wir mit zwei weiteren Zinserhöhungen Wachstumsbeschleunigung von 7,5% im Jahr 2018 auf 8,0%
bis Ende 2019. Eine zunehmende US-Inflation und ein größeres im Jahr 2019, gestützt auf einen starken Konsum der privaten
Angebot an US-Staatsanleihen (Treasuries) könnten einen Haushalte und einen stetigen Anstieg der Anlageinvestitionen.
moderaten Renditeanstieg auslösen. Die wachstumsfreundliche Fiskalpolitik dürfte auch nach den
Wahlen im Jahr 2019 fortgesetzt werden. Die jüngsten Wahlen
in den Bundesstaaten könnten sich als richtungsweisend für die
nationalen Wahlen herausstellen. Zu den wirtschaftlichen Risiken
Eurozone zählt das hohe Leistungsbilanzdefizit aufgrund von Ölimporten
und ein Wertverlust der Indischen Rupie gegenüber dem starken
Politische Unsicherheiten bleiben eine Belastung für Europa; Dollar infolge der jüngsten Zinserhöhungen der Fed.
noch sind die Brexit-Verhandlungen und der Streit um den
italienischen Staatshaushalt trotz Fortschritten im Dezember
nicht endgültig beendet. Von den Verbrauchern dürfte jedoch
Unterstützung kommen. Die Löhne steigen in den meisten Japan
Ökonomien, was wiederum den Konsum stärkt. Eine hohe
Kapazitätsauslastung könnte Investitionen begünstigen. Die Sorgen um den Welthandel halten an, was zu einem
Andererseits besteht weiterhin die Gefahr, dass die Exporte Rückgang der Nettoexporte führen könnte; besonders gefährdet
durch die derzeit forsche US-Handelspolitik gehemmt werden. ist dabei der Automobilsektor durch mögliche Disruptionen
In der Eurozone hat die EZB langsam begonnen, ihre Geldpolitik in der Lieferkette. Bestimmte Produktionssektoren dürften
zu normalisieren, wird dabei nun aber sehr behutsam vorgehen zusätzlich beeinträchtigt werden, falls geopolitische Sorgen
müssen. Wir rechnen damit, dass es erstmals Ende 2019 zu die Nachfrage nach dem japanischen Yen als sicherem Hafen
einer Anhebung des derzeit negativen Einlagenzinssatzes erhöhen. Inlandskonsum und Investitionen bleiben jedoch eine
kommen wird, aber noch nicht zu einer Erhöhung des Stütze für das Wachstum. Die Inflation ist weiterhin moderat;
Hauptrefinanzierungssatzes. Die Renditen von Staatsanleihen nach Herausrechnung von Lebensmitteln und Energie dürfte sie
der Euro-Peripherie sind durch die bevorstehende Straffung der im Jahresvergleich bei 0,4% liegen.
Geldpolitik am stärksten gefährdet. Das Wirtschaftswachstum
der Eurozone dürfte unterdessen über seinem Potenzial bleiben;
die Inflation wird sich voraussichtlich dem Inflationsziel der EZB
annähern und 2019 auf 1,8% steigen.
Abbildung 3: Makroökonomische Treiber 2018 und 2019
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 20. Dezember 2018.
China 2018 2019
Wir erwarten, dass der Handelskonflikt zwischen den USA
Synchronisiertes Wachstum Divergierende Abschwächung
und China in den kommenden Quartalen das BIP-Wachstum
zusätzlich belasten wird. Unsere Wachstumsprognose von 6%
für 2019 liegt unter dem derzeitigen Konsens, unter anderem Die von Nahrungsmitteln und
Inflation der
Treibstoff bereinigte Inflation
weil wir einen geringeren Wachstumsbeitrag des privaten Konsumentenpreise
steigt wegen der strafferen
Konsums erwarten. Sowohl die chinesische Regierung als auch hauptsächlich von
Arbeitsmärkte und der höheren
Rohstoffpreisen bestimmt
die chinesische Notenbank haben jedoch ihre Bereitschaft Kapazitätsauslastung
erkennen lassen, die Fiskal- und Geldpolitik zu lockern, wenn der
Die globale Liquidität steigt Die globale Liquidität beginnt
Handelskonflikt mit den USA die wirtschaftliche Dynamik weiter weniger stark an zu sinken
belastet. Sorgen bereitet auch der hohe Verschuldungsgrad der
Volkswirtschaft. Seit der Finanzkrise 2008/2009 haben sich die
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
CIO Insights Themen für 2019 8 Thema 2 Kapitalmärkte – Wachsamkeit in Bezug auf Volatilität Die Finanzmärkte versuchen derzeit, wirtschaftspolitische Entscheidungen und widersprüchliche makroökonomische Entwicklungen zu verarbeiten und zu verstehen. Die Volatilität dürfte erhöht bleiben, getrieben durch folgende Tatsachen: geopolitischen Risiken, einer Wachstumsverlangsamung und nachlassender Dynamik des Gewinnwachstums der Unternehmen sowie einer rückläufigen globalen Zentralbankliquidität und leicht steigenden Zinsen. Damit dürften die Ertragserwartungen für jegliches vorgegebenes Risikoprofil niedriger ausfallen. Insgesamt bleiben wir jedoch bei anhaltender wirtschaftlicher Expansion für die meisten Anlageklassen positiv gestimmt. In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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Themen für 2019
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Volatilität kann Chancen eröffnen
Das Potenzial für interessante
Der fundamentale wirtschaftliche Kontext ist im Allgemeinen
Renditen muss im Verhältnis positiv, muss jedoch mit einem typischerweise spätzyklischen
Investitionsumfeld mit temporären Schwankungen an den
zu einer Reihe von Risiken Finanzmärkten und erhöhter Volatilität gesehen werden.
