Die internationale Finanzkrise: Ursachen, Ausprägungen und Ausblick - November 2009
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Die internationale Finanzkrise:
Ursachen, Ausprägungen und Ausblick
6. November 2009
Dr. Bernhard Gräf
Senior Economist
bernhard.graef@db.comGliederung
1 Ursachen: Auf Sand gebaut
2 Ausprägungen: Lehman der Knackpunkt
3 A bli k Was bleibt zu tun?
Ausblick:
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 2Gliederung
1 Ursachen: Auf Sand gebaut
2 Ausprägungen: Lehman der Knackpunkt
3 A bli k Was bleibt zu tun?
Ausblick:
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 31 Ursachen
Di US S
Die Sub-prime
b i Krise:
Ki Ursachen
U h
Abschlussbericht der President‘s Working Group on Financial Markets
(Vertreter
(V t t desd US Finanzministeriums,
Fi i i t i d
der Fed,
F d der
d SSecurities
iti and
d
Exchange Commission (SEC) und der Commodity Futures Trading Commission)
sieht Ursachen der aktuellen Finanzkrise in
Absenkung der Kreditvergabestandards im Bereich der Sub-prime
Hypotheken
Erosion der Marktdisziplin bei allen Beteiligten beim Verpacken bzw
bzw.
Verbriefen
Fehler bei der Bewertung solcher und anderer, noch komplexer
strukturierter Wertpapiere durch die Rating-Agenturen
Rating Agenturen
Schwächen im Risikomanagement der Finanzinstitute und
Schwächen bei den Aufsichtsbehörden
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 41 Ursachen
… und
d was ist
i t mit
it der
d US Notenbank?
N t b k?
USA: Leitzins & Hypothekenzins Nach Platzen der New Economy
% Bubble hat Fed und vor dem
7 9
Federal Funds Hintergrund einer sich abzeichnenden
g Rate ((links))
Target
6 8
Rezession und einer möglichen
Deflation Leitzins von 6,50% (Anfang
5
7 2001) auf 1% (Juni 2003) gesenkt ...
4
6 ... und hielt ihn 1 Jahr auf diesem
3
Hypotheken- niedrigen Niveau und beinahe 3 Jahre
zins (rechts) 5 unter 2% …
2
1 4 ... dies war zu niedrig für einen zu
langen Zeitraum ...
0 3
93 95 97 99 01 03 05 07 09 ... in dem die Hypothekenzinsen sich
Q ll
Quellen: F
Fed,
d FFreddie
ddi MMac
auf 4% halbierten.
Dies hat wohl erst den Boden für die
Übertreibungen am Immobilienmarkt
geschaffen.
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 51 Ursachen
Liquidität
Li idität floss
fl diesmal
di l überwiegend
üb i d in
i den
d
Immobilienmarkt …
Nach Enttäuschungen
g am Aktienmarkt
durch die „New Economy“ und den
USA: Verschuldung privater
„Enron“ und „Worldcom“ Erfahrungen
Haushalte
% verfügbare Einkommen waren dieses Mal Immobilien das
gesuchte Asset.
Asset
200.0
Verschuldung privater Haushalte stieg
180.0
Sonstige von 120% der verfügbaren Einkommen
160.0 Konsumentenkredite
Hypotheken etwa 2000 auf zeitweise über 180%
140.0 an.
120.0
Grund: drastische Ausweitung der
100 0
100.0 Hypothekenkredite,
H th k k dit di die von 75% auff
80.0 120% der verfügbaren Einkommen
stiegen.
60.0
90 00 Irrationale Erwartung (nicht nur der
Quelle: Fed
Haushalte), dass Hauspreise weiter
jährlich zweistellig steigen (wie
Aktienmarkterwartungen g während der
„New Economy“)
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 61 Ursachen
… undd trieb
t i b Immobiliennachfrage,
I bili hf Hauspreise
H i und
d den
d
privaten Konsum …
USA: Hauspreise USA: Hypotheken Cash-Outs
% gg.Vj. (links), Index 2000 = 100 (rechts) Mrd USD (links), % verf. Einkommen (rechts)
25 260 400 4.0
20 350 3.5
% gg.Vj. (links) 230
15 Mrd USD (links)
300 % verf . Einkommen (rechts) 3.0
10 200
250 2.5
5 170
0 200 2.0
-5 140 150 1.5
-10 110 100 1.0
-15
1
Index (rechts) 80 50 0.5
-20
0 0.0
-25 50
93 95 97 99 01 03 05 07
95 97 99 01 03 05 07 09
Quelle: S&P/Case Shiller Quelle: Freddie Mac
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 71 Ursachen
… innovative
i ti Finanzierungsformen
Fi i f und
d Verbriefungen
V bi f
wirkten als Beschleuniger …
Neugeschäft in 2001 bis 2007 mit
Markt für Hypotheken-besicherte durchschnittlich USD 2 000 Mrd.
