QUARTERLY - Tramondo Investment Partners AG
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
QUARTERLY
Unser Blick auf die Finanzmärkte, die Geld- und Geopolitik sowie die Realwirtschaft. Und daraus
resultierende Investitionsmöglichkeiten, die erfolgreiche Einzelpersonen, Familien und institutionelle
Investoren in Ihre Anlageentscheide einfliessen lassen sollten.
Q3 2020
BEREIT FÜR DIE NÄCHSTE WELLE
ZUSAMMENFASSUNG
Im zweiten Quartal profitierten Wir waren bei unserem Wie-
globale Aktien und Anleihen von dereintritt in die Aktienmärkte
äusserst günstigen Rahmen- Anfang des zweiten Quartals
bedingungen: Die Zentralban- 2020 in einer günstigen Lage:
ken und Regierungen schnürten Die umfassende fiskal- und
umfangreiche Konjunkturpakete geldpolitische Unterstützung,
und viele Länder begannen mit gepaart mit überaus pessimis-
der Lockerung ihrer im Zuge tischen Anlegererwartungen,
der Pandemie auferlegten bot eine äusserst attraktive
Wirtschafts- und Kontaktbe- Ausgangsbasis für den Aufbau
schränkungen von neuen Engagements
In diesem überaus günstigen Wir halten an unserer konstruk-
Umfeld und angesichts der tiven Einschätzung gegenüber
drastischen Kurskorrekturen Aktien fest, fokussieren uns aber
im ersten Quartal 2020 feierten auf Sektoren mit hoher konjunk-
die globalen Aktienmärkte ein tureller Widerstandsfähigkeit
fulminantes Comeback wie Technologie, Gesundheits-
wesen oder Basiskonsumgüter,
In früheren Wirtschaftskrisen die nach unserer Auffassung
beschränkte sich die Fed bis- selbst längere Phasen von
lang darauf, in den Treasury- gedämpftem Wirtschaftswachs-
und Hypothekenmarkt einzu- tum überstehen können
greifen. Dieses Mal standen
aber auch Unternehmensanlei- Wir halten weiter an unserer
hen und in gewissem Umfang strategischen Position in infla-
sogar Hochzinsanleihen auf der tionsgeschützten Staatsanlei-
Einkaufsliste hen fest, da uns das Risiko-Ren-
dite-Profil dieser Anlageklasse
Nichts bringt das Ausmass des noch immer überzeugend
exogenen COVID-19-Schocks erscheint
besser zum Ausdruck als die
Tatsache, dass die wichtig-
sten Wirtschaftsindikatoren so
schlecht waren wie zur Zeit der
Grossen Depression 1929
QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
VORWORT
Ohne Zweifel sind die Menschen, Volkswirtschaften und Gesundheitssysteme in den letzten zwei
Quartalen weltweit an ihre Grenzen gestossen. Ein seltenes Virus aus weiter Ferne löste innerhalb
kürzester Zeit überall auf der Welt unvorstellbare Ereignisse aus. Die aktuelle Wirtschaftskrise ist in
der Geschichte beispiellos, zumal sie uns so plötzlich und mit so grosser Wucht getroffen hat. Die
Arbeitslosigkeit ist in schwindelerregende Höhen geschnellt und viele Unternehmen kämpfen ums
Überleben. Der Umgang mit den gravierenden Folgen für Politik, Wirtschaft und Gesellschaft dürfte
Entscheidungsträgern, Unternehmen und Anlegern noch für einige Jahre Kopfzerbrechen bereiten.
Viele Anleger wünschen sich in dieser Ausnahmesituation einen klaren Leitfaden. Fest steht
aber nur, dass die Entwicklungen dieser Zeit ihren Weg in die Lehrbücher der verschiedensten
Disziplinen finden werden. Da sich kaum verlässliche Prognosen zu den mittel- und langfristigen
Auswirkungen von COVID-19 auf das Gewinnwachstum, die Zinsen und die Inflation anstellen lassen,
überrascht es nicht, dass die Vermögenswerte einer erhöhten Volatilität unterliegen. Auch die
politischen Implikationen sind alles andere als sicher mit einem Trend in Richtung Deglobalisierung,
der für zusätzliche Herausforderungen sorgt. Angesichts der grossen Unsicherheit in diesen
schwierigen Zeiten verfolgen wir einen umsichtigen Anlageansatz und konzentrieren uns weiterhin
auf den Aufbau widerstandsfähiger Portfolios. Umstände wie diese verlangen aus unserer Sicht
nach einer unvoreingenommenen und flexiblen Denkweise, die es möglich macht, mit einer sich
schnell verändernden Anlagelandschaft Schritt zu halten. Da wir unsere Anlageeinschätzungen
kontinuierlich auf den Prüfstand stellen, nehmen wir bei einer Veränderung der zugrundeliegenden
Marktkräfte selbstverständlich entsprechende Anpassungen vor. Oder um es mit den Worten des
bekannten Schriftstellers William Arthur Ward auszudrücken:
„Der Pessimist klagt über den Wind,
der Optimist hofft, dass der Wind sich dreht,
und der Realist setzt die Segel neu.“
Die Öffnung der Wirtschaft in dieser neuen Welt wird sich alles andere als einfach gestalten. Wie die
letzten Wochen gezeigt haben, ist vorübergehender Gegenwind der Preis für die Rückkehr zu einer
neuen Normalität. Für die Anleger ist es besonders wichtig, diese volatilen Schlechtwetterphasen,
die uns bei der Konjunkturerholung höchstwahrscheinlich begleiten werden, gut zu überstehen. Wir
sind davon überzeugt, dass Anleger mit einer flexiblen Haltung gegenüber Chancen und Risiken
gestärkt aus dem COVID-19-Chaos hervorgehen werden.
