Hinder Asset Management NEWS - News N 65 | März 2019
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Hinder Asset Management NEWS
News N° 65 | März 2019
Anlageklassen Themen im Fokus Indexprodukte
- Performancezahlen in CHF - Globaler Handel - Aktive Anlagefonds im Vergleich
seit Jahresbeginn - Nachhaltigkeit = Rendite? - ETF News
Seite 2 Seite 3 - 8 - Top 10 ETFs Global & Europa
Seite 9 - 13
„Unseren Kindern eine Welt hinterlassen,
wie wir sie kennengelernt haben.“
Ihr Hinder Asset Management Team
Nachhaltigkeit macht Dampf
René Stiefelmeyer
Nachhaltige Anlagen wuchsen in den letzten 12 Monaten deutlich 11. Februar 2019), die auf sich ein Anlagevolumen von CHF 6,8
schneller als Klassische. Auch die Performance nachhaltiger Billionen vereinen. Sie fordern Indexanbieter dazu auf, Unterneh-
Indexfonds konnte sich 2018 sehen lassen. Es zeigt sich eine men kontroverser Waffen aus den Hauptindizes auszuschliessen.
Veränderung der Wahrnehmung. Immer grösser nämlich wird die Das ist nicht spektakulär, aber es ist verbindlich und kommt aus
Anlegergemeinschaft, welche nachhaltige Anlagen nicht mit einer potenter Ecke. Pensionskassen und Stiftungen kommen mehr und
Renditeeinbusse gleichsetzen. Gutes bewirken: in der Welt und mehr zum Schluss, dass ihre Destinatäre nebst der finanziellen
im eigenen Portemonnaie – eine ideale Kombination. Performance auch nachhaltige Qualität wünschen.
Ebenfalls sehr positiv entwickelte sich das Angebot an nachhal- 2018 war nicht nur ein gutes Jahr für die Nachhaltigkeit, sondern
tigen Anlagen. Alle relevanten ETF- und Fondsanbieter bringen auch für ETFs und Indexanlagen im Vergleich zu aktiven Fonds.
Nachhaltigkeitsfonds auf den Markt. Mit der Auswahl steigt Drei unabhängige Analysen vergleichen die Resultate der passi-
aber auch die Komplexität. Da es eine 100%-nachhaltige Anlage ven und aktiven Fondsmanager.
nicht geben kann, muss sich jeder Anleger im Detail mit den
Angeboten auseinandersetzen. Wir bieten seit 2016 nachhaltige Neue Hoffnung schöpfen Anleger an der Zollfront. Legen die
Vermögensverwaltung an und haben entsprechend Expertise USA und China ihren Handelsdisput bald bei? Wie verflochten
aufgebaut, die uns hilft, die Spreu vom Weizen zu trennen. die Weltwirtschaft ist und welchen Wohlstand offene Grenzen
Erfreulich ist der offene Brief grosser institutioneller Anleger (NZZ, bewirken, zeigen wir Ihnen auf den nächsten Seiten.
Renditen von Anlageklassen
Stichtag: 1. März 2019
Performancezahlen in Schweizer 2019 2018 2017 2016
Franken seit Jahresbeginn Geldmarkt
Schweizer Franken -0.4% -0.8% -0.7% -0.8%
Euro 0.8% -4.1% 8.7% -1.7%
US-Dollar 2.8% 2.9% -3.3% 2.4%
Obligationen
Schweizer Franken 0.4% 0.6% -0.1% 2.3%
Euro 1.3% -2.8% 9.3% 1.6%
US-Dollar 1.7% 1.7% -2.2% 2.8%
Global (abgesichert in CHF) 0.7% 1.7% 0.28% 2.4%
Aktien
Schweiz - Large Caps 11.9% -8.4% 17.1% -3.3%
Schweiz - Small Caps 12.3% -16.4% 29.7% 8.4%
Europa - Large Caps 11.5% -16.2% 22.4% 3.1%
Europa - Small Caps 14.7% -19.09% 19.18% 0.9%
Grossbritannien - Large Caps 12.5% -13.3% 17.14% 1.5%
USA - Large Caps 13.9% -4.3% 15.9% 12.8%
USA - Small Caps 20.1% -10.2% 11.75% 23.1%
USA - Technologie (Nasdaq) 16.7% -2.5% 24.08% 10.7%
Japan - Large Caps 8.2% -12.1% 18.8% 3.7%
Schwellenländer 11.0% -13.9% 31.3% 13.1%
Immobilien
Schweiz (Fonds) 7.1% -4.0% 7.9% 5.1%
Europa 7.6% -11.6% 28.4% 3.1%
USA 12.9% -3.2% 4.5% 11.2%
Rohstoffe
GS Rohstoff Index 13.8% -9.5% 3.4% 13.2%
Gold Bullion 2.6% -1.1% 8.3% 10.4%
Die meisten Performancezahlen basieren auf Total Return-Indizes
Quelle: Bloomberg, Hinder Asset Management
20.1% Aktien USA - Small Caps
16.7% Aktien USA - Technologie
14.7% Aktien Europa - Small Caps
13.9% Aktien USA - Large Caps
13.8% S&P GSCI Rohstoff Index
13.5% Aktien Global
12.9% Immobilien USA
12.5% Aktien UK - Large Caps
12.3% Aktien Schweiz - Small Caps
11.9% Aktien Schweiz - Large Caps
11.8% Aktien Asien ex Japan
11.5% Aktien Europa - Large Caps
11.0% Aktien Schwellenländer
10.9% Immobilien Asien
8.2% Aktien Japan - Large Caps
7.6% Immobilien Europa
7.6% Obligationen High Yield USA
7.1% Immobilienfonds Schweiz
6.6% Goldminen
6.4% Aktien Japan - Small Caps
5.9% Immobilien Japan
5.4% Obligationen Schwellenländer
4.3% Immobilien Schweiz
2.6% Gold Bullion
1.7% Obligationen USD
1.3% Obligationen EUR
0.7% Obligationen Gl. (hdg. CHF)