Wertpapiere gegenüber 1990 bis 2000 vervierfacht
MBS = Mortgage-backed Securities,
Neugeschäft Mrd
Neugeschäft, Mrd. USD Vor allem p
private MBS kräftig
gggewachsen,,
Anteil an gesamten MBS von 1996 bis
3500 2006 vervierfacht; private MBS
3000 Private MBS Neuemissionen zuletzt zum Erliegen
2500
A
Agency MBS gekommen
k
2000 Selbst Ex-Fed Präsident Alan Greenspan
1500 gab zu, dass er die Dynamik der
1000 Entwicklung unterschätzt hat
500 Keiner der beteiligten Akteure
0 (Hauskäufer, Hypothekenbanken, Rating-
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Agenturen Politik/Aufsicht) hatte einen
Agenturen,
J/Sep
Jahresbasis
Anreiz einzugreifen
Quelle: SIFMA
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 81 Ursachen
… und
d die
di Suche
S h nach h Rendite
R dit verstärkte
tä kt diese
di
Entwicklung noch …
USA: „Sichere“ Rendite Boom wurde durch Investorennachfrage
10J Staatsanleihen, % nach strukturierten, höher verzinslichen
7.0 Wertpapieren in einer Zeit hoher
6.5 Liquiditätsüberschüsse und niedriger
6.0 Renditen noch verstärkt
5.5
50
5.0 Dies g
gilt nicht nur für die USA ((siehe IKB,,
4.5 Sachsen LB)
4.0
3.5 Aber: eine höhere Rendite bedeutet
30
3.0 immer auch ein höheres Risiko,
Risiko was viele
2.5 – auch mit Blick auf die guten Ratings der
2.0 MBS – ignorierten
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Q ll DB R
Quelle: Research
h
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 91 Ursachen
… und
d ermöglichte
ö li ht so erstt das
d rasante
t Wachstum
W h t im
i
Sub-prime Segment
USA: Sub-prime Hypotheken- USA: Sub-prime Hypotheken-
neugeschäft bestand
Ausstehendes Hypothekenvolumen Ende 2007:
700 25
Insgesamt ca. USD 11.000 Mrd.
600 Sub-prime ca. USD 1.300 Mrd. Subprime
20 fixed 6% Subprime
500 adjustable
6%
400 15
300 10 FHA 8%
200
5
100
Prime
0 0 adjustable
1998 2000 2002 2004 2006 2008 15%
Prime fixed
Mrd USD (links) 65%
Anteil an gesamten Neuhypotheken % (rechts)
Quelle: OECD, FRBSF
Quelle: Fed, MBA
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 101 Ursachen
S b i
Sub-prime Schuldner
S h ld haben
h b
fragwürdige Bonität
Schwierigkeiten,
g ihre Einkommens- und
Vermögensverhältnisse zu dokumentieren
eine Finanzierungsquote höher als 85%
eine
i S Schuldendienstquote
h ld di t t von üb
über 55% d
des verfügbaren
fü b
Einkommens
und damit ein erheblich höheres Ausfallrisiko
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 111 Ursachen
Sub-prime
S b i Hypotheken
H th k frei
f i nach
h dem
d Slogan:
Sl
„Nichts ist unmöglich!“
Teaser Rate Hypotheken
(äußerst niedrige Zinsen am Anfang, spätere Anpassung an Marktzins)
Interest Only oder Balloon Hypotheken
(für die ersten Jahre müssen nur Zinsen bezahlt werden)
Payment Option Hypotheken
(Hypothekennehmer
(H th k h kkann selbst
lb t üb
über di
die monatliche
tli h Rü
Rückzahlung
k hl
entscheiden, Differenz wird der Hypothek zugeschlagen bzw. in einem
zweiten Kredit gesammelt)
Piggyback oder Negative Equity Hypotheken
(Hypothek höher als Immobilienwert oder zweiter Kredit)
Lügner Hypotheken
(Angaben zu Einkommen werden nicht geprüft)
NINJA Hypotheken
(Hypothekennehmer mit No Income, No Job, (No) Assets)
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 121 Ursachen
Sub-prime
S b i Hypotheken:
H th k
Geschäftsmodell basierte auf steigenden Hauspreisen
Bedienung und Rückzahlung der Hypotheken nicht durch
Einkommen,
sondern
durch Hauspreissteigerungen und entsprechende
Verkaufserlöse
Historisch nicht einmalig
g
bei Immobilien: Japan (90er Jahre), Chicago (1870,
1933), Berlin, Wien (1873), Los Angeles (1886)
bei Aktien: New Economy (2. Hälfte der 90er Jahre),
Große Depression (30er Jahre)
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 131 Ursachen
Di F
Die Folge
l war eine
i „Bubble“
B bbl “ im
i Wohnungsbau
W h b
Neubaubeginne Anfang 2006 Investitionsquote drastisch gestiegen
auf Rekordniveau
Wohnungsneubaubeginne in 1 000, Jahresbasis Wohnungsbauinvestitionen in % des BIP
2300 6.5
2100 6.0
1900 5.5
1700 Durchschnitt
5.0
1965-2000
1500
4.5
1300
40
4.0
1100
900 3.5
700 3.0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
Quelle: US Census Quellen: BEA, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 141 Ursachen
Das E
D Ende
d der
d Party
P t kam
k mit
it den
d geldpolitischen
ld liti h
Straffungen der Fed ...
