Globale börsennotierte Infrastrukturwerte Die Auswirkungen von Inflation und Zinsen - First Sentier Investors
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Globale börsennotierte
Infrastrukturwerte
Die Auswirkungen von Inflation und Zinsen
Von Trent Koch, Portfoliomanager
Globale börsennotierte Infrastrukturwerte | Mai 2021 Nur für professionelle Kunden
Impfkampagnen und Konjunkturanreize von Regierungen ließen
Erwartungen hinsichtlich eines stärkeren Wirtschaftswachstums, RISIKOFAKTOREN
Bei diesem Dokument handelt es sich um
einer höheren Inflation und Zinsanstiegen aufkommen. Aufgrund Finanzwerbung in Bezug auf den First Sentier Global
dessen gerieten die Renditen von börsennotierten Listed Infrastructure Fund. Diese Informationen richten
Infrastrukturwerten unter Druck, und die Anlageklasse blieb in den sich ausschließlich an professionelle Anleger innerhalb
vergangenen zwölf Monaten deutlich hinter derjenigen globaler des EWR und andernorts, wo dies gesetzlich zulässig
ist. Eine Anlage geht mit bestimmten Risiken einher,
Aktien zurück. Da mehr als 70 % des investierbaren Universums die unter anderen mit den folgenden:
Kosten einer höheren Inflation an die Verbraucher weitergeben
– Der Wert von Anlagen und daraus erzielte
können, stellt sich indes die Frage, ob die in dieser Erträge können sowohl sinken als auch steigen
Underperformance zum Ausdruck gebrachten Befürchtungen nicht und sind nicht garantiert. Anleger erhalten
überzogen sind. Der für den First Sentier Global Listed Infrastructure unter Umständen einen wesentlich geringeren
als den ursprünglich investierten Betrag
zuständige Portfoliomanager Trent Koch erläutert, weshalb eine zurück.
Inflation für viele Infrastrukturwerte positiv sein kann und die – Risiko der Kapitalminderung durch Kosten: Die
Unsicherheit an den Märkten für die Anlageklasse eine Gebühren und Kosten können aus dem Kapital
der Anlage bestritten werden. Werden Kosten aus
überzeugende Anlagethese geschaffen hat. dem Kapital bestritten, reduziert sich dadurch das
Potenzial auf Kapitalzuwachs.
Warum sorgen sich die Anleger aktuell über eine höhere – Währungsrisiko: Der Fonds investiert in
Inflation? Vermögenswerte, die auf andere Währungen
lauten; Änderungen an Wechselkursen
Die COVID-19-Pandemie führte zur tiefsten weltweiten Rezession seit beinahe einem haben Auswirkungen auf den Wert des
Jahrhundert. Das globale Wachstum ließ nach, die Arbeitslosigkeit stieg und bei Reisen Fonds und könnten zu Verlusten führen.
und dem Transport von Menschen bzw. Gütern kam es zu erheblichen Unterbrechungen. Regierungsentscheidungen zu Devisenkontrollen
Als Reaktion darauf sind die Zentralbanken und Regierungen darum bemüht, ihre könnten den Wert der Fondsanlagen beeinflussen
Volkswirtschaften auf aggressive Weise zu unterstützen. Diese Anreize dürften zu einem und den Fonds dazu veranlassen, die Rücknahme
erhöhten globalen Wachstum und einem Anstieg der Inflation führen. seiner Anteile aufzuschieben oder auszusetzen.
– Schwellenländerrisiko: Die Märkte in
Allerdings gilt es zu beachten, dass Inflation nicht immer schlecht ist. Weltweit zielen Schwellenländern reagieren in der Regel
Regierungen häufig auf ein Inflationsziel von 2–3 % ab, und die meisten Länder empfindlicher auf politische und wirtschaftliche
tendieren seit geraumer Zeit deutlich unterhalb dieser Zielspanne. Eine Inflation ist indes Bedingungen als in den Industrieländern.
besorgniserregend, wenn sie langfristiger Natur ist und hoch ausfällt, denn in einem solchen Ebenfalls von Bedeutung sind ein erhöhtes
Fall kann es zu einer Überhitzung der Konjunktur kommen. Wenn Volkswirtschaften heiß Liquiditätsrisiko, Beschränkungen bei Investitionen
laufen, erhöhen die Zentralbanken häufig die Zinsen, um der Inflation Einhalt zu gebieten. oder der Übertragung von Vermögenswerten,
Sollten steigende Zinsen bei Infrastrukturanlegern zu eine fehlgeschlagene/verzögerte Abwicklung
Besorgnis führen? und Schwierigkeiten bei der Bewertung von
Wertpapieren.