Tatsächlich hat sich die Volatilität entscheidend von den
abgeschätzt werden. Wir empfehlen ungewöhnlich niedrigen Niveaus des Jahres 2017 auf eher
„normale“ Niveaus verschoben, die frühere historische
weiterhin, investiert zu bleiben, Durchschnittswerte widerspiegeln. Da dies jedoch den
Bullenmarkt bei Aktien nicht beenden dürfte, gehen wir
sich aber gegen Marktschwächen davon aus, dass jeder Anstieg der Volatilität auch Chancen
eröffnet. Da das Potenzial für eine angemessene Anlagerendite
abzusichern. gegenüber einer Reihe von Risiken abzuwägen ist, halten
wir es weiterhin für angebracht, investiert zu bleiben, aber
abzusichern. Wir bleiben für Aktien insgesamt positiv gestimmt,
erwarten jedoch immer wiederkehrende Phasen erhöhter
Volatilität, die Chancen eröffnen.
Langfristiger Rückgang der
Effizienzlinie
Längerfristig ist klar, dass sich die so genannte Effizienzlinie
- die Kurve, die die Rendite gegenüber dem Risiko darstellt
- von ihrem zuletzt hohen Niveau nach unten verschiebt.
Infolgedessen dürften ausgeprägte, richtungsabhängige und
strategische Transaktionen wahrscheinlich an Bedeutung
verlieren. Stattdessen empfehlen wir einen taktischeren Ansatz,
der sich auf die Generierung von „relative value“ konzentriert.
Darüber hinaus können sich Anlageopportunitäten im Bereich
von US-Anleihen, sowie bei Strategien, die Risikoaufschläge
vereinnahmen, ergeben.
Abbildung 4: Renditetreiber und Volatilität in den Jahren 2018 und 2019
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management Stand: 20. Dezember 2018.
2018 2019 KONSEQUENZ
Übergangsjahr von Goldilocks zu neuen Spätzyklisches Umfeld impliziert höhere In einem solchen Umfeld könnten
Normalwerten Volatilität Strategien, die Risiken abschwächen oder
vom Seitwärtsmarkt profitieren wollen, ein
umsichtiger Ansatz sein
Wachstum ist fragiler und empfindlicher
Wachstum übertrumpft Geopolitik
gegenüber der Geopolitik geworden Chancen und Lösungen nutzen, die von einer
höheren Volatilität profitieren, d. h., Einsatz
Lockere monetäre Bedingungen trugen von strukturierten Produkten für unsere
Unterstützung durch lockere monetäre bevorzugten Regionen und Sektoren
zwischenzeitlich dazu bei, die Sorgen von
Bedingungen lässt nach
Kapitalmarktteilnehmern abzumildern
Nachlassende Risiko-Effizienz-Kurve,
Effizienzlinie verflacht sich geringere Rendite bei einem bestimmten
Risikoniveau
Finanzmärkte ohne klaren Trend. Handel mehr
Markttrends mit klarer Ausrichtung über weite
auf der Grundlage von Schlagzeilen als auf
Strecken des Jahres
Fundamentaldaten
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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Abbildung 5: Unsere Risikomatrix für 2019
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management Stand: 1. Dezember 2018.