USA: Leit- & Hypothekenzins Fed erhöhte Leitzins von Mitte 2004 bis
%
Mitte 2006 von 1% auf 5,25%
6 6.5
Hypothekenzins
yp In der Folge stiegen die
(rechts)
5 6.0 Hypothekenzinsen um fast 200
Basispunkte ...
4 5.5
... was die Wohnungsnachfrage
3 5.0
dämpfte ...
2 4.5 ... und den Hauspreisanstieg drastisch
1 40
4.0 bremste
0
Fed Funds Rate (links)
3.5
Hauspreise zeitweise 20% unter
04 06 08 Vorjahr (Case Shiller Hauspreisindex)
Quellen: Fed, Freddie Mac
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 151 Ursachen
… mit
it einer
i ti
tiefen
f Rezession
R i am Wohnungsmarkt
W h kt
USA: Wohnungsneubaubeginne USA: Wohnungsbauinvestitionen
in 1 000, Jahresbasis % des BIP
2300 6.5
2100 6.0
1900 5.5
1700 Durchschnitt
5.0 1965-2000
1500 4.5
1300
4.0
1100
3.5
900
30
3.0
700
2.5
500
300 2.0
80 84 88 92 96 00 04 08 80 84 88 92 96 00 04 08
Quelle: US Census Quellen: BEA, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 161 Ursachen
Mit sinkenden
i k d Hauspreisen
H i versagte t das
d Geschäftsmodell,
G häft d ll
Schuldendienst und Ausfallraten stiegen kräftig an und
brachten eine Lawine ins Rollen ...
USA: Schuldendienst privater USA: Hypothekenausfallrate
Haushalte ((Hauseigentümer)
g ) Hypotheken
yp mit Rückzahlungsverzug
g g von 60 Tagen
g und
% verfügbare Einkommen länger sowie in Zwangsvollstreckung, %
25
18.0
17.5
20
17 0
17.0
Subprime
16.5
16.0 15
15.5
15.0 10
14.5 Prime
14.0 5
13.5
13.0 0
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Quelle: Fed Quelle: MBA
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 171 Ursachen
... aufgrund
f d der
d Finanzierung
Fi i von Zweckgesellschaften
Z k ll h ft
wurde aus der Sub-prime Krise die internationale
Finanzkrise Investmentvehikel
I t t hik l (außerbilanzielle
( ß bil i ll
Asset-backed Commercial Paper: Zweckgesellschaften) der
Ausstehendes Volumen, Mrd. USD Finanzinstitute übernahmen die
1300
verbrieften US Hypotheken
yp und
1200 finanzierten diese mit kurzfristigen
1100 Asset-backed Commercial Papers –
1000 extreme Fristentransformation.
900 Refinanzierungsprobleme führten zur
800 Inanspruchnahme von Kreditlinien
700 und zu einem dramatischen
600 Vertrauensverlust unter Banken.
Banken
500
Ausstehendes Volumen von ABCP
400
01 02 03 04 05 06 07 08 09
seit Mitte 2007 halbiert
Quelle: Fed D
Damiti schwappte
h di
die K
Krise,
i di
die ih
ihren
Ursprung in langfristigen US
Hypotheken hatte, auf die
kurzfristigen Geld
Geld- und
Interbankenmärkte weltweit über.