Wir freuen uns sehr, unsere Kunden und Anleger durch diese schwierige Marktphase begleiten zu
dürfen. Ebenso sind wir allen unseren Partnern, Kunden und Anlegern dankbar für das Vertrauen,
das sie uns weiter entgegenbringen. Zu guter Letzt wünschen wir Ihnen und Ihren Angehörigen an
dieser Stelle alles Gute und beste Gesundheit in diesen beispiellosen Zeiten!
Raphael Müller, CEO Andreas Schranz, CIO
3
QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
THE BIG PICTURE
MARKTRÜCKBLICK
RISIKOREICHE ANLAGEN ERHALTEN
RÜCKENWIND VON POLITISCHEN
ENTSCHEIDUNGSTRÄGERN
ANGESICHTS DER DRASTISCHEN Im zweiten Quartal profitierten globale Aktien und Anleihen von
KURSKORREKTUREN IM ERSTEN äusserst günstigen Rahmenbedingungen: Die Zentralbanken
und Regierungen schnürten umfangreiche Konjunkturpakete
QUARTAL 2020 FEIERTEN DIE
und viele Länder begannen mit der Lockerung ihrer
GLOBALEN AKTIENMÄRKTE EIN
im Zuge der Pandemie auferlegten Wirtschafts- und
FULMINANTES COMEBACK.
Kontaktbeschränkungen. Neben einer kräftigen Erholung der
risikoreichen Anlagen, konnten sich auch traditionell sichere
Häfen wie Staatsanleihen und Gold relativ gut behaupten.
Tatsächlich schlossen US-Treasuries mit längerer Laufzeit das
Quartal mit einem Plus von 0,4% (+8,4% seit Jahresbeginn 2020),
während Gold seine hervorragende Entwicklung vom ersten
Quartal fortsetzte (+12,9% im 2. Quartal 2020).
Seit die Wirtschaftsbeschränkungen nach und nach
WERTENTWICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN
überall auf der Welt fallen, deuten die Makrodaten
Marktüberblick
Index Anlageklasse
04/07/2020
2020 YTD
auf eine spürbare Konjunkturerholung hin. So
stiegen zum Beispiel die Einzelhandelsumsätze
MSCI World Index Aktien -4.4%
in den USA zwischen April und Mai um 17%,
MSCI Emerging Markets Index Aktien -6.1% während Grossbritannien im gleichen Zeitraum
ein Umsatzplus von 12% verzeichnete. Obwohl
S&P 500 Index Aktien -2.1%
die Einzelhandelsumsätze nach wie vor zwischen
Swiss Market Index Aktien -1.6% 5 und 15% geringer ausfallen als im Vorjahr,
lassen der Umfang und das Tempo der aktuellen
Euro Stoxx 50 Price Index Aktien -10.3%
Aufholjagd auf eine allmähliche Verbesserung der
Barclays Glo.-Agg. Total Return Index Obligationen 3.1% Verbraucherstimmung schliessen.
Swiss Bond Index (SBI) Domestic Index Obligationen Eine weitere gute Nachricht ist, dass die
-0.7%
Bloomberg Barclays Euro Agg. Index Obligationen 2.0%
Zentralbanken weltweit deutlich gemacht haben,
die Kapitalkosten für Regierungen und
Gold Spot Price ($/Oz) Altern. Anlagen 16.8% Unternehmen mit aller Kraft auf ihrem historisch
niedrigen Niveau zu halten. Sowohl die US-
HFRI Equity Index Altern. Anlagen -5.7%
Notenbank (Fed) als auch die Europäische
WERTENTWICKLUNG DER ANLAGEKLASSEN PER 4. JULI 2020; Zentralbank (EZB) haben beispiellose
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
geldpolitische Massnahmenpakete geschnürt, die
die Massnahmen im Zuge der globalen Finanzkrise
von 2008/2009 bei weitem in den Schatten stellen. Hinzu kommen
die massiven und – besonders im Falle der Europäischen Union
– möglicherweise wegweisenden fiskalpolitischen Pakete, die
von den grossen Wirtschaftsmächten der Welt angekündigt
wurden.
4
QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
In diesem überaus günstigen Umfeld und angesichts der
drastischen Kurskorrekturen im ersten Quartal 2020 feierten die
globalen Aktienmärkte ein fulminantes Comeback. In den USA
legte der S&P 500 Index um 20,5% zu und beendete das Quartal
bei 3’100 Punkten bzw. nur knapp 9% unter seinem Allzeithoch
von Mitte Februar. Der Nasdaq, Sammelbecken für IT-Titel
in den USA, vermeldete im zweiten Quartal 2020 sogar neue
Rekordstände mit einem Plus von 31,0%. In Europa konnten
die Aktien nicht ganz mit den US-Entwicklungen mithalten,
verzeichneten aber dennoch anständige Kursgewinne. Der
EURO STOXX 50 schloss das Quartal mit einem Plus von 17,8%,
während der Swiss Market Index (SMI) im gleichen Zeitraum um
9,8% zulegte.