1 Stärkere Lockerung der Geldpolitik 5 Aktienbewertungen 9 Politische Risiken in Europa
2 Stärkere Straffung der Geldpolitik 6 Bewertungen im Anleihemarkt 10 Liquidität
3 Langandauernder globaler 7 Geopolitische Risiken 11 Globaler Rückgang der
Abschwung Unternehmensgewinne
8 Politische Risiken in den USA
4 Deutlichere globale
Konjunkturbelebung
Vorheriges Ranking (3. Quartal 2018) Positive Faktoren
Fokus auf Unternehmensgewinne,
Gegenwärtiges Ranking Negative Faktoren Bewertungen und Politik
1 2 4 9 11 10 3 5 6 7 8
SEHR STARKE AUSWIRKUNG
8
3 5
11
3
HO
HE 5
EB
E NE
1 4
7
STARKE AUSWIRKUNG
2
AUSWIRKUNG AUF WIRTSCHAFT UND KONJUNKTUR
4 6
9
9 10 6
MODERATE AUSWIRKUNG
NI
ED
RI
GE
RE
E BE
SCHWACHE AUSWIRKUNG
NE
NIEDRIG MITTEL HOCH
WAHRSCHEINLICHKEIT
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights Themen für 2019 11 Thema 3 Anleihen – Die Rückkehr der US-Renditen In vielen Bereichen des Anleiheuniversums werden die Renditen zunehmend interessanter. Vor dem Hintergrund unserer vorsichtigeren Einschätzung von risikobehafteten Anlagen gilt dies insbesondere mit Blick auf die zu erwartenden risikobereinigten Renditen. Vor allem das kurze Ende der Renditekurve von US-Anleihen und ausgewählte Staats- und Unternehmensanleihen in Hartwährung aus Schwellenländern kommt für eine Aufnahme in gut diversifizierte Portfolios in Frage. Die Ausfallraten im Hochzinssegment sind weiterhin niedrig, doch die derzeitigen Zinsaufschläge reichen uns als Kompensation nicht aus. Kurz gesagt: Bei Anleihen kommt es entscheidend auf eine gute Selektion zwischen Regionen und Anleiheklassen an. In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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Themen für 2019
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Ein Jahrzehnt nach der Finanzkrise – und dem Beginn der Die US-Inflationserwartungen scheinen gut verankert, und
quantitativen Lockerung seitens der wichtigsten Zentralbanken wir glauben, dass die US-Wirtschaft auf Renditen oberhalb
– haben wir uns an niedrige Renditen bei Anleihen gewöhnt. von 3,5% bei zehnjährigen US-Staatsanleihen negativ
Mittlerweile aber bieten Staatsanleihen in den USA je nach reagieren würde. Noch höhere Zinsunterschiede zu anderen
Laufzeit zum ersten Mal seit Jahren wieder Renditen von Kapitalmärkten würden zudem weitere Käufer anlocken und
fast 3%, ebenso wie (einige wenige) europäische Emittenten. so die Renditen drücken. Obwohl in den nächsten zwölf
Gleichzeitig beträgt die Rendite von Referenzindizes für Monaten mit zwei weiteren Fed-Zinserhöhungen zu rechnen ist,
Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern zwischen 6 dürften deren Auswirkungen auf die US-Staatsanleiherenditen
und 8%. überschaubar bleiben. Wir erwarten keine länger anhaltende
Inversion der US-Zinskurve im Jahr 2019 und haben eine 12
Monatsprognose von 2,75% für 2-jährige, 3,00% für 10-jährige
Steigende Renditen von US- und 3,20% für 30-jährige US-Staatsanleihen.
Staatsanleihen
Natürlich ist dieses Muster nicht einheitlich. Die Renditen
Bundesanleihen hinken hinterher,
von US-Staatsanleihen (Treasuries) sind in den vergangenen aber Peripherie im Blick behalten
Monaten gestiegen, unter anderem aufgrund der strafferen
Geldpolitik seitens der US-Notenbank (Fed) und der Die Renditen von Bundesanleihen sind dagegen durch das
allmählich zunehmenden Inflation, waren aber in den letzten langsame Wachstum in der Eurozone, die anhaltend lockere
Handelswochen erneut rückläufig. Selbst im Falle des von uns Geldpolitik der EZB sowie politische Unsicherheiten in der EU
erwarteten positiven Wachstumsumfelds im Jahr 2019, rechnen niedrig geblieben (und jede Aufwärtsbewegung kann leicht
wir nicht mit signifikant steigenden Renditen in den nächsten durch Kapitalflüsse Richtung „sichere-Häfen“ umgekehrt
12 Monaten. werden). Bei der deutschen Zinskurve sehen wir eine leichte
Tendenz zur Abflachung. Für Ende 2019 rechnen wir bei
2-jährigen, 10-jährigen und 30-jährigen Bundesanleihen mit
Abbildung 6: Anleiherenditen (ohne USA) normalisieren sich Renditen von -0,30%, 0,60% bzw. 1,20%.
allmählich
Quelle: Deutsche Bank AG. Stand: 28. Dezember 2018. Innerhalb der Eurozone war eine mögliche Ansteckungsgefahr
durch die Budgetdiskussion in Italien auf andere Staatsanleihen
Rendite der Eurozone bislang gering; die Zinsaufschläge (Spreads)
liegen weiterhin deutlich unter den Werten zu Zeiten der
Dez 2017
Positiv Negativ Eurokrise 2011-2012. Ausfälle bei italienischen Staatsanleihen
Dez 2018 halten wir in den nächsten Jahren für unwahrscheinlich, sodass
Laufzeit in Jahren kurze Laufzeiten interessant sein könnten. Langlaufende
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 italienische Anleihen sollten allerdings gemieden werden.