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 181 Ursachen
Von der Hypotheken- ... .... zur Finanzkrise
Gebühr
Risiko Paket
Verbriefer
Rendite
Hypotheken-
B k
Bank
Bank/
= Hypotheken-
Investor
geber
Gebühr
R ti
Ratingagentur
t Eigenkapital/ Kreditlinie
Leverage
Hypotheken-
makler
Außerbilanzielle
Zweckgesellschaft
Asset Backed
Privater Commercial
Haushalt Papers (3 Monate
= Hypotheken
Hypotheken- revolvierend)
nehmer Geldmarkt
Hypothek
S h ld di
Schuldendienstt
Refinanzierung
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 191 Ursachen
Zusammenfassung
Z f (I)
(I):
Makroökonomische Ursachen/Fehlanreize
Politik
P litik der
d Fed
F d
zu niedrige Zinsen über einen zu langen Zeitraum führte zu
einem Boom bei Hypothekenkrediten
steigenden Hauspreisen und einer Blase am Immobilienmarkt
Geringe bzw. ganz fehlende Regulierung
führte zu einem boomenden Sub-prime-Segment
US Traum vom eigenen Haus
Gründung
Gü d undd Fö
Förderung
d von GSEs
GSE (Fannie
(F i Mae,
M Freddie
F ddi M Mac))
Steuerliche Förderung von Immobilien
Wegfall der Gewährträgerhaftung
hätte bei deutschen öffentlich rechtlichen Finanzinstituten eigentlich zu
harten Anpassungen und weniger Rendite führen müssen
Versuch,
Versuch Rendite über MBS zu halten
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 201 Ursachen
Zusammenfassung
Z f (II):
(II)
Mikroökonomische Ursachen/Fehlanreize
N hf
Nachfrage nach
h Hypotheken
H th k
Nachlässigkeit/Unbekümmertheit der Hypothekennehmer
Angebot
g an Hypotheken
yp
Interesse der Hypothekenbanken an einem Verkauf der
Hypotheken (Weitergabe des Risikos!)
yp g
Interesse der Finanzmakler an Hypothekenvergabe
(Vermittlungsgebühr ohne Risiko)
Banken
Originate-to-Distribute-Modell: Interesse der Banken an
Verpackungen/Verbriefungen
Blindes Vertrauen auf mathematische Risikomodelle
Vergütungssysteme
Ratingagenturen, internationale Investoren
Unkritische Ratingagenturen
Unfähigkeit internationaler Investoren
Investoren, Risiken einzuschätzen
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 21Gliederung
1 Ursachen: Auf Sand gebaut
2 Ausprägungen: Lehman der Knackpunkt
3 A bli k Was bleibt zu tun?
Ausblick:
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 222 Ausprägungen
Finanzinstitute
Fi i tit t haben
h b bislang
bi l weltweit
lt it mehr
h als
l
USD 1 650 Mrd. wertberichtigt ...
Abschreibungen/Kreditausfälle Abschreibungen/Kreditausfälle
Mrd. USD Ausgewählte Banken
Mrd. USD
1662 Citigroup 118
Welt Wachovia 102
1178 Bank of America 80
JP Morgan Chase 57
Merrill Lynch 56
1112 UBS 53
Amerika HSBC 50
665 Washington Mutual 45
Wells Fargo 38
HBOS 29
508 Royal Bank of Scotland 29
Europa
National City Corp. 25
Barclays 23
471 Morgan Stanley 23
Bayern LB 20
Finanzinstitute insg. Credit Suisse 20
43 Deutsche Bank 19
Asien Banken ING 18
41 BNP Paribas 18
Lehman 16
IKB 15
0 500 1000 1500 2000
0 20 40 60 80 100 120 140
Quelle: Bloomberg, Stand 2. November 2009 Quelle: Bloomberg, Stand 2. November 2009
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 232 Ausprägungen
... auff d
deutsche
t h Banken
B k entfallen
tf ll gutt USD 101 M
Mrd.
d
oder 8,6%
Abschreibungen von Banken Deutsche Bank hat im Zuge der Sub-
Mrd. USD prime- bzw. Finanzkrise bislang
Bayern LB 19.8 insgesamt rund USD 19 Mrd.
Deutsche Bank 19.2
IKB 15.1
abschreiben müssen
DZ Bank 8.0
Hypo Real Estate 7.3
Im Vergleich zu US und anderen
Commerzbank 6.4 deutschen Banken relativ wenig
Dresdner Bank 5.3
LB BW 4.8
HSH Nordbank 4.3
West LB 4.1
Sachsen LB 2.6
Postbank 2.6
LB Hessen 0.8
Nord LB 0.6
LB Berlin 0.5
0 5 10 15 20 25
Quelle: Bloomberg, Stand 2. November 2009
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 242 Ausprägungen
W
Warum so viel?
i l? Der
D „Hebel“
H b l“ macht´s!
ht´ !
Bestand an Sub-prime
Sub prime Hypotheken: etwa USD 1 300 Mrd
Mrd. (Folie SS.10)
10)
Ausfallrate im Sub-prime Bereich: rund 25% (Folie S. 17)
Ausfall von Sub-prime Hypotheken: USD 325 Mrd.