– Risiko der Sektorkonzentration: Anlagen in
Die Merkmale von Infrastrukturanlagen (stabil, langfristig, Cash generierend, eher
einem einzigen wirtschaftliche Sektor können
zyklusunabhängig) sorgen dafür, dass diese im Vergleich zu globalen Aktien sensibel auf
riskanter sein als Anlagen in verschiedenen
Zinsänderungen reagieren.
Sektoren. Anlagen in einer höheren Anzahl von
Wichtig ist, dass die Auswirkungen unterschiedlich ausfallen, je nachdem, ob steigende Sektoren helfen, das Risiko zu streuen.
Zinsen durch eine höhere Inflation oder durch das reale Wirtschaftswachstum bedingt sind. – Risiko börsennotierter Infrastrukturwerte: Der
Infrastruktursektor und der Wert des Fonds sind
Inflationsgetrieben insbesondere Faktoren wie Naturkatastrophen,
Sind Zinsanstiege auf eine höhere Inflation zurückzuführen, dann schneiden Infrastrukturwerte Betriebsstörungen und nationalen und lokalen
in der Regel recht gut ab, denn diese Unternehmen sind nachweislich in der Lage, eine Umweltgesetzen ausgesetzt.
höhere Inflation an ihre Kunden (mit einer Verzögerung von in der Regel 6–12 Monaten)
weiterzugeben. Die meisten Infrastrukturwerte weisen aufgrund ihrer Regulierung, Eine vollständige Beschreibung der Bedingungen einer
Lizenzvereinbarungen oder vertraglichen Einkommensströme eine explizite Inflationsbindung Anlage und ihrer Risiken entnehmen Sie bitte dem
auf. Diejenigen ohne explizite Inflationsbindung haben unterdessen dank ihrer starken Prospekt und den Wesentlichen Informationen für den
strategischen Position häufig die erforderliche Preismacht, um ähnliche (oder gar bessere) Anleger (KIID) für jeden Fonds.
Ergebnisse zu erzielen. Sollten Sie Zweifel über die Eignung unserer Fonds
für Ihre Anlagebedürfnisse haben, wenden Sie sich
Transurban ist ein gutes Beispiel für eine Aktie mit einer derartigen Preismacht. Das bitte an einen Anlageberater.
Unternehmen nennt 21 Mautstraßen in Australien und Nordamerika sein eigen, von denen bei
den meisten die Möglichkeit gegeben ist, die Mautgebühren um die Inflationsrate oder sogar
darüber hinaus zu erhöhen.
1First Sentier Global Listed Infrastructure Die Auswirkungen von Inflation und Zinsen
Mauterhöhungen im Vergleich zu VPI-Komponenten Sind Infrastrukturanlagen anfällig für eine
Australien höhere Inflation?
10
Einige Anleger sind zu dem Schluss gelangt, dass eine steigende
9
Inflation zu höheren Zinssätzen führen wird. Dadurch sind die
8 Bewertungen börsennotierter Infrastrukturanlagen unter Druck geraten.
7 Es gibt Befürchtungen, dass börsennotierte Infrastrukturunternehmen
6 gezwungen sein könnten, einen höheren Anteil ihrer Gewinne für
5 Zinszahlungen auszugeben, und dass ihre Gewinne von einer
4 steigenden Inflation aufgezehrt werden könnten.
3
Wir gehen jedoch davon aus, dass mehr als 70 % der Unternehmen,
2 in die wir investieren, in der Lage sind, die Inflation an ihre Endkunden
1 weiterzugeben, was die Anleger vor dem Inflationseffekt schützt.
0
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Ausmaß des Inflationsschutzes nach Sektor
CityLink Bildung Bier VPI 100
Indizes von VPI-Komponenten umbasiert auf CityLink-Maut in AUD
Quelle: Bloomberg und First Sentier Investors 80
Stand der Daten: 31. Dezember 2020
60
Reales Wachstum
Wo steigende Zinsen Ausdruck eines sich beschleunigenden 40
realen Wirtschaftswachstums sind, bleiben börsennotierte
Infrastrukturwerte tendenziell zurück, da die Anleger von defensiven auf
20
wachstumsorientierte Aktien umschichten. Folgende Grafik verdeutlicht
diesen Zusammenhang.