Schweiz Unternehmensanleihen: Stärkerer
Fokus auf höhere Bonitäten?
Japan Bei US-Unternehmensanleihen und Hochzinsanleihen sind
die Zinsaufschläge verglichen mit der jüngeren Vergangenheit
weiterhin niedrig. Die Volatilität am Aktienmarkt hat bislang
nur zu einer moderaten Ausweitung der Zinsaufschläge
Deutschland geführt. Angesichts starker wirtschaftlicher Fundamentaldaten
in den USA und eines begrenzten Rezessionsrisikos in den
nächsten zwölf Monaten rechnen wir damit, dass im US-
Frankreich Hochzinssegment die Ausfallraten auf einem niedrigen Niveau
bleiben werden; allerdings könnte ein langsamer Anstieg
beginnen. Bei den Spreads von Unternehmensanleihen im
Euroraum hat es in diesem Jahr bereits eine recht signifikante
Spanien Ausweitung gegeben. Auslöser dafür waren erhebliche
politische Risiken (italienische Budgetdiskussion, Frankreich,
Brexit und die Auswirkungen auf den Handel, sowie die
Italien Furcht vor einem Handelsstreit zwischen den USA und der
EU) und schwächere Wirtschaftsaussichten für die Eurozone.
Die Spreads für auf Euro lautende Hochzinsanleihen liegen
trotzdem weiterhin unter den historischen Durchschnittswerten.
Großbritannien Wenn sich die „Jagd nach Rendite“ in Zukunft jedoch umkehrt,
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
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dürfte dies Papiere niedrigerer Qualität belasten: Anleger
Abbildung 7: Rendite- und Spreadprognosen für Ende 2019
könnten entsprechend gezwungen sein, in höherwertige
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 20. Dezember 2018.
Segmente auszuweichen.
USA
Schwellenländer könnten 2-jährige Staatsanleihen 2-jährige Rendite 2,75%
Anlagegelegenheiten bieten 10-jährige Staatsanleihen 10-jährige Rendite 3,00%
30-jährige Staatsanleihen 30-jährige Rendite 3,20%
Im Jahr 2018 wurden Schwellenländeranleihen sowohl
durch eine weltweit abnehmende Risikobereitschaft als USD-Investment-Grade-Anleihen BarCap US Credit 150 Bp.
auch den starken US-Dollar belastet, und auch das hohe USD-Hochzinsanleihen (High Yield) Barclays US HY 480 Bp.
Emissionsvolumen war nicht hilfreich. Die Fundamentaldaten
vieler Volkswirtschaften wirken jedoch unterstützend, und Europa
die aktuellen Spreadniveaus könnten Chancen bieten. Bei
asiatischen Unternehmensanleihen (erfasst im CEMBI 2-jährige Schatzanleihen 2-jährige Rendite –0,30%
Asia) sind die Zinsaufschläge auf ihr höchstes Niveau seit 10-jährige Bundesanleihen 10-jährige Rendite 0,60%
2016 gestiegen, und der Renditeabschlag gegenüber
Unternehmensanleihen aus Lateinamerika nähert sich einem 30-jährige Bundesanleihen 30-jährige Rendite 1,20%
5-Jahres-Tief. Dies ist überraschend, wenn man bedenkt, dass 10-jährige britische 10-jährige Rendite 1,75%
das Kreditprofil von Unternehmen in Asien weiterhin besser ist Staatsanleihen (Gilts)
als in den übrigen Schwellenländern.
EUR-Investment-Grade-Anleihen iBoxx Eur Corp all 150 Bp.
Auf regionaler Ebene sind wir, was Schwellenländer betrifft, EUR-Hochzinsanleihen (High Yield) ML Eur Non-Fin HY 430 Bp.
positiv auf Asien allgemein, positiv auf Indien und neutral auf Constr. Index
China gestimmt. Ebenso neutral sind wir auf Lateinamerika
gestimmt, und innerhalb Lateinamerika neutral auf Mexiko Asien/Pazifik
und negativ auf Brasilien. Ferner haben wir eine neutrale Sicht 2-jährige japanische 2-jährige Rendite –0,05%
auf Russland und Südafrika sowie eine negative Sicht auf die Staatsanleihen (JGB)
Türkei.
10-jährige japanische 10-jährige Rendite 0,20%
Staatsanleihen (JGB)
Asiatische Unternehmensanleihen JACI Index 285 Bp.
Global
Schwellenländer-Staatsanleihen EMBIG Div 420 Bp.
