GOLDAUSBLICK AUF DAS VIERTE QUARTAL 2021: AM SCHEIDEWEG ZWISCHEN HOFFNUNG UND ANGST
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WisdomTree MARKET INSIGHT
GOLDAUSBLICK AUF DAS
VIERTE QUARTAL 2021:
AM SCHEIDEWEG ZWISCHEN
HOFFNUNG UND ANGST
Januar 2021
Wir beginnen das Jahr 2021 mit der Hoffnung, dass die Covid-19-Impfstoffe einen Weg aus der Misere
bieten werden, für die die Pandemie in Bezug auf die menschliche Gesundheit und die Volkswirtschaften,
in denen wir agieren, gesorgt hat. Wie aber schon im Dezember 2020 völlig klar war, hält der Weg zu
einer Erholung wohl zahlreiche Hindernisse bereit. Im Dezember 2020 begann sich eine mutierte Form
des Virus in großen Teilen Großbritanniens auszubreiten, was erneut Social-Distancing-Maßnahmen
und eine Störung der Geschäftstätigkeit zur Folge hatte. Zur Eindämmung dieser mutierten Form des
Virus, dem Wissenschaftler eine höhere Übertragungsrate zuschreiben, schließen viele Länder ihre
Grenzen zu Großbritannien. Dass das Virus mutiert sollte keine Überraschung sein, denn das liegt in
der Natur von Viren. Wenn es durch die Mutation negative Eigenschaften annimmt – in diesem Fall
eine höhere Übertragungsrate –, entsteht uns dadurch aber ein Problem. Es ist unwahrscheinlich, dass
Großbritannien das einzige Land ist mit einer negativ mutierten Form des Virus. Deshalb beginnen
wir das Jahr 2021 mit einer hohen Unsicherheit im Hinblick darauf, wie viele weitere Hindernisse
sich uns auf dem Weg stellen werden. Wie bereits 2020 ist es wahrscheinlich, dass Gold als wichtige
Absicherung gegen diese Unsicherheiten dienen wird.
Gleichzeitig durchleben wir aber bereits seit mehr als einem Dreivierteljahr den Schock einer globalen
Pandemie und Institutionen haben Versuche unternommen, die wirtschaftlichen Folgen der Situation
abzumildern. Es ist zur umfangreichsten finanz- und geldpolitischen Reaktion auf eine Wirtschaftskrise
aller Zeiten gekommen. Beispielsweise wurde in den USA gerade (28. Dezember 2020) ein COVID-
Konjunkturprogramm in Höhe von 900 Mrd. USD verabschiedet, das Teil eines Gesetzesentwurfs
von 2,3 Billionen USD ist, mit dem sich die US-Regierung bis September 2021 finanzieren wird.
Doch der amtierende Präsident fordert höhere Geldleistungen an Haushalte, wodurch sich die
Staatsverschuldung womöglich noch erhöhen könnte. Diese kühnen geld- und finanzpolitischen
Entscheidungen sind zwar notwendig, aber wahrscheinlich auch äußerst verzerrend. In den kommenden
Jahren besteht ein erhöhtes Potenzial auf eine höhere Inflation. Ebenso ist wahrscheinlich, dass die
Last einer steigenden Staatsverschuldung denjenigen schaden wird, die sie zu begleichen haben.
Diese Last fällt häufig den jüngeren, weniger vermögenden Bevölkerungsgruppen zu. Dies wird sich
voraussichtlich als Belastung für den Generationenvertrag erweisen, was wiederum die Frage aufwirft,
ob 2021 ein weiteres Jahr für soziale Unruhen werden könnte. Als Absicherung gegen geopolitische
Risiken könnte Gold wieder einmal zu einem wertvollen Vermögenswert werden.
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500
Continued uncertainty Hawkish Fed 2
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SZENARIEN ANHAND DES WISDOMTREE MODELLRAHMENS
Mithilfe unseres Modellrahmens, der in unserem Blogartikel „Gold: So bewerten wir Edelmetalle“
erläutert wird, arbeiten wir einige Szenarien für die Goldpreise bis ins vierte Quartal 2021 aus.
