Institutional HI-Lights - Trends und Neuigkeiten von der Helaba Invest
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Institutional HI -Lights ®
Trends und Neuigkeiten von der Helaba Invest
Ausgabe 5 – November 2011
Editorial
Sehr geehrte Leserinnen und Leser,
seit der ersten gesetzlichen Manifestierung zur Die Säule 3 regelt Berichtspflichten sowohl an
Auslagerung von Kernbereichen im Jahr 2001 die Aufsichtsbehörden als auch an die Öffent-
hat das Thema Master-KAG das institutionelle lichkeit (Transparenz).
Asset Management in Deutschland in hohem
Mit dem Ziel einer vollständigen Transparenz
Maße beeinflusst und verändert. Während in
verlangt beispielsweise die Groß- und Millio-
den Anfängen der Master-KAG Ära die reine
nenkreditverordnung (GroMiKV) von Kreditin-
Administration der Spezialfonds im Vorder-
stituten eine komplette Durchschau auf alle
grund stand, hat sich das Dienstleistungsange-
Bestandteile eines Sondervermögens oder
bot in den Folgejahren stark ausgeweitet. Das
Konstruktes. Für die Institute gelten zwar be-
Uwe Trautmann Reporting bildete dabei von Anfang an einen
stimmte Größen- und Bagatellgrenzen, nichts
Vorsitzender zentralen Bestandteil. Nachdem sich die Mas-
desto trotz verlangt die Verordnung jedoch ein
der Geschäftsführung ter-KAG in den vergangenen 10 Jahren bewährt
hohes Maß an transparenten Daten und Infor-
und etabliert hat, stellt sich nun die Frage, wie
mationen und erfordert damit eine umfangrei-
es weiter geht. Welche Anforderungen stellen
che Stammdatenhaltung. Eine vergleichbare
Anleger zukünftig an die Master-KAG und wie
Transparenz wird auch im Rahmen von Solven-
stellt sich die Helaba Invest auf diese ein?
cy II gefordert.
Bereits vor dem Ausbruch der Krise haben die
Um die komplexen Anforderungen von Solven-
Regulierungsmaßnahmen durch Basel II und die
cy II und Basel III bewältigen können, bedarf es
Mindestanforderungen an das Risikomanage-
einer effizienten und flexiblen Infrastruktur.
ment von Banken und Versicherungen zuge-
Diese muss in der Lage sein, alle notwendigen
nommen. Die Erfahrungen aus der Finanz- und
Funktionen zu integrieren, um die Kapitalanla-
Schuldenkrise haben einerseits dazu geführt,
gen unter einer ganzheitlichen Risikobetrach-
dass die Anleger deutlich risikobewusster ge-
tung abbilden und steuern zu können.
worden sind. Andererseits werden die auf-
Themen in dieser Ausgabe: sichtsrechtlichen Anforderungen an das Risi- Für Versicherungen und Kreditinstitute stellt
komanagement auch in Zukunft weiter anstei- sich daher die Frage nach zwei Handlungsopti-
- Editorial gen. Ein professioneller Umgang mit Kredit-, onen: dem internen Aufbau von zusätzlichem
- Duration- und Laufzeitensteue- Markt-, Liquiditäts- und anderen Risiken rückt Kapazitäten oder der Auslagerung auf einen
rung immer stärker in den Vordergrund. externen Anbieter. Gerade kleinere Versiche-
- The trend is your friend rungsunternehmen können oftmals die hohen
- Die Investmentaktiengesell- Im Zuge von Solvency II für Versicherungen und
Anforderungen nur unter erheblichen Anstren-
schaft (InvAG) Basel III für Kreditinstitute werden erhöhte
gungen und hohen Kosten bewältigen, so dass
- Eine Ära geht zu Ende regulatorische Anforderungen sowohl an das
eine Auslagerung auf die Master-KAG, die be-
- Reporting gemäß Solvabilitäts- Management als auch an die Verwaltung der
reits viele der benötigten (Stamm-) Daten vor-
verordnung (SolvV) sowie Groß- Kapitalanlagen gestellt. Im Kern geht es in bei-
hält, sinnvoll erscheint.
und Millionenkreditverordnung den Verordnungen darum, sowohl Kreditinsti-
(GroMiKV) tute und Versicherungen weniger anfällig für Vor diesem Hintergrund wird die Helaba Invest
- Tage im Leben eines Fondsma- Krisen zu machen. Aus diesem Grund müssen ihr Leistungsangebot noch weiter ausbauen.
nagers beide Investorengruppen für ihre Kapitalanla- Dies beginnt mit der Umsetzung neuer Berichte
gen je nach eingegangenem Risiko deutlich im Reporting und mündet im „Volloutsourcing“
mehr Eigenkapital hinterlegen. oder „Rundumsorglos-Paket“.
Ebenso wie Basel III ist auch Solvency II als 3- Das erweiterte Dienstleistungsspektrum der
Säulenansatz aufgebaut: Während es in Säule 1 Helaba Invest umfasst künftig neben den Kern-
um die quantitativen Kapitalanforderungen leistungen eines Asset Managers, bei denen
geht, beschäftigt sich Säule 2 mit der Unter- eine strategische und taktische Beratung nicht
nehmensführung und dem Risikomanagement.
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fehlen dürfen, beispielsweise auch versiche- Während bei Kreditinstituten und Versicherun-
rungstypische Komponenten wie die Verwal- gen die regulatorischen Anforderungen klar im
tung und das Reporting von Direktbeständen Vordergrund stehen, stellt sich bei Corporates
sowie das Führen des Kapitalanlagen- auch die Frage nach dem adäquaten Investiti-
Nebenbuchs mit Schnittstellen in das Haupt- onsvehikel. Zu diesen zählen ein (grenzüber-
buch. Dies beinhaltet alle versicherungstypi- schreitendes) Pension-Pooling, die Investment-
schen Besonderheiten der Kapitalanlage wie z. aktiengesellschaft (InvAG) bzw. die Invest-
B. das aufsichtsrechtliche Meldewesen an die mentkommanditgesellschaft (InvKG) und das
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Fiduciary Management. In den vergangenen
(BaFin) sowie das Führen des Sicherungsver- Jahren ist die Umsetzung einer InvAG eher ein
mögensverzeichnisses. Viele der von der Auf- Randthema geblieben. Im Hinblick auf eine
sicht geforderten Daten stehen bei der Master- verbesserte Risikokontrolle sowie Effizienzstei-
KAG bereits zur Verfügung. Die Herausforde- gerungen rückt ein grenzüberschreitendes
rung liegt in der Qualität und Granularität der Asset-Pooling von Pensionsverpflichtungen
Daten, deren Verfügbarkeit sowie den Aggrega- jedoch zunehmend ins Interesse der Anleger.
tionsmöglichkeiten. Die Master-KAG muss Auch hier bietet die Master-KAG auf Grund
damit einerseits ein flexibles Risikoreporting ihrer offenen Infrastruktur und ihrer Erfahrung
bieten, das dem Investor eine schnelle und in der Administration optimale Voraussetzun-
nach frei wählbaren Parametern erstellte Ab- gen.
frage ermöglicht. Andererseits muss sie kun-
Stellte zu Beginn der Master-KAG-Ära die reine
denindividuelle Schnittstellenformate bedienen
Administration mit einer klaren Trennung der
können, um Daten aus den eigenen Systemen
Wertschöpfungskette einen Wettbewerbsvor-
in die des auslagernden Unternehmens einspie-
teil dar, so entwickelt sich aktuell der Trend zu
len zu können.
einer Bündelung von Dienstleistungen bis zur
Bereitstellung aller
Services im Sinne ei-
nes Fiduciary Mana-
Compliance Check
SAA- und TAA-
Beratung / Manager- Integration
und gements.