(EM Sovereign)
Schwellenländer- CEMBI Broad 390 Bp.
Unternehmensanleihen (EM Credit)
Abbildung 8: Treiber für Anleihen 2018 und 2019
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 20. Dezember 2018.
2018 2019 KONSEQUENZ
Straffung durch die Fed und höhere Inflation Bereinigtes Rendite-Risiko-Profil am
Weiterer, aber moderater Anstieg der
führten insbesondere in den USA zu einem kurzen Ende der Zinsstrukturkurve der
US-Renditen erwartet
Anstieg der Renditen US-Staatsanleihen erscheint zunehmend
interessanter. Längeres Ende vermeiden, da
Langsames Wachstum, die nach wie vor Steigende, aber immer noch niedrige die Renditeerhöhung das Durationsrisiko
akkommodierende EZB-Politik sowie die Anleiherenditen aufgrund der langsamen nicht kompensiert
politische Unsicherheit innerhalb der EU Aufhebung der quantitativen Lockerung
hielten die Anleiherenditen niedrig seitens der EZB Die Renditen von Bundesanleihen sind immer
noch nicht interessant
Die vorläufige Einigung der EU mit
der italienischen Regierung über den EM-Hartwährungsanleihen (kurze Laufzeit)
Die Diskussionen über den italienischen
Haushalt 2019 hatte zuletzt zu einer sollten in einem gut diversifizierten Portfolio
Haushalt führten zu höheren Zinsaufschlägen
leichten Entspannung gesorgt, jedoch betrachtet werden
auf italienische Staatsanleihen
könnte der Druck bei Verzögerungen der
Implementierung erneut zunehmen Jagd auf Rendite könnte sich umkehren
Die jüngsten Spreads erscheinen interessant und nicht länger die niedrigeren Bonität
EM-Anleihen wurden durch höhere Renditen unterstützen. High Yield nur auf selektiver
und die Fundamentaldaten unterstützen EM-
und einen stärkeren USD negativ beeinflusst Basis. Stärkerer Fokus auf höhere Bonitäten
Anleihen in Hartwährung
Die High Yield-Ausfallraten bleiben niedrig, Die Spreads könnten sich bei einem
doch die aktuellen Spreads kompensieren die langsamer als erwarteten Wachstum
Risiken nicht ausweiten
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights Themen für 2019 14 Thema 4 Aktien – Gewinnwachstum lässt nach Trotz der aktuell erhöhten Marktvolatilität sprechen weiterhin zahlreiche Argumente für globale Aktienmärkte. Robuste Unternehmensbilanzen dürften Aktienrückkäufe fördern, und auch die Fusions- und Übernahmeaktivität dürfte unterstützend wirken. Aus regionaler Sicht bevorzugen wir US-Aktien gegenüber europäischen Titeln und innerhalb der Schwellenmärkte Asien gegenüber Lateinamerika. Die Korrelation zwischen Aktien und Anleihen dürfte unterdessen negativ bleiben. Zudem besteht außerhalb der USA immer noch eine erhebliche Differenz zwischen Anleihen- und Dividendenrenditen. Daher erscheint es verfrüht, das Ende der globalen Aufwärtsbewegung bei risikobehafteten Anlagen auszurufen. Jedoch sollte man zur Kenntnis nehmen, dass das Gewinnwachstum seinen Höhepunkt erreicht haben dürfte und von nun an ein gewisses Enttäuschungspotenzial aufweist, während sich die globalen Finanzmärkte an die Realität anpassen. Als Folge ist bei Aktien mit niedrigeren Renditen zu rechnen. In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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Bewertungen erscheinen
interessanter – aber auf
Gewinnentwicklung achten
Aufgrund der jüngsten Korrektur im vierten Quartal des Jahres
2018 weisen die globalen Aktienmärkte derzeit interessantere
Bewertungen auf: Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse sind unter ihre
Niveaus vom Jahresbeginn und ihren fünfjährigen Durchschnitt
gefallen. Nach diesem Maßstab sind der US-Markt und der
deutsche Dax relativ zu ihrem jeweiligen 5-Jahres-Durchschnitt
am interessantesten bewertet. Doch natürlich ist das nur ein
Teil der Geschichte: Wir raten dazu, auch auf den Nenner im
Kurs-Gewinn-Verhältnis zu achten. Derzeit rechnet der Konsens
mit einem anhaltend starken Gewinnwachstum weltweit; für
sechs von acht globalen Regionen wird ein Wachstum oberhalb
des Niveaus von 2018 erwartet. Jedoch könnten sich solche
Erwartungen als zu optimistisch erweisen und nach unten
korrigiert werden – sollte dies in größerem Maße der Fall sein,
könnten die Aktienkurse weiter darunter leiden.