Wieso wurden aber bislang schon über USD 1 600 Mrd. abgeschrieben?
IWF erwartet sogar Gesamtverluste (einschließlich der rezessionsbedingten)
i Höhe
in Höh von USD 3 400 M
Mrd.
d
der Hebel (Leverage) macht
macht´ss
– Verhältnis von Eigenkapital zum Geschäftsvolumen!
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 252 Ausprägungen
Geld-
G ld undd Interbankenmärkte:
I t b k ä kt Schockstarre
S h k t nach
h dem
d
Fall von „Lehman Brothers“
USA: Geldmarktentwicklung USA: Geldmarktentwicklung
% %
8 8
3M Geldmarktsatz Konkurs
7 7 Lehman
6 Brothers
6
5 5
4 4
3M Geldmarktsatz
3
3
2
2
Fed Funds
Fed Funds Zielrate 1
1 Zielrate
0
0
Jun Aug Okt Dez Feb Apr Jun Aug Okt
04 05 06 07 08 09
2008 2009
Quellen: Fed, DB Research
Quellen: Fed, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 262 Ausprägungen
Rentenmärkte:
R t ä kt FlFlucht
ht iin Sicherheit
Si h h it trieb
t i b Rendite
R dit von
Staatsanleihen auf Rekordtief
Renditeentwicklung Nach zuvor zuviel Risiko, flüchteten nun
10J Staatsanleihen, % die internationalen Investoren in
5.0 „Sicherheit“
Konkurs
4.5
Lehman Brothers R
Renditen
dit füfür US Treasuries
T i auff
niedrigstem Niveau in der
4.0 Nachkriegsgeschichte (und dies, obwohl
3.5
die Finanzkrise ihren Ursprung in den
USA hatte)
3.0
Deutschland
USA
2.5
2.0
08 09
Quelle: DB Research
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 272 Ausprägungen
Spreadausweitung
S d it auch
h bei
b i Anleihen
A l ih aus Emerging
E i
Markets und Unternehmen ...
Emerging Markets Bond Index USA: Renditespreads
Spread gg. US-Treasuries in Basispunkten Rendite Industrie- gg. Staatsanleihen, Bp.
1000 700
Konkurs
900 Rating:
Lehman Brothers
600 Aaa
800
Aa
700 500 A
600 Baa
400
500
400 300
300 200
200
100 100
0 0
08 09 06 07 08 09
Quelle: Bloomberg Q
Quelle: Fed
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 282 Ausprägungen
... und bei Staatsanleihen innerhalb der Eurozone
Renditeabstände in der EWU Aufgrund der schlechteren Ausgangslage
Differenz zur Rendite 10J dt. Staatsanleihen, wird die Rezession einige EWU-Länder in
Basispunkte arge fiskalische Bedrängnis bringen.
300.0 IInnerhalb
h lb d
der EWU sind
i d di
die Spreads
S d auff
250.0
Frankreich Rekordniveaus seit Einführung des Euro
Irland
Italien gestiegen.
200.0
U
Undd di
dies nicht
i ht nur b
beii d
den
150.0 „Problemländern“.
100.0
50.0
0.0
06 07 08 09
Quelle: DB Research
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 292 Ausprägungen
Akti
Aktienmärkte:
ä kt StSturzflug
fl nach
hLLehman
h
USA: Aktienmarktentwicklung USA: Aktienmarktvolatilität
S&P 500, 1941/43 = 10 Implizite Volatilität, US VIX (S&P 500)
1600 90
Konkurs
1500 80 Lehman Brothers
1400
70
1300
60
1200
50
1100
1000 40
900 30
800 20
Konkurs
700 10
Lehman Brothers
600
0
Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep
04 05 06 07 08 09
2008 2009
Quelle: Bloomberg
Quelle: Global Insight
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 302 Ausprägungen
B kk dit V
Bankkredite: Verschärfung
hä f d
der K
Konditionen
diti
EWU: Kreditkonditionen EWU: Kreditkonditionen
Anteil der Banken, die Kreditkonditionen Anteil der Banken, die Kreditkonditionen
verschärft haben in % (netto) verschärft haben in % (netto)
50 80
Kredite an kleine und mittlere Unternehmen
Konsumentenkredite 70
40 Kredite an Großunternehmen
Wohnungsbaukredite 60
30 50
40
20 30
10 20
10
0 0
-10
-10
-20
-20 -30
03 04 05 06 07 08 09 03 04 05 06 07 08 09
Quelle: EZB Quelle: EZB
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 312 Ausprägungen
Den Finanzmärkten folgte die Realwirtschaft ...
Exporte Wirtschaftswachstum
Nominale Exporte, % gg.Vj. Reales BIP, % gg.Vq.