0.4% Obligationen CHF
0.3% Obligationen JPY
-0.4% Geldmarkt CHF
Quelle: Bloomberg, Hinder Asset Management
Seite 2
Wirtschaft
Globaler Handel in Bedrängnis
Dr. Andreas Homberger
Der globale Handel hat in den letzten Jahrzehnten stark Die Veränderungen des Welthandels schwanken viel stärker
zugenommen und zahlreichen Ländern als Ganzes viel als die Wachstumsraten des Bruttoinlandsprodukts. Den
Wohlstand beschert. Es gibt aber auch Verlierer der grössten Einbruch verzeichnete der Welthandel 2009 mit
Globalisierung. Die Gewinne des internationalen Handels einem Minus von über 20%. In Phasen der Rezession (weiss
kommen in breiten Bevölkerungsschichten gar nicht an. Es schraffiert in der Grafik 1) sank in den letzten 20 Jahren das
profitieren besonders Top Manager und Grossaktionäre. globale Handelsvolumen, während es in früheren Perioden
In diesem Artikel konzentrieren wir uns auf die Länder zugenommen hatte. Auffallend ist die Entwicklung in den
insgesamt und blenden die politisch zentrale Frage der 70er-Jahren, in denen der Handel mehr als dreimal so stark
„Gewinnverteilung“ innerhalb der Länder aus. Wir wollen angewachsen ist wie in den anderen Jahrzehnten (siehe
die wirtschaftliche Verflechtung der USA, China, Grossbri- Grafik 2). Für diesen Anstieg gibt es zwei Ursachen: das
tannien, EU und der Schweiz im Detail betrachten; dies vor starke Wirtschaftswachstum sowie der enorme Zuwachs bei
dem Hintergrund der aktuellen Themen wie dem „Handels- Ölexporten. Zwischen 2000 und 2010 gab es erneut eine
krieg“, Brexit und dem Rahmenabkommen Schweiz-EU. deutliche Zunahme, während das Wachstum in den letzten
acht Jahren gering ausgefallen ist.
Entwicklung des internationalen Handels
Grafik 2: Reales Gesamtwachstum von Welthandel und
Während 1960 weltweit gerade einmal Waren im Wert von Weltwirtschaft pro Jahrzehnt in Prozent
125 Mrd. US-Dollar exportiert wurden, beträgt das Volu-
men heute etwa 18‘000 Mrd. US-Dollar. Dies entspricht ei-
nem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 9%. Der
Welthandel ist damit deutlich schneller gewachsen als das
globale Bruttoinlandsprodukt (BIP). Heute werden Waren
im Umfang von 22% des globalen BIP exportiert. Im Jahr
1960 betrug der Vergleichswert nur knapp 10%. Real (d.h.
inflationsbereinigt) ist der Handel seit den 60er-Jahren um
das Zwanzigfache gewachsen, während die Weltwirtschaft
Quelle: Weltbank, WTO
rund siebenmal so gross ist wie damals. Seit der Finanz-
krise stagniert das reale Handelsvolumen und 2015 sowie
Handel bringt Wohlstand
2016 kam es jeweils zu einem Rückgang.
Der starke Anstieg des Welthandels hat zu grossen Wohl-
Grafik 1: Indexierte reale Entwicklung des Welthandels und der fahrtsgewinnen geführt. Grafik 3 zeigt anschaulich, dass
Weltwirtschaft Wirtschaftswachstum und Zunahme des Handelsvolumens
Hand in Hand gehen: Das Wachstum von Wirtschaft
und Pro-Kopf-Einkommen ist umso höher, je stärker die
durchschnittliche Ausweitung der Exporte ausfällt. In den
letzten 30 Jahren sind die durchschnittlich verfügbaren
Einkommen global um 24% angestiegen und der Anteil
der Weltbevölkerung, der unter der Armutsgrenze lebt, von
35% auf 10% gesunken. Die Einkommen der ärmsten 40%
der Weltbevölkerung sind sogar um 50% gestiegen. Eine
Quelle: Weltbank, WTO andere Studie hat berechnet, dass ohne den Welthandel
Seite 3Wirtschaft
Globaler Handel in Bedrängnis
Grafik 3: Exportwachstum vs. Wirtschaftswachstum
Veränderung im Warenexport p.a. pro Kopf
Reales BIP-Wachstum p.a. pro Kopf
Quelle: www.ourworldindata.org
die Einkommen in den 10% der reichsten Länder um 28% Interessant ist nun, dass der Saldo aller chinesischen Exporte
und in den 10% der ärmsten Länder gar um 63% einbrechen und Importe lediglich 1,4% des BIP ausmacht. Die Abhängig-
würden. Diese Zahlen belegen, dass der Handel allen Län- keit Chinas vom Export wird gemeinhin überschätzt. Sowohl
dern mehr Wohlstand bringt und dass die besonders armen Export- wie Importvolumen sind aufgrund der schieren Grös-
Länder sogar überdurchschnittlich profitieren. Der Handel se des Landes riesig. Es werden aber nicht nur Güter, sondern
führt dazu, dass Firmen im Inland produktiver arbeiten, auch Dienstleistungen exportiert. Im Dienstleistungsbereich
Skaleneffekte besser nutzen können und innovativer sind. ist China sogar ein Netto-Importeur (vgl. Tabelle 2).