Bei den nominalen Anlagen profitierten die meisten
festverzinslichen Wertpapiere von seitwärts tendierenden
Renditen und abnehmenden Kreditrisikoprämien. Im bereits
illustrierten, risikofreudigen Anlageumfeld schlossen
Kreditpapiere mit erhöhtem Kreditrisiko (sogenannte High-Yield-
Emittenten) das Quartal mit einem Plus von 10,2%. Auf der anderen
Seite erlebten auch Emittenten von Unternehmensanleihen
hoher Qualität im zweiten Quartal 2020 eine erhöhte Nachfrage
und konnten solide Zuwächse im Umfang von 9,0% generieren.
Der Primärmarkt für Unternehmensanleihen verzeichnete
eine historisch hohe Emissionstätigkeit, nachdem die grossen
Zentralbanken ihre Konjunkturprogramme auf diese Emittenten
ausgeweitet hatten.
GELDPOLITIK
GRENZENLOSE MÖGLICHKEITEN
DAS NEUE ANKAUFPROGRAMM Im zweiten Quartal 2020 stellten der Umfang und das Tempo
HAT BEREITS DIE DREI der geldpolitischen Massnahmen als Reaktion auf die COVID-
19-Krise alles bisher Dagewesene in den Schatten. Die
VORANGEGANGENEN
Zentralbanken beschlossen, beispiellosen Ereignissen mit
MASSNAHMENPAKETE
beispiellosen Massnahmen zu begegnen. Da das extrem
ÜBERTROFFEN, DIE ZWISCHEN
niedrige Zinsniveau die Möglichkeiten der traditionellen
2009 UND 2014 IM ZUGE DER Geldpolitik einschränkt, waren unkonventionelle Instrumente
GLOBALEN FINANZKRISE gefragt, darunter Anleihenankäufe («Quantitative Easing»),
AUFGELEGT WURDEN. Kreditvergabe und Forward Guidance.
In den USA hat die Federal Reserve (Fed) ihren Leitzins
seit Anfang des Jahres um rund 150 Basispunkte reduziert.
Diese Massnahme war zwar hilfreich, blieb aber weit hinter
der durchschnittlichen Lockerung während vergangener
Rezessionen zurück, welche mehr als 500 Basispunkte betrug.
Angesichts der bereits erwähnten Einschränkungen bei den
geldpolitischen Rahmenbedingungen setzte die Fed erneut
auf Anleihenankäufe, die Wunderwaffe der Zentralbank für
alle Arten von Problemen, um die Lücke zu schliessen. Das
neue Ankaufprogramm hat bereits die drei vorangegangenen
Massnahmenpakete übertroffen, die zwischen 2009 und 2014
im Zuge der globalen Finanzkrise aufgelegt wurden.
5QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
Bei der letzten Sitzung der Fed im Juni bekräftigte der
Vorsitzende Jerome Powell erneut die unterstützende Politik der
Bank: „Eine Zinserhöhung ist derzeit nicht Gegenstand unserer
Überlegungen. Jetzt geht es in erster Linie um die Stabilisierung
der Wirtschaft.“
In früheren Wirtschaftskrisen beschränkte sich die Fed bislang
darauf, in den Treasury- und Hypothekenmarkt einzugreifen.
Dieses Mal standen aber auch Unternehmensanleihen und in
gewissem Umfang sogar Hochzinsanleihen auf der Einkaufsliste.
Seit Beginn des Ankaufprogramms für Unternehmensanleihen
am 12. Mai zählen Unternehmen wie Apple, Verizon, General
Motors und McDonald’s zu den direkten
BILANZVOLUMEN DER G4 NOTENBANKEN Profiteuren der Fed-Massnahmen, bei denen es
22000 vor allem um die Unterstützung der Liquidität
20000 und Preisbildung auf dem einheimischen Markt
18000 für festverzinsliche Anlagen geht. In der Folge
16000 kam es auf diesem Markt im zweiten Quartal
14000 2020 zu einem beeindruckenden Anstieg der
12000 Neuemissionen.
10000
Auf der anderen Seite des Atlantiks stockte
8000
die Europäische Zentralbank (EZB) in
6000
der letzten Sitzung ihr umfangreiches
4000
Anleihenankaufprogramm um weitere 600
01.11.2015
01.08.2010
01.07.2013
01.08.2017
01.03.2011
01.02.2014
01.09.2014
01.03.2018
01.01.2010
01.10.2011
01.05.2012
01.12.2012
01.04.2015
01.01.2017
01.10.2018
01.05.2019
01.12.2019
01.06.2016
Milliarden Euro auf. Mit diesem Schritt hat das
sogenannte Pandemic Emergency Purchase
Programme (PEPP) ein Volumen von 1’350
BILANZVOLUMEN DER G4 NOTENBANKEN;
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG Milliarden Euro erreicht, was etwa 10% des BIP
der Eurozone entspricht. Somit erhalten die
Mitglieder der Europäischen Union reichlich geldpolitische
Unterstützung, um die wirtschaftlichen Folgen von COVID-19
zu bewältigen. Nach den beiden von vielen Marktbeobachtern
als eher unglücklich eingestuften EZB-Sitzungen im März
und April konnte die EZB-Vorsitzende Christine Lagarde nun
möglicherweise einen Teil der Anlegergunst zurückgewinnen,
indem sie die Erwartungshaltung an der Juni-Sitzung zu erfüllen
wusste.