Figure 1: Gold price forecasts
ABBILDUNG 1: GOLDPREISPROGNOSE
2500
2000
1500
USD/feinunze
1000
Tatsächlich Konsens
500
Anhaltende Unsicherheit Härterer Kurs der Fed
0
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Quelle: Modellprognosen von WisdomTree, historische Daten von Bloomberg, Daten verfügbar bis
Schlusskurs vom 30. Dezember 2020. Ein direktes Investment in einen Index ist nicht möglich.
Prognosen sind kein Indikator für die zukünftige Performance und alle Investments beinhalten
Risiken und Unsicherheiten.
Figure 1: Gold price forecasts
In der Abbildung stellen wir drei unterschiedliche Prognosen dar:
2500
+ Konsens – basierend auf den Konsensprognosen für den gesamten makroökonomischen
Dateninput und der Annahme, dass sich die Anlegerstimmung im Hinblick auf Gold auf dem
2000
heutigen Niveau hält.
+ Andauernde wirtschaftliche Unsicherheit – weitere geldpolitische Interventionen, möglicherweise
durch die Steuerung der Zinsstrukturkurve – schränken die Renditen von US-Staatsanleihen ein
1500
USD/Onza troy
und der US-Dollar verliert weiter an Wert, während sich die Anlegerstimmung gegenüber Gold
verbessert.
+ 1000
Härterer Kurs der Fed – die US-Notenbank (Fed) verfolgt trotz der Anpassung ihres Inflationsziels
einen härteren Kurs und die Renditen von US-Staatsanleihen gehen deutlich nach oben, der US-
Actual vom Juni 2020 zu und die Inflation
Dollar legt wieder auf den Stand Consensobleibt deutlich unterhalb ihres
500
Zielwerts. Da die Angst um eine Abwertung des US-Dollars nachlässt, sinkt die Positionierung in
Gold-Futures. Incertidumbre continuada Fed adopta posición restrictiva
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Figure 1: Gold price forecasts
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KONSENS
Der Konsens hat sich an die neue Inflationszielregelung der US-Notenbank angepasst, bei der sich
die Zentralbank auf die durchschnittliche Inflation konzentriert und die Inflation deshalb über 2 %
steigen lässt, um dadurch Zeiträume auszugleichen, in denen sie darunter lag.
Dem Konsens nach bleiben die Zinsen für mehr als ein Jahr stabil. In der Tat zeigen die „Dot-Plots“
der US-Notenbank, dass die Leitzinsen bis 2023 stabil bleiben werden.
Der Konsens erwartet einen Anstieg der Inflation auf deutlich über 2 %, Mitte des Jahres 2021 soll
sie 2,6 % erreichen. Dies spiegelt teilweise die steigenden Energiekosten wider, die Anfang 2020
stark rückläufig waren. Doch den Erwartungen zufolge soll auch die Kerninflation (PCE) im zweiten
Quartal 2021 von derzeit 1,4 % auf 2,0 % steigen, was auf einen breiter angelegten Anstieg der Preise
schließen lässt.
Der Markt erwartet, dass sich die Renditen von US-Staatsanleihen mit 10-jähriger Laufzeit über den
Prognosehorizont hinweg von dem im August 2020 erreichten Tief von 0,50 % mehr als verdoppeln.
Dies spiegelt sich teilweise in der steigenden Verschuldung der US-Regierung wider. Die Ausgaben
für das Covid-19-Konjunkturprogramm könnten über das vor Kurzem genehmigte Paket von 900 Mrd.
USD hinaus steigen, wenn die Trump-Regierung die Republikaner von der Genehmigung von Trumps
Vorschlags überzeugen kann, ehe er das Weiße Haus verlässt (was unwahrscheinlich ist, die Chancen
stehen aber nicht gleich null). Der Konsens scheint hierbei keinerlei Steuerung der Zinsstrukturkurve
einzupreisen. Die Rendite von inflationsgeschützten US-Staatsanleihen (TIPS) ist weiterhin negativ
und mit -1,03 % sehr niedrig. Die steigenden Differenziale zwischen realen und nominalen Renditen
von US-Staatsanleihen lassen auf höhere Inflationserwartungen schließen.
Obwohl der Konsens in einem Markt stagnierender Leitzinsen steigende Renditen von US-
Staatsanleihen erwartet, erwartet er auch eine fortgesetzte Abwertung des US-Dollars. Die
Abweichung zwischen dem US-Dollar und US-Staatsanleihen stimmt mit der Sorge um eine steigende
Verschuldung überein.