Transition Treuhänder- Handel
Overlay auswahl Direktanlagen
einbindung
Management Die Helaba Invest baut
ihre Dienstleistungen
im Bereich Master-
KAG kontinuierlich zu
einer „Full-Service-
Reporting über KAG“ aus. Die Ver-
Risiko- Masterfonds Führung des Aufsichtsrechtliches
Buchung
Controlling und Direkt- Nebenbuches Meldewesen knüpfung von Asset
anlagen
Management und
Master-KAG erweist
sich dabei gerade aus
Kundensicht als sehr vorteilhaft, um damit
nicht nur die erweiterten regulatorischen An-
Abb. 1: Dienstleistungen der Helaba Invest
forderungen erfüllen zu können.
Die Übernahme aller Dienstleistungen im Rah-
Wir wünschen Ihnen eine aufschlussreiche
men eines Volloutsourcings erfordert damit
Lektüre!
auch auf Seiten der Master-KAG geordnete
Prozesse und die Expertise für die besonderen
Belange der verschiedenen Kundengruppen (z.
B. Versicherungen und Kreditinstitute). Denn
letztendlich überträgt das auslagernde Unter-
nehmen seine operativen Risiken auf die Kapi-
talanlagegesellschaft. Dies impliziert gleichzei-
tig erhöhte Investitionen sowohl in die techni-
sche Infrastruktur als auch in qualifiziertes
Personal auf Seiten der Master-KAG.
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Duration- und Laufzeitensteuerung
Zusatzerträge über positive Diversifikationseffekte
Aktive Laufzeitallokation als Ertragsbringer Die Durationssteuerung, wie wir sie beispiels-
weise aus den Trendfolge-Konzepten kennen,
Amerika und Europa haben derzeit große wirt-
konzentriert sich auf Signale, die aus einer
schaftliche Probleme. In den USA kommt es zu
einzelnen Laufzeitbandbreite der Zinsstruktur-
keiner Erholung auf dem Arbeitsmarkt; europä-
kurve abgeleitet werden. Diese Art der Steue-
ische Peripheriestaaten leiden unter schweren
rung unterstellt, dass die Signale für das ge-
Liquiditäts- oder sogar Solvenzsorgen. Zentral-
samte Laufzeitspektrum aussagekräftig sind.
banken auf beiden Seiten des Atlantiks setzen
Empirische Analysen der Zinsstrukturkurve
Leitzinsen herab und bringen unkonventionelle
mittels Hauptkomponentenzerlegung bestäti-
Maßnahmen in Gang, wie zuletzt die sog. „Ope-
gen, dass dies in der Mehrheit der Fälle zutrifft.
ration Twist“, um ihre Wirtschaft vor einer
Martin Efferz Die Analysen zeigen aber auch, dass die Dyna-
erneuten Rezession zu bewahren. Die Umlauf-
Fondsmanagement Konzeption mik der Zinsstrukturkurve weitere Bewegungs-
renditen in Deutschland fallen von einem Tief
Tel.: 069 / 29970-365 abläufe kennt, wie beispielweise die Änderun-
ins nächste, die Zinsstruktur bleibt flach ent-
Email: martin.efferz@helaba-invest.de gen ihrer Steilheit und Krümmung. Diese resul-
sprechend der prekären wirtschaftlichen Lage
tieren in Veränderungen der Form der Kurve,
in Europa. Sollte eines Tages eine konjunkturel-
die von klassischen Trendfolgesystemen nicht
le Entspannung einkehren, so darf man von
adäquat aufgegriffen werden können.
weiteren deutlichen Verwerfungen in der Ren-
ditenkurve ausgehen. Diese können mit ge- Die Dynamik der Steilheit (definiert als Diffe-
schickter Durations- vor allem aber auch mit renz zwischen 10- und 2-jährigen Umlaufrendi-
einer gezielten Laufzeitsteuerung abgefangen ten deutscher Staatsanleihen, vgl. Abb. 1) und
werden. der Krümmung (dargestellt in Abb. 2 als Auf-
schlag zwischen doppelter 5-jähriger Umlauf-
rendite und der Summe aus 2- und 10-jährigen
Umlaufrenditen) hat ihren eigenen Zyklus,
Dr. Adam Traczyk
Fondsmanagement Konzeption
Tel.: 069 / 29970-696
Email: adam.traczyk@helaba-invest.de
Abb. 1: Steilheit der Umlaufrenditen deutscher
Staatsanleihen im Zeitverlauf
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wobei sie stark ausgeprägt ist und unabhängig kurve erzielt, die die möglichen Auswirkungen
von der jeweiligen Durationsentscheidung als der parallelen Verschiebungen (Duration) expli-
eine Grundlage der aktiven Allokation auf Lauf- zit ausschließt. Wird beispielsweise die Verfla-
zeiten angewandt werden kann. Eine solche chung der Zinsstrukturkurve (gemessen an den
Allokation zwischen den einzelnen Laufzeiten Unterschied zwischen 10- und 2-jährigen Zins-
kann bei gleichzeitig geringer Anfälligkeit ge- sätzen) vorhergesagt, so kann mittels der Bund-
genüber der derzeit hohen Volatilität auf den und Schatz-Futures eine entsprechende Positi-
Rentenmärkten einen Zusatzertrag einbringen. onierung durationsneutral netto eröffnet wer-
Diese positive Risikoeigenschaft beruht auf den. Erwartet man mehr Konvexität in der
dem kompletten Ausschluss von absoluten Zinsstrukturkurve, so werden Futureskontrakte
Durationsrisiken sowie auf dem Einsatz einzel- am kurzen, mittleren und langen Ende der
ner Bausteine der Laufzeitensteuerung (Steil- Kurve gehandelt.
heit und Krümmung), die eine niedrige Korrela-
tion aufweisen.
Abb. 2: Krümmung der Umlaufrenditen deut- Ein finanztheoretisch untermauertes Faktor-
scher Staatsanleihen im Zeitverlauf Modell…
Geht man anfänglich von einer ausfallrisiko-
freien Zinsstrukturkurve aus, besagt die Erwar-
Zusatzertrag ohne absolutes Durationsrisiko
tungshypothese (einem prominenten Ansatz
Um eine aktive Laufzeitsteuerung zu betreiben, zur Erklärung des Zusammenhangs zwischen
benötigt man prinzipiell eine Einschätzung der Zinsen und Laufzeiten), dass die Anlage in eine
Entwicklung der Zinsstrukturkurve. Dabei ist es langfristige Anleihe dem Ertrag aus aneinander-
wichtig, nicht auf die absoluten Prognosewerte folgenden kurzfristigen Anlagen gleichkommen
der einzelnen Zinssätze zu setzen, sondern die soll. Demnach müsste jedoch der kurzfristige
relativen Änderungen der Laufzeitbreiten zu- Zinssatz im Durchschnitt als steigend erwartet
einander in den Mittelpunkt zu stellen. Die werden, um eine positive Steigung der Zins-
Umsetzung der Prognosesignale erfolgt dann strukturkurve, also den Normalfall, zu errei-
durationsneutral, d.h. der Ertrag wird alleine chen. Dies ist empirisch gesehen unrealistisch.