Blickt man über COVID-19 hinaus (was aktuell recht gewagt
erscheint), so dürfte diese massive geldpolitische Stimulierung
aus unserer Sicht vor allem Aktien und Realwerten
zugutekommen. Im Gegensatz dazu wird das Verhältnis
zwischen Rendite und Risiko bei nominalen Anlagen zunehmend
unattraktiv.
POLITIK
GESTÄRKT IN DIE ZWEITE WELLE
Seit Anfang Mai steigt die Zahl der weltweiten COVID-19-
Fälle unaufhaltsam an, was Befürchtungen nährt, dass
eine zweite Infektionswelle dem vorsichtigen und fragilen
Normalisierungsprozess in den meisten Ländern ein jähes
Ende bereiten könnte. In einigen Teilen der USA, vor allem
6QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
in Texas, Florida und Arizona, nimmt die Politik ihre Pläne zur
Öffnung der Wirtschaft teilweise zurück. Auch in Europa gibt
es wieder Ausbruchsherde, nachdem die Kurve zuvor deutlich
abgeflacht war. Anders als in den USA sind diese neuen
europäischen Epizentren lokal begrenzt, und neben einer
intensiveren Ermittlung von Kontaktpersonen wurden regional
wieder umfassende Wirtschafts- und Kontaktbeschränkungen
eingeführt, um ein erneutes Aufflammen der Pandemie zu
verhindern.
WIRTSCHAFTLICHE VERWER-
FUNGEN IM GROSSEN STIL, Glücklicherweise haben sich die Behandlungsmöglichkeiten in
WIE WIR SIE IM MÄRZ UND den letzten Monaten verbessert, da immer mehr über das Virus
bekannt wird. Auch die Krankenhäuser haben ihre Kapazitäten
APRIL DIESES JAHRES ERLEBT
erweitert, um dem Zustrom von Patienten besser gewachsen zu
HABEN, HALTEN WIR FÜR EHER
sein. Darüber hinaus arbeitet die Pharmaindustrie mit Hochdruck
UNWAHRSCHEINLICH.
an der Entwicklung eines Impfstoffs sowie der Zulassung von
Medikamenten, die die Überlebenschancen der Erkrankten
verbessern. In Kombination sollten diese Massnahmen dazu
beitragen, dass eine zweite Infektionswelle kontrollierter abläuft
und nur geringfügige Auswirkungen auf die Realwirtschaft hat.
Wirtschaftliche Verwerfungen im grossen Stil, wie wir sie im
März und April dieses Jahres erlebt haben, halten wir für eher
unwahrscheinlich.
Wie bereits erwähnt, kamen die meisten Industrieländer in
der ersten Jahreshälfte 2020 aufgrund der Niedrigzinsen mit
einer konventionellen Geldpolitik nicht weiter. Inmitten der
schwersten Wirtschaftskrise der Nachkriegszeit entdeckte die
Politik in diesem Quartal ein beinahe vergessenes Instrument
wieder: die Fiskalpolitik.
FISKALISCHE STIMULI IN % DES BIP
Im Mai legte die Europäische Union mit einem
14.0% Konjunkturpaket in Höhe von 750 Milliarden Euro
12.0% vor. Dieses Programm soll das zentrale Element
der Gemeinschaft bilden, um die negativen
10.0%
Folgen von COVID-19 abzuschwächen, die
8.0% das BIP der Mitgliedsstaaten in diesem Jahr
um fast 10% schrumpfen lassen dürften. In
6.0%
der Vergangenheit neigten die europäischen
4.0% Staats- und Regierungschefs angesichts der
2.0% auseinanderlaufenden Interessen eher zu
Alleingängen, anstatt sich auf eine gemeinsame
0.0%
USA Germany Japan China France Italy Fiskalpolitik zu einigen. So gesehen könnte
dieses Programm nicht nur als wesentlicher
2008 - 2010 2020
Meilenstein europäischer Politik in Erinnerung
FISKALISCHE STIMULI IN % DES BIP;
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
bleiben, sondern auch als Blaupause für künftige
gemeinsame Wirtschaftsprogramme oder
-initiativen dienen.
In den USA erwägt die Trump-Regierung derzeit ein
Infrastrukturprogramm in Höhe von 1’000 Milliarden US-
Dollar in dem Bemühen, die grösste Volkswirtschaft der Welt
wieder zum Leben zu erwecken. Obwohl ein Grossteil des
Geldes in traditionelle Infrastruktur wie Strassen und Brücken
fliessen soll, sieht das Programm auch die Bereitstellung von
Mitteln für strategisch wichtige Bereiche wie den Ausbau der
7QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
5G-Infrastruktur und der Breitbandnetze in ländlichen Regionen
vor. Unabhängig von den politischen Machtkämpfen halten
wir die Wahrscheinlichkeit, dass ein solches Vorhaben vom
Kongress gebilligt wird, für sehr hoch. Zumal die Politik noch vor
Ende des dritten Quartals 2020 handeln muss, um eine weitere
Fiskalklippe zu verhindern.