0
Performance in steigenden/fallenden Anleihemärkten
Regulierte
Versorger
Mautstraßen –
entwickelt
Öl-Pipelines
Flughäfen
Funktürme
Schienenfracht
Integrierte
Versorger
Gas-Pipelines
Mautstraßen –
in Entwicklung
Personen-
bahnverkehr
Monatlich durchschnittliche Änderung in %
1,5
1,2%
1,2
Quelle: First Sentier Investors Daten Stand: 31. März 2021
0,9
0,6% Welche Auswirkungen könnte eine höhere
0,6
Inflation auf Infrastrukturwerte haben?
0,3 0,2%
Die Auswirkungen der Inflation auf börsennotierte
-0,0
Infrastrukturunternehmen hängen von einer Reihe von Faktoren ab,
-0,1%
-0,3 darunter:
-0,6
Infrastruk- Infrastruk-
Art des Vermögenswerts
MSCI TR MSCI TR
turindex turindex Bei regulierten Vermögenswerten, wie z. B. Versorgungsunternehmen,
Steigende Anleiherenditen Fallende Anleiherenditen ist es wahrscheinlicher, dass staatliche Vereinbarungen bestehen,
die vorschreiben, wie die Kosten an die Verbraucher weitergegeben
Als Benchmark dient der FTSE Global Core Infrastructure 50-50 Net TR USD Index seit dem werden können. Sie neigen zu einer geringeren Sensitivität gegenüber
1. April 2015, (davor UBS Global 50-50 Infrastructure & Utilities Index Net TR, USD).
Renditen auf 10-jährige US-Staatsanleihe Konjunkturtiefs und -spitzen, was sie defensiver macht und sie für eine
^MSCI World Net TR USD schwächere Wirtschaft gut positioniert. Der Vorteil solcher Anlagewerte
Quelle: First Sentier Investors Monatliche Daten vom 31. Oktober 2007 bis 31. März 2021
in einem Portfolio zeigte sich im Jahr 2020, als die Nutzungsraten
hier stabil blieben (im Vergleich zu Straße, Luft und Schiene) und die
Die beiden Hälften dieser Grafik zeigen, wie sich globale Aktien und Einnahmen nur unwesentlich zurückgingen.
börsennotierte Infrastrukturwerte in Zeiten steigender bzw. fallender
Zinssätze (hier dargestellt durch die Renditen 10-jähriger US- So verdienen britische Wasserversorger eine reale Rendite auf
Staatsanleihen) entwickelt haben. regulierte Vermögenswerte, wobei die Inflation im Wesentlichen an
die Verbraucher weitergereicht wird. Strom- und Gasversorger in den
Die rechte Seite der Grafik zeigt, dass in jedem einzelnen Monat seit USA sind innerhalb eines regulatorischen Umfelds tätig, das es ihnen
Oktober 2007, in dem die Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihe ermöglicht, eine zulässige Ertragsrate auf Investitionen zur Erhaltung
fielen, globale Aktien im Durchschnitt -0,1 % verbuchten. Der Index oder Verbesserung ihrer Anlagenbasis zu erzielen. Während diese Rate
globaler börsennotierter Infrastrukturwerte schnitt in diesem Umfeld für jeden Regulierungszyklus (der sich gewöhnlich auf ein bis drei Jahre
besser ab und stieg um durchschnittlich +0,6 %, da Infrastrukturanlagen erstreckt) festgelegt wird, kann die zulässige Ertragsrate des nächsten
vom Rückenwind der niedrigeren Zinsen profitierten. Zyklus bei Bedarf nach oben hin angepasst werden, um einem höheren
Dagegen lieferten globale Aktien im Durchschnitt +1,2 %, wenn die Inflationsumfeld gerecht zu werden.
Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen stiegen. Der Index globaler
börsennotierter Infrastrukturwerte lieferte ebenfalls eine im Durchschnitt
positive Rendite, allerdings in einem geringeren Ausmaß: Er erzielte in
diesen Monaten durchschnittlich +0,2 %.