durch die Positionierung auf der Zinsstruktur-
4Institutional HI -Lights ®
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Um den Widerspruch zu entkräften, werden Einfluss auf Zinssätze nehmen. Insgesamt
sog. Laufzeitprämien zur Hilfe genommen, die werden im Modell der Helaba Invest drei bis
ausgezahlt werden, um eine langfristige vier Faktoren gebündelt und für Prognosen der
Bindung des Kapitals zu entlohnen. Zusammen relativen Veränderungen der Laufzeiten
mit der Erwartungshypothese liefern sie eine verwendet. Der Robustheit wegen werden
konsistente Erklärung des relativen mehrere Kombinationen der möglichen
Niveauunterschieds zwischen kurz- und Ausprägungen der Parameter und Zusammen-
langfristigen Zinssätzen. setzungen der zugrunde liegenden Daten
berechnet. Ziel dessen ist es, Prognosen aus
In dieser Betrachtungsweise stellt der
verschiedenen Modellversionen herzuleiten, so
kurzfristige Zinssatz einen Faktor dar, der die
dass aus der Verarbeitung der Signale mehrerer
Dynamik der Zinsstrukturkurve bestimmt. Das
Informationsquellen eine Steigerung der
kommt zum einen auf Grund des durch die
Prognosegüte erzielt werden kann. Wie in der
Erwartungshypothese postulierten Zusammen-
Tabelle 1 gezeigt, führt dieses Verfahren zu
hangs zwischen kurz- und langfristigen
einer durchgehend positiven Performance in
Zinssätzen zustande, und zum anderen durch
allen Kalenderjahren seit dem Anfang der
die Tatsache, dass die Laufzeitprämien selbst
Berechnung.
aus den Differenzen zwischen den erwarteten
und realisierten Kurzfristzinsen resultieren.
Performance Januar Februar März A pril Mai Juni Juli August September Oktober November Dezember Jahr
1998 -0,03% 0,05% 0,00% 0,19% 0,12% 0,39% -0,07% 0,11% 0,76%
1999 0,05% 0,03% 0,04% 0,08% 0,06% 0,13% -0,03% -0,05% -0,04% 0,29% -0,06% 0,00% 0,49%
2000 0,03% 0,12% 0,07% 0,10% 0,47% -0,13% -0,07% 0,04% 0,19% 0,00% -0,02% 0,28% 1,07%
2001 -0,15% -0,01% 0,19% -0,25% 0,54% 0,07% -0,08% 0,03% 0,34% 0,14% -0,03% 0,21% 1,01%
2002 -0,52% 0,12% 0,08% -0,12% 0,10% -0,15% -0,10% 0,10% 0,23% 0,08% 0,06% 0,18% 0,06%
2003 0,07% -0,18% 0,01% 0,00% -0,12% 0,06% 0,12% 0,08% 0,19% -0,04% 0,02% 0,15% 0,35%
2004 0,02% 0,09% 0,02% 0,05% -0,05% 0,07% -0,06% 0,01% 0,10% 0,00% 0,07% 0,21% 0,53%
2005 0,06% -0,03% -0,04% 0,00% -0,02% -0,01% 0,02% -0,06% 0,02% -0,01% 0,08% 0,01% 0,01%
2006 0,11% -0,03% 0,14% 0,14% 0,02% -0,04% 0,01% 0,01% 0,01% -0,03% -0,05% 0,05% 0,33%
2007 0,11% -0,06% -0,07% 0,02% 0,06% 0,15% -0,12% 0,09% 0,03% 0,02% 0,03% -0,08% 0,17%
2008 0,09% -0,19% 0,50% 0,00% -0,03% -0,12% 0,15% 0,05% -0,05% 1,28% -0,49% -0,04% 1,14%
2009 0,56% -0,02% -0,11% 0,02% 0,44% 0,20% -0,05% -0,04% 0,17% -0,01% 0,09% -0,20% 1,05%
2010 0,05% -0,03% -0,04% 0,09% 0,14% 0,05% 0,09% 0,39% 0,04% -0,12% -0,42% 0,13% 0,37%
2011 0,42% 0,10% 0,01% 0,03% 0,01% 0,00% 0,21% 0,03% 0,81%
kum. Performance 8,45%
Performance p.a. 0,60%
… mit breit diversifizierter Signalerzeugungs-
grundlage
Tabelle 1: Performance der Laufzeitsteuerung,
Im Modell der Helaba Invest für die berechnet per 1 Jahr Duration
Laufzeitsteuerung wird die Beziehung zwischen
Zinsen und Laufzeiten als linear dargestellt und
um weitere Faktoren ergänzt. Dies ist aus dem Das gesamte Ergebnis in Höhe von 0,60% p.a.
Grund notwendig, weil die Zinssätze nicht bezieht sich auf die kombinierte Rendite aus
perfekt korreliert sind, was einen Hinweis Steilheit (0,40% p.a.) und Krümmung (0,20%
darauf liefert, dass es andere Einflussgrößen p.a.) und wurde auf eine Ausprägung von +/- 1
gibt, wie beispielsweise Inflationserwartungen Jahr Duration skaliert.
oder Wirtschaftswachstum, die neben dem
kurzfristigen Zinssatz die Dynamik der
Zinsstrukturkurve bestimmen. Diese Faktoren Fazit
werden als nicht näher spezifizierte,
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die
unbeobachtbare (latente) Einflussgrößen
Laufzeitenallokation sowohl eine gute
behandelt, als eine Art „Verdichtung“ der
Ergänzung der herkömmlichen Trendfolge-
wirtschaftlichen, politischen und sonstigen
systeme darstellt als auch als eine selbständige
Faktoren. Dabei ist es möglich, sie durch
Strategie im Rahmen der Durationssteuerung
„Reverse Engineering“ aus den Zinsen direkt
genutzt werden kann. Sie bringt positive
abzuleiten, mit den Vorteilen, dass das Modell
Diversifikationseffekte mit sich, die besonders
kompakt und rechnerisch leicht lösbar bleibt
in unsicheren Zeiten mit Phasen hoher
und dass es möglichst alle Faktoren enthält, die
Volatilität von Vorteil sind.
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The trend is your friend – gibt es auch noch andere Freunde?
Mit Behavioral Finance die Duration eines Portfolios steuern
Seit Jahren gehört die Trendfolge zu einer der ist. Unerfüllte Erwartungen können den Trend
etabliertesten Strategien in der Durationssteu- plötzlich abreißen lassen. In lebendiger Erinne-
erung. Der Hauptgrund, warum sie sehr oft rung sind vielen Marktteilnehmern hierfür noch
eingesetzt wird, liegt in der Natur des Renten- der August und September 2010, als der Bund-
marktes. Die Konjunktur und damit auch die Future in wenigen Wochen über 600 Ticks zu-
Geldpolitik der Zentralbanken bewegen sich in legte und dann in kurzer Zeit in einem starken
Zyklen. In deren Antizipation reagieren die Abverkauf 340 Ticks wieder abgab.
Marktteilnehmer und treiben die Renditen der
Neben Trends kann es in Phasen zwischen den
Anleihen in die entsprechende Richtung (vgl.
Zinszyklen jedoch auch zu ausgeprägten Seit-
Abb. 1). So ergeben sich klare Trends, die mit
wärtsmärkten kommen, wie Abbildung 1 zeigt.
einem Trendfolger gewinnbringend abgegriffen
Dr. Marc-Christian Heitzer werden können.