WIRTSCHAFT
LANGSAM AUS DEM TAL
DER TRÄNEN
Es besteht kein Zweifel daran, dass das vergangene Quartal
Einzug in die Wirtschaftslehrbücher halten wird. Beispiellose
Wirtschaftsbeschränkungen auf der ganzen Welt haben die
Industrie beinahe zum Erliegen gebracht. Nichts bringt das
Ausmass des exogenen COVID-19-Schocks besser zum Aus-
druck als die Tatsache, dass die wichtigsten Wirtschaftsindika-
toren so schlecht waren wie zur Zeit der Grossen Depression
1929. Auf globaler Ebene ging die Industrietätigkeit zu Beginn
dieses Quartals um sagenhafte 25 bis 40% zurück; eine Zahl, die
in der modernen Finanzgeschichte ihresgleichen sucht.
In den USA verloren in den letzten Monaten mehr als 40 Millionen
Menschen – fast ein Viertel der arbeitenden Bevölkerung – ihren
Arbeitsplatz. Wenig überraschend führte die US-Regierung mit
dem sogenannten Paycheck Protection Program (PPP) schon
bald ein umfangreiches Arbeitslosengeldprogramm ein, um
Privatpersonen und Haushalte in der schwierigen Zeit über
Wasser zu halten. Allerdings stellte sich schnell heraus, dass die
Menschen angesichts derart unsicherer Wirtschaftsaussichten
zum Sparen neigen, was letztlich dem Konsum schadet. Es
bleibt abzuwarten, ob dieser Spareffekt nur vorübergehend
ist oder sich längerfristig auf die Konsumgewohnheiten der
Bevölkerung auswirkt.
CITIGROUP SURPRISE INDEX -
VEREINIGTE STAATEN Die Wirtschaftsleistung mag im letzten
Quartal alles andere als vielversprechend
200
ausgesehen haben. Trotzdem möchten
150 wir auf ein helles Licht hinweisen, das sich
100 am Ende des Tunnels abzeichnet. Erstens
konzentrieren sich Finanzanalysten bei den
50
makroökonomischen Indikatoren oder Daten in
0
der Regel auf die Änderungsrate und nicht auf
-50 die absoluten Werte. Dementsprechend gibt es
-100 angesichts des geringen absoluten Niveaus der
Wirtschaftstätigkeit deutlich bessere Aussichten
-150
für eine positive Veränderungsrate in den
01.07.2010
01.07.2011
01.07.2012
01.07.2013
01.07.2014
01.01.2010
01.07.2015
01.07.2016
01.07.2017
01.01.2011
01.01.2012
01.01.2013
01.01.2014
01.07.2018
01.07.2019
01.01.2015
01.01.2016
01.01.2017
01.01.2020
01.01.2018
01.01.2019
kommenden Monaten. Zweitens, und das ist
noch wichtiger, gibt es ermutigende Anzeichen
dafür, dass die Weltwirtschaft gegen Ende des
CITIGROUP SURPRISE INDEX - VEREINIGTE STAATEN;
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG letzten Monats deutlich an Dynamik gewonnen
hat.
8QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
In den USA erreichte der Citigroup Surprise Index, ein
allgemein bekannter Wirtschaftsindex, der erwartete mit
realisierten Makrowerten vergleicht, kürzlich seinen höchsten
Stand in der Geschichte. Das wiederum deutet darauf hin,
dass die aktuellen Wirtschaftsdaten die zugrunde liegenden
(gedämpften) Prognosen übertreffen. Aus dieser Tatsache lässt
sich schliessen, dass die grösste Volkswirtschaft der Welt – und
die Weltwirtschaft insgesamt – dem Tal der Tränen endlich den
Rücken zukehren.
9QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
ANPASSUNG AN DIE
NEUE NORMALITÄT
INVESTMENT-FAZIT
POSITIONIERUNG Den Marktteilnehmern bot das zweite Quartal 2020 Anlass zu
vorsichtigem Optimismus, da die harten Pandemie-Massnahmen
AKTIEN dazu beitrugen, die weitere Ausbreitung des Virus zu verhindern,
insbesondere in Europa und Teilen der USA. Entsprechend
verlagert sich die Aufmerksamkeit der Anleger zunehmend
auf die entscheidende Frage, ob die Lockerungspläne und
OBLIGATIONEN Ausstiegsstrategien der Politik aufgehen. Darüber hinaus gibt es
einige Anzeichen dafür, dass die meisten Wirtschaftsmächte der
Welt – unter anderem China, die USA und Westeuropa – langsam
wieder auf die Füsse kommen. Auch wenn wir in der zweiten
ALTERNATIVE ANLAGEN Jahreshälfte nach wie vor eine deutliche Konjunkturerholung
erwarten, dürfte diese eher holprig verlaufen. Kurzfristig wird
sich das Virus selbst als grösstes Hindernis herausstellen. Seit
Anfang Mai steigen die Infektionszahlen unaufhörlich an und
Bitte beachten Sie, dass es sich hierbei um lassen ernsthafte Zweifel aufkommen, ob der gegenwärtige
eine Momentaufnahme der Vermögens- Normalisierungsprozess planmässig vonstattengehen kann.