2First Sentier Global Listed Infrastructure Die Auswirkungen von Inflation und Zinsen
Getroffene Vereinbarungen Starke Unternehmensbilanzen
Einige Verträge sehen ausdrücklich vor, dass die Benutzerkosten mit Bei der Analyse des Verschuldungsgrads von Unternehmen (und damit
der Inflation steigen. Andere sind komplexer und tragen einer Reihe der Sensitivität gegenüber Änderungen der Zinssätze) konzentrieren
von Faktoren Rechnung, die über die Inflation hinausgehen, z. B. wir uns auf verschiedene Kennzahlen, darunter das Verhältnis von
den Betriebs- und Kapitalkosten. Die Ausgestaltung dieser Verträge Nettoverschuldung zu EBITDA1, den Forward-Zinsdeckungsgrad und
hängt vom jeweiligen Land, der Art des Vermögenswerts und den das Refinanzierungsrisiko. Das derzeitige gewichtete durchschnittliche
geltenden regulatorischen Bestimmungen ab. Viele Mautstraßen Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA liegt bei ca. 4,0 – ein
werden zum Beispiel auf Basis von Konzessionsverträgen betrieben, Niveau, das wir angesichts der vorhersehbaren Art der Cashflows, die
die festlegen, wie die Preise erhöht werden können, mit der Option, durch die zugrunde liegenden Vermögenswerte unserer Beteiligungen
den Verbraucherpreisindex (CPI) oder einen vereinbarten Prozentsatz generiert werden, als tragbar erachten.
heranzuziehen – je nachdem, welcher Wert höher ist.
Außerdem haben viele Infrastrukturunternehmen Maßnahmen
Einnahmentreiber ergriffen, um von den aktuell niedrigen Zinssätzen zu profitieren.
Bei wachstumsorientierten Anlagewerten in Bereichen wie So sind beträchtliche Refinanzierungen zu beobachten, um von
Straßenverkehr, Flughäfen und Schienenverkehr basieren die Einnahmen niedrigeren Zinsen, Laufzeitverlängerungen, einer Streuung
auf dem Nutzervolumen. Folglich reagieren sie empfindlicher auf die der Refinanzierungsrisiken und einer Diversifizierung der
Konjunkturlage. Wenn der Vertrag die Weitergabe von Inflation und Finanzierungsquellen zu profitieren. Die gewichtete durchschnittliche
anderen erhöhten Kosten zulässt, sind diese Unternehmen in einem Anleihelaufzeit unserer Top-10-Beteiligungen liegt derzeit bei über 10
Umfeld steigender Inflation besonders gut aufgestellt. Jahren2. Das bedeutet, dass die Schulden für die nächsten zehn Jahre
auf einem sehr niedrigen Niveau festgeschrieben wurden.
Inflationsrate
Bei Infrastrukturanlagewerten, in deren Verträgen eine bestimmte Wichtig ist, dass Infrastrukturunternehmen eine angemessene
Preissteigerung vereinbart ist, kommt es auf die tatsächliche Fremdkapitalstruktur beibehalten, damit sie bei einem Anstieg der
Inflationsrate an. So sind in den Verträgen einiger Eigentümer von Inflation in der Lage sind, künftig die Preise zu erhöhen, was sich
Mobilfunktürmen Preisgleitklauseln in einer bestimmten Höhe, dann auch in den Erträgen niederschlägt. Denn eine Sache ist es, die
beispielsweise 3 %, vorgesehen. Liegt die Inflation darunter, profitiert der Kosten der Inflation an den Endkunden weiterzugeben, aber wenn
Eigentümer von der Preissteigerung. Umgekehrt gereicht eine darüber die Fremdkapitalkosten um den gleichen Betrag oder stärker steigen,
hinausgehende Inflationsrate dem Eigentümer zum Nachteil. befindet sich der Infrastrukturwert in einer finanziell schwachen Position.
Wie ändert sich Ihr Portfolio je nach Wie haben börsennotierte Infrastrukturwerte
Inflationserwartungen? gegenüber der Inflation im Laufe der Zeit
abgeschnitten?