Fondsmanagement Konzeption
Tel.: 069 / 29970-137
Email: marc-christian.heitzer@helaba-
invest.de
Abb. 1: Wirtschaftzyklen und Zinsentwicklung Klassische Trendfolger kämpfen in dieser Situa-
tion mit folgendem Dilemma: Kalibriert man
das Modell zu träge, gibt man gerade in starken
Der Trend im Kontext des Behavioral Finance Übertreibungsphasen viel Performance auf
dem Weg zum Signalwechsel auf. Sehr reagible
Was aber geschieht in Phasen gleichbleibender
Systeme können hingegen zwar erheblich frü-
Leitzinsen? Ein Blick auf Abbildung 1 macht
her ein neues Signal generieren, sorgen aber
deutlich: auch hier sind weiterhin Trends mög-
gerade dadurch in einem Seitwärtsmarkt für
lich. Dafür verantwortlich zeigt sich nun u. a.
eine deutliche Underperformance. Das Jahr
die Natur des Menschen. Im schwierigen öko-
2009 dient hierfür als gutes Beispiel.
nomischen Umfeld folgt er gerne einfachen
Daumenregeln. Ein Wesenszug, den die Verhal-
tensökonomie der sogenannten Heuristik zu-
Fokus auf Diversifikation
ordnet. In der Folge können extendierte Trends
zu einer zunehmenden Selbstüberschätzung Es zeigt sich demnach, dass eine einzelne Stra-
führen, die durch das positive (Markt-) Feed- tegie nicht gleichzeitig allen Marktsituationen
back in Selbstzufriedenheit mündet – man gerecht werden kann. Ein Umstand, dem die
spricht in diesem Zusammenhang auch vom Helaba Invest mit ihrem neuen Konzept Rech-
Overconfidence Bias. Eine Situation, die fragil nung trägt.
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Ein Fokus der Modellentwicklung lag daher auf ten, es sei denn, es wird vorzeitig von einem
der Diversifikation. Wie Abbildung 2 zeigt, be- Gegensignal abgelöst.
ruht die neue Durationssteuerung grundsätz-
Während der HI-Indikator also das längerfristi-
lich auf drei Bausteinen: „Trendfolge“, „Senti-
ge Stimmungsbild in Kauf- und Verkaufsignale
ment“ und „Sonstige technische Faktoren“.
umwandelt, greift der Antizyklik-Indikator sehr
kurzfristige Übertreibungen am Rentenmarkt
ab.
Sonstige technische
Trendfolge Sentiment
Indikatoren
z. B.
Verschiedene - Volatilitätsfilter
HI-Indikator Antizyklik
Trendfolgesysteme - Zinskurvenfilter
- Stop Loss
Neutralpositionierung in
Abgreifen großer Timing bei
Extrem- und
Trends Trendwechsel
Seitwärtsphasen
HI-Durationssteuerung
Abb. 2: Bausteine der Durationssteuerung
Starke, kurzfristige Aufwärtsbewegungen nutzt
Trendfolgesysteme bilden weiterhin die Basis.
der Signalgeber, um sich antizyklisch zu positi-
Der Diversifikationsgedanke spielt dabei eine
onieren und von einer Gegenbewegung zu
wichtige Rolle, denn je nach Mandat werden
profitieren. Seine Stärke spielt er daher in Situ-
verschiedene Systeme miteinander kombiniert.
ationen mit erhöhter Marktvariabilität aus, wie
Diese unterscheiden sich in der Systematik, der
sie in Seitwärtsmärkten zu beobachten sind. Ein
Periodizität (tägliche und wöchentliche Signale)
vorab geschalteter Trendfilter sorgt dafür, dass
und in den verwendeten Daten (Kursdaten des
der Antizyklik-Indikator in ausgeprägten Trends
Bundfutures bzw. Relativer Laufzeitenindex,
nicht zum Einsatz kommt und vermeidet so
der einen Index von langlaufenden zu kurzlau-
Fehlsignale.
fenden Renten darstellt).
Unter „Sonstige technische Faktoren“ werden
Der HI-Indikator bildet das Herzstück der neuen
hauptsächlich verschiedene Strategien zum
Durationssteuerung und ist Bestandteil des
Risikomanagement subsumiert (vgl. Abb. 2). Ein
Sentiment-Bausteins. Er basiert auf einer breit
Beispiel stellt der Zinskurvenfilter dar, der
gestreuten Datengrundlage abseits der Kurshis-
Trendfolge-Short-Signale bei extrem steiler
torie und sorgt damit für einen weiteren Diver-
Zinskurve vermeidet.
sifikationseffekt. Einfluss finden Einzelindikato-
ren, die die Stimmungen, Erwartungen und Allen Strategien ist eines gemeinsam: Sie sor-
Positionierungen der Marktteilnehmer abbil- gen in Extremphasen dafür, die aktive Positio-
den. Dazu bedient sich der HI-Indikator Er- nierung und somit das aktive Risiko zu reduzie-
kenntnissen u. a. aus Umfragen, Analystenemp- ren. Die konkrete Ausgestaltung und das Zu-
fehlungen, Hedgepositionierungen und Um- sammenspiel der Einzelbausteine hängen dabei
schichtungen der Investoren. Diese werden vom Risiko-Ertrags-Profil und dem Anlageziel
teils pro-, teils antizyklisch bewertet. Ziel ist es, des jeweiligen Konzeptes ab. Während ein
überbordenden Optimismus bzw. Pessimismus Long-Only-Mandat mit einer etwas trägeren,
im Markt frühzeitig zu erkennen und sich anti- risikoärmeren, symmetrischen Steuerung ver-
zyklisch zu positionieren. Da sich die Erwartun- sehen wird, ist ein Long/Short-Fonds reagibler,
gen bzw. Stimmungen teilweise auf einen chancenorientierter und mit einer stärkeren
Sechsmonatszeitraum beziehen, hat jedes Gewichtung der Short-Seite ausgerichtet.
Signal mindestens eine Länge von sechs Mona-
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Vorteile sind mannigfaltig Zur Performance-Generierung kann an dieser
Stelle die kurzfristige Antizyklik einspringen, die
Den ersten Vorteil des neuen Konzeptes stellt
dann die vorhandene Kursvariabilität ausnutzt.
die Diversifikation über die Strategien und
Daten dar. Ähnlich wie bei der Diversifikation
von Wertpapieren sorgt ein derartiges Vorge-
Ergebnisse bestätigen die Konzeptidee
hen, kombiniert mit den sonstigen technischen
Faktoren, für ein gutes Risikoprofil. Die gerade beschriebenen Vorteile lassen sich
auch durch Zahlen belegen. Nimmt man zum
Auf der Ertragsseite sorgt der HI-Indikator für
Beispiel das neue Long/Short-Konzept mit einer
eine deutliche Performanceverbesserung. Zwei
maximalen Durationsausprägung von +4/-2
Gründe lassen sich hierfür anführen. Zum einen
Jahren bei einer Benchmarkduration von
erkennt er Trendwechsel deutlich früher (siehe
durchschnittlich 1,8 Jahren, so zeigt sich im
Abb. 3). Erklären lässt sich dies damit, dass
Backtest, dass der Ertrag aus der reinen deriva-
übertriebener Optimismus bzw. Pessimismus
tiven Durationssteuerung mit Ausnahme von
als Warnzeichen für Selbstüberschätzung und -
einem Jahr immer positiv war. Insgesamt steht
zufriedenheit bzw. -zweifel interpretiert wird.