Im Konsensfall belassen wir die Positionierung in Gold-Futures in etwa auf dem Niveau von heute
(250.000 Netto-Long-Kontrakte), wir preisen in diesem Szenario also keinen weiteren Optimismus für
das Metall ein. Anfang 2020 erreichte die Positionierung bei knapp 400.000 Netto-Long-Kontrakten
einen Höhepunkt.
In diesem Szenario könnte Gold auf 2130 USD/oz steigen. Es würde damit den im August 2020
erreichten Stand von 2075 USD/oz übersteigen und einen neuen Rekord brechen.
KONSENS
Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021
Inflationsprognose 1,5 % 2,6 % 2,0 % 2,0 %
Prognostizierte
Nominalverzinsungen 0,95 % 1,06 % 1,14 % 1,23 %
10-j. US-Anleihen
Prognostizierte US-
Dollarkursentwicklung 91,3 90,5 89,8 89,5
(DXY)
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KONSENS
Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021
Prognostizierte
spekulative 250.000 250.000 250.000 250.000
Positionierung
Goldpreisprognose 1830 USD/oz 2060 USD/oz 2100 USD/oz 2130 USD/oz
Quelle: WisdomTree, Daten verfügbar bis Schlusskurs vom 30. Dezember 2020. Ein direktes
Investment in einen Index ist nicht möglich. Prognosen sind kein Indikator für die zukünftige
Performance und alle Investments beinhalten Risiken und Unsicherheiten.
ANHALTENDE WIRTSCHAFTLICHE UNSICHERHEIT
Der Konsens scheint eine geradlinige Erholung mit sehr wenigen Hindernissen einzupreisen.
In Großbritannien kommt es derzeit allerdings zu einer bedeutenden Schwierigkeit, die auch auf
dem Rest von Europa lastet, da aufgrund der Ausbreitung einer infektiöseren Mutation des Virus
strengere Social-Distancing-Maßnahmen und Lockdowns in unterschiedlichen Formen eingeführt
wurden. Die meisten Konsensumfragen wurden vor Einführung dieser Maßnahmen durchgeführt.
2021 werden viele Menschen gegen Covid-19 geimpft werden, doch die operative Herausforderung,
die gesamte Bevölkerung zu impfen, ist nicht zu unterschätzen. Angesichts dessen bezweifeln
wir, dass die Zentralbanken in naher Zukunft einen Weg in Richtung einer Erhöhung der Zinsen
oder der allgemeinen Geldpolitik bekannt geben werden. Der Widerstand gegen eine Erhöhung
im Jahr 2013 ist im Gedächtnis der US-Notenbank noch zu frisch, weshalb sie es ablehnen wird,
verfrüht eine Erhöhung anzudeuten. Eine Möglichkeit, die sich der Fed bietet, ist die Steuerung der
Zinsstrukturkurve. Dadurch werden die Renditen von US-Staatsanleihen aller Wahrscheinlichkeit nach
limitiert (relativ zu den Konsenserwartungen).
Die Inflation könnte bei rund 2,8 % einen Höhepunkt erreichen, da die Maßnahmen der Fed eine
steigende wirtschaftliche Nachfrage erzeugen, während das Angebot aufgrund von COVID-
bezogenen Problemen in der Lieferkette eingeschränkt bleibt.
Außerdem könnte die freizügigere Geldpolitik den US-Dollar stärker schwächen als im Konsensfall.
Da die Zentralbank weiter mit neuen geldpolitischen Instrumenten experimentiert und der US-Dollar
an Wert verliert, wendet sich die Stimmung der Investoren zugunsten eines Kursanstiegs bei Gold und
die Positionierung in Gold-Futures steigt auf 350.000 Netto-Long-Kontrakte. Je weiter die Realzinsen
ins Negative sinken, desto stärker steigt die Attraktivität von Gold.
In diesem Szenario könnte Gold auf 2340 USD/oz steigen und damit gegenüber den Kursen vom
Dezember 2020 einen Gewinn von fast 24 % verzeichnen.