Ein Teil unserer Aufgabe als aktive Manager besteht darin, den
Zinserwartungen bei der Portfolioausrichtung Rechnung zu tragen. Wir Globale börsennotierte Infrastrukturwerte konnten in der Vergangenheit
können unsere Portfolios vor den Auswirkungen steigender Zinsen deutlich über der Inflation liegende Renditen erzielen. In den 15 Jahren
schützen, indem wir uns von „einkommensstarken“ Infrastruktursektoren bis März 2021 haben börsennotierte Infrastrukturwerte eine jährliche
wie Versorgungsunternehmen abwenden und unsere Bestände in Gesamtrendite von 8,5 % erwirtschaftet. Dies entspricht einem
„wachstumsstarken“ Infrastruktursektoren wie Straßen und Eisenbahnen Renditeniveau in Höhe des VPI zuzüglich 6,6 %.
erhöhen.
Performance börsennotierter Infrastrukturwerte
Während das makroökonomische Umfeld durchaus eine Rolle spielt,
hängen die Auswirkungen der Inflation auch von dem jeweiligen 500
Unternehmen und dessen Vermögenswerten ab. Als titelspezifisch
vorgehende Anleger untersuchen wir die vermögenswert- und 400
sektorspezifische Dynamik, beispielsweise Eintrittsbarrieren, Preismacht
und Chancen auf strukturelles Wachstum. 300
Wie bewerten Sie den aktuellen
Verschuldungsgrad von 200
Infrastrukturunternehmen?
100
Wir haben Verständnis dafür, dass sich die Anleger angesichts möglicher
Zinserhöhungen Sorgen um die Verschuldung machen. 0
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Screening
Egal, ob es sich um eine Mautstraße, einen Mobilfunkturm oder Infrastruktur VPI + 5% VPI + 8%
einen Flughafen handelt: Wenn bei diesen defensiven Anlagewerten Infrastruktur FTSE Global Core Infra 50/50 Net TR Index (USD)
das Fremdkapital in den Bilanzen allzu stark zunimmt, sind sie nicht VPI US CPI Urban Consumers SA
Quelle: Bloomberg und First Sentier Investors Vierteljährliche Zeitreihe von 2006 – 2021
mehr defensiv. Deshalb werden Vermögenswerte mit einer zu hohen
Verschuldung aus unserem Anlageuniversum entfernt. Wir filtern ein
Universum von etwa 250 Unternehmen, um dieses auf in etwa 125 Die Performance börsennotierter Infrastrukturwerte in Zeiten erhöhter
Kerninfrastrukturanlagen zu reduzieren, die wir als Anlagekandidaten Inflation bietet weitere Hinweise auf die potenziellen Vorteile dieser
für geeignet halten. Ein Teil dieses Filterprozesses befasst sich mit Anlageklasse. Nachstehende Grafik vergleicht die relative Performance
der Verschuldung, aber wir schließen Vermögenswerte auch wegen von Infrastruktur mit globalen Aktien bei einer Inflation in einer gewissen
anderer Faktoren aus. Dazu gehören unsere Einschätzungen in Bezug Spanne.
auf die Qualität der Geschäftsleitung, die Kapitalstruktur und die Wenn beispielsweise die Inflation jährlich zwischen 3 % und 4 % beträgt,
Rahmenbedingungen der Corporate Governance. haben globale börsennotierte Infrastrukturwerte um durchschnittlich
rund 4 % p.a. besser abgeschnitten als globale Aktien. Wichtig ist, dass
diese Outperformance auf beinahe 8 % p.a. steigt, wenn die Inflation bei
jährlich mehr als 4 % liegt.
1
Gewinne vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Wertminderungen 2
Stand: 30. April 2021
3First Sentier Global Listed Infrastructure Die Auswirkungen von Inflation und Zinsen
Infrastrukturperformance in Zeiten von Inflation Schlussfolgerung
Infrastruktur – Relat. 12M-Gesamtrendite in % Die Anlage in einem Portfolio globaler börsennotierter Infrastrukturwerte
10 bietet Anlegern ein Engagement in Vermögenswerten wie Mautstraßen,
Flughäfen, Schienennetze, Versorgungsunternehmen, Pipelines und
8 Mobilfunktürme. Diese Sektoren weisen gemeinsame Merkmale wie
hohe Eintrittsbarrieren und Preismacht auf. Wir schätzen, dass bei mehr
6
als 70 % der von uns gehaltenen Anlagewerte die Fähigkeit vorhanden
4 ist, die Inflation an den Endkunden weiterzugeben.