Tabelle 1: Welthandel von Gütern 2017
Blick auf die Länder
Unangefochtener Exportweltmeister ist China (vgl. Tabelle Land Handelsbilanz Warenexporte Warenimporte
1). Das Reich der Mitte hat 2017 Waren im Wert von 2‘263 Mrd. USD Mrd. USD Mrd. USD
Mrd. US-Dollar exportiert. Die USA folgen mit deutlichem China 421 2‘263 1‘842
EU28 26 2‘122 2‘097
Abstand auf Platz zwei, dicht gefolgt von Deutschland. Deutschland 281 1‘448 1‘167
Japan liegt auf Platz vier und exportiert weniger als halb Frankreich
Hongkong
-90
-40
535
550
625
590
so viel wie Deutschland, obwohl die japanische Volkswirt- Japan 26 698 672
Schweiz 31 300 269
schaft etwa ein Drittel grösser ist. Die Schweiz exportiert UK -199 445 644
insgesamt Güter im Umfang von 300 Mrd. US-Dollar oder USA -863 1‘547 2‘410
rund 58% des Bruttoinlandsproduktes. Etwas anders sieht Quelle: WTO
es bei den Importen aus: hier liegen die USA vor China und
Deutschland. Das Handelsdefizit der USA ist mit 863 Mrd. Die Dienstleistungsbilanzen der USA und von Grossbritan-
US-Dollar grösser als die gesamte schweizerische Volkswirt- nien, die beiden Länder mit den grössten Handelsbilanzde-
schaft. Einen deutlich negativen Saldo der Handelsbilanz fiziten, haben deutliche Überschüsse, während die (Güter-)
(im Verhältnis zum BIP) weisen auch Indien und Hong Kong Exportweltmeister China und Deutschland jeweils Defizite
auf. Die Länder mit den grössten Überschüssen (gemessen verzeichnen. Als eines der wenigen Länder hat die Schweiz
relativ zur Wirtschaftsleistung) sind Singapur, die Schweiz sowohl in der Dienstleistungs- wie auch in der Handels-
und Deutschland. bilanz einen Überschuss. Generell haben kleine offene
Seite 4Wirtschaft
Globaler Handel in Bedrängnis
Volkswirtschaften wie Hong Kong, Singapur, Taiwan und Eurozone und UK
die Schweiz die grössten prozentualen Überschüsse bzw. Der Aussenhandel der EU erfolgt zu einem Grossteil mit
Defizite. In Hong Kong und Singapur liegt das Handelsvolu- den anderen Mitgliedsstaaten. Rund 60% der Exporte blei-
men sogar deutlich über der eigenen Wirtschaftsleistung. ben innerhalb der EU. Die EU exportiert absolut betrachtet
deutlich mehr Güter nach Grossbritannien als umgekehrt
Tabelle 2: Welthandel von Dienstleistungen 2017
(333 Mrd. vs. 211 Mrd. US-Dollar), aber in Prozent der
Wirtschaftsleistung ist der Anteil bei der EU viel tiefer –
Land Dienstleistungs- Diensleistungsex- Dienstleistungsim-
bilanz Mrd. USD porte Mrd. USD porte Mrd. USD rund 15% der EU-Exporte gehen nach Grossbritannien,
China -238 226 464 aber 50% der Exporte Grossbritanniens gehen in die EU.
EU28
Deutschland
210
-22
1‘009
300
800
322
Die Dienstleistungsbilanz weist wegen dem Export von
Frankreich 8 248 240 Finanzdienstleistungen aus London in die EU einen Über-
Hongkong 27 104 77
Japan -9 180 189 schuss zugunsten von Grossbritannien aus. 2017 betrug
Schweiz 18 119 101
UK 138 347 210
der Überschuss hier 37 Mrd. Dollar. Der Handel zwischen
USA 246 762 516 der EU und Grossbritannien hat fast die gleiche Grösse wie
der Handel zwischen der EU und China. Dementsprechend
haben beide Seiten ein vitales Interesse an einem geordne-
Quelle: WTO ten Austritt Grossbritanniens aus der EU. Ein ungeordneter
Austritt mit Einführung von Zöllen und Zollabfertigung hät-
Schweiz te für beide Seiten fatale Folgen. Grossbritannien könnte,
In Grafik 4 auf Seite 6 haben wir die Handelsströme von ähnlich wie die Schweiz, Probleme mit dem Marktzugang
Gütern dargestellt. Obwohl die Schweiz ein Nettoexporteur in der EU kaum mit Handelsabkommen mit anderen Län-
ist, hat sie mit der EU einen negativen Handelsbilanzsaldo. dern kompensieren. Ausser mit China hat die EU mit allen
Sie importiert Güter im Wert von 166 Mrd. US-Dollar aus anderen wichtigen Handelspartnern einen Überschuss. Das
Europa, während die EU Güter für 135 Mrd. aus der Schweiz Defizit mit China beträgt aber fast 150 Mrd. US-Dollar, so
importiert. Daraus nun zu schliessen, dass die Schweiz bei dass auch die EU ein Interesse an faireren Handelsprakti-
bilateralen Verhandlungen in einer starken Position ist, ken von China hat.
wäre übertrieben. Zum einen kann man viele Produkte aus
Europa nicht mit Importen aus anderen Ländern substituie- USA und China
ren und zum anderen geht die Hälfte der Schweizer Exporte China erzielt mit allen grossen Ländern einen Exportüber-
in die EU, während die EU-Exporte in die Schweiz nur 8% schuss. Demgegenüber stehen die USA, die mit allen Län-
des Gesamtvolumens ausmachen. Bemerkenswert ist dern ein Defizit haben. Das Defizit mit Europa (-125 Mrd.
zudem, dass die Schweiz trotz der vergleichsweise kleinen US-Dollar) ist dabei nicht einmal halb so gross, wie das
Volkswirtschaft für Deutschland, Frankreich und Italien Defizit mit China (-287 Mrd. US-Dollar). Mit der Interpre-
unter den Top 5 Exportpartnern rangiert. Italien exportiert tation sollte man allerdings vorsichtig sein: China impor-
sogar deutlich mehr Güter in die Schweiz als nach China, tiert viele Roh- und exportiert viele Halbfertigprodukte,
obwohl die chinesische Volkswirtschaft ungefähr zwanzig- die dann in den USA oder in Europa zu Fertigprodukten
mal so gross ist. Selbst für Deutschland ist die Schweiz der verarbeitet werden. Es ist kaum denkbar, dass die USA
drittgrösste Exportmarkt. Der Handel der Schweiz mit den diese Halbfertigprodukte mit gleicher Qualität und Kosten
USA ist rund fünfmal kleiner als mit der EU. Die Schweiz selbst herstellt – es fehlen Expertise und Arbeitskräfte, die
könnte also Probleme mit der EU nie und nimmer durch zu tiefen Löhnen arbeiten würden. In der Dienstleistungs-
mehr Handel mit den USA (oder auch China) lösen. bilanz haben die USA gegenüber China einen Überschuss
von ca. 20 Mrd. US-Dollar.