eine Outperformance gegenüber der Bench-
Diese Phasen sind, wie bereits anfangs erläu-
mark - unter der Annahme, dass das Basisport-
tert, dadurch gekennzeichnet, dass der vor-
folio benchmarknah investiert ist - von 1,3%
herrschende Trend nicht mehr stabil ist und
p.a. bei einer Volatilität von 1,8% zu Buche. Es
leicht zu brechen droht, falls der Markt auf der
ergibt sich ein Information Ratio von 1,09.
falschen Seite überrascht wird. Damit generiert
der HI-Indikator deutlich früher ein Signal als Es fällt weiterhin auf, dass Phasen steigender
der Trendfolger, der aufgrund seiner Systema- Renditen sehr gut abgegriffen werden. Dazu
tik die Trendwende erst abwarten muss. sind in der Tabelle 1 die Monate angegeben, in
denen die Strategie eine positive Derivateper-
Zum anderen funktioniert der HI-Indikator auch
formance bei gleichzeitig fallenden Bundfutu-
als Filter. Durch seine Trägheit hilft er gerade in
rekursen erzielte.
Seitwärtsmärkten, Fehlsignale zu vermeiden.
Abb. 3: Der HI-Indikator im Einsatz
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Grau markiert sind hingegen die Monate fal- Durch das Zusammenspiel der drei Bausteine
lender Kurse, in denen auch die Strategie eine „Trendfolge“, „Sentiment“ und „Sonstige tech-
negative Performance auswies. Diese Monate nische Faktoren“ erhöht sich also nicht nur der
treten nur vereinzelt auf. Ausgeprägte Ab- Diversifikationsgrad, sondern auch das Ertrags-
wärtsphasen hingegen wurden gut abgegriffen. potenzial bei der Durationssteuerung. Dies
Als Beispiel seien die Jahre 2006 und 2007 spiegelt sich in einer sehr guten risikoadjustier-
angeführt. In der Tat erzielte die reine Short- ten Performance wider.
Komponente des Konzeptes im Backtest im
Oder einfach kurz gefasst: es ist immer besser,
Schnitt 52 Basispunkte p.a.. Ein Ergebnis, das
mehrere Freunde zu haben.
nicht überrascht. Denn erstens filtert der HI-
Indikator kurze, „schmerzhafte“ Short-
Fehlsignale heraus. Zweitens sind Kursab-
schwünge häufig am Anfang stark ausgeprägt
und laufen dann aus. Dadurch ist der reine
Trendfolger für solche Short-Trends zu träge.
Hier hilft ebenfalls das Sentiment durch das
frühe Erkennen von Trendwenden.
Jahr Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez
2001 0.22% 0.34% 0.04% -0.34% 0.27%
2002 -0.02% 0.82% -0.16% -0.31%
2003 -0.17% 0.03% 0.13% 0.27% 0.42%
2004 0.61% 0.51% 0.12%
2005 -0.13% -0.14% -0.07% 0.19% 0.04%
2006 0.02% 0.01% 0.35% 0.00% 0.00% -0.39% -0.17% 0.45%
2007 0.31% -0.24% 0.24% 0.67% 0.50% -0.08% -0.30%
2008 -0.03% -0.44% 0.76% 0.50%
2009 -0.19% 0.21% -0.11% 0.95% 0.10% -0.29%
2010 0.08% -0.12% -0.09% 0.14% -0.15% 0.68%
2011 0.34% 0.22%
Daten bis einschließlich 31.08.2011
Monate mit positiver Performance der Derivatestrategie
Monate mit negativer Performance der Derivatestrategie
Tabelle 1: Derivate-Performance im Long-/
Short-Konzept
Ein Risikomanagement durch Diversifikation
und verschiedene Filter bzw. Stop Losses sorgt
für einen mäßigen Drawdown von 1,64% bei
einer Recovery-Periode von knapp 3 Monaten.
Insgesamt bleibt als Resümee zu ziehen, dass
Trendfolger dank des menschlichen Investiti-
onsverhaltens weiterhin ihren Platz in der Du-
rationssteuerung haben werden. Darüber hin-
aus lassen sich weitere Verhaltensmuster der
Anleger gewinnbringend ausnutzen, wie z. B.
der Overconfidence Bias mit Hilfe des HI-
Indikators.
9Institutional HI -Lights ®
Trends und Neuigkeiten von der Helaba Invest
Die Investmentaktiengesellschaft (InvAG)
„Made in Germany“ - Ein Anlageprodukt mit nationaler und internationaler Flexibilität
Die Investmentaktiengesellschaft (InvAG) ist Eine ganze Reihe von Regelungen des Aktien-
neben den bekannten Investment- gesetzes ist für die InvAG nicht anwendbar. An
Sondervermögen ein weiteres Anlageprodukt deren Stelle treten Spezialregelungen des In-
zum Erwerb und Verwaltung von Vermögens- vestmentgesetzes. Dies zeigt sich am deutlich-
gegenständen nach dem Investmentgesetz. sten, dass die InvAG kein Grundkapital, son-
Während das Sondervermögen durch Ab- dern ein veränderliches Gesellschaftskapital
schluss eines Vertrages zwischen Anleger, Kapi- hat, das sich zusammensetzt aus dem Unter-
talanlagegesellschaft und Depotbank zustande nehmens- und dem Anlagekapital. Entspre-
kommt (Dreiervereinbarung), ist die InvAG die chend begibt die InvAG Unternehmensaktien
gesellschaftsrechtliche Form des Investment- und Anlageaktien, die beide als Stückaktien
Matthias Plewnia
Abteilungsleiter Middle Office
fonds und wird begründet durch Eintragung im ausgestaltet sind.
Tel.: 069 / 29970-121 Handelsregister.
Die Unternehmensaktien werden von den Un-
Email: matthias.plewnia@helaba-invest.de
ternehmensgründern gehalten, müssen auf den
Namen lauten und verkörpern das Mindestan-
Historie
fangskapital von € 300.000. Sie berechtigen zur
Die InvAG wurde 1998 in das ehemalige Gesetz Teilnahme an der Hauptversammlung und
über Kapitalanlagegesellschaften (KAGG) auf- gewähren den Aktionären Stimmrechte. Grün-
genommen mit dem Ziel, den deutschen Kapi- der einer InvAG können Kapitalanlagegesell-
talanlagemarkt im europäischen Wettbewerb schaften, institutionelle Anleger oder auch
zu stärken. Da die InvAG nur als geschlossener Vermögensverwalter sein.
Fonds vorgesehen war, fand die InvAG keinen
Die Anlageaktien werden erst nach Eintragung
Zuspruch. Erst das Investmentmodernisie-
der InvAG ins Handelsregister begeben. Sie
rungsgesetz, das Ende 2007 in Kraft trat und
verbriefen kein Stimmrecht und berechtigen
grundlegende Änderungen für das Recht der
nicht zur Teilnahme an der Hauptversammlung.