2 Die Bedenken der Anleger über eine steigende Inflation und höhere
Zinsen sind weitgehend eingepreist. Daher ist die These für eine
0 Investition in eine Anlageklasse, von der wir erwarten, dass sie über
viele Jahre hinweg inflationsgeschützte Erträge und ein starkes
-2
Kapitalwachstum bieten wird, überzeugend.
-4
Weniger als 1 % 1-2 % 2-3 % 3-4 % Mehr als 4 %
Jährliche Performance bis zum 30. April 2021
US CPI YOY 12 Monate 12 Monate 12 Monate 12 Monate 12 Monate
Infrastruktur FTSE Global Core Infra 50/50 Net TR Index (USD) ab Dez. 05, davor Macquarie
bis zum bis zum bis zum bis zum bis zum
Aktien MSCI Daily TR Gross World USD Berichtszeitraum 30.04.2021 30.04.2020 30.04.2019 30.04.2018 30.04.2017
VPI US CPI Urban Consumers SA (% in USD)
Quelle: Bloomberg und First Sentier Investors Vierteljährliche Zeitreihe von 2006 – 2021
First Sentier Global Listed
19,9 -4,3 8,1 2,1 11,4
Infrastructure Fund ID USD
Warum bieten börsennotierte FTSE Global Core
Infrastrukturwerte derzeit eine potenziell gute Infrastructure 50/50 Index Net 21,6 -6,6 12,3 5,0 10,6
Anlagegelegenheit? TR USD*
MSCI World NR USD 45,3 -4,0 6,5 13,2 14,6
Das Jahr 2020 war in vielerlei Hinsicht beispiellos, und es war ein Jahr
voller Herausforderungen für globale börsennotierte Infrastrukturwerte. Consumer Price Index for All
4,2 0,3 2,0 2,5 2,2
Urban Consumers
Erst zum zweiten Mal in den vergangenen 15 Jahren schnitten
börsennotierte Infrastrukturwerte (-4 %) sowohl gegenüber globalen
Diese Zahlen beziehen sich auf die Vergangenheit. Die Wertentwicklung
Aktien (+15 %) als auch gegenüber Anleihen (+9 %) schwächer ab.
in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige
Unseres Erachtens wurden potenzielle Zinsanstiege mittlerweile jedoch Ergebnisse. Für Anleger in Ländern mit Währungen, die sich von der
umfassend eingepreist. Anteilsklassenwährung unterscheiden, kann die Rendite infolge von
Wir glauben, dass unser Anlageuniversum aus Versorgern, Mautstraßen, Währungsschwankungen steigen oder fallen.
Flughäfen, Schienennetzen und Mobilfunktürmen derzeit gemessen an Performancedaten wurden ab dem Auflegungsdatum errechnet. Performancedaten werden auf
den relativen Bewertungen recht gut positioniert ist. Und während wir Nettobasis errechnet, indem die auf Fondsebene anfallenden Gebühren (z. B. Management-
dem Flughafensektor weiterhin vorsichtig gegenüberstehen, glauben und Verwaltungsgebühren) und sonstige, dem Fonds in Rechnung gestellte Kosten (z. B.
Transaktions- und Verwahrungskosten), abgezogen werden. Anfallende Ausgabeaufschläge oder
wir, dass Mautstraßen und Schienennetze gut auf eine starke Erholung Umtauschgebühren (sofern zutreffend) werden nicht berücksichtigt. Reinvestierte Erträge werden
ausgerichtet sind, wenn die globale Wirtschaft im Zuge von COVID-19 ohne Steuern miteingeschlossen. Quelle: Lipper IM / First Sentier Investors (UK) Funds Limited.
* Die Benchmark wurde am 01.04.2015 vom UBS Global Infrastructure & Utilities 50- 50 Index
wieder anspringt. abgeändert.
Anhang: Wie sieht Inflationsschutz je nach Art der Anlage aus?
Wir unterteilen unser „Anlageuniversum“ in vier große Kategorien: Versorger, Transport, Kommunikation und Energieinfrastruktur.
Nachstehende Tabelle bietet eine Zusammenfassung zum Inflationsschutz nach Art der Anlage.