30 20
2.0
20
1.0
10
0.0
0
-10 -1.0
Deutschland
-20 -2.0
Japan Deutschland
-30 Industrieländer
USA -3.0
-40
40 Chi
China
-50 -4.0
08 09 I II III IV I II III IV I II
2007 2008 2009
Quellen: Nationale Statistische Ämter Quelle: Statistisches Bundesamt
Bundesamt, OECD
OECD, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 322 Ausprägungen
... mit der tiefsten Rezession in der Nachkriegsgeschichte
Globales Globales Wirtschaftswachstum
Reales BIP, % gg.Vj.
Wirtschaftswachstum
8
Reales BIP, % gg.Vj. 2008 2009 2010
6
USA 0.4 -2.5 1.9
Japan -0.7 -5.8 1.3 4
Eurozone 07
0.7 -3.8
38 07
0.7
Deutschland 1.3 -5.1 1.3 2
Asien 6.5 4.3 6.1
Lateinamerika 4.1 -2.5 2.6 0
Osteuropa 44
4.4 -5
5.5
5 20
2.0
Naher Osten 5.2 1.2 3.2 -2
Welt 1.5 -2.5 2.0
-4
Quellen: IWF, DB Research
1960 1970 1980 1990 2000 2010
Quellen: IMF, DB Research
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 332 Ausprägungen
Die Politik greift ein:
Notenbanken reagierten zuerst
Leitzinsen Notenbanken geben nach Zusammen-
% bruch des Interbankenmarktes
6.0 Liquiditätsspritzen, weiten Kreis der
refinanzierungsfähigen
fi i fähi Finanzinstitute
Fi i tit t
5.0
aus, weichen Standards notenbankfähiger
4.0 Wertpapiere aus und gewähren hohe,
längerfristige
g g Kredite,, kaufen
3.0
Eurozone
Staatspapiere
USA
2.0
Großbritannien
Weltweit kräftige Zinssenkungen, Fed seit
1.0 September 2007 von 5,25% auf 0 bis
0,25%, Bank of England seit Oktober
0.0 2008 um 450 Bp. auf 0,50% und EZB um
07 08 09
325 Bp. auf 1%
Quelle: DB Research
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 342 Ausprägungen
Notenbanken weiteten ihre Bilanz drastisch aus
Aufgrund
g der g
gesunkenen ((Giral-))
Z t lb kbil
Zentralbankbilanzen Geldschöpfung der Geschäftsbanken
Mrd. EUR bzw. Mrd USD
haben die Notenbanken ihre Bilanzen
2500 deutlich verlängert.
In der Eurozone hat die EZB ihre
2000 langfristigen Refinanzierungs- und
EZB Devisenswapgeschäfte deutlich
1500 ausgeweitet Repo über EUR 442 Mrd
ausgeweitet, Mrd.
mit Laufzeit 12 Monate, Kauf von
Pfandbriefen über EUR 60 Mrd. geplant
1000
F d
Fed Die Fed könnte im Rahmen von TALF
500
(USD 1 Bill.) und den im März
07 08 09 angekündigten Ankäufen von
Quellen: Fed, EZB
Staatsanleihen sowie von MBS und
Schulden der staatlichen Immobilien-
finanzierer (1,15 Bill. USD) ihr Bilanz-
volumen auf rund 4 Bill. USD (rund 1/3
des amerikanischen BIP) ausweiten
ausweiten.
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 352 Ausprägungen
Regierungen
R i schnürten
h ü t Bankenrettungspakete
B k tt k t ...
3 Dinge braucht die Bank: Kapital, Garantien & Bad Banks
und der Kunde: staatliche Einlagensicherung
g g
Spanien Großbritannien
• EUR 100 Mrd. zur Finanzierung • GBP 50 Mrd. für Staatsbeteiligungen an
Österreich
des Interbankengeschäfts und für Banken
• EUR 85 Mrd. für Garantien
Staatsbürgschaften zur • GBP 250 Mrd. Staatsgarantien für
• EUR 15 Mrd. Staatsbeteiligungen
Absicherungg von Bankkrediten mittelfristige
g Finanzierung
g der Banken
an Banken
B k
• Sicherung der Einlagen der • GBP 200 Mrd. Sonderlliquiditäts-fazilität
• Garantie für alle Einlagen
Privatkunden bis EUR 100 000 der Bank von England
natürlicher Personen
• Verbot von Leerverkäufen
USA Deutschland
• USD 700 Mrd. für Kapitalspritzen • Staatliche Garantie aller Einlagen
und Beteiligungen an Banken, den • EUR 400 Mrd. Garantien für neue
K f problematischer
Kauf bl ti h K Kredite
dit und
d B k
Bank-zu-Bank
B kG Geschäfte
häft
Wertpapiere, eventuell auch für • EUR 80 Mrd. für
Kreditgarantien und die Sicherung Staatsbeteiligungen an Banken
von Einlagen
• Verstaatlichung von Freddie Mac Frankreich
und Fanny Mae • EUR 320 Mrd. für Staatsgarantien
• Financial Stability Plan (1,5
(1 5 EUR 40 MMrd.