Seite 5Wirtschaft Globaler Handel in Bedrängnis Grafik 4: Handelsströme von Gütern 2017 Quelle: WTO, House of Commons, Hinder Asset Management Der Handelskonflikt Empirische Untersuchungen zeigen, dass bei einem Han- Auch wenn der Welthandel insgesamt für alle nützlich delskrieg alle involvierten Länder verlieren. Die Interpre- ist, so gibt es doch einzelne Länder, Bundesstaaten und tation von Präsident Trump, dass Importe wie Kosten und Industrien die zeitweise verlieren. Anpassungsprozesse Exporte wie Erträge sind und man daher eine mindestens sind nicht schmerzlos und die Politik schlägt entsprechend ausgeglichene Handelsbilanz anstreben muss, ist ökono- Kapital daraus. So verschwinden Industriezweige in einem misch nicht haltbar. Auf dem Papier hat China im Handels- Land oder es müssen in einer Region Firmen einer Branche konflikt tatsächlich deutlich mehr zu verlieren als die USA, schliessen, weil die ausländische Konkurrenz billiger und weil Chinas Exportüberschuss satte 300 Mrd. US-Dollar besser produzieren kann. In den USA sind im produzieren- beträgt und China zudem auf gewisse US-Produkte wie den Gewerbe seit 2001 mehr als drei Millionen Arbeitsplät- z.B. Halbleiter zwingend angewiesen ist. Es wäre deshalb ze verschwunden (ein Teil davon auch wegen zunehmender im Interesse der Weltwirtschaft und des Weltfriedens, Automatisierung). Hinzu kommen geostrategische Über- die Konflikte möglichst rasch beizulegen. Falls es zu einer legungen: Will man bei der Beschaffung von wichtigen weiteren Eskalation mit einer Anhebung und Ausweitung Gütern (z.B. Öl oder auch Halbleiter) darauf vertrauen, dass der Zölle und entsprechenden Gegenmassnahmen kom- die jeweiligen ausländischen Handelspartner auch immer men würde, hätte dies gravierende Auswirkungen auf die in der gewünschten Menge und Qualität liefern? Vertei- Wirtschaftsentwicklung. Verschiedene Studien quanti- lungseffekte und strategische Implikationen haben dazu fizieren die Wachstumseinbusse auf 1-2%, so dass eine geführt, dass die USA ihre Handelspolitik neu definiert ha- sich ohnehin abkühlende Weltwirtschaft einer Rezession ben („America first“). Sie bezichtigen die EU und China des gefährlich nahe käme. unfairen Wettbewerbs und streben eine ausgeglichenere bilaterale Handelsbilanz an. Um dies zu erreichen wurden Auf der anderen Seite ist klar, dass China im Handel und in Zölle auf bestimmte Güter eingeführt. der Wirtschaftspolitik tatsächlich unfair agiert. Die beiden Seite 6
Wirtschaft
Globaler Handel in Bedrängnis
grössten Probleme sind die Missachtung geistigen Eigen-
tums (Patente) sowie der Zwang, mit einer lokalen Firma
ein Joint Venture beim Eintritt in den chinesischen Markt
zu gründen. Dadurch gelangt China sehr einfach zu tech-
nologischem Know-how, welches dann unter Missachtung
der Patentrechte zum eigenen Vorteil ausgenutzt wird.
Wenn der Handelskrieg dazu führt, dass diese Missstände
beseitigt werden, wäre dies ein sehr positives Resultat.
Schlussfolgerungen
»» Der Welthandel hat in den letzten 60 Jahren um fast
10% p.a. zugelegt und ist schneller gewachsen als die
Weltwirtschaft.
»» In den letzten beiden Jahrzehnten, welche oft als
„Siegeszug der Globalisierung“ bezeichnet werden, lag
das Wachstum im Bereich des historischen Mittels der
Jahrzehnte davor.
»» Die Zunahme des Welthandels hat zu enormen Wohl-
fahrtsgewinnen geführt, vor allem auch in den ärme-
ren Ländern. Für ärmere Länder ist ein offenes globales
Handelssystem ein grosser Vorteil für die weitere
Entwicklung.
»» Deutschland und China sind die Exportweltmeister,
während die USA bei den Importen ganz vorne liegen.
»» Die Schweiz ist trotz ihrer bescheidenen Grösse im
globalen Kontext einer der wichtigsten Handelspartner
der EU.
»» Je näher die Volkswirtschaften beieinander liegen,
desto mehr wird miteinander gehandelt.
»» Ein ungeordneter Brexit hätte einschneidende Folgen
für die europäische und die britische Wirtschaft.
»» Der Handelskonflikt ist eine Gefahr für die Weltwirt-
schaft und gefährdet die Wohlstandsentwicklung in-
und ausserhalb der USA.
»» Ideal wäre, wenn der Handelskonflikt so enden würde,
dass China die unfairen Praktiken einstellt und die
Zölle gesenkt werden, nicht nur in den USA und China,
sondern auch von der EU, insbesondere auf Autos und
Agrarimporten.