Typische Allokation der
Kategorie Strategie3 Inflationsschutz
Versorger 50 % Nordamerikanische Versorgungsunternehmen – Regulierte Methode in Bezug auf Investitionsrendite, wobei erlaubte Renditen sich mit
den Zinssätzen bewegen, was wiederum implizit die Inflation einbezieht. Versorgungsunternehmen beantragen, dass Kosten wie die Inflation
an den Endkunden weitergereicht werden. In der Vergangenheit lagen die erlaubten ROEs trotz fallender Zinssätze zwischen 8 % und 10 %.
Europäische Versorgungsunternehmen – In der Regel bieten die regulatorischen Bestimmungen Schutz vor Inflation. Der
Hauptunterschied besteht darin, ob die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) auf realer (inflationsbereinigter) oder nominaler
Basis (feste Renditen) ermittelt werden.
Versorgungsunternehmen in GB / Australien – WACC werden auf inflationsbereinigter Basis festgelegt, wobei Regulated Asset Base
(RAB), Capital Expenditure (Capex) und Operating Expenditure (Opex) von einer Aufsichtsbehörde auf realer Basis mittels Inflationsprognosen
geschätzt und genehmigt werden. Anschließend werden die Renditen jedes Jahr anhand der tatsächlichen Inflation angepasst.
Transport 30 % Mautstraßen – Konzessionsverträge über einen bestimmten Zeitraum mit Regeln zur Berücksichtigung der Inflation. Die Verträge weisen
häufig eine Laufzeit von mindestens 30 Jahren und eine ausdrückliche Inflationsbindung auf.
Flughäfen – Abhängig vom jeweiligen regulatorischen Modell, dem zufolge der Flughafen betrieben wird. Die Mehrheit der Flughäfen
werden nach dem sogenannten Dual-Till-Ansatz betrieben, in dem die Einnahmen aus dem Flugverkehr mit einer expliziten Inflationsbindung
reguliert werden. Alle anderen Einnahmen unterliegen in der Regel kommerziellen Vereinbarungen und sind daher vertragsabhängig.
Schienennetze – Die Tarife für den Schienengüterverkehr sind weitgehend unreguliert, aber eine starke Preissetzungsmacht ermöglicht es
den Unternehmen in diesem Bereich, viele unkontrollierbare Kosten weiterzugeben. Die Einnahmen aus dem Personenbahnverkehr hängen
von den jeweils bestehenden Verträgen ab.
Kommunikation 10 % Mobilfunktürme – In den USA bestehen für Betreiber von Mobilfunktürmen Preisgleitklauseln von in etwa 3 % p.a. Die Verträge weisen in
der Regel Laufzeiten von 5 bis 15 Jahren auf. In Europa sind die Betreiberverträge größtenteils inflationsgebundener Art.
Energie 10 % Hängt von der jeweiligen kommerziellen Vereinbarung ab.
Infrastruktur Öl-Pipelines – Gewöhnlich langfristige Verträge, in denen jährliche Preisanpassungen integriert sind.
Gas-Pipelines – Meist Take-or-Pay-Verträge, aber mit fester Preisgestaltung und daher mit stärkerem Inflationsrisiko behaftet.
3
Diese Allokationen sind rein illustrativer Art und können sich im Laufe der Zeit ändern.