Die Vereinigten Staaten bleiben einer der bevorzugten
Anlageregionen unter den Industrieländern, auch wenn
die Unterstützung durch die US-Steuerreform an Wirkung
verliert. Das Gewinnwachstum im S&P 500 dürfte zwar
im kommenden Jahr abnehmen, aber voraussichtlich
überdurchschnittlich bleiben. Dank hoher Liquiditätsbestände
in den Unternehmensbilanzen und der anhaltenden
Rückführung von Kapital aus dem Ausland erwarten wir
weiterhin starke Aktienrückkäufe in den USA. Darüber hinaus
sollte sich die M&A-Aktivität als die zweithöchste seit dem
Jahr 2000 erweisen. Historisch haben US-Aktien in späten
Konjunkturphasen keine überdurchschnittliche Performance
erzielt; relativ gesehen dürften sie jedoch von den niedrigen
globalen Wachstumsraten profitieren. Die Schwellenmärkte
konnten sich nach der jüngsten Schwäche stabilisieren,
und auch die europäischen Finanzmärkte kommen mit der
abnehmenden Wirtschaftsdynamik in Deutschland zurecht.
Die deutsche Industrieproduktion dürfte weiterhin vom
Dieselskandal in der Automobilindustrie gebremst werden, und
der Stoxx 600 Index hat trotz steigender Gewinne erhebliche
Abbildung 9: Treiber für Aktien 2018 und 2019
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 20. Dezember 2018.
2018 2019 KONSEQUENZ
Höchststand des Wachstums der Konservativere Annahmen zum Konservative Renditeerwartungen für die
Unternehmenserträge Gewinnwachstum Aktienmärkte, aber weiterhin bevorzugt
gegenüber Anleihen
Bevorzugen USA gegenüber Europa und
Starke positive Gewinnrevisionen Aufwärtsrevisionen der Gewinne laufen aus
innerhalb der Schwellenländer Asien
gegenüber Lateinamerika
Bewertungen nehmen von Renditetreiber ausgewogener zwischen
Bewertungen werden interessanter
überdurchschnittlichen Niveaus ab Ertrags- und Bewertungsseite
Auf regionaler und sektoraler Ebene selektiv
Starke Divergenz auf regionaler Ebene Starke Divergenz auf regionaler Ebene sein
Verschiebung von Anlagestilen
Beginn der Sektorrotation Fortsetzung der Sektorrotation erwartet
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights
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Kursverluste erlitten; dies könnte allerdings auf die (oben
Abbildung 10: Aktienmarktprognosen für Ende 2019
erwähnten) Befürchtungen zurückzuführen sein, dass die
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 20. Dezember 2018.
Gewinnerwartungen gesenkt werden müssen. Detaillierter
beschreiben wir diese Dynamik in unserem Kapitel über Multi-
Asset-Anlagen. USA S&P 500 2.850
Deutschland DAX 11.800
Wie lange kann der Trend noch Eurozone Eurostoxx 50 3.150
anhalten? Europa Stoxx 600 360
Aus historischer Sicht erreicht der S&P 500 seinen Höchststand Japan MSCI Japan 990
etwa sieben bis acht Monate vor einer anschließenden
Schweiz SMI 9.000
Rezession; mit und nach Beginn der Rezession gab es jeweils
starke Kursrückgänge. Da wir jedoch für die nächsten zwölf Großbritannien FTSE 100 7.080
Monate keine Rezession in den USA erwarten sehen wir für
Schwellenländer MSCI EM 1.050
Aktien noch etwas Aufwärtspotenzial; trotzdem haben wir
(Emerging Markets)
mehrere unserer 12-Monats-Prognosen für verschiedene
Aktienindizes leicht nach unten revidiert. Verglichen mit Asien außer Japan MSCI Asia ex Japan 650
Staatsanleihen bieten Aktien in den USA und in der Eurozone
jedoch weiterhin interessante Gewinnrenditen.
Trotz der jüngsten Handelsspannungen dürften die Gewinne in
China sowohl bei staatseigenen als auch privaten Unternehmen
US-Aktien entwickeln sich
stabil bleiben. Höhere Inflationsraten könnten ihre
Gewinnmargen unterstützen. Das Konsumwachstum in China
historisch betrachtet in späten
ist seit 2014 stärker als die Bruttokapitalbildung gewachsen.
Jedoch sollte man nicht davon ausgehen, dass diese Differenz
Phasen des Konjunkturzyklus
dauerhaft auf den derzeitigen Niveaus bleiben wird. Mittelfristig
könnte sich das Konsumwachstum abschwächen, wenn die
nicht überdurchschnittlich gut,
Verbraucher weiter unter Druck geraten. Außerdem könnte
damit ein Anstieg der Volatilität in China einhergehen.
jedoch dürften niedrigere globale
Wohnraum, Gesundheit, Freizeit und Bildung sind weiterhin
wichtige Ausgabenposten für die chinesische Mittelschicht, und
Wachstumsraten die relative
Millennials geben in China (wie in den Industrieländern) mehr
für Freizeitaktivitäten aus. Trotzdem könnte es Rücksetzer in
Wertentwicklung der USA stärken.
diesem langfristigen Aufwärtstrend geben.