ANHALTENDE WIRTSCHAFTLICHE UNSICHERHEIT
Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021
Inflationsprognose 1,6 % 2,8 % 2,2 % 2,2 %
Prognostizierte
Nominalverzinsungen 0,80 % 0,90 % 0,95 % 1,00 %
10-j. US-Anleihen
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ANHALTENDE WIRTSCHAFTLICHE UNSICHERHEIT
Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021
Prognostizierte US-
Dollarkursentwicklung 89,7 88,4 87,7 86,5
(DXY)
Prognostizierte
spekulative 300.000 300.000 300.000 300.000
Positionierung
Goldpreisprognose 1970 USD/oz 2240 USD/oz 2300 USD/oz 2340 USD/oz
Quelle: WisdomTree, Daten verfügbar bis Schlusskurs vom 30. Dezember 2020. Ein direktes Investment
in einen Index ist nicht möglich. Prognosen sind kein Indikator für die zukünftige Performance
und alle Investments beinhalten Risiken und Unsicherheiten.
HÄRTERER KURS DER FED
In diesem Szenario spielen wir des Teufels Advokaten: Was, wenn sich die wirtschaftlichen Bedingungen
verbessern und die Fed die Inflation unter 2 % halten möchte, um die langfristigen Erwartungen
zu stabilisieren? Da die Fed ihre Inflationsregelung 2020 geändert hat, handelt es sich bei diesem
Szenario um das unwahrscheinlichste, es lohnt sich aber, seine Auswirkungen genauer zu untersuchen.
Zunächst hält sich die Inflation über den Prognosehorizont hinweg unter 2 %. Steigende Zinsen
könnten dazu führen, dass die Renditen für US-Staatsanleihen mit 10-jähriger Laufzeit auf 1,8 %
steigen (d. h., mehr als dreimal höher als im August 2020).
Außerdem könnte es zu einer Aufwertung des US-Dollars kommen, wenn die Fed bei der Erhöhung
der Zinsen aggressiver vorgeht als andere Zentralbanken. Die Sorgen um eine Abwertung des US-
Dollar ebben ab.
Angenommen, es kommt zu einer echten Erholung der wirtschaftlichen Bedingungen, die nicht
inflationär sind, und der Markt ist nicht der Ansicht, dass die US-Notenbank einen politischen Fehler
begeht, könnte die Positionierung in Gold-Futures sinken und sich ihrem historischen Durchschnitt
von 100.000 Netto-Long-Kontrakten nähern.
In diesem Szenario könnte Gold auf 1595 USD/oz fallen und sich damit auf Stände zurückziehen, die
zuletzt im April 2020 erreicht wurden.
.
HÄRTERER KURS DER FED
Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021
Inflationsprognose 1,0 % 2,1 % 1,5 % 1,5 %
Prognostizierte
Nominalverzinsungen 1,00 % 1,25 % 1,50 % 1,80 %
10-j. US-Anleihen
Prognostizierte US-
Dollarkursentwicklung 94,2 95,0 96,0 97
(DXY)
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HÄRTERER KURS DER FED
Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2021
Prognostizierte
spekulative 120.000 100.000 100.000 100.000
Positionierung
Goldpreisprognose 1575 USD/oz 1670 USD/oz 1580 USD/oz 1565 USD/oz
Quelle: WisdomTree, Daten verfügbar bis Schlusskurs vom 30. Dezember 2020. Ein direktes
Investment in einen Index ist nicht möglich. Prognosen sind kein Indikator für die zukünftige
Performance und alle Investments beinhalten Risiken und Unsicherheiten.
FAZIT
Im Allgemeinen sind wir der Ansicht, dass die wirtschaftliche Unsicherheit im Laufe dieser
ungewöhnlichen Pandemiekrise, die noch nicht in vollem Umfang beseitigt wurde, anhalten wird.
Obwohl das Konsensszenario einen Weg vorzeichnet, auf dem Gold verlorenen Boden gutmachen
kann, könnte Gold unseres Erachtens im Szenario der wirtschaftlichen Unsicherheit deutlich stärker
ansteigen. Wir können ein Szenario nicht ausschließen, in dem sich die Wirtschaft deutlich erholt. Wir
sind jedoch skeptisch, dass die Fed einen sehr harten Kurs verfolgen wird und halten das Szenario
eines härteren Kurses der Fed deshalb für recht unwahrscheinlich.
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