allokation per 4. Juli 2020 handelt. Unsere
Portfolios werden aktiv verwaltet und Bisher haben die Marktakteure den jüngsten Infektions-
die Allokationen werden täglich auf ihre
Angemessenheit überprüft, um den Schutz
höchstständen nur wenig Aufmerksamkeit geschenkt. Die
vor Kursverlusten zu gewährleisten. Anleger scheinen das Jahr 2020 bereits „abgeschrieben“
zu haben und richten ihren Fokus stattdessen auf die
wirtschaftlichen und geschäftlichen Perspektiven des
kommenden Jahres. In dieser Hinsicht deuten die Schätzungen
für das Gewinnwachstum des S&P 500 im Jahr 2021 auf eine
zügige Rückkehr zum Vorkrisenniveau von 2019 hin. Es ist
allerdings wichtig zu verstehen, dass der Löwenanteil dieses
Wachstums auf lediglich zwei Bereiche zurückgeht: Die
Sektoren Technologie und Gesundheitswesen, die fast 40%
des S&P 500 Index repräsentieren, dürften auch zukünftig
eine stetige Quelle für Gewinnwachstum bieten. Die Gewinne
der Unternehmen ausserhalb dieser beiden Sektoren werden
dagegen voraussichtlich weiter rund 10% unter dem Niveau von
2019 liegen.
Was unsere taktische Positionierung betrifft, so waren wir
bei unserem Wiedereintritt in die Aktienmärkte Anfang
des zweiten Quartals 2020 in einer günstigen Lage: Die
umfassende fiskal- und geldpolitische Unterstützung, gepaart
mit überaus pessimistischen Anlegererwartungen, bot
eine äusserst attraktive Ausgangsbasis für den Aufbau von
neuen Engagements. Passend zu unserer tief verankerten
Überzeugung, dass Anleger ihre Positionierung immer
10QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
wieder an das sich verändernde Investitionsumfeld anpassen
sollten, nutzten wir den Rückenwind und setzten verstärkt auf
risikoreiche Anlagen. Im weiteren Verlauf des Quartals hielten
wir kontinuierlich Ausschau nach Qualitätstiteln in Realwerten,
deren Bewertungen deutlich von den zugrundeliegenden
Fundamentaldaten abwichen. Verglichen mit der jüngeren
Vergangenheit stellte das zweite Quartal 2020 eine sehr
interessante Gelegenheit für Schnäppchenjäger dar. Konkret
beobachteten wir viele Opportunitäten in Bereichen mit
hoher konjunktureller Widerstandsfähigkeit wie den Sektoren
Technologie, Gesundheitswesen oder Basiskonsumgüter,
die nach unserer Auffassung selbst längere Phasen von
gedämpftem Wirtschaftswachstum überstehen können. Wir
halten an unserer konstruktiven Einschätzung gegenüber Aktien
fest, allerdings ohne Zugeständnisse hinsichtlich der Qualität
der Geschäftsmodelle oder der zugrundeliegenden Bilanzen zu
machen.
Wir erwarten, dass die Anleiherenditen noch eine Weile auf
ihren historischen Tiefstständen verharren. Die Arbeitslosigkeit
in den G7-Staaten wird sich in absehbarer Zeit nicht reduzieren,
sodass die Inflationskräfte kurz- bis mittelfristig moderat bleiben
dürften. Selbst wenn die Inflation steigen sollte, könnten
die Zentralbanken auf Zinserhöhungen verzichten. Nach
den fiskalpolitischen Massnahmen von bislang unerreichter
Höhe könnten die Regierungen ihre Zentralbanken dazu
drängen, die Inflationswerte steigen zu lassen, zumal sie ihre
Steuereinnahmen nur sehr ungern an die Anleiheninvestoren
weitergeben werden. All das deutet darauf hin, dass die
kurzfristigen Zinsen in weiten Teilen der Welt bis Mitte des
Jahrzehnts niedrig bleiben könnten. Insgesamt behalten wir
unsere defensive Haltung gegenüber festverzinslichen Anlagen
bei, vor allem nachdem sich in der COVID-19-Krise gezeigt hat,
dass die Diversifikationsvorteile dieser Anlageklasse in einem
ausgewogenen Portfolio relativ begrenzt sind. Und doch sehen
wir nach wie vor Chancen im Hinblick auf Schwellenländer-
anleihen, bei denen sich die unterstützenden Fundamentaldaten
noch nicht in den Bewertungen wiederspiegeln. Darüber hinaus
könnte diese Anlageklasse zusätzlichen Schub erhalten, sollte
der sichere Hafen US-Dollar aufgrund einer zu erwartenden
Wachstumsbeschleunigung im weiteren Jahresverlauf an Wert
verlieren. Wir halten weiter an unserer strategischen Position
in inflationsgeschützten Staatsanleihen fest, da uns das Risiko-
Rendite-Profil dieser Anlageklasse noch immer überzeugend
erscheint.