In Indien hat die Zentralbank dieses Jahr eine entscheidende offen ist, wie und wann die Bank of Japan ihr Ziel von 2%
Rolle beim Umgang mit den externen Risiken des Landes erreichen wird, zumal die Grenzen ihrer Geldpolitik immer
gespielt, indem sie die Rupie mit Zinserhöhungen und sichtbarer werden. Eine starke Yen-Aufwertung infolge
Interventionen am Devisenmarkt stabilisierte. Das einer globalen Risikoaversion könnte zu Abwärtsrevisionen
Wirtschaftswachstum im Land hat sich (nach 8,2% im zweiten der Gewinnprognosen für exportorientierte Unternehmen
Quartal) im dritten Quartal zwar auf 7,1% im Jahresvergleich führen. Allerdings denken wir, dass japanische Unternehmen
abgeschwächt, doch zwei positive Faktoren könnten die mit starken Bilanzen und robusten Gewinnen fundamental
Volkswirtschaft in den vergangenen zwei Monaten wieder weiterhin interessant sind; aufgrund von Anzeichen für eine
gestärkt haben: eine niedrigere Inflation und der jüngste Verlangsamung im Zyklus des Gewinnwachstums halten wir uns
Preisrückgang bei Rohöl. Allerdings könnte Unsicherheit im dennoch zurück. Vor diesem Hintergrund stufen wir japanische
Vorfeld der Parlamentswahlen im kommenden Frühjahr zu Aktien neutral ein.
weiterer Volatilität an den Finanzmärkten führen. Insgesamt
sehen wir indische Aktien neutral, denn das Land könnte anfällig
für steigende Ölpreise und eine mögliche weitere Aufwertung
des US-Dollar im Jahr 2019 sein. Den USD/INR-Wechselkurs
sehen wir in zwölf Monaten bei 75,0, was eine weitere leichte
Abwertung gegenüber den aktuellen Niveaus bedeuten würde.
In Japan gelang es den Unternehmen, solide Gewinnniveaus
zu erzielen, und ihre Eigenkapitalrenditen haben sich im
globalen Vergleich normalisiert. Der Arbeitsmarkt ist weiterhin
sehr angespannt. Dies unterstützt Verbrauchervertrauen
und Konsum, was wiederum das BIP stärkt. Auch die
neuesten Inflationsdaten sind ermutigend, wenngleich noch
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.CIO Insights Themen für 2019 17 Thema 5 Devisen und Rohstoffe – Dollar und Öl im Mittelpunkt Zu Beginn des Jahres 2019 erwarten wir eine Fortsetzung der US-Dollar-Stärke, rechnen jedoch im Lauf des Jahres mit einer allmählichen Abschwächung, ausgelöst durch ein Nachziehen anderer Zentralbanken bei der geldpolitischen Straffung sowie zunehmende Sorgen im Hinblick auf das Zwillingsdefizit in den USA. Währungsstrategien werden im Verlauf des Jahres angepasst werden müssen. In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.
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„Alle Wege führen nach Rom“, hieß es im Römischen Reich. Abbildung 11: Devisenprognosen für Ende 2019
Heutzutage enden alle Diskussionen über Währungen Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 20. Dezember 2018.
unweigerlich beim US-Dollar, was nicht nur mit seiner Rolle
als internationale Reservewährung zusammenhängt. Wie vor
EUR vs USD EUR/USD 1,15
kurzem zu beobachten war, haben sich Wechselkursänderungen
und -erwartungen auf die Entwicklung des BIP-Wachstums USD vs JPY USD/JPY 115
innerhalb der Industrieländer sowie im Vergleich zu den
Schwellenländern ausgewirkt, was zum Teil an den Folgen der EUR vs JPY EUR/JPY 132
Wechselkursänderungen für die Gewinnerwartungen einzelner EUR vs GBP EUR/GBP 0,90
Unternehmen lag.