d fü
für
Billionen USD) Staatsbeteiligungen an Banken
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 362 Ausprägungen
... und
d umfangreiche
f i h Konjunkturpakete
K j kt k t
Fiskalprogramme Bugetsaldo
Budgeteffekt in 2009/10, % BIP von 2008 % BIP
0.0
0
-2.0
-1
-4.0
-2
60
-6.0
-3
-8.0
-4
-10.0
Steuerentlastungen Ausgaben
-5 -12.0
2009 2010
-6 -14.0
USA GER FRA ESP Japan USA GER FRA ESP Japan
Quelle: OECD Quelle: OECD
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 372 Ausprägungen
Deutschland:
Maßnahmen zur Stabilisierung des Finanzsystems
Bundesregierung gibt über die bisherigen privaten Sicherungssysteme
hinaus Staatsgarantie für alle privaten Spareinlagen.
Bundesregierung verabschiedete am 17. Oktober 2008
Finanzmarktstabilisierungsgesetz und gründete dazu Sonderfonds
Finanzmarktstabilisierung (SoFFin) mit Volumen von bis zu EUR 100 Mrd.
– EUR 20 Mrd. sind für Inanspruchnahme von Garantien vorgesehen.
– EUR 70 Mrd. für Rekapitalisierungen (Eigenkapitalzuschüsse).
– weitere EUR 10 Mrd. können über den Haushaltsausschuss des Bundestages aufgenommen
werden.
werden
Darüber hinaus greifen Bundesländer ihren Landesbanken massiv unter
die Arme.
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 382 Ausprägungen
Sonderfonds Kapitalmarktstabilisierung (SoFFin) (I)
SoFFin kann
1. Garantien für neue Bank-zu-Bank-Geschäfte bis EUR 400 Mrd.
gewähren.
– Alle Verbindlichkeiten dürfen eine Laufzeit von maximal 36 Monaten haben
haben. Garantien
des Fonds laufen längstens bis Ende 2012.
– Für die Gewährung von Garantien erhebt der Fonds einen individuellen Prozentsatz
des garantierten Höchstbetrages, der das Ausfallrisiko abbildet, nebst einer Marge.
– Die
Di Garantiegewährung
G ti äh setzt
t t eine
i angemessene Eigenmittelausstattung
Ei itt l t tt d
des
begünstigten Finanzunternehmens voraus.
2. Eigenkapitalbeteiligungen bei Finanzinstituten von bis zu EUR 80
Mrd gewähren.
Mrd. gewähren
– Diese kann durch neu ausgegebene Aktien, stille Beteiligungen oder durch die
Übernahme sonstiger Bestandteile der Eigenmittel erreicht werden.
– Für Kapitaleinlagen erhält der Fonds eine marktgerechte Vergütung.
– Die Obergrenze für die Rekapitalisierung liegt pro Unternehmen bei EUR 10 Mrd.
– Der Fonds kann über 2012 hinaus Eigenkapitalbeteiligungen halten und verkaufen.
Erworbene Anteile sollen marktschonend veräußert werden.
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 392 Ausprägungen
Sonderfonds Kapitalmarktstabilisierung (SoFFin) (II)
SoFFin kann ...
3. Risikopositionen übernehmen
– D
Der F
Fonds
d kkann von d
den Fi
Finanzunternehmen
t h Ri
Risikopositionen
ik iti ((z.B.
B FForderungen
d und
d
Wertpapiere) übernehmen. Die Risikopositionen kann der Fonds bis zu ihrer Fälligkeit
halten.
– Für Risikoübernahmen verlangt der Fonds eine Verzinsung, die dem übernommenen
Risiko angemessen ist, mindestens aber die Refinanzierungskosten des Fonds deckt.
– Die Obergrenze für die Risikoübernahme pro Unternehmen liegt bei EUR 5 Mrd.
Alle Hilfen jedoch nur unter Auflagen und zu teilweise hohen Zinsen!