4First Sentier Global Listed Infrastructure Die Auswirkungen von Inflation und Zinsen Wichtige Informationen Dieses Dokument wurde ausschließlich zu Informationszwecken erstellt und soll lediglich eine Zusammenfassung der abgedeckten Themen bieten, ohne vorzugeben, eine erschöpfende Übersicht zu sein. Die hierin zum Ausdruck gebrachten Ansichten sind diejenigen des Verfassers zum Zeitpunkt der Herausgabe und können sich mit der Zeit ändern. Sie stellen keine Anlageberatung und/oder Empfehlung dar und sollten nicht als Grundlage für eine Anlageentscheidung herangezogen werden. Bei diesem Dokument handelt es sich nicht um Angebotsunterlagen und es stellt kein Angebot bzw. keine Aufforderung oder Anlageempfehlung zum Vertrieb oder Kauf von Wertpapieren, Aktien, Anteilen oder sonstigen Beteiligungen oder zum Abschluss eines Anlagevertrags dar. Niemand sollte sich auf den Inhalt in diesem Dokument verlassen und/oder auf dessen Basis handeln. Dieses Dokument ist vertraulich und darf ohne unsere vorherige schriftliche Zustimmung weder teilweise noch ganz, egal in welcher Form und auf welche Art, kopiert, reproduziert, weitergegeben oder übertragen werden. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen wurden von Quellen erhalten, die wir zum Zeitpunkt der Herausgabe als zuverlässig und korrekt erachten. Allerdings wird keine ausdrückliche oder indirekte Zusicherung oder Gewährleistung in Bezug auf die Fairness, Richtigkeit oder Vollständigkeit der Informationen geleistet. Wir übernehmen keinerlei Haftung für Verluste, die sich direkt oder indirekt aus der Verwendung dieser Informationen ergeben. Bezugnahmen auf „wir“ oder „uns“ sind Bezugnahmen auf First Sentier Investors. Herausgegeben in Großbritannien von First Sentier Investors (UK) Funds Limited, einem von der Financial Conduct Authority zugelassenen und beaufsichtigten Unternehmen (Registrierungsnr. 143359). Eingetragener Sitz: Finsbury Circus House, 15 Finsbury Circus, London, EC2M 7EB, Großbritannien. Registernr. 2294743. Herausgegeben im EWR von First Sentier Investors (Ireland) Limited, zugelassen und beaufsichtigt in Irland für die Entgegennahme und Übermittlung von Aufträgen von der Central Bank of Ireland (Registrierungsnr. C182306). Geschäftssitz: 70 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, Irland. Registernr. 629188. Herausgegeben außerhalb von Großbritannien und des EWR von First Sentier Investors International IM Limited, einem von der Financial Conduct Authority in Großbritannien zugelassenen und beaufsichtigten Unternehmen (Registernr. 122512). Geschäftssitz: 23 St Andrew Square, Edinburgh, EH2 1BB, Schottland. Registernr. SC079063. Bestimmte, in diesem Dokument genannte Fonds werden als Teilfonds von First Sentier Investors Global Umbrella Fund plc, einer als Umbrella-Fonds strukturierten, in Irland eingetragenen Investmentgesellschaft (Variable Capital Company „VCC“) aufgeführt. Weitere Informationen finden sich im Prospekt und in den Wesentlichen Informationen für den Anleger über die VCC, die auf schriftliche Anfrage kostenlos erhältlich sind von: Client Services, First Sentier Investors , 1 Grand Canal Square, Grand Canal Harbour, Dublin 2, Irland oder telefonisch Montag bis Freitag unter +353 1 635 6798 zwischen 9.00 Uhr und 15.00 Uhr (Dubliner Zeit) oder auf www.firstsentierinvestors.com. Telefonate können aufgezeichnet werden. Der Vertrieb oder Kauf von Anteilen an den Fonds oder der Abschluss eines Anlagevertrags mit First Sentier Investors können in bestimmten Ländern Beschränkungen unterliegen. Vertretung und Zahlstelle in der Schweiz: Vertretung und Zahlstelle in der Schweiz ist BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, CH-8002 Zürich, Schweiz. Ort an dem die Angebotsunterlagen bezogen werden können: Der Prospekt, die wesentlichen Informationen für den Anleger (KIIDs), die Gründungsurkunde und der Jahres- und Halbjahresbericht können kostenlos von der Vertretung in der Schweiz bezogen werden. Die in diesem Dokument erwähnten Unternehmen von First Sentier Investors sind Teil von First Sentier Investors, einem Mitglied des globalen Finanzkonzerns MUFG. First Sentier Investors umfasst eine Reihe von Unternehmen in verschiedenen Ländern. MUFG und seine Tochtergesellschaften geben keine Garantie im Hinblick auf die Performance von in diesem Dokument aufgeführten Anlagen oder Unternehmen oder auf die Rückzahlung des Kapitals. Sämtliche Anlagen, auf die Bezug genommen wird, sind weder Einlagen noch sonstige Verbindlichkeiten von MUFG oder seinen Tochtergesellschaften und können Anlagerisiken, einschließlich des Verlusts von Erträgen und investiertem Kapital, ausgesetzt sein. Copyright © (2021) First Sentier Investors Alle Rechte vorbehalten. MAR000800_0521_EU 5
Sie können auch lesen