Investmentaktiengesellschaft brachte, verhalf
Die Anlageaktien sind daher vergleichbar mit
der InvAG zum Durchbruch. Wichtigster Schritt
dem klassischen Fondsanteil.
dieses Gesetzes war, neben der Einbeziehung
dieses Fondstyps in das System steuerlicher
Transparenz nach dem Investmentsteuerge-
Organisation
setz, die Einführung einer InvAG mit veränderli-
chem Kapital, d.h. in der Ausgestaltung als Das Anlagekapital einer InvAG kann in einem
offener Fonds. oder beliebig vielen Teilgesellschaftsvermögen
mit vollkommen unterschiedlichen Anlage-
schwerpunkten gehalten werden. Die Teilge-
Ausgestaltung sellschaftsvermögen sind wie bei einer Umbrel-
la-Konstruktion haftungsrechtlich voneinander
Die InvAG darf nur in der Rechtsform der Akti-
unabhängig. Dabei können unter einer InvAG
engesellschaft (AG) betrieben werden. Ihre
Spezialfonds, Publikumsfonds, richtlinienkon-
Organe sind Vorstand, Aufsichtsrat und Haupt-
forme Fonds und Hedgefonds nebeneinander
versammlung. Der ausschließliche Unterneh-
angesiedelt werden. Zudem kann für jedes
mensgegenstand ist die Anlage des Gesell-
Teilgesellschaftsvermögen eine separate De-
schaftsvermögens nach dem Grundsatz der
potbank bestellt werden.
Risikomischung. Damit ist sie keine bloße AG,
sondern im Speziellen die Rechtsform für Kapi- Das Teilgesellschaftsvermögen (Fonds) wieder-
talanlagen (Investmentvermögen). Auf europä- um kann – analog der Vorgehensweise bei
ischer Ebene ist die InvAG vergleichbar mit der einem juristischen Sondervermögen – aufge-
SICAV in Luxemburg oder aber der in Irland und teilt werden in mehrere Segmente (Subfonds),
Großbritannien verbreiteten Public Limited die von verschiedenen Asset Managern verwal-
Company (PLC). tet werden.
Auch wenn der Name es nahelegt, so ist die
InvAG doch keine klassische Aktiengesellschaft.
10Institutional HI -Lights ®
Trends und Neuigkeiten von der Helaba Invest
Verwaltung der InvAG Dies erleichtert beispielsweise deutschen Kon-
zernen mit internationaler Ausrichtung die
Mit der Durchführung der Verwaltung des Ge-
Möglichkeit, die Pensionsgelder ihrer Mitarbei-
sellschaftsvermögens, insbesondere des Anla-
ter in dem Produkt der InvAG zu poolen.
gekapitals, beauftragt die InvAG in der Regel
eine Kapitalanlagegesellschaft (sog. „fremd- Ein weiterer Beweggrund für einen Investor
verwaltete“ InvAG), die die Aufgaben nach dem könnte sein, über die Zwischenschaltung einer
Investmentgesetz – analog zu den Sonderver- luxemburgischen SICAV steuerliche Gestaltung
mögen – übernimmt. Daneben ist auch die vorzunehmen.
selbstverwaltete InvAG denkbar, die dann die
Nicht zuletzt kann die InvAG auch als eigen-
Erlaubnis zum Betreiben des Investmentge-
ständige Plattform für Vermögensverwalter
schäftes durch die BaFin benötigt. In der Praxis
dienen, die auf diese Weise ein unabhängiges
ist diese Form bisher nicht umgesetzt.
gesellschaftsrechtliches Vehikel für ihre Kunden
haben und sich zur Administration der InvAG
der KAG bedienen können.
Gründe für eine InvAG
Die InvAG bietet daher einen flexiblen Strauß
Vorteilhaft erweist sich die InvAG beim Vertrieb
neuer Gestaltungsmöglichkeiten unter dem
an ausländische Investoren. Während der Spe-
Gütesiegel „Made in Germany“, den wir unse-
zialfonds in seiner vertragsrechtlichen Ausge-
ren Anlegern in Zukunft nicht vorenthalten
staltung ohne eigene Rechtspersönlichkeit und
möchten.
mit der KAG als rechtlichem Vertreter einen
hohen Erklärungsaufwand (insbesondere im
asiatischen und amerikanischen Raum) hervor-
ruft, ist das rechtliche Konstrukt der Aktienge-
sellschaft weltweit bekannt und von den loka-
len Aufsichtsbehörden anerkannt.
Eine Ära geht zu Ende…
Das eReporting NG knüpft an die 10-jährige Erfolgsgeschichte des Vorgängers an
Zum 31.07.2011 hat die Helaba Invest ihr „altes Als erste KAG richteten wir für turbulente
eReporting“ abgeschaltet. Damit ging bei der Marktbewegungen eine „Neartime-Bewertung“
Helaba Invest eine Ära zu Ende, die maßgeblich ein. Mit der strategischen Entscheidung der
durch dieses Tool geprägt wurde. Denn die Helaba Invest, ein Overlay-Management anzu-
Einrichtung eines im Internet verfügbaren Re- bieten, flossen auch hier entsprechende Dar-
porting-Portals war aus heutiger Sicht eine stellungen ein. Abgerundet wurde das Angebot
wesentliche Voraussetzung für den späteren durch eine Erfolgskontribution, also die Darstel-
Erfolg als Master-KAG. lung der Erfolgsbeiträge pro Segment und ag-
gregiert auf Masterfondsebene.
Erstmals ging das eReporting im Oktober 2001
mit einer zunächst einfachen Darstellung buch- Nach fast 10 Jahren wirkte das äußere Erschei-
halterischer Inhalte in Produktion. Hierzu zähl- nungsbild des eReportings etwas „verstaubt“.
ten eine Übersicht der Aktien-, Corporates- und Der Grad der Möglichkeiten seiner Flexibilisie-
Rentenaufteilung sowie eine Vermögensauf- rung war ausgeschöpft. Dies war der Beginn
stellung und eine Umsatzliste. Von Anfang an eines neuen Zeitalters, das mit dem eReporting
bot das eReporting über eine SSL- NG eingeleitet wurde. Dennoch möchten wir
Verschlüsselung die höchste Sicherheitsstufe daran erinnern, dass mit der Abschaltung ein
im Netz. Laufend wurde das eReporting um Tool abgelöst wird, das bei der Helaba Invest
neue Komponenten erweitert. Nach Perfor- über 10 Jahre wesentlich zur Erfolgsgeschichte
mancedaten, folgten risikodajustierte Betrach- beigetragen hat.
tungen, Liquiditäts- und Cash-Flow-Berichte
sowie Kennzahlen und Konstituenten von
Benchmarks.
11Institutional HI -Lights ®
Trends und Neuigkeiten von der Helaba Invest
Reporting gemäß Solvabilitätsverordnung (SolvV) sowie Groß- und
Millionenkreditverordnung (GroMiKV)
Institutionelle Anleger, die dem Kreditwesen- Konzernen zusammen und prüft anschlie-
gesetz (KWG) unterliegen, unterstützt die He- ßend die Auslastung der Großkreditgrenzen“.
laba Invest mit der Ermittlung der relevanten
Kennzahlen für das Meldewesen von Kreditin-
Volle Transparenz gemäß § 6 Abs. 2 KWG
stituten. Hierzu zählen insbesondere der Solva-
bilitätsreport und die GroMiKV-Reports. Mit den gesetzlichen Änderungen zum Jahres-
wechsel 2010/2011 hat die BaFin im Rahmen
der endgültigen Veröffentlichung des Rund-
Solvabilitätsreport schreibens 8/2011 (BA) die Vorgaben der Euro-
Maria Vielsmeier päischen Bankenaufsicht (CEBS) zur Umsetzung
Fondsbuchhaltung Einmal im Quartal werden die Solvabili-
der Großkredit-Leitlinien weiter konkretisiert.