Nachdem wir bereits relativ lange auf Gold gesetzt haben,
möchten wir unsere positive Einschätzung dieser Anlageklasse
erneut bekräftigen. Zum einen profitiert das Edelmetall von
einem schwächeren US-Dollar und zum anderen macht eine
höhere Inflation (bzw. ein niedrigerer Realzins) diese Anlage
zu einer attraktiven Absicherung. Auch wenn die aktuelle
Anlegerpositionierung (und mit ihr das Preisniveau) bereits
reichlich Optimismus widerspiegelt, bleiben wir bei unserer
strategischen Position und halten weiter Ausschau nach starken
Einbrüchen, um das bereits bestehende Engagement mit
Bedacht zu erhöhen.
11QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
PERFORMANCETABELLE UND KONSENSUSPROGNOSE
Asset Classes Price 2020 YTD Last Quarter 6 Months 12 Months
04/07/2020
GLOBAL EQUITY MARKETS
Regions
MSCI World 2'226 -4.39 19.57 -4.59 2.94
SMI 10'126 -1.56 9.75 -2.32 3.94
EuroStoxx 50 3'294 -10.29 17.78 -10.96 -4.52
DAX 12'528 -5.44 23.90 -5.23 -0.70
S&P500 3'130 -2.13 20.54 -2.96 7.40
Nasdaq 10'208 14.42 30.95 12.90 27.30
Nikkei 22'306 -4.66 17.97 -4.66 5.27
MSCI Emerging Markets 1'033 -6.09 18.14 -6.87 0.16
China CSI 300 4'420 9.07 14.16 7.79 16.02
Sectors
S&P GL 1200 Energy Index 1'294 -35.23 16.47 -35.78 -34.86
S&P GL 1200 CONS DISC IX 3'807 1.75 27.73 1.42 7.02
S&P GL 1200 CONS STAP IX 2'927 -5.26 8.87 -4.92 -0.88
S&P GL 1200 Real Estate 2'034 -10.84 12.38 -10.08 -6.43
S&P GL 1200 UTILITIES IX 1'660 -5.64 6.39 -4.88 1.42
S&P GL 1200 Comm SRVS 1'291 2.82 19.06 2.10 10.16
S&P GL 1200 HEALTH CARE 3'918 2.19 13.62 2.68 13.12
S&P GL 1200 INFO TECH 6'104 13.61 29.22 12.91 31.51
S&P GL 1200 MATERIAL INX 2'588 -5.59 26.39 -4.37 -1.35
S&P GL 1200 INDUSTRL INX 2'512 -13.16 17.31 -13.93 -7.54
S&P GL 1200 FINANCIAL 1'127 -22.19 11.99 -22.35 -16.41
GLOBAL BOND MARKETS
Sectors
USD Investment Grade 3'423 5.63 8.98 5.44 9.78
EUR Investment Grade 256 -1.04 5.28 -1.47 -0.68
CHF Investment Grade 140 -0.81 2.15 -1.39 -1.43
USD High Yield 2'115 -3.09 10.18 -3.21 0.58
EUR High Yield 390 -5.46 10.87 -5.53 -2.12
USD Emerging Markets Debt 1'210 0.10 10.00 -0.02 3.06
USD Contingent Convertibles 276 -0.50 13.77 -0.71 5.33
USD Senior Loans 441 -4.55 9.71 -4.61 -2.15
GLOBAL FX MARKETS
Currency pair
EURUSD 1.12 0.31 1.84 0.78 -0.27
USDCHF 0.95 -2.20 -1.44 -2.87 -4.34
EURCHF 1.06 -2.14 0.36 -2.10 -4.69
GBPUSD 1.25 -5.84 -0.15 -4.59 -0.72
AUDUSD 0.69 -1.17 12.59 -0.16 -1.28
USDJPY 107.51 -1.02 0.36 -0.54 -0.28
USDCNH 7.07 1.50 -0.34 1.44 2.59
MACRO DATA
GDP Growth 2018 2019E 2020E 2021E
World 3.70 3.00 -3.70 5.00
United States 2.90 2.30 -5.60 4.00
Eurozone 1.80 1.20 -8.00 5.40
Germany 1.50 0.60 -6.30 5.10
Switzerland 2.60 0.80 -5.60 4.00
Emerging Markets 4.97 4.32 -0.40 5.00
China 6.60 6.10 1.80 8.00
Inflation 2018 2019E 2020E 2021E
World 3.30 3.00 2.00 2.50
United States 2.40 1.80 0.80 1.70
Eurozone 1.70 1.20 0.40 1.10
Germany 1.90 1.40 0.60 1.45
Switzerland 0.90 0.40 -0.60 0.20
Emerging Markets 3.53 3.88 3.58 3.46
China 2.10 2.90 2.80 2.15
3M Rate Expectations 2018 2019E 2020E 2021E
United States 2.74 0.56 0.42 0.56
Eurozone -0.32 -0.42 -0.37 -0.36
Switzerland -0.72 -0.74 -0.69 -0.70
China 3.05 2.82 1.82 2.20
PPERFORMANCETABELLE UND KONSENSUSPROGNOSE PER 4. JULI ;
QUELLE: TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS, BLOOMBERG
12QUARTERLY Q3/2020 - TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG
RECHTLICHE HINWEISE
Diese Publikation wurde von der Tramondo Investment ein hohes Risiko aufweisen (z.B. Derivate, alternative
Partners AG (die "Gesellschaft") unabhängig von Anlagen, strukturierte Anlagen). Sie sind nur für Anleger
spezifischen oder zukünftigen Anlagezielen, einer bestimmt, die die damit verbundenen Risiken verstehen
bestimmten Finanz-oder Steuersituation oder und übernehmen. Anlagen in Fremdwährungen
den individuellen Bedürfnissen eines bestimmten unterliegen Währungsschwankungen, Anlagen in