Seite 7Werteorientiertes Anlegen
Performance von Nachhaltigkeitsindizes
Gianreto Gamboni
Im Zusammenhang mit nachhaltigen bzw. ESG-Anlagen Tabelle 1: Performancevergleich der MSCI-Indizes in CHF
kommt unweigerlich die Frage auf, wie es denn mit der
2016- seit
Performance derartiger Anlagen aussieht? Welche Be- Land Index 2018 2018 Okt. 2007
deutung spielen soziale und ökologische Aspekte für die USA MSCI
MSCI SRI
-4.2%
-1.0%
25.4%
34.0%
64.8%
71.4%
Wertentwicklung einer Anlage? Die drei Bereiche E-S-G, MSCI ESG Leaders -2.8% 25.9% 73.1%
Europa MSCI -16.2% 6.0% -28.8%
Environment (Umwelt), Social (Soziales) und Governance MSCI SRI -11.6% 18.7% -15.5%
(verantwortungsvolle Unternehmensführung) werden bei Schwellenländer
MSCI ESG Leaders
MSCI
-13.8%
-13.8%
12.5%
28.2%
-19.7%
-11.7%
einer ESG-Analyse auf Unternehmensstufe im Detail ana- MSCI SRI -9.2% 34.9% 29.6%
MSCI ESG Leaders -14.2% 33.0% 32.3%
lysiert und je nach Branche unterschiedlich gewichtet. Die
Überlegung ist, dass Firmen mit gutem Nachhaltigkeitsma- Quelle: MSCI, Bloomberg
nagement im Vergleich zu anderen Firmen auch finanziell
besser abschneiden. Dies aufgrund besserer Unterneh- Nicht nur die Renditen, sondern auch die Rendite-Risiko-Ver-
mensführung, weniger Risiken, mehr Opportunitäten, hältnisse sind in den drei Regionen (USA, Eurozone, Schwel-
höherer Motivation der Belegschaft oder einer innovativen lenländer) bei nachhaltigen Anlagen besser (siehe Grafik
Produktepipeline. Tatsächlich zeigen zahlreiche Studien 1). Vor allem für die Aktienmärkte in den Schwellenländern
eine positive Korrelation zwischen guter ESG-Performance resultiert eine deutliche Outperformance der Nachhaltig-
und finanzieller Rendite. keitsindizes bei leicht tieferen Schwankungen (Volatilitä-
ten). In der Eurozone erzielen beide Nachhaltigkeitsindizes
Funktionsweise der Nachhaltigkeitsindizes eine höhere Rendite als der traditionelle Index bei ähnli-
Grundlage eines Nachhaltigkeitsindex ist in der Regel ein cher Volatilität. Am US-Aktienmarkt sind die Unterschiede
bekannter Hauptindex, dessen Zusammensetzung der Bör- zwischen nachhaltigen Indizes und dem herkömmlichen
senkapitalisierung folgt. Im Unterschied zu diesen werden Index relativ gering.
in den Nachhaltigkeitsindizes nur Titel aufgenommen, die
gewisse ESG/SRI-Standards erfüllen. Dabei behält man die Grafik 1: Rendite-Risiko-Vergleich der MSCI-Indizes in CHF
Sektorgewichte der entsprechenden Hauptindizes (z.B.
MSCI USA) so weit wie möglich bei, um die sektorale Diver-
sifikation zu gewährleisten. Aufgrund des ESG-Screenings
verringert sich die Titelzahl und es resultiert gesamthaft
eine gewollte Abweichung zu den konventionellen kapita-
lisierungsgewichteten Indizes. Diese Unterschiede können
sowohl positive wie auch negative Folgen für die Perfor-
mance haben.
Nachhaltigkeitsindizes im Performance-Vergleich
Die Tabelle 1 illustriert den positiven Effekt dieser Ab- Quelle: MSCI, Bloomberg
weichung über verschiedene Zeiträume. Basierend auf
Marktdaten von MSCI haben die nachhaltigen Indizes im Die Selektion und Gewichtung gemäss ESG-Faktoren hat
2018 mit einer Ausnahme (ESG Leaders Emerging Mar- die Portfolioqualität in der historischen Betrachtung somit
kets) besser abgeschnitten. Eine Schwalbe macht noch verbessert und das Risiko reduziert. Es ist zu beachten,
keinen Frühling. Wie aus der Tabelle ersichtlich wird, zeigt dass eine Outperformance nicht in jeder Periode erwartet
sich eine Outperformance der nachhaltigen Indizes im werden kann. Die Motivation sollte weniger eine höhere
Vergleich zum Hauptindex auch über längere Perioden. Rendite sein, als eine Risikoreduktion und das Anlegen in
Einklang mit den persönlichen Werten.
Seite 8Indexprodukte
Performance aktiver Anlagefonds im Vergleich
Claudine Sydler
Das Börsenjahr 2018, und vor allem der Dezember, dürften Grafik 1: Anteil aktiver Fonds mit Outperformance ggü. Index
einigen Anlegern noch in den Knochen stecken. Durchs
Band verzeichneten alle relevanten Anlageklassen teils
zweistellige Verluste. Fast das Gegenstück des Jahres 2017,
in welchem die Märkte mit wenigen Ausnahmen für Cham-
pagnerlaune sorgten. Das durch hohe Volatilität geprägte
Börsenjahr 2018 sollte aktiven Fondsmanagern ideale
Voraussetzungen geboten haben, den Markt zu schlagen.
Trotzdem wurden Anleger, die vor allem in turbulenten
Zeiten auf aktives Management vertrauen, einmal mehr
enttäuscht. Vor diesem Hintergrund ist die ungebrochene
Beliebtheit von ETFs und Indexfonds nicht erstaunlich. In Quelle: Scope Analysis (Daten per 31.12.2018)
diesem Beitrag fassen wir die Ergebnisse der drei unab-
hängigen und renommierten Fondsresearch-Häuser Scope Vergleicht man die Zahlen der letzten drei Jahre, scheint das
Analysis, Fundinfo und Morningstar zusammen. Jahr 2017 ein positives Ausnahmejahr für aktive Manager
gewesen zu sein. Im 2017 profitierten die aktiven Manager
Die Ratingagentur Scope Analysis hat für die 15 wichtigs- von einer Trendfortsetzung: Nebenwerte blieben die gros-
ten Aktien- und Obligationenkategorien untersucht, wie sen Überflieger. Mit der Übergewichtung von sogenannten
hoch der Anteil aktiver Fonds ist, die in den letzten drei Small Caps war es im 2017 somit keine grosse Kunst, die
Jahren ihren jeweiligen Vergleichsindex schlagen konnten. breiten Indizes zu übertreffen. Der Trendwechsel im zweiten
Basis bilden mehr als 6‘000 in Deutschland zum Vertrieb Halbjahr 2018 erwischte die grosse Mehrheit der Fondsma-
zugelassene Anlagefonds. Wir haben aus dieser Studie nager sodann auf dem falschen Fuss. Das bestätigen auch
die für uns relevanten Hauptanlageklassen Obligationen die Ergebnisse von Fundinfo und Morningstar.