Gesetzliches Meldewesen tätskennziffer und die Währungsgesamtpositi-
Tel.: 069 / 29970-634 on ermittelt. Die Ermittlung erfolgt nach dem Betroffen von der Umsetzung der Großkredit-
Email: maria.vielsmeier@helaba-invest.de Kreditrisiko-Standardansatz (KSA) und wird Leitlinien sind insbesondere Sondervermögen
gemäß den Anforderungen des § 36 SolvV und/oder Konstrukte und ihre Behandlung im
durch eine Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Rahmen des § 6 GroMiKV. Die Durchschau
testiert. Das Testat wird innerhalb von drei (volle Transparenz auf alle Investmentantei-
Monaten nach Ablauf des Geschäftsjahres des le/Konstrukte) gilt als riskosensitivster Ansatz,
Sondervermögens dem Anleger übermittelt. um alle Adressausfallrisiken zu identifizieren
und Klumpenrisiken zu vermeiden. Die Anfor-
Bei Bedarf kann alternativ ein Solvabilitätsre-
derungen der Bankenaufsicht stellen damit
port basierend auf den Vorgaben des IRB-
sowohl die Kapitalanlagegesellschaften als auch
Ansatzes (Internal Rating Based) generiert wer-
die Kreditinstitute vor neue Herausforderun-
den.
gen.
Zum Jahresende 2011 läuft die Übergangsbe-
Grundsätzlich unterstützt die Helaba Invest die
stimmung zu § 339 (16) SolvV aus. Damit müs-
vom Gesetzgeber geforderte volle Transparenz
sen ab diesem Zeitpunkt alle Fremdwährungs-
der Sondervermögen bei Zielfonds/Konstrukten
anteile aus Investmentanteilen in die Bundes-
(§ 6 Abs. 2 GroMiKV). Eine Zielfondstranspa-
bankmeldung einfließen, auch wenn diese ggf.
renz kann seitens der Helaba Invest für alle
unter der bisherigen Bagatellregelung von 10%
eigenen und fremden Publikumsfonds sowie
des Sondervermögens liegen.
für Index- und Immobilienfonds hergestellt
werden:
Großkreditreports - HI-eigene Publikumsfondsanteile werden
direkt aus dem Buchhaltungssystem transpa-
Transparenz 1. Ebene
rent dargestellt und dadurch wie „originale
Der monatliche GroMiKV-Report wird auf der Positionen“ behandelt.
Grundlage der Auslegungen der BaFin sowie
- Die GroMiKV-relevante Zusammensetzung
KWG- und GroMiKV-Vorschriften erstellt.
für fremde Zielfondsanteile kann auf Wunsch
- Die Ermittlung der prozentualen Großkredit- des Anlegers in den GroMiKV-Report integ-
bemessungsgrundlage erfolgt auf Basis des riert werden. Hier ist die Helaba Invest je-
Marktwertes ohne Stückzinsen. doch auf die Zulieferung der Daten durch die
verwaltende KAG angewiesen.
- Die Ermittlung des KSA-Risikogewichts für
einzelne Positionen/Adressen ist im Gro- - Je nach Vorgabe des Instituts kann nochmals
MiKV-Report integriert und damit Bestandteil unterschieden werden, ob von der Bagatell-
der gültigen Anrechnungsbefreiungen. regelung gemäß § 6 (2) GroMiKV Tz. 64 des
BaFin RS 8/2011 Gebrauch gemacht werden
- Gemäß den Anforderungen der Bankenauf-
kann (Investmentanteil < 1,25% vom hEK des
sicht „rechnet das Kreditinstitut die von der
Instituts).
KAG übermittelten %-Werte auf den Buch-
wert seiner Investmentanteile mit den Di-
rektanlagen nach Gattungen, Schuldnern und
12Institutional HI -Lights ®
Trends und Neuigkeiten von der Helaba Invest
Fondsanteile im Depot A: Publikumsfonds oder Spezialfonds
Freiwillige Transparenz
oder Buchwert > 25 %
nein ja
vom hEK
Anwendung § 6 Abs. 2
Anwendung § 6 Abs. 1
GroMiKV
GroMiKV
Transparenz 1. Ebene Zielfonds oder
Verbriefungen im
kein Bestandsschutz erforderlich nein
Fonds granular, Bestand
Basisansatz
Bestandsschutz
ja
oder SBA* ja
nein
Volle
Bestandsschutz Transparenz
Intransparente möglich? nein möglich?
nein
Positionen im
ja
Fonds
ja ja
nein
Anrechnung: Anrechnung:
- der nicht granularen - der transparenten Positionen
Positionen - der Fondshülle Transparenz 1. Ebene Volle Transparenz
- der intransparenten Positionen Großkredit-
- der Fondshülle Basisansatz für Zielfonds auf alle Konstrukte,
in der KNE „Unbek. Schuldner überschreitung
und Verbriefungen außer Konstrukt < 1,25 % hEK
aller Konstrukte“
*SBA: Strukturbasierter Ansatz, wenn das Institut gewährleisten kann, dass die Einzelpositionen des Fonds zusammen mit direkten oder indirekten Adressenausfallrisiken im
Portfolio des Instituts nicht mehr als 2% des hEK ausmachen.
- Es werden damit für alle Einzelpositionen/ fonds zu geben, wurde der Großkreditreport
Gattungen des Spezialfonds und der Ziel- weiterentwickelt. Sofern ein Institut die Buch-
fonds die prozentuale Bemessungsgrundlage werte seiner Fonds an die Helaba Invest über-
GroMiKV und KSA-Risikogewichte ermittelt mittelt, kann ein Report aus „Instituts-Sicht“
sowie die gültigen Anrechnungsbefreiungen generiert werden. Somit ist die Berechnung auf
geprüft. Das Ergebnis ist eine konsolidierte Buchwertbasis und Erstellung einer konsolidier-
Konzernliste - wahlweise dargestellt nach ten Konzernliste aus „Instituts-Sicht“ möglich
Konzernen oder anzeigerelevanten Betrags- für
größen.
- mehrere Spezialfonds eines Instituts oder
- Auch hier: “…rechnet das Kreditinstitut die
- anteilige Berechnung mehrerer
von der KAG übermittelten %-Werte auf den
HI-Publikumsfondsanteile im Depot A oder
Buchwert seiner Investmentanteile … mit
den Direktanlagen nach Gattungen, Schuld- - Spezialfonds und anteilige Berechnung
nern und Konzernen zusammen und prüft HI-Publikumsfondsanteile im Depot A
anschließend die Auslastung der Großkredit-
jeweils unter Beachtung der Materialitäts-
grenzen“, unter Beachtung Tz. 67 des BaFin
schwelle < 1,25% hEK.
RS 8/2011. Tz. 67 stellt klar: „Die Behandlung
der Durchschau allein im Rahmen der Millio- Die Ausgabe auf der konsolidierten Konzernlis-
nenkreditanzeige ist nicht erforderlich“. te erfolgt nach absoluter, anzeigepflichtiger
Betragsgröße und enthält ebenfalls eine umfas-
Alle bisher vorgestellten Großkreditreports
sende Nachvollzugsliste.
werden aus „Fonds-Sicht“ dargestellt und ent-
halten neben der Konzerndarstellung eine Mehrere Fonds - EIN Großkreditreport! Ver-
umfassende Nachvollzugsliste. schaffen auch Sie Ihrem Institut die volle
Durchschau. Wir unterstützten Sie hierbei!