Empfängers erstellt und wird ausschließlich zum Schwellenländern oder in Spezialprodukten sind
Zwecke der persönlichen Nutzung und Information zur besonderen Risiken ausgesetzt. Eine Investition in ein
Verfügung gestellt. Sie basiert auf spezifischen Fakten in dieser Präsentation beschriebenes Ziel sollte nur
und Umständen und wird für einen bestimmten Zweck nach sorgfältiger Prüfung des neuesten Prospekts
erstellt. Es ist nicht beabsichtigt, dass sich eine andere und einer umfassenden Due Diligence der anvisierten
Person auf diese verlässt und darf dies auch nicht tun. Vermögenswerte erfolgen. Die Gesellschaft empfiehlt
Anlegern, vor einer endgültigen Anlageentscheidung
Die Informationen in dieser Publikation stellen oder der Umsetzung einer Strategie sorgfältig zu prüfen
weder eine Aufforderung, ein Angebot noch eine und gegebenenfallsprofessionelle Beratung in Bezug
Empfehlung an eine Person in der Schweiz oder einer auf finanzielle, rechtliche, regulatorische, Kredit-,
anderen Jurisdiktion dar, Wertpapiere oder andere Steuer-und Rechnungslegungsfolgen einzuholen.
Finanzinstrumente zu kaufen, zu zeichnen oder zu Der Anleger übernimmt die Verantwortung für die
verkaufen, sie als ausreichende Grundlage für eine ordnungsgemäße Deklaration aller Vermögenswerte
Anlageentscheidung zu verwenden oder zu diesem und deren steuerliche Beurteilung.
Zweck Rechtsgeschäfte jeglicher Art zu tätigen.
Darüber hinaus ist diese Präsentation nicht als Finanz-, Das Unternehmen behält sich das Recht vor, den
Rechts-oder Steuerberatung zu verstehen. Inhalt dieser Publikation jederzeit ganz oder teilweise,
jederzeit und ohne vorherige Ankündigung zu ändern.
Die in dieser Publikation geäusserten Informationen Obwohl das Unternehmen mit der gebotenen Sorgfalt
und Meinungen wurden von der Gesellschaft sorgfältig auf die Richtigkeit der in dieser Publikation enthaltenen
gesammelt, analysiert und zusammengestellt, Informationen achtet, kann es dies nicht garantieren.
basierend auf öffentlich zugänglichen Informationen Das Unternehmen oder seine Mitarbeiter übernehmen
aus vertrauenswürdigen Quellen zum Zeitpunkt der keine Haftung für Schäden (weder materieller noch
Erstellung der Publikation. Sie sind freibleibend. Die immaterieller Art), die durch die Nutzung oder
Gesellschaft übernimmt keine Verpflichtung, die hierin Nichtnutzung der hierin enthaltenen Informationen
enthaltenen Informationen zu aktualisieren, und es entstehen, insbesondere keine Verantwortung für
ist zu beachten, dass seit dem Datum der Gründung die Richtigkeit, Vollständigkeit, Zuverlässigkeit oder
wesentliche Ereignisse eingetreten sein können. Vergleichbarkeit der hierin enthaltenen Informationen
Obwohl die Informationen aus Quellen stammen, über Dritte, die ausschließlich auf öffentlich
die das Unternehmen für zuverlässig hält, wird keine zugänglichen Informationen beruhen. Tramondo
Garantie für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Investment Partners AG hat ihren Sitz in der Schweiz
Informationen übernommen. Jegliche Bezugnahme und ist von der FINMA zugelassen und beaufsichtigt.
auf vergangene Performance-Daten ist nicht unbedingt
ein Indikator für aktuelle und zukünftige Renditen. Kontaktinformationen:
Die berechneten Werte sind lediglich Richtwerte. Tramondo Investment Partners AG
Die effektive Allokation und die Ergebnisse hängen Unter Altstadt 10
von der Investitionstätigkeitund der Entwicklung CH-6302 Zug
der Investitionen ab und können von den
Modellergebnissen abweichen. Die Umsetzung eines Tel: +41 41 710 76 76
Anlagevorschlags kann letztlich anders erfolgen und info@tramondo.ch
von der dargestellten Struktur oder den genannten www.tramondo.ch
Produkten abweichen.
Einzelne Produkte oder Komponenten dieser
Publikation können eine gewisse Komplexität und
13TRAMONDO INVESTMENT PARTNERS AG UNTER ALTSTADT 10
CH-6302 ZUG
T +41 710 76 76
F +41 710 76 78
INFO@TRAMONDO.CH
WWW.TRAMONDO.CHSie können auch lesen