Global sowie die Aktienregionen Global, Schwellenländer,
Nordamerika und Europa herausgezogen und in Grafik 1 Fundinfo publiziert monatlich die Fundinfo Outperforman-
dargestellt. Nachdem sich die aktiven Fonds im Bullen- ce Indizes. Die Nettoindizes zeigen den Anteil aktiver Anla-
markt 2017 aussergewöhnlich gut geschlagen hatten, gefonds, die ihren Vergleichsindex nach Abzug der Kosten
enttäuschte deren Leistung im vergangenen Börsenjahr übertreffen konnten. In Grafik 2 haben wir die Entwicklung
kolossal. Am extremsten abgefallen ist die Leistung aktiv der drei Nettoindizes auf die Aktienmärkte Europa, USA
verwalteter Obligationenfonds: Von einer Erfolgsquote von und Schwellenländer über die letzten zehn Kalenderjahre
61% im Jahr 2017 reduzierte sich der Anteil der Outper- dargestellt. Auch diese Auswertung zeigt, dass die aktiven
former auf 16% im 2018. Das heisst, nur 58 der insgesamt Fonds im 2018 nicht glänzten und im Vergleich zum 2017
361 beobachteten Obligationenfonds haben 2018 besser stark abfielen. Nur in wenigen Jahren schafften es mehr
abgeschnitten als ihr jeweiliger Vergleichsindex. Nicht viel als die Hälfte einer Aktienfondskategorie, den Index zu
besser sieht das Resultat der Aktienfonds aus: Nur knapp schlagen. Über die letzten zehn Jahre lag die durchschnitt-
ein Viertel der untersuchten Fonds konnte den Index im liche Erfolgsquote der Aktienfonds Europa und Schwel-
vergangenen Jahr schlagen, während im Vorjahr zwischen lenländer bei 40%, während US-Aktienfonds mit einem
einem Drittel (USA) und mehr als der Hälfte (Global, Euro- Durchschnitt von 30% noch mehr Mühe bekundeten, den
pa) die Indexperformance übertrafen. Index zu übertreffen.
Seite 9Indexprodukte
Performance aktiver Anlagefonds im Vergleich
Grafik 2: Anteil aktiver Fonds mit Outperformance ggü. Index Grafik 3: Anteil aktiver Fonds mit Outperformance ggü. Indexfonds
Quelle: Fundinfo Outperformance Indizes Quelle: Morningstar (Daten per 31.12.2018)
Es mag erstaunen, dass auch in weniger effizienten Märk- Mit einer Erfolgsquote von 19% haben die aktiven Manager
ten wie den Schwellenländern langfristig keine höhere von globalen Aktien und Obligationen im vergangenen
Erfolgsquote gelingt als den Fonds auf europäische Aktien. Jahr am stärksten enttäuscht. Das heisst, über 80% der
Dies dürfte zu einem erheblichen Teil auf die Kosten aktiven Fonds dieser Kategorien waren schlechter als ihre
zurückzuführen sein, die bei Schwellenländer-Fonds noch passiven Konkurrenten. Mit 22% nur wenig besser geschla-
stärker ins Gewicht fallen. Die hohen Kosten aktiver Fonds gen haben sich aktive Fonds der Kategorien Aktien Europa
sind deren grösstes Hindernis, eine Outperformance zu lie- und Obligationen Schweiz. Etwas besser fällt die Kurzfrist-
fern. Aufgrund des Zinseszinseffektes schlägt dieser Effekt bilanz für die Aktienmärkte Schweiz (30%), Schwellenländer
langfristig immer stärker zu Buche. (29%) und USA (26%) aus. Im Vergleich zur eigenen Historie
grosse Fortschritte erzielt haben 2018 aktive US-Aktien-
Das veranschaulicht auch die Studie von Morningstar fonds, deren Erfolgsquote über längere Perioden nie über
sehr gut, die in ihrem Aktiv-Passiv-Barometer für den 8% lag. Die Auswertung zeigt, dass die Erfolgsquote der
europäischen Fondsmarkt auch längere Zeitperioden aktiven Fonds mit zunehmendem Beobachtungshorizont
untersucht hat. In diesem Barometer hat Morningstar die abnimmt. Über 15 Jahre schaffen es beispielsweise nur
Performance der aktiv verwalteten Fonds nicht wie Scope gerade 4% der aktiven CHF Obligationenfonds, indexierte
und Fundinfo mit Indizes verglichen, sondern mit der von Anlageinstrumente zu schlagen. Der Hauptgrund für das
vergleichbaren Indexfonds und ETFs. Das ist sinnvoll und schlechte Abschneiden aktiver Fonds sind deren hohe
fair, denn so fliessen die Kosten sowohl der aktiven als auch Kosten, die sich langfristig als eigentliche Renditekiller
der passiven Fonds in die Beobachtung ein. Die Analyse erweisen. Es gelingt den aktiven Fonds nicht, die höheren
setzt sich aus den 15 wichtigsten Fondskategorien in der Kosten mittels einer Überrendite zu kompensieren.
Region Deutschland-Österreich-Schweiz zusammen. Der Bei Hinder Asset Management setzen wir daher bei der
sogenannte Survivorship Bias1 wurde explizit eliminiert, Umsetzung der Anlagestrategie auf kostengünstige Index-
um ein realistisches Bild zu zeigen. In Grafik 3 haben wir fonds und ETFs. Das hat sich in der Vergangenheit bewährt
die folgenden sieben Hauptanlageklassen aus der Mor- und wird auch künftig der Königsweg in der Vermögens-
ningstar-Analyse abgebildet: Obligationen CHF und Global, verwaltung sein.