GBP vs USD GBP/USD 1,28
US-Dollar mittelfristig unterstützt USD vs CNY USD/CNY 7,0
Die US-Kongresswahlen 2018 an sich haben nichts an der
derzeitigen US-Dollar-Stärke geändert. Der politische Fokus von
Währungen und Nachziehen in der
Präsident Trump ist weiterhin nach außen gerichtet, was sich in Geldpolitik
der anhaltenden Diskussion um Handelszölle (z.B. gegen China)
und Sanktionen (z.B. gegen den Iran) äußert. Zunehmende Jegliches Schwinden der Dollarstärke dürfte langsam von
Handelssorgen und eine allgemeine Dollarstärke haben den statten gehen. Die Sorgen um eine mögliche Überhitzung
Druck auf den CNY erhöht. Falls das Währungspaar USD/CNY der US-Konjunktur und um eine zu rasche Leitzinserhöhung
die Marke von 7 durchbricht, würde dies weiteren Abwärtsdruck seitens der Fed könnten weiter zunehmen. Aber natürlich wäre
auf die Währung auslösen, weil eine schwächere chinesische ein (infolge einer übermäßigen geldpolitischen Straffung)
Währung den schwelenden Handelsstreit mit den USA weiter stärkerer US-Dollar hilfreich im Kampf gegen Inflation in den
entfachen dürfte. USA. Falls es zu einer schwächelnden US-Wirtschaft mit einer
allzu restriktiven Geldpolitik kommen sollte, bieten sich für
Natürlich dürfte auch der US-Dollar nicht immun gegen Devisenanleger so oder so nicht viele Alternativen: Europa
Volatilität sein – mögliche weitere Untersuchungen gegen die hat immer noch Schwierigkeiten, und die Hoffnung auf eine
Trump-Regierung könnten dazu beitragen. Europa könnte geldpolitische Normalisierung ist selbst für 2019 gering;
jedoch möglicherweise mit sehr viel größeren Problemen zu tun China dürfte wahrscheinlich seinerseits die Geldpolitik weiter
haben, zum Beispiel im Falle einer abermaligen Verschärfung lockern; und die Bank of Japan hat zwar die Absicht, den
der Haushaltskrise in Italien und den Nachwirkungen der Brexit- Leitzins anzuheben, kann es aber nicht tun. Für Anleger, die
Entscheidung. Diese und andere politische Themen könnten die sich für Schwellenländerwährungen interessieren, könnten
Aussichten für die Eurozone und Europa insgesamt eintrüben. USD-Absicherungskosten gemessen an den möglichen
All das könnte in nächster Zeit die Fähigkeit der EZB begrenzen, Renditen mittlerweile zu hoch erscheinen. Trotz einer gewissen
die Zinsen zu normalisieren – sodass dieser potenzielle Bodenbildung bei ausgewählten Schwellenländerwährungen
Unterstützungsfaktor für den Euro (zumindest kurzfristig) halten wir einen Wiedereinstieg in diesen Markt in der ersten
wegfallen würde. Jahreshälfte 2019 deshalb für verfrüht.
Abbildung 12: Treiber für Währungen 2018 und 2019
Quelle: Deutsche Bank Wealth Management. Stand: 1. Dezember 2018.
2018 2019 KONSEQUENZ
Weiterhin Unterstützung durch Wachstum
Solides Wachstum, fiskalischer Impuls, höhere und Kurse, aber beide schwinden im Laufe USD dürfte weiterhin stark sein, könnte sich
Zinsen, Handelsstreitigkeiten des Jahres 2019, auch Besorgnis über stei- aber im Laufe des Jahres 2019 abschwächen
gende Zwillingsdefizite
Die politischen Risiken in Europa sind nicht
Abnehmende Wachstumsdynamik, steigendes
vom Tisch, aber die EZB beendet die quan- Schwach im 1. HJ 2019, stärker im 2. HJ
politisches Risiko, niedrige Zinsen
titative Lockerung und die Kurse könnten im 2019
und Anleiherenditen
zweiten Halbjahr 2019 steigen
Zurückhaltende BoE, schwächere Klarheit über Brexit auf die eine oder andere Alles hängt vom Brexit ab: Kein/weicher Brexit
Wachstumsdynamik, Hard Brexit Risiken Weise; neues Gleichgewicht nach dem 29. (Basisfall) könnte zu starker Erholung, harter
steigen (nicht unser Basis-Szenario) März 2019 Brexit zu weiteren Verlusten führen
Renditedifferenzen und geringe Belastungen
Laufende QE- und Zinskurvensteuerung, aber Enger, an die aktuelle Bandbreite gebundener
der Währung, aber keine großen
immer noch sicherer Hafen Handel ist zu erwarten
Veränderungen zu erwarten
Expansive Geld- und Finanzpolitik, der
Starker Wachstumsrückgang, Lockerung der Yuan wird unter Druck bleiben, mit dem Risiko
Handelskonflikt und politische Risiken
Innenpolitik, Befürchtung weiterer einer Abwertung im Falle eines eskalierenden
können sich abschwächen, werden aber
Handelskonflikte Handelskrieges
voraussichtlich anhalten
In EMEA und APAC gilt diese Publikation als Marketing Material, in den USA nicht. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Wertentwicklungen.
Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, welche sich als falsch herausstellen können.Sie können auch lesen