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 402 Ausprägungen
Staatlicher/öffentlicher Schutzschirm für Banken
Bank Eigenkapitalzuschüsse
g p Garantien
West LB -- EUR 5 Mrd. (NRW, Sparkassen)
Bayern LB EUR 10 Mrd. (Bayern) EUR 15 Mrd. (SoFFin)
EUR 5 Mrd
Mrd. (Bayern)
(B )
LBBW EUR 5 Mrd. (Baden-Würtemberg)
Commerzbank EUR 18 Mrd. (SoFFin) EUR 15 Mrd. (SoFFin)
HSH Nordbank EUR 3 Mrd. (Hamburg, EUR 30 Mrd. (SoFFin)
Schleswig Holstein, Sparkassen)
Hypo Real Estate EUR 3 Mrd. (SoFFin) EUR 100 Mrd. (SoFFin u.a.)
VW Fin. Services beantragt (SoFFin) beantragt (SoFFin)
IKB EUR 8 Mrd. (Kfw) EUR 12 Mrd. (SoFFin)
Aareal Bank EUR ½ Mrd. ((SoFFin)) EUR 4 Mrd. ((SoFFin))
Obige Institute EUR 47 ½ Mrd. EUR 186 Mrd.
(Angaben gerundet; auf Vollständigkeit keine Gewähr)
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 41Gliederung
1 Ursachen: Auf Sand gebaut
2 Ausprägungen: Lehman der Knackpunkt
3 A bli k Was bleibt zu tun?
Ausblick:
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 423 Ausblick
R
Regulierung:
li Was
W ist
i t zu erwarten?
t ?
Eigenkapitalanforderungen
Höhere Kapitalanforderungen bei Verbriefungen und Handelsbuch
Handelsbuch, höhere
Kapitalanforderungen für systemrelevante Banken/Finanzinstitute
Leverage Ratio
G20-Absicht
G20 Ab i ht international
i t ti l vergleichbare
l i hb R ti einzuführen,
Ratios i füh noch
h offen,
ff ob
b
Festschreibung oder Monitoring, Obergrenzen?
Derivate
Regulierung des OTC (over-the-counter)-Marktes (Interbankenmarkt außerhalb
der Börse), Vorschläge: Standardisierung, zentrale Datenerfassung (Anzahl,
Volumen, Position), zentrale Gegenpartei für Clearing und Settlement (wichtig für
b i i l
beispielsweise
i Credit
C dit Default
D f lt Swaps
S = Kreditderivate
K ditd i t zum H Handeln
d l von
Ausfallrisiken von Krediten, Anleihen)
Verbriefung
Selbstbehalt, Offenlegung, höhere Kapitalunterlegung
Alternative Investments (Hedge Funds, Private Equity Funds)
Registrierung,
g g, laufendes Reporting,
p g, Aufsicht bezüglich
g Risikomanagement
g
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 433 Ausblick
Banken
B k - Lektion
L kti gelernt:
l t
Rückkehr zu den Grundlagen des Bankgeschäfts
Stärkere Transparenz
bei Risikopositionen, Produkten und Risikoprozessen
Größere Bedeutung des Risikomanagements
unabhängige
bhä i K Kontrollfunktionen
t llf kti und
d mehr
h VVertrauen
t iin eigene
i B
Bewertungen
t
statt blindes Vertrauen in Rating-Agenturen
Besseres Liquiditätsmanagement
höhere Liquiditätspuffer, Begrenzung von Laufzeit- und
Währungs-Inkongruenzen auf ein Minimum, diversifizierte
Refinanzierungsstrukturen
Geringerer Leverage
höhere Eigenkapitalquoten, Begrenzung der Gesamtgröße der Bilanz
Weniger
g komplexe
p Produkte
die einfacher zu Bewerten sind
Vergütungsgrundsätze
Ausrichtung auf langfristige Rentabilität, Vermeidung übermäßiger Risiken,
keine ungerechtfertigten Abfindungszahlungen
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 443 Ausblick
Fazit
Finanzkrise nicht monokausal erklärbar – es gibt nicht den einen Schuldigen
Alle haben dazu beigetragen: Hypothekennehmer, -geber, -makler,
Ratingagenturen, Banken/Finanzinstitute, Investoren und Politik
Folge von Fehlern und Fehlanreizen auf makro- und mikroökonomischer Ebene
Auswirkungen auf den Finanzmärkten dramatisch
Globale Wirtschaft in tiefster Rezession in der Nachkriegsgeschichte
Nachhaltige Lösung erfordert stärkere Regulierung und verbesserte Aufsicht.
Politiker müssen sich aber im Klaren sein, dass ihre Maßnahmen auch
Fehlallokationen zur Folge haben können
Im Bereich der Wirtschaft strengere
g Verantwortungsethik
g notwendig,
g, um
Vertrauen in Wirtschaftssystem nachhaltig zu stärken
Dr. Bernhard Gräf · 6. November 2009· Seite 45Vielen Dank! Noch Fragen?
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