Aktien Global, Schwellenländer, USA, Schweiz und Europa.
1
Der Survivorship Bias ist eine Verzerrung zugunsten von sogenannten Überlebenden. Fondsgesellschaften liquidieren erfolglose Fonds nach
einer bestimmten Zeit. Dies führt dazu, dass die kollektive Performance der Gruppe aktiv gemanagter Fonds als Ganzes besser ausgewiesen wird
als gerechtfertigt, da die meist aufgrund schlechter Performance geschlossenen Fonds nicht mehr in der Berechnung berücksichtigt werden.
Seite 10Indexprodukte
ETF-News
Claudine Sydler
Indexiert in Zukunfttrends investieren Swisscanto mit ESG-Indexfonds
DWS hat Anfang Februar mit dem Xtrackers Future Mo- Nachdem Credit Suisse bereits im September 2018 ihr
bility UCITS ETF und dem Xtrackers Artificial Intelligence Angebot an nachhaltigen Indexfonds erweiterte, hat die
and Big Data UCITS ETF zwei thematische ETFs an der Zürcher Kantonalbank Mitte Januar ihre ersten beiden
Schweizer Börse kotiert. Die neuen ETFs bilden speziell Indexfonds Responsible lanciert, die einem breiteren
entwickelte Indizes ab. Bei der eingesetzten Filterme- Anlegerkreis angeboten werden. Mit dem Swisscanto (CH)
thodik wird ihrerseits KI-Technologie verwendet. Im Kern Index Equity Fund Switzerland Total Responsible und dem
werden Unternehmen identifiziert, die Patente besitzen, Swisscanto (CH) Index Equity Fund World (ex CH) Respon-
welche diese Unternehmen höchstwahrscheinlich zu sible decken sie zusammen den weltweiten Aktienmarkt ab
bedeutenden Umsätzen in zukunftsträchtigen Bereichen ohne Schwellenländer. Die beiden Fonds zielen darauf ab,
verhelfen werden. Der Xtrackers Future Mobility UCITS ETF die Rendite-/Risikoeigenschaften der Referenzindizes (SPI,
ermöglicht den Zugang zu Unternehmen, die besonders MSCI World ex Switzerland) unter Berücksichtigung von
stark in Trends im Mobilitätssektor engagiert sind. Dazu ESG-Kriterien abzubilden. Der Swisscanto (CH) Index Equity
zählen autonom fahrende Fahrzeuge, die Umstellung Fund Switzerland Total Responsible ist der erste nachhalti-
auf Elektro- und Hybridfahrzeuge und damit verbundene ge Indexfonds auf den Schweizer Aktienmarkt. Wer bisher
Trends wie die Entwicklung von Lithium-Batterien. Der indexiert und nachhaltig in den Schweizer Aktienmarkt
Xtrackers Artificial Intelligence and Big Data UCITS ETF zielt investieren wollte, hatte den UBS ETF CH MSCI Switzerland
auf Unternehmen ab, die mit hoher Wahrscheinlichkeit IMI Socially Responsible zur Wahl. Dieser ist mit einem
steigende Gewinne aus Entwicklungen wie Deep Learning, verwalteten Vermögen von CHF 20 Mio. aber immer noch
Cloud-Computing, Bilderkennung, Spracherkennung sehr klein und der Handel gestaltet sich wenig effizient.
und Chatbots sowie verwandten Themen wie natürlicher Ein weiterer Vorteil des neuen nachhaltigen Swisscanto
Sprachverarbeitung erzielen werden. Die in Irland domi- Indexfonds mit Schweizer Fondsdomizil: Es fallen bei der
zilierten thesaurierenden ETFs werden physisch repliziert Zeichnung und Rücknahme keine Stempelgebühren an.
und haben eine jährliche Pauschalgebühr von 0,35%.
Indexfonds-Pionier John Bogle verstorben
ETF-Anteil im 2018 verdoppelt Am 16. Januar 2019 verstarb John Bogle im Alter von 89
Institutionelle Anleger haben im vergangenen Jahr den Jahren. Er gründete 1974 das US-Fondshaus Vanguard und
Anteil Indexanlagen in ihren Portfolios auf 15% verdoppelt. gilt als Erfinder der Indexfonds. Sein Prototyp für passives
Das geht aus der aktuellen ETF-Studie des Daten- und Ana- Investieren, der erste nachbildende Fonds des Börseninde-
lyseanbieters Greenwich Associates hervor. An der Umfrage xes S&P 500 aus dem Jahre 1976, hat die Welt der Geld-
haben 127 institutionelle Anleger in Europa teilgenommen. anlage im Kern verändert. Von Bogle stammt das wegwei-
Diese schätzen die hohe Liquidität und breite Diversifi- sende Zitat: „Suche nicht die Nadel im Heuhaufen. Kaufe
kation von ETFs, die es ihnen inbesondere auch in einem das ganze Heu“. Was in den 1970er Jahren mit Bogle zäh
volatileren Marktumfeld erlauben, ihre Strategien effizient begann, hat sich weltweit durchgesetzt: Indexfonds und
und kostengünstig umzusetzen. So wurden im vergange- ETFs verzeichnen Jahr für Jahr Zuflüsse, während Mittel aus
nen Jahr weiterhin Vermögen von aktiv verwalteten Anla- aktiv verwalteten Fonds abfliessen.
gefonds in Indexanlagen umgeschichtet. Auch im Bereich
nachhaltiger Anlagen (ESG) setzen 44% der Befragten auf
ETFs. Fast die Hälfte der Umfrageteilnehmer geht davon
aus, innerhalb der kommenden fünf Jahre mehr als die
Hälfte ihrer Gesamtvermögen unter Berücksichtigung von
ESG-Kriterien zu verwalten.