Als Ansprechpartner steht Ihnen Ihr Kundenbe-
Fondsübergreifender Großkreditreport auf
treuer oder der Fachbereich Gesetzliches Mel-
Buchwertbasis des Instituts „Instituts-Sicht“
dewesen gerne zur Verfügung.
Um den Instituten eine umfassende Sicht auf
PS: Die Weiterentwicklung geht weiter – die
alle bei der Helaba Invest unterhaltenen Spezi-
systemseitige Durchschau auf weitere Kon-
alfonds und/oder direkt gehaltenen Publikums-
strukte wird noch im Jahr 2011 realisiert.
13Institutional HI -Lights ®
Trends und Neuigkeiten von der Helaba Invest
Tage im Leben eines Fondsmanagers
oder „Der griechische Wahnsinn“
Montag, 8. August 2011: fer als Käufer“. Tatsächlich sind die Stim-
mungsumfragen noch viel zu positiv, es passt
Die Vorwoche endete versöhnlich. Nach einem
also. Die Märkte fallen weiter. Der Eu-
20%-igen Kursrutsch in den letzten zwei Wo-
roStoxx50 schließt auf dem Tiefstkurs, die Ame-
chen hat der Markt mit einem sog. „doji“ einen
rikaner handeln noch bis 22:00 Uhr. Die heutige
ersten Haltepunkt gebildet. Die Stimmung der
Kursspanne lag bei 6%.
Kollegen ist dennoch gedrückt. Mehr als ein
genuscheltes „….Mrmrmorsche…“ mit gerun-
zelter Stirn ist heute nicht zu erwarten. Die
Dienstag, 9. August 2011:
aktuellen Börsennachrichten zeigen nichts
Neues: Verschuldung, Rezession, EZB, Spanien, Der Tag beginnt. Alle Kollegen tragen nur noch
Sönke Timm Griechenland, Griechenland und immer wieder schwarze Anzüge. Die US-Märkte haben mit 6%
Fondsmanagement Strategieberatung Griechenland. Abteilungsleiter N. erlässt heute Minus auf dem Tief geschlossen. Um acht Uhr
Tel.: 069 / 29970-616 eine offizielle Anweisung, die das Tragen von kommen Exportdaten aus Deutschland. Auch
Email: soenke.timm@helaba-invest.de
blau-weißen Krawatten verbietet. Der Eu- hier ist der Rückgang stärker als erwartet. Jetzt
roStoxx50 steigt, die Stimmung auch. Kann der wird also auch Deutschland in die Rezession
Markt tatsächlich einen ersten Boden finden? gerissen. Kollege C. stehen die Haare zu Berge.
Abb. 1: Tageskursspannen des EuroStoxx50 Der EuroStoxx50 beginnt sehr schnell zu fallen,
es scheint kein Halten zu geben.
Jede Sicherung der verbliebenen Aktienbestän-
Wichtige Wirtschaftsdaten stehen nicht an. Die
de macht Sinn. Eines scheint klar zu sein: „great
Chancen stehen also gut, zumal die US-Futures
depression“, japanische Verhältnisse oder zu-
ebenfalls im Plus sind. Die amerikanischen
mindest eine schöne Stagflation stehen uns
Märkte eröffnen direkt im Minus und das Blut-
bevor. Und immer wieder Griechenland. Kolle-
bad beginnt. Warum? Gibt es neue Nachrich-
ge T. erträgt es nicht mehr und schaltet den
ten? Für Kollege B. ist alles klar: „Mehr Verkäu-
14Institutional HI -Lights ®
Trends und Neuigkeiten von der Helaba Invest
Schirm aus. Um 14:30 Uhr kommen amerikani- „Griechenland“ ruft jemand durch das Büro.
sche Konjunkturdaten. Die Produktivität im Kollege T. wird schwarz vor Augen. „Zu wenig
zweiten Quartal ist um 0,3% gefallen. Die Er- Sparmaßnahmen, Wachstum bricht ein, kein
wartungen lagen bei minus 0,9%. Ist alles doch Verkauf von Staatseigentum“. Empörung macht
nicht so schlimm? Die Aktienmärkte beginnen sich breit, das Fondsmanagement reicht eine
rasant zu steigen. Alles wird gut. Kollege S. ballt Petition ein, die Gyros in der Kantine verbieten
die Faust, ein erstes „come on“ hallt durch das soll. Der EuroStoxx50 fällt rasant weiter, das
Büro. Die Aufwärtsbewegung beschleunigt sich. gestrige Tief wird schnell unterschritten und
Warum eigentlich? An der Einschätzung der die amerikanischen Märkte machen mit. Kolle-
Konjunktur hat sich doch nichts geändert? ge F. passt durch keine Tür mehr. Der von ihm
„Short Eindeckungen“ sagt Kollege R. mit über- gepredigte Weltuntergang scheint zu kommen.
zeugtem Blick. Am Ende des Tages schließt der Kollege S. schluchzt nur noch leise vor sich hin.
Markt leicht über der Eröffnung. Kollege T. ist Der Markt schließt auf dem Tief. Die heutige
wieder entspannt. Der Chart sieht gut aus. Kursspanne lag bei 8%.
„Intraday reversal, bullish hammer“, alles wird
gut. Die heutige Kursspanne lag bei 8%.
Donnerstag, 11. August 2011
Mittwoch, 10. August 2011 Der Tag beginnt, der EuroStoxx50 fällt weiter.
Einige Kollegen haben nicht mehr die Kraft, sich
Die Sonne scheint, die Kollegen lächeln, ein
zu rasieren. Heute Nachmittag werden die
guter Tag beginnt. Der EuroStoxx50 beginnt
amerikanischen Erstanträge auf Arbeitslosen-
entspannt zu steigen. Ist dies eine Chance, in
hilfe erwartet. Bei der konjunkturellen Entwick-
den Aktienmarkt zu kommen? Die Bewertun-
lung in den USA können die Ergebnisse doch
gen sind günstig wie schon lange nicht mehr
nur schlecht sein und die Aktienmärkte werden
und die Unternehmensgewinne sind weiterhin
weiter fallen………oder diesmal doch nicht ??
solide. Aber was wäre, wenn auch die Gewinne
einen Einbruch zeigen würden? Kollege R.
winkt ab, „alles schon eingepreist im Markt“.
Plötzlich beginnt der Markt wieder zu fallen.
Setzen etwa schon erste Gewinnmitnahmen
ein?
Helaba Invest Kapitalanlagegesellschaft mbH
JUNGHOF
Junghofstr. 24
60311 Frankfurt
Tel: 069 / 29970-0
Fax: 069 / 29970-630
Email: institutionalhilights@helaba-invest.de
Internet: www.helaba-invest.de
Diese Broschüre wurde von der Helaba Invest mit großer Sorgfalt zusammengestellt und beruht
auf Quellen, die wir für zuverlässig erachten. Dennoch übernimmt die Helaba Invest keine
Gewähr für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der Angaben. Die Publikation dient
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oder Annahmen abweichen. Eigene Darstellungen und Erläuterungen beruhen auf der
jeweiligen Einschätzung des Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung, im Hinblick auf die
gegenwärtige Rechtslage, die sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern kann. Auch die
Entwicklung der Finanzmärkte und der Wechselkurse sowie nationale und internationale
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