Seite 11Top 10 ETFs
Global
Top 10 ETFs Global nach verwalteten Vermögen (AuM)
ETF Abgebildeter Index Symbol Börse ISIN TER* AuM
(in Mio. CHF)
SPDR S&P 500 ETF Trust S&P 500 SPY US US78462F1030 0.09 263'351
iShares Core S&P 500 ETF S&P 500 IVV US US4642872000 0.04 160'987
Vanguard Total Stock Market ETF CRSP US Total Market Index VTI US US9229087690 0.04 108'732
Vanguard S&P 500 ETF S&P 500 VOO US US9229083632 0.03 103'534
Vanguard FTSE Developed Markets ETF FTSE Developed ex US Index VEA US US9219438580 0.07 70'493
Invesco QQQ Trust Series 1 NASDAQ 100 QQQ US US46090E1038 0.20 68'195
iShares MSCI EAFE ETF MSCI EAFE EFA US US4642874659 0.32 65'370
Vanguard FTSE Emerging Markets ETF FTSE Emerging Markets VWO US US9220428588 0.12 62'405
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF MSCI Emerging Markets IMI IEMG US US46434G1031 0.14 58'404
iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF Bloomberg Barclays US Aggregate AGG US US4642872265 0.05 57'783
*TER = Total Expense Ratio (in % p.a.)
Performance Top 10 ETFs Global in US-Dollar (seit Jahresbeginn)
13.16 VTI
Top
QQQ
Wenige haben wohl erwartet, dass
13.05
sich die Finanzmärkte nach dem
12.20 SPY
desaströsen Börsenjahr 2018 so
12.20 IVV
fulminant erholen. Seit Jahresbeginn
12.19 VOO notieren alle Top 10 ETFs Global
10.65 VEA grösstenteils sogar zweistellig im
9.94 EFA Plus. Der US-Aktienmarkt hat wei-
9.37 VWO terhin die Nase vorn. An der Spitze
8.31 IEMG
steht der Vanguard FTSE Developed
Markets ETF mit einem Zuwachs von
0.13 AGG
über 13%.
Durchschnittlicher Tagesumsatz Top 10 ETFs Global der letzten 3 Monate in US-Dollar
110'031'840 SPY
Flop
Seit Jahresbeginn sind risikoreichere
48'276'528 QQQ
Anlageklasse wieder Trumpf. Der
39'239'016 EFA
marginale Anstieg der langfristigen
23'133'066 IEMG
US-Zinsen hat in einer mageren
22'274'982 VEA Performance des iShares Core U.S.
21'419'754 VWO Aggregate Bond ETFs resultiert.
6'462'301 AGG
6'035'132 IVV
4'930'169 VTI
4'505'244 VOO
Quelle: Bloomberg, Hinder Asset Management. Stichtag: 1. März 2019
Seite 12Top 10 ETFs
Europa
Top 10 ETFs Europa nach verwalteten Vermögen (AuM)
ETF Abgebildeter Index Symbol Börse ISIN TER* AuM
(in Mio. CHF)
iShares Core S&P 500 UCITS ETF S&P 500 CSSPX SW IE00B5BMR087 0.07 30'870
Vanguard S&P 500 UCITS ETF S&P 500 VUSD LN IE00B3XXRP09 0.07 22'576
iShares Core MSCI World UCITS ETF MSCI World SWDA SW IE00B4L5Y983 0.20 15'531
iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF MSCI Emerging Markets IMI EIMI SW IE00BKM4GZ66 0.18 12'278
iShares Core EUR Corp Bond UCITS ETF Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate IEAC SW IE00B3F81R35 0.20 9'321
iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD Dist S&P 500 IUSA SW IE0031442068 0.07 8'430
iShares JP Morgan EM Local Government Bond UCITS ETF JP Morgan GBI - EM Global Diversified IEML SW IE00B5M4WH52 0.50 8'353
iShares Core FTSE 100 UCITS ETF FTSE 100 ISF LN IE0005042456 0.07 8'254
iShares EURO STOXX 50 UCITS ETF DE Euro Stoxx 50 SX5EEX GR DE0005933956 0.10 8'034
iShares Core DAX UCITS ETF DE Dax DAXEX GR DE0005933931 0.16 7'900
*TER = Total Expense Ratio (in % p.a.)
Performance Top 10 ETFs Europa (seit Jahresbeginn in Handelswährung)
IUSA
Top
12.66
Auch in Europa notieren alle ETFs
12.35 CSSPX
im grünen Bereich. Zu den Top-Per-
12.01 SWDA
formern gehören die ETFs auf den
11.64 VUSD
US-Aktienmarkt mit einer Rendite
11.50 SX5EEX
von teilweise über 12%. Der seine
10.29 DAXEX Erträge ausschüttende iShares Core
8.84 EIMI S&P 500 UCITS ETF kann den ersten
6.10 ISF Platz für sich sichern, dicht gefolgt
2.45 IEML von seinem thesaurierenden Pen-
2.30 IEAC dant aus dem Hause Blackrock.
Durchschnittlicher Tagesumsatz Top 10 ETFs Europa der letzten 3 Monate in CHF
Flop
371'068 VUSD Unterdurchschnittlich abgeschnit-
138'564 IUSA ten haben in den ersten zwei
88'169 EIMI Monaten des Jahres die beiden
54'298 ISF Obligationen-ETFs auf EUR-Obligati-
49'335 SWDA onen (iShares Core EUR Corp Bond
30'093 DAXEX UCITS ETF) und Schwellenländer in
28'258 CSSPX Lokalwährung (iShares JP Morgan
7'612 SX5EEX EM Local Government Bond UCITS
559 IEML ETF). Zweiterer hat es erstmals unter
253 IEAC die zehn grössten ETFs in Europa
geschafft.
Quelle: Bloomberg, Hinder Asset Management. Stichtag: 1. März 2019
Seite 13Hinder Asset Management AG Beethovenstrasse 3 8002 Zürich Schweiz T: +41 44 208 24 24 www.hinder-asset.ch
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